公司净利润同比增长39%:上半年,公司实现营业收入6.1亿元,同比增长27.8%;净利润7404.5万元,增长38.8%,基本每股收益0.21元,与公司前期业绩快报一致。公司净利润增长幅度大于收入的主要原因在于销售、管理、财务三项费用的比率由13.9%缩小到12.2%。 主导产品硝铵量价均有所提升:报告期内,公司硝铵(包括普通和多孔硝铵)实现营业收入5.1亿元,根据公司销售计划,我们推测上半年销量约26.5万吨,比去年同期24万吨增长10.4%;实现均价1925元/吨,比去年同期均价1523元/吨上涨26.4%。 上半年整体毛利率下滑,普通硝铵小幅提升:上半年,公司整体毛利率27.4%,比去年同期降低1.06个点,其中普通硝铵好于其他产品,毛利率提升0.7%。我们认为,毛利率下滑的主要原因是原材料价格的上升,包括天然气及合成氨,后者价格上涨幅度较大。整体讲,虽然公司主导产品硝铵从5月份以来出现了价格的较大幅上涨,但主要仍体现为转嫁部分成本,公司利差的扩大需要看下半年市场。 需求旺盛支撑硝铵价格:从硝铵价格走势看,5月份以来,不断攀升,目前价位在2700-2900元/吨(多孔硝铵比普通硝铵高200元/吨),硝铵淡季的强劲走势我们认为反应了下游需求的旺盛。煤矿、金属非金属开采对炸药的持续需求是支撑硝铵价格上涨的重要原因。我们判断,下半年硝铵均价能够实现2400-2500元/吨,全年实现2200元/吨的均价。由于价格的走高,我们判断公司将全力实现销售目标55万吨。 集团合成氨供给利于公司突破产能瓶颈,也利于降低公司成本:公司目前合成氨产能23万吨,仅能满足51万吨的硝铵所需,其余外购,但由于周边企业较少,所以合成氨是限制公司硝铵产能释放的瓶颈。公司现有硝铵产能80万吨,一直未能满产。集团公司延长石油在建的30万吨合成氨等项目预计9月份试车,液氨可以通过管道输送给公司。集团由于采用廉价的烟煤作为原料,具有很强的成本优势。如果集团合成氨优先供给公司硝铵生产,公司硝铵产能利用率可进一步提升,且集团供给合成氨价格低于外购价格。基于谨慎原则,我们假设11年硝铵产量55万吨,12年70万吨。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2011-2012年基本每股收益为0.50、0.70元,以最新收盘价11.69元计算,对应的PE分别为23及17倍,给予“谨慎推荐”投资评级。 风险提示:下游需求低于预期;集团合成氨未能如期供给;天然气价格上调。

点评: 公司上半年业绩符合预期:公司上半年实现营业收入 68.78亿元,同比增长57.0%; 归属于上市公司股东的净利润9.98亿元,比上年同期增长64.8%。基本每股收益0.46 (1季度每股收益0.22元,二季度0.24元),同比增加64.3%。公司上半年业绩基本符合我们预期。 公司毛利率提升6.6%:报告期内公司毛利率达32.6%,比去年同期的26.0%高出6.6个百分点,也创近年的新高。其中主导产品聚合MDI 毛利率提升7.32%,纯MDI 提升9.21%,其他产品提升0.63%。我们认为,公司毛利率的整体提升主要得益于公司上游原料-36万吨苯胺在宁波的投产,公司产业链得以完善(满足60%的原料)。我们认为这是公司日后维持较高毛利率的长期保障,也是公司对抗原料价格波动的利器,10年苯胺价格的上涨曾明显侵蚀过公司产品的毛利。 公司盈利同比好转,但大幅超预期较难:公司10年底宁波新增产能30万吨后,总产能达到80万吨/年,从公司规划看,未来仍有新增计划。从主导产品MDI 价格看, 价格也优于去年同期水平,量价齐升的局面基本符合我们的预期。然而,公司主导产品MDI 下游分布较为广泛,由于下游需求受全球经济复苏放缓影响,整体未出现期望的旺盛局面,尤其汽车、氨纶等由于自身行业的低迷对MDI 的需求也并不旺盛,所以公司业绩大幅超预期的可能性不大。 国际市场开拓进程加快:上半年公司营业收入中国内收入占69%,国外收入占31%, 国外收入同比大幅增长98%,显示出公司在开拓国外市场方面取得相当进展。公司目前产能居于全球第三,销售更加国际化是未来发展的必然,而控股股东收购匈牙利博苏更有利于公司在欧洲市场份额的扩大。 匈牙利博苏注入预期:公司控股股东11年1月收购匈牙利博苏并承诺,在博苏运营状况显著改善以后的18个月内,公司有权提出以适当的方式解决博苏与公司业务合并的议案。目前情况看,12年博苏有望顺利注入公司。 盈利预测及投资评级:我们维持对公司预测,2011-2012年每股收益分别为1.07及1.32元(除权相应调整),以最新收盘价17.35计算,对应的PE 分别为16及13倍。公司估值偏低,维持“推荐”投资评级。 风险提示: 下游需求大幅低于预期。

量价齐升推动毛利大幅提高。公司报告期内共实现水泥和熟料合计净销量7084万吨,同比增长12.8%,单位售价315.18元,较2010年同期提高42.72%。其中东部、中部地区由于供求关系改善以及受益于拉闸限电,产品销价同比上升幅度较大,销售金额分别同比增长73.46%和84.98%;西部区域的礼泉海螺、重庆海螺等项目陆续投产,销量大幅增加,销售金额同比大幅增长225.49%;南部区域表现相对较差,销售金额同比仅增长21.37%。报告期末公司东部、中部、南部和西部区域的营收占比分别为37.67%、27.27%、24.54% 和3.61%,东部地区仍然占据龙头地位,西部地区占比提高较快。 新生产线建成,水泥销量占比提升。报告期内,公司稳步推进工程项目建设, 规划内的礼泉海螺、重庆海螺、平凉海螺等6条5,000t/d 熟料生产线,以及礼泉海螺、淮南海螺、济宁海螺等10台水泥磨陆续建成投产,新增熟料产能1,080万吨、水泥产能1,100万吨。公司因10套粉磨生产系统建成投产,熟料使用量增加,使得对外销售熟料量减少,熟料销售金额比重同比下降了2.74个百分点达19.21%;同时,42.5级水泥的销售金额占比提升2.34个百分点。 费用率小幅下降。报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别达3.62%、3.17%和1.28%,分别较2010年同期下降1.58个百分点、0.07个百分点和0.42个百分点。公司费用率的下降得益于产能规模的进一步提高和销价的提升,同时,公司治理一向严谨,报告期内严格按照财务预算进行费用管理,取得了良好效果。 下半年水泥行业向好。1、一般9月份是水泥需求旺季,目前水泥价格虽然有小幅调整,但整体幅度不大,后续旺季依然看涨。2、根据住建部公告, 保障房目前已经开工72%,可以预期下半年对水泥的需求依然旺盛。 盈利预测:我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为496亿元、645亿元和853亿元,归属上市公司股东净利润分别为118亿元、172亿元和259亿元,每股收益2.16元、3.16元和4.74元,对应市盈率分别为11.8X、8X 和5.4X。 投资建议:公司是水泥行业龙头,目前已经完成全国布局,受益于保障房和水利建设,国内水泥行业有望继续保持较高景气水平;公司目前已着手布局海外,在印尼新建4个水泥厂,迈出了走向全球的第一步。我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:房地产调控导致水泥需求下降。

点评: 公司净利润增长五成:上半年,公司实现营业收入11.6亿元,同比增长15.3%;营业利润1.5亿元,同比增长54.7%;净利润1.3亿元,同比增长52.1%,基本每股收益0.37元,同比增长48.0%。公司业绩基本符合预期。 销售量增长约15%:分地区看,除华北外,公司在其它六大区域销售收入同比实现了19-36%的增长,尤其东北增长幅度在35.7%,显示出公司在国内各区域加大销售力度并取得了一定效果。由于公司产品价格与去年同期变化不大,销售量同比有约15%的增长。 杀虫剂毛利率上升带动,整体毛利率提升0.42%:公司产品主要为农药制剂,包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂,此外公司还生产植物营养产品(仅占收入的7%)。上半年,公司整体实现毛利率41.0%,同比上升了0.42个百分点,公司毛利率的提升主要得益于杀虫剂毛利率上升了1.48%,而杀虫剂占到所有产品收入的48.4%(本报告期)。其他产品毛利率同比有1-4%的小幅滑落(主要是原材料价格的上涨所致)。 营销渠道下沉取得一定效果,下半年继续加大力度:从公司毛利率整体提升看,我们认为公司营销渠道下沉,“经销商+零售”营销两张网推进的营销改革已取得了一定效果。结合公司下半年发展计划,我们认为,公司在营销方面仍将加大力度,经销商逐步引导成为主专营商,而零售店渠道建设继续推进,扩张销售规模。随着公司品牌知名度的进一步提升,以及销售规模的放大,公司产品市场有望进一步扩张。 “十二五”规划正式出台,农药行业整合预期依旧:农药“十二五”规划指出,到2015年农药企业数量减少30%,并通过兼并重组培育2-3个销售额超过100亿元、具有国际竞争力的大型农药集团。这与《农药产业政策》一脉相承,表明十二五期间农药行业整合的空间巨大。公司已涉入并购整合,收购业内数家农药公司,走在行业前列,我们认为公司未来依旧有整合的预期。 盈利预测及投资评级:维持公司盈利预测,2011-2013年基本每股收益为0.63、0.88及1.23元(公司6月13日除权相应调整),以最新收盘价14.47元计算,对应的PE分别为23、16及12倍,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:原材上涨幅度超预期、农药需求意外减少。

毛利率提升拉动公司业绩。营业毛利率比上年同期上升了5.56个百分点,为公司净利润增长做出了重要贡献,主要原因在于一方面上半年转收入商品售价同比上涨,另一方面上半年公司商品房销售收入中毛利率相对较高的南京、石家庄、邯郸、蚌埠等地区占比较大,占商品房收入的33%。公司主营业务是商品房销售,本期占公司主营业务收入的97.86%。公司物业管理业务和装饰及园林工程业务增速较快分别增长86.07%和4473.59%,但多是为公司商品房销售业务服务,因此公司业务增长仍主要靠商品房销售带动。 上半年销售单价大幅提升。报告期内,公司实现销售面积67.13万平方米,同比下降3.34%,销售金额41.02亿元同比上升20.33%,销售均价6110元/平方米,同比增长24.49%。报告期内公司实现结算面积67.34万平方米,同比增长9.87%,结算金额39.02亿元,同比增长33%,结算单价5794元/平方米,同比增长21.04%。我们认为,公司一直坚持深耕二、三线城市,上半年受地产调控影响相对较小,但由于公司上半年可推盘数量有限,因此公司销售并不十分出彩;公司项目所在部分城市由于自身经济发展规律以及大城市限购的挤出效应,使得房价有一定程度上涨,推高了公司上半年销售均价。公司下半年计划推盘面积170万平米,较上半年的80万平米大幅增长,全年销售目标仍未变化。 受政府推地速度影响,公司拿地节奏放缓。报告期内,公司新增土地储备2块。盘锦项目建筑面积28万平方米,土地成本2.94亿元,折合楼面地价1049.8元/平方米;廊坊项目建筑面积5.74万平方米,土地成本8300万元,折合楼面地价1445元/平方米。由于政府推地并不积极,公司上半年目标地块并未推出,因此拿地速度放缓。 资产负债率小幅上升。报告期末,公司资产负债率为77.36%,较2010年末提高2.38个百分点;真实资产负债率46.31%,较2010年末提高4.55个百分点,与2010年中期基本持平。公司资产负债率的提高主要由于公司开工面积加大导致应付账款款增长较多。期末公司预收款项77.51亿元,加上上半年结算的38亿元,占我们预测公司2011年收入的115%,公司业绩增长仍然有较大保证。 盈利预测:预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为97.6亿元、146.8亿元、232亿元,归属上市公司股东净利润分别为15.34亿元、20.63亿元和31.29亿元,每股收益分别为0.82元、1.1元和1.67元。当对应当前市盈率分别为9.9X、7.38X和4.9X。 投资建议:公司业绩良好并且增长稳定;目前项目储备丰富,未来项目获取

毛利率提升拉动公司业绩。公司报告期内营业收入小幅增长,主要由于房地产开发与销售业务结算金额同比增长16.75%;出租物业经营业务同比增长17.11%;房地产中介业务同比下降16.97%;园区供电供水业务同比下降11.78%,物业管理业务同比增长25.51%,工程施工收入同比增长77.88%。房地产开发销售业务依然占绝对地位,报告期内占营业收入比重为88.07%。 毛利率提升促进净利润大幅增长。报告期内房地产开发销售业务毛利率达50.43%,同比提升7.67个百分点,是公司整体毛利提升的最主要因素。公司报告期内结算了北京的公园1872、深圳的曦城、珠海招商花园城等高毛利项目,使得报告期内公司毛利非常可观。 上半年销售面积和金额大幅提升。报告期内公司实现销售面积41.58万平方米,销售金额68.35亿元,同比分别增长45%和62%,均完成年度计划的34%,好于去年同期。报告期内销售均价16438元/平方米,同比增长11.7%。公司上半年新开工面积207万平方米,占年初开工计划的74.7%,预计公司可以完成年度计划,并为下半年推盘量的增加奠定基础。 公司保持千万平米土地储备。报告期内,公司在佛山、武汉、镇江等地新取得5个项目,增加项目储备103万平方米,权益面积84万平米。目前公司已进入17个城市,总项目资源保持在1000万平米以上。未来公司将加大三、四线城市投入。 提高运营效率是公司的重点目标。在招商局集团新十年征程的开局之年,公司在集团大力发展地产业务目标的指引下,将加快项目开发进度、提升周转率列为公司核心管理目标之一。公司为保证目标实现,制定了一系列措施:1、按行业先进标准改进项目开发模板2、向城市公司放权3、加强标准化产品在项目开发中的运用4、调整考核分配机制,将项目运营效率作为关键指标进行考核。公司目前提高运营效率的意愿和动力较强,而公司当前有许多优质的项目储备,未来这些项目业绩将逐步释放,进一步促进公司快速发展。 盈利预测:我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为184.7亿元、220.3亿元和262.8亿元,归属上市公司股东净利润分别为26.74亿元、30.14亿元和34.21亿元,对应每股收益分别为1.56元、1.76元和1.99元,对应市盈率分别为12X、10.8X和9.5X。 投资建议:公司是老牌地产开发企业,但近几年发展速度一直较慢。目前招商局集团已将地产业务提升为公司核心业务之一,公司也将提高项目周转速度作为重点目标,公司未来发展将提速。看好公司丰富而优质的土地资源以

公司石化业务业绩全面释放:上半年,公司实现营业收入179.8亿元,同比增长73%;净利润4.7亿元,同比增长111%(净利润增长幅度高于收入的主要原因是公司费用比例的明显降低),基本每股收益0.39元,同比增长117%。整体来看,2011年将是公司进军石化行业以来业绩全面释放的一年。 石化装置满负荷运行,公司完成华丽转身:上半年,公司石化装置基本满负荷生产,而上年同期石化少生产1个月,乙烯少产2.5个月。公司石化业务收入151.8亿元,占本报告期主营收入比例84%,比去年同期增长69%。石化业务的正常运营表明公司已顺利完成从一个尿素公司到大石化企业的华丽转身。 石化业务一季度运行良好,二季度高油价回落影响毛利率下滑:一季度,国内石化市场良好,公司新建项目运行稳定,公司毛利率在17.7%。4月底以来,国际油价下降导致国内石化产品降价,公司第二季度的石化业绩出现了较大幅度的下降,公司二季度毛利率环比下滑4.5个百分点到13.2%。综合上半年看,公司整体毛利率在15.4%,同比下滑了4.0个百分点。 尿素收入及利润与上年基本持平:上半年,尿素市场呈现先低后高、大幅波动走势,5月份后市场强势反弹。公司上半年生产尿素65.4万吨,实现销售收入12.5亿元,净利润9,380万元,占总收入及净利润的比例分别为7%及20%。尿素虽然占收入比例不大,但上半年公司尿素32.6%的毛利率高于石化业务的毛利率。 下半年国际原油价格波动有望缩小,石化业务盈利趋稳:上半年国际原油价格从年初的90美元/桶一路飙升至114美元/桶,之后开始滑落至95美元/桶上下波动,石化产品的跌价侵蚀了公司的部分利润,下半年看,我们认为,原油价格波动范围有望缩窄,利于公司保持较为稳定的毛利率及利润水平。 盈利预测及投资评级:鉴于对下半年国际油价依旧高位震荡(100美元/桶上下)的判断,我们将公司2011年毛利率由17.8%小幅下调为17.5%,调整后公司2011-2012年基本每股收益为0.81、1.10元(原为0.88及1.10元),以最新收盘价12.07元计算,对应的PE分别为15及11倍,维持“谨慎推荐”投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动。

公司业绩表现良好:上半年,公司实现营业收入15.6亿元、净利润1.2亿元,同比分别增长87.1%、90.9%,基本每股收益0.45元,其中1季度贡献0.20元。从收入贡献比例看,切割液占51%,减水剂用聚醚占45%。 产销量大幅增长,市场占有率进一步提升:报告期内,公司太阳能光伏电池用晶硅切割液的销量同比增长59%,市场占有率继续保持在70%的比例;高性能混凝土减水剂聚醚单体的销量同比增长121%,市场占有率由33%提升至54%。 公司有效转嫁原材价格上涨:上半年,国际原油价格飙升,公司主要原料环氧乙烷价格大幅上升,公司及时调整产品结构和价格,实现切割液毛利率同比持平,而减水剂用聚醚单体毛利率同比上升3.4%,显示出公司在行业重要的市场地位。(长期看,由于切割液市场逐步成熟,毛利率趋势下降)l光伏上半年遭遇放缓,下半年有望恢复增长:二季度,太阳能光伏市场由强转弱,受到意大利等国家补贴电价下调预期等因素的影响,光伏市场一季度繁荣的景象未能得到延续,但整体看来,公司上半年切割液销量仍有59%的增长。目前市场普遍看好下半年光伏市场,一方面,欧洲补贴下调的负面影响消化,市场需求增速恢复;另一方面,国内上网标杆价的确立有望推动国内装机量的放大。光伏市场的整体好转有望拉动对国内公司主导产品切割液的需求进一步放量。 减水剂用聚醚需求看好:上半年,公司另一主导产品减水剂聚醚延续了去年较快增长的势头。除高铁外,各种民用工程的建设施工也逐渐开始使用聚羧酸型的高性能混凝土减水剂,有力地带动了减水剂聚醚细分行业的快速发展,下半年保障房开工建设以及“十二五”期间水利项目的建设都将拉动对减水剂聚醚的需求。 下半年原料担忧减少:上半年原油价格大幅飙升,4月底WTI一度攀升至112美元/桶高位,原料环氧乙烷价格同比上涨约18%。随着原油价格逐步回落到90-100的区间,环氧乙烷价格从14100回落至11800元/吨,下半年原料成本压力减缓。 新增产能陆续释放业绩:公司2010-2011年陆续有新增产能投产、达产。与去年二季度相比,公司权益产能由10万吨增加至26万吨,增幅达160%。得益于下游需求的放大,公司新增产能将陆续释放业绩。 盈利预测及投资评级:我们调整公司2011-2012年基本每股收益到1.18、1.46元,以最新收盘价29.10元计算,对应的PE分别为25及20倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:切割液需求低于预期,原料价格超预期波动。

投资建议:我们认为,公司不乏优质的强盈利项目,但其产品形式在目前的市场背景下会遭遇较大压力,同时公司又没有足够的预售项目以备结算,因此公司今年业绩不会非常乐观。首次评级给予“谨慎推荐”评级。

7月20日,我们与公司管理层进行了交流,对公司近期的项目销售情况进行了解。 公司目前销售进度略慢。公司1-6月份销售了约50亿元,较公司年初180亿元的计划完成了30%。公司销售一般的主要原因是上半年推盘力度不大,主要是消化老项目;下半年公司推盘力度将加大,北京的熙悦山、国风美唐、国风上观、常青藤;沈阳的乐活小镇;苏州的国风华府等项目均会新推出楼盘,下半年共计将推70万平方米,同时维持年初制定的销售计划。 下半年公司在销售策略上将更加灵活。7月初公司对璞瑅项目进行了一次促销,推出50套特价房源并给予8.5折优惠,取得了良好的效果,表明开发企业在给予大幅优惠的情况下,市场购买力依然旺盛。因此如果市场持续低靡,公司将继续采取以价换量的经营策略快速回笼资金,来保障运行的安全性。由于公司目前在推的在京项目均有较高的毛利空间,因此售价的下降虽然暂时牺牲了利润,但对公司盈利能力影响不大,而经营风险的降低、获取项目余地加大则有更大意义。 公司全年计划土地储备200万平方米。公司上半年取得4个项目,分别位于苏州、福州、廊坊和北京,规划建面共计104万平方米。目前公司的拿地策略偏向三、四线城市和保障性住房。公司开发保障性住房具有明显优势:1、公司做保障性住房的历史由来已久,因此公司在成本控制、施工管理方面有较丰富的经验。2、公司开发保障房可以利用包括中期票据在内的多种融资手段,可以有效降低公司的融资成本、提高资金使用效率。公司计划年内在北京再获取一个保障性住房项目。公司目前土地储备丰富,商品房和两限房在京权益可售面积约377万平方米,京外权益可售面积634万平方米,部分项目拿地时间较早,盈利能力很强,对于公司近几年的净利构成较强支撑。 盈利预测:我们认为,公司全年的业绩增长仍然有较强保障,预计2011年、2012年和2013年的营业收入分别为89.62亿元、114.79亿元和148.92亿元,归属上市公司股东净利润分别为16.68亿元、21.88亿元和28.16亿元,基本每股收益1.11元、1.46元和1.88元,对应每股市盈率分别为10X、7.5X和5.8X。 投资建议:公司目前股价较低,当前市盈率仅为11倍,公司近1年的历史市盈率在11~15倍之间,因此目前处于较低位置。公司近期公布中期业绩预亏,对市场心理影响较大,因此导致股价下行,但我们认为公司全年业绩仍然有较大保障,因此当前不失为较好的买入时点。公司目前RNAV为17.92元,当前股价较RNAV折价39%,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、京内市场继续低迷导致企业以价换量策略无效2、限购扩大波及公司项目所在城市

点评: 公司净利润同比大幅增长:公司上半年实现营业收入58.9亿元,同比增长26%;实现净利润7.0亿元,比去年同期增长261%;基本每股收益为0.50元,同比增加257%。公司营业收入增加、毛利率的提升以及费用率的降低致公司净利润同比增加约160%, 而转让房地产业务的收益2.1亿元使公司净利润同比增长约100%,可见报告期内公司主营业务盈利能力仍在大幅提升。(在公司净利润的增长结构中,转让房地产收益贡献约38%,而公司改性塑料主营业务贡献了约62%。) 公司产品销量同比增长15%:报告期内,公司共销售各类改性塑料产品(不含贸易品)30.91万吨,较上年同期增长15%。公司加大新产品和新市场开拓力度,几大新产品聚对苯二甲酰癸二胺、木塑材料、免喷涂塑料材料、高性能热塑性弹性体材料、低烟无卤阻燃聚烯烃电线电缆材料、无卤阻燃增强PPE/PA 合金材料销售顺畅。 公司毛利率明显提升,费用有效控制:公司通过加大新产品和新工艺的实施力度, 有效降低了生产成本。报告期内,公司主营业务毛利率17.8%,较上年同期提升了4.7个百分点。同时,公司通过加强预算管理,有效控制了销售费用、管理费用及财务费用等各项费用的增长,三项费用合计同比增长14%,低于营业收入26%的增长水平。 公司3万吨生物降解塑料已试车:公司完全生物降解塑料聚酯(PBSA)装置已于5月调试并投料试车。PBSA 广泛应用于包装膜(购物袋、垃圾袋等)、纸的镀膜、医疗用品、泡沫材料、农用地膜等领域。据预测,2015年全球降解塑料的潜在市场或将超过450万吨,而目前世界范围已经投产的产能约为80万吨,生物改性塑料的市场前景广阔,随着降解塑料成本的降低,其应用范围有望扩大。 公开启动第二期公开增发:公司拟公开发行不超过25,000万股,募集资金不超过36.6亿元投向“年产80万吨环保高性能汽车用塑料”、“年产10万吨新型免喷涂高光ABS”、等五大项目。募投项目将逐步解决公司产能瓶颈,进一步提升公司市场竞争力。 公司盈利预测及投资评级:我们前期的预测未包括剥离房地产业务的收益,同时公司上半年毛利率略高于我们预期,调整公司2011-2013年基本每股收益到0.82、1.06及1.33元,以最新收盘价18.54元计算,对应的PE 分别为22、17及14倍,维持公司 “谨慎推荐”投资评级。 风险提示: 公司产品销售价格与销售量低于预期; 原油价格波动对公司成本的影响。

西山公馆项目销售不及预期。公司的西山公馆项目于6月底低调开盘,目前已经销售了10%左右。根据公司与中关村软件园达成的协议,该项目前三个月仅针对软件园内的企业职工销售,待三个月后可以向外部客户销售。受到北京市调控的影响,公司目前手上的潜在客户只有30%(软件园的职工+外部客户),剩下的70%公司计划平缓销售。今年公司计划销售15亿元(约58%),因此公司在剩下的半年里需要挖掘约30%的客户才能完成本年计划。我们认为该项目有一定的价值成长性,并不一定要降价销售来迎合计划。主要原因在于该项目中关村软件园内唯一的住宅项目,地理位置方便。中关村软件园内目前有企业180多家,包含多个世界级企业的研发中心,目前二期工程正在建设当中,未来可容纳10万人就业,巨大的市场潜力凸显该项目的资源稀缺属性。但我们预计该项目是公司今年结算收入的主要来源,因此项目的销售情况对当期业绩有较大影响。公司下调全年销售计划。 公司下半年计划开盘的项目有3个,分别是燕西华府、胥口62#地项目、红桥广场项目;明年计划新开盘的项目有秦皇岛项目;目前胥口51#地项目由于与合作方存在分歧,开发进度将受到一定影响。公司目前对全年的销售预计不如年初乐观,预计总共40多亿元,占全年计划推盘量73亿元的55%,较年初70%的计划销售率有所下降。 公司土地储备增长迅速。公司近期收获两块土地储备,分别是苏州高新区镇湖街道绣馆街北地块(规划建筑面积1.04万平方米)和大连大城(2011)-21、22、23地块(规划建筑面积41.89万平方米)。苏州地块的特点是可以快速周转增加收入,该项目体量小、销售灵活,计划将做成公寓形式,预计未来售价为20000元/平方米;而大连地区是公司的注册地,也是一直关注的地区,公司对当地市场较为熟悉。大连项目高层售价预计12000元/平方米,联排在20000元/平方米左右,考虑上公司后续的土地费用,整体土地成本在3000元/平方米左右,项目的盈利能力较强。公司预计下半年唐山大城山和凤凰新城地块将陆续上市。这两个地块是由公司出资、唐山两河管委会实施土地一级开发,目前来看,公司获取该地块的可能性很大。这两个项目合计规划建筑总面积约83万平方米,将较大的增加公司的土地储备。 盈利预测:我们认为,由于西山公馆项目销售低于预期,并且北京市场在短期内难以迅速好转,公司的营业收入受此影响,下调2011年公司盈利至6.1亿元,基本每股收益0.51元,对应市盈率为8.5倍。 投资建议:公司销售虽然受到影响,但优质土地储备却有望大幅增长,因此我们对公司未来发展依然看好。公司目前RNAV为6.87元,较当前股价折价37%,仍然具备较好的投资价值,维持公司“谨慎推荐”评级。

事件: 公司发布了2011年中报,报告期公司实现营业收入7.42亿元,同比下降了8.28%;营业利润4382万元,同比增长了21.03%;利润总额4383万元, 同比增长了23.28%;归属于母公司净利润为3620万元,同比增长了20.43%; 扣除非经常性损益后母公司净利润增速为1.02%。基本每股收益0.24元。 点评: 合并报表范围变化导致收入规模下降。公司上半年出售了旗下从事药品经销业务的两家子公司:华立正源和蓉锦医药,导致报告期内公司医药商业收入为4.68亿元,同比下降了18.27%。该项业务在公司的收入占比约为63%,对公司收入影响较大,但是其毛利率较低,在3%左右,对公司净利润影响较小。 医药工业利收入增速下滑,盈利能力下降。报告期内,公司医药工业实现报告期内公司医药工业营业收入为2.69亿元,同比增长了9.08%,去年同期医药工业收入增速为37%,增速同比减少了28个百分点。由于中药材价格大幅上升,公司医药工业毛利率为55.08%,同比减少了5.81个百分点。 发改委治理中药材囤积炒作,未来公司成本压力或有减轻。发改委于2011年7月18日公布了对党参囤积者限期限价限对象销售的通知,今年年底内将有超过100万公斤(1000吨)的党参以每公斤60元的价格出售给以党参为原料并取得GMP 认证的中成药制药企业。同时各地物价部门将加强对中药材经销商的监督管理,我们认为这传递出一个积极的信号,未来中药材囤积炒作行为或将有所收敛。公司主要工业产品为龙牡壮骨颗粒, 该药物2010年销售额约为2.55亿元左右,占公司医药工业收入比例约为56%,该药物由包括党参在内的16味中药材组成。发改委打击囤积党参行为对公司构成一定利好,可在一定程度上减轻公司的成本上升压力。 龙牡壮骨颗粒稳定增长,人工牛黄尚需时日。我们预计2011年上半年公司龙牡壮骨颗粒收入在1.5亿元左右,预计该产品全年的增速在12.5% 左右,对应收入在3亿元左右,同时产品毛利率会有所提升。报告期内公司对联营合营企业的投资收益为168万元,同比下降了21%,这主要反映了大鹏药业的业绩下滑,该公司当期净利润为432万元,同比下降了39.5%。我们认为市场对人工牛黄的接受将是一个长期渐进的过程,短期爆发式增长的可能性较小。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.59元、0.72元和0.86元,对应前一交易日收盘价21.20元的动态市盈率分别为36倍、30倍和25倍。目前公司估值比较合理,考虑到未来公司成本压力下降的预期,以及人工牛黄的前景,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。人工牛黄推广风险,盈利能力上升低于预期的风险。

公司具有快速发展的基础。公司目前主要的可结算资源包括亿城西山公馆(北京)、燕西华府(北京)、红桥广场项目(天津)、秦皇岛项目(秦皇岛)、苏州胥口51#项目和62#项目(苏州)、亿城山水颐园三期(苏州) 以及三亚东河项目(三亚)。上述项目容积率建筑面积共计 144.62万平方米。另外,公司北京的西山华府、苏州的及山水颐园公建和天津倍幸福还有部分项目可以结算。 公司有快速发展的计划。根据公司的发展计划,公司2011年新开工面积97.45万平方米,较2010年30万平方米的新开工面积有大幅增长;竣工面积21.97万平方米,较2010年28.3万平方米的竣工面积有所下降。推盘方面,公司2011年计划推盘33万平方米,预计回笼资金73亿元。这部分资源将为公司2012年和2013年的结算奠定坚实基础。 实际控制人发生微调。2011年4月21日,海南耀博召开股东会决定,智平投资对海南耀博增资150万元。本次增资完成后,智平投资对海南耀博的出资增加为人民币3400万元,占海南耀博注册资本的51%;侯莹女士对海南耀博的出资为人民币3250万元,占海南耀博注册资本的49%。芦清云女士成为亿城股份的单一实际控制人。我们认为,公司2011年经营计划表明其发展即将提速。芦清云女士及其控制的智平投资增加对公司的控制权,表明对公司未来发展充满信心,看好亿城股份的长期投资价值。 盈利预测:我们预计公司2011年、2012年和2013年的营业收入分别为36.1亿元、42.37亿元和51亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.8亿元、7.98亿元和9.61亿元;每股收益分别为0.68元、08元和0.97元;以4.2元的收盘价计算,对应市盈率分别为7.3X、6.2X 和5.1X。 投资建议:我们认为:1、公司的经营计划显示公司发展速度较以往有大幅增长,公司目前土地储备可支持公司的发展速度。2、近期公司实际控制人的微调,表明作为财务投资者的北京智平投资对公司的发展充满信心。维持对公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:1、公司快速的发展速度需要后续有足够的土地储备支持,静态计算公司目前的土地储备仅够公司开发3年左右,如果未来公司项目获取不顺畅,则面临一定经营风险。2、公司盈利能力较强的两个项目西山公馆和燕西华府均位于北京,其中西山公馆拿地成本7203元/平方米,预计售价34000元/平方米,燕西华府由股权收购获得,不算拆迁、市政等费用的拿地成本在2300元/平方米,项目形式以别墅、花园洋房为主,其中别墅项目售价35000元/平方米。这两个均是高毛利项目,对公司盈利能力有较大影响。当前北京地区调控政策较为严厉,市场成交低迷,公司销售面临一定风险, 如果销售不畅,则会影响公司的发展速度。

摘要: 我们看好仁和药业的主要原因有两点:第一,公司业绩具有稳定高速增长的预期,我们预计未来3年公司复合增长率在30%左右;第二,估值具有吸引力,经过前一段的调整,公司目前估值水平低于行业平均水平,作为高速增长的OTC龙头企业,投资价值已经显现出来。 OTC领域一线明星。OTC药品的生产和销售是公司的主要业务,公司主要产品涉及成人/儿童感冒药、消化系统用药、妇科洗剂和滴眼液等几个领域。其中仁和优卡丹、妇炎洁和闪亮滴眼液在各自细分领域中具有较高的市场占有率和品牌知名度。我们看好公司的儿童感冒药和妇女清洁用品未来的增长潜力。 江西制药管理改善空间较大。公司拟使用1亿元解决江西制药的历史遗留问题和债务问题。仅债务问题一项,解决后就将为公司当年节省财务费用700万元。同时,我们预计公司收购江西制药后,该公司的员工结构和数量将更为合理,运营效率将有大幅提升,相应地管理费用也会有明显的下降。我们预计仅这两部分费用的降低就能为公司贡献可观的利润。 江西制药产品喜忧参半。公司拟使用9000万元对江西制药硫酸小诺霉素车间进行改造。我们认为江西制药的抗生素产品喜忧参半。喜的一面:硫酸小诺霉素在氨基糖苷类药物中具有较好的安全性,并对乙酰转移酶稳定,目前我国市场对该药物存在较大供给缺口,江西制药在该药物的生产和招标中具有显著的优势。忧的一面:该药物不是国家医保目录药品,影响了其临床使用,未来如果进入国家医保,将面临降价风险;该药物被列入特殊使用级别抗生素,未来临床使用可能受到严格限制。 看好现有OTC产品前景,营销改革助力可持续发展。公司现有OTC产品颇具竞争力,在各自细分领域均占有一席之地,我们认为公司旗下的铜鼓仁和、康美医药和闪亮制药由于其产品前景广阔,未来会具有较高的成长性。同时,2010年公司的营销改革对当年产品销售造成了一定的影响,但是通过渠道改革,控制窜货的发生,同时做到及时掌握每一件药品的销售信息,有效治理价格乱象。未来营销改革正面影响将逐渐显现。 盈利预测与投资评级。按照公司总股本6.30亿股总股本计算,我们预计公司2011-2013年每股收益为0.48元、0.62元(原0.60元)和0.78元(原0.75元),对应昨日收盘价14.07元的动态市盈率为29倍、23倍和18倍。公司未来业绩具有平稳高速增长的预期,估值具有一定优势,公司作为国内OTC行业的龙头企业之一,是值得长期投资的标的。但考虑到抗生素行业的风险,我们暂维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。产品市场推广的风险;抗生素行业风险;广告费用上升的风险。