报告要点 事件描述 碧水源(300070)公布非公开发行股票预案,具体情况如下: 非公开发行股票数量不超过 25438.71股,募集资金总额不超过78.86亿元,发行底价为31元/股,资金需求主要是为了发展PPP 项目建设,其中包括4个BT 项目,5个BOT 项目,2个EPC+TOT 项目,5个PPP 项目和25个EPC项目。 事件评论 通过本次非公开发行,公司的资金实力将显著增强,有助于公司突破资金瓶颈全方位开展水务建设项目。公司凭借综合实力迅速抢占市场资源,提升其在北京的市场份额及市场影响力,同时也提升在新疆、山东、广东、吉林、河北、江苏、山西等区域的市场占有率,为下一步跨区域整合市场资源奠定基础。 大量 PPP 项目的获得说明公司市场评价不断提高,未来前景美好,通过项目建设可以为公司未来获取更多项目奠定基础。公司作为国内MBR 技术的领军企业和污水处理PPP 模式的先行者,在产品质量、技术水平、管理经验、创新能力上均处于行业领先水平。资金实力已日益成为制约公司快速发展的因素。本次非公开发行后,公司的项目资金将得到有效补充,有利于公司进一步发挥其在污水处理PPP 模式上的先发优势,提升市场占有率和行业影响力。 优化公司资产负债结构,增强后续融资能力,提升盈利能力。将有助于公司优化资产负债结构,降低财务风险,提高公司抵御风险的能力,并有利于增强公司后续融资能力。 此次项目品质较高,内部收益率均在8%以上,符合总体行业盈利水平。 说明公司在获取项目同时更注重项目的质量,保证项目盈利水平不低于行业平均水平,未来公司业绩成长期依然可期。 盈利预测:预计公司2014-2016年EPS 为1.11、1.48和1.82元/股(暂不考虑定增后股本摊薄和对业绩的影响),考虑到公司近几年持续的对外扩张,前期兼并收购的项目开始逐一贡献业绩,公司能维持加快业绩增速发展,维持公司“谨慎推荐”评级。

报告要点 事件描述 桑德环境(000826)今日公布股票期权激励计划(草案),计划拟向激励对象授予2,200 万份股票期权,行权价格为23.69 元,期权有效期为4 年,业绩考核条件为以2013 年业绩为基准,2014、2015 和2016 年实现的净利润较2013年增长不低于35%、90%和190%。 事件评论 行权条件较为严苛,凸显公司对未来有足够信心。以2013 年业绩为基准,2014、2015 和2016 年实现的净利润较2013 年增长不低于35%、90%和190%,按照行权条件计算,2014-2016 年净利润增速分别为35%,41%和52.6%,净利润复合增长率不低于42%,从过去几年看来,2011-2013年净利润增速分别为42.39%、41.82%和35.14%,因此行权条件要求较高。 收购桑德国际31.19%股权,考虑到增发摊薄股本桑德国际2015-2016 年对业绩的贡献分别为0.34 和0.37 元/股。目前桑德国际每年的营收在近40 亿,除去少数股权收益,我们预计桑德国际2015-2016 年对净利润贡献分别为3.42 和3.74 亿元,刨去桑德国际对业绩贡献,我们预计桑德环境原有业务贡献净利润为9.99 亿和16.75 亿,预计2015-2016 年桑德环境原有业务的增速为25.8%和24.9%,其中期权成本摊销2015-2017 年4722、2,365.95 和1,074.89 万元。 环卫运营和设备销售,再生资源回收利用是公司未来的发展重点。公司从大力布局此两块业务,其中环卫运营市场具有万亿市场规模,特别是乡镇的环卫发展很快,而目前处于较低级别竞争,因此为公司迅速扩张占领市场制高点提供良好的市场环境。目前再生资源回收利用较为分散,主要靠兼并获取核准牌照资源,目前市场中活跃的固废处理公司都积极扩张产能,今年以来公司对外收购了几个再生资源利用企业,通过此次资产整合,大股东可获得足够现金流为未来收购做准备。 盈利预测:预计公司2014-2016 年EPS 为0.94、1.33 和2.03 元/股(其中15 和16 年考虑增发摊薄),对应估值为24.48、17.3 和11.33 倍,我们认为公司业绩稳定,不断扩张和深挖固废行业多个领域,保持行业领先态势,是中长期配置的较好标的,维持公司“推荐”评级。

报告要点 事件描述 公司公告,以公司为牵头人的联合体成为杭州市餐厨垃圾处理一期工程设计采购施工(EPC)总承包项目中标第一候选人,项目规模为:餐厨垃圾200吨/日规模、地沟油处理20吨/日,中标金额为10,378万元。 事件评论 订单隐含利润约占公司今年利润10%~15%,对2015年业绩形成积极影响。仅考虑设备部分,我们估算设备投入约6000~7000万元,以公司20%左右的净利率估算,订单隐含利润约1200万~1400万元之间,约占今年净利润的10%~15%。根据杭州市环境集团的规划,该项目力争2014年底完工,2015年投入正式运营,因此,大部分项目利润将在2015年释放,对于公司2015年业绩将形成积极影响。 杭州餐厨项目共427吨/日,分两期,一期项目的获取为后续订单的获取奠定基础。杭州餐厨项目规划一期200吨/日,力争2014年底开工建设,2015年投入使用;二期227吨/日,计划到2017年完成。从2014年4月底20吨/日试运营到一期项目的获取,公司对于杭州项目的介入逐步深入,为后续二期项目的获取奠定了良好的基础。 餐厨逻辑再次得到验证,杭州EPC 订单的获取彰显公司行业地位。我们此前曾判断随着三批试点项目进入兑现时间截点,地方政府或项目获取方有压力也有动力推进相关项目,而杭州项目正是第三批餐厨试点项目之一。加上前期公司获取的1.77亿项目,今年以来公司已经斩获2.8以订单,再次验证餐厨逻辑以及公司在餐厨行业中的地位。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014~2016EPS 分别为0.59、0.95、1.32,2014年业绩确定性高,未来2~3年趋势明显(渗滤液、运营、杭能、餐厨、水处理),长期而言,公司潜在布局领域(土壤修复、MYT 等)的爆发以及并购带来的外延式拓展均值得重点期待!

业绩符合预期,业绩出现下滑实为去年当期投资收益大增。公司三季报营业收入增长3.45%,单季度营收增长2.61%,主要是除尘业务和脱硫脱硝工程项目增长所致。毛利率25.05%,较去年同期有所上升。期间费用控制得力,费用方面销售费用增长3.85%,管理费用增长17.50%,财务费用增长-4.15%。净利润下滑系去年三季度公司出售兴业银行股权获得投资收益增厚业绩,今年业绩恢复到正常水平。 剔除股权投资影响,本期净利润增加6400 万,增幅为27%。公司三季度净利润2.97 亿元,去年同期为3.41 亿元,而去年同期有兴业银行的股权投资收益12175.22(含税)万元,刨除该笔收益,净利润增幅达到27%,体现行业维持高景气度;存货增长46.89%,主要是经营规模扩大所致,在建工程增长383.69%,主要是新疆BOT 项目及武汉工业园工程所致。 员工持股计划推出进一步增强公司凝聚力。公司制定的员工持股计划分十期实施,员工持股计划的实施有助于公司骨干员工与公司及股东形成利益共同体,并建立内部员工对公司经营管理的长效监督机制,有助于进一步完善公司治理结构。 冬季临近,雾霾高发期临近,以及电厂粉尘要求降到5mg 的标准提出都会为公司带来更多订单。公司作为大气治理股—除尘龙头企业近几年订单充足,业绩有保障。 盈利预测:我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.94 元、1.06 元和1.18元,考虑到近几年的火电厂除尘设备的改造高峰期,公司作为除尘器龙头,订单将大幅增长,业绩有保障,维持公司“推荐”评级。

事件描述 今日洪城水业(600461)公布了2014 年三季报,主要内容如下:报告期内,公司实现营业收入103,939.03 万元,同比增加28.07%%;营业成本68,084.10 万元,同比增加30.21%;实现利润总额14,688.64 万元,同比增加45.17%;归属母公司股东净利润为11,376.97 万元,同比增加28.24%;实现EPS0.34 元。 3 季度公司实现营业收入37,467.33 万元,同比增加27.45%,环比增加0.11%;营业成本23,349.50 万元,同比增加20.50%,环比减少5.64%;实现净利4,427.23 万元,同比增加57.20%,环比增加1.23%;单季度EPS0.13 元。 事件评论 营业收入增加系自来水水价提升和水量提升所致。从2014 年4 月1 日起,南昌实现新的水价标准,居民用水价格如每吨上调0.40 元(含水资源费),一级居民用水价格为1.58 元/吨,调价幅度33.9%,水价提升从4 月1 日开始,并价时间点可能从5 月份开始,上半年并表时间短,下半年贡献整个半年业绩,因此下半年业绩将会明显好于上半年。 计提职工内退补贴导致管理费用大增拖累单季度业绩。三季度整体上营收比二季度微增,营业成本控制较二季度有所改善,由于计提职工内退补贴使得单季管理费用大幅增长56%,由于四季度管理费用将会恢复正常,预计四季度的业绩将好于三季度。 江西作为水权交易试点省份之一,任务重点是选择工作基础好、积极性高、条件相对成熟的市县,分类推进取用水户水资源使用确权登记,将会对江西省水务公司带来主题性投资机会,整体上对并不缺水的地区,水资源交易题材大于实际交易本身,未来关键还是在于未来水权确权收益能否业绩兑现。 《江西省国资委进一步深化国有企业改革和发展实施办法》颁布,其中明确指出尽快做优做强做大一批上市公司,作为江西省水务发展平台,有望借助国企改革春风,发展和壮大自身实力。由于实施办法的颁布,将会给公司带来国企改革预期。 盈利预测:我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.5 元、0.63 元和0.67元,提价后将会带来业绩增长,水权交易试点将为公司带来主题性投资机会,维持公司“谨慎推荐”评级。

事件评论 收入持续大幅增长,市政施工为业绩增长引擎。公司三季报营业收入维持增长态势,同比增长81.78%。公司垃圾焚烧项目今年进入大规模建造阶段,静脉产业园、开县、南郊污水、临朐、巨鹿、蒙东危废等项目持续驱动业绩增长。 公司应收账款较期初增长39%,公司回款风险可控。公司应收账款基本集中在两年之内,尽管增长较大,但回款状况良好,风险仍然可控。虽然公司毛利率略有下滑,水务业务毛利率下降有所拖累,如剥离湖北一泓或使得公司毛利率提升。 积极拓展异地环卫业务市场,收购深圳丰采长波市政80%股权。公司以自有资金2,360万元人民币收购深圳市丰采长波市政工程有限公司80%的股权。此为收购浙江意意之后的第二个在环卫业务中的收购,有利于公司拓展异地环卫业务市场,开拓新的利润增长点,提高公司环卫业务领域经营规模有积极意义。 环卫运营和设备销售,再生资源回收利用是公司未来的发展重点。公司从今年开始大力布局此两块业务,再生资源回收利用较为分散,主要靠兼并获取核准牌照资源,市场中活跃的固废处理公司都积极扩张产能,今年以来公司对外收购了几个再生资源利用企业。 盈利预测:预计公司2014-2016年EPS 为0.93、1.2和1.67元/股(其中15和16年考虑增发摊薄),对应估值为25.16、19.48和13.98倍,我们认为公司业绩稳定,不断扩张和深挖固废行业多个领域,保持行业领先态势,是中长期配置的较好标的,维持公司“推荐”评级。

事件评论 “法规趋严”+“新项目”,Q3收入及利润加速增长。法规趋严带来行业高景气周期,而家电拆解、福永污泥及龙岗项目等新建或扩建项目同时为业绩提供额外增量。公司Q3单季度营业收入5.32亿元,同比增长35.5%,归属母公司所有者净利润0.60亿元,同比增长26.5%,业绩呈加速成长趋势。 毛利率维持稳定,铜价影响逐步淡化,公司成长属性逐步加强,周期属性逐步淡化。LME铜均价今年三季度与去年同期基本持平,略有下降,我们预计公司资源化业务毛利率水平与去年基本持平。更为重要的是,从业务结构考量,高毛利率的无害化业务占比不断提升对于维持及提升公司毛利率将起积极效应,未来公司资源化业务占比将逐步下降,铜价影响将趋于淡化。 第三方治理及政府监管趋严带来行业新趋势,东江“技术”+“资金”模式不断开花结果。从年初到现在,公司危废业务省外扩张完成了盐城、福建、以及新疆的布局,外延式拓展成绩卓然。我们认为在政府监管不断加强以及第三方治理趋势下,传统“资源”+“资金”模式有望逐步被“技术”+“资金”的新模式替代。 纵观国外危废行业公司成长历程,龙头公司具有穿越行业生命周期持续高增长的能力。坚持之前观点:公司属于环保公司优质现金流稀缺品种,“顺风行业”+“高ROE”+“优质现金流”=“ROE复利”。预计公司2014~2016年EPS为0.75、1.16、1.63,维持公司“推荐”评级。

事件评论 业绩符合预期,投资收益增加,归属少数股东权益减少使得归属母公司所有者净利润大幅增长。公司三季报营业收入增长20.53%,毛利率19.06%,较去年同期略微下降。费用方面销售费用增长42.52%,主要中电远达环保工程公司计提质保金增长所致,管理费用增长27.10%,财务费用增长56.39%,主要是公司借款增加所致。 三季度单季业绩下滑不影响全年业绩完成。3季度营业收入74,815.31万元,同比减少20.21%;实现净利4,381.10万元,同比减少58.04%;存货为93,363.45万元,同比增长40%,我们认为单季度下滑可能是因为项目结算期影响,存货增长说明公司订单充足。按照去年年报公司对2014年的展望,公司预计实现营业收入35.65亿元,发生营业成本28.17亿元,期间费用控制在3.12亿元。我们认为公司完成既定目标是大概率事件。 公司的看点:1)核电招标启动,公司有望获得新的核废料处理订单;2)环境税征收将会给公司碳捕捉业务带来实质的业务订单;3)电厂“水岛”模式以及煤化工业务增多加快公司传统水务向现代水务转型;4)在手订单充沛,未来开工和结算工程增多,脱硝催化剂销售旺季可以支撑今明两年的业绩。5)中电投唯一的环保平台,大股东在业务上给予大力支持。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS 为0.55元、0.77元和0.81元,我们认为未来2-3年内,来自集团内外的脱硫、脱硝业务可保障公司增长;长期来看公司储备项目丰富,核电、二氧化碳捕集远期看好,给予公司“推荐”评级。

事件评论 业绩增长符合预期,各项业务平稳发展。公司三季报营业收入增长13.88%,单季度营收增长9.26%,符合预期,三费控制良好,前三季度公司管理费用、财务费用分别为4963.44万元、7663.71万元,同比增长19.90%和18.84%。由于南海垃圾焚烧一厂改扩建项目处于建设期使得公司在建工程增多,较去年提升59.95%。所得税较去年提升38.16%系公司绿电公司和部分污水处理子公司所得税从免征过渡到减半征收。 毛利率稳中有升,维持较高水平。公司前三季度毛利率为40.31%,较中报提升0.85%,三季度单季41.78%较二季度41.42%提升0.36%。毛利率维持在40%以上水平。 收购创冠在即,有望将优秀的垃圾焚烧运营经验扩张到全国。创冠环境已经获得商务部批文,重启收购事宜在望,通过收购创冠,公司的垃圾焚烧处理能力可以跻身全国前五,南海发展开始从地方性公司扩张到全国公司。原有南海发展的水务业务和燃气业务将提供公司垃圾焚烧充足的现金流,可以为后期公司获得垃圾焚烧的BOT 项目给予资金支持。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年摊薄后的EPS 为0.38元、0.53元和0.62元(考虑收购创冠后摊薄股本),考虑到公司未来固废处理业务将继续增长,外延式扩张可期,收购创冠之后有望布局更多地区的垃圾焚烧项目从而将业务推到全国,这两年公司业绩有保障,因此维持对公司“推荐”评级

事件评论 扣除年初新并表的东深电子,前三季度收入约7个亿,增速约10%,符合预期。东深电子1月9日完成过户,我们预计前三季度东深电子约完成收入0.7~0.8亿,剔除东深电子收入,公司收入约7个亿,同比增速约10%。受下游需求决定,我们预计全年公司环境监测业务收入增长约30%,工业过程分析、实验仪器分别略微负增长,整体增速约10%(不考虑东深),从三季报分析,当前收入复合预期。 单季度毛利率48.1%,比去年同期49.2%略微下滑,符合行业趋势,且受益高毛利率与低毛利率业务结构变化,毛利率下降幅度不大。根据历史财务报表,传统产品随着产品老化及竞争加剧,在无明显新产品的情况下,产品毛利率逐步下滑是趋势。东深业务毛利率相对较低,并表后对毛利率形成一定拖累,从收入结构考虑,毛利率相对较高的环境监测业务占比的提升以及毛利率相对较低的工业过程分析业务占比下降对于公司毛利率形成一定支撑,整体毛利率仅略微下滑。 公司管理改善逻辑再次得以验证,但所得税增长导致实际净利润增速低于营业利润增速。公司三季度管理费用4292万,无论同比环比均出现下降,而占收入比率更是明显下降,再次验证公司管理改善逻辑。但今年以来,公司所得税税率约15%,高于去年的约10%的水平,税率提高导致整理净利润增速低于营业利润增速。 公司应收账款略微增长,但下游客户多是政府部门及大型工业企业,坏账风险依然可控。公司应收账款2012年末,2013年末,本报告期末,分别为63,054.47万元、68,503.33万元、81,600.14万元,占资产总额的比例分别为27.71%、28.45%、29.84%,受下游客户支付能力影响,应收账款占比提高属于正常现象,由于下游客户多是政府部门及大型企业,坏账风险相对可控。微观层面,三季报应收账款比中报仅增长约3000万,增长趋势得到有效控制。 分季度考虑,业绩改善趋势明显,去年四季度低基数下全年业绩高增长无忧。公司前三季度单季度归属母公司净利润增速分别为-25.0%、16.2%、25.8%,考虑到去年四季度计提北京吉田形成的2200万资产减值准备的低基数再叠加今年的管理改善,今年全年业绩高增长无忧。 推荐评级 不考虑外延式增长的情况下,预计公司2014~2016年EPS为0.45、0.53、0.61,行业重要逻辑在于并购,对于公司而言,“并购”、“环保”、“新产品”均将成为公司未来增长的重要驱动因素,并且我们看好监测设备领域“行业龙头整合行业的逻辑”,今年公司定然是个反转年,维持公司“推荐”评级。

报告要点 事件评论 营收微增归属股东净利润增二成,业绩符合预期。公司三季报营业收入增长2.59%,净利润同比增长25.94%毛利率10.32%,较去年同期略微下降。费用方面销售费用增长100.59%,主要是经营规模扩大以及子公司北京碧水源净水器科技有限公司推广净水器增加营业费用增长所致,管理费用增长14.79%,财务费用增加5500余万元,主要是因为银行贷款增加,计提利息增加所致。存货同比增长87.79%,系公司膜产品部分项目未结算。 单季度收入确认低于预期不改全年业绩达成。2014年第三季度,公司实现营业收入29826.1万元,同比减少31.70%;实现利润总额2601.8万元,同比减少43.10%;实现归属于母公司的净利润3113.9万元,同比增长2.24%。 “水十条”推动MBR市场放量。国家提出生态文明建设、节能减排、水资源严格管理、饮用水指标升级、国家拟实施2万亿水污染治理“国十条”投资消灭劣V类水体等政策落实,通过碧水源的独特市场与商业模式运作,MBR工艺即将在市场上开始放量。 PPP模式助力公司完成区域布局。公司在北京、上海等大部分地区完成布局,云南水务完成改制,若能上市成功,在财政部大力推动第三方治理的趋势下,公司大量的合资公司有望复制这一模式,推动公司进入新的区域水务市场,增加公司的市场份额。 盈利预测:预计公司2014-2016年EPS为1.11元、1.48元和1.82元,考虑到公司近几年持续的对外扩张,前期兼并收购的项目开始逐一贡献业绩,公司能维持加快业绩增速发展,维持公司“谨慎推荐”评级。

事件评论 营业收入大幅增长48.95%,主要受益于《大气污染防治行动计划》的落实推进,公司大气监测产品实现较大幅度增长和运营收入同比大幅增长。存货18859.5万元,同比上升62.49%,主要是行业正处于高景气度中,潜在未来销售增多,订单备货,库存商品存量增加所致。 三费和应收账款控制得力。销售费用、管理费用、财务费用分别为3387.82万元、4275.48万元、-264.56万元,同比增长16.89%,50.87%和-56.05%。应收账款为25993.06万元,较去年年底7521万元,主要是订单增加所致,账龄集中于1-2年,风险可控。 单季度营收利润双双大增长。2014年第三季度,公司实现营业收入10198.13万元,同比增加43.62%;实现利润总额2644.46万元,同比增加21.39%;实现归属于母公司的净利润2306.23万元,同比增长21.44%。 通过并购发展壮大依然是公司未来的发展之路。环境监测行业门类众多,每个子行业所处的行业生命周期不尽相同,靠单一产品很难做大做强,公司这几年一直致力于兼并,收购美国CES 公司,拟收购科迪隆和广西先得,作为不断变化的公司,我们认为公司依然有兼并购可能性。 盈利预测:暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2014-2016年EPS 为0.26、0.35和0.48元/股,考虑到公司近几年持续的对外扩张,节能环保趋势下公司空气检测系统以及水质检测系统需求依旧旺盛,而运营服务以及区域性的拓展也将增强公司成长能力,我们维持对公司“推荐”评级。

营收改善,增长符合预期。公司三季报营业收入增长6.97%,单季度营收增长35.09%,符合预期,本季度订单增长明显。与此同时,存货报告期末较年初余额增加354.01%,主要系新并购子公司存货余额较大以及本部项目完工未与业主结算导致未结算工程施工余额增加所致。 完成收购昊天节能。收购公司后,发挥协同效应,拓展节能领域市场。昊天节能主要产品是高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品,随着西气东输,以及东西北地区油气外运带来的管道建设,未来公司有希望获得越来越多的市场份额,有利于加大对节能领域的拓展。 订单增长明显。8 月份,公司中标神华宁煤400 万吨/年煤炭间接液化项目动力站装置除盐水及凝液精制站工艺包成套项目;9 月份,与陕西煤业化工集团神木天元化有限公司签。订100t/h 煤焦油轻质化废水处理BOT 项目特许经营协议;截至报告披露日前,又签订神华宁煤集团煤炭化学工业分公司甲醇厂、甲醇制烯烃项目高盐零排放BOT 项目特许经营协议。 下半年订单好于上半年说明煤化工项目进展并非都低于预期。目前煤化工行业并非像市场想象中停滞不前,整体上进展顺利,个别项目开工进度低于预期,因此我们预计公司有可能下半年获取更多煤化工行业订单。 盈利预测:我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.77 元、1.11 元和1.27元,我们看好煤化工未来发展趋势,万邦达作为煤化工最直接和最纯粹的受益者未来潜力巨大。收购完成后,公司有望扩展盈利领域,逐步涉及节能领域,发挥协同效应,实现两条腿走路,维持公司“推荐”评级。

事件评论 公司三季度业绩继续加速,从订单及存货角度分析,公司增速将持续。公司去年8个亿订单逐步进入兑现期,从三季度单季度看,常州餐厨、仁和惠明项目及杭能并表成为重要促进因素;三季报公司存货2.58亿,相比二季度增加月6000万,除了杭能并表存货增加3000万外,公司自身存货增加主要因为项目未结算带来的存货增长,随着项目的逐步结算,公司四季度业绩将持续高增速。 业绩指引及订单推进状况略微低于预期,但并不影响公司大逻辑。公司全年业绩指引约1亿元,略微低于此前我们的预期,低于预期主要由于项目推进节奏问题,对上市公司价值影响不大;截止三季度,公司渗滤液订单2.05亿,餐厨订单1.77亿,污水订单2771万,订单状况一般,且三季度单季度订单方面缺乏突破,但考虑到行业订单规模一般较大,公司存在足够的订单弹性,且随着公司在餐厨、污水等细分子领域的不断深耕,从目前来看,短期的订单问题对公司不构成决定性影响。 应收账款结构变化,单季度资产减值准备冲回200万,风险可控。随着杭能并表,应收账款增加3000万属于正常现象,但期末公司应收冲回200万,表明公司应收账款结构有所优化,风险可控。 维持公司“推荐”评级。预计公司2014~2016EPS分别为0.59、0.95、1.32,2014年业绩确定性高,未来2~3年趋势明显(渗滤液、运营、杭能、餐厨、水处理),长期而言,公司潜在布局领域(土壤修复、MYT等)的爆发以及并购带来的外延式拓展均值得重点期待!

事件评论 东营项目推进,驱动公司收入及业绩持续增长。受去年工程订单的影响,公司上半年工程收入并不多,随着东营项目的推进,对于公司三季度收入增长驱动明显。单季度公司收入和净利润分别增长73%、20%,增速相比二季度有所扩大,加速成长趋势明显。由于市政工程业务毛利率相对较低,因此,公司净利润弹性低于收入增长弹性。 东营项目重资产投入带来财务红利减少,研发投入带来管理费用增长,符合行业规律及公司发展趋势。随着东营项目的推进,公司三季度在建工程比二季度增长约8000万,相应的对于公司货币资金形成一定消耗,公司的财务红利有所减少。与此同时,公司加大研发投入,管理费用增长至2114万,研发投入虽然拖累短期业绩,但公司积极布局潜力方向利于长远发展。 回款状况较好,应收账款得到明显控制。公司三季度应收账款相对二季度同比略微减少,带来少量资产减值准备的冲回,回款状况良好,坏账风险得以有效控制。 “水十条”真正的受益者,值得重点关注。“水十条”正在酝酿中,“提标改造”及“再生水”是大思路,而膜法水处理无疑是最直接的受益者,公司作为膜法水处理龙头最为受益。 预计公司2014~2016年EPS分别为0.44、0.59、0.81。公司是水处理大行业中“小而美”的公司,膜法水处理是行业大趋势的适应者,公司战略思路清晰,并购及大订单弹性大,股权激励将充分释放公司潜能,维持公司“推荐”评级!