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崔书田

国泰君安

研究方向: 交通运输行业

联系方式:

工作经历: 上海交通大学国际航运专业工学学士、数学专业理学学士、管理学硕士,2010年4月进入国泰君安证券,现从事交通运输行业研究。...>>

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宁波华翔 交运设备行业 2015-05-15 24.92 35.94 108.35% 35.08 40.32%
34.96 40.29%
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投资要点 维持“增持”评级。维持2015-16年EPS 分别为1.33、1.59元,我们认为公司具备外延并购能力和意向,定位“智能化、轻量化”战略。参考汽车零部件可比公司估值,上调目标价至37.5元,对应2015年28倍PE。 外延并购是行业趋势。国内汽车零部件上市公司凭借资金与融资优势,在海外收购相关业务公司,获得先进技术和车厂供应商渠道,主要集中在汽车电子、新能源汽车、轻量化、智能汽车等领域。海外并购成为零部件公司外延扩张的重要方式。 海外收购秉承“轻量化、智能化”战略。公司2012年收购德国HELBAKO切入汽车电子,产品是油路控制模块,客户包括宝马、奔驰、大众等,预计国内生产基地2015年上半年实现量产。2014年8月收购Alterprodia,其主营汽车用天然纤维材料和天然纤维模塑件,符合轻量化趋势,客户包括奥迪、宝马、大众等。 具备外延并购实力。根据2015年一季报,公司账面货币资金与可供出售金融资产合计30亿元,资金充裕,资产负债率44%,负债水平不高,存在较大的债务融资空间。 风险提示:外延并购进度和力度低于预期,行业竞争加剧。
亚太股份 交运设备行业 2015-05-14 17.80 24.30 410.50% 27.55 54.78%
30.50 71.35%
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维持“增持”评级,上调目标价至25元。据产业调研,预计2016年合资A级车搭载AEB等ADAS功能,2017年合资自动驾驶汽车(Level3)上市,相关配套研发已全面启动。我们认为,随着合资品牌智能辅助/自动驾驶的加速落地,自主品牌也会加速跟进,公司携手前向启创布局的ADAS系统快速铺开的确定性提高。维持2015-16年0.33/0.42元的盈利预测。智能汽车车联网可比公司(金固股份、得润电子、均胜电子)2015年平均估值为100倍,考虑公司处于传统制造业转型初期,给予一定折价,给予76倍PE,对应目标价25元(原17元)。 公司的电子刹车系统是前向启创ADAS产品由预警向自动控制的必要组件,协同效应显著。前向启创的现有产品集中在后装,仅能提供警示作用。配合了公司的电子刹车系统,才有机会切入前装自动紧急刹车系统(AEB)——自动驾驶的基础功能之一。而公司连续公告ABS/ESC等产品进入多家自主品牌供应体系,后续AEB的推广渠道优势显著。 催化剂:AEB产品推出,进入自主品牌供应体系 风险提示:AEB等前装配套研发周期长,可靠性要求高,存在研发、推广不及预期的风险
得润电子 电子元器件行业 2015-05-14 45.96 59.39 378.57% 76.66 66.80%
76.66 66.80%
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维持增持评级,上调目标价至 60元。我们认为,商业车险创新核心在于费率的差异化,车险成本持续走高背景下,UBI 保险试点快速铺开的可能性大。依托Meta 在OBD 硬件与驾驶行为评估模型的先发优势,公司从“中国制造”转型“中国智造”,上调公司2016 年盈利预测至0.90 元(原0.79),2015 年公司UBI 软硬件投入超过我们原有预期,下调2015 年盈利预测至0.43 元(原0.49)。公司2015-17年复合增长率超过84%, A 股车辆网可比公司(四维图新、天泽信息、荣之联)的平均PEG 为2 倍,考虑公司新进入车联网UBI 保险业务给予一定折价,给予1.7 倍PEG,对应目标价60 元(原49 元)。 预测Meta 收购完成临近,公司与保险公司的合作加速预期提升。据5 月7 日投资者关系活动记录,公司收购Meta 进入尽职调查和审计阶段。我们认为,UBI 推进最为积极的人保、太保等保险公司与公司启动合作的可能性高(上述公司已有与路宝、驾宝等OBD 方案的合作尝试经历)。 催化剂:Meta 收购完成;保险公司合作框架完成。 风险提示:收购审批风险;UBI 保险推广不及预期
骆驼股份 交运设备行业 2015-05-13 20.99 28.88 230.43% 32.20 52.90%
32.09 52.88%
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投资要点 维持“增持”评级。启停电池和蓄电池O2O 业务是公司最大看点,骆驼商城APP 全面上线,我们草根调研发现O2O 业务放量超出市场预期。维持2015-16年每股收益分别1.02、1.37元的盈利预测,维持目标价30元,对应PE 为30倍。 汽车蓄电池O2O 进入高速推广期。据产业调研①600家一级经销商和6万家门店的内部流程建设已完成;②安卓和iOS 的App 已经上线;③O2O 是提高旧电池回收率打造循环经济的重要环节,公司在申请环保回收电池资质,申请成功可以获取8%的增值税返还补贴。 新能源汽车业务全面加速布局。据和讯报道,市政府将襄阳定位为“新能源汽车之都”,加大全产业链的建设,我们推测公司作为蓄电池龙头,也将加速布局锂电池、电机电控等业务。 启停电池放量是业绩支撑。据供应链调研,公司切入一汽大众和东风的启停电池供应,测算2015年订单在100万个以上(2014年不到10万个),启停电池单体价格是传统的1.5倍以上,毛利率提升40%以上。 催化剂:环保补贴资质申领成功,O2O 倍增放量。 风险提示:O2O 推广不及预期;铅价大幅波动。
宇通客车 交运设备行业 2015-05-07 19.20 20.76 55.62% 24.77 29.01%
24.77 29.01%
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投资要点: 维持“增持”评级。维持公司2015-16年EPS分别为2.14、2.74元的盈利预测,公司是全球资金配置首选的客车龙头,根据我们草根调研,各地支持新能源公交车的政策力度不断加大,2015-2017年新能源客车的渗透率和增速明显超出之前预期,宇通客车明显受益这一需求增长,上调目标价至38.5元,对应2015年18倍PE。 中小型客车贡献销售增量。4月客车总销量3851台,同比持平,其中大型客车1387台,同比降24%;中型1905台,同比增17%;小型559台,同比增29%。 预计2015年宇通新能源客车销量1.2万台,同比增长60%。预计2015年新能源客车行业销量同比翻番至3.6万台。宇通成立租赁公司、配套充电桩等售后服务到位,降低客户对于新能源客车的使用门槛和维护风险,有利于更快抢占市场份额,预计2015年市占率30%以上。 客车行业龙头,全球资金配置首选。中国客车企业具有全球竞争力,规模效应突出,单人产值与人工成本(工资)之间的比较优势造就中国客车公司的产业竞争力,出口持续高增长,沪港通后海外资金配置的优先选择。 风险提示:新能源客车销量不达预期。
亚太股份 交运设备行业 2015-05-07 12.12 -- -- 21.82 80.03%
30.50 151.65%
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投资要点: 事件:公司公告投资2790万元取得前向启创15%股权。前向启创专注于高级驾驶辅助系统(ADAS)的研发与制造。 结论:维持“增持”评级,上调目标价至17元(原15.44)。投资ADAS核心算法公司,亚太股份掌握ADAS 系统三大组成部分(感知、判断、执行)的后两大核心组件,由传统配套向智能驾驶领域转型迈出关键一步。维持公司2015-16年0.33/0.42元的盈利预测。汽车电子零部件可比公司估值为46倍,考虑到公司在智能驾驶领域的领先布局,给予一定溢价,给予公司2015年估值52倍,对应目标价17元。 此次投资是执行与判断的天然联姻,协同效应显著。公司的电子刹车系统是前向启创ADAS 产品由预警向自动控制的必要组件。前向启创的现有产品集中在后装,仅能提供警示作用。配合了公司的电子刹车系统,才有机会切入前装自动紧急刹车系统(AEB)——自动驾驶的基础功能之一。而公司连续公告ABS/ESC 等产品进入多家自主品牌供应体系,后续AEB 的推广渠道优势显著。据产业调研,2016年AEB 功能将渗透到合资A 级车平台,市场空间巨大。 催化剂:AEB 产品推出,进入自主品牌供应体系l 风险提示:AEB 等前装配套研发周期长,可靠性要求高,存在研发、推广不及预期的风险
一汽轿车 交运设备行业 2015-05-06 23.46 35.14 302.06% 27.28 16.23%
30.48 29.92%
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投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级。预测2015-16年EPS 分别0.4、0.44元,同比增长306%、8%。一汽集团原董事长与东风汽车现董事长互相任对方集团董事长,再次提升一汽集团整体上市的预期,并且打开了东风汽车和一汽集团合并的新的市场预期。参考可比公司估值,参考6.5倍市净率与1.4倍市销率,对应目标价35.5元。 一汽集团新董事长或将选定,资产整合预期提升。据新浪网2015年5月1日报道,东风汽车董事长徐平将前往一汽集团任董事长,前一汽集团董事长竺延风将调任东风汽车董事长。目前官方未正式宣布确认。此举再度提升一汽集团整体上市预期,并且打开东风汽车和一汽集团合并的新的市场预期。2014年东风集团净利润128亿元。 控股股东一汽股份整体上市预期强烈。一汽股份在2011年作出不可撤销承诺,将在5年内通过资产重组或其他方式整合轿车整车生产业务,解决与一汽轿车的同业竞争问题。其主要下属企业包括一汽大众、一汽夏利(000927.SZ)、一汽丰田等,2014年一汽大众销量179万台、一汽丰田销量59万台,合计约为一汽轿车(28万台)的8.5倍。 主业盈利触底,亟待改善。2014年销售费用大幅增长拖累业绩,归母净利润同比下降84%。一汽财务与大众变速器等合资公司贡献投资收益,持续稳健增长。 风险提示:一汽股份整体上市进度低于预期,汽车市场竞争加剧。
富奥股份 基础化工业 2015-05-05 12.48 13.29 155.58% 15.21 21.00%
17.03 36.46%
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首次覆盖,给予“增持”评级。预测2015-16 年EPS 分别0.56、0.67元,同比增长16%、20%。一汽集团原董事长与东风汽车现董事长互相任对方集团董事长,重新提拔一汽集团整体上市的预期,并且打开了东风汽车和一汽集团合并的新的市场预期,富奥股份做为零部件平台,最大受益这一预期的提升。首次覆盖给予“增持”评级,考虑到未来的整体平台价值,参考2015 年37 倍PE 和6 倍PB,对应目标价20.7 元。 最有竞争力的股权结构,混合所有制股权结构,一汽集团持股24%。 公司股东包括地方国资、央企、民企、管理层:吉林省国资委直接间接合计持有25%股权,民企宁波华翔持有13.89%股权,管理层持有8.33%股权。 一汽集团旗下整车厂销量增长及产能释放将支撑公司利润增长,合营企业投资收益贡献显著,零部件平台价值独特。公司与法雷奥、石川岛、伟世通、采埃孚等国际著名汽车零部件企业合作,合营企业投资收益占归母净利润70%以上,同时公司在产品开发、市场开发等方面获得提升。 风险提示:一汽集团销量大幅下滑,整车厂下调零部件采购价格。
中通客车 交运设备行业 2015-05-01 18.55 13.59 91.68% 22.45 20.57%
31.96 72.29%
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维持增持评级。受益山东省地方补贴落地,公司新能源客车销量与单车利润双升,公司一季度收入8.3 亿,同增24%,扣非归母0.47 亿元,同增56%。结合产业调研,我们测算公司一季度新能源客车销量实现倍增,且处于供不应求状态,全年突破3300 辆确定性提升。维持2015-16 年EPS 0.95/1.27 元的预测,维持目标价28.5 元。 公司定向增发提高大股东持股比例过会临近,进一步深化改革预期提升。根据其他省国企改革的一般路径,我们推测,中通客车的下一轮改革可能的措施包括通过混合所有制实现员工持股、国资委放权提高公司自主经营权等。 催化剂:月度新能源客车销量持续增长. 风险提示:新能源客车盈利能力不及预期
金龙汽车 交运设备行业 2015-04-30 20.55 29.23 369.94% 30.20 46.96%
34.15 66.18%
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投资要点: 一季报业绩和毛利率大超市场和我们的预期,淡季毛利率接近了4季度旺季的水平,新能源客车需求大增和公司基本面反转双向共振共同推动公司成长,维持“增持”评级和30元目标价(30倍PE)。公司属于制度改善、底部反转的国企改革典型样板,转向新能源客车和出口方向的战略,采购成本的降低显著体现在2015年毛利率上,维持2015-16年1.0/1.58元的预测。 公司一季度新能源客车预计销量在1000台以上,预计全年新能源客车销量在5000台以上,比2014年增长150%以上,拉动整体毛利率整上升2%以上。2014年苏州金龙的新能源客车已经开始大幅增长,2015年增长幅度更大,大金龙也将有大幅增长。 资产减值损失一季报增长3倍,占当期净利润的25%,多数是政府补贴未到位所致,将是2017年后主要利润冲回因素,为管理层激励预留了足够空间。 催化剂:新能源客车运营补贴政策出台,各季报毛利率公布。 风险提示:国企改革进展低于预期;新能源客车产品质量风险。
江淮汽车 交运设备行业 2015-04-30 15.13 19.86 303.66% 16.85 10.20%
19.24 27.16%
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投资要点: 维持“增持”评级。公司季度业绩环比改善趋势确立,预计管理层股权激励将提升盈利能力。维持2015-16年每股收益分别1.05、1.46元的盈利预测,维持增持,维持目标价21元。 S3新SUV 带动下,季度业绩环比改善趋势确立。2014Q3、Q4、2015Q1单季度归母净利润分别-0.41、1.09、2.15亿元,季度业绩环比改善趋势确立。2014年8月底上市的S3销量快速提升,带动整体销量增长,规模化采购拉升毛利率。2015Q1轻卡销量亦环比改善。 管理层激励有望改善盈利能力。集团整体上市方案实施接近完成,核心管理层将持有上市公司股票,管理层激励即将落地,与流通股东利益更趋一致,预计管理改善将提升毛利率水平。 “双3双5”新产品战略顺利推进,2015年业绩高增长可期。公司新产品布局包括SUV(S3、全新S5)、MPV(M3)、纯电动轿车(iEV5)。 2014年上市的S3热销成就小型SUV 市场奇迹,2015年3月份M3、S5陆续上市销售,iEV5于4月亮相上海车展。 风险提示:新产品销量不达预期,轻卡销量大幅下滑。
宏发股份 机械行业 2015-04-30 29.78 30.11 6.89% 44.36 47.87%
45.66 53.32%
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投资要点: 一季报大超市场预期,新拓展的新能源汽车业务进展超预期,充分验证了公司对标国际巨头的技术能力,维持“增持”评级。一季度新能源汽车配套继电器收入超2014年全年收入(3千万),主要增量来自微型/低速电动车需求的爆发,2015年板块收入超1亿元确定性提升。维持2015-16年1.11/1.46元的盈利预测,维持目标价44元。 公司设立机器人子公司,提高自动化设备战略地位,加快推进内部自动化进程的同时对外扩张预期高。一季报收入10亿,同增14%,毛利率同增4.3%,归母1.2亿,同增46%。毛利率更高的新能源汽车继电器与低压电器占比提升,自动化程度持续改善,是毛利率同增主因。 公司氧传感器研发已进入样品阶段。我们认为,公司国际领先的自动化器件生产线同样适用于传感器的生产,公司按自研+并购两条腿走路进入该领域。 催化剂:新能源汽车继电器持续放量;传感器业务取得突破。 风险提示:新能源汽车推广不及预期;氧传感器量产进度不及预期。
悦达投资 综合类 2015-04-29 16.01 23.16 403.48% 18.86 16.56%
24.52 53.15%
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投资要点 维持“增持”评级,上调目标价至24元。由于主营业务亏损超出我们之前预期,我们略下调公司2015-16年每股收益分别1.59(前为1.69元)、1.90元(前为1.94元)的盈利预测。公司是大集团小上市公司的典型代表,国企改革大背景下,公司改革预期升温。参考乘用车可比公司(长城汽车、广汽集团)估值,上调目标价至24元,对应2015年15倍PE。 大集团小上市公司。公司实际控制人是盐城市国资委,控股股东悦达集团持有公司23.06%股份。公司2014年收入22.8亿元,投资净收益13.3亿元,归母净利润10.7亿元。悦达集团2014年收入1110亿元,利税147亿元。上市公司净利润规模占集团比例不到10%。 悦达起亚KX3,以设计优势凸显竞争力。我们判断,KX3的推出顺应了SUV 小型化潮流,起亚出色的设计能力更是KX3赢得年轻消费者市场的保障。预测2015年KX3全年销售10万辆,提高悦达起亚SUV 销量占比10%以上,业绩贡献显著。 风险提示:国企改革进展低于预期,KX3销量不达预期。
金龙汽车 交运设备行业 2015-04-29 20.41 29.23 369.94% 30.20 47.97%
34.15 67.32%
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投资要点: 上调目标价至30元,维持“增持”评级。2014年业绩略高于快报,收入214亿元,同增3%,归母2.5亿元,同增5%。毛利率同比提升1.4%,达14%。公司属于制度改善、底部反转的国企改革典型样板。 维持2015-16年1.0/1.58元的预测,管理改善致公司毛利率持续上升的趋势得到验证,上调公司目标价至30元,对应0.8倍PS,仍然远低于主要对手(宇通客车、中通客车、安凯客车)的平均1.8倍PS。 预计三龙协同采购和新能源客车比例继续上升拉动2015年毛利率继续大幅增长1%以上:1)产品结构改善:2014年新能源客车销售3431台,同增62%。预计2015年实现倍增,且盈利能力更高的纯电动客车比例提升。2)出口占比提升:预计2015年出口增速保持在30%以上。3)管理改善:加强子公司协同,采购成本等改善持续。 国企改革深化,业绩弹性大。公司2014年应收帐款减值准备大幅增长(占2014年业绩50%)是业绩增速不高的主要原因,大部分新增应收帐款是新能源客车的政府补贴。参考宇通客车2012-2014年新能源客车销量大幅增长的可比分析,预计2016-2017年是公司应收帐款减值大幅冲回的业绩释放期。 催化剂:新能源客车运营补贴政策出台风险提示:国企改革进展低于预期;新能源客车补贴退坡超出预期。
中航光电 电子元器件行业 2015-04-29 30.21 22.47 -- 54.20 37.81%
51.08 69.08%
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投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至50元。维持2015-16年EPS分别1.03、1.30元的盈利预测,公司新能源、军工等板块业绩高速增长,参考可比公司2015年PE为54倍(均胜电子、信质电机、比亚迪),考虑到公司新能源汽车业务占比相对较低,给予48倍PE,上调目标价至50元。 深圳翔通并表影响和军工业务订单增长,2015Q1业绩高速增长。公司Q1收入9.7亿元,同比增长37%,归母净利润8353万元,同比增长80%,每股收益0.18元。受益销售费用率同比下降2.5个百分点至4.9%,公司净利润率同比上升1.1个百分点至8.7%。Q1业绩高增速主要受益军工的持续增长与新能源汽车订单的爆发。 预计新能源汽车连接器的高速增长将贯穿全年。我们测算公司2015年新能源高压连接器收入超过2亿元,同比增长100%以上。2015年是新能源汽车推广考核年,下阶段新能源汽车补贴政策延续确定性高,预计2015年新能源汽车销量翻番,在16万辆以上。 公司未来看点在于:与泰科合作持续深化,外延整合战略将持续推进。 风险提示:新能源汽车业务推广不及预期;4G业务下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名