PTA供需逐步改善,盈利前景向好。 根据百川资讯,截至12月22日,华东地区PTA市场价格5695元/吨,同比上涨11.3%,自今年Q2阶段性底部上涨22.2%(详见附图),7月以来PTA-PX平均价差约850元/吨,盈利能力显著改善。Q4以来虽然福化(原翔鹭石化)300万吨产能复产,且后续桐昆(220万吨)、华彬石化(原远东石化,140万吨)等产能有待释放,但市场整体接受良好,根据中纤网数据,目前PTA流通环节库存仅123万吨,处于相对低位;2018年PTA新增产能下游聚酯及上游PX产能扩张幅度较大,我们预计PTA环节供需持续改善,盈利有望进一步扩大。 文莱PMB项目进展顺利,油品端颇具优势。 2017年公司文莱PMB项目完成地下工程,电厂及海水淡化等配套设施加紧施工,2018年项目将进入设备及管道安装阶段,公司预计2019Q1将完全投产。该项目具备原油一次加工能力800万吨,汽/柴/煤油产能分别为38/173/128万吨,PX产能150万吨,苯/甲苯产能80万吨。项目具备原油运输及成品油税收及销售优势(油品营收约占60%),虽然芳烃等化工品运距较长,但我们预计整体盈利情况良好;同时由于炼化规模相对较小,我们预计建设进度上将具备先发优势。 可交债换股逐步完成,员工持股计划出售完毕。 根据公司公告,截止至12月19日,公司可交债已完成1.03亿股换股,本次换股上限为1.34亿股,换股均价14.90元/股,截止日期为2019年10月16日;同时公司于12月21日公告,第一期员工持股计划持有的2481万股已全部出售完毕;二级市场压力逐步缓解。 重申“增持”评级。 恒逸石化是国PTA的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司业绩高弹性有望逐步体现(假设成本不变,PTA含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.25元); 文莱PMB项目建设顺利,盈利前景良好,将助力公司未来发展。结合近期PTA等产品价格走势,我们上调公司2017-2019年净利预测至18.0/23.2/27.3亿元(原值17.1/20.2/23.2亿元),对应EPS为1.09/1.41/1.65元,结合可比公司估值水平(2018年18倍PE),给予公司2018年17-20倍PE,对应目标价23.97-28.20元(原16.20-19.90元),重申“增持”评级。 风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

与连云港徐玗新区管委会签订合作协议书。 卫星石化发布公告,与国家东中西区域合作示范区(连云港徐圩新区)管委会签署了《年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目合作框架协议书》。同时公司拟与杭州嘉钰投资合伙企业共同投资设立项目公司——连云港石化有限公司,其中卫星石化以货币出资24亿元,持股80%。 400万吨烯烃项目细节披露。 根据协议,该项目总投资(含税)约330亿元,其中固定资产计划投资300亿元,主要包括:一期项目包含250万吨乙烷裂解制乙烯装置、PE、EO/EG、醋酸乙烯等C2产业链装置,总投资约195亿元,其中固定资产投资177亿元;二期项目包含150万吨丙烷脱氢制丙烯装置、PP、PO、丙烯腈、丙烯酸及酯等C3产业链装置,总投资约135亿元,固定资产投资123亿元。项目用地总面积约5000亩,一期计划于2018H1开工,2020H1建成,项目所需的公用工程岛由徐玗新区管委会报批建设,码头亦由其保障。 项目区位优势显著。 连云港市是新亚欧大陆桥东方桥头堡,被江苏省委、省政府确定为“一带一路”交汇点建设的核心区和先导区。公司项目将位于徐圩新区石化产业园,该园区为国家重点建设的七大石化产业基地之一,区位优势显著,且项目副产氢气亦可供应给园区内炼化企业,我们认为协同效应显著。 乙烷裂解拓展公司未来发展空间。 美国页岩气革命后,其乙烷资源得到充分开发,伴随近年来基础设施的完善,出口条件日益成熟,公司预计项目原料供应得以保障;且乙烷裂解制乙烯装置在北美、西欧等地运行稳定,将为公司项目提供可靠先期案例。 本项目的实施将使公司形成C2产业链,并扩大C3产业链规模和品类,在下游产品上更趋多元化,且协同效应显著,打开公司长期成长空间。 丙烯酸整体平稳,关注PDH 二期项目进展。 根据百川资讯数据,12月中旬华东地区丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价格分别为7850/8400/9600元/吨,较11月阶段性低点分别回升8%/8%/9%,Q4整体价格维持高位,丙烯酸丁酯企业开工5-6成,行业库存偏低,但下游由于环保核查影响需求减弱,市场成交清淡。公司45万吨PDH 二期项目建设顺利,我们预计有望于2018年底建成,进一步增厚业绩。 维持“增持”评级。 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP 等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH 业务与盈利情况良好,本次烯烃综合利用项目规划将打开公司成长空间。我们预计公司2017-2019年EPS 为0.92/1/09/1.27元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。

拟联合大基金设立中巨芯科技。 巨化股份发布公告,拟联合国家集成电路产业投资基金公司(下称“大基金”)等共同出资设立中巨芯科技有限公司(下称“中巨芯科技”)。中巨芯科技注册资本为10亿元,巨化股份及大基金拟各以货币方式出资3.9亿元,分别持股39%,其他出资人共持有22%股权。 中巨芯科技受益电子材料国产化。 中巨芯科技设立于浙江省衢州市,主要通过投资或收购电子化学材料产业实现内生发展,并通过整合国内外优秀的电子材料企业实现外延扩张。中巨芯科技的设立有助于公司抓住电子化学材料产业发展机遇,聚集发展资源,加快产品国产化和产业弯道超车的进程,以及实现企业的转型升级和可持续发展,实现持续的投资回报。 为避免同业竞争,公司拟挂牌转让现有电子材料业务。 为避免中巨芯科技与公司原有电子化学材料业务形成同业竞争,公司同时公告拟将全资子公司浙江凯圣氟化学100%股权和浙江博瑞电子科技100%股权共同作为一个标的进行公开挂牌转让,挂牌底价为9.4亿元。且原由博瑞公司及凯圣公司负责实施的2016年非公开发行股票的高纯电子气体项目(一、二期)、及含氟特种气体项目将随博瑞公司股权转让同时出售,公司拟将该三个募投项目已经使用及剩余募集资金(通过博瑞公司股权转让后收回及利息)10.9亿元永久性补充巨化股份流动资金。 拟收购氯化钙资产提高氯碱自平衡能力,保障产业链稳定性。 公司同时公告拟以6402、5310万元收购浙江巨化新联化工4.5万吨/年氯化钙装置及巨化集团塑化厂4.9万吨/年氯化钙装置。新联化工及塑化厂2017年1-11月分别实现营收3251、8630万元,实现净利97、-327万元。本次收购可提高公司副产氯化氢和盐酸自我平衡能力,预计收购完成后将保障产业链运行稳定性。 制冷剂淡季价格表现良好,整体盈利良好。 根据百川资讯数据,12月中旬浙江地区R22/R134a/R410a 市场价格分别为1.53/2.57/3.65万元/吨,较9月上旬阶段性底部分别回升20%/38%/ 46%,下游需求淡季,但原料氢氟酸、甲烷氯化物价格由于环保因素上涨叠加企业开工提升空间有限(根据百川资讯,目前行业有效装置开工七成),制冷剂价格淡季不淡。且2017Q4至今R22/R134a/R410a 均价较2016Q4分别上涨68%/32%/103%,相比原料价差显著扩大,我们测算公司整体盈利保持良好。 维持“买入”评级。 巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业,制冷剂景气阶段性回升有助于公司业绩改善;新材料及电子化学品业务持续推进,本次联手大基金将加快公司电子化学材料国产化进展。我们维持2017-2019年EPS 分别为0.53/0.62/0.71元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。

国内汽车胶管行业龙头 鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头,公司的冷却管路及总成产品、燃油管路及总成产品多年来持续保持行业领先地位,在业内处于国内第一梯队,2016年共销售各项产品1.05亿件,根据公司公告,2017上半年公司产品综合市占率达30%以上。2017三季报公司实现收入8.30亿元,实现净利0.87亿元。 传统主业受益于国产化率提升 汽车胶管整体需求预计将伴随行业保持稳健增长,国内企业多集中于上海、广州、天津、长春、浙江、湖北等主要汽车产地。法国哈金森、美国派克-汉尼芬等外资企业,垄断高端市场。公司目前已经成功为五十多家国内汽车整车厂配套供应,其中一汽大众、上汽大众、长城汽车、比亚迪等国内龙头车企的销售占公司销售收入约60%,未来有望受益于国产化率提升。 新能源汽车发展或提升冷却管路需求 水冷散热为纯电动汽车及混合动汽车的主流方案,其散热单元包含了动力电池和驱动电机以及电控系统,在整车的分布更加分散,因此单车的散热管使用长度将更长,根据公司部分车型的开发经验,混合动力车和纯电动车的冷却管路长度显著高于传统燃油车。目前,公司在电动车的电池包/电动机冷却管路已做前瞻性布局,并实现比亚迪、上汽大众、一汽大众、一汽新能源、广汽新能源等客户的量产。 定增项目立足进口替代,市场前景良好 2017年11月,公司向控股股东在内4名特定投资者非公开发行募集资金总额2.48亿元,用于投资“汽车涡轮增压PA吹塑管路总成项目”等,根据公司公告,该产品市场规模约为30-40亿元,立足进口替代,一期项目于2017年批量生产,目前已开发长城、江淮、比亚迪、南京依维柯、江铃、华晨、众泰等客户,二期预计将于2018年中投产,公司预计达产后每年将新增收入4.80亿元、净利0.93亿元,且与现有的橡胶管路配套,成本优势明显。 首次覆盖给予“增持”评级 鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头,传统主业有望受益于国产化率提升及新能源汽车发展,公司核心技术领先,产品储备丰富,主要客户涵盖国内主流汽车厂商。定增项目立足进口替代,市场前景良好。我们预计公司2017、2018年净利润分别为1.13、1.51亿元,对应EPS分别为0.56、0.75元,结合可比公司估值水平(2018年平均20倍PE)及公司后续业绩增长情况,给予公司2018年22-25倍PE,对应目标价为16.50-18.75元,对应PB(MRQ)为2.5-3.0倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、项目建设进度及客户推广低于预期风险。

化工与基建共迎景气周期,看好未来成长 江山化工是国内PC领域先行者,也是DMF和DMAC行业龙头,2016年以来行业景气复苏,产能与价格优势驱动公司业绩显著好转。重组收购浙江交工后,实现“化工+基建”双主业经营。浙江交工是浙江省路桥工程龙头企业,2016年省内高速公路施工市占率20%,公路养护市占率85%。2016年和2017年1-7月新签订单同比增速均超过130%,充足在手订单有望开启新成长周期,首次覆盖给予“增持”评级。 PC国产化先行者,“洋垃圾”禁令有望助推行业景气 子公司浙铁大风拥有10万吨PC产能,采用酯交换法新工艺,具备环保优势。受益于建筑、汽车、家电、电子等方面需求持续增长,PC市场前景广阔,2016年国内自给率仍处37%低位,未来有望实现进口替代;且“洋垃圾”进口禁令自2018年初逐步实施,据塑料行业协会测算,对再生PC原料影响约40-50万吨(占比逾25%),有望助推PC持续景气持续向上。 DMF/DMAC、顺酐等传统主业稳步复苏 公司DMF具备16万吨年产能,2016年市场份额约30%,且仍在逐步回升。今年以来北方产能因环保限产,公司整体盈利有所改善,未来预计将保持稳健发展;其他产品如DMAC(4万吨)、顺酐(8万吨)景气整体向上。 路桥工程订单充足,PPP一带一路开启新市场 受益于公路投资高景气和省内高市占率优势,浙江交工2016年以来新签订单和业绩实现快速增长。2016年新签合同同比增长136.56%,年末剩余合同195亿元,是当年营收的1.75倍。2017年新签合同继续大幅增长,1-7月累计新承接合同额221.96亿元,同比增长130.66%。新签订单快速转化,带动公司2017H1实现归母净利润2.01亿元,同比增长74.85%。2016年公司省内营收占比71%,大股东交通集团占比18%,公司依托省内优势,同时积极开拓省外海外“两外”市场,2016年新签省外订单同比翻倍。公司借助PPP和一带一路机遇,公路工程业务有望快速发展。 盈利预测及估值分析 我们对公司采用分部估值法,预计2017-19年化工业务实现归母净利5.25/8.03/9.56亿元,工程施工实现业绩5.87/8.54/10.62亿元(承诺业绩为5.2、6.5、7.5亿元),净利润合计为11.12/16.57/20.18亿元。目前化工板块可比公司2017年平均PE为14.35倍,路桥施工板块17年11.60倍PE(未来三年平均PEG0.41)。考虑到公司国内化工龙头和工程业务未来三年38.18%的复合增速,我们认可给予化工业务2017年17-20倍PE,建筑业务0.5-0.55倍PEG(对应2017年19.1-21.0倍PE),公司两大业务合计合理市值约为201.5-228.5亿元,对应目标价15.44-17.51元。 风险提示:化工品价格波动,业务整合协同风险,承诺业绩兑现风险。

拟出资设立蓝思国瓷,上市公司持股51%。 国瓷材料公告,与蓝思国际(香港)有限公司(下称“蓝思国际”)签订《合作协议》,拟共同出资1.00亿元设立长沙蓝思国瓷新材料(下称“蓝思国瓷”),其中国瓷材料以现金出资0.51亿元,持股51%,蓝思国际以现金出资0.49亿元,持股49%。公司股票将于2017年12月19日复牌。 蓝思国瓷主要为蓝思国际及其关联公司供应氧化锆及氧化铝产品。 蓝思国瓷设立于湖南浏阳生物医药园。根据《合作协议》,蓝思国瓷主要生产干压成型的氧化锆陶瓷粉末产品、注射成型的氧化锆陶瓷喂料产品和氧化铝粉,并向蓝思国际及其关联企业供货。合资公司在满足蓝思国瓷需求的前提下,也可以向其他客户供货。蓝思国际是蓝思科技全资子公司,蓝思科技是全球消费电子产品视窗及后盖防护玻璃行业的龙头企业,客户群体主要为消费电子行业各大知名品牌厂商。 借力蓝思科技制造及客户优势,粉体材料有望受益陶瓷外壳放量。 本次投资有助于:1、公司进一步(原先双方已有合作)借助蓝思科技在精密制造、智能制造和客户资源方面的优势,结合国瓷材料自身在高端陶瓷粉体材料方面的技术创新、品质稳定及规模化优势,延伸公司新型陶瓷材料供应链,实现纳米氧化锆、高纯氧化铝等产品产能的快速扩大,打开广阔的国内外市场空间并逐步建立起领先优势;2、蓝思科技具备较强的陶瓷加工能力,且在电子材料陶瓷外壳领域已成为全球龙头之一,伴随外观件去金属化趋势延续,我们预计公司粉体材料有望受益于消费电子(手机、手表)领域需求放量。 维持“增持”评级。 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同,我们预计本次收购将拓展公司陶瓷产品新的下游市场。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.58、0.75元的预测,公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。

发行股份购买资产及募集配套资金事项通过证监会审核。 恒力股份发布公告,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。本次重组拟以6.70元/股向实际控制人及恒能投资、恒峰投资合计发行17.19亿股,购买恒力投资及恒力炼化100%股权,并非公开发行不超过5.65亿股募集配套资金用于“恒力炼化2000万吨/年炼化项目”。本次重组完成后,恒力集团完成石化-化纤板块整体上市,上市公司将具备炼化-PTA-涤纶长丝全产业链,并解决关联交易问题。公司股票将于2017年12月15日复牌。 恒力炼化项目有望加速推进,盈利前景良好。 恒力炼化2000万吨/年炼化项目是国内建设最早的民营大炼化项目之一,炼油段具备460万吨/年汽油、160万吨/年柴油、370万吨/年煤油及440万吨/年PX 等产能,后续拟配套150万吨/年乙烯项目,目前项目已完成全部地下管网和基础设施,大型设备正陆续进场安装。本次增发若顺利完成,恒力炼化项目有望加速推进,发展前景良好,我们保守估计投产后年盈利超80亿元。 PTA 景气大概率复苏,恒力投资业绩有望超预期。 PTA 方面Q4以来,华彬石化120万吨停车装置复产,但开工情况不佳(原料及储罐问题),翔鹭石化300万吨复产装置负荷渐升,目前近7成。本月包括嘉兴石化、江阴汉邦等近500万吨产能检修或停车。嘉兴石化二期220万吨产能释放后,2018-2019年国内PTA 缺乏新增产能,行业供需格局持续优化,目前华东地区PTA 价格5780元/吨,较6月中旬底部上涨24.7%,PTA-PX 价差以扩大至约1000元/吨,企业盈利显著改善,根据中纤网信息,PTA 流通环节库存处于低位,预计行业景气大概率复苏。2017年1-9月恒力投资已实现净利7.8亿元,预计全年将超业绩承诺6.0亿元。 涤纶长丝高景气延续,公司产品颇具竞争力。 涤纶长丝方面,目前华东地区POY 报价10350元/吨,较年中底部上涨20%,FDY68D 报价10950元/吨,较年中底部上涨23%,DTY150D 报价10350元/吨,较年中底部上涨13%,整体高盈利延续;恒力股份产品多为100D 以下细旦丝,且以高端差异化定位为主,且具备20万吨工业长丝产能,利润水平较好,颇具竞争力。 重申“增持”评级。 恒力股份是国内聚酯行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,本次重组完成后上市公司将实现炼化-PTA-聚酯全产业链布局,有望受益于PTA 供需格局的改善及恒力炼化一体化项目投产后的丰厚盈利。结合涤纶长丝产品近期的价格走势,我们上调公司2017、2018年净利预测至16.0、18.8亿元(原值13.7、16.0亿元),对应EPS 为0.57、0.67元(暂未考虑PTA 及炼化资产注入),结合可比公司估值水平(2017年平均20倍PE)及重组确定性落地,给予公司2017年24-28倍PE,目标价13.7-16.0元(原值10.6-12.0元),重申“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。

拟增发收购爱尔创75%股权并募集配套资金 国瓷材料发布公告,拟向王鸿娟等32名交易对方以18.49元/股发行4381万股,作价8.1亿元收购其持有的深圳爱尔创75%股权,限售期12个月(持股不满一年则36个月),收购完成后爱尔创将成为国瓷材料全资子公司。另外公司拟向不超过5名特定投资者发行股份募集4.85亿元配套资金用于数字化口腔中心、义齿精密部件加工中心等项目。爱尔创2015/2016/2017Q1-Q3实现分别营收2.17/2.78/2.33亿元,实现净利0.30/0.50/0.38亿元,爱尔创承诺2018-2020年扣非净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元(不包括本次募投项目损益)。 本次收购有助于公司产品纵深发展,并切入口腔医疗领域 爱尔创主营义齿用氧化锆瓷块、光通信陶瓷套管等,本次交易若顺利完成,公司将:1、实现产业链延伸,掌握“纳米级氧化锆--氧化锆义齿材料”的生产链条,拓展新材料平台的纵深化发展;2、通过收购优质齿科材料企业,介入口腔医疗市场,并取得行业国内企业领先优势,实现进口替代,参与全球竞争;3、利用爱尔创在数字化口腔领域的先期布局,结合配套融资项目,发展相关产业链,构建新的利润增长点。 MLCC电容大规模扩产有望带动陶瓷粉需求增长 根据Technews资讯,目前MLCC市场仍供不应求,厂家陆续计划扩产致上游机器交期从3-6月延长至8-12月,且近期全球龙头村田拟投资约6亿元扩建MLCC产能,以应对手机、汽车电子等带动的下游增长需求,此外国巨、华新科、风华高科及SEMC等亦计划扩产10%-15%,我们预计MLCC电容大规模扩产有望带动MLCC陶瓷粉需求增长。 拟变更部分募集资金用途收购江苏金盛 公司同时公告拟变更“年产3500吨纳米级复合氧化锆材料项目”募集资金中的7885万元用于支付收购江苏金盛100%股权的剩余价款(收购详情见前期报告),我们认为收购完成后将助益公司利润增长。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托水热法核心技术实现了多种高端无机新材料的国产化,同时内生和外延并举,多维度拓展产品线,与现有板块构成有力协同,我们预计本次收购将拓展公司陶瓷产品新的下游市场。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.58、0.75元的预测,公司业绩预计仍将保持高速增长,且外延发展存在超预期可能,维持“增持”评级。

拟发行股份并支付现金全资购买淮矿股份股权。 雷鸣科化发布公告,拟向控股股东淮矿集团及其他17名股东发行17.4亿股,并向淮矿集团支付现金5.0亿元,收购淮矿股份99.95%股权,发行价为11.38元/股。雷鸣科化全资子公司西部民爆支付淮矿集团1017万元收购淮矿股份其余0.05%股权,淮矿股份资产合计作价203.3亿元。另外公司拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集不超过7.0亿元,用于支付本次交易的现金对价及相关交易税费。本次交易尚需获得政府相关主管部门或机构的批准。 淮矿股份为华东区域重要焦煤生产企业。 淮矿股份为大型国有煤炭生产企业,为华东地区主要煤炭生产基地之一,主要煤种包括焦煤、肥煤、瘦煤等;截止2016年12月末,其煤炭资源保有储量合计约37亿吨,生产装置包括动力煤选煤厂5座,入洗能力1210万吨/年,炼焦煤选煤厂4座,入洗能力2900万吨/年,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产企业。 收购完成后公司将转型煤炭采选,资源优势凸显。 受益于供给侧改革推进,煤炭行业景气复苏,2017年1-7月淮矿股份实现营收319.6亿元,实现净利14.1亿元(详见附表),净资产为147.0亿元。本次交易按照简单年化的净利对应PE约为8.4倍,PB约为1.4倍,低于可比煤炭行业公司二级市场估值水平。同时,淮矿集团后续将与公司签订明确可行的《盈利补偿协议》,确保完成业绩承诺。我们预计收购完成后,公司将持有淮矿股份100%股份,煤炭采选及煤化工将成为公司主要业务,资源优势凸显,且有望显著消除雷鸣科化与淮矿股份及其下属公司之间的关联交易,过去3年每年关联交易规模约2000-4000万元。 民爆业务保持稳健,砂石骨料业务盈利前景良好。 公司前三季度实现营收6.68亿元,同比增12.3%,实现净利0.78亿元,同比降10.2%,其中2017Q3实现营收2.49亿元,同比增16.7%,实现净利0.27亿元,同比降14.4%。预计伴随下游需求恢复及原料压力缓解,公司民爆业务将保持稳健发展;同时,公司砂石骨料矿山有望逐步投产,结合产品价格走势,预计该业务盈利前景良好。 维持“增持”评级。 本次交易若顺利完成,公司将转型煤炭采选,资源优势凸显,且有望显著消除雷鸣科化与淮矿股份及其下属公司之间的关联交易;同时,民爆业务保持稳健,砂石骨料业务盈利前景良好,公司产业转型升级仍将持续推进,我们预计公司2017/2018年EPS分别为0.59/0.95元(暂未考虑本次增发对公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。

2017前三季度净利增105%,业绩符合预期 桐昆股份发布2017年三季报,实现营收233.0亿元,同比增31.6%,实现净利11.5亿元,同比增105.0%,以最新股本12.32亿股计算,对应EPS为0.93元,业绩符合预期。其中2017Q3实现营收87.0亿元,同比增36.7%,实现净利5.3亿元,同比增150.7%,环比增76.3%。 涤纶长丝高景气推动业绩增长 2017年1-9月,公司涤纶长丝方面,POY/FDY/DTY销售均价分别为7150/7934/8753元/吨(不含税),同比上涨21.9%/22.7%/20.5%,实现POY/FDY/DTY销量分别为198.3/46.7/37.0万吨,公司涤纶长丝业务实现营收211.1亿元,综合毛利率上升2.1pct至9.7%。另一方面,华东地区PTA均价5071元/吨(含税,下同),同比上涨12.2%,且与原料PX价差有所提升。公司销售费用率基本平稳,管理费用上升27.7%至5.79亿元(其中Q3环比提升29.2%至2.32亿元)。 涤纶长丝龙头受益行业高景气 目前,华东地区POY/FDY(68D)/DTY(150D)报价分别为8700/10700/10300元/吨,较8月上旬阶段底部分别回升8.1%/8.7%/7.5%,整体价格仍较三季度上涨。桐昆股份目前具备涤纶长丝总产能约470万吨(恒邦二期20万吨已于Q3投产),且未来2年仍有130万吨产能逐步释放,市场龙头地位巩固,伴随需求旺季景气延续,叠加油价水平稳步抬升,公司有望持续受益。 配套PTA盈利逐步改善,浙石化项目前景良好 公司PTA产品全部自用生产涤纶,2017Q4预计将新增200万吨产能,目前华东地区PTA价格5245元/吨,较6月初底部回升13%,且与原料PX价差显著扩大,伴随行业供需格局逐步好转,且PX进入扩产周期,该业务盈利有望改善;公司参与建设浙石化4000万吨/年炼化一体化项目(具备1040万吨/年芳烃、280万吨/年乙烯等产品产能),一期项目预计于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。相比国内同类项目,浙石化装置具备一定的先进性,依托其参与组建的浙江石油,销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景。 维持“增持”评级 桐昆股份是国内涤纶长丝的龙头企业,涤纶长丝景气有望回升,长远而言,公司作为行业龙头,市场份额逐年提升,虽然业绩跟随油价有所波动,但中长期盈利能力稳定,具备持续扩张潜力,我们预计公司2017、2018年EPS分别为1.21、1.38元(暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响),假设成本不变,涤纶长丝含税价格每上涨100元/吨,公司EPS提升约0.24元,结合可比公司估值水平(2018年平均15倍PE),给予公司2018年13-15倍PE,对应目标价17.9-20.7元(上调),维持“增持”评级

2017年前三季度净利降25.8%,业绩符合预期 金发科技发布2017年三季报,实现营收165.86亿元,同比增33.0%,实现净利4.58亿元(扣非后2.52亿元),同比降25.8%(扣非后降52.6%),以最新股本27.17亿股计算,对应EPS为0.17元,业绩符合预期。其中2017Q3实现营收55.27亿元,同比增21.9%,实现净利2.18亿元,同比增31.8%,环比增94.3%。 量价齐升带动营收增长,原材料涨价拖累业绩 2017年前三季度,塑料合金/增强树脂/增韧树脂/阻燃树脂/其他产成品销售均价(不含税,下同)分别为1.91/1.20/1.03/1.31/1.73万元/吨,同比涨幅约在0%-10%之间,实现产品销量合计101.9万吨(去年全年为116.6万吨)。但由于主要原料聚烯烃系塑料/聚苯乙烯系塑料/工程塑料采购均价同比分别上涨5.1%/39.0%/32.5%,导致公司综合毛利率同比下滑4.3pct至13.6%。由于转让武汉金发科技实业有限公司51%股权,报告期公司实现投资收益0.70亿元,管理费用率下滑0.8pct至6.7%。 高价原料影响有所缓解,Q3单季度业绩改善 2017Q3单季度,塑料合金/增强树脂/增韧树脂/阻燃树脂/其他产成品均价分别为1.91/1.20/1.03/1.31/1.73万元/吨,其中塑料合金/增强树脂/其他产成品均价环比下滑4.6%/5.9%/9.9%,而增韧树脂/阻燃树脂价格分别上涨1.1%/0.1%,相比之下,原料聚烯烃系塑料/聚苯乙烯系塑料采购价环比下跌3.3%/7.6%,工程塑料价格稳定,叠加库存调整因素,公司Q3综合毛利率环比提升2.8pct至15.2%,业绩逐步改善。 维持“买入”评级 公司改性塑料业务预计将逐步体现下游高景气,短期原料价格波动对公司的负面影响逐步减小,特种工程塑料、完全生物降解材料、碳纤维等新产品进展良好,供应链金融业务推进顺利。结合三季报情况及原料价格走势,我们下调公司2017-2019年净利预测至7.1/9.1/11.1亿元(原值7.9/10.6/13.0亿元),对应EPS分别为0.26/0.33/0.41元,结合可比公司估值水平(2018年平均22倍PE),给予公司2018年22-24倍PE,对应目标价7.3-7.9元(下调),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险,原料价格大幅波动风险。

2017前三季度净利增65.2%,业绩略超预期 恒力股份发布2017年三季报,实现营收163.0亿元,同比增18.2%,实现净利11.0亿元,同比增65.2%,业绩略超预期,以最新股本21.12亿股计算,对应EPS为0.52元。其中2017Q3实现营收54.1亿元,同比降14.2%,实现净利5.4亿元,同比增168.1%。聚酯产品景气回升带动业绩增长2017年1-9月,公司民用/工业涤纶长丝销售均价分别为9526/10552元/吨(不含税),同比上涨24.8%/24.3%,工程塑料/聚脂薄膜销售均价分别为9459/7880元/吨(不含税),同比上涨34.2%/15.8%,民用涤纶长丝/工业涤纶长丝/工程塑料/聚脂薄膜销量分别为89.0/11.6/10.9/11.8万吨,分别实现营收84.8/12.2/10.3/9.3亿元,带动公司综合毛利率提升2.0pct至14.8%。由于研发投入增加,管理费用上升36.3%至5.94亿元。 涤纶高景气延续,公司有望持续受益 目前,华东地区POY/FDY(68D)/DTY(150D)报价分别为8700/10700/10300元/吨(含税,下同),较8月上旬阶段底部分别回升8.1%/8.7%/7.5%,整体价格仍较三季度上涨,纤维级聚酯切片/PBT/BOPET报价分别为7700/12000/10400元/吨,自7月初以来累计上涨12.4%/8.1%/8.3%。伴随需求旺季景气延续,叠加油价水平稳步抬升,公司聚酯类产品有望持续受益。 拟继续推进重大资产重组,恒力炼化进展顺利 公司于10月26日发布公告,将继续推进重大资产重组,拟以6.70元/股向实际控制人及恒能投资、恒峰投资合计发行17.19亿股,购买恒力投资及恒力炼化100%股权,并非公开发行不超过5.65亿股募集配套资金用于“恒力炼化2000万吨/年炼化项目”,恒力投资1-9月实现净利7.81亿元(2016全年亏损5.22亿元),业绩大幅扭亏,目前华东地区PTA价格5245元/吨,较6月初底部回升13%,且与原料PX价差显著扩大,预计业绩有望进一步改善。截至7月31日,恒力炼化已累计投入70.3亿元,相关采购及施工进展顺利,投产后有望贡献丰厚盈利。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,大股东拟注入恒力石化及恒力炼化资产,有望受益于PTA供需格局的改善;恒力炼化一体化项目投产后有望贡献丰厚盈利。我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.48、0.57元(暂未考虑PTA及炼化资产注入),维持“增持”评级。 风险提示:炼化装置不能如期达产风险、PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。

2017年前三季度净利增长6.8%,业绩符合预期 阳谷华泰发布2017年三季报,1-9月实现营收11.4亿元,同比增27.6%,净利1.28亿元,同比增6.8%,以最新总股本2.89亿股计算,对应EPS为0.44元,业绩符合预期。其中2017Q3单季度实现营收4.1亿元,同比增11.7%,实现净利0.47亿元,同比降21.4%。 产品涨价助益1-9月业绩增长 2017年1-9月华北地区促进剂NS/M/CBS均价同比上涨13%/31%26%至3.0/1.8/2.3万元/吨,防焦剂价格亦显著上涨,叠加公司装置开工率同比去年显著提升,带动业绩增长,但受原材料同步涨价影响,综合毛利率下降0.9pct至29.0%。公司1-9月销售/管理费用率同比上涨0.9/0.8pct至3.2%/8.5%。 原材料涨价及产品限产制约Q3业绩 2017Q3以来,受环保、安监因素影响,橡胶助剂供给持续收缩,公司东营工厂亦于8月限产,影响了本期产品的销量;另一方面,由于公司以月度及季度订单为主,且苯胺等原料价格上涨,导致Q3毛利率环比仍降0.9pct至29.3%。 橡胶助剂供需紧张延续,优势企业受益 当前环保、安全生产高压下,橡胶助剂行业产能格局显著调整,中小企业开工率大幅下滑,优势龙头企业也受到不同程度的影响。10月27日天津地区促进剂NS/M/CBS报价分别为4.0/2.6/3.1万元/吨,9月初以来累计上涨14%/13%/10%,较年初上涨45%/73%/55%,防焦剂报价约3.8万元/吨,较年初上涨26%,伴随下游需求旺季逐步启动,我们预计公司盈利趋势向好。 维持“增持”评级 阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业,环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大,其业绩具备较大向上弹性,假设成本不变,防焦剂CTP/促进剂NS/CBS含税价每上涨1000元/吨,公司EPS分别增厚0.035/0.05/0.025元;不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础;参股江苏诺达尔或有助于公司在电子化学品领域的开拓。结合公司三季报情况,我们下调公司2017-2019年净利预测至1.8/2.4/2.8亿元(原值2.0/2.6/3.2亿元,暂未考虑配股对公司股本和盈利的影响),对应EPS为0.62/0.83/0.97元,结合可比公司估值水平(2018年平均24倍PE),给予2018年20-24倍PE,对应目标价16.4-19.7元,维持“增持”评级。

前三季度净利增600%,业绩符合预期。 卫星石化发布2017年三季报,实现营收61.25亿元,同比增77.1%,实现净利6.96亿元,同比增600%,以最新股本10.64亿股计算,对应EPS为0.65元,业绩符合预期。其中2017Q3实现营收20.89亿元,同比增64.1%,实现净利2.11亿元,同比增152%。公司同时预计2017年全年实现净利9.1-10.0亿元,同比增长192%-221%,对应2017Q4单季度净利为2.14-3.04亿元。 丙烯酸景气回升是业绩增长主因,聚丙烯及SAP 释放产能贡献增量。 2017年1-9月,丙烯酸华东地区均价为8490元/吨,同比上涨50.6%,且与原料丙烯、丙烷(公司通过丙烷脱氢制丙烯)价差进一步扩大,同时公司生产装置整体开工率提升,带动公司综合毛利率同比提升5.1pct 至23.9%。另一方面,2017年30万吨聚丙烯及6万吨SAP 装置产能逐步释放,进一步增厚业绩。报告期内,公司销售/管理费用同比分别增长15.4%/17.9%至1.62/3.42亿元,由于外汇远期合同估值损失增加,财务费用同比增长31.0%至1.54亿元,公允价值变动损失0.26亿元(去年同期收益0.17亿元)。 C3产业链高景气延续,PDH 二期建设是后续主要增量。 受益于油价整体回升及供需格局改善,目前华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯/丙烯价格分别为8000/9500/7500元/吨,虽较9月初高点有所回调,但同比仍上涨12.3%/17.9%/19.8%,C3整体产业链高景气延续。目前,公司45万吨PDH 二期项目建设顺利,我们预计有望于2018年底建成,进一步增厚业绩,且后续其乙烷裂解制乙烯装置也有望逐步贡献业绩增量。 维持“增持”评级。 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP 等高附加值产品进口替代前景广阔;PDH 业务与盈利情况良好;烯烃综合利用项目规划将打开公司成长空间。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.92、1.09、1.27元的预测,结合可比公司估值水平(2018年平均19倍PE)及公司C3产业链成长性,给予2018年17-22倍PE,对应目标价18.5-24.0元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。

拟建设聚氨酯产业链一体化——乙烯项目。 万华化学发布公告,拟建设聚氨酯产业链一体化——乙烯项目,项目总投资约178亿元,主要来自自有资金及银行贷款。项目建设于烟台经济技术开发区万华烟台工业园内,包括100万吨/年乙烯装置;15万吨/年环氧乙烷(EO)装置;45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置;30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置;5万吨/年丁二烯装置;40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置等。项目目前正在环评、安评审批环节。 产业链横向扩展,协同效应有望逐步显现。 根据环评公告,100万吨/年乙烯装置原料为万华烟台工业园一期项目产出的C2及外购丙烷或正丁烷等轻烃,受益于“页岩气革命”导致的轻质烷烃供应大幅提升,与国内传统的石脑油裂解工艺相比,轻烃制乙烯成本优势显著。公司大乙烯项目将产出下游PE/EO/SM/PVC等C2产业链关键产品,结合现有的C3及聚氨酯产业链(MDI/TDI/聚醚),将充分发挥一体化园区综合优势,并为下游新材料板块提供稳定、高品质的原料,打开公司成长空间。 MDI高盈利延续,石化产品整体良好。 目前华东地区聚合MDI/纯MDI报价分别为2.97/3.14万元/吨,较9月中旬高点回落12.8%/32.1%,但整体价差仍处于较高水平,且受益于行业格局深度优化,预计高盈利有望延续。石化方面,华东地区丙烯酸/环氧丙烷分别报价8000/11820元/吨,分别较前期高点回落16.7%/13.7%,但盈利情况仍较上半年改善,MTBE报价5600元/吨,价格相对平稳,石化产品整体景气情况良好。 维持“增持”评级。 我们预计公司MDI业务高盈利延续,石化业务逐步进入良性发展阶段;水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期,轻烃裂解制乙烯项目明确未来成长路径。我们维持公司2017-2019净利润预测分别为102/118/130亿元,对应EPS为3.77/4.35/4.80元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。