H2上市个性明显,模式创新。百搭风格+O2O网络下单,使H2成为时尚潮流和创新典范,但目前仍存在三方面问题:一是交货时间较长,二是缺乏自动版本,三是价格略高。结合终端反馈信息,我们预计H2上市至今订单已累计达到7000台。随着车型交货完成,终端和消费者的口碑相传将形成最好的营销,未来H2销量将稳步攀升。 三季度盈利回升,新车大周期发力。H2是从7月11日开始正式排产,目前是一个缓慢爬坡的阶段,预计三季度销量有望达到1万台左右,H2自动挡(6AT)有望较快上市,未来H2销售有望提速,预计年底销量有望攀升至月销过万。 盈利能力关注SUV,轿车有望缓慢恢复。上半年轿车销售5.7万辆,同比下滑47.2%。但从中期业绩快报反馈看,轿车下滑并未对公司的盈利能力带来重大影响。随着C50升级版推出、C30改款完成后,销量有望迎来回升,带动产能利用率回升,改善轿车业务盈利能力。 新车周期来临,业绩拐点确立。上半年公司新车真空期已经度过,下半年H2、H1、Coupe C(H6自动版)、H5大改款、H9等多款新车型将密集上市。随着新车投放发力,公司的销量、收入、盈利增速均将迎来明显回升,Q2业绩拐点将有效确立,未来4个季度的业绩高弹性值得期待。 投资建议:维持推荐,年底目标价40元,从未动摇。7月依然是汽车销售淡季,预计轿车销量依然低迷,但受益于新车周期发力,SUV销量增长有望提速。公司全产品换型完毕后,新车大周期将再次强劲来临,成长空间和业绩修正的预期差依然强烈。随着市场景气逐步回升,加上新车型陆续上市,公司的销量预期将扭转,强大的产品阵容将推动长城进入下一个成长周期。Q2业绩拐点形成后,公司将迎来更大的成长空间,2015年业绩弹性和超预期潜力增强。虽然H8上市时间仍存在一定不确定性,但经过两度推迟整改后,H8品质必将更上一层楼,上市后成功率更高,未来将进一步提升公司盈利能力,打开长期成长空间。我们预测公司2014年、2015年的EPS分别为3.20元、4.66元,对应当前股价PE分别为10倍、7倍。目标价40元,对应2014年PE为13倍,建议坚定配置。 风险提示:H8无限期延迟推出,SUV行业景气度下滑。

新能源汽车利好政策层出不穷。2014年7月21日国务院办公厅发布《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》,这是本月新能源汽车行业第三个重磅文件,针对充电设施建设、商业模式创新、公共领域推广、政策体系完善以及地方保护破除等方面出台多维度支持政策。该文件的出台,验证我们前期观点:行业利好尚未出尽,未来政策仍可期待。我们认为本次文件看点有5个:一是首次明确2016-2020年财政支持政策,争取2014年底前向社会公布;二是调整燃油补贴额度,加快新能源公交对传统燃油公交的替代;三是利用车船税和消费税政策,鼓励新能源汽车消费;四是制定实施平均燃料消耗量的积分交易和奖惩方法,鼓励新能源汽车研发和使用;五是明确执行国家统一目录,禁止设定地方目录阻拦新能源汽车推广。 行业步入成长期,龙头公司增长提速。受益于国家政策的强力推动,2015年新能源汽车50万辆的推广目标可能实现,意味着2014年、2015年行业销量将大幅增长,新能源汽车逐步由萌芽期步入成长期。公司是国内新能源汽车领域的领跑者,拥有“电池-电机-电控-整车”垂直一体化优势,主流产品秦、E6、K9分别在私人消费领域、出租车领域、公交车领域占据主导地位,未来将扮演拉动行业增长的龙头角色,超预期的可能性及空间较大。 核心优势明显,行业地位稳固。公司核心优势主要有两方面:一是品牌优势,公司已成为国内新能源汽车的第一品牌,丰富产品成为客户采购的首选;二是成本优势,公司是国内唯一实现产业链一体化的整车企业,能够整合链条中各个环节的利润,成本优势显著优于同行。我们认为公司整体实力至少领先同行三年以上,短期行业地位无可动摇。 新能源汽车订单饱满,静待电池产能释放。据不完全统计,K9、秦的在手订单均已超过5000辆,受制于电池产能瓶颈,预计全年出货量分别为3000辆和1.5万辆,新能源汽车全年销量有望超过2万辆。坪山新工厂有望在今年年底投产,动力电池产能将由1.6Gwh上升至3.1Gwh,电池产能瓶颈将大大缓解,新能源汽车销量将显著提升。 业绩具有超预期潜力,存在补涨动能。公司5月23日H股配股融资42.7亿港元(解禁日8月23日),公司8月22日将公布新能源汽车大规模量产以来的首份业绩报表,值得期待。 盈利预测与投资建议。新能源汽车利好政策层出不穷,未来仍可期待。公司行业地位稳固,未来将扮演拉动行业增长的龙头角色。扣除光伏业务、比亚迪电子、传统汽车的市值,比亚迪新能源汽车估值679亿,静态市销率为40、6、3倍,看好比亚迪成为改造中国能源结构的创新公司,新能源汽车业务独立预估1000亿,动态市销率分别为71、10、6倍,外加传统汽车261亿(比照吉利汽车)、光伏业务52亿(比照保利协鑫)、比亚迪电子100亿,目标市值1413亿。预测公司2014年、2015年的EPS分别为0.80元、1.49元,对应当前股价PE分别为61倍和33倍,目标价60元,对应2014年75倍PE,维持买入评级。 主要不确定因素。新车上市低于预期;新能源汽车推广低于预期。

H2网络订单快速攀升。截止至0时(2014.07.21),哈弗商城(http://mall.haval.com.cn)的H2订单已经攀升至1562辆,并以300辆/天的速度继续提升。对于上市不到10天的新车型,快速攀升的订单数不仅显示出消费者对哈弗H2的喜爱,更是对长城汽车SUV专业品质的高度认可。 国内首款“百搭定制”车型亮相。国内首款“百搭定制”车型-哈弗H2于2014年7月11日正式上市,推出都市型(9.88万元)、精英型(10.38万元)和尊贵型(11.28万元),同时在公司自有电商平台-哈弗商城同步上线。H2最大的亮点在于可依据用户需求进行百搭设计,提供车身、内饰、配置方面的多颜色、多风格备选方案,打造专属的个性化车型。 公司首度试水O2O电商模式。哈弗商城采用O2O电商模式:客户线上通过商城以3D配车形式定制产品及相应服务,一键提交至4S店;线下交付订金后由经销商将客户需求反馈至厂商,产品生产后由线下4S店实体交付。同时客户可在线查询经销商或预约试乘试驾,跟踪订单的排产和运输。O2O模式将用户由线下实体店引导至线上商城,不仅扩大用户覆盖面,提升用户的看车效率,更重要的是实现线下实体店难以实现的“百搭定制”效果。 H2延续差异化路线,未来有望成为A0级SUV新标杆。H2定位为A0级SUV,介于H6和M4之间,上市后将直接对标昂科拉、翼搏、标志2008、创酷等合资竞品。相对于合资品牌,H2率先推出“百搭定制”服务,成为国内乘用车市场的一抹亮色,加上强劲的动力配置(1.5T发动机)和偏低的定价中枢(9.88-11.28万元),性价比优势再次凸显,未来有望延续H6的销售神话。 盈利预测与投资建议:H2成功度将极超预期,终端部分销售反映接单超越H6,同时未发生分流。我们一直大胆预计给足够时间,H2销量未来可能超越H6。H2在无广告营销背景下,已成为网络最受关注车型,青春+百搭。长城底部将确定性探明,未来空间极为广阔。预计公司2014-2016年EPS分别为3.20元、4.66元和5.70元,对应当前股价PE分别为9倍、6倍和5倍,维持买入评级。目标价40元,对应2014年PE为13倍。 主要不确定因素:汽车行业景气度下降;H8上市时间无限期延迟。

长城汽车的核心价值已经形成,产品、品牌和渠道形成的竞争优势仍将扩张,下半年新车密集上市,强大的产品阵容将推动长城进入下一成长周期。产品推迟、竞争加剧、业绩增速等悲观因素已在股价下行中充分反映,新车上市明朗后,公司业绩拐点确立,2015年业绩弹性和超预期潜力增强。 长城汽车作为优秀民企,产品、品牌和渠道优势已然形成。①长城汽车成为SUV领域领导者,销量和品牌优势已然形成。②2002年公司开始进入SUV领域,产品销量连续11年保持行业第一,高性价比SUV品牌“哈弗”树立。③新品H2和H8的产品仍具有高性价比,成功概率极高,营销规模将稳步扩张。 SUV不可阻挡的消费风潮,长城汽车仍将最为受益。①未来5年SUV销量规模翻两番,900万SUV市场可期。②新品发力+品牌优势,哈弗将推动份额剑指20%。③哈弗H1-H9品系最为全面,大概率成为中国的“JEEP”、“路虎”。 聚焦战略稳步实施,挑战20万价格带。①个性品牌和向上突破是自主品牌的唯一崛起路径。②自主品牌起步阶段,挑战百万规模,品牌力度和差异竞争是核心。③H8挑战20万价格带意义深远,上市时间持续推迟反映公司对产品的重视力度。 新车周期再发力,成长趋势“空中加油”。①由于H8上市持续推迟,新车周期推迟,但中长期趋势不变。②景气和新车周期叠加,弹性加大回升力度,成长趋势将延续。③看好公司接下来4个季度的业绩高弹性,并进入下一成长周期。 投资建议:受制于产能局限,预计H6在产能释放后7月销量将继续攀升;轿车(5月M4、6月C50、7月C30分别改款)换型完毕、旺季来临,销量将有效改善;7-9月SUV重量车型(H2、H6自动版1.5T、H1、H8)密集上市,2014年Q2形成业绩拐点的愈发明显。2014年业绩低基数,为2015年提供较大弹性,未来超预期的空间加大,预测公司2014-2016年EPS分别为3.20元、4.66元和5.70元,对应当前股价PE分别为9倍、6倍和5倍。强烈建议目前价格底仓配置,未来上行目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业景气度下降;H8上市时间无限期延迟。

核心观点: 1.事件:公告新能源汽车订单超预期 公司公告重大事项终止及新能源电动空调订单大超预期。公告符合我们对新能源汽车产业快速推进的判断,我们持续推荐新能源汽车的投资机遇,而公交采购将成为最为合理和确定的方向,公司在一二线城市公交客车空调市占率70%以上,电动客车空调有望大放量,电动客车空调单价较高,供不应求容易推动业绩大幅向上弹性,维持“推荐”评级。 2.我们的分析与判断 (1) 新能源汽车快速推进,公交先行电动空调赢政策红利 新能源汽车产业化快速推进,公司年初至今电动客车空调订单2000台(南京市1000台,深圳、武汉、太原1000台),大大超越2013年全年1300多台。电动空调的售价翻倍,毛利率增加五个百分点。经过核算假设14年电动空调销售8500台,13-14年电动空调的销量、收入、净利润占比分别为3.7%,4.2%,8.09%和20.8%、22.0%、37.5%,业绩弹性巨大。 (2) 巩固终端模式,强化整车战略合作,份额趋向垄断 重大事项虽然终止,但给予市场重大利好预期。除了终端模式公司仍在提升产业链话语权,公司积极有效开拓下游客户,通过合资入股等方式巩固下游配套地位,公司与中通客车成立合资公司形成战略合作伙伴,将获得100%配套;本次重大事项短时终止但仍有可能顺利实施,公司目标再造一个松芝,市场份额将突破40%,垄断地位有望形成。 (3) 电动空调趋势强化竞争优势,提升产品行业地位 电动客车空调单价翻倍,供不应求容易推动业绩大幅向上弹性;此外,公司积极推动乘用车电动空调产业化,乘用车电动空调,有望成为电动汽车锂电池热管理系统核心部件,产业地位具有上升空间,新能源乘用车私人采购在政策鼓励下有望放量。 3.投资建议 我们预测,2014年客车的电动空调8000-10000台,盈利弹性巨大,而电动乘用车空调如果产业化推动加快,市场战略意义重大,空间广阔。预计2013-2015年EPS为0.57、0.87、1.12元,PE为22、14和11倍,新能源汽车推广力度加大,业绩有超预期潜力,“推荐”。 4.风险提示 经济下行将拖累公交采购和乘用车需求,导致空调订单和业绩不达预期

1.第三次工业革命悄然启动,特斯拉颠覆全球,比亚迪改造中国西方第三次工业革命正悄然启动:可再生能源、互联网、分布式通信、电动汽车,将颠覆旧有石油能源体系,开创清洁能源体系;“特斯拉颠覆全球,比亚迪改造中国”,公司有望成为改造中国未来能源结构的创新公司,在渐行渐近的社会改造进程中,成为领先的能源创新公司。 2、围绕“光伏发电、储能电站、纯电动汽车”挑梁中国新能源事业经历积淀和转型,公司主业由“手机、二次电池、汽车”改造成“光伏发电、储能电站、电动汽车”为重心的新能源全产业链公司,符合全球第三次工业革命方向,挑梁中国新能源产业,王传福的经营策略和长远目标,契合西方主流科技和经济方向,得到巴菲特投资逻辑的长期肯定; 3、全球新能源汽车产业化市场化推进,布局两万亿汽车能源市场中国汽车产量超过两千万,未来将企及三千万,4.5万亿元汽车制造产值;未来超2亿辆汽车保有量,能源消费将超2万亿元;电动汽车商业模式彻底颠覆汽车的制造和能源模式,比亚迪鹏程模式和电动公交客车持续渗透,攫取公共交通“油”“电”价差创造的汽车能源利润池480亿! 4、中国新能源汽车产业化推进远超市场预期,爆发在即!中国政府和决策层的新经济转型决心巨大,新能源汽车战略地位上升超出市场想象,四个坚持不动摇超出产业预期,地方保护基建障碍将被破除,私人购买有望启动;一系列事件表明新能源汽车市场启动的重大利好信息,2015年目标未必一定达到,但超市场预期。新政将扩大比亚迪新能源汽车的领先身位,有望实现“弯道超车”中国汽车强国梦想。 5.投资建议我们预计公司13-15年营收530、650、760亿,实现净利润7亿、18亿、33亿,对应PE为225、69、38倍,其中3千台E6(+150%),2千台K9(+200%),2.5万台秦,新能源汽车营收将挑战100亿,在汽车业务占比迅速提升至28%。市场过分迷信PE和PB估值,面对新能源汽车产业大浪潮下,产业机遇、领先理念,技术优势和创新精神有望推动公司成为改变中国的能源龙头,我们看高公司市值目标至2000亿。 6.风险提示新能源汽车政策推行低于预期、经济大幅下滑将影响公司业务目标实现

1.事件 国企改革呈现步伐加快迹象,包括格力集团引进战略投资者、中石化下游销售公司向民营资本放开。江淮汽车作为江汽集团核心资产,江汽集团目前已完成引入外部投资者、优化内部股权结构等重大改革工作,江淮汽车作为国企改革的早期受益者,将会得到市场持续关注。此外公司的新能源汽车业务具有较大看点,市场略有低估。 2.我们的分析与判断 (1)规模和技术领先的汽车整车企业 江淮汽车2013年累计实现汽车销量49.57万辆,同比+10.46%;其中SUV3.3万辆,同比+273.32%;整体销量规模在国内整车企业中处于第二梯队,但技术积淀和市场能力具有很大的上升空间。 (2)经营稳步改善,管理结构优化 新一任管理团队及时调整经营策略,发展公司传统优势业务(轻卡和MPV),以效益为中心,做强做大商用车,做精做优乘用车,毛利率低于15%的产品要全部削减掉,实行精品战略,全面向以效益为先转变。 (3)新能源汽车业务的价值有一定低估 江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术,目前推出第4代爱意(iEV)电动车。就销量规模和产品推广上,江淮纯电动汽车领先国内自主品牌厂家,在新能源汽车大力推广的背景下,公司未来将在市场获得明显市场份额,公司新能源汽车业务存在低估。 (4)国企制度改革将提升公司长期竞争能力 我们认为江淮汽车作为优秀的上市公司,国企背景下企业经营和效率仍有巨大提升空间,本届政府持续强调深化改革的基调,国企改革的推进势不可挡,对于早期实现制度嬗变的优秀企业,将获得很大的制度优势和未来竞争优势。 3.投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS为0.69、1.10和1.30元,对应PE为11、8和7倍,给予推荐评级。 4.风险提示 经济放缓影响汽车市场景气度,国企改革进度遇到严重阻碍。

1.车灯系统——未来智能汽车的端口. 车灯进口替代、车灯LED 化、车灯电子化推动公司重大成长机遇,未来智能汽车应用对车灯系统的依赖,核心车灯企业理应受到估值溢价。 我们预计2013 年中国车灯配套市场255 亿,15 年将达到350 亿以上,车灯LED 化和电子化趋势下,市场和利润空间更为广阔;星宇股份收入16 亿元,国内第五,内资第一;在新市场新技术推动下有望实现高速成长,在智能化汽车应用下,市场地位和盈利空间都将获得极大提升。 2.我们的分析与判断 (1) 车灯成为未来先进汽车,特别是智能汽车的重要部件. 随着google 和龙头车企提出智能汽车概念,汽车与互联网、电子技术的融合成为明显趋势。车灯成为智能汽车概念中的重要部件,在未来汽车外观、节能、安全领域的有重大应用,地位提升明显,催生车灯市场空间和利润空间提升巨大。 (2) 车灯进口替代、LED 化、电子化趋势推升业绩. 公司发展路径清晰,呈现明显的产品和技术双重提升趋势。传统车灯份额稳步扩张,前大灯和后组合灯比例上升推升盈利结构;新品LED 车灯研发配套完毕,2014-2015 年迎来LED 车灯的订单放量;车灯系统在未来智能汽车应用地位提升,产品升级空间更大。 (3) 面对蓝海市场的优秀公司——星宇股份. 根据我们对未来车灯技术发展的认识,和公司新产品新技术的突破机遇,未来LED 车灯和潜在的车灯电子市场将赋予公司二次飞跃机遇;公司在市场、技术和管理方面的优势将扩大公司竞争实力和未来的盈利能力。 3.投资建议:我们预计2013-2015 年EPS 为为0.91、1.10 和1.40 元,13-15 年PE为20、17 和14 倍。公司作为车灯LED 和车灯电子领域的龙头企业,是汽车零部件突破的重点领域,考虑未来车灯LED 化电子化,以及智能汽车应用对车灯部件的依赖度加大,合理估值30 倍,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示:经济放缓影响汽车市场景气度,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。

1.事件: 受国四推动,商用车需求景气释放;环保压力推动产品升级,公司核心产品EGR和SCR呈现供不应求,13年拐点形成,14-15年业绩高成长;预计公司13-15年EPS为0.32、0.48、0.67元,对应PE为34x、23x和16x,公司是国四题材弹性最大品种,未来环保转型力度大,业绩估值双升,“谨慎推荐”。 2.我们的分析与判断 (1) 国四法规渐行渐近,环保压力推动产品升级 尽管全国范围的国四实施仍无定论,但部分城市陆续宣布按期实施国四,同时企业考虑品牌和客户利益,国四产品占比稳步提高;此外,终端担心国四大限来到,换车热情较为高涨。环保压力降稳步推动中重卡和高端轻卡的产品升级,EGR和SCR需求持续景气。 (2) 汽车节能环保核心产品,EGR和SCR供不应求 国四排放标准的升级对柴油机电控化要求迅速提升,公司轻型EGR和中重型SCR是产品升级的核心部件,分别对应高端轻卡、轻客、中重卡、大中客的排放升级需求。目前从第三季度开始持续放量,EGR和SCR持续满产,业绩弹性极大。 (3) 环保领域持续开拓,积聚未来成长潜力。 公司与开山合资开拓新产品ORC余热循环系统,拓展交通运输领域的余热利用,符合交通运输领域的节能减排技术趋势;此外,公司通过海外引进DPF(微粒捕集器)技术,巩固尾气后处理产业链优势,2015年高成长潜力巨大。 (4) 13年拐点已现,业绩高增长持续超预期 公司13Q4的单季净利润接近历史新高,而14Q1和Q2业绩仍具有很好的向上弹性,2015年环保新产品符合未来节能减排大方向,盈利空间更可看高一线。 3.投资建议 我们预测公司13-15年实现收入18、22和27亿元,净利润为1.03、1.54和2.17亿元,预计公司13-15年EPS为0.32、0.48、0.67元,对应13-15年PE为34x、23x和16x。公司未来环保转型力度大,业绩估值双升,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 国四推行再次长时间延期、环保领域开拓低于预期。

1.事件 公司1月4日公布2013年12月产销快讯,数据大超市场预期。总体符合我们对公司趋势的判断,但数据强劲程度超市场预期,我们认为2013年公司基本面触底反转,2014年车型大放量,2015年技术大飞跃,未来成长速度和盈利能力值得期待,目前股价仍处历史底部,维持“推荐”评级。 2.我们的分析与判断 (一)12月销量大超预期,2013完美收官 12月汽车销量14.19万辆:其中,广汽本田6.69万辆,全年累计43.55万辆,同比+37.63%;广汽丰田2.97万辆,全年累计30.31万辆,同比+21.19%;广汽乘用车1.76万辆,全年累计10.90万辆,同比+85.74%;广汽菲亚特0.74万辆,全年累计4.84万辆,同比+328.55%;广汽三菱0.74万辆,全年累计4.30万辆,同比+1571.91%;广汽吉奥、本田中国、广汽日野、广汽客车等因子行业受景气度影响,呈现不同程度负增长;此外五羊本田摩托实现销量14.19万辆,全年累计100.01万辆,同比5.16%。 (二)新车型+新技术,推动未来成长性 广汽集团未来两年新车型数量、车型结构改善、新技术引入速度,在众多车企中异常突出,未来销量和盈利增速将明显提速。广本(凌派、新雅阁、CRU、新奥德赛、新飞度)、广丰(致炫、matrix、全新汉兰达)、菲亚特(菲跃、JEEP自由光)等重磅车型持续引入,推动原本车型数量不足的广汽集团重大成长机遇。 (三)成长空间广阔,股价仍在底部 2013年是广汽集团的反转之年,2014年车型数量大幅攀升,2015年丰田本田的混合动力技术引入,菲亚特进入丰收之年,整个广汽集团的销量规模、盈利能力和市值空间将得到极大的提升,对比未来成长空间,目前公司价值低估。 3.投资建议 我们认为2013年将是广汽集团的长期拐点,车型大放量和业绩回归将推动公司持续成长,混合动力技术将强化这一反转趋势和成长空间,预计13-14年EPS为0.48和0.75,PE为16和10倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 中日关系持续恶化压制日系车型消费,混合动力技术推广严重滞后。

核心观点: 1.事件 9月31日公布三季报,1-9月份实现收入124亿元,同比+44%,净利润22.42亿,同比22%,每股eps为0.35元;主要是投资收益贡献30.36亿元,同比增加了3.3亿亿元,原因广本广丰持续复苏,盈利能力全面恢复。业绩超市场预期,总体符合我们的判断,2013年公司基本面触底反转,2014年车型大放量,2015年技术大飞跃,未来成长速度和盈利能力值得期待,目前股价仍处历史底部,维持“推荐”评级。 2.我们的分析与判断 (一)日系反弹趋势明显,全年业绩弹性可期 3季度实现净利润10.24亿元,同比+187%,环比+39%,盈利达到两年来的新高;投资收益贡献11.82亿元,同比+114%,环比2季度+35%。无论销量还是盈利,目前广本和广丰强劲恢复,已经达到历史最好水平;三菱也开始贡献利润,而本部的减亏速度也明显超预期。除了菲亚特仍然拖累,没有改观,其他合资公司和本部全面向上,并且未来两年势头不减。 (二)新车型+新技术,推动未来成长性 广汽集团未来两年新车型数量、车型结构改善、新技术引入速度,在众多车企中异常突出,未来销量和盈利增速将明显提速。广本(凌派、新雅阁、A0级SUV)、广丰(matrix)、菲亚特(菲跃、JEEP自由光)的重磅车型持续引入,将原本车型数量不足的广汽集团带来重大成长机遇。 (三)成长空间广阔,股价仍在底部 2013年是广汽集团的反转之年,2014年车型数量大幅攀升,2015年丰田本田的混合动力技术引入,菲亚特进入丰收之年,整个广汽集团的销量规模、盈利能力和市值空间将得到极大的提升,对比未来成长空间,目前公司价值低估。 3.投资建议 我们认为2013年将是广汽集团的长期拐点,车型大放量和业绩回归将推动公司持续成长,混合动力技术将强化这一反转趋势和成长空间,预计13-14年EPS为0.45和0.75,PE为19和11,维持“推荐”评级。 4.风险提示 中日关系持续恶化压制日系车型消费,混合动力技术推广严重滞后。

1.事件:公布2013年中报 8月30日公司公布中报,1-6月份实现收入309亿元,同比+14.27%,实现净利润21亿元,同比+9.89%,eps为1.04元;2季度收入同比+31.36%,净利润同比+45.80%,符合我们之前预估的13Q2的业绩高弹性。我们维持“谨慎推荐”评级,未来改善寄望于下半年投资的再次提速。 2.我们的分析与判断 (1)经济弱复苏,补库存+国四预期,二季度产销高弹性兑现重卡行业开年呈现旺季不旺,但受益低库存低技术和国四预期,3月份开始进入“春储”补库存行情,二季度重卡实现销量23.39万辆,同比+39%。重卡产业链实现收入和利润大幅增长。 (2)毛利率略有回升,净利润受制营业和管理费用上升上半年毛利率20.31%,同比上升1.13个百分点,主要产销明显回升,钢材等原材料低位运行。净利率6.74%,下滑0.27个百分点,主要是三项费用上升0.93个百分点,主要营销费用和研发投入加大,此外收购凯傲带来财务成本上升。 (3)弹性高点已过,寄望下半年投资提速上半年经济增速呈现明显放缓趋势(GDP+7.6%),房地产投资增速有所回暖(+20.3%),推动重卡和工程机械行业反弹;下半年出台大规模的经济刺激政策不太现实,与投资紧密相关的重卡和工程机械行业,二季度业绩高点已过,业绩持续改善寄望下半年投资的明显提速。 (4)多元化切入工程机械液压市场,拓展新的成长空间潍柴动力收购凯傲集团和林德液压,实施多元扩张,围绕核心产业链,确立中国装备制造业龙头地位。液压领域公司市场空间广阔,利润空间丰厚,如果开拓顺利,将有效增厚业绩,看好公司长期成长空间。 3.投资建议 我们预测,考虑并购(凯傲和林德液压)公司13-15年实现总收入534亿、573亿、614亿元,利润38亿、46亿、53亿元,对应EPS为1.76、2.13、2.44元,对应13-15年PE为10.61、8.77、7.65倍,考虑公司处于盈利低谷和新成长空间,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 宏观经济持续低迷,海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。

1.事件 8月30日公布中报,1-6月份实现收入81亿元,同比+48%,净利润12.18亿,同比-17.76%,每股eps为0.19元;主要是投资收益贡献18.54亿元,同期减少3.0亿元,原因广丰广丰复苏,但新开办的菲亚特和三菱产生亏损。业绩符合预期,公司未来车型大放量,成长速度和潜力值得期待,同时新能源汽车政策公布渐行渐近,维持“推荐”评级。 2.我们的分析与判断 (一)2季度日系反弹趋势明显,全年业绩弹性可期 无论销量还是盈利,目前广本和广丰都已恢复;2季度实现净利润7.4亿元,同比+27.72%,环比+55%,本部超预期;投资收益贡献8.76亿元,同比-9%,环比1季度-10%,同比主要受菲亚特和三菱拖累;环比主要是本田老雅阁换代停产,凌派和新雅阁的广告宣传费用推升销售费用;现半年的负面因素将减弱,全年业绩弹性可期。 (二)新能源汽车势不可挡,新技术代表新优势 中国新能源汽车补贴政策即将到期,过去两年新能源汽车发展严重低于目标;日本、美国新能源乘用车销售占比分别为20%和7%,中国目前不到0.1%。新政有望按照节油效果补贴,混合动力将迎来巨大产业机遇,丰田、本田在华技术优势获得提升将推动市场份额加速回归。 (三)广汽集团见底迹象明显,空间潜力益发清晰 产销数据继续支撑广汽集团触底反转的延续,日系性价比优势明显,“钓鱼岛事件”影响衰减。广汽集团近年份额丢失严重,资本开支投入较大,但最坏的时期已经过去:广汽本田13年反转明显,新车型投放加快;广汽三菱、广汽传祺的SUV车型享受行业景气,扭亏为盈;广汽菲亚特短期没有亮点,但未来国产吉普将推动趋势向上;广汽丰田短期没有动作,13年呈现复苏趋势,但混动技术引入将拓展长期成长空间。 3.投资建议 广汽集团因为过去三年日系竞争力下降,天灾人祸,资本投入,导致份额丧失和盈利下滑,但已反馈充分,目前市值仅500亿。我们认为2013年将是广汽集团的长期拐点,我们认为:日系份额和业绩回归将推动公司持续成长,混合动力技术将强化这一反转趋势,成长空间广阔!预计13-14年EPS为0.42和0.70,PE为19和11,维持“推荐”评级。 4.风险提示 中日关系持续恶化压制日系车型消费,混合动力技术推广严重滞后。

核心观点: 1.事件 8月8日,根据乘联会公布7月份乘用车产销数据,广汽丰田实现销量2.9万辆,同比+12.91%,环比+7.59%,广汽本田实现销量3.2万辆,同比+31.28%,环比+8.73%,日系复苏趋势仍较为明显,广汽集团受益南方的区域优势更为明显,将加快优势回归,同时公司未来车型大放量,未来成长速度和潜力值得期待。 2.我们的分析与判断 (一)日系影响在缓慢衰退,南方区域已完全恢复 自从去年9月份以来,日系所受冲击已缓慢衰退,南方区域更为明显。预计广汽丰田的凯美瑞、汉兰达有望实现年销量新高,广汽本田凌派上市第二个月实现月销过万,新雅阁9月即将上市,未来集团新车型导入有加速迹象,未来成长加速可期。 (二)新能源汽车势不可挡,新技术代表新优势 中国新能源汽车补贴政策即将到期,过去两年新能源汽车发展严重低于目标;日本、美国新能源乘用车销售占比分别为20%和7%,中国目前不到0.1%。新政有望按照节油效果补贴,混合动力将迎来巨大产业机遇,丰田、本田在华技术优势获得提升将推动市场份额加速回归。 (三)广汽集团见底迹象明显,空间潜力益发清晰 7月产销数据继续支撑广汽集团触底反转的延续,日系性价比优势明显,“钓鱼岛事件”影响衰减。广汽集团近年份额丢失严重,资本开支投入较大,但最坏的时期已经过去:广汽本田13年反转明显,新车型投放加快;广汽三菱、广汽传祺的SUV车型享受行业景气,扭亏为盈;广汽菲亚特短期没有亮点,但未来国产吉普将推动趋势向上;广汽丰田短期没有动作,13年呈现复苏趋势,但混动技术引入将拓展长期成长空间。 3.投资建议 广汽集团因为过去三年日系竞争力下降,天灾人祸,资本投入,导致份额丧失和盈利下滑,但已反馈充分,目前市值不足500亿。我们认为2013年将是广汽集团的经营拐点,我们认为:正常的日系份额和业绩回归将推动公司迈向千亿市值,如果混合动力技术在中国得到推广,市值空间广阔!预计13-14年EPS为0.42和0.70,PE为19和11,维持“推荐”评级。 4.风险提示 中日关系持续恶化压制日系车型消费,混合动力技术推广严重滞后。

核心观点: 1.事件 公司2013年7月15日预告中期业绩,预计上半年归属于上市公司股东的净利润约15700万-17680万元,比上年同期增长300%-350%;基本每股收益约0.36元-0.41元。 2.我们的分析与判断 上半年重卡市场回暖给中国重汽带来业绩大幅上升。中国重汽称报告期内,公司通过加大成本控制措施,压缩贷款规模,优化贷款结构,使公司整体盈利水平明显提升。 (一)二季度重卡销量持续超预期 旺季和提前消费导致2季度重卡销量高增长,6月销量同比增长50.8%至7.5万辆,上半年销量40万辆,同比增长8.36%。2季度重卡销量23.4万辆,同比增长39%。 (二)重点企业业绩弹性较为显著 根据重卡行业销量增速和我们跟踪的核心重点重卡企业销售数据,整车厂1-6月份累计产量增速全面正增长,总体超出市场预期;其中,华菱重卡+67%、陕重汽+20%、福田欧曼+21%、中国重汽+4%,二季度的弹性有些惊人! (三)中国重汽内部挖潜效果显著 中国重汽通过加大成本控制措施,压缩贷款规模,优化贷款结构,毛利率水平和净利率水平分别回归至历史较好水平,分别接近10%和2.5%;公司盈利能力得到明显改善,预计这一趋势仍将延续。 3.投资建议 重卡行业Q2销量和业绩弹性兑现,短期估值有提升机遇,中期面临重卡行业产能压力。 预计13-14年EPS为0.6、0.75,PE为16、12,PB为1倍,谨慎推荐。 4.风险提示 经济下行风险,投资增速低于预期风险。