事件描述 公司跟踪点评报告。 事件评论 业务领域横跨羊绒与电冶两大板块:公司产品有羊绒制品、硅锰、硅铁、电石、PVC树脂等,2016年营收占比分别为14.43%、13.32%、36.67%、12.18%和9.81%,毛利占比分别为19.99%、9.14%、28.16%、13.65%和11.06%。其中羊绒与硅锰硅铁为主要业务。 品牌溢价+结构调整,羊绒业务未来可期:公司作为世界最大羊绒服装生产和销售企业,全球市占率处于前列位置,而技术、设计和品牌影响力在国内处于绝对优势,自身产品品牌溢价显著,同时公司根据消费转型升级调整产品结构,进军高端服饰,有望在消费升级中相对受益。 全产业链布局叠加成本优势,电冶或相对受益:公司电冶板块拥有全国最为完整的“煤—电—硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”全产业链生产线,公司在生产中实现煤炭、电力、电石较高自给率,其中,占据硅铁、硅锰冶炼成本60%和30%的电力方面,由于公司拥有自己的自备电厂,自给率更是接近100%,保障了公司铁合金产品成本端优势。未来公司有望凭借大规模、低成本等优势成为行业整合受益者。 政策红利催生替代需求,铁合金价格猛涨:硅锰、硅铁价格强势走高,究其原因,本质上是政策红利催生的替代需求改善:一方面,7月初国家质检局发布螺纹钢质量检测文件,螺纹钢“穿水”工艺受打压,钢厂或转而选择添加合金以提高钢材强度,进而带来硅锰合金需求增量。若以受影响螺纹钢产量(0.50~1.5亿吨)和每吨不合规螺纹钢锰含量比重提升标准(0.5%~1.5%)两个变量展开弹性测算,对应将创造硅锰合金(FeM65Si17)约38~346万吨的需求增量,占2016年全国硅锰合金产量的5.54%~49.82%;锰铁方面,由于打击地条钢造成表内供给替代表外供给推升粗钢产量,叠加环保限产供给受限,行业供需阶段性错配致硅铁价格近期同样走强。 铁合金涨价催化,业绩弹性较大:作为营收占比合计达49.99%的铁合金业务,硅锰、硅铁价格上涨或将强烈催化公司2017年下半年业绩。简单假设锰矿、球团矿价及其他辅料价格涨幅与铁合金涨幅一致,并假设公司铁合金产量及三项费用不变,经测算,若硅锰、硅铁各涨1000元,则分别对应增厚公司净利润约1.47亿元、8.03亿元,业绩弹性明显。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.60元、0.73元,维持“买入”评级。

高端化发展效果初显,业绩增长显著。 公司于短时间内实现从长材为主转向高端板材结构的历史变革。期间,迁钢公司、京唐钢铁的置入,大大强化了以热轧、冷轧为主的生产格局。同时,在各基地经历了初期磨合之后,公司业务协同作用似乎也已愈加显著,业绩逐渐提升,今年半年度实现归属于上市公司净利润9-9.5亿元,同比增长5371%-5675%。业绩增长的背后,或与内外因素变化不无关系。 内生产品优化,外生环境趋好。 公司整合着集团钢铁及上游铁矿资源产业的发展,产品结构日趋合理,这成为公司发展的内生动力。其中,汽车板与硅钢等高附加值拳头产品现已大放异彩,2016年公司汽车板产能在整体市场中占比位列第三,无取向电工钢产品市场占有率已达全国第一;另一方面,京唐钢铁的注入也使公司补足冷轧生产能力,盈利能力得到提高。此外,股份公司托管集团钢铁板块资产,相应的固定管理费用也将增厚业绩。当然,外生环境转好,也是公司业绩提升的关键因素。京津冀一体化以及雄安新区建设,都会是潜在红利因素,而它们带来的钢铁需求增量,公司作为区域龙头必将优先获益。而趋严的环保标准,对前期环保投入较大的公司而言相对有利,改革或成为公司提高市占率的有利窗口。 非钢业务宽广,集团提供想象空间。 依托钢铁主业,首钢集团逐步发展起矿产资源、城市基础设施等优势非钢产业,此外,在节能环保、城市服务、装备及汽车零部件制造、商贸物流、文体医教和金融服务等业务上,集团同样进行深入布局。近年非钢业务营业收入占集团营收比例不断提高,业绩贡献不断增大,2016年,非钢业务营收占集团比例已达51.74%,贡献毛利润占比为64.75%。而当前集团资产证券化率仅为35%左右,整体偏低,未来或有提高可能,毕竟集团优质资产丰富。 估值相对盈利仍有上行动力。 估值而言,若按总市值除以当年净利润来估算PE(2017年净利润按Q1净利润年化),公司当前PB和PE分别为1.49和19.97,分别处于2000年以来历史分位44.57%和44.95%,行业盈利韧性增强格局之下,公司估值水平并非高企。盈利来看,公司2017年1季度年化ROE高达7.44%,为2008年以来最高水平。因此,综合考虑估值与盈利,公司ROE分位与PB分位差值位居全行业前列,即当前静态估值处于行业低位水平,ROE与PB分位差修复空间犹存,由此构筑股价安全边际。预计公司2017、2018年EPS为0.37元、0.44元,维持“买入”评级。

引言:怎样看待华菱吨钢市值持续低位 华菱钢铁在上市钢铁企业中一贯以吨钢市值较低而为市场所识,2006 年以来,公司吨钢市值在钢铁行业中几乎一直排名靠后。那么,究竟该怎样看待华菱钢铁吨钢市值持续低位?本文将详细解答。 吨钢市值:投资重置成本&现金流预期 所谓“吨钢市值”是指钢企总市值与粗钢产能之商,其反应的实质意义包括两方面,一方面,可以近似看作如果构建一个与目标上市钢企同类型钢铁企业所需的吨钢投资重置成本,是一种静态的成本角度考量,另一方面,也可以简单认为是市场对于目标钢厂单位产能未来所有现金流折现的预期结果, 是一种动态的收益角度考量。显然,吨钢市值的大小,理应与钢铁行业所处历史阶段及不同钢企盈利能力相关,同时,由于收益角度相比于成本角度考虑因素更为动态,在流动性较好的二级市场公允性更强,理当更为适用。 重组磨合与产品受限拉低华菱吨钢市值 之所以过去华菱钢铁吨钢市值持续处于行业低位,是因为受制于重组磨合、 产品结构等原因,公司盈利能力持续低于行业均值。具体而言,过往的并购重组与产能扩张导致公司资产结构恶化,杠杆率高企增重公司财务费用负担,并购磨合也带来了此前管理费用高企、资产周转率低下等经营效率不足问题。与此同时,下游造船、油气领域低迷叠加认证周期限制,公司中厚板、钢管、汽车板等领域过去几年持续拖累公司毛利率,更加重了公司经营压力。 今非昔比,吨钢市值存在修复基础 尽管公司经营方面过去存在种种弊病,但随着经营管理磨合、资产与产品结构优化等,公司盈利能力已经出现改观并有望继续回归甚至超越行业平均水平,公司吨钢市值由此存在修复基础。一方面,随着经营管理逐渐磨合,公司经营效率不断提升,管理费用率与资产周转率逐步回归至行业平均水平, 降本增效工作也得以有序开展;另一方面,由集团层面自上而下开启的系列降杠杆措施有望削减公司财务负担,中厚板、钢管领域品种结构调整致使公司短板得以弥补,高端汽车板认证周期结束更有望托举公司盈利新起点。 PE 估值约7 倍,估值具备优势,建议配置 华菱钢铁目前吨钢市值965 元/吨,与行业内对标普钢企业平均吨钢市值1637 元/吨相比,差距672 元/吨,如若公司吨钢市值恢复到对标普钢企业平均水平,则公司估值修复空间高达70%。预计公司2017 年、2018 年EPS 为0.78 元、0.81 元,对应PE 分别仅为6.97 倍、6.69 倍,继续予以推荐。

挣脱同质化束缚,业绩反弹优于行业平均水平 随着2016 年全行业需求反弹叠加改革护航,行业景气渐起,我们发现,公司业绩反弹幅度不断超出市场预期,先是去年成功扭亏为盈,其中板材、长材毛利率分别增加16.91、11.28 个百分点,再是今年1 季度又实现史上最高的单季度9.02 亿归母净利,显著优于行业均值水平。虽然钢铁此类大宗行业的产品同质化属性,致其业绩与行业景气紧紧联结,但或许,周期行业的力量也有边界,增量部分也应可能是公司自身出现了积极的变化所致。 ROE 一改颓势,毛利率改善首当其冲 公司ROE 自2016 年一改前期弱于行业均值水平颓势,在20 家普钢公司中处于前30%,其中用Q1 业绩年化所得ROE 为17.44%,弹性之大不可谓不惊艳。根据杜邦分析法,拆分出对ROE 增长贡献最大因素,发现应为销售净利率改善。2017 年Q1 净利率上涨至5.20%,创2007 年以来历史新高, 同时也远高于行业同期净利率3.32%。更进一步来看,由于公司期间费用率长期低于行业均值,压缩空间有限,因此公司净利率回升,更应归功于毛利率改善。那么,决定毛利率的收入与成本端,各自又出现了哪些变化? 产品结构优化增效收入,成本下降夯实毛利空间 年初至今以螺纹为首的长材毛利空间巨大,这对于近半产能为长材的公司而言,利好颇多;而收入端增效的另一关键,在于板材产品结构往高端化发展附加值得到提高,叠加板材下半年有望随着汽车行业上行迎来强势窗口,届时公司将凭借板材占比更多的产品布局,收入端获益更多。至于此前一直为劣势所在的成本端,在公司采取逐步退出部分成本高、效率低的产线,减少从业人员等措施后,吨钢折旧、吨钢人员薪酬等成本大项得到有效控制,平均吨钢成本从11-15 年的4181.87 元降至2016 年的3097.31 元,效果显著 相对盈利,估值仍有上行空间 周期情绪高亢,低估值优质股自然会受到更多关注。按照1 季度业绩简单年化,2017 年全年ROE 将达到17.44%,为2005 年以来最高水平;而从估值来看,若按总市值除以当年净利润来计算PE(2017 年净利润按Q1 净利润年化),公司当前PB 和PE 分别为1.69 和9.69,分别处于2000 年以来历史分位64.77%和34.15%。估值与盈利水平错位匹配较为明显,未来修复预期强烈。从公司ROE 分位与PB 分位差值位居全行业第三出发,目前静态估值处于行业低水平,由此构筑股价安全边际,而弹性也同样值得期待。 预计公司2017、2018 年EPS 为0.43 元、0.44 元,维持“买入”评级。

事件描述 新钢股份公布2017年半年度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润5亿元~6亿元,同比增长351.21%~441.46%。 据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润2.28亿元~3.28亿元,同比增长12.49%~61.84%,环比变动-16.21%~20.55%,按最新股本计算,公司2季度实现EPS为0.08元~0.12元,1季度EPS为0.10元。 事件评论 制造业景气持续,公司2季度盈利同比高增:作为江西省板材主导型区域龙头钢企,公司2016年钢材产量达837.45万吨,其中冷热轧薄板、中板、厚板、特厚板系列板材占比近70%,下游与制造业景气程度密切相关。今年以来钢铁下游延续景气态势,相比于建筑开工旺盛,去年下半年板材补库透支部分今年需求,由此整体压制上半年板材价格走势。不过,受益于优化生产组织和全流程降本增效,公司中钢协口径估算2季度钢材产量同比和环比分别增长10.75%和9.95%,最终业绩顺利突破板材弱势屏障,估算公司2季度吨钢净利高达100.28元~144.26元,创2009年以来年度吨钢净利新高。 环保趋严,产线升级龙头获益:近年钢铁行业环保压力逐步上行,亦符合供给侧改革背景之下彰显的“控制增量、优化存量”原则,行业内龙头钢企由此将受益于区域产能集中度提升。公司作为江西省唯一国有上市钢企,凭借充裕资金优势及时通过煤气高效发电等项目以实现产线环保升级,后期有望享受供给端结构优化催生的红利。估值洼地,高弹性可待:基于板材逐步回暖叠加成本优势突出,公司估值洼地中价值低估权重更大。一方面,公司当前PB处于2000年以来历史分位48.68%,估值中位;另一方面,结合盈利来看,公司2017Q1年化ROE高达12.30%,处于2000年以来次高点,而当期热螺估算毛利整体优于1季度,故ROE与PB分位差位居行业首位印证公司静态估值最低,由此构筑股价安全边际,且高弹性亦值得期待。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.51元、0.56元,维持“买入”评级。

引言:铁合金能否成为下一个石墨电极 今年3月以来,暴涨的石墨电极价格,让市场对于类似石墨电极这种小众领域商品涨价始终抱有期待,以至于,当近期铁合金硅锰、硅铁期货突然走强时,人们不禁疑问,铁合金领域能否成为下一个“石墨电极”。故撰此文。 相似起点:政策红利催生替代需求 如果把石墨电极涨价归因于政策打击中频炉,带来电弧炉对中频炉乃至转炉炼钢的替代行为,那么硅锰、硅铁涨价本质上同样可以认为是政策红利催生的替代需求改善:一方面,7月初国家质检局一纸检验螺纹钢质量文件,或迫使不少钢厂通过使用虽成本高但品种更优的合金工艺,来替代原本不合规“穿水”工艺以提高钢材强度,进而带来硅锰合金需求增量,我们以受影响螺纹钢产量(0.50亿吨~1.5亿吨)和每吨不合规螺纹钢锰含量比重提升标准(0.5%~1.5%)两个变量展开弹性测算,对应全国FeMn65Si17需求增量约38万吨~346万吨,占2016年全国硅锰合金产量比重为5.54%~49.82%;另一方面,打击地条钢后,表内供给替代表外供给推升粗钢产量,叠加或因环保限产等因素压制开工,行业供需阶段性错配致硅铁价格近期同样走强。 不同支撑:供给释放弹性存在差异 然而,相比于石墨电极供给短期零弹性甚至负弹性、未来一段时间同样弹性不足而言,由于生产周期较短、环保限产扰动偏少、有效产能并未打满、总量供给更为过剩,后续硅锰、硅铁价格继续走强的有力支撑或主要有赖于需求端持续好转而非供给端缺乏弹性。同时,目前硅铁、硅锰占比下游炼钢成本比重仅分别为0.80%、2.74%,其价格继续上涨空间仍然较为充分。 投资建议:铁合金高弹性,看长做短 虽然目前硅铁、硅锰能否成为下一个“石墨电极”尚存在不确定性,但作为国内硅铁、硅锰生产龙头,鄂尔多斯必将在本轮边际改善中率先受益。公司2016年硅铁产量142.92万吨,硅锰产量42.76万吨,分别占比行业的46.96%、6.15%。我们在偏乐观地简单假设各原材料及辅料价格涨幅与铁合金价格涨幅一致,并假设公司铁合金产量及三项费用不变的情况下,测算出如果硅锰、硅铁各涨1000元,则分别对应增厚公司净利润约1.47亿元、8.03亿元。不过,与石墨电极领域类似,由于行业中长期供需格局未变,硅锰、硅铁这类周期品投资同样是看长做短,其中,价格走势仍是核心监测指标。 风险提示: 1.需求增长低于预期; 2.产能释放节奏过快。

抽丝剥茧,揭开石墨电极未解之谜 3月底以来的暴涨行情,捧红了石墨电极,更成就了方大炭素。时至今日,虽然市场有关石墨电极信息铺天盖地,但却纷繁琐碎,以至于很多人对石墨电极为何涨价,行情何以如此汹涌,后续又会怎样演绎,公司股价空间多大,可能仍然如雾里看花。遂成此文。 行情复盘:起于需求,兴于供给 需求永远是导致价格上涨的首要因素。很明显,导致本轮石墨电极涨价的本质原因,便是政策取缔中频炉产生的钢铁供需缺口导致冶炼环节持续高盈利,叠加废钢降价引致电弧炉炼钢成本由劣转优,进而驱动电弧炉产量快速提升,对中频炉乃至转炉炼钢进行替代带来的需求增长所致。当然,与总量需求扩张相比,因缺乏总体增长,存量需求替代往往偏弱,幅度有限,但得益供给弹性不足,石墨电极涨价表现不弱反强:一方面,长达半年生产周期制约短期供给释放,另一方面,环保限产等行政化手段也持续压制供给弹性。 可能的见顶路径,关注电弧炉及钢铁冶炼整体盈利 石墨电极价格强势格局若被打破,要么是供给出现放量,要么是需求开始回落。供给短期缺乏弹性,相较而言,需求波动更为频繁,毕竟电炉钢产量将直接跟随电弧炉环节盈利而变动,而除了废钢价格上涨、钢价下跌,维持涨势的石墨电极价格本身也会阻碍电弧炉盈利提高。因此,预计终结本轮石墨电极涨价的更可能是需求因素,这最终将取决于电弧炉及钢铁冶炼环节整体盈利持续性。就目前来看,冶炼环节持续高盈利将继续支撑石墨电极需求释放,叠加供给仍在受限区间,预计石墨电极价格强势周期仍将延续一段时间。 行情暴涨周期领域的一种估值思考 简单测算,石墨电极行业稀缺标的方大炭素今年年化业绩可超40亿,但周期领域盈利波动巨大,业绩简单年化估值并不可取。为此,我们采用更稳定的DCF方法:根据供需分析假设石墨电极价格2018年年底见顶,未来涨幅8-12万元,公司稳态ROE7.31-9.31%,折现率8.12-9.12%的基础上,测算出公司理论市值范围约294亿元~408亿元。当然,由于影响估值的因素时刻变化,且对于同样因素如何选取数据市场见仁见智,最终公司股票市值波动区间很可能进一步放大。故于当前看长做短的投资而言,基本面最关键是紧盯石墨电极价格涨跌,估值面则需要关注市场整体风格的变化。 风险提示:1.电弧炉开工显著回落。

暖风拂面,周期阶段复苏 即期盈利高位之下,唯有需求持续才能保障产业链利润。后期地产和汽车有望好转并支撑需求企稳。地产方面,销售高增叠加土地供应增加带动开发商主动拿地意愿提升,销售与竣工强弱分化催生的后期刚性支出则夯实开发商客观投资意愿;此外,销售回款依然强劲且开发贷款走高,故地产开发意愿和能力兼备共同巩固投资企稳态势。汽车方面,基于汽车产销与二手房交易及房地产竣工面积强相关性,预计3 季度地产竣工增速或现高峰,且购置税优惠临近取消将刺激汽车抢购热潮。公司作为板材主导类钢厂更为受益。 成本为王,荣膺强者 钢铁行业中长期需求弱势格局下,成本为决定钢企竞争力的主要因素,其中 刚性成本主导中枢水平,今年地条钢关停导致废钢价格下跌即推动冶炼成本中枢下移,另外非刚性成本则增大弹性波动。公司两端成本均处于行业低位。一方面,或受益于集团矿石资源优势,公司2016 年原材料成本低于行业均值近427 元,且公司拟将定增资金12.60 亿元开展煤气发电项目以进一步降低能耗,预计后期将年均减少外购用电成本约3.76 亿元;另一方面,公司持续全方位推进开源节流战略,近六年吨钢费用均值仅184.62 元,位居全行业倒数第五,且公司拟将定增资金5 亿元还债以继续削减财务费用。整体而言,公司刚性与非刚性成本低位且继续下行将有效巩固公司核心竞争力。 环保趋严,产线升级龙头获益 近年钢铁行业环保压力逐步上行,亦符合供给侧改革背景之下彰显的“控制增量、优化存量”原则,行业内龙头钢企由此将受益于区域产能集中度提升。公司作为江西省唯一国有上市钢企,凭借充裕资金优势及时通过煤气高效发电等项目以实现产线环保升级,后期有望享受供给端结构优化催生的红利。 估值洼地凤毛麟角,高弹性可期 基于板材逐步回暖叠加成本优势突出,公司估值洼地中价值低估权重更大。一方面,公司当前PB、相对PB、PE、相对PE 分别处于2000 年以来历史分位45.12%、55.30%、16.27%、20.47%,估值优势显著;另一方面,结合盈利来看,公司2017Q1 年化ROE 高达12.30%,处于2000 年以来次高点,而当期热螺估算毛利均优于1 季度,故ROE 与PB 分位差位居行业首位印证公司静态估值最低,由此构筑股价安全边际,且高弹性亦值得期待。 预计公司 2017、2018 年EPS 为0.44 元、0.48 元,上调至“买入”评级。

事件描述 方大特钢公布2017年半年度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润6.21亿元~7.51亿元,同比增长140%~190%。 据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润3.36亿元~4.66亿元,同比增长70.71%~136.39%,环比增长18.05%~63.48%,按最新股本计算,2季度实现EPS为0.25元~0.35元,1季度EPS为0.21元。 事件评论 终端景气+地条钢关停受益,2季度盈利创历史新高:公司钢材产品主要包含螺纹钢、优线、弹簧扁钢(汽车板簧),对应下游包括地产、基建、机械以及汽车领域。公司2季度盈利创历史新高,根据中钢协旬报估算2季度吨钢净利达398.91元~553.25元,同时2季度业绩简单年化ROE高达33.65%~41.29%,亦处于历史新高水平。公司2季度盈利显著回暖,主要应源于终端需求景气叠加地条钢关停相对收益:1)2季度地产投资增速整体处于高位,终端采购延续前期好转态势,由此有效支撑长材下游需求;2)今年以来地条钢关停政策稳步落地,各地方口径合计淘汰地条钢约1.32亿吨,由此新增6000~8000万吨长材需求至存量先进产能,公司作为优质长材类钢企因而充分受益。此外,重卡需求旺盛亦有助于增厚2季度业绩。 3季度地产投资企稳可待,需求景气持续:即期盈利高位之下,唯有需求持续才能保障产业链利润。后期地产有望好转并支撑需求企稳。销售高增叠加土地供应增加带动开发商主动拿地意愿提升,销售与竣工强弱分化催生的后期刚性支出则夯实开发商客观投资意愿;此外,销售回款依然强劲且开发贷款走高,故地产开发意愿和能力兼备共同巩固投资企稳态势。因此,公司3季度盈利高位或将得以支撑。 静态估值低位,构筑安全边际:公司2季度简单年化业绩对应PE为7.44,处于2000年以来历史分位4.81%。同时,当前螺纹估算毛利仍处相对高位,故当前ROE分位与PE分位差值显著印证公司静态估值较低,由此构筑股价安全边际,且高弹性仍值得期待。 预计公司2017、2018年EPS分别为1.12元、1.26元,维持“买入”评级。

重组终止,回归钢铁 公司原定从钢铁主业转型为“金融+能源”控股平台。不过,周期复苏背景之下,钢铁资产业绩显著回暖,公司预计上半年盈利9~10亿元,或为公司上市以来半年度最优;同时拟置入的金融资产业绩已现亏损,因而公司顺应行业间景气切换,终止重组,未来有望实现钢铁业务转型升级以及长远发展。 地产、汽车有望转好,周期阶段复苏 即期盈利高位之下,唯有需求持续才能保障产业链利润。后期地产和汽车有望好转并支撑钢材需求企稳。地产方面,销售高增持续叠加土地供应增加带动开发商主动拿地意愿提升,销售与竣工强弱显著分化,催生的后期刚性支出则进一步夯实开发商客观投资意愿;此外,销售回款依然强劲且开发贷款持续走高,两者合计占资金比重升至近66%历史高位,因而地产开发意愿和能力兼备共同巩固投资企稳态势。汽车方面,历史经验表明,汽车产销与二手房交易及房地产竣工面积更为相关,预计3季度地产竣工增速或现高峰,且购置税优惠临近取消将刺激汽车抢购热潮。钢材需求景气由此得到支撑。 产品结构调整,公司盈利步入快车道 公司作为板材主导型区域性龙头钢企,在上半年板材行情弱势之下盈利逆势环比高增,更多源于产品结构升级叠加降本增效等企业自身显著经营优势。随着近年造船和钢管行业需求疲弱,而与地产、基建等相关的工程机械、高层建筑和桥梁等领域复苏明显,公司快速将中厚板供应造船厂比例和钢管供应油气管道比例由近60%压缩至33%。公司产品结构布局成功从低迷领域调整至景气产业,未来经营业绩高增值得期待。此外,中长期钢铁需求悲观之下,成本为决定钢企竞争力的主要因素。当前公司非刚性成本以及费用均处于行业中高位,挖潜增效空间较大,未来业绩弹性可期。 吨钢市值最低,兼具安全与弹性 板块行情高涨之下,公司复牌后具备明显配置优势。一方面,公司当前吨钢市值仅668.43元,位居冶炼钢企最低水平;另一方面,公司2017Q1年化ROE达18.79%,创2000年以来新高,且2季度业绩预计环比大增93%~125%,ROE分位高于PB分位映射其静态估值水平偏低,且公司两者分位差位居板块第三,印证公司股价安全边际较高且上行弹性空间显著。 预计公司2017、2018年EPS为0.69元、0.81元,上调至“买入”评级。 风险提示: 1.钢铁行业需求超预期波动。

公司公告预计2017年上半年经营业绩与上年同期相比,将实现大幅增长,实现归属于上市公司股东的净利润为540,000万元到570,000万元。 事件评论。 2季度业绩预计27-30亿元,环比小幅上升。2017年上半年公司业绩较上年同期大幅提升,主要是煤炭售价同比上升,陕西榆林烟煤末坑口价上半年均价449元/吨,同比上涨259元/吨;另外,16年上半年公司剥离亏损矿井助力行业高景气下业绩弹性释放。2季度淡季需求下滑,叠加供给端加速复产,港口供需阶段性过剩,但坑口煤价环比变动不大,2季度公司预计实现归属净利润27-30亿元,环比上升2-13%。 旺季供给刚性耗煤提升,煤价仍将强势。过往5年7月电厂耗煤环比至少提升6%,预计7月中旬以后耗煤明显上升是大概率事件。虽然加快推进优质产能释放政策再次出台,但短期对供给影响有限且有待观察。环保影响下去年以来矿上库存被大幅压缩下蓄水池功能大幅减弱,短期供给整体刚性叠加旺季需求改善,缺口有望持续存在,近期趋势下行的港口库存对此有所验证,7月煤价大概率仍将上涨。 下半年供给上升空间有限,全年煤价中枢高位。今年1-5月煤炭需求小幅增长,往后看地产投资端大幅下行压力并不大,流动性拐点对于实体端影响相对有限,全年需求预计仍维持小幅增长态势。供给方面,新增产能在上半年基本投产,2季度复产完毕后下半年供给上升空间有限,整体来看供需处于弱均衡。产业链库存1季度补库基本完成后整体不高,全年供需弱均衡下库存对供需变化调节弱化,煤价中枢维持高位。 动力煤龙头标的,短期受益于动力煤旺季行业景气度提升,中长期受益于行业集中度提升,维持“买入”评级。公司资源禀赋行业领先,16年剥离亏损矿井后轻装上阵,在行业盈利逐步修复下业绩弹性较好,短期受益于旺季动力煤景气度提升,中长期将充分受益于供给侧改革下的行业集中度提升。两对地处陕北矿区在建矿井小保当矿、袁大滩矿保障后续优质产能释放,我们预测公司17、18年EPS分别为1.03、1.07元,对应PE分别为7.4、7.2倍,维持“买入”评级。

事件描述 宝钢股份发布2016 年年报,考虑2015 年报表口径追溯,报告期内公司实现营业收入1854.59 亿元,同比上升13.23%;营业成本1618.51 亿元,同比上升8.44%;实现归属于上市公司股东净利润89.66 亿元,同比上升849.33%;以2016 年年报股本164.50 亿股计算,2016 年EPS 为0.55 元。 此外,公司拟向在派息公告中确认的股权登记日在册的全体股东派发现金股利0.21 元/股(含税),合计46.42 亿元(含税)。4 季度公司实现营业收入520.23 亿元,环比下降6.17%;营业成本447.33 亿元,环比下降10.62%,实现归属于母公司股东净利润33.68 亿元,环比上升58.19%;以2016 年年报股本164.50 亿股计算,对应EPS 为0.20 元。 考虑2017 年1 季度武钢股份并表后,公司1 季度实现营业收入850.10 亿元,同比上升76.79%;实现归属母公司股东净利润37.86 亿元,同比上升142.89%;以最新股本221.03 亿股计算,对应1 季度EPS 为0.17 元。 事件评论 钢中王者,16 年盈利增长超8 倍:公司2016 年实现扣非归母净利润89.94亿元,同比增长711.29%,吨钢毛利980 元、吨钢扣非净利润373 元,均为2011 年以来最高值,其中,吨钢利润在全球2000 万吨以上规模钢企中排名第一,彰显公司盈利能力突出。公司2016 年经营成果卓越,主要源于全年行业景气回升、公司冷轧高占比的品种结构优越及降本增效成绩显著,其中,2016 年公司公告称全方位削减成本达58.5 亿元,成为全年业绩增量主要贡献部分之一。分产品来看,公司全年冷轧、热轧吨钢毛利分别为1019 元、630 元,均创2011 年以来最高水平,其中,冷轧吨钢毛利相比有数据以来最高值仅差138 元,景气程度更突出。另外,重点子公司中,湛江钢铁新近投产,全年仅小幅亏损7 亿元,经营状况良好,欧冶云商亏损2.9 亿元。 合并前16 年Q4 吨钢净利全年最高,合并后17Q1 单季度盈利环比增长:公司16 年Q4、17 年Q1 吨钢净利分别达到496 元、388 元(合并武钢口径),其中16 年Q4 吨钢净利为全年最高,合并武钢后17 年Q1 单季度盈利为10年Q3 以来最高。同时,公司公告称17Q1 相比15 年实现成本削减20 亿元,湛江钢铁已实现盈利,表明公司在新产能达效、降本增效方面进展继续顺利。 以最新股本221.03 亿股计算,预计合并口径公司2017、2018 年EPS 分别为0.63 元、0.68 元,维持“买入”评级。

事件评论 2016年煤炭产、销量同比下滑。2016年公司煤炭产量9205万吨,同比下降16.33%,其中渭北矿区、彬黄矿区、陕北矿区产量为1113、2858、5234万吨,同比分别下降45.65%、8.07%、10.45%;煤炭销量12441万吨,同比下降8.36%,其中自产煤销量9015万吨,同比下降7.01%,贸易煤销量同比下降11.70%。2017年1季度煤炭产销量为2401.22、2999.95万吨。 剥离渭北矿区降本显著叠加行业景气度提升,吨自产煤毛利大增。2016年公司吨煤售价233.19元,同比上涨43.91元,其中吨自产煤售价222.59元,同比上涨57.69元,吨贸易煤售价261.06元,同比上涨10.87元。2016年公司剥离渭北矿区落后产能,公司员工数量下降至28331人,降幅达50%,吨煤人工成本同比下降24.93%,吨自产煤完全成本150.77元,同比下降8.62元,行业景气度提升下吨自产煤毛利同比上升66.31元至71.82元。 费用控制得力。2016年公司期间费用合计81.20亿元,同比下降23.73%,其中销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降30.39%、10.87%、43.53%。 行业景气度提升及成本管控较好,1季度环比增盈。1季度煤价强势公司成本控制较好,吨煤毛利环比上升60.18元至221.65元,煤炭毛利率环比提升12.11个百分点至56.55%,实现归属净利润26.74亿元,环比增加54.68%。 动力煤龙头标的,行业盈利修复下业绩弹性较好,中长期受益于供给侧改革,维持“买入”评级。公司资源禀赋行业领先,将充分受益于供给侧改革下的行业集中度提升,16年剥离亏损矿井后轻装上阵,在行业盈利逐步修复下业绩弹性较好,两对地处陕北矿区在建矿井小保当矿(一期800万吨)、袁大滩矿(500万吨)保障后续优质产能释放,我们预测公司17、18年EPS分别为0.77、0.88元,对应PE分别为8、7倍,维持“买入”评级。

事件描述 河钢股份发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入745.51亿元,同比上升1.98%;营业成本642.61亿元,同比上升1.41%;实现归属于母公司股东净利润15.55亿元,同比增长171.25%;2016年实现EPS为0.15元。4季度公司实现营业收入154.39亿元,同比上升29.63%;实现归属于母公司股东净利润6.22亿元,同比增长843.55%;4季度EPS为0.06元。公司2017年1季度实现营业收入283.20亿元,同比上升58.84%;实现归属母公司股东净利润6.49亿元,同比增长455.69%;1季度EPS为0.06元。公司拟以2016年末总股本数为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税),共计派发现金红利8.49亿元(含税)。 事件评论 终端需求回暖+全方位降本,全年业绩创2010年以来新高:公司2016年实现盈利15.55亿元,创2010年以来新高;同时公司全年ROE同比提升2.16个百分点至3.47%,净利率同比提升1.30个百分点至2.09%。从行业比较来看,公司2016年综合吨钢毛利达320元,相比螺纹钢和热轧行业估算吨钢毛利97元和265元均更为突出,映射出公司经营管理方面具有相对竞争优势。公司2016年之所以业绩创近年新高,主要源于:1)尽管限产和压减产能导致公司全年钢材产量同比略有下降,但是受益于终端需求全面回暖,同时公司稳步推进降本增效战略,铁、钢、轧工序成本同比分别降低13.54%、9.49%和2.93%,由此共同带动全年毛利增厚5.52亿元;2)得益于修理费减少和融资利率降低,公司2016年管理和财务费用大幅降低10.07亿元,从而进一步提升全年盈利改善空间。 2016Q4与2017Q1业绩维持高位,1季度创2010年以来单季新高:源于需求景气延续叠加费用优化,公司去年4季度和今年1季度分别盈利6.22亿元和6.49亿元,均处于历史相对高位水平。2016Q4、2017Q1行业最优盈利品种为热轧,其行业平均估算吨钢毛利分别为336元和245元,而公司同期根据集团口径比例估算综合吨钢毛利分别达392元和460元,公司盈利优势显著。后期来看,公司身处供给侧改革重地,作为品种结构齐全的区域性钢企龙头,公司有望在改革落地过程中存量受益。 预计公司2017、2018年EPS分别为0.18元、0.21元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司发布2017年1季度报告,报告期内公司实现营业收入23.40亿元,同比上升62.62%;实现营业成本21.10亿元,同比上升65.69%;实现归属于母公司股东净利润0.65亿元,同比上升14.89%;1季度实现EPS 为0.15元,去年4季度EPS 为0.18元,环比下降17.06%。 事件评论 行业景气延续,1季度业绩同比稳增:同比方面,受益于下游制造业景气延续,1季度特钢价格指数同比上涨78.23%,在此情况下,公司1季度归母净利润同比增幅仅为14.89%,原因可能在于:1)虽然我们以集团口径估算的公司1季度产量同比增长1.64%,但考虑到在1季度行业供需格局良好背景下,作为行业龙头的公司季末存货环比反而增长0.69亿元,不排除订单结算周期原因导致1季度公司销量不及产量,由此导致公司1季度收入同比增幅逊于行业平均价格表现;2)研发费用增加也推升了1季度公司管理费用,导致公司1季度扣非净利润同比增幅小于收入增幅,同比仅增40.46%, 吨钢扣非净利润169元,处于近几年中位水平;3)1季度公司非流动资产处置带来营业外支出0.14亿,进一步削弱了公司盈利水平。 或源于产品结构变化叠加成本高企、费用增长,1季度业绩环比回落:环比来看,在1季度特钢价值指数环比上涨14.25%、公司估算产量增长约16.70% 的带动下,公司1季度收入环比增速达77.79%。不过,产品结构变化、原料强势与费用增加,导致公司1季度归母净利润环比反而下降17.06%:1) 1季度矿价环比上涨20.86%,废钢价格环比上涨2.40%,原料强势侵蚀了部分冶炼环节利润;2)新产能15年年底投产以来产品结构尚不稳定,1季度公司产品结构或有变动导致盈利能力较低的品种占比较大,拉低了公司综合毛利率;3)三项费用1季度环比增长约0.30亿元也加大了公司经营负担。 总体而言,作为特钢行业龙头,公司灵活经营机制保障了公司盈利稳健性, 从而具备行业领先优势。随着后续新投产能品种结构逐步优化,公司盈利能力进一步提升值得期待。 预计公司2017、2018年EPS 分别为0.76元、0.82元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 钢铁行业超预期波动。