2018H1营业收入同比增长3.87%。公司发布2018年半年报,实现营业收入2.97亿元,同比增加3.87%。归母净利润0.49亿元,同比下降3.49%;扣非归母净利0.47亿元,同比减少1.12%;基本每股收益0.23元;上半年经营性活动产生的现金流为0.39亿元,同比增加75.03%。 毛利率微降,费用有所增加。公司实现营业收入2.97亿元,同比增加3.87%,其中一季度营业收入1.45亿元,同比增加9.48%;二季度营业收入1.53亿元,同比减少0.93%。2018年1-6月份综合毛利率为32.97%,同比下降2.14pct。公司财务费用大幅下降。公司销售费用1850万元,同比增加17.25%,主要源于收入增加导致的运输费用增加;销售费用率6.22%,同比上升0.71pct。管理费用2582万元,同比增加11.33%,主要系薪资调整及增加内部管控成本;管理费用率8.68%,同比上升0.58pct。财务费用-19.2万元,同比下降114.21%,费用大幅减少主要是汇兑损益减少所致;财务费用率-0.06%,同比下降0.54pct。 深耕空气过滤材料行业,高性能过滤材料投产助力业绩增速。2018年8月,公司自主研发的高性能过滤材料生产线建成投产。该产品为公司承担的浙江省重点研发计划项目“PM2.5空气过滤器的关键技术研究与应用”专项成果,生产的产品除了可以去除空气中的PM2.5、PM1.0细颗粒物外,还能有效抑制和杀灭细菌等有害微生物,在通风、空调和净化工程中具有广阔的应用前景。产品具有高过滤效率、低阻力、长寿命的特点,有望借助低成本优势实现进口替代;预计项目达产后可实现年营业收入3.5亿元,税后净利润7786万元。我们认为该产品有望在家庭、医院、学校、商场等场景实现广泛应用,公司有望借助现有的客户资源优势,通过具有高附加值的产品进一步强化拿单能力,提升毛利率水平。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归母净利润分别为0.96亿元、1.09亿元,对应的EPS分别为0.46元、0.52元,参考可比公司估值,并考虑高性能过滤材料投产对公司拿单能力以及毛利率水平的巩固,给予公司2018年26-28倍PE,对应的合理价值区间11.96-12.88元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)宏观经济下行,空调需求下滑;(2)航空空气过滤器材行业市场空间及拓展速度不及预期;(3)汽车、轨交、飞机等业务线拓展不达预期;(4)原材料价格波动;(5)汇率波动。

河北地区煤焦一体化龙头。公司地处河北唐山,主营业务为煤炭开采及洗选、炼焦、煤化工产品的生产销售,主要产品包括洗精煤、焦炭以及甲醇、纯苯等化工产品。大股东为开滦集团,持股44.12%,属河北省国资委下属企业。此外,中国信达资产管理公司2017年通过认购非公开增发持股22.24%。 煤炭资源优质,盈利稳健。公司煤炭资源地处开平煤田东南翼,位于华北重要的炼焦精煤基地,主产优质稀缺肥煤,年产能810万吨,保有储量6亿吨。此外,公司大股东开滦集团合计拥有在产煤矿产能2760万吨(已剔除上市公司产能),其中炼焦煤1970万吨,动力煤790万吨;在建煤矿产能1680万吨,主要位于内蒙古、新疆和河北蔚州,预计2019-2020年投产。近几年,公司洗精煤产销量基本稳定,外销比例在60%以上,由于近年来精煤价格显著上涨,公司煤炭业务收入显著上涨,毛利率从2014年的31.2%提升至2017年的48.3%,显著贡献业绩。 焦炭业务弹性大,未来有望受益环保进一步趋严。公司下属三家焦化子公司:承德中滦(持股51%、170万吨焦炭)、迁安中化(持股50%、330万吨焦炭)、唐山中润(持股94%、220万吨焦炭),合计焦化产能720万吨,权益产能458.1万吨,产能规模位列上市焦化公司前列。公司焦化业务具备较强的成本优势,其中自产精煤1/3用于自用炼焦,剩余约800万吨精煤需要外购,由于公司位于河北唐山,距离港口较近,使用进口焦煤有效降低综合成本。整体看,公司焦炭产/销量基本平稳,仅去年因受环保限产影响略有下滑,我们认为,焦炭业务业绩主要取决于焦炭焦煤价差,目前受益于去产能和环保限产,焦炭价格屡创新高,价差不断增大,盈利显著回暖。鉴于蓝天保卫战三年计划,环保有望常态化,焦炭业务有望延续高景气。 盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS为0.59/0.69/0.77元(18年BPS 6.45元),对应PE估值分别为10/9/8倍(PB为0.9倍)。参考可比公司18年平均PE估值为17倍,考虑当前行业现状,给予公司18年业绩13~15倍的PE,对应合理价值区间为7.67~8.85元(2018年PB为1.2~1.4倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:受河北环保影响大幅限产,外购焦煤价格大幅上涨。

利空或已出尽,这个时候应该再次看好华电国际。公司2018年上半年归母净利润仅有9.9亿元,二季度单季度仅有3亿元,较一季度下降3.9亿元。 直观上可能会认为公司业绩降幅太大,投资价值不大,但我们认为这个时候应该再次看好华电国际,因为二季度一向都是公司的业绩低点,前期也有调整,基本面仍是持续改善的趋势,我们认为利空或已出尽。由于火电股目前利润率太低,煤价弹性非常大,如果动力煤价格回落到550-600元/吨之间,公司年化业绩完全可能再增加20-25亿元,如果煤价回落至500元/吨公司业绩或许可能增加至50-60亿元,因此,我们认为,公司2018年的业绩是20或25亿元并不重要,煤价下跌带来的业绩改善幅度太大,今年业绩并不是决定公司投资价值的核心因素。 2018上半年归母净利润9.9亿元,去年同期亏损2.1亿元。公司2018上半年营业收入415亿元,同比增长13%,实现归母净利润9.9亿元,同比扭亏,EPS 为0.1元,主要受益于供热增加,电价提升以及发电利用小时上升。 2Q 盈利环比1Q 回落属于正常季节性回落。公司2018Q2完成发电量477亿度,同比上涨9.7%,1Q 发电481亿度,同比增长6.7%,利用小时同比改善;2Q 电价0.403元/千瓦时环比1Q 的0.413元/千瓦时回落0.01元/千瓦时,我们认为,电价回落主要因为低价的水电发电量增加,火电二季度占比回落所致。由于2季度是传统供热淡季,1季度由于有较大的供热收入,因此,通常二季度都是火电公司一年中业绩的最低点,正如2017年1季度华电还有0.2亿元的利润,而二季度就亏损2.4亿元。 煤炭价格顶部区间已现,电力未来盈利有望持续改善。今年以来,煤价在2月见顶后就明显回落,在煤炭产能增长的同时,7月煤炭产量在受制库存高企和进口增加的影响下还发生了负增长2%的情况,我们认为,这反映了全球格局下的煤炭产能过剩或许已经发生,至于煤炭潜在的进口限制已经不反映煤炭未来供需矛盾的全球格局,一方面限制进口一定导致国际煤价回落,另一方面煤炭还有大量产能在建等待投产,而今年上半年的投产进度并不算快,我们预计未来1年内可能看到大量产能投产,届时煤价可能看到比较明显的下跌,火电将迎来更大的上涨空间。 利空出尽,估值见底,公司反转即将开始。公司是火电龙头,煤价弹性最大,拥有火电装机超4000万千瓦,我们维持公司18-20年业绩24.74/31.74/34.48亿元的盈利预测,对应EPS 分别为0.25/0.32/0.35元。目前公司的可比公司2018年PE 估值平均为22倍,我们认为,公司作为火电占比高且现货煤最多的公司之一,若煤价下跌,则具备更优的煤价弹性,因此我们保守给予公司18年20-22倍PE 估值,合理价值区间5-5.5元,给予“优于大市”评级。 风险提示。煤价上涨;电价下调;用电量增速不及预期。

2018H1归母净利同比增长11.60%。公司发布2018年半年报,实现营业收入61.70亿元,同比增加20.25%;归母净利润6.38亿元,同比增加11.60%; 基本每股收益0.22元;公司营业收入上升主要由于电厂和工商用户天然气销售量增加。公司上半年经营性活动产生的现金流为9.07亿元,同比增长18.67%。 毛利率微降,费用管控良好。公司实现营业收入61.70亿元,同比增加20.25%,其中管道燃气业务收入38.10亿元,同比增加27.26%;石油气批发业务收入11.15亿元,同比增加4.52%;燃料工程及材料业务收入6.61亿元,同比增加6.21%;瓶装石油气业务收入2.79亿元,同比增加14.17%; 天然气批发业务收入2.22亿元,同比增加56.38%。2018年1-6月份综合毛利率为21.73%,同比下降1.35pct。公司销售费用率、管理费用率同比微降,财务费用率微升。公司销售费用44975.18万元,同比增加9.79%,主要由于市场拓展费用有所增加;销售费用率7.29%,同比下降0.69pct。管理费用7849.11万元,同比增加14.91%,主要由于计提限制性股票费用增加;管理费用率1.27%,同比下降0.06pct。财务费用7696.60万元,同比增加41.12%,主要由于借款规模增加及利率上涨;财务费用率1.25%,同比上升0.19pct。 深耕深圳与异地扩张并举,调峰储备库投产后有望增加业绩弹性。2018H1,公司天然气销售量13.76亿立方米,YOY29.52%,超过全国天然气表观消费量17.5%同比增速;其中深圳地区天然气销售量同比增长18.11%,主要来自电厂销气量提升。公司异地扩张持续发力,深圳以外地区天然气销售量4.51亿立方米,YOY 64.47%,上半年新增6个城市燃气项目。我们认为随着深圳地区电厂的逐步投产以及城中村改造的进展,公司销气量有望稳步增长。 与此同时,公司建造的深圳市天然气储备调峰库投产在即,投产后带来10亿立方米每年的气源周转能力,将有效保障气源供给,并贡献天然气贸易收入。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归属净利润分别为10.90亿元、15.28亿元,对应的EPS 分别为0.38元、0.53元,参考可比公司估值和公司未来接收站投产带来的全产业链运营优势,给予公司2018年22-25倍PE,对应的合理价值区间8.36-9.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 (1)天然气门站价上调,影响供气成本; (2)国际油价波动影响公司LPG 价格和销量; (3)上游气源供应不足风险; (4)接收站投产进度不达预期。

2018H1归母净利同比增长59.08%。公司发布2018年半年报,实现营业收入22.89亿元,同比增加16.67%;归母净利润5.00亿元,同比增加59.08%;扣非归母净利3.56亿元,同比增加23.68%;基本每股收益0.65元,同比增加58,54%;公司归母净利大增主要由于处置官窑市场的投资收益和营业收入的增加。公司上半年经营性活动产生的现金流为4.34亿元,同比微降0.04%。 毛利率回升,三费费率保持稳定。公司实现营业收入22.89亿元,同比增加16.67%。其中,固废业务收入8.02亿元,同比增加18.07%;燃气业务营收7.91亿元,同比增加18.29%;供水业务营收4.25亿元,同比增长4.54%;污水处理业务营收1.03元,同比增长14.93%。营收增加主要因为固废板块多个新增项目投产及原有项目增产、燃气业务销售上升。18年1-6月份综合毛利率为33.97%,同比上升2.85pct。公司管理费用率、财务费用率同比微升,销售费用率微降。公司销售费用3226万元,同比增加0.54%,销售费用率1.41%,同比下降0.23pct;管理费用1.46亿元,同比增加32.03%,管理费用率6.36%,同比上升0.74pct;财务费用1.03亿元,同比增加16.90%,财务费用率4.52%,同比上升0.01pct。销售费用率微降主要因为销售人员薪酬下降,管理费用率增加主要因为公司新增并表单位及科研投入增加,财务费用率微升主要由于银行借款增加导致利息支出增加。 多个固废项目稳步推进,广东省陶瓷行业“煤改气”助力燃气业务。公司加快固废细分产业布局,重点推进危废业务进展,顺德垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)预计10月投产,廊坊垃圾焚烧二期(500吨/日)预计年底建成,公司固废项目稳步推进,预计固废业务将稳定增长。 2018年5月,广东省发布《打赢蓝天保卫战2018年工作方案》,提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,公司于1月完成佛山南海燃气30%股权的收购,成为全资母公司,佛山市陶瓷占全省三分之一以上,南海区产能约占佛山市18%,而公司是南海区唯一一家管道燃气供应商,我们预计陶瓷行业的“煤改气”将有助于推动公司燃气业务的快速发展。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归属净利润分别为7.93亿元、9.19亿元,对应的EPS分别为1.04元、1.20元,参考可比公司估值和公司业务拓展,给予公司2018年17-19倍PE,对应的合理区间17.68-19.76元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不达预期;(2)竞争加剧,毛利迅速下降;(3)燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。

2018H1归母净利同比增长52.21%。公司发布2018年半年报,实现营业收入7.40亿元,同比增加60.35%;归母净利润3.75亿元,同比增加52.21%;扣非归母净利3.68亿元,同比增加54.94%;基本每股收益0.55元;公司归母净利大增主要由于苍南伟明投入运营,以及设备销售及技术服务收入增加。公司上半年经营性活动产生的现金流为1.62亿元,同比下降10.41%。 毛利率微降,费用管控良好。公司实现营业收入7.40 亿元,同比增加60.35%, 其中一季度营业收入3.22 亿元,同比增加52.56%;二季度营业收入4.18 亿元,同比增加66.93%。2018 年1-6 月份综合毛利率为61.99%,同比下降3.63pct。公司三费费率均有所下降。公司销售费用472万元,同比增加26.53%,主要源于差旅、招待以及运费的增加;销售费用率0.64%,同比下降0.17pct。管理费用4080万元,同比增加10.87%,管理费用率5.51%,同比下降2.46pct,管理费用上升主要因为公司研发支出及租赁费用增加;财务费用2290万元,同比下降9.07%,财务费用率3.09%,同比下降2.36pct,主要由于利息支出减少。 在手项目稳步推进,后续订单储备充足,可转债获批提供资金保障。公司深耕垃圾焚烧运营领域,项目优质,毛利率高,并积极拓展渗滤液处理、餐厨垃圾处理及设备销售等高度协同的相关领域。公司在手项目稳步推进,产能利用率进一步提升。截至2018年6月30日,生活垃圾焚烧已投运项目处理总规模约为1.1万吨/日,生活垃圾入库量及上网电量稳步增长。公司稳定的运营质量支撑订单获取能力的提升。年初至今公司新签约项目未来预计将形成日处理规模4350吨,我们认为公司的新增订单将保障未来业绩高速增长。2018年7月,公司发行不超过6.7亿元可转债获证监会核准,我们认为可转债的顺利发行将为公司的项目建设提供充足的资金支持。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归属净利润分别为7.23亿元、9.59亿元,对应的EPS分别为1.05元、1.39元,参考可比公司估值,由于公司专注运营业务,毛利率及现金流水平显著优于竞争对手,并考虑公司处于业绩扩张期,在建产能稳步投产并有较强的拿单能力,新增订单充足,给予公司2018年28-30倍PE(对应PEG为0.65-0.70),对应的合理价值区间29.40-31.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)项目建设进度不达预期;(2)垃圾焚烧项目的邻避现象;(3)行业竞争加剧,公司毛利率下降;(4)行业税收政策、价格政策变化。

合作共赢,农业生态产业园有望加速落地。公司22日公告,已与中投中财基金管理有限公司签订了《投资合作框架协议》,合作模式:1、未来三年,计划在东三省、河北等地共同建设不超过20个农业生态产业园项目,每个项目预计投资人民币5亿元。2、每个项目具体投资模式可由双方协商确定,中投中财可作为每个项目控股股东,公司持股比例15%,剩余股权向社会公众资金特别是地方政府投资平台进行开放。中投中财将尽力协助解决每个项目的融资问题,公司则承诺在生物质资源持续足量供应及相关政策落实的前提下,每个10MW发电规模的农业生态产业园正常运营的年利润不低于2000万元,若发电规模为50MW,则对应年利润不低于1亿元。我们认为,公司通过与中投中财产融结合,将大幅降低公司项目投入的资金压力,有望加速推动农业生态产业园的建设,若按照20个项目测算,未来3-5年,公司有望获得100亿收入的订单,创造约10亿净利润,业绩高增长有望持续兑现。 上海运能已过户,期待协同效应。公司6月15日《关于发行股份购买资产并募集配套资金之标的资产过户完成的公告》表明上海运能已完成过户,成为全资子公司。上海运能17-19年业绩承诺,扣非归母净利润分别不低于5100/7650/9500万元,截止17年12月中旬,在手执行订单合同总金额约20亿元,潜在项目(洽谈项目)28个,预计合同总额达34亿元。我们认为,上海运能拥有高端锅炉制造能力和各项资质,在手订单充足,业绩承诺实现概率大,未来期待与公司形成协同效应。 大股东增持+员工持股计划发布,彰显信心。截止6月19日,控股股东已累计增持5545.88万元,完成2月2日起6个月内累计增持不低于5000万元的承诺。同时,公司已发布员工持股计划草案,募集资金上限3800万元,用于认可集合信托计划中的次级份额,信托计划份额上限不超过7600万元,按照不超过1:1的比例设立优先级份额和次级份额。我们认为,控股股东增持及员工持股计划的发布,彰显公司大股东及管理层对未来发展的信心。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.42/0.64/0.83元(不考虑增发),若考虑增发(完成后总股本6.3亿股),我们预计公司18-20年EPS为0.44/0.72/0.90元,对应PE估值31/19/15倍,目前增发已获批,预计2018年完成,资产已完成过户。我们认为,公司掌握高端核心技术,是节能环保、进口替代的龙头,农业环保产业园的创新模式值得期待,持续受益环保升级,也切合乡村振兴战略,与中投中财的合作有望解决资金瓶颈问题,业绩有望实现高速增长,综合考虑,给予公司18年整体业绩(不考虑增发)35-38倍的PE估值,合理价值区间14.70-15.96元,给予“优于大市”评级。 风险提示。订单落地未达预期;市场拓展未达预期。

天然气发电上网电价调升&天然气采购价格调降。公司公告,晋江气电临时上网电价为0.5957元/千瓦时,自2018年1月1日起执行;中海福建天然气印尼合同天然气销售给燃气电厂的门站价格折合2.803元/立方米,自2018年1月1日起执行。l气电价格提升&气价下调带来较大利润改善。1)气电上网价格较去年均价0.5434元/kwh提升0.0513元/kwh,2017年公司上网电量22.32亿度,以此为计准测算,扣除增值税项,我们预计电价调升带来的毛利增长在1亿元左右;2)天然气价较去年的2.86元/立方米下降0.057元/立方米,去年天然气气耗0.1925立方米/kwh,发电22.84亿度,折算下来用气量4.4亿立方米,按此测算,若气价全年维持在2.803元/立方米的水平,扣除增值税项,带来成本的下降在2300万元左右。 晋江气电2018年利润有望显著增长。根据上述测算,气电上网价格提升以及天然气价格的下降对公司带来的毛利增长合计1.2亿元左右,扣除所得税(25%税率),这两项调整合计有望带来9000万元左右的净利润增长。目前替代电量政策仍未确定,晋江气电全年盈利情况需等替代电量下发后方可更为明确。 风电规模增长持续增长将推动公司业绩稳步提升。截至2017年底,公司投运总装机66.4万千瓦,在福建区域占比26.14%,位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3万千瓦,其中:陆上风电22.3万千瓦,海上风电20万千瓦。结合在建项目情况,我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW,全年时间加权并网量有望达到750MW,为18年风电业绩带来推动。 热电/火电:看好煤价下跌带来盈利反转。煤价:供给逐步释放,我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌;公司火电/热电权益装机超过250万千瓦,仅鸿山热电(120万千瓦)年耗煤(Q5500原煤)超300万吨,假设煤价下降10元/吨,对鸿山利润提升1900万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场,若煤价下跌,都将充分受益。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年,分别实现归母净利润11.89、13.73和15.83亿元,同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88和1.02元。给予2018年PE14X,对应10.78元/股,买入评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;煤炭价格上涨;

主营风电、热电联产、天然气发电,福建国资委为实控人。公司主营风力发电、热电联产、天然气发电等业务,同时积极开拓核电、光伏发电等领域,目前公司控股装机容量347万千瓦,其中风电66.4万千瓦,气电152.8万千瓦,热电联产123.61万千瓦。公司控股股东福建省能源集团为福建省省属大型国有独资公司,实控人为福建省国资委。 18年业绩增量判断。装机规模扩张(特别是风电)、煤价下跌预期、气电盈利回归平稳有望为18年业绩带来较大增量;我们根据装机规模等对于18年净利润进行了预测,在风电规模增长、煤价下跌、气电企稳等情况下,我们预计公司2018年净利润有望达到11.89亿元,同比增长49%。 风电:规模持续扩张,资源禀赋优异。公司风电场地处福建,17年利用小时数高达2837小时,盈利能力非常强。2017年,公司风电业务业绩表现亮眼,净利润4.6亿元,同比增长37%,已超越火电业务成为公司最大盈利来源。截至2017年底,公司投运总装机66.4万千瓦,在福建区域占比26.14%,位居第一。公司核准在建风力发电项目装机规模约42.3万千瓦,其中:陆上风电22.3万千瓦,海上风电20万千瓦。结合在建项目情况,我们预计2018年底公司风电并网量有望达到850MW,全年时间加权并网量有望达到750MW,为18年风电业绩带来推动。 热电/火电:看好煤价下跌带来盈利反转。煤价:供给逐步释放,我们预计18年煤价有望出现一定程度下跌;公司火电/热电权益装机超过250万千瓦,仅鸿山热电(120万千瓦)年耗煤(Q5500原煤)超300万吨,煤价下降10元/吨,对鸿山利润提升1900万左右。此外公司控股/参股华润六枝、华润温州、国电泉州等火电/热电场,若煤价下跌,都将充分受益。 气电:有望回归稳态。气电业务利润受政策影响(物价局、经信委核定),涉及天然气价、替代电量等因素;晋江气电11-17年年均净利润1.5亿元,17年低谷仅0.15亿元,考虑到晋江气电的天然气调峰及发电调峰的作用,我们认为长期来看,其盈利性会处在一个较合理的均值水平,结合11-17年利润情况,考虑到净资产14.5亿元,我们预计8-10%%左右的净资产收益率或为长期合理水平,17年净利润处于低谷,18年有望回归至1.25亿净利润水平。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年,分别实现归母净利润11.89、13.73和15.83亿元,同比增长49.12%、15.45%和15.36%。每股收益0.77、0.88和1.02元。给予2018年PE14X,对应10.78元/股,买入评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;煤炭价格上涨;天然气成本提升。公司净利润预测中包含了我们对于煤价、气电资产净利润的多种假设,可能存在不达我们预期的风险,参见我们做出的敏感性分析测算表格,结论仅供参考。

2018Q1归母净利润6.87亿元,同比+5707%。公司2018Q1实现营业收入收入224.72亿元,同比增长17.6%,环比2017Q4增长7.4%,实现归母净利润6.87亿元,同比增长5707%(2017Q1仅为0.12亿元),环比2017Q4增长2.84%,2018Q1公司EPS为0.07元,较2017Q1的0.001元,显著改善,主要受益于发电量增加及燃煤发电机组上网电价升高。 发电量增加,电价同比提升。公司2018Q1完成发电量480.91亿千瓦时,同比增长6.66%,实现上网电量447.64亿千瓦时,同比增长6.34%,主要原因是公司服务区域电力需求旺盛以及新投产机组的电量贡献。2018Q1,公司平均上网电价为0.41317元/千瓦时,同比增长3.5%(1.38分/千瓦时),较2017全年增长3.7%(1.48分/千瓦时),我们认为,公司电价上涨主要受2017年7月1日起上调煤电机组上网电价的影响。2018Q1,全国累计发电1.58万亿千瓦时,同比增长8%,其中火电累计发电1.21万亿千瓦时,同比增长6.9%,基于2017年7月以来电价提升影响的延续,结合中电联对18年全社会用电量同比增长率5.5%的估算,我们预计,公司收入端有望好转。 煤炭价格顶部区间已现,电力盈利最低点已现,未来盈利有望持续改善。2017年动力煤价格持续高位,秦港动力煤全年均价达638元/吨,同比+34%,致使火电行业盈利大幅下滑。尽管秦港动力煤2018Q1均价达700元/吨,但从2月初至今,已从765元/吨的高点回落约200元/吨,截止5月2日,Q2均价为580元/吨,环比Q1下降120元/吨。根据国家能源局最新产能公告,截止2017年底煤矿33.4亿吨在产产能,3.6亿吨进入联合试运转,我们预计2018年还有新增产能进入联合试运转,扣除1.5亿吨计划关停产能,2018年仍有望实现37亿吨的产量(较2017年增量约5%),由于2017下半年核减了较多煤矿,形成指标可置换新矿投产,因此,我们认为,2018潜在投产的煤矿数量将继续增加。综合,我们预计随着新增产能投产,未来供给将持续增加,而需求增速或放缓,供需长期将反转,煤价顶部区间已现,电力盈利最低点已现。根据我们测算,煤价下降100元/吨,归母净利润有望增加约40亿元,我们认为,长期看,受益煤价下跌,未来公司业绩有望持续改善。 盈利与估值。公司是火电龙头,拥有火电装机超4000万千瓦,18Q1业绩在高煤价情况下仍亮眼,年化达27.5亿元,超出我们之前对公司18年业绩的预测(19.4亿元),因此,重新综合发电量和煤价趋势,我们上调公司18-20年业绩至24.74/31.74/34.48亿元,对应EPS分别为0.25/0.32/0.35元,考虑可比公司2018年PE估值平均为21倍,未来考虑煤价长期下跌,火电迎反转,公司作为火电龙头有望受益,盈利和估值均有望改善,因此给予公司18年业绩20倍PE估值,对应目标价5元,上调至“买入”评级。 风险提示。煤价上涨;电价下调;用电量增速不及预期。

2017年归母净利润10.64亿元,同比增长3.4倍。公司2017年取得收入/净利润203.82/10.64亿元,同比49.47%/336.25%,EPS0.3元。其中Q4单季取得净利润2.23亿元,环比-17.7%。公司拟每10股派发1元股利(含税)。 原煤产量同比增长逾2%,精煤售价同比增近60%。截至2017年底,公司下属共22座矿井,年度核定生产能力3450万吨。公司目前在产矿井的总可采储量约7.38亿吨,以优质炼焦煤、1/3 焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主。年公司生产原煤2753.22万吨,同比+2.35%;生产洗精煤1319.50万吨,同比-10.4%,其中,冶炼精煤1042.65万吨,同比-4.40%。2017年公司煤炭业务收入170.84亿元,同比+47.39%,占总收入比重近84%,同比下降1pct。商品煤综合售价601.65元/吨,同比+44.79%,其中洗精煤平均售价975.24元/吨,同比+59.94%。公司精煤售价同比上涨显著,但产量同比大幅减少,其中下半年产量较上半年环比减少6.3%,我们认为主要是受钢铁焦化行业取暖季错峰限产导致需求下滑,企业为稳定价格主动减产所致。年年底,公司煤炭库存56.76万吨,同比下降49%。 吨煤成本同比增38%,吨煤净利约50元。2017年公司煤炭业务成本122.76亿元,同比+41.38%,按销量计算吨煤成本445元/吨,同比+38.4%,煤炭业务毛利率28.14%,同比+3.05pct。吨煤净利约50元/吨,较2016年增长元。2017年公司三项费用率为14.1%,同比显著下降2.81pct,销售/管理/财务费用率同比均下降约1pct。2018年公司计划完成原煤产量2755万吨,较2017年基本持平。 河北焦煤龙头,资源储备丰富,国企改革可期。公司矿井主要位于河北省,区域内焦化、钢铁、发电等煤炭下游产业发达,运输成本低,客户资源稳定,竞争优势明显。公司背靠冀中能源集团,煤炭资源储备丰富,截至2016年底,集团生产矿井79对,核定产能8063万吨/年(以276天计算),为上市公司产能2.3倍。同时集团拟以所持公司部分股票为交换标的非公开发行可交换公司债券,发行规模不超过15亿元,我们认为可交债顺应煤炭企业“去杠杆”政策,国企改革推进可期。 盈利预测与估值。我们预计2018年煤炭均价将较2017年下移,给予公司-20年EPS分别为0.26/0.21/0.19元,由于煤价向下公司盈利下滑,PE估值偏高,因此我们采用PB估值,考虑2018年行业PB平均估值为1.1倍,保守给予公司18年1倍的PB,下调目标价至5.62元,下调至“增持”评级。 风险提示:钢铁、焦化行业环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。

2017年归母净利润17.55亿元,同比增长113%。公司2017年营业收入/净利润75.89/17.55亿元,同比+37.96%/112.95%,EPS1.07元。其中Q4单季净利润5.54亿元,较Q3单季增长4.05亿元,主要由于露天矿冬季不进行剥采,开采成本主要发生在2、3季度。公司拟每10股派发3元股利(含税),股息率约3.2%。 原煤产量同比增长7%,吨煤净利约31元,同比增长110%。公司煤炭产品收入占比约为81%,煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区。2017年生产原煤4594万吨,较16年增长7.39%,其中下半年生产原煤2134万吨,较上半年减少14.6%。全年煤炭均价/成本133.5/75.59元/吨,同比+33%/+16%,煤炭业务毛利率43.38%,同比增长8.51pct,吨煤净利润约31元,同比增加16元,增幅110%。企业库存25.02万吨,较16年持平。 电解铝资产有望注入,形成煤-电-铝高效产业链。公司调整资产重组方案,拟向大股东蒙东能源发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权(原计划一并购买的通辽盛发90%股权不再购买)。截至目前,霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨,均为合法产能)。2017年扣非归母净利润4.4亿元,在业内普遍亏损情况下,吨铝净利仍有约500元,具有极大竞争优势。我们认为2019年随着在建产能投产以及铝价回暖,将带来公司盈利进一步增长。 拟收购新能源资产,项目储备丰富。公司公告拟收购关联方蒙西新能源3家公司在建的新能源项目,包括3个风电项目(共400MW),4个光伏发电项目(共260MWP)以及1个光热项目(50MW)。同时公司目前还有在建的2个风电项目-交口棋盘山风电项目(99.5MW)、别力古台风电项目(一期225MW)以及1个光伏项目-阿日昆都楞风电场二期10MWp光伏发电项目,新能源项目储备丰富。 盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.98/0.88/0.81元(未考虑注入资产)。若2018年完成注入,则公司盈利有望达到19亿,其中煤炭电力16亿,电解铝3亿(详见表2),参考可比公司2018年估值,给予煤炭部分10xPE,电解铝部分15xPE,估算公司市值为205亿元。2017年下半年,电解铝行业受价格下跌及成本上涨双重影响盈利显著下滑,我们预计2018年开始盈利有望企稳回升(详见表2),由于预计2018年煤炭价格中枢较2017年有所下降,因此下调目标价至10.65元(目标市值205亿元,增发后股本19.24亿股),下调至“增持”评级。 风险提示:经济下行风险,资产注入不及预期,电解铝改革推进不达预期。

大股东增持彰显信心。公司2月6日公告,控股股东盈峰控股计划自2月5日起,12个月内增持公司股份,增持比例不超过总股本的2%,不低于0.5%,资金来源为自筹或自有资金,并承诺在增持期间及增持完成日起12个月不减持公司股份,我们认为,此次增持彰显控股股东对公司未来发展的坚定信心及长期投资价值的认可。 二期股权激励计划。1月23日,公司二期股权激励计划草案获股东大会通过,拟向120名员工(中高层管理人员、核心骨干)授予股票期权2745万份,占总股本2.35%,行权价格为9.45元/份,行权条件为以17年业绩为基准,18-20年公司实现归母扣非净利分别较17年增长不低于30%/90%/160%,若满足条件,激励对象可自期权授予日12个月、24个月和36个月后,分别按30%/30%/40%的比例分三期行权。公司已公布17年全年业绩为3.3-3.8亿,中值为3.55亿,若按行权条件推算,则18-20年扣非归母净利将分别不低于4.62/6.75/9.23亿元,年均增速37.5%。此次行权也纳入了环保产业控股子公司主要管理人员及核心骨干,体现了公司重视环保平台的发展。 定增广东国资入主,助力未来发展。公司以8.53元/股价格发行7386万股,募集资金6.3亿元,实际控制人何剑锋和亮科环保佘常光分别认购1亿、6000万元(均锁定36个月),广东恒健资本认购2亿元,恒健控股是目前广东唯一的省级国有资本运营公司,资本运作经验丰富(官网),旗下恒健资本在本次发行完成后持股2%,成为公司前十大股东,我们认为,国资入主有望提升公司影响力,利于推进与地方政府的合作,助力公司环保订单持续落地。 打造环保综合服务平台,订单加速落地。公司已累计落地环保订单超30亿元,PPP意向协议或达100亿元,各类项目均有收获,涉及农村污水、VOCs处理、固废处理、环卫、流域治理等多领域,我们认为,公司通过收购已构建环保综合服务平台,拥有承接各类环境治理项目的能力,凭借全产业链优势和丰富项目经验,订单有望加速落地,未来逐步贡献业绩。 大股东收购中联环境资产,切入环卫市场。环卫市场化正全面推进,中联重科公告显示,大股东盈峰控股74亿元收购中联重科环境产业51%股权,快速切入环卫市场,预估该资产16年净利润为7.55亿元。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归母净利润3.51/4.68/6.65亿元,对应EPS分别为0.30/0.40/0.57元,参考可比公司PE估值,考虑公司未来的发展空间,给予公司2018年25倍PE,17-19年业绩平均增速为37.6%,PEG仅为0.66,对应目标价10元,维持“买入”评级。

2017归母净利同比增长184.45%-212.46%。公司发布2017年业绩预告,预计实现归母净利1.32-1.45亿元,同比+184.45%-212.46%。公司积极推进汽轮机为核心的高效发电技术、成套发电岛工程及发电工程总包项目,多领域项目开拓顺利,推动了业绩增长。我们认为业绩符合预期,公司掌握核心技术,项目拓展顺利,未来有望在生物质发电及农业环保产业园迎来快速发展。 收购上海运能,期待协同效应。根据公司重组预案,公司拟发行股份购买上海运能100%股权,总价为7.85亿元。上海运能深耕节能环保设备,主要提供节能环保型锅炉制造服务,是公司深度合作伙伴。上海运能17-19年业绩承诺,扣非归母净利润分别不低于5100/7650/9500万元,截止17年12月中旬,在手执行订单合同总金额超20亿元,潜在项目(洽谈项目)28个,预计合同总额达34亿元。我们认为,上海运能拥有高端锅炉制造能力和各项资质,在手订单充足,业绩承诺实现概率大,未来期待与公司形成协同效应。 国家重视生物质气化,高邮项目助力公司发展。17年底,国家发改委、能源局等部门发布了《关于促进生物质能供热发展的指导意见》《关于开展秸秆气化清洁能源利用工程建设的指导意见》,有力推进秸秆气化清洁利用(中国能源报)。公司高邮生物质秸秆气化项目已于17年9月成功并网发电,工艺路线正是生物质成型燃料气化。根据《生物质能发展“十三五”规划》的发展目标,2020年我国生物质成型燃料年利用量将达3000万吨,而2015年约800万吨,仍有较大空间,我们认为,公司可乘东风迎发展机遇。2月3日,高邮项目在生物质应用研讨会上做专题汇报,获得专家积极肯定(证券时报)。 抓痛点,农业环保产业园先行先试。农村废弃物处理一直是农村环境治理痛点,公司依托高邮项目的成功经验和设备优势,提出农业环保产业园新模式:协助政府解决有机生物废弃物——秸秆、垃圾、畜禽粪便等难题,用生物质能源耦合实现电/汽/热/复合肥/焦油的五联供。2月3日,公司与黑龙江安达市签订合作框架协议。我们认为,受益环保升温和环境治理持续推进,农业环保产业园的模式,能够有效抓住政府环保痛点,且不增加政府财政负担,可成乡村振兴战略的潜在重要抓手之一,或可先行先试,未来值得期待。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.24/0.42/0.64元(不考虑增发),若考虑增发,17-19年备考EPS为0.29/0.49/0.71元,对应PE估值47/28/19倍,预计增发2018年完成。我们认为,公司掌握高端核心技术,是节能环保、进口替代的龙头,农业环保产业园的创新模式值得期待,持续受益环保升级,也切合乡村振兴战略,业绩有望实现高速增长,预计公司17-19年增发后业绩年平均增速为56%,综合考虑,给予公司18年整体业绩(考虑增发)35倍的PE估值(PEG=0.6),目标价17.15元,维持“买入”评级。

注入优质焦煤资产,助力煤焦一体化。根据2017年12月26日公告的增发预案,公司拟通过发行股份+支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权,作价48.92亿元,其中,拟以6.44元/股向大股东山焦集团发行6.66亿股,同时拟募集资金不超过6.5亿元,6亿将用于支付收购标的资产的现金对价,剩余不超过5000万元,用于支付本次交易的税费和中介机构费用。交易完成后,山焦集团直接持股比例将由14.22%上升至50.98%。中煤华晋下属王家岭矿区,拥有优质焦煤产能1020万吨,是国内特大型、一流、高效、高产的现代化矿区,中煤华晋15/16/17H1分别实现归母净利润6.19/12.71/15.87亿元,将成为公司主要的联营企业,此次收购将大幅提升公司的资产质量和盈利能力、增强公司的核心竞争力。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到2015年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。2015年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业2016年开始好转,受环保限产影响,目前焦炭-焦煤现货价差已创新高至300元/吨,我们认为,焦炭-焦煤价差有望维持强势。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,我们认为,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。 山西焦化行业龙头。公司是山西独立焦化行业的龙头企业,大股东是山西焦煤集团。公司拥有焦炭年产能360万吨,焦油加工年产能30万吨,甲醇年产能34万吨(焦炉煤气制),粗苯精制年产能10万吨,炭黑年产能8万吨,同时年产能60万吨煤制烯烃及其原料配套年产能100万吨甲醇项目在建。17H1公司实现归母净利0.2亿,同比增加1.1亿,受益焦炭行业供需格局良好及下游煤化工产品价格回升,业绩有望持续大幅改善。 盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS(不考虑注入情况)分别为0.09/0.10/0.11元。考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权,我们对公司采用分部估值法。焦煤部分:根据重组方案,中煤华晋17H1实现归母净利15.87亿,年化可达31.74亿,因此,我们预计17年收购标的49%权益盈利可达15亿,给予12倍PE估值为180亿;焦化公司2017年三季报净资产(均为焦化资产)为21亿,参考焦炭行业平均PB估值2.6倍,国内公司焦化资产对市值54.6亿元,由于公司焦化资产盈利能力较弱,故该部分目标市值下调为50亿。考虑目前7.66 亿总股本和新增7.43亿股本(向大股东发行6.665亿股,定增部分约为0.762亿股),合计15.09亿股,而目标总市值为230亿元,故给予公司目标价15.24元,维持“买入”评级。 风险提示:资产重组失败,下游需求不达预期。