国内碳纤维领军企业 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,产品涉及碳纤维及织物,预浸料,复合材料等全产业链,并具备核心设备研制能力,主要客户包括国内航空航天领域主要军方企业,以及风电巨头Vestas等。公司2017年实现营收9.49亿元,同比增长49.9%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长18.8%。未来伴随军用航空、航天及风电、体育等民用领域需求扩大,以及公司长期技术积累带动良品率提升,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97、1.27、1.67元,首次覆盖给予“增持”评级。 碳纤维应用领域广泛,公司具备先发优势 碳纤维在航空航天、风电、体育、汽车等多领域具备广泛可应用性,2017年全球需求量约7.0万吨,CAGR(2012-2017)为10.0%。全球碳纤维生产集中化,东丽、Hexcel、SGL等主导航空航天高端领域,而国产高端碳纤维供应受限。光威复材具备高端品先发优势,高性能与低成本路径并举,上下游产业链布局完善,未来发展空间广阔。 军用及航天领域是成长基石,风电、民航需求构建长期看点 碳纤维价格普遍较高,航空航天领域由于对轻量化产品的高度需求及产品价值量较大等因素,仍是碳纤维产业盈利立足点。国内军用机及航天方面订单增长将是高端碳纤维复合材料需求上升的基石。另一方面,大功率风电机组占比提升,国产大飞机逐步量产及汽车轻量化方面需求构建行业长期看点,公司2017年以来风电领域订单增长迅速,制品碳梁实现销量290万米,同比增长590%。 募投项目助力公司军民市场同步开拓 公司首次公开发行股票募集资金净额9.46亿元。拟建设的“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”产能2000吨/年,采用干湿法工艺,有望显著降低生产成本,优化产品结构;拟建设的“高强高模型碳纤维产业化项目”产能20吨/年,主要用于航天及军用航空领域的高端产品,目前该项目已在实施中。 首次覆盖给予“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,伴随国内军工及航天需求快速扩大,及风电碳梁方面的订单增长,叠加近年来良品率提升,公司业绩有望进入快速提升期,公司依托自身技术、研发、人才及市场先入优势,有望持续受益。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.97、1.27、1.67元,参考可比公司估值(2018年48倍PE)及其盈利能力、业绩增速,考虑公司标的稀缺性,我们认为可以给予公司2018年52-58倍PE,对应目标价50.44-56.26元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。

2018H1预增137%-152%,业绩基本符合预期 国瓷材料于7月9日发布2018年半年度业绩预告,预计实现净利2.69-2.86亿元(扣非后约1.45-1.62亿元),同比增137%-152%,业绩基本符合预期。按照当前6.42亿股的总股本计算,对应EPS为0.42-0.45元。按照前述预告区间,对应2018Q2净利为1.94-2.11亿元,同比增181%-206%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65/0.86/1.05元,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆销量增长 受益于MLCC行业需求改善,公司粉体自2017年4月份以来持续提价,伴随产能逐步释放,销量亦有所增加;受齿科、消费电子等领域需求扩大以及公司加快电池隔膜及透明陶瓷产品的开发和生产的影响,结构陶瓷业务保持快速发展。另一方面,2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛,2018年6月初并表深圳爱尔创,显著增厚业绩。报告期内非经常性对净利润的影响金额约为1.24亿元,主要是政府补贴和爱尔创股权收购并表投资收益。 MLCC景气延续,氧化锆颇具看点 伴随智能手机硬件升级、汽车电子、电动车等行业快速发展,MLCC市场需求持续旺盛,且日系厂商转移产能至高端产品,据今日芯闻,村田、三星等于7月初宣布上调MLCC价格,下游高景气仍存,公司电子陶瓷业务盈利有望持续改善;另一方面,伴随齿科、消费电子等方面的需求增长,氧化锆系列产品发展迅速,公司2018年6月初完成对爱尔创75%股权的收购,并与蓝思科技合作成立蓝思国瓷开拓消费电子市场,后续前景广阔。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点,由于公司收购的爱尔创75%股权于6月初完成并表,相应增厚业绩,我们上调2018-2020年利润分别至4.2/5.5/6.7亿元,按照当前6.42亿股的股本计算,对应2018-2020年EPS分别为0.65/0.86/1.05元(原值0.58/0.75/0.94元),基于可比公司估值水平,给予公司2018年37-42倍PE,对应目标价24.05-27.30元(原值23.20-26.10元)维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

2018H1净利预增42%-50%,业绩符合预期 金发科技于7月8日发布2018年半年度业绩预告,预计实现净利3.4-3.6亿元,同比增42%-50%,业绩符合预期。按照当前27.17亿股股本计算,对应EPS为0.13元。按照前述预告区间,对应2018Q2净利为1.54-1.74亿元,同比增37.5%-55.4%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,维持“买入”评级。 销售规模持续扩大,成本端压力犹存 2018上半年,受产品供需格局改善的影响,且年产3000吨热致液晶聚合物装置于2017年6月顺利投产,公司改性塑料/完全生物降解塑料/特种工程塑料销量均有不同程度的增加,其中完全生物降解塑料/特种工程塑料增长明显,且公司内部运营管理效率持续提升,带动业绩同比增加。2018上半年受原油价格持续强势,改性塑料主要原料PP/PS/ABS(均为华东地区)均价分别上涨约10.9%/6.3%/3.5%,对业绩造成一定不利影响。 下游汽车、家电行业景气总体良好 二季度以来,公司改性塑料业务的下游领域汽车、家电等销售良好,其中汽车1-5月销量同比增5.7%,5月单月同比增9.6%;另外公司不断拓展新产品及应用的领域,免喷涂材料等受到市场欢迎,并被广泛应用于新能源、电子电气等多个行业,带动销量持续增长,构成未来利润增长点。 国际化布局加速,新材料产品有望逐步放量 公司海外业务布局加速,印度金发7万吨项目预计2018Q4投产,美国金发1万吨项目预计于2018Q3投产,欧洲金发2万吨项目预计2018年投产。新材料方面,完全生物降解塑料3万吨项目预计2019Q1投产,特种工程塑料在建产能3万吨,其中2万吨预计2018Q3投产,年产1万吨半芳香聚酰胺项目预计2019Q2投产,届时半芳香聚酰胺树脂聚合产能将达到1.5万吨/年,环保再生塑料在建产能10万吨,公司预计2018Q4投产。新材料产品放量在即。 维持“买入”评级 公司改性塑料业务预计将逐步体现下游高景气,短期原料价格波动对公司的负面影响逐步消除,新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利。由于油价走势较强,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.31/0.39/0.48元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。

2018H1净利预增202%-211%,业绩略超预期 华鲁恒升于7月5日发布2018年半年度业绩预告,预计实现净利16.46-16.96亿元,同比增202%-211%,略超市场预期。按照当前16.20亿股的总股本计算,对应EPS为1.02-1.05元。按照前述预告区间,对应2018Q2净利润为9.12-9.62亿元,同比增293%-315%,环比增速提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.73/1.91/2.18元,维持“增持”评级。 醋酸等产品涨价带动业绩增长 2018上半年,受安全环保趋严,产品供需格局改善等因素影响,公司产品价格同比上涨,据百川资讯,2018H1华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇均价分别为0.20/0.62/1.13/0.48/0.85万元/吨,同比分别上涨21%/5%/10%/74%/13%,尤其是醋酸涨幅较大(华东地区醋酸2018Q2均价环比继续上涨6%至4905元/吨),带动业绩环比持续提升。另外由于公司传统产业升级项目羰基合成气平台于2017年10月投产,报告期内甲醇销量显著上升,亦对业绩有所助益。 化工品高位回落,化肥项目陆续投产 由于春节后下游需求复苏趋缓,公司化工产品价格整体回落,据百川资讯,7月初华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价分别为0.63/1.09/0.45/0.83万元/吨,分别较一季度中旬阶段性高点下跌6%/21%/5%/3%,但考虑到烟煤(山西,Q5500)/纯苯(华东地区)/丙烯(华东地区)等原料价格有不同程度下降,且山东地区尿素价格仍在2020元/吨相对高位,公司总体盈利仍维持理想水平。5月公司肥料功能化项目中的合成氨及尿素技改项目投产,预计将有助于化肥业务成本压减及销量提升。 新建煤气化项目及乙二醇项目是后续重要增长点 公司在建50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018Q4投产,伴随煤制乙二醇在下游聚酯领域被逐步认可,下游聚酯产量增长,叠加油价强势,煤制乙二醇高盈利有望延续,后续将构成公司重要利润增长点。 维持“增持”评级 华鲁恒升具备“一头多线”柔性多联产优势,近期煤炭价格回落为公司盈利进一步提升创造良好条件,50万吨煤制乙二醇项目将于2018年投产,发展空间广阔。后续油价强势将有利于甲醇、乙二醇等煤化工产品高盈利的维持,由于醋酸价格走势超预期,我们上调公司2018-2020年EPS分别至1.73/1.91/2.18元(原值1.43/1.73/2.05元),结合可比公司估值水平,给予公司2018年11-13倍PE,对应目标价19.03-22.49元(原值17.16-19.31元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

2018H1净利预增120%-140%,符合市场预期 2018年7月4日,浙江龙盛发布2018年半年度业绩预告,预计实现净利润22.29-24.32亿元(扣非后17.65-19.65亿元),同比增120%-140%(扣非后同比增80%-100%),符合市场预期。按照当前32.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.69-0.75元。按照前述预告区间,对应2018Q2净利润12.10-14.13亿元,同比增136%-176%。我们维持公司2018-2020年EPS分别为1.40、1.59、1.84元的预测,维持“增持”评级。 产品价格上涨及非经常性损益带动业绩大增 二季度以来,伴随苏北及长江流域环保高压,部分染料及中间体企业停产,染料(尤其是活性染料)供应趋紧,价格进一步上涨,据七彩云报道,2018Q2分散黑ECT300%/活性黑WNN均价分别为5.3/3.5万元/吨,环比Q1上涨15%/22%;中间体间苯二酚2018Q2均价为11.5万元/吨,环比Q1上涨22%,带动业绩环比提升。另一方面,公司自2018年1月1日起实行修订后会计准则,公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年上半年度增加较多,从而提升上半年度业绩。 苏北环保整治力度超市场预期 据七彩云报道,目前苏北地区连云港灌南、灌云、盐城响水三大化工园区的染料企业仍然处于停产状态,据6月26日发布的《江苏沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,江苏省预计在8月底前完成指定整治方案,2018年9月至2019年8月实施全面整治,整治力度及持续时间远超市场预期。 染料价格存进一步上涨动力 在前述背景之下,经销商由于前期库存逐步消耗,开始逐步备货,据七彩云报道,近期活性染料中间体H酸较上月报价上调8000元/吨至7万元/吨,活性黑WNN上调5000元/吨至4.8万元/吨,分散染料及对位酯价格均维持高位,近期人民币贬值利好纺织品出口,且后续旺季将至,预计染料价格有望进一步上涨。公司活性染料中间体虽尚未实现充分配套,但后续规划的中间体项目预计于年内逐步投产,且现有库存能充分满足生产需求,预计受益程度较高。 维持“增持”评级 浙江龙盛是全球染料龙头企业,染料需求端稳中有升,环保再度发力之下,公司有望充分受益于染料价格上涨和市场份额提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.40、1.59、1.84元,2018年公司化工业务净利润约39.5亿元,结合可比公司估值水平,且考虑到安诺其体量较小,给予公司化工业务2018年8.5-10倍PE,对应市值约336-395亿元,叠加地产业务估值下限40亿元及考虑不确定性折价后(8折)的金融业务估值44亿元,对应目标总市值为420-479亿元,对应目标价12.91-14.72元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

与LG化学联合设立实验室,为国内面板企业提供OLED材料解决方案 强力新材于7月3日发布公告,控股子公司强力昱镭近日与LG化学签订《实验室运营合作协议》,双方同意联合设立OLED材料评价实验室,为国内OLED面板企业提供OLED材料解决方案。我们维持公司2018-2020年净利润分别为1.79、2.32、2.80亿元的预测,按照当前2.71亿股的总股本计算,对应EPS分别为0.66、0.86、1.03元,维持“增持”评级。 LG化学OLED业务全球领先,本次合作有望增进双方合作关系 LG化学是全球领先的OLED材料厂商,目前主要为LG显示供应OLED材料,市场占有率位居行业前列,在电子注入材料、电子传输材料等细分领域具有技术优势。该联合实验室将由强力昱镭建设、维护,LG化学负责安装并运营评价设备,协议有效期为三年(到期经双方书面协商一致可延长),建成投入使用后,有望增进双方在显示面板领域的合作关系。 OLED行业发展势头良好 根据显示领域资讯机构DSCC数据,2018年第一季度全球OLED面板销售额达59亿美元,同比增长39%,全年销售额预计将达269.5亿美元。受其带动,2018年OLED材料市场规模预计将达12.58亿美元,同比增长47%。未来随国内多条OLED面板生产线扩产或投产,OLED材料市场空间有望不断扩大。 强力昱镭发展情况良好 强力昱镭由公司与台湾昱镭光电于2016年10月共同出资成立,主要生产具有自主知识产权的OLED升华材料,中间体来自中国和印度,粗品由昱镭光电提供。目前公司业务进展情况良好,生产的材料已进入国内面板厂的研发线及生产线,公司还计划于2018年再增加10台升华设备,进一步扩大生产规模。 维持“增持”评级 公司传统业务光刻胶保持快速发展,OLED、IC等高端新兴材料领域布局持续推进,后续发展规划明确。我们维持公司2018-2020年净利润分别为1.79、2.32、2.80亿元的预测,按照当前2.71亿股的总股本计算,对应EPS分别为0.66、0.86、1.03元,结合可比公司估值水平(2018年平均45倍),给予公司2018年45-48倍PE,对应目标价29.70-31.68元(原值31.50-35.00元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期风险、下游需求波动风险。

吸收合并交易预案获得山东省国资委批准。 万华化学于7月2日发布公告,公司收到山东省国资委关于公司重大资产重组及非公开发行方案的批复,以30.43元/股向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信及德杰汇通(万华化工股东)发行17.16亿股,并注销万华化工持有的13.10亿股。本次交易实际新增4.06亿股(较前次预案增加18万股),对应资产包括BC公司100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权及BC辰丰100%股权。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元,若考虑本次整体上市,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元,维持“增持”评级。 收购将显著增厚上市公司业绩。 本次方案披露相关收购资产业绩承诺:1、BC公司100%股权在2018-2021(下同)年承诺业绩分别为3.82/1.89/1.90/1.92亿欧元,以7.8553的欧元-人民币汇率折算,对应分别为30.0/14.9/19.6/15.1亿元;2、宁波万华25.5%股权在2018-2021年承诺业绩分别为13.1/9.9/9.4/9.5亿元;以及拟收购的万华氯碱热电8%股权及BC辰丰100%股权,所收购资产2018-2021年合计承诺净利43.4/25.1/24.7/24.9亿元,将显著增厚公司业绩。 “世界万华”整装待发,股权结构明晰优化治理机制。 此次吸收合并的重要意义在于:1、公司实现亚洲、欧洲和美洲三大主要市场全面布局,在与海外跨国巨头竞争中占据更有利地位;2、国丰投资、合成国际,员工持股平台中诚投资、中凯信将分别直接持有上市公司21.59%、10.70%、10.52%、9.61%股权,整体上市将明晰上市公司股权结构,优化治理机制,建立新员工激励平台;3、解决潜在同业竞争问题,增强上市公司独立性;4、有助于形成全面资源支持与共享,增强上市公司盈利能力。 MDI盈利良好,新业务亟待释放。 根据百川资讯,目前华东地区纯MDI报价为2.85万元/吨,年内下跌7.3%,聚合MDI报价为2.01万元/吨,年内下跌25.7%,公司7月纯MDI挂牌价为3.07万元/吨,与6月持平,聚合MDI挂牌价为2.15万元/吨,较6月下滑0.1-0.2万元/吨,但整体盈利仍然良好。公司30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目预计将于2018Q3建成投产;13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产;100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项目稳步推进,新业务逐步进入释放期。 维持“增持”评级。 我们认为公司MDI业务高盈利有望延续,石化业务产业链持续完善;聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020年EPS为4.84/5.43/6.04元,参考可比公司估值水平(荣盛石化近期股本变化,剔除后其余可比公司2018年平均13倍),考虑业务差异性,给予公司2018年10-11倍PE,对应目标价48.40元-53.24元(原值43.38-53.02元),若考虑本次整体上市,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元,维持“增持”评级。

2018H1净利预增20%-40%,Q2增速环比提升 2018年7月2日,利安隆发布2018年半年度业绩预告,预计实现净利润6898-8048万元,同比增加20%-40%,符合市场预期。按照当前1.80亿股的总股本计算,对应EPS为0.38-0.45元。按照前述预告区间,对应2018Q2净利润3349-4499万元,同比增加24.0%-66.6%,单季度增速较Q1有所提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,维持“增持”评级。 新增产能释放,带动业绩增长 公司于2017年下半年陆续建成投产了位于天津汉沽、宁夏中卫的7500吨高分子抗氧化剂及1500吨光稳定剂项目,我们认为相关产能的快速释放构成了公司2018H1业绩增长的主要原因。此外,公司的各类高分子抗老化助剂价格于2018年以来均有不同程度的上涨,亦对业绩有所助益,报告期内非经常性损益的金额约为85万元。 抗老化助剂需求处于快速发展期,公司有望加速成长 公司在建的1万吨抗氧化剂、5500吨光稳定剂项目预计将于下半年陆续投产,有望带动H2业绩提速。此外,利安隆珠海一期6.5万吨抗老化助剂中的一部分产能将于2019年底建成。目前国内抗老化助剂需求仍处于快速发展期,未来行业产能增加主要集中在国内大厂,公司销售网络已覆盖全球高分子行业重点客户,市场份额有望持续提升。 维持“增持”评级 利安隆是国内高分子抗老化助剂龙头企业,通过扩产、并购突破产能瓶颈,未来2-3年内有望步入产能和市场份额快速增长期,定制化U-PACK产品针对行业痛点,市场前景良好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10、1.48、1.97元,结合可比公司估值水平(2018年平均22倍),考虑公司后续的业绩成长性,给予公司2018年24-26倍PE,对应目标价26.40-28.60元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

2018H1净利预增155%-185%,符合市场预期 2018年6月28日,阳谷华泰发布2018年半年度业绩预告,预计实现净利润2.06-2.31亿元,同比增加155%-185%,符合市场预期。按照当前3.75亿股的总股本计算,对应EPS为0.55-0.62元。按照前述预告区间,对应2018Q2净利润1.04-1.29亿元,同比增长123%-176%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.00/1.25元,维持“增持”评级。 橡胶助剂价格同比上涨带动业绩提升 2018上半年,环保高压延续,橡胶助剂供应持续偏紧,据百川资讯,2018H1华北地区促进剂NS/M/CZ均价分别为4.05/2.14/3.02万元/吨,同比分别增加38.3%/28.3%/33.5%,带动业绩提升。此外,公司1万吨不溶性硫磺于Q1投产,亦对业绩有所助益,报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为1100万元。 产品价格高位回落,但高盈利维持 目前华北地区促进剂NS/M/CZ报价分别为3.75/2.10/2.80万元/吨,较年初高点分别下降10.7%/9.1%/12.5%,防焦剂CTP价格小幅回落。原料苯胺华东价格为8600元/吨,较4月高点下降29.2%,产品盈利仍处较高水平;进入三季度,伴随山东地区环保整治深入,产品供给端中小企业生产受限,橡胶助剂价格存在上涨潜力,公司作为行业龙头受益程度较高。 维持“增持”评级 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.00/1.25元,基于可比公司估值水平(瑞丰高材估值偏离正常水平,剔除后可比公司2018年平均24倍PE),考虑公司产品价格高位,给予公司2018年18-21倍PE,对应目标价14.22-16.59元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

全球染料龙头企业,受益于行业格局优化 浙江龙盛是全球重要的分散染料及间苯二胺生产企业,公司具备染料产能30万吨,2017年公司染料产量约占全国25%;2017年实现营业收入151.0亿元(YoY 22.2%),净利24.7亿元(YoY 21.9%)。未来基于需求稳中有升及环保影响持续深化,公司有望受益于染料价格上涨及市场份额提升,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.40、1.59、1.84元,首次覆盖,给予“增持”评级。 染料需求端稳中有升,龙头企业份额增长 2018年染料终端纺服需求保持稳健增长,2018年1-4月国内布/纱产量分别为184亿米/1093万吨,同比增加5.5%/2.9%,同时美元指数走强也利好后续出口。另一方面,染料下游印染行业集中度提升也利好染料龙头企业,公司市场份额有望持续增长。 环保发力供给端,染料景气上行 染料及其中间体生产过程污染严重,2017年以来国内环保力度持续提升导致染料供给端约束逐步体现,2018年以来,长江流域及苏北地区化工园区开展整治,涉及多家染料及中间体重要生产企业,影响国内约50%活性染料中间体供应;近期染料主流产品挂牌价相比年初上涨逾30%,且经销商库存适中,成交态势健康,上涨趋势可持续;中间体H酸/对位酯亦大幅上涨。公司国内生产基地位于浙江绍兴,目前正常生产,其余产能位于海外,且其中间体能基本满足生产需求,受益程度较高。 中间体业务盈利丰厚,前景良好 公司中间体业务主要产品包括间苯二胺、间苯二酚等,2017年该业务净利润占比接近40%,体量规模已接近染料业务。其中间苯二胺报价约4万元/吨,较年初上涨1万元/吨,间苯二酚受益于对海外企业反倾销及美国企业退出,价格自去年下半年以来上涨逾70%;按照公司现有产能计算,其中间体业务盈利有望超预期。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为45.5、51.8、59.8亿元,对应EPS分别为1.40、1.59、1.84元;扣除公司2018年金融投资业务利润(预计约6亿元),2018年公司化工业务净利润约39.5亿元,结合可比公司估值水平,且考虑到安诺其体量较小,给予公司化工业务2018年8.5-10倍PE,对应市值约336-395亿元,叠加地产业务估值下限40亿元及考虑不确定性折价后(8折)的金融业务估值44亿元,对应目标总市值为420-479亿元,对应目标价12.91-14.72元,对应2018年PB为2.0-2.3倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

拟发行股份吸收合并控股股东,实现万华化工整体上市 万华化学于5月9日发布公告,拟以30.43元/股向国丰投资、合成国际、中诚投资、中凯信及德杰汇通(万华化工股东)发行17.16亿股股份,并注销原大股东万华化工所持有的13.10亿股,实现万华化工整体上市,股份锁定期为36个月。本次交易实际增发4.06亿股,对应资产包括BC公司100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权及BC辰丰100%股权。由于上证交易所将对公司重组相关文件进行事后审核,公司股票将继续停牌。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元,若考虑本次整体上市,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元,维持“增持”评级。 本次收购对应2017年PE约为3.1倍,有望显著增厚上市公司业绩 本次收购涉及资产包括:1、BC公司MDI产能30万吨,TDI产能25万吨,PVC产能40万吨、烧碱产能37万吨。2017年/2018年1月分别实现营收131.1/13.3亿元,实现净利30.2/4.6亿元,截至2017年年底净资产为44.5亿元。2、万华宁波2017年实现营收204.1亿元,实现净利70.3亿元,截至2017年年底净资产为95.5亿元。本次收购资产对应2017年净利约48亿元(对应收购PE为3.1倍),对应年底净资产约69亿元(对应收购PB为2.1倍),据此,本次收购完成后将显著增厚上市公司业绩。相关资产承诺业绩待经国有资产管理部门核准后的《万华化工评估报告》出具后再行约定。 “世界万华”整装待发 此次吸收合并完成后:1、公司将合计拥有210万吨MDI产能,成为全球第一大生产商,并实现亚洲、欧洲和美洲三大主要市场全面布局,在与海外跨国巨头竞争中占据更有利地位;2、彻底解决与BC公司之间存在的潜在同业竞争问题,增强上市公司独立性;3、有助于旗下公司形成全面资源支持与共享,增强上市公司盈利能力;4、国丰投资、合成国际,员工持股平台中诚投资、中凯信将分别直接持有上市公司21.59%、10.70%、10.52%、9.61%股权,整体上市将明晰上市公司股权结构,优化治理机制,打破员工持股平台封闭、僵化状态,建立新员工激励平台。 MDI价格回升,新业务亟待释放 根据百川资讯,目前华东地区聚合/纯MDI报价分别为2.29/2/85万元/吨,较4月初回升2.7%/11.1%,整体盈利良好。公司30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目预计将于2018Q3建成投产;13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产;100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进;其他水性涂料、TPU、ADI等扩能项目稳步推进,新业务逐步进入释放期。 维持“增持”评级 我们认为公司MDI业务高盈利有望延续,石化业务产业链持续完善;聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020年EPS为4.84/5.43/6.04元,若考虑本次整体上市,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.95/6.55/7.17元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

2018Q1净利增69%,超市场预期 恒力股份于4月27日发布2018年一季报,实现营收115.8亿元,同比增33.0%(重述后,下同),实现净利11.0亿元,同比增68.5%,按照最新50.53亿股的总股本计算,对应EPS为0.22元,超市场预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 聚酯板块整体高景气推动业绩增长,旺季景气有望延续 2018年一季度,公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片/工程塑料/聚脂薄膜销售均价分别为1.01/1.22/0.69/0.97/0.95万元/吨,同比分别变动-2%/16%/7%/2%/14%,销量分别为28.5/3.1/17.0/3.8/2.9万吨,同比分别变动32%/-3%/7%/31%/11%,对应营收分别增长30%/13%/14%/34%/26%至28.8/3.7/11.8/3.7/2.7亿元。近期下游开工回升及油价上涨带动涤纶丝价格进一步上行,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格稳定在1.16万元/吨,华东地区BOPET/PBT(KH2100)报价分别为1.20/1.22万元/吨,自2018年年初以来上涨7.9%/3.4%。 PTA价差扩大助益业绩,景气有望进一步上行 受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,据百川资讯,2018Q1华东地区PTA均价为0.57万元/吨,同比增7.9%,其中PTA-PX价差季度均价约900元/吨,同比增127%,推动业绩增长。公司PTA销售均价为4973元/吨,实现销量104万吨,对应营收51.9亿元。子公司方面,恒力投资与恒力炼化1月份合计净利为2.25亿元。目前华东地区PTA报价5620元/吨,与PX价差达800元/吨左右。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月近800万吨PTA装置进入检修,而新增产能有限,PTA景气有望进一步上行。 后期项目助力成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前处于设备全面安装建设的高峰期,公司预计将于2018Q4建成投产,公司于前期获得原油配额与完成配套融资,项目有望加快推进;配套150万吨乙烯工程项目已经获得政府审核,目前工艺包设计和物地平整已经基本完成,开始详细设计,公司预计2019年底之前建成投产;年产250万吨PTA-4项目已完成工艺包选择和项目评审等工作,目前正在稳步推进中,公司预计于2019Q4试生产,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2018Q1净利减17%,业绩略低于预期 鸿达兴业于4月27日发布2018年一季报,实现营收14.1亿元,同比减5.5%,实现净利2.5亿元,同比减17.2%,按照当前25.85亿股的总股本计算,对应EPS为0.10元,业绩略低于预期。公司同时预计2018H1实现净利4.5-5.5亿元,同比变动-10.9%-8.9%,对应2018Q2净利为2.0-3.0亿元(去年同期为2.0亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.50/0.62/0.70元(暂未考虑公司后续购买内蒙古盐湖镁钾资产对股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 主营业务整体平稳 2018年一季度,据百川资讯,电石法PVC华东地区均价为6567元/吨,同比上涨4.7%;华北地区烧碱(32%)均价为992元/吨,同比上涨4.4%;此外,公司土壤修复业务和塑交所业务发展良好,主要产品经营情况整体平稳。一季度公司综合毛利率同比下降1.7pct至35.0%,公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.3/0.4/0.9pct至3.3%/3.2%/5.5%,对净利润增长构成一定制约。 氯碱景气后续预计平稳为主 据百川资讯,目前华北市场32%离子膜碱价格为1035元/吨,较3月中旬阶段性高点回落13%。5月份烧碱企业检修涉及产能约480万吨,约占全国总产能的11%,叠加下游氧化铝等方面需求向好,价格有望止跌回升。另一方面,油价强势也对PVC价格构成支撑,目前电石法PVC华东市场价已较3月下旬阶段性低点回升8%至6752元/吨,公司PVC和烧碱业务具备较为明显的资源和成本优势,有望充分受益。 推进在建项目建设,培育新的利润增长点 报告期内,公司一方面改造并新建PVC装置,中谷矿业30万吨PVC/烧碱及配套项目正有序建设;另一方面,公司积极开展专用PVC的研发,目前公司年产10万吨稀土改性PVC项目主体设备已安装完成,土壤修复、PVC生态屋及环保材料项目也在加快推进,有望培育新的利润增长点。 维持“增持”评级 公司是国内氯碱行业的领军企业,氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏,经营态势良好,子公司中谷矿业30万吨PVC及配套项目有序建设。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.50/0.62/0.70元(暂未考虑公司后续购买内蒙古盐湖镁钾资产对股本和盈利的影响),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。

2018Q1净利同比增197%,业绩符合预期 2018年4月26日,阳谷华泰发布2018年一季报,实现营收5.24亿元,同比增46.95%,实现净利1.02亿元,同比增197.05%。按照当前3.75亿股的总股本计算,对应EPS为0.27元,业绩符合预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.00/1.25元,维持“增持”评级。 橡胶助剂价格同比大涨带动业绩提升 受环保因素影响,橡胶助剂供求关系持续偏紧,据百川资讯,2018Q1华北地区促进剂M/NS/CZ均价分别为2.18/4.14/3.14万元/吨,同比增33%/45%/44%;公司主要产能在报告期内开工率较高,综合毛利率同比上升8.8pct至36.3%,销售/管理费用率分别下降0.3/3.6pct至3.3%/2.2%,财务费用率上升0.9pct至2.7%。 环保高压,橡胶助剂价格有望维持强势 目前华北地区促进剂M/NS/CZ报价分别为2.05/4.00/2.90万元/吨,较年初高点回落23%/1%/9%,防焦剂CTP价格基本稳定,中期在环保、安全生产高压下,各省推进化工企业退城进园,优势龙头企业有望持续受益。不溶性硫磺等项目奠定后续成长据公司公告,不溶性硫磺由于行业供给有所收缩,2018年初价格较2017年中期上涨约17%至1.4万元/吨,公司募投项目一期1万吨产能目前负荷逐步提升,后续放量将增厚公司业绩。二期1万吨不溶性硫磺及1.5万吨促进剂M、1.0万吨促进剂NS等配股项目奠定成长基础。 维持“增持”评级 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79/1.00/1.25元,基于可比公司估值水平(2018年平均18倍PE),考虑公司项目规划合理,后期增量显著,给予公司2018年18-21倍PE,对应目标价14.22-16.59元(原值16.40-19.70元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

业绩符合预期,中报预增40%-80% 东华能源于4月25日发布2017年年报,全年实现营收326.8亿元(YOY63.6%),实现净利10.6亿元(YOY126.2%),按照当前16.50亿股的总股本计算,对应EPS为0.64元,业绩符合预期,其中2017Q4净利2.5亿元(YOY136.0%),公司拟每10股派0.47元(含税)。同时公司公告2018Q1实现营收91.3亿元(YOY55.5%),实现净利3.4亿元(YOY58.4%),并预计2018H1实现净利6.8-8.8亿元,同比增40%-80%,对应2018Q2净利为3.4-5.4亿元(去年同期为2.7亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元,维持“增持”评级。 工业及贸易业务规模扩大,理财收益增加带动业绩增长 据百川资讯,2017年国内丙烷(华联石化)均价4213元/吨,同比增33.4%,公司LPG全年贸易量约710万吨,同比约增18%,其中国内贸易量约320万吨,LPG贸易实现营收236.5亿元,同比增38.7%,相应业务毛利率同比下降0.2pct至5.18%。另一方面,PP(长三角)全年均价9125元/吨,同比增10.5%,叠加公司张家港PDH装置运行良好及宁波装置自2017Q2开始产能逐步释放,公司化工品销售业务实现营收85.9亿元,同比增195.7%,相应业务毛利率同比下降2.3pct至11.4%。报告期公司实现投资收益1.4亿元(主要为理财收益),较去年同期0.09亿元大幅增长。 2018年以来PDH盈利情况良好 据百川资讯,2018年一季度PP(华东)均价9721元/吨,同比增5.1%,且与丙烷价差有所扩大,叠加宁波装置投产后的产量增长,助益2018Q1业绩。目前华东地区PP/丙烯价格分别为9550/8100元/吨,自3月底阶段性低点回升4%/8%,华东地区丙烷到岸价为512.5美元/吨,自4月初低点回升7%,PP-丙烷简单价差仍超4500元/吨。伴随淡季丙烷价格回落,油价整体强势,叠加聚丙烯下游开工复苏,PDH盈利有望持续改善。拟建设80万吨PP装置,拟在连云港建设码头和罐区项目公司同时公告子公司东华能源(宁波)新材料公司拟投资25.16亿元建设80万吨/年聚丙烯装置,项目采用GRACE公司的Unipol气相法技术,建设期2年。另外公司控股子公司东华能源(连云港)新材料公司拟分别投资4.1亿元和9.3亿元在连云港港徐圩港区投资建设“四港池46#~47#液体散货泊位工程项目”和“烷烃资源深加工及新材料项目配套罐区项目”。两项投资有望进一步推动公司产业链延伸,提升行业地位。 维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元,基于可比公司估值情况(2018年平均15倍PE),考虑齐翔腾达业务差异性稍大,给予公司2018年12-14倍PE,对应目标价11.40-13.30元(原值12.35-14.25元),维持“增持”评级。 风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。