投资要点: (一)空调安装卡稳步增长,2014年收入目标1400亿。 2014年以来,公司空调业务稳步增长,1-4月安装卡保持16%左右增长。2014年公司经营目标,收入增200亿。6月后进入空调销售旺季,新能效等级实施后,公司在变频空调上技术和成本优势更为明显。展望未来,我们认为消费升级下,空调作为必需消费品,销量和均价都还有较大增长空间,行业收入还将持续稳定增长。 (二)中央空调是重要增长点,2014年增长目标40%。 1、公司在中央空调领域拥有领先研发水平,格力商用空调市占率已居国内第一。中央空调将成为公司未来重要增长点。2014年中央空调增长目标40%。 2、公司中央空调领域有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。公司成立新能源研究院,未来还将研发小型化、家庭式中央空调。 3、中央空调市场属于大市场,品类较多。公司在中央空调领域产品储备充足,冷藏冷冻设备等产品,为公司未来市场拓展做好了准备。 (三)重视市值管理,鼓励全员持股。 一季度董总和京海担保均有增持,认为公司目前股价低估明显,看好公司未来发展。 从市值管理角度,公司鼓励高管及员工购买公司股票,并鼓励长期持有,公司有稳定的大比例现金分红,未来还将持续分红。 (四)盈利增长仍可持续。 我们认为,未来公司盈利增长仍可持续: 1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。 2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升,促进收入增长、毛利率和盈利水平的提升。 3、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间。 4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来将成为公司业绩新增长点。 5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 投资建议: 公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力。保守预计公司2014/2015年EPS分别为4.62元/5.55元。目前股价对应2014年业绩PE估值6倍左右,公司较高ROE为分红提供较强的分红能力。对有着相当消费属性,并且持续增长的企业,我们认为6倍PE明显低估,继续推荐。

核心观点: 1.报告背景:公司披露2014年一季报 2014年一季度,公司实现收入385亿元,按上市公司口径计算同比增长21.5%;归母净利润25.4亿元,同口径增长53%,EPS 1.51元。 一季度公司经营活动现金流净额32亿元。 3月末公司货币资金268亿元,较去年同期增加93亿元;存货121亿元,较去年同期基本持平;其他流动负债162亿元,较去年同期增加59亿元,资产负债表继续优化。 2.我们的分析和判断 (一)各项业务增长超越行业,一季度收入稳增两成 2014年一季度行业整体需求不旺,相比主要竞争对手10%左右收入增长,公司收入增长超预期。一季度,公司空调业务增长超两成,其中中央空调增长超五成,小家电及冰洗业务也保持较快增长。公司新产品策略效果显著,明星产品有效拉动国内销售快速增长,各项业务实现超越行业增长,市场份额持续提升。 (二)产品结构持续优化,规模效益逐步体现,净利率稳步提升 公司通过明星产品占领行业中高端市场,高毛利产品占比提升,产品结构持续优化。一季度,公司综合毛利率25.5%,同比提升2.3个百分点,环比2013Q4提升1.5个百分点。 一季度销售费用率9.6%,下降0.3个百分点;管理费用率4.2%,下降0.9个百分点,规模效应逐步体现,费用率下降明显。 综合形成公司一季度净利率6.6%,同口径计算提升1.4个百分点,盈利水平稳步提升。 (三)全面转型成效显著,增长势头良好,竞争力持续提升 从中长期发展来看,美的集团初步实现转型,各项业务增长势头良好,成为规模与效益并重,产品力和执行力俱强的家电龙头,企业发展更为坚实和稳健。公司志存高远,综合竞争力强,公司加速智能家居、电子商务以及物流战略布局,各品类都有较大增长潜力且品类能进一步延展,公司未来综合竞争力还将持续提升。 3.投资建议 预计公司2014/2015年收入分别为1424、1624亿元,同比增18%和14%;净利润分别为97和118亿元,同比增33%、22%;EPS 为5.75和7.00元,目前股价对应14年PE8倍。公司已实施股权激励,高度重视市值管理,目前股价离行权价48.79元尚有距离。公司增长势头良好,相对其未来增长的确定性和持续性,以及公司较高综合竞争力,8倍估值仍然偏低,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求下滑。

核心观点: 1.报告背景: 2013年,公司实现营业收入865亿元,同比增长8.3%;归属母公司净利润41.7亿元,同比增长27.5%;EPS 1.53元。扣非后净利润37.6亿元,同比增18.3%。 2013年,经营活动产生的现金流量净额65.1亿元,增17.8%,现金流充足。 2013年公司分配预案:每10股分配现金股利4.6元(含税)。 2014Q1收入224亿元,增长9%;净利润8.7亿元,同比增长20.3%。 3月末,公司货币资金241亿元,相比去年同期增加62亿元。存货66亿元,相比去年同期减少5亿元。 2.我们的分析与判断 (一)空调、渠道贡献增长,冰洗行业需求低迷影响增速 2013年公司空调及渠道业务保持较高增长,分别实现收入179亿和163亿元,同比分别增长21.4%和29.5%。冰洗受行业需求低迷影响,增速较低,分别实现收入253亿和142亿元,同比分别增长0.6%和6.8%。 2014年1季度空调继续保持较高增长速度,业务收入增长18%;冰箱收入同比增长2%,受益于朗度法式对开门等新品推广;洗衣机收入同比下降3%;渠道业务同比增23%。 2014年公司还将持续推出高端化、差异化产品,发挥渠道优势,实现规模稳健增长。公司2014年预算实现收入956亿元,同比增长10.5%。 (二)结构优化,效率提升,净利率提升仍有空间 2013年公司高端产品实现20%左右增长,产品结构持续优化,综合毛利率25.3%,同比提升0.08个百分点。同时规模效应和销量提升后,费用率稳步下降,销售费用率和管理费用率分别下降0.1和0.2个百分点。2013年公司净利润率为4.8%,同比提升0.7个百分点。 2014年1季度公司毛利率24. 8%,同比提升0.4个百分点;财务收益同比增加1亿元,形成净利率3.9%,提升0.4个百分点。 公司净利率相比行业主要对手仍有一定差距。引入战投后有助于公司解决关联交易和少数股东占比高等问题,公司净利率还有较大提升空间。 (三)未来公司业务或有更多看点 公司在“网络化”战略指导下,组织层面进一步开放。2013年以来,公司引入KKR战略投资者,与阿里巴巴合作拓展物流及电商合作,集团与中信银行合作,拓展互联网金融业务。海尔通过与外部行业领先者合作,采取了强强联合的方式来打通不同领域的合作模式,从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来,领先于其他白电企业,仍有较多可期待的看点。 KKR进入后有利于公司优化治理结构,拓展海外市场,定向增发完成后充足资金,有望加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力。未来公司对市值重视度还将提升,网络化战略下未来还有较多看点。 3.投资建议 公司增发方案已过会,增发完成后股本增至30亿,摊薄后预计14/15年EPS 1.61元/1.99元,目前股价相对2014年估值9倍左右,海尔十分注重市值管理,不断向市场传递正面信息。公司未来每股收益及估值水平均有提升空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业竞争激烈

1.报告背景:公司披露2014年一季报2014年一季度,公司实现收入14.1亿元,同比增长11.3%。实现净利润1.22亿元,同比增长13.3%,EPS0.23元。 2.我们的分析和判断 (一)行业增速虽低,公司增长却稳健一季度收入利润都保持较为稳定的增长趋势,增速仍稍高于冰洗行业;行业增速较低,主要体现在较强的管理能力和产品力的提升。 2014Q1毛利率33.5%,同比下滑0.4个百分点。由于国内市场总量提升空间不大,各品牌竞争激烈,未来对内销毛利率仍有较大考验。 期间费用控制较好,销售费用率18.8%,同比下滑1.1个百分点,管理费用率4.2%,同比微增0.2%至4.2%。 综合形成净利润了8.6%,较去年同期略微提升。 此外,其他应付款较上年同期增加0.7亿元,主要由于预提销售分公司未结算费用增加。一季度资产减值损失较上年同期增加964万。 (二)高端品牌帝度未来市场可期待公司高端品牌帝度在市场反映良好,公司也邀请林志玲作为品牌代言人出席帝度新品发布会和宣传广告,为其高端定位增加一定影响力,公司自身过硬的产品力也保证了帝度高端冰箱的坚实基础。 (三)惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展惠而浦多年国际家电行业运营,在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验,结合合肥三洋丰富的国内市场运营经验、渠道网络,公司未来迎来发展新阶段。 公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单,拥有惠而浦国内销售代理,借助惠而浦技术、管理经验,运营效率和产品力还将持续提升。 (四)发展路径明确,未来增长空间将打开目前国内冰洗市场趋于饱和,未来更新需求并不能大幅提升行业增速。但公司可借助惠而浦在海外市场的影响力,逐步向欧美市场拓展,市场前景广阔,而且,海外市场对开门冰箱和滚筒洗衣机等高端产品比例较高,对公司未来提升盈利能力有较强带动作用。 3.投资建议 预计公司2014/2015年收入分别为66亿和82亿元,同比分别增长24%和25%,净利润分别增长56%和39%,达5.6亿和7.9亿元,EPS分别为1.06元和1.47元(2014/2015摊薄后EPS 为0.74元和1.02元)。 公司目前股价相对2014年PE 在13倍左右,考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚,以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升,公司业绩未来有较大增长空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业不景气。

1.报告背景: 公告2014年一季报 2014年一季度,公司总收入250亿元,同比增12.2%。净利润22.5亿元,同比增68.9%(公司预增50-70%,达预增上限),EPS 0.75元。一季度扣除非经常性损益净利润29.6亿元,同比大幅增185%。 一季度公司经营现金流量净额211亿元,相比去年同期增加31.9%。 3月末公司预收款115亿,比去年同期减少67亿元。公司其他流动负债333亿元,相比年初增加24亿元,相比去年同期增加144亿元,会计处理谨慎。 一季度,公司二股东京海担保增持约1560万股,占总股本0.5%左右。 2.我们的分析和判断 (一)空调增长仍有空间,生活电器提供增长新动力。 2014年一季度公司国内空调销售保持两位数稳健增长,出口增长基本持平,中央空调快速增长。展望未来,我们认为消费升级下,空调作为必需消费品,销量和均价都还有较大增长空间,行业收入还将持续稳定增长。 公司作为空调龙头,拥有极强的产品定价能力,品牌号召力强,高端品有效提升产品均价,弥补量增长的不足,有效推动收入增长。公司在中央空调上引领行业,目前中央空调市占率10%左右,未来还有较大增长空间。 此外,公司在净水器、空气净化器等产品布局早,技术储备领先,未来将成为公司重要新增长点。 (二)产品结构优化,大宗原材料价格低迷,有利于盈利水平提升。 2014年Q1公司综合毛利率35%,同比提升5.4个百分点。销售费用率16.9%,同比下降3.2个百点,管理费用率4.3%,同比略增0.3个百分点。当期汇兑收益带来财务收益4亿元。 一季度,人民币大幅贬值,造成公司远期外汇公允价值变动损失11.3亿元。同时远期外汇交割带来投资收益2.4亿元。 综合一季度销售净利率9%,同比提升3个百分点。 空调作为必需消费品,有一定消费品属性。消费升级下,产品升级加快。公司变频、节能等高端产品技术能力强,品牌号召力强,产品均价和毛利率还将稳步提升。需求低迷预期下,原材料维持低位,有利于盈利水平提升,能够部分对冲需求不足的影响。 (三)未来公司盈利增长仍可持续。 我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,另一方面促进毛利率的提升。3、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间。4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 3.投资建议 公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力。保守预计公司2014/2015年EPS分别为4.62元/5.55元。目前股价对应2014年业绩PE 估值6倍左右,公司较高ROE为分红提供较强的分红能力。对有着相当消费属性,并且持续增长的企业,我们认为6倍PE明显低估,继续推荐。 4.风险提示:海外经济恢复低预期,下游需求增长恢复低预期。

1.报告背景:公司公布2014 年一季报. 2014 年一季度,公司实现主营收入211 亿元,同比增长14.6%;归属母公司股东净利润7.35 亿元,同比增长141%,EPS 0.086 元。 实现经营活动现金流量净额14.7 亿元,同比增长59.3%。 2.我们的分析和判断. (一)集团收入增长稳定,通讯业务成亮点. 集团一季度毛利率15.9%,同比下滑1.2 个百分点,主要受面板业务下滑影响;期间费用控制良好,销售费用率8.2% 同比下滑1.5%,管理费用率5.2%,同比下滑0.2 个百分点。综合形成净利润率3.5%,同比提升1.8 个百分点,主要由于购买花样年15%的股权,集团资产公允价值增加约2.7 亿元,根据会计准则,一次性计入当期营业外收入。 (二)面板业务持续放量,大幅贡献利润. 2014 年一季度,华星光电销售液晶面板及模组合计约574 万片,实现收入42.7 亿元,实现净利润3.67 亿元,同比下降10.1%,利润下滑主要由于2013 年下半年液晶面板价格开始下滑,导致华星光电毛利率等盈利水平下滑,但是目前面板价格企稳,公司面板良品率持续改善,大尺寸面板出货占比提升,原材料价格下降,未来对华星光电毛利率回升有较大帮助。 (三)互联网企业进入电视产业影响多媒体盈利. 2014 年一季度彩电多媒体业务实现销售收入62.3 亿元,同比下降17.6%,净利润1343 万元。 TCL 多媒体销售LCD 电视383 万台,其中内销市场销量180 万台,同比下降29.0%,主要由于国内市场互联网企业进入后影响传统彩电厂商盈利;海外市场202 万台,同比大幅增长47%,毛利率也有小幅提升。 海外销售预计受6 月份世界杯影响,仍能刺激彩电销量增长。 (四)通讯业务高增长,全年目标提升. 2014 年一季度,公司通讯业务实现销售收入43.4 亿元,同比大幅增长120%,销量同比增长60%,智能手机出货持续大幅增长。目前公司产能充足以应对未来海外智能机高增长。TCL 通讯仍通过跨领域商业模式合作进行OTO 模式拓展,三方支付等业务、未来将推出更多服务覆盖更多智能终端。公司对今年通讯业务销售额目标从35%提高至45%。 (五)战略转型成为集团未来的工作重点。公司管理层面对挑战应变灵活,发展动力足,全产业链协同发展有望助推智能家居模块。 3.投资建议. 预计公司2014 年EPS 0.35 元,公司业绩弹性较大。目前公司绝对股价较低,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:面板价格持续低迷,终端需求增长放缓。

1.报告背景。 2014 年一季度,公司实现收入9.5 亿元,同比增长21.3%,实现净利润0.46 亿元,同比增长36.1%。对应最新股本EPS0.15 元。 公司预计,2014 年上半年净利润约1.11 亿元至–1.38 亿元,同比增长20%-50%。 2.我们的分析与判断。 (一)一季度收入利润增长稳定。 公司整体发展稳定,盈利能力稳步提升,毛利率提升1.8%个百分点至35.2%,由于目前房地产行业较去年同期景气度下滑,厨电行业市场竞争趋于激烈,销售费用增加30.9%,销售费用率提升1.5 个百分点至20.7%,管理费用率8.3%,同比略有提升。财务费用由于汇兑收益和银行理财收入较上年降低幅度较大。 综合实现销售净利润率 4.9%,同比提升0.6 个百分点,较过往几年来看,属于较高水平。 (二)传统渠道下沉,增强渗透。 去年公司加强在传统渠道的建设销售网络稳步扩张,其中,公司传统渠道建设速度加快,渠道下沉明显,全国网点超8000 家,尤其是乡镇网点从去年1700 家增至今年4200 家。 华帝乡镇网点较2012 年增加超过一倍,百得的乡镇网点也达到3435 家,对于渗透率较低的三四线市场,华帝与百得也做了相当充足的准备来开发。 (三)与时俱进,互联网模式融入,加大新兴渠道推广。 当下互联网在厨卫家电领域正加速渗透,公司与时俱进,利用公司完善的信息集成能力,打造O2O 交互式平台,加强新兴渠道市场影响力,提升品牌力;通过O2O 交互式平台,加上公司较强的供应链整合能力,完善整体产业链,扩充产品线,加强创新能力锁定消费者,完善后台服务,提升企业价值。2013 年“华帝”品牌的烟机灶具在9 家B2C平台,2013 年“华帝”品牌的烟机灶具在9 家B2C 平台销量位列厨卫行业第一位,销售额合计达到了7 亿元,占比19.9%,位列厨卫行业第二位。 3.投资建议。 去年公司管理层上有所变动,但对公司未来经营层面影响不大;考虑到公司未来智能家居布局将可能会对公司产品力和盈利能力上有一定程度的提升,预计2014、2015 年收入分别为46.4 亿和61.4 亿元,实现净利润分别为2.9 亿和3.8 亿元,EPS 为 0.95 元和1.28 元。按照公司2014 年EPS 估值,目前公司14 倍左右,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:房地产行业销量低迷,终端需求增长低于预期

1.报告背景: 公司公告一季报,2014年一季度公司实现主营收入6.5亿元,同比增长43.2%;归属母公司股东净利润0.85亿元,同比增长49.5%,EPS 0.33元。 经营活动现金流量净额0.76亿元,同比增长244%;。 公司同时公告称其14年上半年净利润增速区间为30%-50%。 2.我们的分析与判断: (一)收入维持高速增长,营销策略优势显现 2014年一季度主营收入26.1亿元,同比增长43.2%,公司高增速主要由于公司专注做高端厨电,市场影响力逐步显现;虽然厨电行业与地产行业关联度较高,但是公司发展路径明确,瞄准三四级市场高端需求逐步释放,将渠道下沉至三四线城镇,积极布局网点;依托电商渠道开拓各种类型的客户群体,效果良好,电商已经成为公司业绩重要增长点。 (二)毛利率持续创新高,盈利水平稳步提升 一季度,公司综合毛利率为56.4%,同比提升3.2个百分点,公司毛利率提升主要由于公司产品结构持续优化,原材料成本价格回落释放成本压力,持续发布行业领先的高端新品,电商等高毛利渠道和产品收入占比不断提升。 一季度销售费用率32.9%,同比提升2.7个百分点,主要由于广告投入增长。管理费用率8.0%,下滑0.5个百分点。 综合形成,2014Q1净利润0.85亿元,同比增长49.5%,净利率13.2%,同比提升0.6个百分点。 (三)成长潜力巨大,发展将维持高增速 1、线下渠道将加大下沉力度,加强对三四级市场的覆盖力度,未来几年全国专卖店将达到3000家,专卖店的毛利率也将持续提升。2014年线下收入预计增速超过20%。 2、电商渠道收入占比持续提升,仍为公司未来几年收入高增速主要贡献方向,预计2014年收入增幅超过70%。 3、B2B渠道,虽然房地产行业目前较为不稳定,但公司在过去两年持续加大与各大地产商合作,订单持续稳步提升,公司B2B业务仍具备较为高速的增长。 3.投资建议 考虑厨电市场集中度仍在提升,且到三四线市场需求仍在释放过程中,公司作为行业龙头,未来市场份额和盈利水平仍有较大提升空间,预计公司2014/2015年EPS 2.17、2.79元,分别同比增长42.4%、30.5%目前公司股价对应2014估值仅为17倍左,维持”推荐”评级。 4.风险提示:房地产行业调控力度加大

核心观点: 1.报告背景 2013年,公司实现收入36.9亿元,同比增长21.3%,实现净利润2.47亿元,同比增长14.3%, EPS 0.62元。 2014年1-3月公司营收11.1亿元,同比增长29.3%,净利润0.82亿元,同比增长24.4%。 公司预计,2014年1-6月净利润约1.54亿元至2.05亿元,同比增长5%~40%,增长主要由于海外销售业绩增长带动整体业绩增长。 2.我们的分析与判断 (一)烤炉业务翻倍增长,助海外业务增长近五成 2013年主营业务实现收入36.2亿元,同比增长21.3%。其中海外销售收入14亿元,同比大幅增长45%,海外重点客户拓展顺利,核心客户维护较好,有助公司海外业绩持续高增长;国内市场收入22.2亿元,与去年同比增长10.0%。 分产品收入方面,燃气热水器上半年收入12.0亿元,同比增16.3%,电热水器收入5.4亿元,同比增长12.1%,烤炉业务收入8.7亿元,同比大幅增长119%,烤炉业务大幅增长受益美国大客户订单转移。 (二)2013Q4管理费用影响业绩,2014Q1毛利下滑 2013年,公司综合毛利率28.3%,同比提升0.4个百分点。整体毛利率微张主要由于原材料价格下滑。内销整体毛利率同比提升1.0个百分点至33.7%。公司持续提升品牌定位,优化产品结构。外销毛利率为17.0%,同比提升3.1个百分点,外销毛利率提升主要由于海外高毛利订单增加。 2013年四季度由于管理费用同比增加0.44亿元,管理费用率同比提升2.8个百分点,对公司四季度业绩影响较大;2013年全年公司,销售费用率13.4%,同比略低0.2个百分点,管理费用率6.6%,同比提升0.9个百分点。 2013年销售净利率6.7%,同比下滑0.4个百分点。 2014年Q1毛利率下滑2.2个百分点,预计未来出口占比提升的情况下,毛利率水平仍有下滑可能;Q1期间费用率控制良好,都有较为明显下滑;由于毛利率大幅下滑,Q1销售净利率下滑0.3个百分点至7.4%。 (三)积极拓展渠道,明星代言提升品牌力 2013年公司积极拓展国内市场渠道宽度和深度,卖场展厅较上年增加2698家至6171家,电商渠道等新兴渠道大幅增长也成为业绩增长点。 此外公司为巩固燃气热水器等子行业国内龙头的位置,对品牌提升进行全面规划,签约赵薇担任品牌代言人,提升公司品牌知名度和美誉度,同时也为未来新品上市奠定基础。 3.投资建议 随着公司未来产能逐步投放,有望推动公司主营业务持续增长。此外公司“三年百亿”目标将在公司业务拓展方面具有指引作用,我们综合考虑,预计公司2014/2015年净利润分别3.1亿、4.0亿元、增26%和27%,达,EPS 分别为0.78元和0.99元。按公司目前股价对应2014、2015年PE 为14倍和12倍,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:汇率风险,代工订单风险。

核心观点: 1.报告背景:公司2013年报及2014一季报 2013年,公司实现营业收入31.7亿元,同比增长22.2%;净利润2.32亿元,同比增长10.27%,EPS0.36元。 2013年分配预案:每十股发现金红利1.2元。 2014年一季度,营业收入7.5亿元,同比增长14.7%,净利0.80亿元,同比增长22.4%。EPS0.12元 2014年目标:营业收入39亿元,增23%,净利润3.3亿元,增42%。 2.我们的分析与判断 (一)2013年LED收入增170%,占比达31% 2013年,LED照明行业高速发展,各国政策刺激替代白炽灯需求持续增加,同时公司作为照明龙头企业,给飞利浦、欧司朗、GE等国际LED照明龙头做代工业务,公司LED照明业务实现爆发式增长,收入9.83亿元,同比大幅增长170%,占公司总收入31.3%,较2012年提升17个百分点,预计2014年LED业务占比将达到50%左右。 (二)海外销售增长明显,国内业务仍在转型调整期 2013月,公司国外销售业绩增长显著,出口收入24.2亿元,同比增长36.7%,占公司收入77%,较2012年上半年占比提升8个百分点。公司内销实现收入7.2亿元,同比下滑10.4%,主要由于公司传统节能灯业务和灯具业务有所下滑。 (三)LED毛利率提升明显 2013年,公司综合毛利率20.7%,同比提升1.6个百分点。主要由于LED照明灯业务整体毛利率大幅提升4.7个百分点,达24.8%。 公司销售费用率4.7%,同比基本持平。管理费用率8.3%,同比下滑0.5个百分,其中研发费用1亿元,同比增加0.17亿元。 综合形成,2012年公司销售净利率7.3%,同比下滑0.8个百分点。下滑主要由于公司计提坏账准备金额较大,影响净利水平。 (四)2014年LED业务仍将维持高增长态势 2014年以来,公司LED业务收入占比逐步提升,LED业务毛利比其他业务毛利较高,且稳步提升。2014Q1综合毛利率达到24.3%,同比大幅提升7.6个百分点,净利润10.7%,同比提升0.6个百分点。 公司2014年业绩增长的亮点仍然为LED照明灯业务。预计公司2014年LED业务收入18-20亿元,毛利率将达到25%以上水平。 2013年飞利浦出货占比将近50%,Lowes、欧司朗和GE等客户出货占比于较低,未来订单增速会相应提升,目前公司产能充足,公司去年拓展了东芝等优质客户,预计未来在亚洲市场会有较好表现。 未来电商等新兴渠道可为公司加速打开国内市场,大幅提升盈利能力。 3.投资建议 预计公司2014/2015年净利润分别增长42%、35%,达3.8亿元和5.0亿元,EPS0.59、0.78元。按公司目前股价对应2014年PE仅为28倍、21倍。目前LED照明渗透率仍处于较低水平,市场集中度较低未来龙头企业收入、份额增长可期待,给予“推荐”评级。 4.风险提示:国内市场恶性竞争,海外需求不旺。

1.报告背景 2014 年一季度,公司实现收入25.8 亿元,同比增长9.2%,实现净利润1.7 亿元,同比增长53.8%,扣非后净利润1.5 亿元,同比增长55.9%,EPS 0.27 元。 2.我们的分析与判断 (一)新品推广促增长,收入稳增一成 2014 年以来,公司主推智能自动投放洗衣机,新品上市提升均价,促进国内洗衣机收入增长。另一方面,公司经营调整效果还在持续显现,内销市占率企稳,出货稳定增长。出口受行业周期及内部出口战略调整,收入增速低于国内。综合一季度收入增9.2%。 (二)净利率提升明显,预计全年延续一季度增长趋势 公司加大新品拓展,高端品占比持续提升,产品结构优化,同时,钢铝等原材料价格小幅下滑,有效提升毛利率水平。一季度,公司毛利率27.7%,同比提升3.2 个百分点。 一季度,公司销售费用率14.9%,同比提升1 个百分点。管理费用率3.9%,下滑0.1 个百分点。 2014Q1 公司净利率6.6%,同比2013Q1 提升1.9 个百分点;相比2013 年全年也有近2 个百分点提升。公司战略转型成效明显,经营效率稳步提升。 2013 年公司还在处理部分历史负担,造成费用率较高,净利率4.7%。 2014 年公司还将持续加大新品推广,加强产品品质管理,提升运营效率。 预计全年将延续一季度增长势头。 (三)公司具有长期发展动力和很大成长空间 1)作为美的旗下公司,小天鹅拥有良好的治理结构,管理层专注,专业,积极,进取。2)公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。 但份额仅15%,2013 年净利率4.3%,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。 5)公司高度重视产品力提升,研发投入较大,2014 年将有较多新品密集上市。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。 3.投资建议 预计公司2014/2015 年业绩分别为0.95 元、1.24 元,目前股价对应2014 年、2015 年估值分别为10 倍,8 倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业需求不达预期

1.报告背景:公司公告2014年一季报 2014年一季度公司实现收入26亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长21.1%,EPS 0.06元。 2.我们的分析与判断 (一)收入增长平淡,未来CHiQ新品效果还将逐步体现 一季度公司收入增9.5%。其中,冰箱行业整体增长平淡,公司冰箱内销表现一般,但出口仍有一定增长。空调仍保持较好增长。 2014年以来公司发布CHiQ系列智能家电产品,主打中高端白色家电,其中冰箱CHiQ新品3月初开始接受订单,空调CHiQ预计5月后接受订单。新品效果尚未体现在一季报中,预计二季度后新品将拉动公司收入增长和盈利水平提升。 (二)经营趋势向上,盈利增长弹性大 一季度,公司综合毛利率22.8%,同比下降0.8个百分点,主要由于毛利率较低的出口收入增长较快。销售费用率17.4%,同比提升0.3百分点,管理费用率3.3%,同比下降0.4个百分点。 一季度,公司销售净利润率1.9%,同比增长0.2个百分点。 公司净利率明显低于同行业竞争对手,具备一定提升空间。公司管理层激励已逐步实施,二季度后公司高端品CHiQ新品发力,预计能够提升公司收入和毛利率。公司较低净利率下盈利增长弹性较大。 (三)管理层统一思路,产品力和效率提升提供增长动力 2013年公司新管理层统一思路,1)提升产品力,加大高端品销售占比;2)梳理渠道,统一经销商费用政策,推动渠道扁平化,整合长虹系渠道资源;3)2013年公司对高管及核心业务人员实施业绩激励,充分调动员工积极性,有利于内部效率提升,未来内部整改效果还将逐步显现。 美菱作为长虹白电平台,大股东充分重视。2014年,公司推出CHIQ系列智能冰箱和智能空调,目前公司库存较为健康,公司产品发力中高端,有利于提升高端产品占比,提高盈利能力。 3.投资建议 预计公司2014/2015年分别实现收入123亿、146亿元,同比分别增长16.4%和20.2%。2013/2014年分别实现净利润3.6亿和4.8亿元,同比分别增长31.2%和34.7%,EPS 0.47元/0.63元。公司目前股价相对2014年PE估值在13倍左右。公司净利率水平较低,业绩弹性较大,2014年公司高管激励充分,动力十足,CHiQ新品带来的收入增长和盈利能力提升值得期待。综合考虑,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:市场需求低迷。

核心观点: 1.报告背景: 2013年报,公司实现营业收入67.8亿元,同比增长4.9%;归属母公司净利润6.4亿元,同比增长18.6%,EPS0.60元。 分配方案:每10股转增5股。 公司2014年一季度,营业收入16.8亿元,同比增长24.7%;归属母公司净利润1.7亿元,同比增长12.6%,EPS0.15元。 公司同时公告,2014年上半年,净利润增幅0-30% 2.我们的分析与判断: (一)2013年主营平淡,LED业务增长成亮点 2013年主营业务实现收入65.4亿元,同比增长3.4%。其中,液晶电视收入53.2亿元,同比增长2.0%,数字机顶盒销售634亿元,同比下降15.2%,公司LED业务增长迅猛,2013年LED业务实现收入4.9亿元,同比大幅增长118%,LED业务也成为未来公司业绩增长点。 (二)行业竞争加剧影响公司盈利提升 2013年,公司综合毛利率为13.2%,同比下降0.6个百分点,由于2013年彩电行业竞争激烈,公司液晶电视业务毛利率11.2%,同比下滑2.2个百分点,LED业务规模提升,毛利率水平大幅提升9.0个百分点,达21.2%。 2013年,销售费用率为1.7%,同比提升0.1个百分点,管理费用率1.3%,下滑0.3个百分点。 2014Q1公司综合毛利率为14.6%,同比下滑0.4个百分点。 综合来看,2013年净利润6.4亿元,同比增长18.6%,净利率9.4%,同比增长1.1个百分点,扣非后,净利润较上年同比22.8%,非经常性损益主要来理财产品输入和软件收入退税。 (三)未来增长仍可期待 1、2014年彩电逐渐放量,2013年公司与华数集团、阿里签署《三方战略合作协议》,未来公司在广电和互联网合作方面订单会逐渐增多。 2、LED逐步发力,未来仍可高增长。受全球节能照明政策推动,公司依托公司强大的成本以及出口渠道优势,通过技术、管理以及资源共享,2014年下半年厂房逐步投产,公司LED照明业务增长潜力巨大。 3、2013年受国际经济低迷影响,公司出口业务数据较差,今年依托世界杯等体育赛事影响,南美市场作为公司重要海外市场,出口业务预计将恢复增长 3.投资建议 综合考虑,预计公司2014/2015年净利润分别为8.4亿、11.5亿元,同比分别增长31%和38%,约合EPS0.78元、1.08元。目前公司股价对应2014年估值在16倍左右。给予“推荐”评级。 4.风险提示:智能电视推广需求低于预期

1.报告背景: 2013年,公司实现营业收入26.5亿,同比增长35.2%;实现净利润3.9亿元,同比增长43.9%;EPS为1.51元。 分配预案:每10股派发现金红利5元(含税),每10股转增2.5股。 2.我们的分析与判断: (一)市场份额持续提升,电商渠道高增速成亮点 2013年全年主营收入26.1亿元,其中油烟机收入15.2亿元,同比增39.7%,燃气灶7.6亿元,同比增35.6%,消毒柜收入2.1亿元,同比增20.4%,这三个主要产品收入占公司收入超过95%,由于2013年以来,公司在渠道方面加大覆盖力度和明星产品的推广幅度,公司油烟机年销量市占率达15.5%、零售额市占率达22.7%,都处于行业龙头地位,与第二名方太相比优势更为明显。 2013年分渠道收入方面,线下还是作为公司主要收入来源,占比约70%,电商销售收入占比18%,B2B业务收入占比8%。值得一提的是,高毛利的电商渠道销售占比不断提升,销售额全年同比增长140%,预计未来几年仍会保持高速增长。 (二)产品结构持续优化,利润率保持高位 2013年,公司综合毛利率为54.4%,同比提升0.9个百分点,公司毛利率提升主要由于公司产品结构持续优化,原材料成本价格回落释放成本压力,持续发布行业领先的高端新品。 全年期间费用控制良好,销售费用率30.1%,同比下滑0.4个百分点,管理费用率7.9%,提升0.9个百分点。其中第三季度,销售费用率31.6%,同比下滑0.2个百分点,管理费用率8.0%,同比提升0.8个百分点。综合形成,2013年净利润3.9亿元,同比增长43.9%,净利率14.5%,同比提升0.9个百分点。 (三)成长潜力巨大,发展将维持高增速 1、线下渠道将加大下沉力度,加强对三四级市场的覆盖力度,未来几年全国专卖店将达到3000家,专卖店的毛利率也将持续提升。2014年线下收入预计增速超过20%。 2、电商渠道收入占比持续提升,仍为公司未来几年收入高增速主要贡献方向,预计2014年收入增幅超过70%。 3、精装修渠道,虽然房地产行业目前较为不稳定,但公司在过去两年持续加大与各大地产商合作,订单持续稳步提升,公司B2B业务仍具备较为高速的增长。 3.投资建议 预计公司2014/2015年EPS2.17、2.79元,分别同比增长42.4%、30.5%目前公司股价对应2014估值仅为17倍左,维持”推荐”评级。 4.风险提示:房地产行业调控力度加大

1.报告背景: 青岛海尔公告第四期股票期权激励计划草案:1)公司拟授予激励对象5456万份股票期权(占目前公司股本总额的2.01%),其中股票期权数量4764万份,限制性股票数量692万股。2)激励对象:包括高管、核心技术(业务)人员共455人。3)股票期权行权价:17.09元;限制性股票授予价:8.19元。4)行权条件:最主要的财务业绩考核标准包括:第一,每个行权期前一年度加权平均净资产收益率不低于20%;第二,以2013年经审计的净利润为固定基数,每一年度经审计净利润较上一年增长率不低于15%。5)行权时间安排:有效期为自股票期权授权日起四年。分两期行权,行权比例分别为40%和60%。 2.我们的分析与判断 (一)第四期方案激励范围广,定价高,考核条件高 相比前三期股权激励方案,公司第四期激励方案激励人员范围最大,行权价格更高,行权条件也最为严格。并且对高管同时推出股票期权和限制性股票,激励力度大。能够最大限度统一各方利益,调动员工积极性,鼓舞士气,对公司经营和发展产生正面影响。此次股权激励预计会增加公司费用率,但激励方案对公司经营和发展产生正面影响更大,公司业绩的提升也将远高于因其带来的费用增加。 (二)网络化战略初见端倪,与时俱进提升综合竞争力 公司在“网络化”战略指导下,组织层面进一步开放,为整合全球资源,实现互联网时代全球白电行业引领者与规则制定者的战略目标,2013年公司宣布引入KKR作为战略投资者。2014年,公司拟与阿里巴巴合作,拓展物流业务。4月8日,集团宣布与中信银行合作,以日日顺为平台拓展互联网金融业务。 公司与时俱进,网络化战略已取得初步成果,未来公司将建立更为开放组织平台,优化公司治理结构,拓展海外市场,加快白电资产整合,提升公司中长期整体软硬件实力。 (三)未来公司业务或有更多看点 海尔在本身竞争力并不强的部分业务采取与行业领先者的合作方式,合作的基础就是海尔的品牌号召力和其在家电行业的地位。各行业龙头企业积极采取了强强联合的方式来打通不同领域的合作模式,从目前海尔各项业务的合作发展趋势看来,未来仍有较多可期待的看点。 3.投资建议 公司增发方案已过会,增发完成后股本增至30亿,摊薄后预计14/15年EPS1.61元/1.99元,目前股价相对2014年估值11倍左右,海尔十分注重市值管理,不断向市场传递正面信息。公司未来每股收益及估值水平均有提升空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业竞争激烈