2018Q1净利扣非后增50%,中报预增0%-20% 荣盛石化于4月25日发布2018年一季报,实现营收176.8亿元,同比增13.4%,实现净利6.4亿元(扣非后为7.3亿元),同比增2.5%(扣非后同比增50.0%),业绩符合预期。按照38.16亿股的总股本计算,对应EPS为0.17元。公司同时预计2018上半年净利为11.0-13.2亿元,同比增0%-20%,对应Q2净利为4.6-6.8亿元(去年同期为4.8亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.91/1.56/1.85元,维持“增持”评级。 PTA景气改善及费用率下降带动业绩增长 受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,2018Q1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价分别为0.57/1.03万元/吨,同比增长7.9%/2.1%,其中PTA-PX平均价差扩大至约900元/吨,推动业绩增长。芳烃方面,据百川资讯,2018Q1华东地区PX/纯苯均价分别为7292/6690元/吨,同比下滑2%/14%,PX价差有所缩窄。报告期公司综合毛利率下滑1.0pct至5.8%,销售/管理/财务费用率同比减0.1/0.3/1.8pct至0.7%/0.8%/-0.5%,另外由于期货业务浮亏,公允价值损失1.39亿元,对净利润造成一定影响。油价持续高位利好PX伴随油价持续上涨,据百川资讯,目前中国PX到岸价已自4月初阶段性低点回升4.3%至985美元/吨,PX-石脑油/燃料油价差亦有扩大。目前Nghison-出光JV70万吨/年PX装置,沙特阿美(拉比格)134万吨/年PX装置均试车运行,但5-6月份约400万吨装置将集中检修,供应水平整体偏紧,油价持续高位支撑PX高盈利。 PTA价差逐步修复,关注向上弹性 据百川资讯,目前华东地区PTA报价5620元/吨,较3月底阶段性低点回升3%,且与PX价差逐步修复至800元/吨左右。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月江阴汉邦、宁波台华、福化多套PTA装置合计近800万吨装置进入检修,PTA景气有望进一步上行,公司具备较大业绩弹性。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价10850元/吨,春节后累计上涨6%,盈利仍较可观。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,且4月13日获得非公开发行批文,待募集资金到位后有望加速建设进度,我们预计项目有望于2019Q1投产,项目将推动公司上游原料配套,整体盈利良好,结合后续二期项目规划,公司长期发展空间打开。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气超预期上行,浙石化项目打开成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.91/1.56/1.85元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2018Q1净利增长56%,业绩符合预期 桐昆股份于4月26日发布2018年一季报,实现营收78.3亿元,同比增27.5%,实现净利5.0亿元,同比增55.9%,业绩符合预期。按照当前13.01亿的总股本计算,对应EPS为0.38元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78/2.32/2.70元,维持“增持”评级。 产销量提升带动业绩增长,市场份额持续提升 2018年一季度,公司涤纶长丝POY/FDY/DTY销量分别为64.1/14.1/13.6万吨,同比增35.6%/5.6%/40.6%,市场份额持续提升;销售均价分别为0.77/0.84/0.94万元/吨(不含税),同比增3.7%/2.0%/3.3%,相应地,公司涤纶长丝业务实现营收74.3亿元,同比增34.7%。另一方面,2018Q1华东地区PTA均价5705元/吨(含税,下同),同比上涨7.9%,PTA-PX价差显著扩大,同时,公司2018Q1新增220万吨PTA产能。报告期公司综合毛利率同比增1.2pct至11.6%,销售/管理/财务费用率同比减0.1/0.2/0.5pct至0.3%/2.5%/0.3%。 涤纶长丝景气延续,市占率有望进一步提升 伴随下游开工回升,叠加油价上涨,据百川资讯,目前华东地区涤纶长丝(POY)报价已较3月中旬阶段性底部回升6%至9245元/吨,盈利仍处高位,目前正值下游春夏面料旺季,行业景气有望延续。目前公司合计具备涤纶长丝产能共510万吨,且2018年仍将陆续投产60万吨,市占率有望进一步提升。 PTA价差逐步修复,盈利显著改善 据百川资讯,华东地区PTA目前报价为5620元/吨,较3月底阶段性低点回升3%,且与PX价差逐步修复至800元/吨左右,伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月江阴汉邦、宁波台华、福化多套PTA装置合计近800万吨装置进入检修,PTA景气有望进一步上行。公司目前具备PTA产能近400万吨,基本实现原料自给,一体化成本有望进一步下降。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶 公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,4月18日11台塔器、容器设备顺利交付,我们预计项目将于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料保障程度将进一步提升。浙石化装置流程先进,产品销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。 维持“增持”评级 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,行业高景气延续,公司市占率逐年提升,伴随PTA实现自给及2019年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有望保持高速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.78/2.32/2.70元,维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。

2018Q1净利增长62%,超市场预期 万华化学于4月26日发布2018年一季报,实现营收136.0亿元,同比增23.6%,实现净利35.5亿元,同比增61.5%,根据当前27.34亿股的总股本计算,对应EPS为1.30元,业绩超市场预期,。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元(暂未考虑后续公司分立及整体上市的影响),维持“增持”评级。 聚氨酯业务量价齐升是盈利持续改善主因 2018年一季度,公司聚氨酯系列产品实现营收81.5亿元,同比增34%,销量为44万吨,同比增10%。据百川资讯,2018Q1纯MDI华东市场均价为3.26万元/吨,同比增17.3%,聚合MDI华东市场均价同比下滑5.8%至2.40万元/吨,业务盈利总体而言同比有所提升;虽然近期聚合MDI价格有所回落,但受益于行业良好的供需格局,我们预计该业务仍将保持良好发展。 石化业务景气延续,PDH盈利有望改善 2018年一季度,公司石化产品实现营收34.8亿元,同比增4.8%,销量达72.0万吨,同比增7.3%。伴随油价整体上行,主要石化产品价格均有不同程度上涨,据百川资讯,以华东市场为例,丙烯/环氧丙烷/MTBE/均价分别为0.81/1.23/0.59万元/吨,同比分别上涨7%/17%/5%,但丙烯酸均价下跌20%至0.78万元/吨。伴随淡季丙烷价格回落,油价整体强势,叠加聚丙烯下游开工复苏,PDH盈利有望持续改善。 新兴业务保持快速增长 2018年一季度,公司精细化学品及新材料系列(TPU、PC、特种异氰酸酯、特种胺、水性涂料等)产品实现营收10.8亿元,同比增33%,销量5.6万吨,同比增30%。PC项目一期(7万吨)于2018年1月份投产对业绩有所助益。 TDI、PC、大乙烯及新材料项目持续推进 目前30万吨TDI项目建设稳步推进中,公司预计2018Q4建成投产;8万吨PMMA项目预计2018Q3建成;13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产;100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI等新项目的扩能和建设也在稳步推进中。 维持“增持”评级 我们认为公司MDI业务高盈利有望延续,石化业务产业链持续完善;聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020年EPS为4.84/5.43/6.04元(暂未考虑后续公司分立及整体上市的影响),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

年报业绩低于预期,Q1业绩增长46% 金发科技于4月23日发布2017年年报,全年实现营收231.4亿元,同比增28.6%,实现净利5.5亿元,同比减25.7%,按照当前27.17亿股股本计算,对应EPS为0.20元,业绩低于预期,其中2017Q4单季度净利0.9亿元,同比降25.3%,公司拟每10股派1元(含税)。同时公司公告2018Q1实现营收55.4亿元,同比增2.8%,实现净利1.86亿元,同比增46.0%,环比增106.0%,对应EPS为0.07元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,维持“买入”评级。 销售规模持续扩大,原材料涨价拖累业绩 2017年公司产成品(不含贸易)销量144.3万吨,同比增24%,其中车用材料销量51.8万吨,同比增15%,家电材料销量亦有增长。具体业务方面,阻燃树脂/增强树脂/增韧树脂/塑料合金/其他产成品销量分别为30.6/22.6/62.4/7.4/21.3万吨,同比增11.4%/4.1%/28.1%/30.5%/64.3%,营收分别同比增23.2%/10.4%/28.9%/35.0%/62.0%,另外材料贸易业务营收48.7亿元,同比增22.8%。但由于2017年主要原料聚烯烃系塑料/聚苯乙烯系塑料/工程塑料等采购均价分别上涨约5.1%/33.8%/28.8%,公司综合毛利率下滑3.8pct至13.6%。 产品盈利能力提升带动2018Q1业绩增长 2018Q1改性塑料/完全生物降解塑料/特种工程塑料/碳纤维及复合材料/环保高性能再生塑料均价分别为1.41/1.79/4.86/2.63/0.94万元/吨,同比变动13.6%/13.8%/-3.0%/16.6%/19.9%,改性塑料实现销量28.5万吨,同比增4.0%,其他产品销量亦有所上升。虽然Q1主要原料价格亦跟随油价有所上升,但公司综合毛利率同比增1.4pct至14.5%。 国际化布局加速,新材料产品发展良好 2017年公司海外营收35.0亿元,同比增23.3%,印度金发/美国金发/欧洲金发分别实现销量5.01/0.67/1.02万吨,海外业务布局加速。新材料方面,公司生物降解塑料销量1.35万吨,同比增135%,年产3000吨热致液晶聚合物装置于2017年6月顺利投产,特种工程塑料销售0.50万吨,同比增75%,碳纤维及复合材料销售0.30万吨,同比增351%,环保再生塑料等其他新材料产业亦发展良好。 维持“买入”评级 公司改性塑料业务预计将逐步体现下游高景气,短期原料价格波动对公司的负面影响逐步消除,新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利。由于油价走势较强,我们相应下调公司2018/2019年EPS为0.31/0.39元(原值0.33/0.41元),预测公司2020年EPS为0.48元,结合可比公司估值水平(2018年平均21倍PE),考虑公司业务发展良好,新增产能逐步释放,给予公司2018年21-24倍PE,对应目标价6.51-7.44元(原值7.30-7.90元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。

业绩符合预期,维持“增持”评级 恒逸石化于4月22日发布2017年年报,全年实现营收642.8亿元,同比增长98%,实现净利16.22亿元,同比增长95%,业绩符合预期。按照16.48亿股的总股本计算,对应EPS为0.98元。其中2017Q4净利为2.71亿元,同比下降17%。公司拟每10股派2元(含税)转增4股。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元,维持“增持”评级。 聚酯板块量价齐升推动业绩增长,旺季景气有望延续 报告期内,公司聚酯板块实现销量190.7万吨,同比增13.6%,据金银岛资讯,华东地区涤纶长丝POY/FDY/DTY(均为150D,下同)均价同比分别涨19.4%/15.4%/15.9%至0.84/0.88/0.99万元/吨,公司聚酯业务实现营收124.1亿元,同比增33.3%,毛利率提升2.4pct至9.5%。子公司恒逸高新(参股浙商银行)、恒逸聚合物分别实现净利4.9/2.4亿元,同比增32%/285%。3月中旬以来,涤纶长丝需求稳步复苏,走势稳步向上,油价强势背景下,景气有望延续。 PTA价差扩大助益业绩,2018年景气有望进一步上行 报告期内,公司PTA业务实现销量493.3万吨,同比增5.9%,根据百川资讯,2017年华东地区均价5162元/吨,同比上涨11.9%,且价差显著扩大。公司该业务实现营收169.0亿元,同比增13.1%,毛利率提升1.3pct至4.9%。浙江逸盛/逸盛大化/海南逸盛分别实现净利3.4/1.6/0.5亿元,同比增160%/75%/21%。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月多套PTA装置进入检修,而新增产能有限,PTA景气有望进一步上行。 己内酰胺业务显著改善 报告期内,公司己内酰胺实现销量28.2万吨,同比增17%,根据百川资讯,华东地区均价1.52万元/吨,同比上涨37.3%,联营公司巴陵恒逸实现营收42.0亿元,同比增53%,实现净利3.36亿元,同比增342%。 文莱炼化项目稳步推进 报告期内,公司与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱PMB石油化工项目的《PMB开发项目实施协议》,实施协议的签署推动文莱项目的加快建成。目前桩基、土建、一级地管、道路基本完工;码头、电站等工程接近尾声;生产准备和商务准备工作有条不紊的按计划推进。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),结合可比公司估值水平(2018年16倍PE),给予公司2018年15-17倍PE,对应目标价21.15-23.97元(原值26.79-31.02元)维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

业绩符合预期,维持“增持”评级 恒逸石化于4月24日发布2018年一季报,实现营收157.48亿元,同比增长78%,实现净利7.02亿元,同比增长56%,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内。按照16.48亿股的总股本计算,对应EPS为0.43元。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元,维持“增持”评级。PTA景气改善是业绩增长主因受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,2018Q1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价分别为0.57/1.03万元/吨,同比增长7.9%/2.1%,其中PTA季度均价约900元/吨,同比增127%,推动业绩增长。另外,华东地区己内酰胺均价为1.64万元/吨,同比下跌6.3%,但公司10万吨己内酰胺扩产亦对销量有所增益。 PTA价差逐步修复,2018年景气可期 根据百川资讯,目前华东地区PTA报价5650元/吨,较3月底阶段性低点回升4%,且与PX价差逐步修复至800元/吨左右。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月江阴汉邦、宁波台华、福化多套PTA装置合计近800万吨装置进入检修,而2019Q3之前行业新增产能有限,PTA景气有望进一步上行。 涤纶长期景气延续,己内酰胺价格回落 据百川资讯,目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价10850元/吨,春节后累计上涨6%,且盈利仍较可观,目前正值下游春夏面料旺季,行业景气有望延续。由于春节后原料纯苯价格(华东报价)下跌10%至6200元/吨,叠加下游刚需有限,目前华东地区己内酰胺价格报价15200元/吨,春节后累计下跌11%,但盈利能力尚可。 文莱炼化项目稳步推进 公司已与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署了文莱PMB石油化工项目的《PMB开发项目实施协议》,实施协议的签署推动文莱项目的加快建成。目前桩基、土建、一级地管、道路基本完工;码头、电站等工程接近尾声;生产准备和商务准备工作有条不紊的按计划推进。维持“增持”评级恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,公司业绩高弹性有望逐步体现;文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/1.65/2.78元(暂未考虑增发对公司股本及盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

年报业绩创历史新高,2018Q1净利大增111% 扬农化工于4月23日发布2017年年报,全年实现营收44.38亿元,同比增长53.8%,实现净利5.75亿元,同比增长30.9%,对应EPS为1.86元,基本符合预期,公司拟每10股派5.6元(含税)。公司同时发布一季报,2018Q1实现营收16.10亿元,同比增长53.4%,实现净利2.74亿元,同比增长111.0%,对应EPS为0.89元,公司同时预计2018H1净利同比增长80%-110%,对应Q2净利为1.82-2.91亿元(去年同期为1.23亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.64、3.08、3.65元,维持“增持”评级。 农药市场回暖及优嘉项目投产带动2017年业绩增长 报告期内伴随农药市场回暖,公司主要产品价格显著回升,据百川资讯,2017年高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦华东地区均价分别为18.4/25.5/2.38万元/吨,同比上涨31.4%/4.1%/27.6%;另一方面,优嘉公司二期项目投产,公司杀虫剂/除草剂销量同比分别提升11.2%/22.7%至1.12/4.84万吨,对应营收19.07亿元(YoY16.7%)/19.83亿元(YoY92.8%),毛利率上升1.6/6.8pct至29.1%/30.9%,带动业绩增长。分区域来看,公司境外业务收入28.80亿元,同比增58.5%。公司财务费用率上升3.5pct至1.8%(汇兑损失额为0.62亿元)。此外,报告期内母公司实施退城入园工作,资产减值损失同比增加0.52亿元,对利润造成一定影响。 农用菊酯高景气推动一季报业绩大增 2018Q1公司营收/净利分别为16.10/2.74亿元,同比增53.4%/111.0%,公司杀虫剂/除草剂销量同比分别提升9.3%/67.5%至0.35/1.84万吨。今年以来由于环保压力提升,部分原药及中间体企业停产,推动农用菊酯大幅涨价,据百川资讯,目前华东地区高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯价格分别为25/38万元/吨,同比上涨56.3%/65.2%。除草剂方面,目前华东地区95%麦草畏原药报价为9.2万元/吨,后续伴随需求逐步释放,价格有望稳步回升。 进军制剂领域,进行全产业链延伸 公司同时公告拟以控股子公司优嘉公司为主体投资2.53亿元,建设3.26万吨/年农药制剂等项目;项目资金将来自于自筹和负债方式,建设期为半年至一年,建成后预计实现年均营业收入6.25亿元,届时公司将形成中间体-原药-制剂的全产业链形态。 维持“增持”评级 扬农化工是国内农药龙头,菊酯、麦草畏等产品处于行业领先地位。结合一季报及产品价格走势,我们预计公司2018-2020年EPS为2.64/3.08/3.65元,结合可比公司估值水平(2018年平均17倍PE),考虑到公司产品布局良好,一体化及优嘉三期发展空间优势明显,给予公司2018年17-19倍PE,对应目标价44.88-50.16元(原值52.80-58.08元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,环保核查低于预期风险。

2018Q1净利增长2.17%,业绩符合预期 2018年4月23日,龙蟒佰利发布2018年一季报,实现营收25.48亿元,同比增8.41%,实现净利5.98亿元,同比增2.17%,按照当前20.32亿股的总股本计算,对应EPS为0.29元,业绩符合预期。公司同时预计2018H1实现净利11.8-15.7亿元,同比下滑10%-20%,对应Q2净利为5.80-9.73亿元(去年同期为7.25亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43/1.57/1.75元,维持“增持”评级。 钛白粉整体高景气延续,公司产销稳定 2018Q1公司主要产品产销量较去年同期略有增长。据百川资讯,以华东地区为例,金红石型钛白粉均价为1.80万元/吨,同比上涨1.89%,钛精矿(四川攀钢)均价为1400元/吨,同比下降11.6%,价差略有扩大。报告期内,公司综合毛利率同比上升1.5pct至41.3%,销售/管理/财务费用率分别上升0.1/1.1/0.9pct至3.3%/6.2%/2.2%。钛白粉维持高价,二期氯化法项目提供增量根据百川资讯,目前华东地区金红石型钛白粉报价为1.80万元/吨,2018Q1以来维持高位,钛精矿(四川攀钢)报价自2018Q1以来稳定在1400元/吨,龙蟒佰利20万吨氯化法钛白粉持续建设,我们预计将于2018年底建成,氯化法产品附加值较高,进口替代空间广阔,市场前景良好。 拟参股河南理工大学科技园公司推进产学研合作 公司同时公告拟用自有资金2000万元对河南理工大学科技园有限责任公司(下称“科技园公司”)进行增资,并持有其19.81%股权,以推进产学研一体化合作。科技园公司主要经营科技园管理、技术研究开发、科技成果孵化等业务,科技园公司2017年/2018年一季度分别实现营收72.2/17.3万元,净利润-194/-53万元,截至2018年一季度末净资产为6307万元。 维持“增持”评级 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,具备钛精矿储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43/1.57/1.75元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。

2018Q1净利降61.2%,中报预降33.9%-48.4%。 2018年4月23日,卫星石化发布2018年一季报,实现营收17.5亿元,同比降8.5%,实现净利1.13亿元,同比降61.2%,业绩略低于预期。按照10.64亿股的总股本计算,对应EPS为0.11元。公司同时预计2018上半年净利为2.50-3.20亿元,同比降33.9%-48.4%,对应Q2净利为1.37-2.07亿元(去年同期为1.92亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.94/1.69/2.17元,维持“增持”评级。 丙烯酸及酯景气低迷,嘉兴装置低开工影响Q1业绩。 报告期内,由于下游春节后复产缓慢,丙烯酸及酯行业景气低迷,据百川资讯,2018Q1华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价7800/9387元/吨,同比下降19.8%/9.7%,而原料丙烯价格同比上涨7.0%,盈利缩窄显著。另一方面,受园区蒸汽供应影响,嘉兴基地停产致丙烯酸及酯产销量下滑。公司综合毛利率同比下滑9.1pct至19.2%。近期下游企业开工仍显不足,丙烯酸及酯价格较为疲弱,但考虑丙烯价格近期持续上行,后续丙烯酸及酯价格有望企稳。 PDH盈利情况良好,二季度检修预计拖累半年报业绩。 据百川资讯,2018Q1华东地区丙烯价格为8092元/吨,同比上涨7.0%,丙烷冷冻价516.3美元/吨,同比上涨7.0%,整体盈利良好。由于公司4月份进入装置年度检修,影响丙烯产量,我们预计拖累半年报业绩。中长期而言,伴随油价整体走强,且公司预计22万吨双氧水产能将于2018Q2投产,PDH二期45万吨产能将于2018年底投产,整体发展趋势向好。 拟实施限制性股票股权激励。 公司同时公告,拟向平湖基地部分中层管理人员及技术骨干57人实施股权激励计划,首次限制性股票220万股,并预留22万股。授予价格为7.44元/股,限制性股票自授予日起满12个月后36个月内分3期解锁,解锁条件分别为:1、PDH二期于2018年底前投料;2、平湖基地15万吨PP项目于2019年底前投产;3、2020年净利润较2017年增长不少于60%。 乙烷裂解等项目拓展公司成长空间。 4月18日,根据CB&I公告,其已获得卫星石化125万吨乙烷裂解制乙烯装置技术合同,并将为卫星石化提供业界领先的低成本乙烷裂解工艺流程。我们预计乙烷裂解项目将于2020年中旬投产,公司后续成长空间广阔。 维持“增持”评级。 结合一季报及近期产品价格走势,我们下调公司2018-2020年EPS分别至0.94/1.69/2.17元(原值1.22/1.81/2.30元),结合可比公司估值情况(2018年平均14倍PE),考虑公司产品规划合理,后期增量显著,给予公司2018年15-17倍PE,对应目标价14.10-15.98元(原值19.52-23.18元),维持“增持”评级。

2018Q1净利增长134% 华鲁恒升于4月19日发布2018年一季报,实现营收34.4亿元,同比增39.8%,实现净利7.3亿元,同比增133.9%,按照当前16.20亿股的总股本计算,对应EPS为0.45元,业绩超过预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.43/1.73/2.05元,维持“增持”评级。 醋酸等产品涨价带动业绩增长 2018年第一季度,公司产品价格同比上涨,据百川资讯,华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价分别为0.19/0.64/1.31/0.46/0.84万元/吨,同比分别上涨16%/9%/12%/65%/8%,公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量36.7/8.5/5.3/15.1/5.4万吨,对应实现营收5.4/5.3/5.3/6.1/3.7亿元,另外由于公司传统产业升级项目羰基合成气平台于2017年10月投产,报告期内甲醇销量显著上升。公司综合毛利率同比提升9.8pct至30.1%。公司销售/管理费用率分别下滑0.2/0.3pct至1.7%/1.1%,受利息支出增加的影响,公司财务费用率提升0.1pct至1.5%。 近期原料及化工品价格同步回落,尿素价格有所复苏 由于春节后下游需求复苏趋缓,公司化工产品价格回落,据百川资讯,目前华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价分别为0.63/1.09/0.45/0.83万元/吨,分别较一季度中旬阶段性高点下跌6%/21%/5%/3%,但考虑到烟煤(山西优混,Q5500)/纯苯(华东地区)/丙烯(华东地区)等原料价格各有22%/17%/9%下滑,且近期由于印度IPL招标量价超预期及下游需求复苏影响,山东地区尿素价格自3月低点回升1.1%至1900元/吨,公司总体盈利仍维持理想水平。 新建煤气化项目及乙二醇项目是后续重要增长点 公司在建50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年投产,伴随煤制乙二醇在下游聚酯领域被逐步认可,2018上半年超过300万吨聚酯产能逐步释放(据百川资讯),叠加油价强势,煤制乙二醇有望进一步景气上行,后续有望构成公司重要利润增长点。 维持“增持”评级 华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,近期煤炭价格回落为公司盈利进一步提升创造良好条件,50万吨煤制乙二醇项目将于2018年投产,发展空间广阔。结合公司一季报情况及产品价格走势,我们上调公司2018-2020年净利预测分别为23/28/33亿元(原值16/19/22亿元),对应EPS分别为1.43/1.73/2.05元(原值0.99/1.18/1.36元),基于可比公司估值水平(2018年平均9.3倍PE),结合公司2017-2020年复合增长率39%, 考虑多联产优势下的业绩稳定性,给予公司2018年12.0-13.5倍PE,对应目标价17.16-19.31元(原值16.90-19.88元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

年报业绩符合预期 巨化股份于4月19日发布2017年年报,全年实现营收137.68亿元,同比增36.3%;实现净利润9.35亿元,同比增518.6%,按照当前21.12亿股的总股本计算,对应EPS为0.44元,业绩符合预期,也位于前期业绩预告范围(450%-529%)之内。其中2017Q4实现营收37.45亿元,同比增37.0%,实现净利1.28亿元,同比增58.6%。公司拟每10股转增3股,同时派现金1.0元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.62/0.71/0.83元,维持“买入”评级。 制冷剂量价齐升是业绩改善主因 据百川资讯,2017年浙江地区R22/R134a/R410a含税均价分别为1.42/2.61/3.66万元/吨,同比上涨56.0%/35.9%/109.1%,且产品与原料间价差明显扩大。报告期内公司制冷剂销量为28.5万吨,销售均价为1.80万元/吨(不含税),实现营收37.0亿元,同比分别增加12%/29%/54%,相应毛利率同比增11.8pct至29.6%,带动业绩改善。4月中旬浙江地区R22/R134a/R410a价格分别为1.80/3.50/3.95万元/吨,虽较前期有所回落,但整体价格依然维持高位,公司盈利状况良好。 主营业务均有不同程度改善,计提减值影响利润 2017年,公司氟化工原料/基础化工产品/石化材料/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料分别实现销量90.8/151.2/20.3/6.3/0.1/10.9万吨,销售均价为0.32/0.18/1.28/4.25/6.72/0.96万元/吨,分别对应营收12.6/14.9/14.4/11.9/0.4/6.6亿元,同比增18%/47%/42%/52%/27%/10%。报告期内公司淘汰包含氟聚厂VPF/PVDF装置,锦纶公司环己酮/己内酰胺车间等落后产能,固定资产计提减值合计2.61亿元,对利润造成一定影响。 电子材料业务有望构建公司未来增长点 公司于报告期内联合大基金设立中巨芯科技,并于4月18日将旗下电子材料业务转让给中巨芯科技。目前公司在电子材料业务(特种气体、电子气体、湿电子化学品、BHF)已进行全面布局,产品已应用于中芯国际、华虹宏力等半导体行业领先企业,此次联合大基金有望抓住相关产业发展机遇,实现企业的转型升级,构建长期增长点。 维持“买入”评级 巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业,制冷剂景气阶段性回升有助于公司业绩改善,且公司新一代制冷剂产能将陆续释放;新材料及电子化学品业务持续推进,联手大基金有望加快公司业务发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.62/0.71/0.83元,基于可比公司估值水平(2018年平均19倍PE),结合公司新材料及电子化学品业务进展情况,给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价12.40-13.64元(原值14.88-17.36元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。

子公司收到恒力石化炼化一体化项目使用进口原油批复 恒力股份于4月19日发布公告,子公司恒力石化(大连)炼化有限公司近日已收到国家发改委下发的《国家发展改革委办公厅关于恒力石化炼化一体化项目使用进口原油的复函》,为保障项目顺利生产经营,同意恒力石化使用进口原油2000万吨/年。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 获得原油配额、配套融资完成,助力炼化项目加快推进 公司于4月12日以14.15元/股的价格向财通基金、平安资管及北信瑞丰等6家机构发行5.08亿股,合计募集资金71.84亿元,该股份已于4月11日完成股份登记手续。增发完成及本次获得原油配额,有助于恒力炼化一体化项目加速推进,顺利实现投产;目前恒力炼化项目重整装置第一反应器已于4月3日完成吊装,公司预计将于2018年10月份试生产。 PTA景气有望逐步上行,涤纶长丝高盈利延续 受下游开工回升及油价上涨带动,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格已较4月初上调400吨至1.16万元/吨。另据百川资讯,目前华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.20/1.22万元/吨,自2018年年初以来上涨7.9%/3.4%,康辉石化业绩有望持续改善。华东地区PTA报价5475元/吨,PTA-PX价差已较前期有所回升,由于目前涤纶短纤、聚酯瓶片、聚酯薄膜及涤纶长丝盈利较好,新增及复产装置带动下,2018上半年我们预计聚酯产能新增超过300万吨。根据百川资讯统计,5月国内PTA装置检修增多,行业供需有望持续改善,中期景气可期。 乙烯/PTA项目助力成长 公司配套150万吨乙烯工程项目已经获得政府审核,并完成工艺包设计,目前正在快速推进详细设计工作及设备采购工作,公司计划于今年上半年开工建设,预计2019年底之前建成投产。另公司今年还将建设PTA项目,总投资40亿元,公司预计将于2018下半年正式开工,2019年底前建成投产,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。考虑配套融资已完成,我们维持2018-2020年净利分别为38/106/125亿元的预测,因增发股本摊薄,我们下调2018-2020年EPS分别至0.75/2.10/2.47元(原值0.84/2.33/2.75元),基于可比公司估值水平(2018年平均15倍PE),考虑公司2019年炼化投产后增量较大,给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价15.00-16.50元(原值16.70-19.20元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

一季度净利增70%,业绩符合预期 国瓷材料于4月17日发布2018年一季报,实现营收3.23亿元,同比增53.7%,实现净利7533万元,同比增69.7%,环比增5.4%,按照当前5.98亿股的总股本计算,对应EPS为0.13元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.94元,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆等业务改善 2018年一季度,受益于MLCC行业供需紧张,公司粉体量价齐升,业绩有所改善;受齿科、消费电子等领域需求扩大以及公司加快电池隔膜及透明陶瓷产品的开发和生产的影响,结构陶瓷业务保持快速发展。另一方面,2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛,显著增厚业绩,报告期内上述公司分别实现净利1550、367万元。目前公司在手执行的各类产品分散订单合计约4.1亿元,同比增64%。公司综合毛利率同比增1.1pct至41.4%,销售/管理费用率分别同比降0.5/2.1pct至2.6%/10.0%,受利息支出与汇兑损失增加的影响,财务费用率上升3.9pct至3.6%。 MLCC景气延续,氧化锆颇具看点 MLCC市场需求持续旺盛,据今日芯闻,村田、华新科等大厂于2、3月陆续上调价格,供需紧张态势叠加原料成本小幅上涨影响,公司一季度上调MLCC粉体价格10%-15%,行业高景气延续,公司电子陶瓷业务盈利有望持续改善;另一方面,伴随齿科、消费电子等领域需求增长,公司氧化锆系列产品发展迅速,且后续仍将增发收购爱尔创75%股权(已审核通过),并与蓝思科技合作成立蓝思国瓷开拓消费电子市场,后续前景广阔。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.94元(暂未考虑收购爱尔创75%股权对于公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

年报业绩符合预期 国瓷材料于4月16日发布2017年年报,全年实现营收12.18亿元,同比增78.1%,实现净利2.45亿元,同比增87.7%,按照当前5.98亿股的总股本计算,对应EPS为0.41元,业绩符合预期。其中公司2017Q4营收为3.19亿元,同比增35.4%,净利为0.72亿元,同比增90.5%,环比增19.1%。公司拟每10股派发现金0.5元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.94元,维持“增持”评级。 氧化锆、MLCC粉体等业务推动内生增长 2017年公司存量业务发展良好:1)受齿科、消费电子、智能穿戴及光通讯等领域需求扩大以及公司2017年加快电池隔膜及透明陶瓷产品的开发和生产的影响,结构陶瓷业务实现销量0.29万吨(YoY 140%),实现营收2.54亿元(YoY115%),毛利率提升5.9pct至54.0%;2)需求增长影响下,MLCC粉体量价齐升,电子陶瓷业务实现销量0.45万吨(YoY 22%),实现营收2.99亿元(YoY 28%),毛利率提升3.1pct至40.9%;3)陶瓷墨水业务销量0.80万吨(YoY 44%),实现营收3.87亿元(YoY 45%),受原料成本上升及价格小幅下滑影响,毛利率下降9.5pct至27.8%。 电子浆料及汽车尾气催化剂等领域外延持续布局 公司电子浆料领域2017年实现销量1256吨(YoY -20%),实现营收1.55亿元(YoY 152%),主要得益于戍普、泓源等高端产品占比的提升,毛利率提升1.0pct至18.3%;具体而言,泓源光电于2016年10月起并表;戍普电子于2017年1月并表,累计贡献净利600.6万元;汽车尾气催化剂领域实现销量388万升,实现营收1.21亿元,子公司国瓷博晶、江苏天诺、王子制陶分别于2017年1月、2月、6月完成并表,报告期分别贡献净利665.1万元、-441.0万元、5240.6万元。 爱尔创带动投资收益大增,期间费用率整体微增 报告期内公司实现投资收益0.37亿元,同比大增473%,其中爱尔创(持股比例25%)对应贡献约0.32亿元。2017年9月,公司启动定增购买爱尔创剩余75%股权(作价8.1亿元),爱尔创承诺2018-2020年扣非净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元,目前该项目已获证监会审批通过,若收购完成,有望进一步增厚业绩;公司销售/管理费用率分别下降0.9/1.5pct至3.0%/11.2%,财务费用率上升3.7pct至1.8%。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.94元(暂未考虑收购爱尔创75%股权对于公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

2018Q1净利预增60%-78%,业绩符合预期 国瓷材料于4月9日发布2018年第一季度业绩预告,预计实现净利7100-7900万元,同比增60%-78%,业绩基本符合预期,按照当前5.98亿股的总股本计算,对应EPS为0.12-0.13元。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.58、0.75元的预测,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆改善 我们预计公司2018Q1业绩增长源于:1)2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛,显著增厚业绩;2)MLCC需求量大增,公司MLCC陶瓷粉体供不应求,且自2017年4月份以来持续提价,伴随产能逐步释放,销量亦有所增加;3)齿科需求强劲带动纳米氧化锆销量持续提升,高纯氧化铝销量亦有显著增长。报告期内非经常性损益约550万元。 拟增发收购爱尔创75%股权,取消配套募集资金 公司于4月3日发布发行股份购买资产报告书(修订稿),拟以18.49元/股价格向王鸿娟等发行4381万股,作价8.1亿元收购其持有的深圳爱尔创75%股权,限售期12个月(持股不满一年则为36个月),收购完成后爱尔创将成为国瓷材料全资子公司,爱尔创承诺2018-2020年扣非净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元。另外本次修订后拟取消募集配套资金方案(原方案拟发行股份募集4.85亿元用于数字化口腔中心、义齿精密部件加工中心等项目)。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同,我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.42、0.58、0.75元的预测(暂未考虑收购爱尔创75%股权对于公司股本和盈利的影响),根据可比公司估值水平(2018年平均42倍PE),给予公司2018年40-45倍PE,对应目标价23.20-26.10元(原值18.56-20.30元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。