年报业绩略超预期 恒力股份于3月9日发布2017年年报,全年实现营收222.9亿元,同比增15.8%,实现净利17.2亿元,同比增45.7%,根据最新股本45.45亿股计算,对应EPS为0.38元,业绩略超预期。其中2017Q4实现营收59.9亿元,同比增9.8%,实现净利6.2亿元,同比增20.4%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.57/2.33/2.75元,维持“增持”评级。 聚酯板块整体高景气带动公司业绩大增 受益于聚酯行业整体高景气,2017年公司民用长丝/工业长丝/聚酯切片销售均价分别为0.98/1.08/0.65万元/吨,同比上涨21%/26%/19%,销量分别为118.8/15.3/81.5万吨,同比变动-10%/9%2%,上述业务收入分别增长9%/36%/21%至117.0/16.5/53.6亿元,毛利率提升2.5/8.7/2.0pct至20.1%/26.6%/4.9%。工程塑料/聚脂薄膜销售均价上涨带动收入分别增长68%/29%至14.4/13.3亿元,毛利率提升12.4/3.2pct至16.6%/3.7%。子公司角度,恒力化纤实现净利16.5亿元(YoY27%)。康辉石化实现净利1.01亿元(去年亏损1.38亿元)。 PTA景气回升,恒力投资超额完成业绩承诺 2017年PTA景气回升,根据百川资讯,目前华东地区市场均价为0.53万元/吨,同比上涨15%,PTA-PX简单价差约850元/吨,同比扩大82%,根据备考报告,子公司恒力投资(大连)(主要资产为660万吨PTA)2017年实现净利14.7亿元(扣非后为12.6亿元),超过6.0亿元的业绩承诺。节后PTA高盈利延续,涤纶旺季前景向好根据中国绸都网数据,受春节期间下游库存累积影响,目前盛泽地区FDY(50D)/DTY(50D)报价1.12/1.64万元/吨,较年前小幅下滑,后续涤纶长丝旺季将近,纺织开工逐步回升,价格有望逐步企稳。目前华东地区PTA报价0.58万元/吨,较年前上涨3%,PTA-PX简单价差在950元/吨左右,景气同比显著改善。 恒力炼化渐行渐近,乙烯项目助力成长 公司2000万吨炼化一体化项目于3月进入安装高峰期,公司预计将于2018Q4建成投产,若后续配套融资顺利完成,该项目建设有望提速,配套150万吨乙烯工程规划于近期公布,产品规划合理,发展前景良好,我们认为将助力未来成长。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。我们预计公司2018-2020年净利分别为26.0/106.0/125.2亿元,对应EPS分别为0.57/2.33/2.75元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

年报业绩符合预期。 长青股份发布2017年年报,全年实现营收22.45亿元,同比增22.5%,实现净利2.28亿元,同比增40.1%,对应EPS为0.63元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告的20%-50%范围之内。其中公司2017Q4净利为0.64亿元,同比增132.6%,公司拟每10股派3元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、0.98、1.15元,维持“增持”评级。 吡虫啉高景气带动业绩增长。 受益于农药市场回暖,且醚苯磺隆、麦草畏等项目投产,公司实现原药销量1.51万吨,同比增长23.0%,分品种来看,公司除草剂、杀虫剂业务实现收入10.48、9.85亿元,同比增长15.5%、36.4%;分区域来看,出口收入为13.37亿元,同比增长21.5%。由于产品、原料价格波动和产品结构变化,公司杀虫剂业务毛利率上升9.0pct至31.2%,除草剂业务毛利率下降1.7pct至22.0%。杀虫剂业务(主要是吡虫啉)是公司业绩增长主因。 吡虫啉长单因素逐步消除,Q4业绩加速增长。 由于国内环保趋严,主要中间体CCMP生产企业开工受限,吡虫啉价格大幅上涨,据农药快讯数据,2017年吡虫啉(华东,95%原药)均价为18.2万元/吨,同比上涨82.9%;公司2017年杀虫剂业务收入增长36.4%,毛利率提升9.0pct;尤其是2017Q4以来,伴随公司长单定价周期滞后的影响逐步消除,吡虫啉高景气充分体现,公司2017Q4净利为0.64亿元,同比增长132.6%。 麦草畏有望受益需求快速增长。 受益于孟山都公司转基因作物的推广及相关制剂陆续在北美获批,全球麦草畏需求预计将快速增长,产品供需格局向好,价格有望止跌回升。长青股份目前具备5000吨麦草畏产能,同时拟扩产6000吨,受益程度较高。 可转债项目奠定后续成长基础。 公司前期公告,拟发行可转换债券募集资金不超过9.14亿元,由全资子公司南通长青投建6000吨麦草畏等6个原药项目,主要为公司现有优势品种的扩产,以上项目建设期均为12个月,公司预计全部项目达产后可实现年销售收入逾15亿元,净利约2亿元,将奠定公司后续成长基础;此外,报告期内公司处置能力达2.95万吨/年的进口焚烧炉装置已进入调试运行阶段,将进一步提升公司环保处置能力,强化竞争优势。 维持“增持”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、0.98、1.15元,维持“增持”评级。,基于可比公司估值水平(2018年19倍PE),同时考虑到公司产品储备较为丰富、布局良好,中长期成长性较为确定,给予公司20-22倍PE,对应目标价16.80-18.48元,维持“增持”评级。

2017年净利增40.1%,Q4业绩加速增长 长青股份发布2017年业绩快报,全年实现营收22.45亿元,同比增22.5%,实现净利2.28亿元,同比增40.1%,业绩符合预期,也处于前期业绩预告的20%-50%范围之内。按最新股本3.59亿股计算,对应EPS为0.63元。其中公司2017Q4净利0.64亿元,同比增132.6%。结合公司业绩快报,我们下调公司2017年EPS预测至0.63元,维持2018、2019年EPS分别为0.84/0.98元的预测,维持“增持”评级。 农药市场回暖及新增产能投放推动业绩向好 我们判断公司2017年业绩增长源于:1)农药市场回暖:受益于全球农药需求复苏及环保因素导致的供给端收缩,公司主营的农药品种价格普遍上涨,以吡虫啉为例,据农药快讯数据,2017年华东地区95%吡虫啉原药均价为18.2万元/吨,同比上涨82.9%;尤其是四季度以来,伴随长单定价周期滞后的影响逐步消除,吡虫啉高景气逐步体现;2)新增产能投放:报告期内,公司450吨醚苯磺隆、300吨环氧菌唑、200吨茚虫威项目产能逐步释放并开始贡献业绩。 麦草畏有望受益需求快速增长 受益于孟山都公司转基因作物的推广及相关麦草畏制剂陆续在北美获批,全球麦草畏原药需求预计将快速增长。按照孟山都种子推广进度粗略估算,2018年仅美国一国双抗作物将新增需求接近3万吨(据中国农药网报道,2016年全球需求约1.5万吨),麦草畏供需格局向好,产品价格有望止跌回升。长青股份目前具备5000吨麦草畏产能,同时拟扩产6000吨,有望受益需求快速增长。 募投新产能丰富产品线,有望助力长期业绩增长 未来公司将积极建设2017年10月公告的可转债项目(包含6000吨麦草畏、2000吨氟磺胺草醚、500吨三氟羧草醚、1600吨丁醚脲、5000吨盐酸羧胺、3500吨草铵膦、500吨异噁草松),上述项目建设期为12个月,公司预计全部达产后可实现营业收入逾15亿元,净利约2亿元。以上项目有望丰富现有产品线,助力公司长期业绩增长。 维持“增持”评级 长青股份是国内农药原药领先企业,麦草畏、吡虫啉等产能排名前列。麦草畏受益于需求增长,吡虫啉等产品受益于需求回升和环保趋严,景气有望持续改善,同时伴随新产能陆续投放,公司业绩增长可期。结合业绩快报,我们下调公司2017年EPS预测至0.63元,维持2018、2019年EPS为0.84/0.98元的预测,基于可比公司估值水平(2018年18倍PE),同时考虑到公司产品布局良好,中长期成长性优秀,给予公司20-22倍PE,对应目标价16.80-18.48元(原值17.40-19.80元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,项目建设进度不达预期风险,环保核查低于预期风险。

拟建设150万吨/年乙烯项目,并拟收购古纤道40%股权 恒力股份发布公告,拟通过子公司恒力化工建设150万吨/年乙烯工程项目,公司同时公告,与古纤道新材料签署框架协议,拟通过子公司恒力化纤现金收购其持有的古纤道绿色纤维40%股权。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.57/0.57/2.33元(其中2017年为基本EPS),维持“增持”评级。 乙烯项目提升炼化项目一体化附加值 本次拟建的乙烯工程项目将充分利用公司2000万吨炼化一体化项目副产的干气、C4/C5烷烃及石脑油等,作为乙烯原料,进而生产165万吨/年乙二醇、40万吨/年HDPE、72万吨/年苯乙烯、43万吨/年PP及13万吨丁二烯等产品,项目总投资209.8亿元,建设期两年。公司预计项目投产后营收超过280亿元、税后净利超过50亿元。本项目将助力公司在芳烃产业链基础上形成烯烃产业,打开长期发展空间。 收购古纤道子公司股权,完善涤纶产品布局 古纤道新材料是国内涤纶工业长丝龙头企业,根据公司公告,国内市场份额达25%,出口占比超30%,子公司古纤道绿色纤维具备约30万吨涤纶工业长丝产能(母公司具备20多万吨产能),2017年1-9月实现营收33.6亿元,利润总额2.8亿元,产品广泛用于汽车、建筑、包装、休闲运动等领域,与公司现有民用长丝业务形成互补;本次现金收购的交易对价暂定为15亿元,若后续收购完成,将全面提升公司差别化涤纶工业丝的市场地位,迅速抢占市场,增强公司综合盈利能力。 节后PTA显著走强,涤纶旺季前景向好 涤纶长丝旺季将近,终端纺织开工率逐步回升,PTA需求逐步复苏,且上海石化、江阴汉邦、扬子石化重启延迟,行业供应格局趋好,据百川资讯,春节后华东地区PTA价格显著走强,2月27日报价6000元/吨,一周内价格自前期底部上涨6.2%,PTA-PX简单价差显著扩大。公司目前具备权益产能近660万吨,受益程度较高。公司涤纶长丝定位高端化,盈利能力较同业更强,叠加原料价格支撑,伴随需求逐步回暖,整体前景向好。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。我们预计公司2017-2019年净利分别为16.0/26.0/106.0亿元,对应EPS分别为0.57/0.57/2.33元(其中2017年为基本EPS),结合可比公司估值水平(2018年17倍PE),且恒力炼化投产后增量显著,乙烯项目明确长期成长,给予公司2018年28-31倍PE,对应目标价15.96-17.67元(原值15.39-17.10元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2017年业绩增长4%,业绩略低于预期。 荣盛石化发布2017年业绩快报,全年实现营收707.54亿元,同比增长56%,实现净利20.02亿元,同比增长4%,业绩略低于预期,但处于前期公告同比增长0-15%的范围之内。按照38.16亿股的总股本计算,对应EPS 为0.52元。其中2017Q4净利为4.47亿元,同比下降35%。结合公司业绩快报,我们下调公司2017年EPS 预测至0.52元,维持2018、2019年EPS 分别为0.91/1.56元的预测,维持“增持”评级。 涤纶长丝/PTA 景气推动业绩增长,节后PTA 显著走强。 我们预计公司2017年业绩增长源于:1)据百川资讯,PTA 2017年华东地区均价为0.52万元/吨,同比上涨11.9%,且PTA-PX 价差有所扩大;2)据百川资讯,涤纶长丝2017年华东地区DTY(150D)均价为0.99万元/吨,同比上涨16.5%;上述因素共同推动业绩增长。2月27日华东地区PTA 报价6000元/吨,周度涨幅达6.2%,且价差亦显著扩大,节后PTA显著走强。伴随旺季临近下游需求回暖,叠加近期上海石化等装置重启延迟,公司有望整体收益。 中金石化检修影响2017Q4业绩,油价回升利好PX。 2017Q4子公司中金石化检修及PX-石脑油价差缩小致公司2017Q4业绩显著下滑。近期油价止跌回升,据百川资讯,2月末中国PX 到岸价快速回升4.5%至991美元/吨,PX-石脑油价差亦显著回升,目前亚太地区装置整体高负荷(8成以上),且3-5月约400万吨装置将集中检修,下游需求相对平稳,供需改善将支撑PX 高盈利,整体盈利或好于市场预期。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开。 公司所主导的浙石化(51%)在建4000万吨/年炼化一体化项目,一期2000万吨(具备520万吨/年芳烃、140万吨/年乙烯等产品产能)目前建设进展顺利,预计将于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。相比国内同类项目,浙石化装置具备一定的先进性,依托其参与组建的浙江石油,销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景,结合后续二期项目规划,公司长期发展空间由此打开。 维持“增持”评级。 荣盛石化是国内PTA 及PX 的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA 景气超预期上行,浙石化项目打开成长空间。结合业绩快报情况,我们下调公司2017年EPS 至0.52元(原预测为0.58元),维持2018、2019年EPS 分别为0.91/1.56元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

2017年业绩增长128%,基本符合市场预期 东华能源发布2017年业绩快报,全年实现营收326.79亿元,同比增长64%,实现净利10.56亿元,同比增长128%,基本符合市场预期,也处于前期公告同比增长100%-150%的范围之内。按照16.5亿股的总股本计算,对应EPS为0.64元。其中2017Q4净利为2.41亿元,同比增长130%。结合公司业绩快报及股权激励后股本变化,我们下调公司2017-2019年EPS至0.64/0.95/1.09元,维持“增持”评级。 PDH宁波装置投产及贸易规模扩大推动业绩增长 我们预计公司2017年业绩增长源于:1)LPG贸易规模扩大:据行业协会统计,2017年国内LPG进口量约1840万吨,其中公司进口量超过400万吨(2016年进口量为约300万吨),继续位居全国第一;2)PDH业务宁波装置投产、盈利提升:2017年以来,公司张家港PDH装置运行良好,宁波装置自2017Q2开始产能逐步释放,同时据百川资讯,2017年长三角地区PP均价9125元/吨,同比上涨10.5%,且PP-丙烷价差扩大。 今年以来PDH盈利情况良好 据百川资讯,2017全年丙烯-丙烷价差约2400元/吨(以进口丙烷成本计算,扣税),与2016年基本持平,伴随后续供暖需求回落,油价整体强势,我们预计全年PDH盈利水平有望环比上升。另一方面,公司宁波丙烷综合利用二期项目已于2017年10月中旬开工,拟新建66万吨/年PDH及40万吨/年PP项目,将是后续重要增长点。公司日前在投资者互动平台表示,预计今年PP产品出口外销的比重将会有较大幅度增长。 维持“增持”评级 东华能源作为国内LPG贸易龙头及PDH龙头企业,公司主要业务盈利势头良好,发展空间广阔。结合公司业绩快报,我们下调公司2017年净利预测至10.56亿元(原值11.50亿元),维持2018-2019年净利分别为15.71/17.95亿元的预测,同时由于股权激励行权,公司股本由16.2亿股扩充至16.5亿股,按照16.5亿股的股本计算,公司2017-2019年EPS分别为0.64/0.95/1.09元,结合可比公司估值水平,且公司贸易业务周期属性较弱,给予2018年13-15倍PE,对应目标价12.35-14.25元(原值13.60-15.50元),维持“增持”评级。 风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。

2017年净利大增146.1%,业绩符合预期 辉丰股份发布2017年业绩快报,全年实现营收123.22亿元,同比增111.0%,实现净利4.29亿元,同比增146.1%,业绩符合预期,也处于前期业绩预告的140%-190%区间之内。按最新股本15.07亿股计算,对应EPS为0.28元。对应公司2017Q4净利1.01亿元,同比增223.1%。结合公司业绩快报,我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.28、0.33、0.38元的预测,维持“增持”评级。 农药部门业绩改善及股权投资收益带动业绩大增 我们预计公司2017年的净利增长主要源于:1)报告期内,公司主营农药产品联苯菊酯、咪鲜胺等价格持续上涨。以联苯菊酯为例,据百川资讯,2017年华东地区97%联苯菊酯均价为24.12万元/吨,同比上涨37.9%,尤其是四季度以来,伴随需求回升和环保压力加大,国内农药原药价格普涨,公司业绩弹性体现充分;2)辉丰石化公司油品、化学品贸易业务量增加,带动公司收入大幅增长,并相应增厚业绩;3)农一网股权转让确认投资收益0.57亿元。 可转债项目及石化二期助力公司成长 公司积极建设实施可转债项目(5000吨草铵膦、1000吨抗倒酯、2000吨甲氧虫酰肼等),其中抗倒酯项目已经于2016年9月投产运行,其余项目亦于2017Q4投产,其中草铵膦项目后续有望逐步提升负荷,并贡献业绩增量。此外公司石化二期(16.2万方)项目也于2018年1月投入运营。 维持“增持”评级 辉丰股份产业链一体化程度较高,与国际核心客户深度合作,将充分受益于全球农药行业的复苏和国内供给端的收缩,草铵膦等募投项目将构成未来重要增长点。2018年起,我国开始执行新的企业排污许可证制度,叠加逐步推行的环保税,未来农药行业供给端有望持续集中,预计农药原药价格中枢仍将上行,公司业绩弹性有望持续释放。结合公司业绩快报,我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.28、0.33、0.38元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:环保风险、原材料价格波动风险、新产品销售不达预期风险。

2017年净利增长23.6%,业绩略低于预期。 公司发布2017年业绩快报,全年实现营收8.20亿元,同比增长109.8%,实现净利0.84亿元,同比增长23.6%,业绩略低于预期,但处于前期公告同比增长5%-35%的范围之内。按照4.27亿股的总股本计算,对应EPS为0.20元。其中2017Q4净利为0.24亿元,同比增长66.2%。我们预计公司2017-2019年EPS 为0.20/0.72/0.98元,维持“增持”评级。 光线涂料销量增长,外延增厚业绩。 报告期内公司业绩增长主要由于:1、传统主业紫外光纤涂料销量稳定增长; 2、公司于2017年3月、7月、9月分别完成长兴昆电(60%股权)、大瑞科技(100%股权)及和成显示(100%股权)收购,增厚公司当期业绩。 另外公司在2017年对部分资产计提减值准备,影响当期业绩。 国产化率提升持续利好液晶材料业务。 和成显示是国内混晶材料龙头企业,伴随2017年投产的液晶面板产能爬坡及2018Q2成都中电熊猫8.6代线投产带动需求,叠加TFT 混晶国产化率快速提升,我们预计其业绩有望持续改善。根据我们粗略测算,目前和成显示产品占京东方的采购量的比例仍不足10%,后续仍有广阔提升空间。 紫外光纤涂料有望迎来景气拐点。 公司传统主业紫外光纤涂料目前具备1万吨产能,销量约8000吨,国内市场份额领先,覆盖包括亨通光电等主要光纤光缆企业。受益于5G 网络建设提速,国内光纤光棒需求高速增长,产品价格和盈利水平持续下滑的趋势有望扭转,今年公司该业务有望实现量价齐升。 电子化学品持续拓展,平台格局初现。 2017年公司通过外延收购大瑞科技、长兴昆电等国内外优秀企业,持续布局IC 封装材料领域;同时通过内生发展持续开拓紫外固化光刻胶等高端产品,进口替代空间广阔,有望与优势业务等实现协同,平台格局初现。 维持“增持”评级。 飞凯材料是国内紫外光纤涂料领域龙头企业,近年来通过内生及外延收购持续拓展电子化学品业务,伴随紫外光纤涂料近期改善、混晶需求及国产化率提升、紫外固化光刻胶等高端产品逐步放量,平台格局初现,公司业绩有望快速增长。结合上述分析,我们下调公司2017年净利预测至0.84亿元,维持2018-2019净利分别为3.07/4.17亿元的预测,对应EPS 为0.20/0.72/0.98元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原材料价格大幅波动风险,核心技术失密风险。

拟新建60万吨涤纶长丝产能。 公司拟新建30万吨绿色智能化纤维项目(恒邦四期,以POY为主)及恒优化纤年产30万吨差别化POY技改项目,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.78/2.32元,维持“增持”评级。 涤纶长丝再加码,行业龙头稳健扩产。 公司目前具备460万吨长丝产能,公司预计2018年将有嘉兴石化30万吨FDY(已成功开车)、恒邦三期20万吨POY及恒腾三期60万吨POY陆续投产,本次新建项目总投资分别为9.70、9.58亿元,建设时间分别为2年、3年,完全达产后公司产能将提升至660万吨,公司预计项目建成后年营收分别为28.33、31.45亿元,利润总额3.16、2.92亿元。作为涤纶长丝行业龙头,公司未来3年稳健扩产,市占率有望持续提升,产品结构也得到优化。 节后PTA显著走强,涤纶旺季前景向好。 涤纶长丝旺季将近,终端纺织开工率逐步回升,产业链需求逐步复苏,且上海石化、江阴汉邦、扬子石化重启延迟,行业供应格局趋好,据百川资讯,春节后华东地区PTA价格显著走强,进而对涤纶价格构成支撑。公司目前PTA能基本满足自身涤纶生产的需求,整体盈利有望向好。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开。 公司所参股的浙石化(20%)在建4000万吨/年炼化一体化项目,一期2000万吨(具备520万吨/年芳烃、140万吨/年乙烯等产品产能)目前建设进展顺利,预计将于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。相比国内同类项目,浙石化装置具备一定的先进性,依托其参与组建的浙江石油,销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。 维持“增持”评级。 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,产业链整体高景气有望延续,且伴随新增产能投产,公司市占率有望逐年提升;同时,伴随PTA实现自给及2019年浙石化投产,公司将逐步实现产业链整体配套,业绩有望保持快速增长。我们预计公司2017-2019年净利润为18.0/23.2/30.2亿元,对应EPS为1.38/1.78/2.32元,维持“增持”评级。

主业盈利超预期,浙石化渐行渐近 荣盛石化主业盈利有望超预期:1)伴随下游纺织需求逐步复苏,叠加行业自身供应格局趋好,节后PTA价格显著走强,2)原油价格止跌回升支撑PX价格,且PTA补库存周期开启,PX业务2018年整体盈利有望好于预期;浙石化项目进展顺利,建成后有望打开公司长期成长空间。我们上调公司2017-2019年净利预测分别至22.0/34.8/59.6亿元,对应EPS为0.58/0.91/1.56元,重申“增持”评级。 节后PTA显著走强,盈利有望超预期 涤纶长丝旺季将近,终端纺织开工率逐步回升,PTA需求逐步复苏,且上海石化、江阴汉邦、扬子石化重启延迟,行业供应格局趋好,据百川资讯,春节后华东地区PTA价格显著走强,2月26日报价6010元/吨,一周内价格自前期底部上涨6.4%,PTA-PX简单价差扩大至1100元/吨。目前PTA流通环节库存约150万吨,同比下降13.6%。公司目前具备权益产能近600万吨,受益程度较高。 油价回升利好PX,整体盈利或好于预期 伴随油价止跌回升,根据百川资讯,2月末中国PX到岸价快速回升3.3%至979美元/吨,PX-石脑油价差亦显著回升,目前亚太地区装置整体高负荷(8成以上),且3-5月约400万吨装置将集中检修,下游需求相对平稳,供需改善将支撑PX高盈利,整体盈利或好于市场预期。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(51%)在建4000万吨/年炼化一体化项目,一期2000万吨(具备520万吨/年芳烃、140万吨/年乙烯等产品产能)目前建设进展顺利,预计将于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。相比国内同类项目,浙石化装置具备一定的先进性,依托其参与组建的浙江石油,销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景,结合后续二期项目规划,公司长期发展空间由此打开。 重申“增持”评级 荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气超预期上行,浙石化项目打开成长空间。我们预计公司2017-2019年净利润为22.0/34.8/59.6亿元(原值21.8/26.3/31.8亿元),对应EPS为0.58/0.91/1.56元,结合可比公司估值水平(2018年21倍PE),给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价18.2-20.0元(原值11.7-15.9元),重申“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

前瞻布局,农药龙头迈入成长新阶段。 扬农化工是国内农药龙头企业,公司在拟除虫菊酯、麦草畏等多个子行业占据全球龙头地位,中化集团为公司实际控制人。近年来依托南通基地产能持续释放,公司有效抵御了行业景气下行,业绩稳中有升(仅2016年微降),同时实现了产业链的完善及麦草畏等新兴产品布局;我们预计公司2017/2018年EPS分别为2.00/2.64元,首次覆盖给予“增持”评级。 菊酯龙头地位稳固,一体化优势逐步凸显。 菊酯类杀虫剂为公司主要传统业务,2009-2015年销售额由20.78亿美元增长至28.46亿美元,CAGR为5.4%,菊酯类杀虫剂具备高效、低毒的优势,符合农药使用减量增效的趋势,市场前景良好。公司各类菊酯产能共计约8000吨,处于全球第一梯队,新品开发能力较强,且自产重要中间体,一体化优势逐步凸显。2017H2以来菊酯及中间体价格持续上涨,且印度产菊酯中间体醚醛近期遭遇国内反倾销,公司预计将充分受益。 麦草畏业务步入快速发展期。 麦草畏2003-2015年全球销售额由1.6亿美元增长至2.91亿美元,CAGR为5.1%。孟山都等针对草甘膦抗性杂草推出双抗种子,而按照孟山都种子推广进度粗略估算,仅美国一国双抗作物2018年新增需求就接近3万吨(2016年全球需求约1.5万吨),麦草畏供需格局向好,产品价格有望止跌回升。公司目前具备产能2.5万吨,位居全球第一,且兼具规模优势和中间体供应优势。 草甘膦业务受益于环保压力提升。 公司拥有草甘膦产能3万吨,采用二乙醇胺-IDA工艺,甘氨酸路线产能预计将长期受制于华北地区冬季治霾,公司有望间接受益;长期来看,冬季治霾行动有望常态化,同时2018年起我国也开始执行新的企业排污许可证制度,叠加逐步推行的环保税,未来农药行业供给端有望持续集中,对公司草甘膦(及其他农药)业务影响正面。 优嘉三期项目奠定后续成长基础。 2017年4月,公司披露南通优嘉三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂和3000吨/年杀菌剂项目等,总投资额为20.22亿元,建设期暂定为3年。目前该项目进入初始建设阶段,公司预计将于2020年建成投产,届时将实现年均营业收入15.41亿元,总投资收益率为18.4%。 首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计公司2017/2018年净利润分别为6.21/8.19亿元,对应EPS分别为2.00/2.64元,结合可比公司估值水平(2018年18倍PE),且考虑到公司产品布局良好,一体化及优嘉三期后续发展空间优势明显,中长期成长性良好,我们给予公司2018年20-22倍PE,对应目标价为52.80-58.08元,对应2018年PB为3.4-3.8倍,首次覆盖给予“增持”评级。

2017年业绩增长95%,业绩符合预期 国瓷材料发布2017年业绩快报,全年实现营收12.17亿元,同比增长78%,实现净利2.54亿元,同比增长95%,符合预期,也处于前期业绩预告的范围之内。按照当前5.98亿股的总股本计算,对应EPS为0.42元。对应公司2017Q4净利0.81亿元,同比增113%。我们下调公司2017年EPS预测至0.42元,维持2018、2019年EPS分别为0.58/0.75元的预测,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆改善 我们预计公司2017年业绩增长源于:1)2017年以来公司相继并表王子制陶、国瓷戍普、国瓷博晶、江苏天诺(根据我们测算,王子制陶贡献净利约5000万元,其他子公司增量有限),显著增厚业绩;2)MLCC供需趋紧,公司MLCC陶瓷粉体自4月以来持续提价,根据公司反馈,销量较2016年提升超30%,盈利改善显著;3)齿科需求强劲带动纳米氧化锆销量持续提升;4)受益于锂电池湿法隔膜需求及环保压力下低端小产能关停,公司高纯氧化铝销量大幅增长。但原料涨价、环保压力提升也对公司当期业绩造成一定负面影响。 MLCC粉体业务持续上行,氧化锆下游市场广阔 伴随MLCC需求持续增长,下游客户陆续扩产。另一方面,根据公司反馈,MLCC粉体2017年累计提价10%-15%,且供需趋紧,行业高景气延续,另原材料价格亦有小幅上行。同时我们预计公司2018年产能也将有所提升,将充分受益。公司与蓝思科技已于1月12日完成合资公司蓝思国瓷注册,伴随高纯纳米氧化锆在下游齿科及消费电子陶瓷外壳(手表、手机等)领域放量,公司相关业务有望打开国内外市场空间并逐步建立领先优势。 拟实施员工持股计划(二期) 公司同时公告拟实施第二期员工持股计划,参与对象包括董、监、高(9人)及公司下属子公司的员工总数不超过600人,规模上限为2.2亿元,按照不超过1:1的比例设置优先级份额和劣后级份额。本计划拟通过二级市场(包括大宗交易及竞价交易)购买公司股票,锁定期12个月。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同,结合业绩快报情况,我们下调公司2017年净利预测至2.54亿元(原值2.56亿元),对应EPS至0.42元,维持2018、2019年EPS分别为0.58、0.75元的预测,结合可比公司估值水平(2018年平均33倍PE),给予公司2018年32-35倍PE,对应目标价18.56-20.30元(原值22.04-24.36元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。

拟建设135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目 恒力股份发布公告,拟通过孙公司江苏恒科新材料实施135万吨/年多功能高品质纺织新材料项目,公司同时公告,拟通过子公司江苏恒力化纤以1.28亿元的交易价格收购江苏和高投资持有的苏州德亚纺织100%股权。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.57/0.57/2.33元(其中2017年为基本EPS),维持“增持”评级。 高端涤纶长丝再加码,产品结构持续优化 公司本次投建的涤纶长丝新项目具体为60万吨/年熔体直纺高品质FDY、30万吨/年熔体直纺高品质POY(其中包括15万吨/年阳离子染料可染POY)及45万吨/年DTY等,项目总计划投资123亿元,主要来自自有资金与银行借款;项目建设于江苏省南通市,总建设期48个月,目前已完成环评审核,工艺方案论证等前期工作。公司预计达产后年营收156.6亿元(含税),税后利润20.0亿元,该项目聚焦于功能性、差别化产品,单吨投资额显著高于行业平均水平(约为普通产品2-3倍),投产后有望持续优化产品结构,市场前景良好。PTA及炼化资产注入完成2018年2月2日恒力股份完成PTA及炼化资产注入,新增股份于8日上市(配套融资募集未完成)。我们预计恒力2000万吨/年炼化一体化项目有望于2018Q4建成投产,此次收购及后续配套融资的完成,将使得恒力炼化项目有望加速推进,且前期公司已与中化集团就原料采购及产品销售达成合作,公司炼化项目发展前景良好。 PTA盈利改善显著,涤纶长丝业务整体稳定 根据百川资讯,2018年以来,PTA与原料PX平均价差超过在800元/吨,盈利水平显著回升。涤纶长丝方面,受原油价格下跌、下游需求转淡影响,近期涤纶产业链整体有所走弱,但价格整体仍维持高位,目前涤纶长丝POY/DTY-150D/FDY68D价格分别为0.87/1.02/1.03万元/吨。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利。因公司PTA及炼化资产已注入,我们上调公司2018-2019年净利预测至26/106亿元(原值18.8/21.5亿元),相应地,公司总股本由28.26亿股增加为45.45亿股(未考虑配套融资对应股本),则其2017年基本EPS为0.57元,2018/2019年全面摊薄后EPS为0.57/2.33元,结合可比公司估值水平(2018年17倍PE),且恒力炼化投产后增量显著,给予公司2018年27-30倍PE,对应目标价15.39-17.10元(原值16.75-18.76元),维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

公司钛白粉产品报价上调500元/吨。 龙蟒佰利公告,公司对国内客户各类钛白粉产品销售价格在原价基础上上调500元人民币/吨;对国际客户氯化法钛白粉产品上调200美元/吨、硫酸法钛白粉产品上调150美元/吨。本次调价主因:1)天然气价格上涨导致公司生产成本上升;2)人民币持续升值。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.23/1.43/1.57元,维持“增持”评级。 钛白粉维持高位,出口持续改善。 根据百川资讯,目前华东地区金红石型钛白粉报价为18000元/吨,短期价格稳定,虽较2017上半年高点回落9.1%,但2017Q4以来依然维持高位。 近期受四川等地环保核查影响,部分钛白粉企业开工受限。同时海外经济回暖带动出口持续改善,2017Q4钛白粉累计出口23.2万吨,同比增长29%,其中12月出口8.8万吨,创单月历史新高,国内需求则有望维持总体稳定。 与新奥控股合作拓展天然气综合利用项目。 2018年1月13日,公司公告与新奥控股签署框架协议,拟共同建设以天然气分布式能源为主的综合能源利用项目。新奥控股是分布式能源、清洁供暖领域龙头企业,本次合作的地域范围包括河南省焦作市(公司生产基地之一)等,双方将在焦作基地的燃气-蒸汽联合循环热电联产项目上开展整体合作试点,后续有望降低公司生产成本,并挖掘公司潜在利润增长点。 维持“增持”评级。 龙蟒佰利目前总产能达56万吨,产能规模居全国第一,具备钛精矿储量逾3500万吨,产能超过60万吨/年,资源优势显著,我们维持公司2017-2019年净利分别为25/29/32亿元的预测,对应EPS 为1.23/1.43/1.57元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。

2017年业绩加速增长,在手订单饱满。 公司1月16日公告2017年新签合同77.6亿元,YoY+91.8%。截止2017年年底,公司已签约待实施合同76.4亿元,是2016年收入的2.3倍。公司1月20日发布业绩预增公告,预计2017年实现归属母公司净利润1.55-1.75亿元,YoY+54.4%-74.3%;实现归母扣非后净利润1.45-1.65亿元,YoY+118.5%-148.6%。公司2017年新签合同大幅增加,主要原因是公司深耕精装房全装修业务,工程质量逐渐得到市场认可,与众多地产商积累了长期合作关系。我们预计18-19年公司业绩还将分别有64%和46%的增长。我们看好公司业绩的成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 创新业务规模效应初显,收入结构改善,带动盈利能力提升。 2016年公司毛利率和净利率均为2011年以来最低值,主要因为创新业务尚未形成规模效应,造成较高费用率。2017年盈利能力触底反弹。后续房价增速趋稳,全装修品质将成为楼盘重要卖点。公司与开发商议价能力将有所提升,改善精装房的全装修业务盈利能力。收入结构变化(定制精装占比提升)也将提升毛利率。随着2017年公司在设计、家具板块已基本完成布局,定制精装也逐渐进入成熟期,创新业务收入占比有望快速提升。 定制精装业务具备消费属性,带来估值提升。 定制精装是公司整合供应链及工装施工平台,以楼盘为入口面向C端提供定制化的全装修业务。2017年新签定制精装合同12.43亿元。定制精装面向业主订单合同,消费属性较强。此业务采用统一施工和交付,效率更高,且对主材有完全的话语权,拥有较强盈利能力和较好现金流。我们认为随着定制精装业务推广区域拓宽,其新签合同有望在2018年实现高增长。 发展前端设计和后端橱柜业务,全产业链布局。 规划设计对下游业务有重要的信息先导作用,使装修施工在行业竞争力和成本管控力方面大大增强。拥有6家设计公司,涵盖设计多个领域,潜力可期。2017年收购澳洲橱柜商GOS60%股权,出资1800万人民币创办自有品牌赫斯帝,提升橱柜设计和生产能力。我们认为橱柜业务的完善使公司在产业链后端有了更完善的解决能力,未来不仅可以在定制精装、租赁住宅业务中采用自有品牌橱柜,还能够在终端市场获得较好的品牌价值。 业绩预计高增长,家装属性渐强,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预计公司17-19年EPS为0.31/0.50/0.73元,YoY+64%/64%/46%,CAGR+58%。公司定制家装业务直接和消费者签订合同,有较强消费属性,我们认为此业务可享受家装行业估值。预计18年传统业务归母净利润对应EPS0.41元,定制精装归母净利润对应EPS0.09元。参考18年公装和家装行业整体PE,采用分部估值法,对应合理价格区间9.04-9.95元,首次覆盖,给予“买入”评级。