投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至18元,对应2015年PE40倍。考虑到后续配股后估值摊薄效应,给予高于同业估值水平。上调2014-16年EPS预测至0.30/0.42/0.55元,相比上次预测调增11%/24%/16%。上调逻辑在于公司定增完成后将加大在自营和信用交易等创新业务方面的投入,15年ROE将提至12%以上。根据公告,券商三年资本补充规划下,公司有望通过配股补充约150亿元净资本。 佣金率处行业低位,拓展互联网金融有想象空间。由于福建地区竞争激烈,2014年三季度公司净佣金率约为0.063%,处于行业较低水平。公司具有营业部数量少、佣金率低、转型动力强等优势,现已获得互联网券商业务资格。公司有希望与互联网企业合作发展网络理财和经纪业务。 海西经济区发展拓展投行/投资业务空间。(1)公司IPO在审项目36个,行业排名12位。同时公司积极在福建海西地区发展新三板和另类投资业务。(2)海西经济区建设已上升到国家战略,公司在平潭地区设立另类投资公司,海西经济区企业快速成长将为公司场外和投行业务带来新机会。 补充资本动力足,信用交易业务再攀升。公司2015年初两融余额已突破140亿元,股权质押业务居行业前五。公司杠杆水平已接近3倍,在行业属于较高水平。考虑到单纯通过发债补充资金空间收窄。公司已启动约150亿元配股计划,公司资本中介业务规模仍有翻倍空间。 资管业务将继续扩容。公司在中型券商中资管架构最为完善。受益于权益类市场向好,公司控股和参股的兴业全球基金、南方基金资产规模在2015年有望突破1200/2000亿元。预计资管业务收入(包括基金收入并表)占比有望突破25%。核心风险:市场交易萎缩,海西特区政策不及预期。

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至16元,对应2015年PE55倍,公司与京东的互联网金融合作值得期待,给予高于行业平均估值水平。上调2014-16年EPS预测至0.21/0.29/0.38元,相比上次预测调增31%/28%/42%。盈利上调逻辑是看好公司与京东合作互联网证券业务,资本补充到位后,未来经纪和资本中介业务成长性将高于行业平均。 联手京东,发力互联网金融。(1)公司传统经纪业务局限于云南,业务份额约0.20%。公司已取得互联网证券业务试点资格,并积极在全国增设分公司和营业部。(2)公司近期与“网银在线”(京东子公司)合作证券业务。京东具有多元生活场景和海量客户导入机会,预计双方后续在网络支付/理财/交易等领域有爆发潜力。互联网金融战略和营业网点发力,公司经纪业务份额扩张潜力大。 资本中介业务厚积薄发。公司于2014年6月开始开展两融业务,并提早布局股权质押业务,目前两融规模已突破16亿元。公司三季度末杠杆率仅1.3倍,在上市券商中最低。预计后续债务融资将实现信用交易扩张。 若通过发债提升一倍杠杆,公司资本中介业务约有近50亿元提升空间。 受益于东盟自贸区和海上丝绸之路建设,投行有望多面开花。截至2014年12月底,公司完成股权项目2个,债券项目19个。公司已在东南亚地区铺设投行分支机构,直投项目逐步兑现收益,在新三板领域潜力较大。 权益投资比例高,投资收益弹性大。估计14年公司股票投资占自营资产比例约25%,大幅高于上市券商平均(约15%)。权益市场向好,公司自营业务业绩贡献大,同时管理费用成本低于其他业务,公司盈利能力保持提升。核心风险:市场交易萎缩,互联网金融推进低于预期。

维持“增持”评级,上调目标价至18元,对应2015年PE50倍。考虑到公司受益于集团金融整合,后续外延扩张动力强,给予更高估值水平。上调2014-16年EPS预测至0.24/0.34/0.44元,相比上次盈利预测调增-4%/5%/12%。上调逻辑在于市场交易活跃和业务创新推进下,公司并购后将逐步发挥协同效应,后续受益于集团旗下金融资源整合预期。 互联网金融布局稳步进行,杠杆提升扩充两融业务空间。公司在2014年11月获得互联网证券业务资格,公司一方面公司积极向全国新设营业部,外延扩张动力强,另一方面与顺网科技等互联网企业开展网络金融业务,流量导入空间大。预计公司2015年经纪业务份额突破3%以上。公司14年三季度末杠杆率约2倍,尚处于行业较低水平。公司有望进一步通过债务融资扩容两融规模,预计两融业务规模将提至260亿元以上。 并购民族后业务整合正逐步进行。并购后公司各项指标均进入行业前十,股权纠纷问题有望近期解决,后续整合进程加快。类民营机制下业务协同效应将逐步显现。未来民族证券将定位于投行子公司,专业程度提升有利于项目承销。投行业务优势将在再融资/资产证券化领域逐步体现。 受益于集团综合金融资源整合,直投业务将逐步发力。(1)北大方正集团具有银行/信托等多张金融业务牌照,作为集团旗下唯一上市金融企业平台,上市公司有条件获得金融资源整合。(2)公司直投业务2015年将实现丰收。2014年底公司参股的盛京银行(账面价值23亿元,持股6.8%)已在H股上市,参股东兴证券(持股2.7%)有望在15年1季度发行,公司相关金融股权将获得重估。 核心风险:金融混业经营低于预期,并购后整合不顺利。

维持“增持”评级,上调目标价至32元,对应2015年PE25倍,相当于行业平均估值水平.上调2014-16年EPS预测至0.85/1.28/1.72元,较上次对14-15年盈利预测调增25%/52%。上调逻辑在于看好融资促进业务发展。 市场化机制领跑行业,改革红利下创新不断。(1)预计15年证券行业改革红利逐步落地。可能的行业创新包括:“T+0”交易放开、“深港通”和“注册制”实施、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立,这均将提升行业创新预期。依靠类民营的运作机制,公司历年来创新业务弹性大,有望率先获益。(2)公司有望在融资工具、公司治理等方面加大创新业务布局。公司业内率先发行受益凭证(受净资本/净资产融资限制较少),后续有条件通过员工持股计划优化激励模式。 H股发行启动,资本补充再添渠道。(1)根据公司公告,公司拟在香港IPO,发行不超过总股本20%,预计募集资金将在150-200亿港元。考虑到定增后滚动发行债券,预计公司有望增加约500亿元以上资本补充。(2)新增资本有望投向固收、资本中介等利差稳定业务。公司目前两融规模约650亿元,资本补充后预计仍有约40%以上提升空间。 投行项目储备资源多,受益于注册制改革。(1)投行业务市场化程度高,IPO在审项目提升投行收入弹性,新三板业务增加项目储备。公司目前IPO在审项目77个,行业排名第一,新三板挂牌近70家,行业排名第三。(2)公司将广发信德作为直投业务运作平台,有望实现投行业务“直投-挂牌—承销”的业务链模式。注册制实施后项目发行“短平快”化,依靠中小项目储备和业务链优势,公司将受益。 核心风险:行业创新低于预期,H股融资受阻。

维持增持评级,上调目标价至23 元,对应2015 年PE35 倍,看好公司后续在互联网金融领域发展空间,给予高于行业平均估值水平。上调 2014-16 年 EPS 预测至0.42 /0.63/0.82 元, 相比上次预测调增15%/17%/20%。公司与同花顺业务合作有望逐步兑现。依靠苏州区域优势,公司加大机构业务布局,新三板业务弹性大,受益于苏州国企改革。 布局互联网金融初见成效。公司经纪业务市场份额2014 年四季度稳定在在0.90%水平。2015 年“一码通”启动后,通过与同花顺实现流量导入,预计份额有望提至1.2%以上。预计后续双方在互联网金融领域的合作有望从现有网络开户拓展至网上理财、众筹等创新业务。 中小企业项目优势大,投行业务趋多元。公司投行业务项目在区域券商中均处于领先水平。截至2014 年底,公司股权承销项目9 个,债权承销项目18 个,后续IPO 在审计项目17 个,新三板挂牌项目37 家。苏州本地区域提供了丰富中小企业储备,公司在中小企业私募债、新三板承揽项目上将保持领先,后续将进一步拓展资产证券化等业务。 债务融资扩充信用交易规模。公司2015 年初两融规模达到80 亿元;股权质押业务规模达到164 亿元,均进入行业前10。三季度末公司杠杆水平为2.4 倍,在业内属偏低水平,后续提升空间大。由于定增摊薄影响,公司2014 年三季度末ROE 年化约6%。定增完成后公司加大债务融资规模,预计2015 年ROE 将提至10%。多元资管平台正构建。公司已实现对东吴基金控股,预计14 年底东吴基金管理的资管规模将突破100 亿元,后续有望与新加坡政府合作RQFII、与发展产业基金(合作方为中国人寿)等创新业务。核心风险:市场交易萎缩,行业创新低于预期。

上调评级至“增持”,上调目标价至30 元,对应2015 年PE27 倍,基于集团国企改革预期,估值水平略高于行业平均。上调 2014-16 年 EPS 预测至0.61 /1.10/1.54 元,其中对14-15 预测较上次调增50%/90%。上调逻辑在于光大集团重整完成,公司定增启动,随着资本补充到位,业绩逐步反转。 光大集团重组完成,公司实现涅磐重整。光大集团重组完成后将逐步理顺旗下子公司股权关系,着重打造金融混业经营集团,证券业务有望成为集团金融混业经营重点。集团后续将重视公司业务发展。公司在13 年8月“乌龙指”事件中被动持有股权已逐步消化完毕。预计现有评级(现为C级)2015 年后将提高,公司后续创新业务开展受影响较小。外部集团支持与内部战略转型发挥合力,公司业务拐点已至。 定增补充净资本,后续资本中介业务发展潜力大。公司2014 年底经纪业务份额约2.5%,已逐步恢复到13 年“乌龙指”事件前水平(约3%)。公司14 年底两融规模约400 亿元,市场份额约3.6%。公司于14 年11 月发布定增预案,预计80亿元资金将主要投入融资融券/股权质押等稳定利差业务。同时公司在14 年底成立租赁子公司。预计未来资本中介业务占比将持续提升,有望达到25%以上。 投行业务逐步反转,加大新三板等创新业务布局。因2013 年团队流失等负面因素影响,公司14 年投行承销规模行业排名第40。随着战略转型启动,投行业务正在逐步恢复中,新三板等新型投行业务将是后续发展方向。公司目前IPO 在审项目21 家,行业排名已进入前20,新三板挂牌37 家,行业排名前10。 核心风险:市场交易萎缩,集团国企改革低于预期。

维持增持评级,上调目标价至20 元,对应2015 年PE40 倍,由于公司稳步推进与腾讯合作互联网金融,给予高于行业平均估值水平。上调 2014-16 年 EPS 预测至0.32 /0.48/0.67 元, 相比上次预测调增19%/26%/40%。公司2013 年底与腾讯合作网络证券业务以来,通过开发“佣金宝”,市场份额已显著提升,后续将体现出较高成长性。 “一码通”在2015 年加速推进,互联网金融战略加快兑现。(1)2014 年12月底经纪业务份额提升到1.2%左右(2013 年底为0.65%),预计通过“佣金宝”新增客户在20 万人以上。预计2015 年上半年“一码通”在个人客户层面取消“指定交易”,这将促进佣金低/体验好的券商互联网金融战略实施。(2)同时公司收购香港粤海证券已获批,“沪港通”趋热有利于公司两地业务开展。后续公司将凭借互联网证券和“沪港通”业务优势,进一步扩充营业部数量,“佣金宝”2.0 版本值得期待。 定增提升资本中介业务竞争力。根据月报披露,公司2015 年年初两融规模约55 亿元(14 年7 月末约25 亿元),预计不高于45 亿元的定增计划完成后,信用中介业务将有攀升空间。预计公司2014 杠杆率不足2 倍,低于业内平均,未来加杠杆提升空间大。预计定增和债务融资计划有望补充约40-60 亿元信用交易规模,这将带来约20%收入增长。 2015 年IPO 发行节奏加快,投行业务弹性大。公司2014 年完成股权承销项目13 个,排名15 位;债权承销项目7 个,公司在审项目45 个,在行业排名第7。证监会有望在2015 年加快IPO 发行节奏,公司有望体现较大投行收入弹性。 核心风险:市场交易萎缩,互联网金融战略进展低于预期。

维持“增持”评级,上调目标价至29元,对应2015年PE30倍,考虑到公司投行业务竞争力,给予略高于行业平均估值。上调2014-16年EPS预测至0.65/0.98/1.32元,相比上次14-15年预测调增0%/23%。盈利预测上调逻辑在于交易量提升和投行业务承销规模超过之前预期。 佣金率企稳,定增后信用交易业务有望扩容。(1)公司2014年底经纪业务份额约4.1%,佣金率约0.066%,目前已获得互联网证券业务资格。考虑到公司营业部主要分布在竞争充分的东部地区,佣金率已基本触底,后续业务有望进一步加大网络经纪和理财业务布局。(2)公司2014年中完成定增,共募集资金约110亿元,净资本增至259亿元,资本扩充为后续信用交易/固定收益等业务开展提供基础。(3)公司14年底两融规模580亿元(市场份额5.7%),考虑到公司杠杆率约2.3倍,仍处于行业内偏低水平,公司后续将发行不超过150亿元短期债券,杠杆率持续提升。随着债务融资进行,预计信用交易规模仍有40%以上增长空间。 投行业务弹性大,15年注册制实施提升业务规模。公司14年完成IPO项目11个,目前IPO在审项目59个,均在行业排名前五。公司中小项目储备资源丰富,机制较市场化,未来投行业务将受益于注册制改革。 受益于国企改革顶层方案设计出台。公司大股东招商局具有综合金融业务牌照和丰富产业资源,同时公司参股博时基金、招商基金等资管机构,金融混业经营能力强。公司有望在集团金融混业经营战略中扮演核心角色。预计国企改革顶层设在将在15年上半年出台,公司在业务创新、治理结构改善等方面具有想象空间。 核心风险:交易量萎缩,行业创新低于预期。

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至26元,对应2015年PE25倍(给予行业平均估值水平)。上调2014-16年EPS预测至0.80/1.20/1.56元,比上次调增22%/40%/50%。上调逻辑在于交易量提升和两融规模增长带来业绩提升,同时公司受益于上海国企改革和自贸区推广带来的发展机会。 H股定增补充净资本,海外并购提升投行竞争力。(1)截止2014年12月底,公司两融规模已接近450亿元,后续定增/海外发债将补充资金,实现业务规模提升。公司14年底拟在H股进行定增,估计约200亿港元以上待募集资金将主要补充资本中介业务,预计15年上半年完成概率大。 证监会1月两融业务审查决定对公司收入影响预计尚不足千万,业务资格恢复后信用业务份额继续扩张。(2)公司IPO待审项目约50个。为实现海外投行业务扩张,公司拟支付约3.8亿欧元(出价低于净资产)收购葡萄牙圣灵投资银行。考虑到收购标的在并购重组/资产证券化等业务方面有优势,这将促进公司在欧洲美洲等地发展相关业务竞争力。 受益于上海国企改革和自贸区改革推进,加快综合金融布局。(1)中央在多地区推广自贸区运作经验,鼓励地方国企加快改革,上海示范效应凸显。人民币国际化为本地券商发展带来的业务机会,公司将凭借自贸区分公司发展财富管理/境外股权投资等离岸金融业务。(2)公司与芒果传媒合作文化产业基金(总投资额5亿元),投资91等互联网金融机构,加快综合金融板块布局。随着注册制业务开展,公司直投业务将有爆发潜力。 (3)除信用交易外,公司并购的恒信金融租赁业务已实现并表,利差业务收入有望保持40%以上增长。 核心风险:交易量大幅萎缩,行业创新不及预期。

本报告导读: 市场交易量和两融规模扩张提升券商业绩。金融改革预期提升投资者风险偏好。公司作为龙头券商,将获得估值和业绩的双击。维持“增持”评级,上调目标价至35元。 投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至35元,对应2015年PE25倍,相当于行业平均水平。上调2014-16年EPS预测至0.92/1.38/1.86元,相比上次调整幅度为21%/47%/66%。上调逻辑在于交易量提升和两融规模增长带来业绩提升,金融改革预期提升投资者风险偏好。公司获得估值和业绩双击。 并购提升经纪业务竞争力,H股定增促进资本中介业务扩张。(1)因里昂证券并表和市场交易活跃,公司2014年经纪业务收入有望同比增加50%以上,母公司经纪业务收入同比增30%以上。未来机构经纪业务优势将逐步体现。(2)公司15年初两融规模约720亿元。14年利息收入增长滞后于行业,公司若向资本中介业务转型,估算将补充近1000亿元资金缺口。公司于14年12月底发布H股融资计划,预计募集资金(约300亿港元)70%将用于资本中介业务(包括融资融券/股权衍生品/固定收益/外汇及大宗商品等业务),约20%用于跨境投资业务。公司后续将通过包括短期债/收益凭证/海外债券多种工具提升杠杆,提高资金运用效率。通过债务工具的综合运用,未来公司杠杆率有望达到4-5倍水平。 投行项目资源丰富,受益于注册制改革。14年公司承销规模近3700亿元,现有IPO在审项目30个,均位列行业前三。随着注册制改革和并购业务放开,公司作为龙头券商将受益。后续业务创新持续受益于政策红利。(1)14年公司设立REITS项目获得近20亿一次性收入,新获大宗商品/信用风险缓释交易等新业务资格。预计公司有条件打造FICC线,在资产证券化等业务加大创新布局。(2)权益市场持续向好,华夏基金规模14年底规模已提至约3800亿元(行业第二),这为公司未来构建大资管平台创造有利条件。核心风险:大盘交易萎缩,行业创新低于预期。

维持“增持”评级,目标价从52元提至61元。维持“增持”评级,目标价从53元提至61元。上调原因是较高的投资收益和净资产增速提高了内含价值增长预期和新业务价值倍数。维持2014-16年EPS预测至2.53/3.28/3.94元,每股EV为26.4/30.7/40.6元。目标股价对应2014和2015年的P/EV为2.3倍和2.0倍;两年的PB分别为3.5倍和2.9倍。 开门红保费快速增长、结构优化。开门红首周总保费增长超过50%,新单保费增长超过70%,其中个险渠道新单保费同比增长150%左右,主要为年金产品,银保渠道保费增长超过50%,银保期缴保费增长超过60%,主要为高现价产品。保费结构持续优化:首年期缴同比增长150%左右。个险渠道年金业务同比增长超过160%,占个险比重超过70%,健康险增长超过170%,占比超过20%。 开门红期间绩效指标全面提升。开门红首周个险业务员活动率同比增长5%,有效人力同比增长超过20%,绩优人力增长超过40%。银保渠道件均保费由2014年同期低于1万元增长到1万5千元,增长率接近50%;期缴人均产能突破3万元,同比增长接近40%。 险资加仓权益,管控非标风险。新华资管已在2014年四季度加持权益,权益增仓不慢于行业。2014年底已经提前完成了2015年的大部分资产配置,规模超过500亿,主要标的为债券和股票。 风险提示:价值增长风险;非标资产风险;股市风险。

投资建议:维持“增持”评级,目标价提高至42元。调高2014-16年EPS预测至1.45/1.79/2.15元,提高约22%。每股EV分别为20.6/25.5/29.3元,目标股价对应2014年P/EV2.0倍、PB2.9倍、PE28.7倍,2015年P/EV1.6倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升,未来新业务价值增速预期提高,预期收益率上行。 个险渠道:首周完成个险新单38亿,同比增长102%。截止2014年11月份,月均总人力增速10%以上,展望2015年,个险队伍发展重心依然在健康人力,预计2015年健康人力增长7%,人均产能增长10%以上。 法人渠道业务(原银保业务):开门红未推高现价,二次开发个险做。2014年三季度太保银保渠道进行了比较大的改革,2015年主要抓期缴和新单保费。开门红期间,法人渠道销售额下降30%。但是核心指标期缴和非健险的增长达到预期。未来针对银行渠道客户的二次开发也由个险渠道推进。2015年开门红太保并未开展价值率较低的高性价趸交业务,全力发展价值率较高的业务。同时,太保将继续优化期缴产品期限,年金险一般到终身,意外和健康险期限一般在20-30年。 产险综合成本率预计下行。2014年太保产险采取了更加审慎的态度,对准备金进行评估,此举直接将综合成本率提高了约3PT。该评估调整仅对2014年具有一次性影响,不影响后续的综合成本率。预计2015年综合成本率下降到96%以下。 风险提示:市场恶性竞争加剧,保费增长不如预期,资本市场波动。

投资要点: 投资建议:维持“增持”评级,重申目标价101元。维持2014-16年EPS 分别为5.63/7.43/9.66元。每股EV 为50.1/59.7/68.9元,目标价对应2014/2015年PB 3.4/2.8倍、PE 17.9/13.5倍、PEV 1.4/2.0倍。 2014年实现续期保费市场第一。2014年,平安寿险在继续保持个险渠道首年期交保费规模行业第一的同时,首次实现了个险续期保费规模市场第一;个险FYP 增速达20%高于主要同业平均增速3.4个百分点。我们预计龙头优势将在2015年保持,形成业绩持续增长的推动力,预计新业务价值中长期保持15%的高增长。 2015年首日业绩和人力双红。2015年首日,个险承保FYP 150亿、同比成长96.8%,已超额达成一月FYP 计划,月计划达成率112%。业绩红同时实现人力红:首日增员率达12%、新增人力7.6万,总人力跃上70万平台、已达 71.2万,实现了人力、业务双红。为2015年的高增长打下牢固的基础。 银保渠道重拾升势:利率下行趋势下,银保产品的吸引力将会逐步提升。平安寿险正在银保渠道进行保障型产品的转型,2015年平安寿险一是将加快年金和高额意外险产品的开发;二是要做银保客户的二次开发;三是针对性的推出可在网上销售的保险产品。预计2015年全行业和平安寿险的银保渠道增速将实现较大提升。 投资收益将超市场预期。预计三季末平安资管权益配臵占比超过10%,其中7%以上为股票,银行股占比大,预计全年投资收益率2PT达到7%左右,为自2008年以来最高。 风险提示:银行不良资产风险;投资收益率下滑;信托风险。

投资要点: 投资建议:维持“增持”评级,目标价提高至43元。调高2014-16年EPS预测至1.54/2.01/2.51元,提高48%左右。每股EV分别为16.5/20.2/23.6元,目标股价对应2014年P/EV2.6倍、PB4.0倍、PE27.6倍,2015年P/EV2.1倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升,未来新业务价值增速预期提高,预期收益率上行。 开门红预测:个险渠道高歌猛进,银保渠道主攻期交。2015年首周个险新单增长在200%以上,是多年以来的最好成绩。我们预计一月个险新单增速在30%左右。高速增长的主要原因是2014年计划较快达成以及个险队伍快速增长,预计2015年全年继续实现较大增幅。 2015年首周银保渠道期交业务有400%的增长。银保渠道的趸缴业务量与2014年基本持平略有负增长。期交高增长一方面是由于转型为主进行调结构,另一方面2014年一月份的期交基数较低。 投资:外包权益配置将拉高利润,非标担保风险可控。2014年国寿首次开始市场化的委托,在市场上选取了15家的投资管理人来操作200亿资金,主要择机投资于权益市场,且放在交易性金融资产里面,注重短期交易机会的把握,预计此部分对于年度利润的贡献较大。近期开展的地方政府债务分类处理对于国寿的影响很小,因为目前投资的单纯由地方政府担保的基础设施投资计划很少,一些城市发展基金等类似地方融资平台的项目都有银行现金流的结构性的担保安排,整体来看风险可控。 风险提示:价值增长低于预期;政策风险;退保持续增加风险。

投资要点: 维持“增持”评级,维持2014-2016年EPS为1.00/1.35/1.60元,上调目标价36元,对应2014/15年PE36/22倍。上调估值原因是公司作为集团产融结合平台地位加强,将获得更多国防资产证券化红利。 金控平台更加巩固。中航资本收购金融子公司少数股权,将拥有中航租赁、中航信托、中航证券96.75%、80.00%和100%的股权,控制权的强化,有利于增强协同效应,金控平台更加巩固。大股东和公司高管积极认购配套融资,彰显发展信心。 停牌四个月,上升空间大。公司停牌约四个月内,中航工业集团旗下其他A股上市公司股价平均涨幅35%,公司估值有提升空间。 定增带来丰厚投资收益。停牌期间,公司分别公告,参与中航机电、宝胜科技非公开发行,根据最新市价,账面浮盈分别达到1.14亿元和0.62亿元。预计未来公司仍将积极参与集团上市公司定增项目。 重组和收购终止,国防资产证券化大势不改。国防科工局因反垄断否决了停牌期间的一项重组计划;公司原计划参与该重组配套融资,现相应终止。个案不影响国防资产证券化的大趋势,这部分资产未来的证券化整合中,中航资本仍将有机会参与,应视为利好的延迟而不是简单落空;且未来也有更多国防资产项目期待重组。由于报价分歧,公司终止收购AVOLON公司;收购终止并未改变国际化战略方向,预计未来将寻求其他国际租赁行业收购机会。 核心风险:租赁市场萎靡;资产证券化受阻等。