事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 123.79亿元,同比增长20.42%;归母净利润 36.71亿元,同比增长 26.74%;扣非归母净利润 36.23亿元,同比增长 27.34%; EPS 3.02元。 ? 三大业务线维持稳健增长,三季报业绩略超市场预期。 公司 2019Q1-Q3实现营收 123.79亿元,同比增长 20.42%; 归母净利润 36.71亿元,同比增长26.74%;扣非归母净利润 36.23亿元,同比增长 27.34%。 公司三季报业绩延续快速增长趋势, 利润端增速较半年报继续有所加速,表现超过市场预期。 我们预计前三季度公司三大主营业务均维持稳健增长,生命信息支持业务和IVD 业务保持 20%以上的增长,影像业务增速同样保持稳定, 呼吸机、化学发光检测、 R 系列彩超等新兴产品持续快速增长。 ? Q3继续快速增长,盈利能力不断提升。 公司 19Q3营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 41.7亿、 13.0亿、 12.9亿元,同比分别增长 20.24%、27.04%、 29.00%。 环比二季度, 公司 Q3收入端表现稳定, 利润端继续快速增长。 Q3单季度公司整体毛利率 65.17%,环比二季度提高 0.45pct, 我们判断与公司在高端市场持续取得突破有关,随着高毛利率的 N 系列监护仪、化学发光、 R 系列彩超等高端产品的市场占比稳定提高,公司的盈利能力持续得到强化。 费用率方面公司三季度稳中有降,销售费用率、管理费用率、财务费用率环比半年报时分别+0.28pct、 -0.10pct、 -1.12pct。经营活动现金流净额 32.84亿元,同比增长 33.97%,现金流状况健康良好。 ? 维持“强烈推荐-A”评级。 公司作为我国医疗器械行业的龙头企业,今年以来始终维持快速增长趋势,在充满波动的国内外医疗器械市场环境中依旧实现加速增长,充分展现了行业龙头的强大竞争优势和发展潜力。我们预计公司 2019-2021年净利润增速分别为 25%、 24%、 22%, EPS 3.82/4.73/5.78元,当前股价对应 2019年 46倍 PE,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示: 国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。

按重组之后的净利润和股本,我们预测 2019~2021年 EPS 分别为9.23/12.06/15.35元,对应19/20pe 44x/34x。公司重组蛋白+疫苗持续高增长,金赛药业股权问题解决在即,继续强烈推荐。 业绩超预期。公司发布19年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为54.44亿、12.41亿和12.32亿,分别同比+31.50%、+47.90%和+50.61%,超出我们三季报业绩前瞻+35%的预期。19Q1-3医药企业(金赛、百克、华康)收入同比+30.99%,利润同比+49.58%。 q 单季度来看,公司19年三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+47.59%、+76.82%和+69.56%。单三季度我们估计金赛的收入在50%水平,利润增速60%以上;我们估计在18年下半年长生疫苗事件导致的疫苗低基数下,百克的利润端19年下半年同比有望实现超过70%的利润增长。 近期公司引进重大项目,研发管线持续扩充:1、与美国CyanVac公司成立合资公司开发呼吸道合胞病毒疫苗并享有中国区商业活动的权利,公司持合资公司20%股权;2、以不超过6,200万元人民币从安能泰制药获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权;3、与美国Amesino公司成立合资公司开发双抗,公司持合资公司20%股权。 金赛重组进展顺利。证监会并购重组审核委员会已对方案进行审核并提出意见,目前公司已经对意见进行了回复。 盈利预测与评级。假设按照300元/股的价格完成配套融资,先不考虑转债转股,且金赛药业19年完全并表,我们预测2019~2021年净利润同比增长,86%/31%/27%,EPS分别为9.23/12.06/15.35元,对应19/20pe估值44x/34x,公司重组蛋白双轮驱动成型,金赛药业少数股权收购顺利推进,继续强烈推荐。 风险提示:产品销售不达预期,医疗事故风险,重组进度不达预期。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入2.01亿元,同比增长21.64%;归母净利润7961万元,同比增长22.19%;扣非归母净利润7678万元,同比增长19.97%;EPS 1.00元。 业绩符合预期,基数效应导致Q3增速波动。公司三季报营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长21.64%、22.19%、19.97%,基本符合我们此前业绩预告时的预期。公司三季报增速较半年报时有所放缓,主要原因是Q3增速出现一定的波动。公司Q3单季度实现营收6863万元,同比增长13.88%;归母净利润2862万元,同比增长13.69%。Q3增速水平环比低于Q2,我们认为主要与2018Q3为公司2018年业绩最高点,去年同期基数较高有关。 经营情况稳定,核心产品持续稳健增长。公司前三季度核心产品口腔修复膜和生物膜持续稳健增长,我们预计口腔修复膜销售增速在25%左右,生物膜销售增速接近20%,基本延续上半年的发展趋势,经营情况维持稳定。毛利率93.78%,同比提高0.95 pct,相比半年报提高0.69 pct,主要是生物膜产品的毛利率有所回升,以及公司在民营口腔市场的直销渠道增长较快。销售费用率39.37%,同比提高2.18 pct,但环比半年报下降0.38 pct,上半年公司积极扩充销售团队加大产品推广力度,销售费用增长较快,但目前费用率已开始趋于稳定。经营活动现金流净额7219万元,同比增长24.11%,现金流情况良好。 四季度业绩增速有望回升,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司今年能够持续稳健发展,季度差异将有所缩小,由于2018Q4为去年业绩低点,预计公司今年四季度同比业绩增速相比三季度将有所回升。重磅在研品种活性生物骨审批进展顺利,目前正等待国家药监局的正式书面反馈,预计明年能够获批上市,成为公司长期成长的重要支撑点。我们预计预计公司2019-2021年净利润增速分别为25%、24%、30%,EPS 1.34/1.67/2.18元,当前股价对应2019年56倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品上市进度不及预期,现有产品市场竞争加剧。

由于公司吸收合并白药控股从今年6月1日交割,因此中报按同一控制下企业合并进行调整,并表了白药控股上半年业绩,去年同期也追溯调整。 云南白药2019中报收入139亿元,同比增长5.7%,净利润22.5亿元,同比增长8.6%,扣非净利润11.4亿元,同比下降20%。扣非净利润同比下降较多的原因,我们认为更多是一次性因素:扣非净利润同比少了2.8亿元,其中:1、资产减值损失同比多亏损2.35亿元,主要原因是三七存货跌价损失,公司三七存货较多,三七价格过去两年已经下降很多,但之前计提损失较少,因此今年计提较多;2、今年管理费用里,与重组相关的费用有3100万元左右,这也必然是一次性的费用。非经常性损益里,对利润表影响较大的项目有:1、投资收益10.7亿元,主要是处置长期股权投资的收益;2、信用减值损失2.5亿元,主要是深圳聚容商业保理公司计提的其他应收款坏账。每股经营现金流-0.35元,较差的原因是今年贴现的应收票据少了。 牙膏市场份额跃居第一。健康事业部收入24.7亿元,同比增长5.3%,净利润9.6亿元,同比略降0.7%。净利润增速略降的原因是,今年公司主推采之汲面膜,销售费用上升较多。牙膏业务稳健增长,市场占有率到20.1%,比去年提升2个百分点,一举在全渠道超越黑人牙膏,成为中国牙膏市场第一品牌。药品事业部受政策影响。母公司收入25.3亿元,同比略降1.5%,毛利率同比下降1.5个百分点,核心产品和普药的收入都出现下降,我们判断主要原因之一是,今年上半年国家对零售药店监管变严,整个OTC行业增速趋缓,仅3%左右增长,公司产品以OTC居多,受影响较大;另外,以医院为终端的药品,今年也出现某些品种降价或丢标情况,影响收入。 省医药公司收入89.6亿元,同比增长15.8%,净利润1.9亿元,同比下降14%,商业业务为应对两票制,搭建覆盖最后一公里的药品配送网络,陆续成立16家子公司。我们估计商业新设和收购子公司的亏损,导致净利润增速下降。 我们对中报的观点:过去两年,云南白药业绩增速虽然低,但至少还有一定增长;今年首次出现扣非净利润较大幅度下滑,一方面,促发因素可能是,重组过程盘点资产,导致计提较多,比如三七存货跌价计提就对扣非净利润影响较大,另一方面,也说明公司经营还是面临一定困境,原因也有两方面:客观上,医药政策环境存在一定不利因素;主观上,回购股份没有完成,可能也导致公司动力不足。 盈利预测与评级:我们维持预测2019~2021EPS分别为2.89/3.30/3.68元(已按最新股本调整EPS),同比增长12%/14%/12%,当前股价对应19PE27倍,20PE24倍,云南白药混改已经进入新的时期,员工激励完成之后,经营活力将再次激发,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,生产经营和产品质量风险,重组后整合风险,回购股份进度不达预期风险。

业绩继续高增长。 欧普康视中报收入 2.6亿元, YOY 51.1%;净利润 1.2亿元,YOY 39.7%,扣非净利润 9787万元, YOY 39.4%。净利润增速符合此前预告30%~50%的中值,符合我们预期。 EPS 0.29元,扣非 EPS 0.24元,每股经营现金流 0.22元,现金流较好匹配业绩。应收账款周转 3.2次,同比略降 0.6次,我们判断原因主要是新设医院增加了应收;存货周转率 1.1次,同比下降0.4次, 6月底存货相比年初变化不大,但比去年同期增加较多,主要体现在库存商品同比增加,考虑到公司是订单制,这表明公司订单充足。 6月底预收款项同比下降,由于预收款项主要来自民营医院,这就证实我们观点:公司对民营医院的依赖度在下降,来自公立医院和视光中心的 OK镜增速比报表更高。 净利润增速低于收入增速的主要原因: 新设医院较多。毛利率同比上升 1.7个百分点,原因仍然是收购经销商带来的出厂价提升,销售费率和管理费率分别同比上升 6.1和 1.2个百分点,研发费率同比略降 0.2个百分点,销售费率较大上升是净利润增速低于收入增速的主要原因,但这并不是由于公司并购经销商之后利润率下降了,我们判断,销售费率上升较多,主要原因是新设医院较多,租赁费、装修费上升较大,而新设医院对收入贡献非常小。 单季度来看, 19Q2收入、净利润、扣非净利润分别同比增长 46.5%、 38.2%、38%。 Q2各项增速略低于 Q1,考虑到 Q2是传统淡季,我们认为是正常情况。 分产品来看, OK 镜上半年收入 1.7亿元, YOY 46.98%,毛利率 92.27%,同比上升 2.42个百分点。 护理产品收入 4512万元, YOY 24.82%,毛利率38.59%,同比略降 0.96个百分点;普通框架镜及其他收入 3306万元, YOY115.53%,毛利率 57.19%,同比下降 3.09个百分点。公司收入的直销占比54%,比去年年报上升 6个百分点左右持续布局眼科门诊和眼科医院。 截至 6月底,公司已经在安徽、江苏、湖北、陕西、福建、广东等地拥有眼科门诊、诊所、视光中心、社区眼健康中心约百家视光服务终端,已建成马鞍山、蚌埠、宣城等三家眼科或五官科医院,合肥、六安、广德等眼科医院也即将开业。我们早已强调,公司布局眼科门诊(包括眼科诊所、视光中心等),有利于掌握终端,提升出厂单价。国家近视防控的政策春风,使眼科连锁门诊面临前所未有的发展机遇, OK 镜的蓬勃发展,能够让眼科门诊实现盈利。 OK 镜和眼科门诊将相互促进发展。 新产品 DreamVisionGP 值得看好。 继去年上半年推出高端产品 DreamVision 之后,今年上半年公司推出 DreamVisionGP 并重点推广,类似日戴维,白天配戴,主要针对成人,但儿童也可以佩戴;与梦戴维或 DV 相比, DVGP 能够适用 0~2000度近视,范围更广。那么 DVGP 是否也像日戴维一样,市场空间不大呢?我们认为不是如此,日戴维之所以很难替代隐形眼镜(软镜),舒适度是一个主要原因,但 DVGP 比日戴维更薄,舒适度更好,比隐形眼镜透氧性高,不会干眼,市场前景可以看好。 我们估计下半年增速高于上半年。 Q3是传统旺季,虽然去年基数不低,但公司今年 Q3投入营销力度也非常大,我们估计 Q3也有 40%以上增长;去年 Q4由于销售费率上升较多,利润增速低于收入增速,但今年 Q4我们预计销售费率不会同比大幅上升,利润增速与收入增速更匹配,我们预计 Q4也有 40%以上增长。 维持“强烈推荐”评级: 我们上调盈利预测,预测 2019~2021年净利润同比增长40%/35%/33%,EPS 分别为 0.75/1.01/1.34元,(此前预期为 0.72/0.96/1.27元),19/20年 PE 分别为 55x/41x, 考虑到近视防控行业的高景气,估值合理,目前我国大力推动近视防控,公司作为国内 OK 镜龙头企业,受益明显, 继续强烈推荐。 风险提示:产品销售不达预期,医疗事故风险;竞争加剧风险。

内生外延同发力,上半年业绩符合我们预期。公司2019H1实现营收47.5亿元,归母净利润6.95亿元,同比分别增长25.64%和36.53%;扣非后归母净利润6.95亿元,同比增长31.93%。上半年公司内生外延两方面均有良好表现,在去年同期高基数的的情况下保持快速增长,符合我们预期。内生方面受益于医疗消费升级、品牌效应提升和国家近视防控战略的推动,上半年公司整体门诊量和手术量分别实现15.31%和7.02%的稳健增长,其中高毛利的视光业务实现30.98%的高增速,同时屈光、白内障等手术的高端化占比持续提高,带动毛利率上升,呈现明显的量价齐升趋势。长沙、武汉、成都、沈阳等强势区域的成熟医院均实现20%左右的稳健增长。外延方面维持快速扩张趋势,渠道下沉和品类细化效果显著,上半年公司共收购或新建了13家医院、9个门诊部和80家视光诊所,包括专注儿科领域的重庆爱尔儿童眼科医院和专注高端医疗的沈阳爱尔卓越医院。 19Q2业绩增速维持高增长。公司19Q2营收和归母净利润分别为25亿元和3.96亿元,同比分别增长23.18%和35.56%,业绩增速与19Q1相比基本持平,维持高增长趋势。 视光业务增速领先,高端化占比不断提高。上半年公司屈光手术业务实现收入17.7亿元,同比增长21.44%;毛利率56.14%,同比提高1.54pct,主要是ICL、全飞秒等高端术式占比提升。白内障手术收入8.4亿元,同比增长10.92%,增速落后,主要是低端白内障手术受医保控费影响,上半年手术量较少,也因此影响了公司整体手术量的增长;毛利率39.35%,同比提高1.89pct,主要是高端晶体的使用占比提升。眼前段手术收入5.1亿元,同比增长18.35%;毛利率40.15%,同比提高0.63pct。眼后段手术收入3.2亿元,同比增长19.20%;毛利率35.96%,同比下降-0.77pct。 视光服务收入8.3亿元,同比增长30.98%,增速领先,业务占比进一步提升至22%,主要是国家近视防控战略的推动和儿童近视患者群体中OK的镜渗透率提高,我们估计上半年公司OK镜的销售量同比实现35%以上的高增长;毛利率53.06%,同比下降-0.92pct,主要是高端OK镜占比提高,采购成本有所上升。 长期看白内障业务仍有较大增长潜力。上半年公司整体手术量29.96万例,同比增长7.02%,我们估计眼底手术和屈光手术量仍维持20%左右的较快增长,手术量增速放缓的主要原因是主要原因是中低端白内障手术量受医保控费影响有所波动,但从长远角度看,我国白内障手术渗透率仅为每年每10万人2620例,远低于欧美的1.2万例、印度的6000例,仍有较大的提升空间。随着居民医疗消费水平的提高和老龄化程度的加深,公司白内障业务进一步向高端化晶体和新型术式聚焦,未来前景仍旧可期。 毛利率维持稳定,费用率有所下降。公司2019H1整体毛利率47.14%,同比下降-0.52pct,基本维持稳定;Q2单季度毛利率48.67%,环比前两季度有所提升。报告期内公司销售费用率10.25%,同比下降-1.97pct,主要是规模效应提升;管理费用率13.79%,同比下降-0.39pct;财务费用率0.70%,同比提高0.32pct。 维持“强烈推荐-A”评级。公司上半年内生外延同步发力,维持快速扩张趋势,同时高端化占比不断提升,我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为35%、33%、31%,EPS0.44/0.58/0.77元,当前股价对应2019年74倍PE。我们认为公司在眼科医疗服务领域龙头优势显著,连锁网络扩张具备可持续性,未来公司的品牌规模效应将持续强化,长期发展前景良好,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新院注入进度不及预期;外延并购整合效果低于预期;发生医疗事故;行业政策发生变化;市场竞争情况恶化。

公司 19H1实现营收 9.68亿元,同比增长 20.89%,归母净利润 2.07亿元,同比增长 27.40%;归母扣非净利润 1.93亿元,同比增长 30.10%。 上半年公司业绩完全符合我们预期, 心标、 炎症检测等核心产品持续快速增长, 化学发光、 凝血、血气等新产品逐步放量, 全年业绩高增长可期, 维持“强烈推荐-A”评级。 上半年业绩完全符合我们预期。 公司 2019上半年实现营业收入 9.68亿元,同比增长 20.89%,归母净利润 2.07亿元,同比增长 27.40%,扣非归母净利润 1.93亿元,同比增长 30.10%, 业绩表现完全符合我们预期。公司上半年实现快速增长, 核心推动力来自于心标检测产品的销售放量和一季度流感检测的爆发式增长。 利润增速领先于收入增速的主要原因是: 1、 新产品导入、现有产品升级换代和国内市场占比的提升使公司上半年整体毛利率同比提高4.49个百分点; 2、 美国毒检业务受公司当地组织架构调整、 市场环境变化的影响出现一定波动, 部分大单的执行进度较往年有所延后, 由于毒检业务的毛利率相对较低, 因此对收入的影响大于利润。 若剔除经销子公司数据的影响, 我们测算上半年公司内生方面收入增速约为 28%, 净利润增速约 50%,增速大幅领先于行业平均水平, POCT 龙头优势明显。 19Q2业绩受美国市场波动影响增速有所放缓, 预计下半年有望回升。 公司19Q2实现营收 5.15亿元,同比增长 15.54%; 归母净利润 1.34亿元,同比增长 25.29%; 扣非净利润 1.24亿元,同比增长 25.15%。 19Q2公司业绩增速环比 Q1有所放缓, 主要原因是二季度公司调整美国子公司的团队架构和市场策略, 同时部分大额订单因市场环境变化执行进度较往年滞后, 对公司整体业绩造成了一定影响。 据我们了解, 目前公司海外团队的调整已基本到位,延后的订单预计将于三季度恢复执行, 下半年海外市场业绩有望回升。 另外,今年一季度我国出现大规模流感疫情, 19Q1公司流感检测产品的销售实现超过 60%的爆发式增长, 二季度流感因素减退, 流感检测产品的销售情况恢复正常。

天坛生物中报收入15.6亿元,YOY 27.9%,净利润2.94亿元,YOY 22.2%,扣非净利润2.93亿元,YOY 23.4%,EPS 0.28元。每股经营净现金0.44元,高于EPS,现金流优异。上半年销售费率同比上升1.3个百分点,但主要是去年Q1销售费率较低;从下段可见,Q2销售费率是同比下降。 单季度来看,Q2收入、净利润、扣非净利润分别同比增长28.2%、24.6%、24.9%,增速略有加快。Q2毛利率同比下降0.7个百分点,考虑到蓉生的白蛋白和静丙出厂价在Q2略有上调,因此,我们估计毛利率同比下降可能是结构性的,即蓉生毛利率高,但限于产能瓶颈,收入增速不高;而其他所毛利率低,收入占比提升。Q2销售费率同比下降1.4个百分点,主要是受益于规模效应,管理费率同比略升0.46个百分点,研发费率同比上升0.72个百分点,今年临床阶段药品较多。Q2每股经营现金流0.15元,与Q2 EPS 0.16元相近,表明Q2现金流正常。公司仍然没有应收账款,显示出公司产品较好的需求。应收票据比Q1季度末上升了1.5亿元,我们估计可能是来自国药控股的票据有所上升。 白蛋白、静丙销量快速增长。上半年公司采浆量802.55吨,同比增长8.7%,如果全年采浆量保持同样增速,那么全年采浆量将达到1704吨,略低于我们预期的1800吨,但我们判断下半年采浆增速会高于上半年,我们估计全年采浆量可能在1750吨左右。上半年白蛋白销量同比增长30.73%,与批签发增速相近;上半年静丙销量同比增长20.8%。高于批签发量增速。 覆盖医院药店数量继续大幅增长。上半年,公司覆盖三级医院、其他医疗机构、药店总数达9938家,同比增长46%,药店覆盖3436家,同比增长64%。另外,覆盖数量比2018年年报数量略少一些的原因:此处的覆盖数量,是指公司产品实现发货销售的机构数量,因此,半年发货的医疗机构数量肯定少于全年,今年全年的覆盖机构数量仍将是较快增长。 在研产品持续推进。蓉生的重组八因子已获临床批件,层析法静丙和纤原获得临床批文,PCC已经完成临床,即将申报生产,巨细胞特免正在临床,狂免已获批文; 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持预测2019~2021净利润增速25%/19%/26%。EPS为0.61/0.73/0.91元。我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:血制品价格波动风险;采浆政策变化风险。

公司发布 2019年半年报, 实现营业收入 1.33亿元,同比增长 26.09%;归母净利润 5099万元,同比增长 27.55%; EPS 0.64元。 公司核心产品稳定快速增长,2019H1实现较快业绩增速, 完全符合我们此前预期, 同时在研品种进展顺利,潜在重磅品种鼻腔止血材料进入临床试验阶段, 我们看好公司的长期成长性, 维持“强烈推荐-A”评级。 核心产品持续增长,上半年业绩完全符合我们预期。 公司 2019H1实现营收1.33亿元, 归母净利润 5099万元,同比分别增长 26.09%和 27.55%, 业绩表现完全符合我们此前 27%-28%的预期。公司自去年下半年开始扩大销售团队规模, 强化学术推广能力,收到显著成效, 上半年公司产品投标成功率超过 90%, 核心品种的销售情况良好, 合计产品销量同比增长 37.25%, 口腔修复膜和生物膜的销售增速均有提升。 另一方面, 公司继续增加产品规格数量,上半年实现新挂网品规 90余个, 终端价格水平稳中有升,毛利率有所提高。 分季度看, 19Q2业绩增速继续提升。 公司 19Q2营收和归母净利润分别为7122万元和 2394万元, 同比分别增长 22.76%和 32.32%,单季度业绩增速较 19Q1环比继续提升,主要原因是二季度公司销售团队经过扩充后逐步磨合到位,开始贡献业绩,产品销售进一步加速,核心增长动力仍来自于口腔修复膜和生物膜的持续放量。 分产品看, 口腔修复膜维持高速增长,生物膜增速较 2018年低点有所回升。 2019H1公司整体销售情况良好,产品总销量 17.6万片/瓶,同比增长 37.25%。 上半年口腔修复膜的销售额 6431万元,同比增长 28.51%,增速同比提高6.01pct,主要是来自颌面外科的收入增长较快; 毛利率 93.52%,同比提高0.34pct。 上半年生物膜销售额 5777万元,同比增长 18.99%, 增速较 2018年的 11.73%同样有明显提高,主要是上半年招标情况有明显提高;毛利率94.20%,同比提高 1.19pct,主要是产能优化导致成本有所下降。 按销售渠道统计,公司 2019H1直销模式收入 4004万元,同比增长 34.45%;经销模式收入 9259万元,同比增长 22.79%。直销模式的收入增速高于经销模式,主要是公司上半年加强了对民营医疗机构的销售力度。 毛利率稳中有升, 核心财务指标保持稳定。 公司 2019H1销售毛利率 93.09%, 同比提高 0.65pct,毛利率水平稳中有升,主要是生物膜产品的毛利率有明显提高。报告期内公司销售费用率 39.75%,同比提高 1.90pct,主要是销售团队规模扩张带来的费用增加; 研发费用率 7.3%,同比降低 0.9pct,主要是活性生物骨已结束临床试验并申报注册; 管理费用率 14.15%,财务费用率-0.42%,同比均保持稳定。 存货周转率 0.65,同比下降 0.21;应收账款周转率 2.71,同比提高 0.31;经营活动现金流净额 4030万元,同比增长 16.25%,上半年公司运营情况总体稳定。 活性生物骨等在研品种进展顺利, 鼻腔止血材料是下一个潜在大品种。 上半年公司主要在研产品均顺利推进, 重磅品种活性生物骨已于报告期内通过国家药监局初步技术审查和现场质检考核,目前处于审评意见反馈阶段, 预计将于 2020年正式获批上市。 此外,引导组织再生膜已进入临床试验的结果观察阶段,鼻腔止血材料正式进入临床试验阶段,研发进度均符合预期。 鼻腔止血材料主要用于鼻腔内镜和鼻腔微创手术后的修复止血,为可吸收性生物膜, 性能领先于目前主流的膨胀海绵和高分子材料填充物, 应用前景广大, 预计将于 2022年正式上市, 是公司继活性生物骨后的下一个潜在大品种。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。 公司上半年经营情况良好,业绩实现快速增长, 我们上调盈利预测, 预计公司 2019-2021年净利润增速分别为 25%、 24%、 30%(此前为 21%、 24%、 25%), EPS 1.34/1.67/2.18元(此前为 1.30/1.62/2.02元), 当前股价对应 2019年 51倍 PE。我们认为公司现有核心产品将继续维持稳健增长趋势,未来活性生物骨上市后将成为公司长期成长的重要支撑点, 后续子宫修复膜等其他在研品种同样具备较大市场潜力, 当前市场对于公司研发管线的长期前景仍有所低估, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 新产品上市进度不及预期, 现有产品市场竞争加剧

长春高新 19H1收入、归母和扣非净利润分别同比增长 23.4%、 32.6%和39.5%, 继续高增长。毛利率同比略降 0.6个百分点,销售费率和研发费率分别同比下降 1.2和 1.3个百分点,管理费率同比持平。 单季度来看, 19Q2收入、归母和扣非归母净利润分别同比-5.9%、 +7.0%和+8.1%,增速看似不高,但主要原因是 18Q2的房地产业务已经正常贡献业绩,百克生物疫苗业务受到工艺改造影响。 19H1金赛药业保持高速增长。19H1金赛药业收入和利润分别为 21.4亿和 8.2亿,分别同比+41.7%和+47.7%,保持了高速增长的态势,基本符合我们预期。 公司组织好产品线梯度结构体系建设与实施,培育成长型产品和规模产品。 19H1百克业绩波动,新产能和研发顺利推进。 19H1长春百克收入和利润分别为 4.1亿和 9568万,分别同比-29.2%和-30.8%,原因为受 2018年工艺提升等因素影响, 2019年上半年可供销售产品不足,导致发货量有所减少。 百克水痘疫苗 18Q3/18Q4/19Q1/19Q2批签发分别为 230.8万/51.6万/51.3万/162.0万。因为 18年工艺改造影响产量, 18Q4和 19Q1批签发较少,导致19Q2可供销售产品不足。 19Q2批签发改善明显,我们预计 19Q3疫苗业绩大概率改善。 房地产业务储备充足。 19H1房地产业务收入和利润分别为 5.4亿和 1.2亿,分别同比+37.8%和+89.8%。 19H1期末开发产品 2.74亿,较 18Q4期末增加6000万左右,业务储备充足。 盈利预测与评级。 假设按照 300元/股的价格完成配套融资,先不考虑转债转股,且金赛药业 19年完全并表, 我们预测 2019~2021年净利润同比增长,

事件:公司发布19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.08亿、2.58亿和2.45亿元,分别同比-24%、-10%和-10%,业绩基本符合我们中报前瞻-6%的预期,剔除激励费用的影响,归母净利润同比-6%左右。 点评如下: 19Q2公司收入在高基数下同比下降。19Q2公司收入、归母和扣非净利润增速分别同比-29%、-10%和-10%,收入降幅环比有所扩大,我们估计主要是四联苗收入同比和环比下降导致。我们估计19Q2四联苗收入降幅较19Q1扩大的主要原因是18Q2四联苗销量基数最高:直接竞争对手五联苗18Q1虽然没有批签发,但仍然有终端库存销售;18Q2是彻底没有五联苗销售,四联苗销售环境最好。利润同比降幅明显小于收入降幅原因是公司销售费用率下降造成。 我们预期19Q3收入增速有望转正,主要是四连苗驱动。我们估计:1、在18年5月份长生疫苗事件发生后,国产疫苗的销售受到了较大影响,18Q3开始基数已经不高;2、公司在五联苗缺货的时间段争取到了很多资源,包括终端和队伍,竞争实力提升;3、目前公司19年四联苗批签发206万支左右,加上18年的存货,供货较充足;4、个别间接竞争对手可能供应会减少,包括百白破:18年批签发5248万支、19H12551万支,若严格按照新生儿全部接种,每人4支的接种程序,部分地区可能出现百白破短缺的可能。 19H1销售费用率下降明显。公司19H1销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比-11.97、+3.52%和+4.28%。管理费用和研发费用率提升是因为费用相对刚性且保持稳定增长,19H1收入下降情况下费用率上升。公司17-18年50%左右的销售费用率明显高于同行,19Q1和Q2下降到38%左右水平,我们认为:1、说明销售费用率下降具有持续性,非19Q1的季度性波动;2、究其原因,公司17-18年在大力推广四联苗初期,相对推广商在议价权方面较弱,经过18年四联苗销量的大幅提升,公司在议价权方面地位已经大幅提升,销售费用率下降顺理成章;3、随着后续重磅产品的上市,公司议价权还将持续上升,销售费用率仍然有下降空间。13价肺炎结合疫苗即将报产,其他重磅产品陆续进入报产阶段。13价肺炎结合疫苗已经完成揭盲,我们预计近期将会报产,后续还有二倍体狂犬等重磅产品进入报产阶段。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为29%/56%/44%,对应EPS分别为0.87/1.35/1.95元,当前股价对应19年pe估值72x左右。中短期来看:1、公司重磅产品四联苗有望在19Q3恢复增长;2、公司销售费用进入下行空间,盈利能力不断提升;3、重磅产品13价肺炎结合疫苗即将报产;4、公司计划增发30亿用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期)和补充流动资金,未来产能有保障。长期来看,公司作为国内研发管线最丰富的疫苗企业,未来发展空间广阔,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。

业绩符合预期,延续高增长趋势。公司19H1实现营收8.47亿元,归母净利润2.08亿元,同比分别增长23.58%和54.07%,延续高增长趋势,整体业绩符合我们预期。公司净利润增速大幅领先收入增速的主要原因是浙江省内分院开始进入成熟期,规模效应逐渐显现导致盈利能力有明显提升,同时正畸、种植等高毛利项目的占比继续提高,上半年公司毛利率达到45.6%,较上年同期提高3.78pct。 二季度业绩维持快速增长。2019Q2公司实现营业收入4.52亿元,同比增长20.14%;归母净利润1.13亿元,同比增长55.51%;扣非归母净利润1.10亿元,同比增长56.24%,继续维持快速增长。单季度增速较Q1环比略有下降,主要是去年同期基数较高导致。 “总院+分院”模式效果良好,分院业绩加速释放。从浙江区域总院+分院的经营情况看,上半年公司浙江省内口腔医疗服务收入7.30亿元,其中区域总院医疗收入2.84亿元,同比增长9.20%,区域总院占区域集团总收入38.83%;分院医疗收入4.47亿元,同比增长34.17%,区域内分院营收占比已达到61.17%,较去年同期提高4.99pct,收入比例稳步提高。新院业绩稳步释放,杭州城西口腔医院上半年实现营收1.77亿元,同比增长31.11%;宁波口腔医院上半年营收为0.65亿,同比增长22.6%。从区域内门诊量看,上半年浙江区域口腔医疗门诊87.13万人次,其中区域总院32.47万人次,较去年增长4.02%,区域分院54.66万人次,较去年增长25.60%;区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率,并呈现持续加速趋势。 从业务结构看,公司上半年医疗服务营收占比达到96.11%。公司儿科医疗服务1.28亿元,比去年增长32.14%;种植医疗服务1.43亿元,比去年增长31.44%;正畸医疗服务1.52亿元,比去年增长24.24%;口腔综合服务2.44亿元,比去年增长26.15%。 上半年费用率稳中有降。公司上半年销售费用率0.60%,同比下降0.17pct;研发费用率1.26%,同比下降0.23pct;财务费用率1.49%,同比下降0.34pct;管理费用率12.19%,同比下降2.34pct(剔除研发费用单列影响)。管理费用率下降幅度较大,主要是新建医院逐步释放业绩所带来的规模效应所致。 蒲公英进展顺利,全国范围同步扩张。上半年公司浙江省内和省外分别实现营收7.61亿元和0.83亿元。公司于2018年底正式启动蒲公英计划,预计2019年有10家蒲公英计划分院开业,上半年已有7家取得营业执照,落地进度符合预期。下半年“蒲公英”计划第二期已启动,有15家医院进入项目立项及筹备阶段。总体规划3-5年内完成全省县市区和重点乡镇100家口腔医疗机构布局。公司近年来持续参与投资大型口腔区域总院,布局一线及重点省会城市,通过设立通策口腔医疗投资基金,定向投资武汉、重庆、西安、成都、北京等六家大型区域总院,未来有望在异地复制浙江省内的“总院+分院”模式,实现全国范围内扩张。 新战略加速落地,持续优化公司经营模式。上半年公司HMO、种植牙倍增等新战略加速落地,目前基于会员制的HMO中心已完成架构体系建设和部门人员组建,截至6月30日,已实现开卡量28921个,转化率为31.35%。公司于今年上半年正式推出种植牙倍增计划,以医生合伙人体系为核心,通过加强高、中、低端全面覆盖,计划在未来三年将年种植牙量由目前的不足3万颗提升至10万颗水平,从而带动公司实现量价齐升的业务结构升级。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为39%、34%、30%,EPS1.44、1.93、2.51元,当前股价对应2019年59倍PE。公司浙江省内市场地位稳固,医院建设布局全面,正畸、种植等高毛利项目占比不断提高,业务结构升级带动盈利能力持续强化,同时未来在浙江省外扩张方面有望实现突破,发展前景良好,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新院建设进度不及预期;行业政策发生变化;市场竞争加剧导致盈利能力下降;发生医疗安全事故。

收入端表现符合预期,业务结构变化导致利润增速低于收入增速。 公司上半年营收和归母净利润增速分别为 31.32%和 12.34%, 收入端表现符合预期。 如果剔除约 940万元的股权激励费用的影响,则公司上半年归母净利润约为8,753.57万元,同比增长 25.81%, 利润端表现不及收入端。上半年净利润增速低于收入主要与毛利率和费用率变化有关,核心原因是上半年检测服务业务占比的大幅提高。 去年同期检测服务业务收入占比为 8.32%,今年上半年大幅提升至 17.77%。检测试剂毛利率为 92.87%,检测服务毛利率为 80.15%,低毛利率的检测服务业务占比提升导致利润增速的下降。 费用率上升导致 Q2业绩低于 Q1。 公司 19Q2营业收入同比增长 29.14%,环比看增速略低于 Q1的 34.11%;净利润同比增长 2.19%(剔除股权激励费用的影响约为 23.2%),低于 Q1的 30.46%;扣非归母净利润同比下降 0.75%。 二季度净利润水平的变化主要来自股权激励政策落地成本摊销加以及 BRCA基因 NGS 检测等新产品大规模宣传期导致销售费用的提升。 分业务看, 公司检测试剂业务实现营收 2.18亿元,同比增长 17.73%;检测服务业务实现营收 4726万元,同比增长 180.47%。检测服务业务的高增长主要源于今年国内正在进行的新靶向药临床试验较往年明显增多,大量招募患者入组实验对院内检测人群造成一定分流, 导致公司部分原向医院销售的试剂转向药企销售,或直接向药企提供检测服务。另外,公司今年加强了对二三线城市医院的开发力度,与病理科室检测外包服务商的业务增加,向其提供检测服务。因此检测试剂收入受到一定影响,检测服务收入增速大幅增加。 新产品和新项目预计下半年开始贡献收入。公司目前主推的 BRCA 基因 NGS检测产品(维汝健) ,上半年仍处于推广期,对收入贡献较小,目前学术推广和招投标进院工作已取得阶段性成果,预计下半年将开始放量。公司与LOXO 的合作项目进展顺利,将于下半年开始贡献收入。同时我们估计 ctDNA液体活检产品上半年收入超过 1000万元,继续保持稳定增长。

收入端维持快速增长,领先于净利润增速。公司上半年营收和归母净利润增速增速中枢分别为30.85%和10.65%,如果剔除约940万元的股权激励费用的影响,则公司上半年归母净利润约为8440万-8840万元,同比增长21.3%-27.05%,增速中枢24.2%,仍明显低于收入增速。 我们预计净利润增速的波动主要与毛利率变化有关,核心原因是上半年公司业务结构出现了一定变化。今年国内正在进行的新靶向药临床试验较往年有明显增多,大量招募患者入组实验对院内检测人群造成一定分流,导致公司部分原向医院销售的试剂转向药企销售,或直接向药企提供检测服务,毛利率相比单纯销售试剂有所降低。另外,公司今年加强了对二三线城市医院的开发力度,与病理科室检测外包服务商的业务增加,向其提供检测服务,检测服务占比增加也影响了整体毛利率。 预计全年业绩前低后高,下半年将有所加速。上半年公司NGS10基因、BRCA基因检测、PCR联检等新产品已逐步开始贡献业绩,预计下半年加速放量,同时与LOXO的合作项目也有望在三季度后开始兑现业绩。我们预计上半年公司各项费用率与去年同期相比基本保持平稳,下半年新产品的大规模宣传期已基本结束,销售费用率有望下降。 维持“强烈推荐-A”评级。考虑股权激励费用的影响,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利润增速分别为15%、39%、36%,EPS 0.99、1.37、1.86元,当前股价对应2019年51倍PE。若不考虑股权激励费用的影响,则我们对公司仍维持之前的盈利预测不变。公司是国内伴随诊断龙头,在技术实力、靶点覆盖、药企合作和产品布局等多方面均占据领先地位,未来将充分享受产品放量与靶向药市场扩容的双重红利,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品推广进度不及预期,终端价格大幅下降。

事件:公司公布2019年半年报业绩预告,预计上半年实现营业收入78.29-85.10亿元,同比增长15%-25%;归母净利润22.46-24.33亿元,同比增长20%-30%。? 半年报业绩预告完全符合我们预期。公司公告2019年上半年营收增长15%-25%,归母净利润增长20%-30%,增速中枢分别为20%、25%。我们在中报业绩前瞻报告中预计公司上半年净利润增速为23%,公司预告区间完全符合我们此前预期,如果按25%的净利润增速中枢看,公司上半年业绩表现比我们预期中更为优秀。若扣除非经常性损益影响,公司上半年扣非归母净利润增速约为20%-30%,与归母净利润增速区间保持一致,显示公司业绩增长主要来自内生业务的强劲驱动。 分季度看,我们按预告增速中枢进行计算,公司Q2营收和净利润增速分别为19.37%和25.8%,延续稳定较快增长,且环比Q1净利润增速有所提升。我们判断公司Q2净利润增长继续加速的原因除成本和费用率的持续下降外,影像业务在一季度因下游民营医院和基层医疗机构采购进度原因增速放缓,二季度预计已开始回暖。彩超产品毛利率较高,占比提升后将对公司整体利润率有一定提振作用。? 分产品看,我们预计上半年公司三大业务线均保持稳健增长,其中生命信息与支持和IVD业务均延续Q1的良好趋势,仍维持20%左右的较快增速,主要由N系列高端监护仪、呼吸机、除颤仪、化学发光检测等新产品持续快速放量带动,血球业务维持10%-15%的稳定增长;医学影像业务在基层医疗机构采购需求逐步释放后,增长有所加速,R系列高端彩超继续2018年以来的高速增长。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为国产医疗器械龙头,业绩表现稳健如一,整体保持良好的增长势头,我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS3.82、4.73、5.78元,当前股价对应2019年42倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。