焦作万方煤电铝一体化的先行者,产业链一体化已初具规模 焦作万方成立于1993年,是由原焦作市铝厂、河南冶金建材实业有限公司、海南豫州冶金建材进出口公司和佛山市物资贸易中心作为发起人设立的定向募集股份公司。公司于1996年在深圳证券交易所上市。2010年加入中国铝业股份有限公司,成为其控股子公司。公司主要从事电解铝及铝合金产品的生产和销售业务,产品主要为铝锭、铝液及铝合金棒,2012年电解铝产能42万吨,参股赵固煤矿30%的股权,自备发电装机容量600MW,已初步实现了煤电铝一体化产业链。 铝价仍将低位徘徊,行业面临电解铝产能过剩、电力成本攀升双重压力从整个电解铝行业来看,整个行业仍面临产能过剩和电力成本攀升。2012年,281家规模以上铝冶炼企业中亏损企业为89家,亏损面为31.7%,亏损企业户数同比增加28家,亏损企业亏损额达到113.5亿元。2013年上半期,我国市场对原铝需求有显著提升,房地产、基建投资以及汽车销售增速回升,但仍无法吸收电解铝行业严重过剩的产能,供需不平衡的矛盾仍然十分尖锐。长期供给大于需求的状况使得电解铝价格持续低位徘徊。 煤电铝一体化初具规模,焦作万方竞争力提升 公司煤电铝一体化初具规模,今年初,万方电力2台300MW电机组投入使用,降低用电成本约,将改善公司电解铝产品的盈利能力。此外,赵固煤矿持续稳定贡献投资收益,为公司盈利打下坚实基础。公司管理能力卓越,三项费用率维持行业最低水平。今年8月公司公布股权激励草案,将加快企业前进步伐,看好企业未来盈利能力。 投资建议及评级 焦作万方在电解铝行业有较强的竞争优势,目前煤电铝一体化的格局已初具规模,这将大大降低公司电力成本,电解铝业务盈利能力有所好转,且赵固能源为公司提供了持续稳定的投资收益,预计公司2013-2015年EPS分别为0.32、0.44、0.79元。鉴于电解铝行业景气度较差,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示 铝价大幅下跌、电解铝产能增长过快、煤炭价格下跌

一、 事件概述 近期对银河磁体(300127)进行实地调研,就市场关心的热压磁体项目的生产情况以及MQI磁粉专利到期等问题与公司高层管理人员进行了交流。 二、 分析与判断 专业从事粘结钕铁硼磁体供应商,下游汽车领域持续放量 银河磁体成立于1993年,专业从事粘结钕铁硼磁体、钐钴磁体的生产和研发,是全球最大的粘结钕铁硼磁体制造商。目前产能1550吨,近90%产品出口到日本、韩国、欧洲、美国和台湾等。从产品结构来看,汽车领域已经开始放量,下半年将明显好于上半年;光驱领域订单将是下降趋势,预计与去年持平;热压磁体方面,处于小批量的生产,客户认证阶段,放量尚需时日;杉钴磁体方面,正在积极开发客户,公司技术很成熟,产能随时释放。 MQ磁粉专利2014年7月到期,成本将明显下降 MQ磁粉的专利为美国麦格昆磁公司(MQI)独家垄断拥有,专利覆盖范围主要为日本、美国和欧洲地区,2014年7月到期。到期后,公司可以用自有以及国内生产的磁粉进行生产,成本会明显下降,但国内磁粉完全替代MQ磁粉近年内仍存技术与质量的差异。 产能为300吨的热压磁体项目投产值得期待 目前,在工业生产方面热压钕铁硼磁体远远落后于烧结钕铁硼磁体,只有美国通用、日本大同(Daido)和欧洲达美三家公司生产,总产量大大小于烧结钕铁硼磁体,我国本土企业对热压钕铁硼磁体生产至今仍为空白。热压钕铁硼磁体在不含Tb和少含Dy的情况下矫顽力仍然很高,所以目前热压钕铁硼磁体原料成本比烧结钕铁硼磁体原料成本低。按公司规划三年投产,预计至2015年可给公司EPS贡献0.19元。 三、 盈利预测与投资建议 公司为全球最大的粘结钕铁硼磁体制造商,主要产品下游--汽车领域正明显复苏,明年MQ磁粉专利到期,将明显降低公司生产成本,加之热压客户认证的中级阶段及钐钴市场的开发进程,我们预计2013到2015年EPS分别为0.40元、0.46元和0.58元,对应的PE 为50、41、32倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 稀土价格大幅波动、热压磁体项目延期。

一、 事件概述 云南锗业9月10日公告,公司拟使用超募资金7779万元及自有资金28万元,共计7807万元收购临沧韭菜坝煤业有限责任公司60%的股权。 二、 分析与判断 锗资源优势明显,持续保持龙头地位 此次收购的临沧韭菜坝煤业有限责任公司韭菜坝煤矿保有锗矿石资源储量19.67万吨、平均锗品位583.00克/吨、金属量114.69吨,并拥有完整的锗煤开采、加工、提纯工艺,主要产品为锗精矿、二氧化锗。公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富,上市后又收购了临翔区章驮乡中寨朝相煤矿、临沧市临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿等采矿权。今年上半年,公司又收购了临翔区博尚镇勐托文强煤矿采矿权、临沧市临翔区三0六华军煤业有限公司华军煤矿采矿权,上述矿山锗资源保有储量分别为42.51吨、18.88吨,共计61.39吨。此次收购,又为公司增加了68.81吨的权益储量,公司在锗资源方面的龙头地位进一步加强。 深加工项目陆续生产,产能释放进行时 公司两个募集资金投资项目“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”本报告期初即进入设备安装、调试阶段,并于报告期内开始试生产。“年产30 吨光纤四氯化锗项目”已于4月份在武汉建成,并正式投入生产,目前项目运行正常。几个项目,下半年虽然产量相对较小,但可以预见未来产能释放已进入快车道。 锗价稳步上行,期待光缆建设的需求拉动以及国家收储催化股价 从今年6月份以来,云锗出厂价基本维持在11300元/公斤左右,上涨的趋势平稳。未来“宽带中国”对通信光缆的基础建设要求,将对锗需求起到一定拉动作用。此外由于锗金属已被列为战略小金属之列,国家去年已经对该品种进行了国家收储,期待未来国家对该品种的持续计划收储,将催化公司股价。 三、 盈利预测与投资建议 锗作为国家战略储备资源,收储预期一直存在;公司作为锗行业的龙头,上到资源优势,下到深加工高毛利产品,公司形成了完整的核心竞争力,预计下半年公司仍会延续目前的优势。预期2013到2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.41元,对应的PE 为57、40、34倍,维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 锗价下跌,国家收储预期。

一、 事件概述 山东黄金公布2013年半年报,上半年实现营业收入为280.34亿元,同比增长10.56%;净利为9.67亿元,同比下降31.18%,每股收益为0.68元。 二、 分析与判断 国际金价高位回落,行业估值中枢在下行 报告期内,国际金价受国外经济环境影响波动剧烈,6月末价格已经较上年末下跌26%,最低跌破1200美元/盎司,SPDR亦不断减持黄金多头持仓,投资人对黄金上涨信心渐失。从目前的价格走势来看,市场暂时已经忽略了黄金基础消费对价格的作用,金融属性对价格的影响突显,QE退出及国际局势的变化极大的影响金价的脉搏。中期来看,金价难以看到昔日的辉煌,未来将是该行业中枢下移并不断修整的过程。 公司规模化、地理优势犹在,龙头地位不变 近年来,国内各矿山兼并、收购、参股,不断加大地质勘探和结构调整力度,转变粗放的生产增长方式,实现了资源利用水平、产量、效益同步增长。山东黄金作为黄金行业的龙头企业主导着黄金工业发展的格局,在地理位置、规模经营、技术、公司治理和人才等方面均具有较强的优势。 另外,公司发行山东黄金矿业股份有限公司2013年公司债券(第一期),规模为人民币20亿元,一方面偿还原有贷款,一方面补充流动资金,提高了公司的竞争力。 公司定增后资产规模增加,但溢价空间缩小 6月份公司拟按照33.72 元/股,总共发行2.96 亿股,分别向黄金集团、有色集团、盛大公司、金茂矿业及王志强发行股份购买其所持有的部分黄金生产的企业股权以及黄金矿业权。我们认为,黄金集团所承诺的资产已经大部分注入公司,未来储量的提升空间有限,因此溢价空间缩小。 三、 盈利预测与投资建议 金价受国际宏观经济环境影响较大,价格波动不定,由于品位下降及人工成本的提升,黄金成本不断提升,预计公司预计2013到2015年EPS分别为1.22元、1.42元和1.58元,对应的PE 为20、17、16倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 叙利亚地区战争争端,QE又出新政策。

一、事件概述 云南锗业8月29日公布半年报,上半年,公司实现销售收入5.1亿元,同比增长345.13%;实现利润总额0.78亿元,同比上升43.13%;实现归属于母公司股东的净利润0.67亿元,同比增加51.93%;实现每股收益0.10元,符合预期。 二、分析与判断 业绩大幅提升,主要原因是量价齐升 报告期内,公司按照年初制定的生产经营目标生产,矿山开采及从废弃炉渣和酸渣中回收锗金属量总量为12.89吨,完成全年自有矿山开采量的39.06%;生产区熔锗锭23.91吨,完成全年计划的59.78%;锗单晶产量2.98吨,完成全年计划的82.55%。另外,锗锭报价从上半年均价777.41万元/吨,至今年的1071.98万元/吨,同比增长了38%,公司随着锗价的上涨,业绩大幅提升。 公司新产品已陆续生产,产能释放进行时 公司两个募集资金投资项目“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”本报告期初即进入设备安装、调试阶段,并于报告期内开始试生产。“年产30吨光纤四氯化锗项目”已于4月份在武汉建成,并正式投入生产,目前项目运行正常。几个项目,下半年虽然产量相对较小,但可以预见未来产能释放已进入快车道。 资源储备持续增加,下游深加工技术不断优化 公司上半年完成了收购临翔区博尚镇勐托文强煤矿采矿权、临沧市临翔区三0六华军煤业有限公司华军煤矿采矿权,其锗资源保有储量分别为42.51吨、18.88吨(金属量),共为公司增加资源储量61.39吨。我们认为,公司在加强上游资源储备的同时,不断提升自身的研发能力,公司产业规模优势继续领先全国。 三、盈利预测与投资建议 锗行业逆袭周期性行业,价格同比上升,公司业绩同比大幅增长。我们认为,一是锗作为国家战略储备资源,收储预期一直存在;二是公司作为锗行业的龙头,上到资源优势,下到深加工高毛利产品,公司形成了完整的核心竞争力,预计下半年公司仍会延续目前的优势。预期2013到2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.41元,对应的PE为57、40、34倍,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 锗价下跌,国家收储预期。

一、事件概述 中科三环8月17日公布半年报,上半年,公司完成营业收入17.3亿元,同比下降39.2%;归属于母公司所有者权益的净利润1.8亿元,同比下降60.92%;每股收益0.17元。2013年半年度利润不分配,基本符合预期。 二、分析与判断 磁材行业去年基数大,同比大幅下滑符合预期 报告期内,公司完成营业收入17.3亿元,同比下降39.2%;归属于母公司所有者权益的净利润1.8亿元,同比下降60.92%;每股收益0.17元,符合预期。主要受宏观经济大趋势低迷影响,公司上半年尤其是一季度开工率严重不足,二季度回暖有限,加之去年同期反正常规律,因此今年上半年数据相对较差。 稀土价格上涨对磁材行业直接利好,看好三季度 近期八部委联合发布打击稀土开采、生产、流通环节违法违规行为专项行动方案,行动于2013年8月15日至11月15日实施。政策出台后,稀土价格明显上涨,镨钕氧化物价格已经从6月中旬至今上涨42%,稀土下游磁材行业将直接受益,行业毛利率会明显提升。目前磁材行业正在处于期下游需求复苏,上游原材料上涨初期,此时,磁材行业是最佳介入时点,看好三季度磁材行业。 正常年度下半年好于上半年,期待下半年回暖 通常情况下,磁材行业的规律是下半年好于上半年,目前公司开工率在80%以下,订单两个月左右,我们认为,公司下半年一是看国外经济环境的好转,二是看公司销售团队对市场的开拓能力。分产品来看,我们更看重公司在汽车EPS领域的订单,消费电子类要看欧美四季度经济情况。 三、盈利预测与投资建议 受上半年基数较高及行业开工率未完全释放的影响,公司半年报大幅下滑,下半年随着稀土价格的上涨及下游需求的复苏,我们认为,下半年将明显好于上半年,预计2013到2015年EPS分别为0.40元、0.64元和0.86元,对应的PE为38、24、28倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 下半年国外经济不景气,稀土价格处于低迷状态。

一、事件概述 银邦股份8月10日公布2013年中报,实现营业收入8.13亿元,同比增长10.15%;实现归属于上市公司股东的净利润5039.60万元,同比下降28.75%。基本每股收益0.27元,2013年半年度利润不分配,低于市场预期。 二、分析与判断 中报业绩低于预期,管理费用同比大增48% 报告期内公司主营三类产品销售量增长,其中铝合金复合材料营业收入增长23.08%;铝合金非复合材料营业收入增长6.02%;铝基多金属复合材料营业收入下降21.11%,公司也根据市场情况适当下调了产品价格。由于产品结构性的调整导致收入增、利润降,综合毛利率仅为17%。且2013年2月公司建立韩国销售处,且研发投入大量增加,导致管理费用同比增长48.25%。 下半年汽车行业持续好转是公司增利润的重要动力 公司主营产品中铝合金复合与非复合材料的下游客户中以汽车零部件厂商为主,汽车行业上半年实现了逆势增长,产销双双突破1000万辆,同比增长约为12%。6月汽车产销分别完成167.42万辆和175.41万辆,环比分别下降6%和0.4%,同比分别增长9.3%和11.2%。因此,下半年仍要看汽车行业的产销情况给公司带来的利润增长。 与庞巴迪宇航公司签单,表明公司技术实力较强 公司于8月1日发布公告,公司参股公司飞而康快速制造科技公司于2013年7月30日收到庞巴迪宇航公司的业务订单,为庞巴迪制造钛合金热等静压工件。飞而康使用钛合金粉末制造热等静压成型工件,交付于庞巴迪宇航公司进行性能评估。庞巴迪作为全球第三大飞机制造商,公司如今与其展开航空材料技术合作,表明公司在国内航空材料热等静压成型技术方面处于领先地位,为将来该业务发展作好前期铺垫。 三、盈利预测与投资建议 公司上半年受管理费用、计提准备以及政府补贴下滑等诸因素影响,业绩不及预期,但随着募投项目达产后,利润可期,预计2013到2015年EPS分别为0.60元、0.81元和1.06元,对应的PE为47、35、27倍,维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 限售股解禁;汽车行业产销不及预期;募投项目进度低于预期。

一、 事件概述 日前,军事事件频发;且据大智慧消息,国家重大科技专项办公室近期启动的重点新材料新增专项论证,当前已获国务院批复。新材料市场容量预期达2万亿。 二、 分析与判断 2012H2募投困难初期单季业绩仍环比持续改善,预示业绩加速点临近 2012H2至今经济弱势中对现金流严格把控,迫使公司对订单确认更为严格进而影响营收;且募投项目投产初期费用的增加则影响了公司盈利同比增速。但自2012H2公司业绩每个季度仍能保持环比稳步增长。我们预计2013H2伴随募投项目规模效应体现,季度业绩环比和同比增速将加速。我们预计年盈利增速20-30%。 海域争议再引关注,公司是海空军备制造关键一环预期联动 近期海域相关军事事件频发。中俄军演如火如荼进行中,引起日本高度关注。日本首相很有可能在17日访问宫古岛、石垣岛,两岛屿距我国钓鱼岛仅160公里,日媒认为此举是为了加强岛屿防卫;而香港爱国人士则表态在日本战败日进入钓鱼岛领域。同时菲律宾外交部近日公开声称,已“不可能”与中国就南海问题继续进行双边磋商。联动海域相关军事事件,海空军备制造产业链再次引起关注。公司作为国内航空发动机热端材料和舰艇盘锻件产商必然强联动。统计分析公司股价与军事事件关联度达近80%。且后期可能继续联动中船重工注入航母制造资产预期。 除航空航天和舰艇外,公司还涉及众多朝阳产业 1)核用高温合金,天津建成中试基地和特种阀门合资公司。2)天然气发电用燃气轮机大变形涡轮盘。3)国内粉末冶金引领者,工业高端粉末耗材值得关注。 重要专项补贴进入批复期,公司作为新材料等领域领头羊必然受益 媒体报道重点新材料新增专项论证,当前已获国务院批复。未来新材料市场容量预期达2万亿。此外航空发动机专项等相关补贴亦在预期之中。公司6月已经获得发改委补贴2624万元。在近期新材料相关行业专项批复频发预期下,我们预期公司持续获得补贴利好概率较大。 投资建议 1)公司14.8元/股股权激励成为股价安全垫;2)复制ATI公司估值发展历程,公司必经目前的高估值期,PE 40-50X合理;3)公司必然受益航空发动机专项。 三、 风险提示: 1) 行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。

报告摘要: 中重稀土公司预期比轻稀土公司拥有更强价格联动性 始于2012年稀土价格大幅回调以来,共有两次规模反弹,幅度均在30%左右,持续时间约2个月;每次稀土价格反弹,相关个股均强联动,领涨个股涨幅在50-70%。鉴于中重稀土的供需预期要显著优于轻稀土。因此,2012年第二次稀土价格反弹行情中,领涨个股从第一次的包钢稀土转变为了第二次的广晟有色。 五矿稀土初步成为五矿稀土集团稀土冶炼分离整合平台-未来产能和利用率提升空间大 鉴于环保、资源整合以及WTO诉讼压力等,我们预计五矿稀土集团作为国家战略整合平台之一,未来必然将受益于集中度的提高,产能利用率有望不断提高,目前仅30%左右。公司已注入资产是集团部分稀土冶炼分离产能和稀土研究院资产。除已注入公司外,五矿集团旗下还拥有众多稀土资产。公开资料显示,五矿集团拥有3张稀土采矿权证;及6家在一定程度上存在同业竞争的稀土冶炼分离企业。五矿集团承诺将在未来3-5年,在操作符合法律法规前提下,通过股权并购、资产重组、业务重组或放弃控制权等方式进行解决,避免同业竞争。 五矿稀土业绩弹性强,取决于稀土价格和产能利用率 历史数据系统计公司稀土氧化物销量区间约3000-10000t,稀土价格历史变化区间我们测算约30-140万元;基于此,公司业绩弹性区间预计0.2-2.45元。我们针对五矿稀土南方中重稀土特点,根据典型矿山稀土氧化物元素品位以及中重稀土回收率约50%(基于媒体报道的判断),对稀土氧化物价格进行加权计算,历史最高价格约140万元/吨。五矿稀土可查历史最高稀土氧化物销售额约1万吨。在此极限情况下推算公司业绩弹性,EPS最高可达2.45元。 五矿稀土2013-2015年盈利预测 我们预计2013-2015年五矿稀土EPS约为0.14元、0.2元和0.34元。有别于公司在重组报告书中的预测值,报告中公司2013年盈利预测数值约为3.64亿元,对应EPS约0.36元(考虑定增后)。公司合理PE我们认为在30-40X,包钢稀土和厦门钨业业绩完全释放阶段PE在25X左右区间波动,广晟有色作为重稀土典型代表企业,PE保持在50X以上。鉴于五矿稀土目前是中重稀土分离,优于包钢稀土的轻稀土,给出PE30-40X合理区间。 风险提示:1)下游需求复苏低于预期;2)稀土价格反弹乏力;3)打击盗采持续性和力度低于预期。

一、事件概述 2013H1业绩快报初步合算,营业收入达到约2.25亿元,同比增幅1.7%;营业利润达到约0.41亿元,同比增幅-2.7%;利润总额达到约0.404亿元,同比增幅-3.29%;EPS约0.166元,同比增幅约-1.54%。 二、分析与判断 公司中报持平符合预期,营收增加和2013Q2单季业绩同比增长6%预示下半年改善空间大-2013全年预计同比增长20-30% 2012H2至今经济弱势中对现金流严格把控,迫使公司对订单确认更为严格进而影响了营收;而募投项目投产初期费用的增加则影响了公司的盈利增速。因此,公司2013H2业绩的持平符合我们预期。并且我们认为伴随下半年募投项目规模化生产效应形成以及国家航空和舰艇建设支持的增大,公司营收和毛利率水平均会提高。2013Q2单季度业绩的同比增长约6%和2013H2营收同比增长约1.7%已经预示公司营收和业绩的改善空间开始打开,我们预计同比增长20-30%。 航空航天事件催化仍延续,军演和舰队规模建设催化后续接力-公司继续联动 前期随着神十发射和航空动力注入航空发动机资产后的复牌,航空航天产业链中的个股均获得超额收益。公司作为航空航天装备制造中高温合金主供商亦强势联动。鉴于航空发动机专项尚为出台,但媒体报道预期不断,因此航空航天发动机催化事件仍将延续。与此同时,中俄近期海上军演以及中船重工注入航母建造资产的预期,促使海军舰队建设成为市场热点。而舰艇正基于航空发动机设计由蒸汽轮机向燃气轮机动力系统升级,公司作为国内航空发动机热端材料和地面燃气轮机大变形涡轮盘的主产商,必然强联动国产舰队建设事件的催化。 除航空航天和舰艇外,公司还涉及众多朝阳产业 1)核用高温合金,天津建成中试基地和特种阀门合资公司。2)天然气发电用燃气轮机大变形涡轮盘。3)国内粉末冶金引领者,工业高端粉末耗材值得关注。 投资建议 1)公司14.8元/股股权激励成为股价安全垫;2)复制ATI公司估值发展历程,公司必经目前的高估值期,PE40-50X合理;3)公司必然受益航空发动机专项。 三、风险提示: 1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。

一、 事件概述 我们近日对正海磁材进行了调研,就目前经营情况与公司管理层进行了深入交流,从目前情况看,公司开工率在逐步恢复过程中。 二、 分析与判断 2013Q1-Q3产能利用率预期逐步由40%恢复至80%甚至以上 2013Q2公司产能利用率我们预计约为70%,产能利用率环比2013Q1的约40%大幅提升。调研行业其他公司,发现永磁行业景气小周期(6个月)复苏趋势明显。公司下游多为大客户且订单多提前2个月左右提交给公司,我们预计公司2013 Q3产能利用率仍能环比提升,达到80%甚至以上是大概率事件。公司2012H2由于“337诉讼”和行业景气问题,产能很低;直至2013Q1行业复苏和诉讼解决后获得专利,产能才恢复至40%。 专利区开拓以及高毛利率产品结构调整预计始于2013Q4 我们预计伴随产能利用率恢复至70%,2013Q2产品综合毛利率水平也逐步由2013Q1的16%向往年正常水平26-27%恢复,2013Q2毛利率我们测算在24%左右。鉴于我们判断公司2013Q3订单基本已经排满,我们预计公司为进一步获得高毛利而进行的产品结构调整和向专利区域进军最快将在2013Q4开始实施。比对同类磁材上市公司,我们发现具备专利区销售权的企业比非专利区企业产品毛利率能够高出约10个百分点;公司专利的获取必然将帮助公司未来提升毛利率。此外公司订单结构中,目前毛利率较低的风电订单仍然占据主导,预计仍在50%左右;毛利率较高的节能电梯、空调和汽车订单约30-40%。获得专利后,公司也正致力于降低风电订单,提升电子和汽车订单。 统计分析估值PE 20X可能形成安全垫 分析行业中同类磁材上市公司,在完整经历了此次经济危机过程中,我们发现其历史估值低点保持在PE 20X左右,即使在危机期间,亦是如此。因此我们认为公司的估值安全垫可能也在PE 20X左右。 三、 盈利预测与投资建议 基于毛利率由2013Q1的16.2%恢复至20-24%、产能利用率恢复至70%的假设、三费在7-9%,我们测算2013Q2单季EPS在0.09-0.14元之间。2013 Q3-Q4若毛利率进一步提升至26-28%,产能利用率升至80-90%,三费降至6-7%的往年正常水平,则我们测算2013H2 EPS达到约0.36-0.4元。给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 稀土价格下跌迫使永磁价格下跌,经济再次衰退迫使下游需求下降。

报告摘要: 盈利结构将变,直接受益油气管网和特高压电网建设的焊管业务将成主力 公司主要产品包括镀锌钢管、钢塑复合管、焊管,未来盈利增长的主要动力来自焊管业务。镀锌钢管和钢塑复合管主要用于民用消防、低压燃气和饮水系统管道建设,焊管主要用于油气输送管道建设、特高压铁塔建设和煤浆输送线建设。受益于焊管下游石油化工管道及电网建设的复苏以及公司焊管产能扩张,焊管业务将成为公司未来盈利的主要来源。 同步城镇化进程,镀锌钢管和钢塑复合管步入稳定期 公司的镀锌钢管和钢塑复合管业务已经步入稳定期。在饮水系统管道建设中,钢塑复合管对于镀锌钢管的替代过程已经基本完成。伴随城镇化的城镇管道建设已经进入快速发展轨道,将带来镀锌管和钢塑复合管需求的稳步上升。 焊管行业受益民生等行业景气确定 十二五期间油气管网建设将步入高峰期,预计未来5年年均需求400-500万吨。 2012年上半年为止,我国油气管道总长度达9.3万公里,2015年预计长度达15万公里,5-6万公里管网建设,需要钢管约2440-2930万吨。按此计算未来3年钢管年均需求在800万吨以上,但是按目前进度我们预计实现难度很大,若此建设周期由3年延至6年,则每年需求约为400-500万吨(未考虑城镇90余万吨需求),按照长度计算设备产能利用率,供需平衡(400-500万吨产量对应700余万吨产能,按长度计算产能利用率已在80%以上)。配合主干线和支线油气管网建设,7倍规模的城镇管网将同步建设,我们预计未来15年全国每年的城市天然气管线需求量约为93万吨。此外,未来深海海洋油气管网以及页岩气等非常规天然气开采建设配套管网建设将成为焊管业务发展的新亮点,特高压输电线和煤浆输送线建设也将成为焊管的潜在需求增长点。 行业景气中公司产能扩张、高进入壁垒保证新增产能消化 油气、煤浆和特高压等行业用钢管是高壁垒行业,产业集中度高,新进入者难以竞争。在钢管下游需求景气的大背景下,公司积极投资建设产线,合计权益产能预计由2013年100万吨升至2014年130万吨。且新增产能是毛利高的焊管和钢塑管,高景气、行业高进入壁垒预计将保证公司新增产能的正常消化。 盈利预测 我们预计2013-2015年EPS分别为0.32元、0.39元和0.51元,期间年均复合增速约30%。考虑行业景气度未来5年维持高位,会不断出现油气管网建设、特高压和页岩气等事件催化,我们给出公司PE30X,合理估值9.6-11.7元。 风险提示1)油气管网建设进度低于预期;2)城镇化推进缓慢。

一、 事件概述 我们近日对中科三环进行了实地调研,就目前经营情况及钕铁硼行业情况与公司管理层进行了深入交流,从目前情况看,受下游订单增加影响,公司开工率明显提升。 二、 分析与判断 各分厂因产品不同开工率有差异,整体在80%以上 公司二季度开工率已经从一季度的70%上升至80%,北京、天津、宁波三家分厂开工率在85%左右,广东肇庆开工率为60%左右,山西厂较低,为30%左右,总体平均在80%左右。从下游厂商的订单来看,消费电子类与汽车类产品均有较大幅度的恢复。 天津三环与LG Electronics签订2500万美元的大订单 2013年5月20日,公司控股子公司天津三环乐喜与LG Electronics 签署了2013年销售协议,为LG Electronics 提供冰箱和空调用钕铁硼磁体,协议总金额约2500万美元(约合人民币15,499万元)。通过本次合作,公司产品将进入节能冰箱领域,将进一步提高公司的竞争力。 家电节能补贴标准近期出台或成为钕铁硼需求的刺激点 节能环保若制定细则一直未出台,若出台,空调用铁氧体电机的产品将面临不达标的情况,钕铁硼永磁电机将是未来空调电机的发展趋势。目前氧化镨钕的价格已经由去年的100多万元/吨下跌至40万元/吨以下,钕铁硼大规模替代铁氧体将成为现实,期待家电节能补贴标准的细则尽快出台。 稀土永磁行业整体复苏已初现 从磁性材料行业整体来看,阶段性底部已过,复苏苗头明显,几家磁性材料企业开工率大幅上升,下游通讯行业、新能源汽车行业订单上升。我们认为钕铁硼和铁氧体两种产品不断的在价格与性能上出现互换,而如今稀土价格已经稳定在40万元/吨左右,钕铁硼呈现一定的性能优势。因此,若稀土价格不出现大幅上涨,钕铁硼的销量会持续上升。 三、 盈利预测与投资建议 公司是稀土永磁行业龙头,产能14000吨,公司长期大客户稳定,出口欧洲及美国的订单也较好,我们认为,下游订单复苏给全行业带来的开工率提升,将保证公司今年业绩。保守预计2013-2015年EPS为1.32元、1.59元、1.83元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 稀土价格大幅上升,下游需求再次下降,欧洲经济再陷危机。

一、事件概述 我们近期对公司进行了调研,就行业及公司的运营规划和生产研发进行了交流。 二、分析与判断 公司主要产品铝箔是生活消费类产品,与经济弱相关,抗跌性强 公司家用箔、药箔、双零占公司产品总产量的80%,主要都是消费类相关,与经济弱相关性,属于生活刚需。公司根据市场情况柔性调整各产品比例,生产线也具备柔性生产条件。目前,公司的品质和销售渠道能够有效保证产品投产后能够被市场消化。另外,公司具有贸易背景,因此市场营销是强项。公司一般客户提前2个月下订单。采取的是闭口合同模式,因此在合同执行的2个月期间若大宗价格走低则利于公司盈利的增加。 公司业绩拐点预计始于2013H2,新项目投产及财务费用资本化望助业绩2014-2015年倍速增长 公司业绩拐点预计始于2013H2,主要基于1)公司2013Q1由于春节假期,出货量减少半个月,因此Q1净利润约600万元。2013Q2由于新投产的10万吨箔项目预计开始转固,可能会增加约1700万元的费用,因此2013H1业绩预告约500-1000万元净利润。2)公司新增10万吨铝箔产能自5月份开始投产,但鉴于Q2转固,因此2013H2预计贡献业绩,我们推算全年净利润在0.7-0.86亿元。3)公司2014-2015年我们预计净利润分别达到1.77亿元和3.52亿元;对应EPS分别为0.38元和0.76元。公司内部环节的物料流动价格参照市场价。因此,公司新建的铸锭、铸轧等冷轧前段工序更主要的目的是保证冷轧的原料供给和质量稳定性,进而保证铝箔的满产和质量。实际针对贡献利润很小。因此公司最终的利润贡献的增长在2014年前主要由铝箔产量决定。另外,公司2013年通过对青海子公司的增资,有望从当地获得一笔8-10亿元的5年利率约为5-6%的项目贷款。替换出原有自有资金后,对今年可能能够形成贷款资本化正面效果。但热轧仍需资金新投入,抵消掉部分资本化正面效果。 公司2013年股价安全垫为之前定增价格5.07元,涉未来汽车轻量化主题概念 定增价格5.07元有望成为公司2013年股价安全垫。公司未来具备汽车轻量化和高铁概念。热轧投产后主要定位汽车用复合箔、合金板材为代表的高精度热轧铝板带材(汽车结构件、铁路车厢、少量的易拉罐)。青海热轧提供高附加值的产品,复合铝箔-钎焊箔,主要用于汽车的散热器。 三、风险提示: 1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。