海正药业发布公告:由于Celsion的ThermoDox在原发性肝癌三期临床研究没达到主要临床研究终点。海正将终止与Celsion公司签订的关于ThermoDox在中国大陆、香港和澳门地区的开发和销售意向性协议。我们预计本次终止协议不会对公司财务状况和经营业绩造成影响。我们认为海正药业的核心投资逻辑在于公司的拐点明确,配置价值凸显。新药的研发向来就面临着失败的风险,我们一直认为与Celsion合作的意义在于标志着公司迈入专利药授权生产和销售商,一时的合作终止仅仅是暂时的停止,后面可能还会有Celsion的其他专利药,或者更多的类似Celsion的公司与海正合作,模式没有问题,低成本,以小搏大,一个个案的成功与否不影响对模式的肯定。我们维持盈利预测:2012~2014年收入增长18%、23%、25%,净利润增长-40%、38%、45%,实现EPS分别为0.36元、0.50元和0.73元,海正产业升级加速,将来很确定,空间也很大,短期估值高体现的是对确定性和空间的溢价,大投资看大逻辑,140亿市值没体现大象转身的价值。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。 终止Celsion的开发和销售意向性协议,业绩不影响,仍然标志海正迈入专利药授权生产和经销商,一个尝试是众多尝试中的一个,不影响趋势。2013年1月31日晚上,Celsion公司宣布ThermoDox联合射频消融在原发性肝癌的三期临床研究(HEAT研究)没有达到主要临床研究终点,揭盲不理想。相比单纯使用射频消融治疗,ThermoDox和射频消融联合改善中期肝癌病人的无疾病进展期33%,P值=0.05。ThermoDox在研究中显示良好的耐受性,没有严重不良反应。根据ThermoDox三期临床研究结果不理想,海正将终止与Celsion公司签订的关于ThermoDox在中国大陆、香港和澳门地区的开发和销售意向性协议,并且不再支付后续费用。公司预计此次终止协议不会对公司财务状况和经营业绩造成影响;临床的分组数据正在处理中,未来海正将根据亚组分析结果,特别是中国病人亚组分析结果决定是否在中国开展ThermoDox的临床研究、注册和市场开发工作。我们一直认为与Celsion合作的意义在于标志着公司迈入专利药授权生产和销售商,一时的合作终止仅仅是暂时的停止,后面可能还会有Celsion的其他专利药,或者更多的类似Celsion的公司与海正合作。一个尝试是众多尝试中的一个,不影响趋势。 公司研发实力雄厚:现有产品很多,其中原料药品种达到80多种,制剂品种接近20种,目前有13个制剂产品处于申请临床、生产阶段; 产业升级加速,制剂销售国外平稳,国内突破明显:以API开发和制剂生产优势,与跨国公司合作,承接转移生产定单;寻求联合申报、合作开发,甚至终端销售代理,争取销售利润分成,以获取“原料+制剂”双重收益。国内制剂销售突破明显::一是对内,聘请前辉瑞全国销售总监负责国内制剂业务;二是对外,与辉瑞成立合资公司,合资公司营销架构设置标准高,预计13年将开始贡献部分业绩。 13年拐点明确,多点发力有助估值提升,维持“强烈推荐-A”投资评级。维持盈利预测12~14年净利润增长-40%、38%、45%,EPS0.36、0.50和0.73元,对应PE48、35和24倍,估值不低,但我们认为,12年是业绩最低谷,13年拐点明确,多点发力,大投资看大逻辑,140亿市值没体现大象转身的价值,我们看好公司13年的拐点式发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:原料药价格下降及需求回落;富阳基地转固后折旧费用的增加。

阿胶终端消费形态正在发生变化,消费人群年轻化,终端需求在扩张:消费形态从阿胶块到固元膏:传统的阿胶消费形态以阿胶块为主,到近年逐步转变到固元膏,而从12年消费旺季开始,东阿阿胶推出了买阿胶块赠送辅料包(包括核桃、芝麻、红枣、枸杞等)、并免费熬胶的活动,顾客购买阿胶块后药店可以直接加工成固元膏,以往阿胶服用不便的问题得到解决。 消费人群年轻化,城市白领将成为主力消费人群:在传统的消费形态下,阿胶块的消费人群以年纪较大人群为主,而通过“提供辅料、免费熬胶”的活动解决服用便利性问题以后,城市白领迅速成为阿胶的消费主力。 终端需求在扩张:不可否认,阿胶块通过大幅提价以后,在其传统的消费领域(城乡结合部、县乡市场、年纪较大人群)需求是在萎缩的;伴随提价的是终端消费向城市、向年轻人群的转移,而这类人群的价格敏感性相对较低,这与公司阿胶块价值回归的战略是契合的。 阿胶块价格未来仍将“小步快跑”,价值回归是趋势:按照目前阿胶块825元/斤的价格,加工成固元膏后可以服用60天,日使用金额不足14元,而一个消费者每年的消费量在1~2斤,这个服用价格对城市白领我们认为是完全是可以接受的;另外,阿胶块每年2000吨的产量,假设每人每年消费1斤,公司也只需要找到400万的目标人群。随着消费人群的年轻化以及未来收入倍增计划的实施,我们认为阿胶块未来价值回归的趋势不会变化。 阿胶块消费形态的转变是对传统文化的保留,并可以让消费者切身体验东阿阿胶与其他品牌阿胶的区别:以阿胶块出厂、在终端销售后为客户加工成固元膏的消费形式,很好的保留了消费者对阿胶块的认知,是对历史传统文化的保留,可以体现阿胶块的价值(我们认为这种形式比公司直接卖固元膏要好);而大家都卖阿胶块的情况下,消费者并不能区分不同品牌阿胶块(特别是在竞争对手给终端

公司公告12年净利润同比增长70~90%:我们预计净利润增长约80%,对应EPS约0.6元,略超预期。增长主要来自于主业增20%、史克及转让中央药业贡献投资收益大幅增加。小幅调整13年EPS至0.58元,其中主业增长30%、贡献EPS0.43元,当前股价对应13年预测PE20倍,估值有吸引力,建议配置。 预计12年净利润同比增长80%,略超预期:公司公告12年净利润同比增长70~90%,对应EPS0.56~0.63元,我们预计12年净利润同比增长约80%,对应EPS0.6元,略超我们增长72%、EPS0.58元的预期; 12年的增长主要来自主业、史克投资收益及转让中央药业实现的一次性投资收益:1、预计12年主业同比增长约20%,贡献EPS约0.33元;2、参股合资公司由于销售费用税前扣除政策回归正常以及公司股东补偿前期广告投资收入等因素,预计12年贡献EPS约0.17元;3、转让中央药业股权预计贡献EPS约0.11元。 主要品种方面:预计工业整体增速略超20%,其中核心品种增长预计超过20%,预计速效救心丸、通脉养心丸收入同比超过20%、25%;商业整体由于并表因素,增速预计超过工业。 公司的成长逻辑仍在于向异地及医疗市场开拓:速效救心丸通过单设品规、并与主流商业渠道合作切入医疗市场,目前已经完成超过15个省份的品规切换,预计12年医疗市场收入超过100%,收入占比提升至25以上,我们判断未来仍有较大的提升空间;公司不少品种进入09年医保,但由于前期招标工作开展相对滞后,如通脉养心丸目前仅中标了7个省份,尽管如此,省外市场的销售比重12年已经由11年的15%提升到30%,我们判断未来仍会大幅提升。 小幅调整业绩预测、维持“审慎推荐-A”评级:预计12~14年净利润同比增长80%、-4%、25%,实现EPS0.6元、0.58元和0.72元,主业分别增长20%、30%和28%。13年预计主业贡献EPS0.43元,中美史克等投资收益贡献EPS0.15元。公司产品储备丰富,营销改革正在积极推进,产品进入医保以后也在积极异地扩张之中,维持“审慎推荐-A”评级,建议关注。 主要风险是原材料价格、营销改革节奏低于预期。

公司公布业绩快报:12年收入46.22亿元,净利1.1亿元,同比分别增长44.65%、31.64%,EPS1.18元,低于预期,预计费用提升等因素影响公司净利。13年招标的启动、新版基药目录扩大及基药用药比例提升、医疗器械耗材配送推进,助推公司业绩继续高成长,预计12~14年EPS1.18、1.65、2.23元,对应PE30、22、16倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 收入增长符合预期,预计费用提升等因素影响净利增速。12年收入46.22亿元,净利1.1亿元,同比分别增长44.65%、31.64%。公司第四季度收入12.4亿元,同比增30.2%;净利仅增15.6%。预计第四季度收入控制放缓,费用提升等因素影响单季度利润。公司在山东省内高端医院覆盖率超过97%,基层医疗市场覆盖率超过85%,位居山东省内第一。预计规模以上医院收入增速超35%,基层配送业务超6亿元。 13年招标的启动、新版基药目录扩大及基药用药比例提升、医疗器械耗材配送推进,助推公司业绩继续高成长。13年上半年新版基药目录发布概率较大,山东省基药用药区域的扩大及用药比例的提升为公司的基药配送业务提供空间。预计13年山东省医改试点县级区域医院、规模以上医院非基药招标陆续启动,公司济南募投物流中心项目提升公司在山东省中西部配送能力,对全年业绩产生积极影响。山东省医疗器械耗材目前以小公司配送为主,大部分以医院招标为主,济南军区集中招标,未来招标趋势以省招标为主,公司医疗器械耗材配送提前布局,有望复制基药配送的成功经验。 短期定位于百亿集团。12年7月份下发的《山东省药品流通行业发展“十二五”规划(2011~2015)》明确提出:着力培育2~3家年销售额过百亿元的跨区域经营的大型医药商业集团,培育1家年销售额过20亿元,2~3家年销售额过10亿元的药品零售连锁企业。2015年全省医药商业销售总额达到1000亿元,年均递增15%以上。山东省政策的支持保障公司进军百亿俱乐部。同时,公司的药品直销配送业务最为符合医药商业流通改革的方向(减少中间流通环节),产业链的延伸,公司主营业务结构的完善,将提升公司核心竞争力。

公司公布年报:12年收入3.37亿元,净利润7367万元,同比分别增长9.67%、3.26%,EPS0.17元。一季报预增50%~80%。预计13年独一味胶囊进入新版基药目录、氯化钾氯化钠注射液放量,唯科注入上市公司。预计2013~2015年EPS为0.37、0.72、1.07元,同比增117%、94%、49%,对应PE分别为36、19、12倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 12年业绩符合预期。公司12年实现销售收入3.37亿元,净利润7367万元,同比分别增长9.67%、3.26%。营业成本与上年同期相比增长18.02%,整体毛利率下降2.6%至62.51%。独一味系列收入2.27亿元,同比降7.69%,毛利率78.07%,同比增3.99%;参芪五味子系列收入5164万元,同比增23.73%,毛利率46.46%,同比增1%;输液产品收入1436万元,毛利率41.33%;其他产品系列4397万元,同比增122%,毛利率8.35%。 我们认为多因素驱动公司13年高成长: 1、独一味胶囊进新版基药目录概率大。独一味在化瘀止血领域处于领先地位,已进入多省基药增补目录,我们认为此次独一味胶囊此次进入新版基药目录概率大。独一味胶囊主要在医院终端销售,若进入基药后目录后,覆盖空白及基层地区,驱动独一味系列的稳定增长。 2、氯化钾氯化钠注射液迎来招标年。独家基药品种氯化钠氯化钾注射液(100ml:氯化钾0.30g与氯化钠0.9g)最大的优点是:无痛补钾。普通的补钾:简单的配比造成补钾十分痛苦,对普通注射液滴速也有要求,氯化钠氯化钾注射液有望对他们进行替代。关于市场潜力:县级医院每月补钾量3000-4000g,对应独一味双氯产品10000-12000瓶,第一年如果按30%的替代,覆盖2000家医院,容量超7000万瓶。公司收购奇力后,在销售渠道和网络大力整合,氯化钠氯化钾注射液销售任务进行了明确分解,13年是招标大年,我们预计产品将会放量,成为公司重要的利润增长点。 3、我们认为上海唯科13年注入独一味预期较大。对化疗造成的胸腹水有显着效果,提高生活质量,减少痛苦。主营产品注射用重组改构人肿瘤坏死因子为国家一类新药,提高肿瘤化疗药的增敏作用。进入上海等16省市的医保,一个疗程10支,建议2个疗程。中国每年新增肿瘤病人超过350万人,化疗仍是主要的治疗手段,假若有4万个患者使用,容量就有80万支,注射用重组改构人肿瘤坏死因子有较大的市场空间。 4、医疗服务增厚公司业绩。根据公司公告,肿瘤诊疗中心2012年1-11月收入6849万元,净收益3144万元。预计13年肿瘤诊疗中心将对公司业绩产生较为积极影响。 同时,我们预计公司未来还会有新的医疗服务项目收购。 公司在研品种丰富。独一味凝胶膏12年底现场检查完毕,预计13年中获批;中药6类新药“独二味胶囊”,由独一味和三七两味药材的有效部位提取而成的中药制剂,是独一味胶囊的升级换代产品,2期临床已结束,预计2013年完成临床,2014年上市。小儿止泻凝胶膏,采用贴敷脐部治疗小儿轮状病毒性腹泻,在2期临床,市场潜力巨大。公司进入单抗领域,与Apexigen签订人源化IgG1抗体“APX004”研发协议,同时有多个单抗产品自主研发中。 维持“审慎推荐-A”投资评级:独一味以中药为基础,布局化药、生物药、医疗服务领域。预计13年独一味胶囊进入新版基药目录、氯化钾氯化钠注射液放量,唯科注入上市公司。预计2013~2015年EPS为0.37、0.72、1.07元,对应PE分别为36、19、12倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:氯化钾氯化钠注射液销售低于预期、唯科注入低于预期。

海正药业产业升级提速,国外制剂借船出海平稳增长、国内制剂通过与辉瑞合作实现突破、与Celsion合作意味公司迈入专利药授权生产和销售商,我们认为,拐点明确,配置价值凸显。预计2012~2014年收入增长18%、23%、25%,净利润增长-40%、38%、45%,实现EPS分别为0.36元、0.50元和0.73元,对应PE分别为47倍、34倍和24倍,短期估值不低,但我们认为,公司12年业绩最低谷,非常态化下估值参考意义不大,13年拐点年, 14、15年会更好。Celsion合作意味着公司升级为专利药授权生产和销售商,海正产业升级加速,将来很确定,空间也很大,短期估值高体现的是对确定性和空间的溢价,大投资看大逻辑,143亿市值没体现大象转身的价值。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司研发实力雄厚:现有产品很多,其中原料药品种达到80多种,制剂品种接近20种,目前有13个制剂产品处于申请临床、生产阶段; 产业升级加速,制剂销售国外平稳,国内突破明显:以API开发和制剂生产优势,与跨国公司合作,承接转移生产定单;寻求联合申报、合作开发,甚至终端销售代理,争取销售利润分成,以获取“原料+制剂”双重收益。国内制剂销售突破明显::一是对内,聘请前辉瑞全国销售总监负责国内制剂业务;二是对外,与辉瑞成立合资公司;与美国CELSION公司签订在中国区域开发和销售ThermoDox的意向性协议。 与CELSION签订开发、销售协议意义重大:标志公司产业升级更上一个台阶,已经成为专利药授权生产和销售商。未来可能获得更多专利或高端仿制药的代理。就Celsion的ThermoDox而言,该技术使阿霉素能长时间保持高浓度聚集在肿瘤附近,产生类似靶向定位作用,且降低传统技术的全身毒副作用,并消灭射频消融没有烧死的肿瘤组织和肉眼看不到的肿瘤微转移灶,进而可以降低肿瘤病患的复发率。若FDA三期成功,则是个过10亿美金品种; 13年拐点明确,多点发力有助估值提升,维持“强烈推荐-A”投资评级。维持盈利预测12~14年净利润增长-40%、38%、45%,EPS0.36、0.50和0.73元,对应PE47、34和24倍,估值不低,但我们认为,12年是业绩最低谷,13年拐点明确,多点发力,大投资看大逻辑,143亿市值没体现大象转身的价值,我们看好公司13年的拐点式发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:原料药价格下降及需求回落;富阳基地转固后折旧费用的增加。

公司公布2012年业绩快报:收入增长14.99%,净利润增长39.13%(扣非29%),实现EPS2.53元(扣非2.35元)符合我们之前的全年业绩预期(主业30%,2.36元)。我们看好片仔癀未来的销售推广和提价空间,公司的药妆业务值得期待,与华润合作整合二线品种,已经开始进入运作,利于长期发展,考虑到公司三季度经会计调整后只有近2500万非经常性损益(调整前是近5000万),我们调整盈利预测至2012~2014年公司净利润分别同比增长37%(主业30%)、19%(主业26%)和27%,EPS2.50元/2.97元/3.76元,维持“审慎推荐-A”投资评级2012年经营状况平稳。业绩快报显示2012年公司实现收入11.74亿元,同比增长14.99%。公司实现净利润3.55亿元(扣非3.29亿),每股收益2.53元(扣非2.35元),同比增长39%(扣非29%),符合我们的之前的全年预期(主业30%,2.36元);其中有近2500万的非经常性损益,是母公司以部分无形资产投资设立华润片仔癀药业有限公司,评估价值与账面价值差额所致(之前披露非经常损益为近5000万,公司曾于2012年12月13日发布三季报更正公告:重新对于投出资产产生的损益确认仅限于归属于联营企业或合营企业其他投资者的部分的原则,按归属于合营对方的51%比例确认营业外收入,片仔癀持有股权比例49%部分调整为未实现投资收益); 需求稳定,国内外产品提价空间仍在:考虑原材料价格上涨较快,公司公告国内于11月提价40元每粒至320元,同比涨12.5%,按国内占60%算,13年贡献毛利4500万左右。国外销售将于13年初提价6美元每粒至42美元(我们按出口占40%算13年贡献毛利2700万左右),同比涨14.3%。我们判断产品(国内和出口)提价因素将长期存在。 维持“审慎推荐-A”投资评级:考虑公司三季报经调整后只有近2500万的非经常性损益(调整前是5000万),我们调整盈利预测12~14年净利润同比增长37%(主业30%)、19%(主业26%)和27%,EPS2.50元/2.97元/3.76元,对应PE为44倍、37倍、29倍,我们认为,片仔癀的稀缺性导致提价将长期存在,药妆业务有望成为新的利润增长点,与华润合作整合二线品种,利好长期发展,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:原材料涨价增加成本压力。

公司发布2012年业绩预告:净利润同比下降35~45%,低于预期,公司为长远发展加大投入,我们调整盈利预测至0.36元、0.50元和0.73元,对应PE为46倍、33倍和23倍,估值的确不低,但我们认为,2012年是公司业绩最低谷,2013年拐点明确,多点发力,海正辉瑞合资公司将开始贡献业绩,肿瘤药出口有望恢复正常,与Celsion的协议提供一个巨大想象空间的或有,我们看好公司13年的拐点式发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 2012年净利润同比下降35~45%,业绩低于预期,公司为长远发展加大投入。公司近日发布业绩预告,2012年净利润同比下降35~45%,预计实现盈利2.77~3.28亿元,业绩低于预期,原因在于:(1)控股子公司海正辉瑞有限公司成立,该公司对于架构的组建、市场铺垫等前期费用投入较大,导致公司管理费用同比有较大增长;(2)抗肿瘤原料药订单受国外肿瘤制剂客户技术改造影响较大;(3)他汀类、抗肿瘤、抗生素产品受降价影响;(4)公司加大研发投入导致报告期内研发费用同比有较大增长。 与美国CELSION公司签订在中国区域开发和销售ThermoDox?的意向性协议,受此消息影响,昨夜CELSION股价大涨10.57%。Celsion公司主要开发聚焦热能与热敏脂质体相结合的肿瘤靶向治疗技术,ThermoDox?是其所拥有的具有专利技术的热敏脂质体包裹阿霉素的产品,第一个开发的适应症为原发性肝癌,现全球多中心三期临床研究已经接近尾声,预计在2013年1月末揭盲。2012年5月8日,海正与Celsion签订了商业供货协议,于2014年开始销售,并拥有成为ThermoDox产品全球供应商的优先选择权;为配合商业供货,2013年1月12日海正与Celsion签订技术开发合同,向Celsion一次性支付研究开发经费500万美元;近日海正与Celsion就ThermoDox?在中国大陆、香港和澳门地区的开发和销售事宜签署了意向性协议,海正将拥有中国大陆、香港和澳门地区的独占许可权和商标使用权,初始许可费用为5500万美元,视药政批复进展情况分期方式支付。未来在ThermoDox?进入商业化销售后,海正将依据双方约定的销售目标向Celsion支付业绩分红及特许权使用费。2012年5月8日公告与海正的合作以来,Celsion市值由6600万美元上升至2.71亿美元。

公司公布年报:公司主营业务收入2.27亿元,净利7514.6万元,同比分别增长15.52%、15.23%。预计2013年岳池浆站对公司浆量产生积极影响,乙肝、狂犬免疫球蛋白将形成稳定的产量。逐步启动新产品注册申报,并购浙江海康带来的资源整合提升2013年业绩。预计2013~2015年EPS为0.99、1.22、1.49元,对应PE分别为33、27、22倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 业绩稳定增长。公司主营业务收入2.27亿元,净利7514.6万元,同比分别增长15.52%、15.23%;由于原料、人工成本等上升,产品综合毛利率同比下降5个百分点至59%,财务费用(利息收入)致公司期间费用率同比下降5个百分点至21.87%,公司净利率与去年持平。 批签发量及分产品收入看:2012年,人血白蛋白批签发量27.36万瓶(折算成10g/瓶),同比增4.74%,收入8714万元,同比降7.57%,毛利率52.83%同比降5.53%;静丙批签发26万瓶(折算成2.5g/瓶),同比增18.65%,收入1.1亿元,同比增15.65%,毛利率60.91%同比降8.32%;人纤维蛋白原批签发16.8万瓶(0.5g/瓶),同比增311.2%,收入2689万元,同比增285.11%,毛利率69.75%,市场占有率全国第一;乙肝免疫球蛋白批签发7万瓶(200IU/瓶),收入283万元低于我们的预期。 岳池浆站明年提升公司浆量水平。四川省岳池县人口密度约820人/平方公里,是十分优越的浆源建设地,仅开采几个月采浆量就已达到1.2吨/月,预计2013年对公司浆量有积极影响。同时,原有浆站采取有效措施保持浆量稳定增长。作为为数不多的具有新设浆站资质的血液制品企业,公司将利用作为江西省唯一一家血液制品企业的优势,积极推进在江西省内新设单采血浆公司。 新产品提升综合利用率。预计2013年乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白将持续投入市场,形成稳定的产量,提升公司血浆综合利用率。公司十分重视研发,静丙及人纤维蛋白原收率国内领先,人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ、破伤风人免疫球蛋白、手足口病人免疫球蛋白等高附加值的产品的开发稳步进行,预计2013年启动注册申报。

公司发布2012年业绩预告:实现盈利约6.14亿元,同比增长70%,略超过我们6亿元、同比增长66%的预期。扣除股权激励费用和江阴天江一次性投资收益后,主业同比增长也达到近70%。我们上调盈利预测:2012~2014年实现EPS1.37元、1.70元、2.30元(原预测分别为1.34元、1.66元、2.26元),分别同比增长70%、24%和35%,当前股价对应PE分别为40倍、33倍和24倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 2012年净利润同比增长70%左右,略超预期。公司近日发布业绩预告,由于2012年度产品销售增长良好,且子公司带来一次性投资收益,预计归属上市公司股东的净利润比上年同期将增长70%左右,达到6.14亿元,略超我们6亿元、同比增长66%的预期。 主业增速近70%,四季度延续三季度的高增长势头。公司参股江阴天江的股权比例下降贡献一次性投资收益5500余万元,全年股权激励费用6430万元,扣除该部分影响后主业净利润6.11亿元,同比增长70%。其中四季度净利润增长67.6%(主业增长100%),延续三季度的高增长势头。 主业高增长,上调盈利预测。公司是A股稀缺的日化龙头,六神、美加净等大流通品牌今年双双有望实现两位数的增长;佰草集新开门店和单店收入增长顺利,全年增速有望达到30%;男士化妆品牌高夫由于2011年基数较低有望实现翻番增长;代理花王产品的全年销售额3~4亿元。公司参股江阴天江带来不菲的投资收益,股权激励促进长远发展。我们上调盈利预测:预计2012~2014年收入增长27%、25%和20%,净利润增长70%、24%和35%,实现EPS1.37元、1.70元、2.30元(原预测为1.34元、1.66元、2.26元,分别同比增长66%、24%和36%),当前股价对应PE分别为40倍、33倍和24倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济增速下滑和市场竞争加剧。

公司公布定增预案,拟募资3.6亿元,用于建设1500吨植物提取物系列产品生产项目和补充流动资金。其中康缘集团认购673.03万股(1.2亿元),汇康资产管理计划认购1346.04万股(2.4亿元)。我们认为,定增能够解决公司目前遇到的产能瓶颈,有利长期发展,另一方面由于管理层通过杠杆参与增发,锁定期长达三年以上,体现管理层信心。我们暂维持公司2012年实现EPS0.57元、同比增长30%(扣除股权激励费用影响后,同比增长约40%)的盈利预测,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 公司公告定增预案,拟募资3.6亿元,用于建设1500吨植物提取物系列产品生产项目和补充流动资金。公司本次非公开发行股票数量为2019.07万股,发行股票价格为17.83元/股(公告日前20个交易日均价19.81元/股的90%,上周五收盘价的82.7%),募集资金总额为3.6亿元(净额3.542亿元),其中3.24亿元,将用于投入“1500吨植物提取物系列产品生产项目”,其余募集资金预计不超过3020万元用于补充流动资金。 管理层通过杠杆参与定增,锁定期三年。公司本次非公开发行的对象为康缘集团和汇康资产管理计划,康缘集团认购673.03万股(1.2亿元),汇康资产管理计划认购1346.04万股(2.4亿元)。其中汇康资产管理计划拟由康缘集团及其控股子公司(含康缘药业及其子公司)高级管理人员、核心人员以及康缘集团指定的其他人员(B级投资者)自筹资金8000万元(享受浮动收益),并向外部非关联投资者(A级投资者)融资1600万元(享受固定收益),合计2400万元,交由汇添富设立和管理,存续期5年。本次非公开发行股票完成后,公司实际控制人肖伟直接持有和通过康缘集团间接控制康缘药业的股份合计将由30%上升到30.15%,另外一致行动人汇康资产管理计划将持股3.09%,合计持股将达到33.24%。 定增有利解决公司产能瓶颈,体现管理层信心。本次定增主要用于扩大热毒宁、银杏二萜内酯等中药注射剂的必备原料的生产能力。热毒宁是公司今年业绩快速增长主要趋动力,2011年销售收入达到4.7亿元,2012年1~9月达到6.2亿元,同比增长90%。公司预计2012年全年将达到8亿元以上(我

公司公告氯吡格雷生产车间通过欧盟认证:该车间生产的氯吡格雷可以在欧盟国家中取得销售许可证的国家销售,目前已经取得德国等10个国家。通过欧盟认证的意义不仅在于产品能够扩大潜在市场,更在于加强氯吡格雷在国内招标的竞争力。小幅上调12~14年业绩增速,预计13年1季报增速在50%以上。 氯吡格雷生产车间通过欧盟认证:德国发出证书,证明信立泰大亚湾制药厂生产的“硫酸氢氯吡格雷(薄膜包衣片)”符合欧盟、世界卫生组织及药品生产检查相互承认公约认可的关于药品生产和质量保证的原则,并许可信立泰圈子子公司Splendris进口销售该产品;意义之一在于开拓海外市场:Splendris目前已在德国、葡萄牙、爱尔兰等10个欧盟国家取得氯吡格雷的MA(市场销售许可),信立泰可通过Splendris向取得MA的欧盟国家销售氯吡格雷,从而正式开启产品的海外销售;意义之二在于加强氯吡格雷在国内招标竞争力:在各省药品招标中,如广东、辽宁、河北、湖北等省份,对通过欧盟认证的药品设立一个单独的质量层次,氯吡格雷通过欧盟认证将在招标环节在部分省份中与其他氯吡格雷仿制药生产企业区分在不同的竞价组;同时,部分省份对首仿药品也设置了较高的质量层次,信立泰的氯吡格雷为国内首仿,在这些省份中与其他氯吡格雷生产企业也在不同的竞价组。 小幅上调业绩预测:小幅上调12~14年EPS至1.46元、1.9元和2.39元,同比增长58%、30%和26%(原预测为55%、25%、25%)。预计12年心血管类制剂收入增速超过40%,头孢贡献净利润也有显著增长。 预计13年1季度增速有望超过50%:12年1季度由于头孢业务影响,单季度净利润增速仅19%,基数较低,目前心血管业务保持快速增长,头孢业务也稳定增长,预计13年1季度净利润增速将超过50%。 维持“强烈推荐-A”投资评级,上调12个月目标价至47.5~57元:公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,产品梯队完善,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,维持“强烈推荐—A”评级。 按照13年25~30倍PE,12个月目标价47.5~57元。

我们上周组织了浙江震元的联合调研,与公司高管就经营情况、经营策略、投资项目进展情况及未来战略规划进行了深入交流。公司定增已经完成,发行成功,整体经营也延续去年以来的高增长势头,我们维持盈利预测(按增发后最新股本计算):预计2012~2014年公司收入同比增长11%、15%和16%,净利润同比增长57%、50%和40%,实现EPS分别为0.30元、0.45元、0.62元,当前股价对应PE为41倍、28倍、20倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司概况:浙江震元成立于1993年4月2日,1997年4月经证监会核准上市,首次公开发行人民币普通股2500万股,募集资金总额1.11亿元;2000年12月以10:3的比例配股,配股总计2587.94万股,配股价为每股人民币8元,配股募集资金共计2.07亿元;2006年公司实施股权分置改革;2012年11月非公开发行4173.28万股,募集资金5.3亿元。公司目前总股本16706万股,注册资金16706万元。2012年1~9月,公司实现营业收入13.66亿元,净利润3684.07万元,分别同比增长9.7%和56.87%。 医药批发:公司是绍兴市唯一一家省级药品战略储备单位,多年来稳居区域医药批发业务龙头地位。公司在2003-2011年均被评定为中国医药商业销售100强企业、全国批发企业主营业务收入百强、浙江省医药商业10强企业等,2012年被评为“十一五”浙江省商贸百强企业、全国500强。2011年,公司批发业务实现收入突破11亿元,同比增长20%。 中药饮片业务快速发展。公司是浙江省重要的中药饮片加工基地、浙江省中药饮片战略储备单位,拥有省内最早通过GMP认证的中药饮片厂,多次在全国“神农杯”中药饮片质量评定中获得金奖。2012年8月中药饮片厂产能扩建完成,产能提高至2000吨,是浙江最大的中药材加工企业之一。2011年公司中药饮片业务收入超7000万元,同比增长33%;2012年上半年收入5000万元。 医药零售连锁:公司是浙江省本土第一家医药零售连锁企业,自2006年起年年入围全国百强医药连锁企业。在2011-2012年度中国药店排行榜百强名单中,以26,158.38万元销售额排名第73位。震元连锁拥有近3000平米符合GSP规范要求的药品储存仓库,这一仓库规模与设施配置,在目前省内同行中达到了一流的水平。公司依托百年老店“震元堂”品牌,采取差异化的竞争策略,结合“名店、名医、名药”特色经营模式,发挥品牌效应,拓展中医坐诊等特色服务,增强核心竞争力,保证了销售规模逐年稳定增长。2012年1~9月实现收入2亿元,同比增长25%。 (1)震元堂:始建于1752年,国家首批中华老字号,已有260年历史,其营业鼎盛,久而不衰,被誉为“店运昌盛三百载,誉满江南数一家”,“震元堂中医药文化”被列入绍兴市第三批非物质文化遗产保护名录。2011年以单店销售额10578万元(含税)位居全国连锁药店单店百强榜第6位;2012年上半年,震元堂中医馆中药饮片销售超过绍兴市中医院,成为绍兴市区中药饮片销售老大; (2)上虞健康药店:2011年以单店销售额1880万元位居全国连锁药店单店百强榜第74位; (3)震元堂国药馆:今年4月底开业,面积逾2000平方米,以中医坐诊为特色的门店,是公司又一家超千万的门店; (4)其他的名店还包括光裕堂和震元堂老药铺。 震元制药:震元制药是国家高新技术企业,2012年度省级创新型试点企业,主要产品有罗红霉素、制霉素、西索米星、氯诺昔康、伏格列波糖、美他多辛等原料药和制剂,所有生产线均通过国家GMP认证,ISO9001质量体系、ISO14001环境体系认证。震元制药坚持“不是第一,就是唯一”的经营理念,是全球最大的罗红霉素生产企业、国内唯一的制霉素生产企业、全球唯一的西索米星生产厂商,氯诺西康等制剂产品已成长为“全国单打冠军”。 拥有较强的技术研发能力,震元制药研究所为省级研发中心,与浙江大学、上海医工院等多家科研院所建立长期良好合作,沈寅初院士专家工作站。震元制药已逐步转型为“以新型专科制剂+以针对海外高端市场出口原料药”的综合型主体。2011年,震元制药实现净利润1823万元,同比增长21%;2012年上半年实现净利润1488万元,同比增长74%。 震元制药主要制剂品种:2012年1~9月,公司制剂实现收入1.1亿元,占制药公司总收入的40%。 (1)氯诺昔康:非甾体类抗炎镇痛临床一线药物,可长期治疗使用,无成瘾性一线用药,与传统镇痛药物相比优势明显,广泛应用于手术、麻醉、妇科、牙科、癌症等多个治疗领域。比之布洛芬类、昔布类均有较明显优势。 公司为市场领导品牌,市场占有率超过50%,产品常年供不应求。受产能限制,公司在手术、麻醉两个领域进行主推。2011年实现收入约2300万元; (2)伏格列波糖:新一代α-葡萄糖苷酶抑制剂类降糖药,与同类产品阿卡波糖相比,用药剂量更小,降糖作用更加平稳,能够有效降低低血糖等风险,减少肥胖等副作用。2008年该药品研发项目被列为浙江省重点高新技术产品开发项目计划,目前公司市场份额稳居全国前三。公司的伏格列波糖胶囊为国内首家上市品种,在生产工艺、产品质量等诸多方面有显著的竞争优势,是公司向市场重点推广的新药,已陆续进入多地农保、医保目录。 2011年实现收入约700万元; (3)盐酸头孢他美酯(儿童用药):第三代头孢菌素药重要品种,公司的盐酸头孢他美酯干混悬剂定位于儿童用抗感染药,具备给药方便、疗效好、毒副作用较小的特点,临床上治疗儿童感染性疾病也以首选口服给药作为原则。2010年公司该产品在国内市场占有率超20%,排名第一,为重要的儿科用药品种。公司也是《中国药典(2010年版)》中盐酸头孢他美酯质量标准起草主要参与单位。2011年实现收入1500万元; (4)其他主要品种包括注射用泮托拉唑钠(消化道类)和醋酸奥曲肽(消化道出血、枝端肥大症)。 潜力品种——美他多辛:美他多辛是我国《酒精性肝病诊疗指南》中重点提到的可以加速酒精从血液中清除的药物,有助于改善酒精中毒症状和由于长期饮酒导致的肝功能损害。美他多辛已经被中华医学会认定为治疗酒精性肝病重点推荐使用药物。据统计,我国用于酒精性肝病治疗的相关药物医院市场销售额在2010年达到137.15亿元,年均复合增长率达17.65%,预计到2016年,可达325.41亿元。 公司目前上市的美他多辛胶囊(商品名:欣立得),国家二类新药,是目前国内唯一用于治疗酒精性肝病的西药。震元制药于2008年3月在国内首先取得美他多辛胶囊的新药证书和生产批文,为公司的战略重点品种之一。 特色原料药:公司各类原料药产品的工艺技术处于国内领先水平,具备向高端市场出口的能力,并与国际知名跨国制药厂商建立了长期互信的合作关系。原料药生产线先后接受了德国、意大利、俄罗斯、葡萄牙等公司客商的现场质量审计,拓展了国际市场通道。公司的原料药业务正逐步淡出低端市场,积极进军国际高端市场维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为,增发项目能够提高公司工、商业的盈利水平和竞争能力,并改善财务状况;震元制药是公司的主要工业载体,激励基金的业绩考核标准较高,制剂新药的销售大幅提升盈利水平;医药商业板块的收入和利润均保持快速增长。我们维持盈利预测(按增发后最新股本计算):预计2012~2014年公司收入同比增长11%、15%和16%,净利润同比增长57%、50%和40%,实现EPS分别为0.30元、0.45元、0.62元,当前股价对应PE为41倍、28倍、20倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:国家药品管理政策和宏观经济下滑的风险。

收购云南希陶绿色药业 68.3%的股权,符合预期。公司11 月29 日公告以现金方式受让关联方浙江康恩贝养营堂食品有限公司和云南康恩贝生物谷发展有限公司分别持有的云南希陶绿色药业股份有限公司35%和33.30%股权,交易金额总计为人民币25,851.55 万元。 收购价格合理,云南希陶质地优秀。云南希陶2012 年1~10 月实现营业收入1.77亿元,净利润3076 万元,预计全年收入、净利润分别为2.47 亿元和4023 万元,分别同比增长47.7%和92.1%。公司预计2013 年和2014 年净利润分别为4458万元和4801 万元,年复合增长率约9%。此次交易中,云南希陶估价37850 万元,相当于2012 年PE 9.4 倍。(1)云南希陶公司主要产品有龙金通淋胶囊、消炎止咳片、妇炎舒片、黄芩素铝胶囊、萆薢分清丸等;保健食品主要产品有苦荞茶和螺旋藻片。其中龙金通淋胶囊为独家品种,主要用于急性前列腺治疗,已进入广东、云南等8 省医保目录,前10 月销售额3974 万,毛利率高达84.5%,全年销售将超过5000 万(不含税),未来两年收入增长有望超过20%;(2)希陶公司安宁分公司拥有云南省内最大的中药提取生产基地之一,年中药材加工量达到6000 吨,银杏叶提取物产能可达100 吨以上;(3)云南希陶下属全资子公司,昆明康恩贝医药有限公司,目前已在云南、广东、广西、浙江、江苏、安徽、陕西、四川、重庆、上海、北京、山东以及东北三省等建立了自营销售队伍和销售网络,在全国其他地区均有代理商,采用电话营销、驻地营销、会议营销等相结合的销售模式,实行以销定产内部订单式生产管理;(4)云南希陶公司控股子公司,湖北康恩贝医药有限公司,以经营OTC 药品为主,主要采用电话营销、驻点营销(大区派驻)为主的营销方式,客户覆盖的终端遍布全国各地,目前有区域代理商4000 余家、大型配送商业30 余家、全国及区域连锁公司100 余家和社会单店3000 余家。 定增方案获批,财务压力有望缓解。公司非公开发行的申请于11 月21 日获得证监会通过,近期将收到中核准的正式文件。公司拟以7.71 元/股的价格,增发不超过1.2 亿股,募集资金总额不超过92,520 万元,募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司营运资金。公司前三季度财务费用高达3165 万元,同比增加1600万元,财务费用率从去年的1.6%上升到目前的2.4%,资产负债率在07 年后首次突破50%。此次增发有望大大改善公司的财务状况。 前景值得期待,维持“审慎推荐-A”的投资评级。2012 年以来,公司积极把握政策机遇,通过不断加大基层医疗终端市场开发和学术推广,完善OTC 和品牌营销策略;P2X7 受体拮抗剂和AFP 肝癌治疗性疫苗均已签计合作协议,如期推进;5 月公司启动以7.71 元/股的价格增发不超过1.2 亿股的定向增发工作,7 月获得证监会受理;公司8 月公告,拟以2 亿元收购伊泰药业88%的股权,获得包括麝香通心滴丸在内的潜力大品种,9 月初已完成工商变更;11 月底公告云南希陶绿色药业公司及其子公司的资产注入方案,定增方案获得证监会核准。我们暂维持盈利预测:预计公司2012~2014 年收入同比分别增长20%、23%和25%,净利润增长-10%、20%和24%,实现EPS 0.36 元、0.43 元和0.54 元,当前股价对应PE 分别为25 倍、20 倍、16 倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:营销调整成效不明显和药品价格下降。

中报业绩符合预期:上半年分别实现收入、净利润6.89亿元和6324万元,同比分别增长19.9%和33.2%,实现EPS0.21元,基本符合我们中报业绩前瞻预期(EPS0.2元,增长30%)。扣非后净利润同比增长22.7%,贡献EPS0.193元。每股经营净现金达0.27元,主要是增加了票据贴现。整体毛利率下降3个百分点,主要是因为商业收入增速较快,主营千金系列的母公司毛利率同比提升4.4个百分点。子公司湘江药业上半年稳定增长,利润主要在下半年体现。 Q2增速加快:Q2净利润同比增长38.1%,高于Q1的26.7%,主要是母公司Q2收入恢复增长,同比增长17%(Q1下滑2%)。Q2的增长主要是由于千金片OTC品规调整的完成以及基药市场的开拓。 分产品来看:主营千金系列的母公司实现收入2.97亿元,同比增长7.7%,预计千金片、千金胶囊实现收入约1.5亿元、1.2亿元,同比增长5%、15%。 基药高速增长:主攻基药市场的千金片144片品规上半年预计实现收入约5000万元,同比增长约150%,主要是由于基药的覆盖范围同比大幅增加。 千金片OTC品规调整完成,胶囊事件影响弱化,预计母公司下半年增速将加快:公司年初以来将OTC品规由72片调整为108片,由于需要消化原先渠道72片的库存,因此Q1千金片整体发货下滑10%,但Q2后已基本完成调整,上半年恢复小幅增长5%,预计Q3开始正常发货,千金片增速将提升;千金胶囊Q2小幅受到“胶囊事件”影响,但上半年仍保持15%增速,现在影响已基本消除,预计下半年增速将有所加快。 业绩预测与投资评级:预计12~14年净利润(只考虑主业贡献)同比分别增长45%(主业增长32%)、23%、22%,实现EPS0.4元、0.49元和0.59元。公司是我们看好的基本药物制度受益品种之一,有一定弹性,当前股价对应2012年预测PE29倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是基本药物制度推进低于预期。