国家出手铅治理,“政策持续+产品提价”或将推动行业进入中长期拐点。近期铅中毒和铅污染恶性事件增强政府长期治理铅酸电池行业的决心,政策持续将有助于铅酸电池行业进入中长期拐点。我们认为本次行业洗牌力度将会超预期,铅酸电池制造行业将进入较长的改善周期,龙头涨价的潜力将提升行业盈利能力。 政策持续将促使长期供需出现转折,短期涨价动力带动业绩超预期。由于政府监管不足,铅酸电池长期处于略微的供过于求,地方小品牌及假冒品牌充斥售后市场,竞争环境恶劣;如果政策治理力度持续和相关法规的强力执行,落后小产能面临全面退出(产能削减幅度预计超过30%),两年内市场将面临供不应求;同时行业集中度提升,增强上下游议价能力,售后市场产品涨价预期强烈。 行业维持景气,竞争优势催生车用铅酸电池寡头,盈利将持续扩张。行业面对配套和售后双重扩容,抵御今年汽车行业增速下滑:售后市场增长稳定在20%左右,配套市场增速回调不改行业景气;公司的商业模式:配套市场(45%)树立品牌,售后市场(55%)实现盈利;我们预计,公司将依托技术、管理和品牌优势把握行业契机成为行业寡头,产能释放后销量增长和产品提价将带动盈利大幅超预期。 经测算,公司产品的涨价潜力将带来较大的业绩弹性,业绩具有超预期潜力。(售后市场批发价格5%、10%、15%的提高带动的业绩弹性为0.17、0.35、0.52)短期把握传统车用铅酸电池内生增长,中期应对轻混动力汽车电池的技术转型。 把握汽车保有量规模增长和行业整合契机,公司成长空间广阔,内生增长的盈利扩张将非常显著。11年上半年公司实现收入15.75亿元,净利润1.56亿元,随着公司产能的顺利扩张,公司盈利增长明确;公司看好未来轻度混合动力汽车技术,抵御新能源汽车技术过渡对铅酸电池的行业冲击,公司中期发展潜力可观。 投资建议:我们预计公司11-13年实现收入31.82、41.80和53.09亿元,归属于母公司净利润为3.48、4.86和6.01亿元,11-13年EPS为0.83、1.16和1.43。考虑公司两年复合增速,公司估值11年33倍,目标价28元,推荐评级。 风险提示:铅酸电池行业治理不持续、铅价大幅上涨将影响公司盈利不达预期。

冷却器龙头地位明显,11年维持稳健增长。公司以35%和45%重卡中冷器和油冷器的市场份额领航冷却器行业。2011年一季度实现收入4.16亿元(+34.2%),公司依托强大的配套和研发实力,预计主营业务收入超过16亿元。 重卡国四法规将为公司创造成长机遇,公司新产品SCR将成为未来收入支柱。我们认为国IV法规预期下,重卡国III向国IV过渡的主流后处理技术SCR终将大规模推广。公司与清华大学历时两年多合作开发的SCR产品,明年将开始投产并销售,未来增长空间广阔。按照5%的市场份额,预计12年将创收6亿元。 多元化和出口市场,成长将延续。公司依托重卡产品领先优势,在产品多元化和出口市场上步伐稳健。与吉利、松芝股份成立合资公司正式切入乘用车热交换市场,为卡特彼勒提供冷却模块将提升在工程机械领域的市场地位。出口市场回暖明显,11年欧洲市场增长加快延续趋势,提升公司增长潜力。 推荐理由:我国汽车零部件产业进口替代持续深化中,公司是国内冷却器领域龙头,发展稳定,多元空间广阔;同时面临排放法规机遇,未来空间巨大。公司产品技术实力卓著,优势明显,看好SCR产品创造的腾飞机遇,建议重点跟踪。 投资建议:基于以上分析,我们预计公司11-13年EPS分别为1.16元、1.55元、1.76元。基于我们对公司长期成长性的判断,我们认为公司11年的合理估值接近23倍,未来6-12个月目标价至25元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济放缓,重卡行业停滞,国IV法规延迟实施将导致公司未来两年业绩不达预期。

投资要点: 重卡与工程机械行业增速承压,公司重轴业务仍有望实现20%增长。 公司1-5月月均收入1.7亿元,同比增速30%左右,6月进入历年淡季,预计9月重回旺季,期间将通过开发售后市场进行补充。预计11年实现重轴销量60万支,同比增长21%,实现收入13亿元。公司重轴竞争优势持续巩固,10年公司落实产能布局与就近配套的战略规划,我们预计12年将进入新的收获期,重轴11-13年EPS 的贡献分别高达0.43、0.52、0.63元。 轻卡曲轴、中卡曲轴和轿车曲轴已经完成产品开发和产品配套,12年将是产能释放时点。公司轻型曲轴目前供应的高端轻卡,在12年以后陆续放量;轿车曲轴签订了包括北汽奔驰、广汽菲亚特、北汽萨博、北汽福田、上汽轿柴等轿车品牌,12年放量明确,预计25万辆以上; 中卡曲轴新增市场主要面向中卡为主的印度市场,配套方为利兰公司。 公司战略清晰,稳步发展,竞争优势持续保持领先。公司十二五规划实现销量300万支曲轴、600万支连杆,收入规模超过70亿元,年均收入增速接近30%。乐观估计11年收入接近20亿,利润将超过3亿元;12年轿车、轻型曲轴上量,夯实规模、量增利增,同时出口和维修市场将得到挖掘;12年以后涉足船用曲轴领域,实现量变到质变。 投资建议:基于预期,我们预测11-13年EPS 为0.57元、0.86元、1.31元。我们看好公司未来成为全球曲轴龙头的潜力,给予11年合理估值32倍,维持6-12个月目标价18元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济放缓影响重卡销量、原材料成本上升,将影响公司盈利不达预期。

星宇股份是内资车灯企业的领先者,内资车灯企业技术突破加速,进口替代机遇保证公司实现年均30%以上高速增长,并成长为汽车车灯的龙头公司。10年我国车灯配套市场178.45亿元,15年将达到340亿元;公司目前收入8.7亿元,国内第五,内资第一;进口替代加速的背景下,公司实现三年复合40%的高速成长。 汽车行业稳步发展,零部件市场面临“配套+售后”双重扩容。10年汽车销量1804万辆,汽车保有量8500万辆;汽车销量翻倍,汽车保有量饱和值将翻5倍,实现技术突破的零部件空间广阔;我国汽车保有量剧增,售后市场的规范管理势在必行,售后市场空间拓展零部件成长空间。 内资车灯企业具备明显的技术突破机遇,进口替代正在加速,市场空间广阔、盈利潜力巨大。目前国内车灯市场的外资占比超过74%,占据主流合资品牌车型,近年以星宇股份为首的内资企业正实现快速替代,已经进入主流合资品牌配套体系,并陆续介入高利润的前照灯和后组合灯;车灯是汽车美观件和易新件,新产品更新频繁,毛利率(前照灯35%、后组合灯30%)较易维持。 公司发展路径清晰,呈现明显的客户和产品结构双重提升趋势。随着公司竞争实力的提升,经历多年的市场培育,新增优质订单呈现加速趋势:一是前照灯和后组合灯的订单数量增加,二是为高端车型配套的订单数量增加;公司的单车配套值有望由568元/辆向1000元/辆提升。我们预计,客户产品结构上升和产能释放助推公司业绩爆发增长,11年增速47%,11-13年实现复合40%的高速增长。 推荐理由:车灯行业面临技术突破机遇,公司进入快速发展的上升通道,演绎我国零部件“产业升级”大故事;车灯市场容量稳定增长,进口替代进程加速,我们看好公司把握机遇,持续实现高速增长(复合超越40%),成长为车灯巨头。 近期主要催化剂包括:新增高端车型前照灯和后组合灯订单、横向和纵向并购。 投资建议:我们预计未来公司2011-2013年实现收入12亿元、16亿元和21亿元,归属于母公司净利润为2.03亿元、2.95亿元和4.11亿元,同比增长47.2%、46.3%、39.1%,每股EPS为0.85元、1.24元和1.72元,对应11-13年PE为23、16和11倍。我们给予公司11年30倍估值,目标价25.50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济放缓影响汽车市场景气度,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。

丰田资产贡献大,今年受地震冲击,未来具备提升潜力。一汽丰田1-4月实现销量16.1万辆,同比下滑8.7%,受日本地震导致部件供应短缺影响,预计6月开始陆续恢复,预计7月份回到历史水平,谨慎预计11年一汽丰田投资收益贡献下降10%;随着丰田公司加大在华业务的重视,一是丰田在全球业务占比(~13%)与在华业务占比(~8%)的不匹配,二是一汽丰田与上海通用、上海大众盈收规模的差距,我们认为一汽丰田具备很大的提升空间,12年之后将进入快速发展阶段。 本部减亏负担仍较重,等待产品线提升。公司本部的夏利和威品牌今年陆续放量,1-4月份实现销量10.3万辆,同比增长16.99%,超越行业增速。但是由于小排量自主品牌市场竞争较为激烈,公司产品覆盖A0和A00细分市场盈利能力较差,难以摆脱亏损局面,亏损额9个亿左右。随着公司未来推出A级轿车,改善盈利能力将得到改善,11年起始毛利率扭转的大趋势已形成。 一汽集团整体上市预期强烈,方案和时间仍不明确。10年7月,公司控股股东一汽集团发起设立股份有限公司拟进行主业重组改制,我们预计6月底将正式挂牌,启动整体上市步伐,但是目前而言方案和最终上市时间仍不明确。一汽集团是国内领先的车企,旗下一汽奥迪、一汽大众等非上市资产质地优良,整体上市方案如果采取吸收合并换股+IPO的方式将提升公司股票价值。 投资建议:预计公司11-13年实现收入111亿、131亿和154亿,归属于母公司净利润为0.90亿、4.65亿和5.84亿,每股EPS为0.10、0.32和0.38元,我们给予公司丰田资产贡献11年EPS为0.81,给予10倍,价格为8.12元,本部资产由于长期处于亏损,我们谨慎给予1倍PB定价,接近0.75元,我们认为公司合理目标为8.87元,给予“推荐”评级。 风险提示:汽车市场持续下滑将影响公司业绩不达预期,一汽集团整体上市存在不确定性,将带来公司价格波动。

公司4月27日公布11年一季报,实现收入964亿元,同比增长53.9%,归属母公司净利润45亿元,同比增速高达56.5%!总体而言,符合我们之前预估的42-50亿元的盈利预测。11年乘用车投资仍以差异化投资为主,品牌竞争优势主导的中高端持续景气。基于上海汽车的品牌和技术优势,上海汽车仍是投资我国乘用车的最佳标的!11年的乘用车市场运行符合我们去年4季度以来的看法,政策退出后,品牌竞争成为市场运行主基调,中高端合资品牌与低端自主品牌冰火两重天。我们认为,11年汽车市场将是结构分化元年,增速回调背景下加速结构调整,企业战略调整将主导未来的竞争格局,我们建议冷静思索,抛开旧有框架,构建未来投资思路。 投资要点: 11年汽车增速回调加速结构调整,品牌竞争主导下,市场结构分化加剧,中高端合资品牌与低端自主品牌冰火两重天,公司品牌市场优势长期支撑盈利高增长。 公司一季度实现汽车销量105.6万辆,同比增长18.4%,但是产品结构明显向高档合资品牌上移,上海大众和上海通用共实现销量58.75万辆,同比增长31.6%,在公司狭义乘用车的占比由10年的54%大幅提升至62%,盈利能力大幅提升!上海大众和上海通用仍是上海汽车主要的利润来源。预计上海通用和上海大众一季度分别实现收入402亿和375亿,贡献利润26.2亿和20.5亿,构成上海汽车利润的主体。 高速发展中,积极转型加快战略布局,未来市场领先一步。合资品牌加大在华投入力度,同时自主品牌积累成熟,乘用车、重卡、轻卡、轻客业务全领域扩张企图明显,快速挺进600万规模,谋划全球霸业;新能源汽车的多条路线技术储备充足,新能源汽车渗透切换过程中,领先优势将更明显,份额领先将扩大化。 投资建议:预计公司11~13年实现收入3793亿、4417亿和5194亿,归属于母公司净利润为176亿、200亿和237亿,每股EPS为1.90、2.16和2.56元,我们给予公司11年15倍估值,目标价28元,公司是投资中国乘用车的最佳标的,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 宏观经济放缓打击汽车消费情绪,汽车市场需求下滑将影响公司业绩不达预期。

车用铅酸蓄电池龙头,技术和客户优势明显,产能释放后份额仍将提升。10年公司实现汽车电池销量达927万只,蓄电池收入28.6亿元,同比增长19.27%,市场份额持续扩张,市场份额达到25%左右,;预计11年汽车市场增速10~15%,11年公司产能将扩大至1300万支,预计11年蓄电池业务增速超过15%。 国家部委将出手铅治理,铅酸电池行业将面临整合机遇,公司获益明显。由于近期铅中毒和铅污染恶性事件频发,相关部委将将对铅产业链相关投资和生产现场环节进行治理。目前我国铅酸电池生产企业的集中度较低,T20/T10/T5的市场集中度仅为70%/60%/43%,我们预计,行业将经历“关停并转”的行业洗牌契机,竞争环境向好,价格具备提升空间,作为龙头的风帆股份将获益明显。 公司新产品平稳运营,短时难以贡献利润。工业电池和电器级别锂电池进入量产阶段,10年亏损额分别为2397万和1623万,随着客户的持续开拓,亏损将显著收窄。动力锂电池和光伏电池仍处于实验阶段,长期看好,但短时难以贡献利润。 铅锌矿详勘预计年中完成,超预期可能性大。公司拥有的涞源县、涞水县矿区粗勘储量为黄金10.2吨、白银1550吨、铅加锌87万吨,简单预估下矿产资源总市值75亿元左右,折合每股16.30元。预计详勘结果年中将会获得,根据周边矿产资源开发情况,超预期可能性较大。 投资建议:我们预计公司11-13年实现收入37.26亿元、44.37亿元和51.17亿元,归属于母公司净利润为1.07亿元、1.37亿元和1.75亿元,同比增长120%、28%、28%,每股EPS为0.23元、0.30元和0.38元,考虑矿产资源价值,同时主业将面临行业整合机遇,目标价22元,给予“推荐”评级。 风险提示:矿产详勘结果面临不确定性,原材料价格上涨将影响公司盈利水平。

依然保持快速增长,静待产能释放持续爆发可期。我们预计公司11年一季度实现重轴销量13.5万支,实现收入2.9亿元,维持全年重轴65万支的销量目标;公司重轴竞争优势持续推升公司盈利能力,相关产能经过调配完毕后将在下半年实现完全释放,我们预计,重轴11-13年EPS的贡献分别达到1.2、1.36、1.44元。 产品多元化扩张储备完毕,出口和船用曲轴拓展市场空间。10年销售轻轴13.4万、轿车曲轴7.1万和连杆10.2万,随着新线上量,预计11年将实现翻番以上增长;轻轴和连杆增量来源于东风康明斯,轿车曲轴供应高端合资品牌。12年中轴将实现批量出口,船用曲轴将实现介入,盈利和估值双重提升。 未来成长空间广阔,五年高增长可期。公司十二五规划实现销量300万支曲轴、600万支连杆,收入规模超过70亿元,年均收入增速接近30%!公司目前重轴供不应求,乐观估计11年收入接近20亿,利润将超过3亿元;12年轿车、轻型曲轴上量,夯实规模、量增利增,同时出口和维修市场将得到挖掘;12年以后涉足船用曲轴领域,实现量变到质变。 投资建议:基于预期,维持11-13年EPS为1.45元、1.73元、2.23元。我们看好公司未来五年实现30%的复合增长,给予11年合理估值30倍,维持6-12个月目标价42元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济放缓影响重卡销量、原材料成本上升,将影响公司盈利不达预期。

公司4月22日公布2011年一季报,实现营业总收入184.55亿元,同比增长21.6%,环比增长12.8%,实现归属于母公司净利润18.49亿元,同比增长14.2%,环比下降6.7%,略低于预期,原材料上涨吞噬毛利空间。 我们认为,经营拐点将来自于通胀压力的缓解和短时受抑需求的释放。 公司作为重型商用车动力总成的龙头公司,享有技术、市场、成本和配套优势。2011年是重卡国四标准切换的重要年份,将推动未来几年重型发动机竞争格局变迁,我们将密切跟踪市场实际选择,判断公司的技术优势能否实现扩张,判定公司实际盈利空间。我们认为,公司垄断优势将持续,是装配制造和节能减排领域的重点投资对象。 投资要点: 增速放缓或将持续,下游需求压力大。公司一季度收入184.55亿元,同比增长21.6%,利润18.49亿元,同比14.2%;收入结构看,我们预计一季度发动机收入达到66亿元、重卡收入81亿元、法士特34亿元,下游需求扭转仍需假以时日和刺激因素。 技术决定优势,公司的市场优势仍将维持。商用车(特别是重卡)作为生产资料,发动机性能优势将直接转化为客户利益。公司产品的购置成本和使用成本优于同类产品,竞争力仍将维持。2012年开始的重卡国四切换,共轨技术将扩大公司优势,实际效果取决于法规的执行力度和国四机型的市场认可度。 装配制造和节能减排的核心投资对象。近年我国柴油机产业升级趋势明显,排量提升加快和节能排放法规趋紧,公司依托技术优势,实现宽功率领域的全面扩张,(大功率与奔驰合作、小功率与康明斯合作),市场空间将快速拓展,集群优势将逐渐彰显。 投资建议:我们预计公司2011~2013年实现收入702亿元、788亿元和884亿元,归属于母公司净利润为80.37亿元、91.12亿元和104.27亿元,每股EPS为4.82元、5.47元和6.25元,对应11-13年PE为11.63、10.26和8.97。考虑公司目前垄断优势较为巩固,今年业绩主要受行业波动及公司产能发挥影响,我们基于公司11/12/13年EPS给予18/13/14倍估值,目标价70元,维持“推荐”评级。 风险提示:重卡市场需求下降,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。

公司11年1季度实现收入4.63亿元,受制春节影响、成本上升和人力紧缺。由于近年人力成本上升明显,同时春节期间人力紧缺导致生产调配受到一定影响,1季度业绩低于预期。目前生产已经步入正规轨道,全年业绩仍将有所保障。 传统制动器的进口替代持续深化,新增订单提升市占率。公司新增大众在华未来新一代捷达和桑塔纳的配套订单,年配套收入将超过2亿元,合资品牌的进口替代趋势非常明显,未来新增订单仍将加速出现。 公司多元化拓展渐行渐近,未来空间广阔。目前ABS竞争格局仍以外资品牌为主,但是在技术壁垒不存在的情况下,多种机遇(法规趋紧和新能源自主化)或将促使公司强势突破外资垄断;公司参与少量轨道交通制动装置的生产,公司将加大投入延伸加工深度和扩充市场规模;制动领域电子化趋势正在加快,包括电子驻车、ESP等电子产品正在加快推广,公司汽车电子技术和产品储备或将加快公司华丽转身。 投资建议:我们预计公司2011-2013年实现收入22.49亿元、28.63亿元和34.40亿元,归属于母公司净利润为1.80亿元、2.37亿元和3.07亿元,同比增长52%、32%、29%,每股EPS为0.94元、1.24元和1.61元,我们给予公司11年32倍估值,目标价32元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济放缓影响汽车市场景气度,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。

公司4月12日10年年报,同时我们调研了公司近况,公司目前订单饱满,未来新客户、新产品和新领域开拓都将明显带动公司收入和利润持续快速增长,今年是公司转型之年,“出口+升级”推动公司实现成本向技术转型,维持公司“强烈推荐”评级。 公司2010年,公司实现销售收入25.2亿元,同比增长71.1%;实现净利润3.11亿元,同比增长55.3%。国内市场需求旺盛以及海外市场快速扩张,带动收入和利润高增长,这一趋势仍将持续。 投资要点: 非轮胎橡胶行业空间巨大!公司产品升级带动公司收入利润提升空间大。全球非轮胎橡胶件市场超过260亿美元,行业产业升级趋势下,公司(目前4亿美元)成长潜力巨大!公司人均工业产值仅25万元,随着产品升级和管理技术进步,内部挖潜空间广阔,单位产品价值和效率的提升将彻底提升公司创收能力。 全球分工加速、多元领域拓展,将进入新的利润区。今年新增的海外订单包括福特(新蒙迪欧)、卡特彼勒(高端油封)、TRW(制动产品)、日清纺(步司)、法雷奥(密封圈),预计海外业务将增长40%;国内持续拓展铁路(扣件橡胶件,参与客货改造标准制定)、工程机械(高端油封件)和军工(坦克履带橡胶件)等新领域,将实现高端市场的进口替代,未来潜力不可限量。 随着炼胶线及模具车间的扩产,公司产能问题将获得缓解,毛利率将稳中有升。 炼胶线和模具车间的扩产解决原料和模具产能瓶颈,消除供应链短板,将快速缓解公司产能、提升效率和提高毛利率空间,今年公司毛利率将注定稳中有升。 天津飞龙将成为北方生产基地,并购加快海外市场扩张和技术引进。天津飞龙经过管理层梳理,生产趋于稳定,未来将成为战略生产基地;公司年内或将实施新的海外并购,扩张客户渠道及引进技术,公司成长速度将快马加鞭!投资建议:预计公司11-13年实现收入31.86亿元、40.82亿元和52.19亿元,归属于母公司净利润为4.52亿元、5.86亿元和7.68亿元,同比增长45.5%、29.7%、31.0%,每股EPS为1.06元、1.38元和1.81元,对应11-13年PE为24、19和14倍。我们给予11年30倍估值,目标价32元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济放缓影响汽车市场景气度,原材料价格上升等将影响公司盈利水

投资要点: 11年汽车行业增速回落大概率,结构分化下上海汽车受益明显明显。上海汽车的核心子公司上海通用和上海大众1季度销量同比增速分别达到33.3%和29.7%,收入和盈利增速将超市场预期,增速可能达到42%和74%。 上海大众和上海通用是上海汽车长期的利润来源。通过独家历史数据,反映上海汽车的利润主要来源于上海大众与上海通用,偏离值小于5%,因此我们对上海汽车的业绩预测应围绕上海大众与上海通用进行分析。 上海汽车业绩预测的核心数据:上海大众和上海通用的汽车产销量、净利润率、投资收益、资产减值额。根据对上海大众和上海通用历史数据的分析,上海汽车的收入、利润和资产减值等都有较明显的历史规律,其中大部分与上海大众和上海通用的财务指标休戚相关,因此把握上海大众和上海通用历史数据及公开的销量、净利润率、投资收益和资产减值等,基本能做到对上海汽车准确的盈利预测。 基本业绩预测思路:上海通用+上海大众在上海汽车收入占比为70%-80%。预计上海汽车1季度收入达到890亿,上海大众+上海通用收入达到83.38%。上海汽车的利润几乎决定于(大众+通用)的利润。(大众+通用)是上汽的主要利润来源,此外不到15%的利润来源于零部件、汽车金融等。减值计提是公司利润的主要支出点。我们根据历史数据,历年减值占收入的比例在0.6%-1%左右。 因此我们基于以上假设及分析,我们构建了公司未来盈利预测的主要分析方法,我们预测公司1季度利润在42亿左右(计提假设为0.8%),如果计提不发生则在50亿以上,对应EPS 分别为0.46和0.54。由于历史计提10年基本完结,因此我们乐观估计1季度计提额较少,公司1季度EPS为0.54元,超过市场预期。 公司是投资中国乘用车的最佳标的。预计公司11~13年实现收入3793亿元/4417亿元/5194亿元,归属于母公司净利润为175.64亿元/199.77亿元/236.84亿元,每股EPS 为1.90元/2.16元/2.56元,对应11-13年PE 为11.49/10.10/8.52。我们给予公司11年15倍估值,目标价28元,维持“强烈推荐”评级。

市场份额持续扩张,利润增速远超行业。14吨以上重卡发动机占有率达40.7%,5吨及以上装载机发动机占有率达84.8%,大型客车发动机占有率达22.4%,分别提升5.1、4.8和2.9个百分点,优势地位持续扩张。产品优势带来的产品旺销格局,决定公司盈利能力持续提升,利润增速高达104%,超越78%的收入增速。 技术决定优势,密切关注国四切换的市场格局。商用车(特别是重卡)作为生产资料,发动机性能优势将直接转化为客户利益。公司产品的购置成本和使用成本优于同类产品,直接导致近年公司产品的旺销局面。重卡国四切换将在2012年开始,公司依托共轨技术的国四机型能否扩大公司优势,取决于国四法规的执行力度和国四机型的市场认可度。 装配制造和节能减排的核心投资对象。近年我国柴油机产业升级趋势明显,排量提升加快和节能排放法规趋紧,公司依托技术优势,实现宽功率领域的全面扩张,(大功率与奔驰合作、小功率与康明斯合作),市场空间将快速拓展,集群优势将逐渐彰显。 投资建议:我们预计公司2011~2013年实现收入702亿元、786亿元和881亿元,归属于母公司净利润为80.33亿元、91.08亿元和104.21亿元,每股EPS为4.07元、4.82元和5.47元,对应11-13年PE为11.63、10.26和8.97。考虑公司目前垄断优势较为巩固,今年业绩主要受行业波动及公司产能发挥影响,我们基于公司10/11/12年EPS给予18/13/14倍估值,目标价70元,维持“推荐”评级。 风险提示:重卡市场需求下降,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。

公司3月31日公布2010年年报,实现营业总收入3125亿元,同比增长125%,营业利润270亿元,同比增长220%;实现归属于上市公司股东的净利润137亿元,同比增长108.3%,业绩符合预期。 低普及率、居民收入水平、收入结构决定我国汽车特别是乘用车市场景气持续,作为国内领先的汽车企业,将依托技术、品牌、定位优势分享我国汽车产业成长机遇,谋划全球汽车霸业。公司是中国乘用车最佳投资对象,作为龙头,无论是市值和估值都具备一定提升空间,给予强烈推荐。 投资要点: 公司10年实现销量355.84万辆,国内第一、世界第八,显现快速扩张潜力。公司具有明显的技术、品牌和定位优势,充分收益我国汽车产业成长机遇;公司延续中高档乘用车合资品牌强劲的盈利能力,持续铺垫未来增长亮点:商用车、新能源和出口市场。 受益消费升级和本土化开发,中高档合资品牌仍将长期处于盈利高峰。以SUV和高档轿车为代表的上海大众、上海通用品牌优势明显,产品持续热销,带动单车净利进入新的高度;坚挺的车价与极高的产能利用率将确保中高档合资品牌长期处于盈利高峰,消费升级背景和本土开发实力将扩大上海大众和上海通用的市场优势。 转型中凸显技术积累优势,未来市场领先一步。依托长期在自主品牌平台的积累,公司谋划全球汽车霸业,乘用车、重卡、轻卡、轻客业务将实现快速扩张,全领域扩张企图明显,朝着600万规模快速挺进;公司在新能源汽车领域的技术储备充足,新能源汽车渗透切换过程中,领先优势将更明显,份额领先将扩大化。 投资建议:我们预计公司2011~2013年实现收入3793亿元、4417亿元和5194亿元,归属于母公司净利润为175.64亿元、199.77亿元和236.84亿元,同比增长27.9%、13.7%、18.6%,每股EPS为1.90元、2.16元和2.56元,对应11-13年PE为11.49、10.10、8.52。我们给予公司11年15倍估值,目标价28元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济放缓影响汽车市场景气度,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。

车载空调公司持续扩张,多元化突破在即。公司是车载空调领域龙头,公司在大中客领域优势明显,利用生产、技术和市场优势,扩大领先的竞争地位;目前公司正处于多元化发展的突破期,快速渗入乘用车空调,并将陆续切入轨道交通和冷链物流。 大中客空调份额稳步增长,乘用车空调突飞猛进。公司在大中客车空调领域优势明显,预计10年销量接近2.9万台,市场占有率达到24%;乘用车空调07年介入至今,保持爆发式增长速度,年均增长140%!预计10年销量超过29万台,增速接近110%,未来仍将保持稳健增长,并谋划进入合资体系,陆续实现进口替代。 技术外溢带来巨大成长潜力:轨道交通+冷链物流。公司作为内资车载空调的代表,在车载空调领域具有技术外溢机遇。今年或将正式进入轨道交通的空调市场,产品单价高,毛利空间好;近几年是我国冷链物流发展的黄金时期,随着铁路基建的完善,冷链物流需求将实现井喷,公司正加快步伐,谋求合作,分享该领域的爆发增长机遇。 压缩机自给率提升,基本面维持优异,低估值有待提升。公司充分挖掘潜力,培养核心竞争力,努力提升压缩机的自给率,我们认为客车空调的毛利率将得以维持;乘用车空调在规模效应带动下提升明显,未来将面临配套合资品牌的契机;轨道交通的进口替代与冷链物流的爆发增长机遇,确保公司快速增长的持续性!投资建议:我们预计公司10-12年实现收入13.01亿元、18.19亿元和24.01亿元,归属于母公司净利润为2.39亿元、3.34亿元和4.38亿元,同比增长58%、39%、31%,每股EPS为1.00元、1.39元和1.83元,对应10-12年PE为28.26、20.28和15.45。我们给予公司11/12年39/34.5倍,目标价40元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:客车市场增速低于预期,原材料价格上涨将影响公司盈利水平。