Q1归母净利YoY11%,品类扩张打开发展空间 九阳股份2016年Q1归母净利提升11%,毛利率提升1.2pct。传统豆浆机增速回升、新品上量等推动公司业绩增长。公司计划定增不超过8亿元,投入“铁釜”电饭煲扩产、营销推广提升两个项目。九阳全品类战略实施顺利,未来有望保持增长。 业绩稳健增长 根据公司一季报,九阳2016年Q1实现收入16.4亿元,YoY16%;实现归母净利1.3亿元,YoY11%;实现EPS0.17元/股。业绩增长主要由于公司豆浆机产品销售逐步企稳,营养煲类、西式电器类产品持续增长。伴随城镇化的推进,三四线城市及农村市场对于小家电的需求不断释放,消费升级加速了产品结构优化的进程,我们预计未来几年内小家电行业景气度仍将提升。全品类扩张战略下,九阳在其他细分市场的开拓有望带动业绩持续提升。 保持良好盈利能力 公司毛利率较高的食品加工机系列销售回升,带动毛利率同比提升1.2pct至31.5%。公司加大营销推广的力度,建立“厨房体验吧台”体验式终端,取代传统货架摆放售卖的方式,并投入资金通过新媒体、粉丝活动、百度推广等多方位的渠道进行宣传推广,带动销售费用率同比提升0.6pct。利息收入减少引起财务费用率同比提升0.5pct,管理费用率基本持平,资产减值损失同比增加37%,投资收益同比减少87%,综合影响下,净利率小幅回落0.3pct至8.1%,依然保持较高水平。 定增募集资金,重点投入优势新品公司拟以14.83元/股 (当前股价20.31元/股)的价格定增不超过5394万股(占总股本7%),募集资金不超过8亿元,投向“铁釜”电饭煲产品扩建项目和营销推广提升项目。“铁釜”电饭煲是公司品类扩张的代表产品,2015年销售额同比增长164%,市占率提升8pct至15%。目前公司“铁釜”饭煲的产能约100万台/年,产能利用率接近100%,新项目将增加300万台/年的产能。从优势品类进行切入有利于快速提升九阳品牌的品牌认知度,带动其他新品类的市场导入,加快全品类战略的推进。 品类扩张顺利推进,维持“增持”评级 九阳股份是我国厨房小家电领先企业,公司核心产品市占率领先,并积极进行多品类扩张,持续推出新品,丰富产品结构,提升市场竞争力。公司加速电商渠道扩展和营销模式创新,推动新品市场导入,未来将继续保持较高增速。预计九阳股份2016-2018年EPS分别为0.93/1.06/1.18元。给予2016年25-30倍PE估值,对应合理价格区间为23.25-27.90,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,新品类市场接受度低。

内外销增速引领行业,坚定推进产品结构变频、智能化 美菱电器2016Q1业绩小幅下滑0.5%,但营运能力提升明显。公司冰箱产品内外销增速均显著高于行业平均水平,市场占有率同比分别提升1.1pct、1.9pct。公司坚定推进以智能化、变频化为代表的产品结构升级,盈利能力具备提升空间。 2016Q1业绩小幅下滑,营运能力明显提升 公司2016年一季度实现营业收入29.3亿元,YoY6.3%;实现净利润5371万元,YoY-0.5%;实现EPS0.07元/股。公司2016Q1实现净利率1.8%,较2015年同期小幅下降0.1pct。报告期末公司拥有货币资金30亿元,同比增加40.8%,资金储备充足。公司营运能力明显提升:2016Q1存货周转率同比提升0.3至1.5,净营业周期同比减少7天至33天。 冰箱内外销增速均显著高于行业平均水平,市场份额稳步提升 公司冰箱产品的国内外销量增速均明显优于行业平均水平。根据产业在线统计数据,2016年1-2月,我国冰箱行业整体内销量为660万台,同比增长1.1%;外销量为323万台,同比下降8.0%。同一时期内,公司冰箱产品的内外销增速分别为25.9%和17.2%,实现逆势增长。此外,公司冰箱产品的市场地位也进一步得到巩固和提升。根据产业在线统计数据,2016年1-2月,公司冰箱产品在内外销市场中的占有率分别为5.5%和8.8%,较2015年同期分别提升1.1pct和1.9pct,均排名行业第4。 “智能化+变频化”顺应行业消费升级大趋势 2016年我国冰箱行业的产品结构升级趋势仍在继续。根据中怡康统计数据,2016Q1我国多门及对开门冰箱零售量的市场占有率为32.2%,同比增加7.7pct;变频冰箱零售量的市场占有率为24.3%。同比增加4.7pct;250L以上容积冰箱的市场占有率为51.4%,同比增加13.1pct。顺应行业消费升级的趋势,公司自2015年3月起宣布全面淘汰定频冰箱,目前350L容积以上的冰箱产品已全部实现变频替代;进一步研发ChiQ二代智能冰箱产品,将在在增强云图像识别率的基础上,实现与周围超市的食品信息互联。此外,公司的“智慧生活”非公开发行募投项目已于2015年底开始实施,将以智能生鲜自提柜为切入点开展O2O社区生鲜电商业务。 智能冰箱先行者,坚定推进产品结构升级,维持“增持”评级 美菱电器以智能化、变频化为代表的产品力提升将改善盈利能力,O2O社区生鲜电商项目将带动“硬件+服务”的商业模式转型升级。预计2016-2018年EPS分别为0.15/0.17/0.20元/股。考虑到公司智能家电卡位优势,给予2016年目标市值区间52-57亿元,对应合理价格区间6.81-7.46元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,“智慧生活”募投项目实施受阻。

Q1扣非后业绩同比增长9%,互联网转型值得期待。 兆驰股份2016年Q1扣非后归母净利YoY+9%,且环比大幅改善,公司经营层面拐点已现。公司自有品牌风行电视销售符合预期,在拉动硬件收入的同时为运营服务打下基础,互联网转型将成公司未来最大看点。 业绩虽承压,但拐点已现。 根据公司一季报,兆驰股份2016年Q1实现收入16.0亿元,YoY+20%;实现归母净利1.0亿元,YoY-11%;实现扣非后归母净利1.0亿元,YoY+9%;实现EPS0.07元/股。 公司业绩出现下滑,主要是由于汇兑损失、自有品牌推广投入加大、非经常性损失增加等原因所致。环比来看,公司Q1业绩大幅改善(2015年Q4亏损8653万元),未来随着短期负面因素消除、互联网转型顺利推进,兆驰将重回上升通道。 盈利能力期待改善。 受益于面板价格的持续下跌,公司成本端得到较大改善,叠加自有品牌内销增加影响,公司综合毛利率同比提升0.7pct至13.9%。由于公司在互联网转型方面加大投入,管理费用率同比提升0.9pct;利息收入减少叠加汇兑损失影响,财务费用率同比提升1.5pct;销售费用率同比基本持平。综合影响下,公司净利率同比回落2.3pct至6.5%。随着公司汇兑策略的改进、自有品牌产品销售占比提升、互联网转型带动运营服务收入增长,公司盈利能力有望得到改善。 看好兆驰互联网转型前景。 兆驰已经完成对风行在线63%股权的收购并于2015年12月并表,定增也在逐步推进中,公司互联网电视生态布局初步完成。在渠道方面,公司计划近期和天猫、苏宁易购和唯品会等主流电商达成合作,并在23个省和5个直辖市建立省级代理商网络。 随着风行电视销量迅速上升,智能电视平台用户群体在不断壮大。首款风行电视发布以来,订单量已经超过100万台,其中接近60%的用户激活了智能电视平台,成为了可运营用户。公司在推进终端销量的同时进行了优质内容资源的整合,未来互联网电视运营将成为新的增长点。 维持“增持”评级。 兆驰股份技术领先、成本控制能力出色,随着影响公司业绩的短期因素得到改善,ODM业务有望得到提升。风行电视销量符合预期,互联网生态布局逐渐完善。预计2016-2018年EPS分别为0.25/0.30/0.36元/股。考虑公司业绩恢复的潜力和互联网转型前景,给予2016年40-45倍PE估值,对应合理目标价格区间10.00-11.25元。 维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,原材料价格上升,互联网转型进展缓慢。

厚积薄发,高端引领,盈利能力呈现向好态势 青岛海尔主动调整效果显现,2016Q1净利润大幅增长48%,净利率同比提高3.0pct。顺应家电行业消费升级趋势,公司加快布局中高端市场,产品结构优化带动毛利率提升。网器化进程加速,公司智能白电销售量增长169%,优家APP累计用户超过千万。 主动调整效果显现,2016Q1业绩增长48% 公司2015年实现营业收入897.5亿元,YoY-7.4%;实现净利润43.0亿元,YoY-19.4%;实现EPS0.71元/股。由于报告期内收购集团海外白电资产涉及同一控制下企业合并,公司对历史财务数据进行了重述。若按照调整前数据计算,公司2015年收入与净利润的增速分别为1.1%和-13.8%。公司2015年积极推行空调去库存以及产品定位高端化等措施,随着调整效果逐步显现,整体经营情况呈现向好态势。2016年一季度,公司实现营业收入222.4亿元,YoY-8.4%;实现净利润16.0亿元,YoY48.1%。 坚定实施高端引领战略、2016Q1净利率同比大幅提升3.0pct 随着人们对品质、设计、功能的重视程度日益提升,家电行业消费升级潜力巨大。顺应行业趋势,公司坚定实施高端引领战略,推出了“云裳”洗衣机、“星厨”冰箱等差异化明星产品。受产品结构升级以及原材料价格低位运行影响,公司2015年实现毛利率28.0%,同比提高了0.4pct。但受强化“卡萨帝”品牌以及加大用户交互投入影响,期间费用率增长1.8pct,导致公司2015年净利率同比下降0.9pct。进入2016年公司盈利能力得到改善,2016Q1实现净利率8.8%,较2015年同期大幅增长3.0pct。 白电市场份额稳固,智能产品销量增长169% 2015年我国白电行业整体市场需求较为平淡,对公司产品销售造成一定影响。根据产业在线统计数据,2015年我国冰箱、空调、洗衣机内销市场出货量分别变动-7.2%、-10.4%、3.8%;而公司冰箱、空调、洗衣机内销市场出货量分别变动-4.0%、-13.1%、3.0%。竞争格局方面,2015年公司冰箱、空调、洗衣机内销市场占有率分别为30.3%、9.3%、33.2%,较2014年同比变动1.1pct、-0.3pct、-0.3pct,其中冰箱和洗衣机的市场份额继续位居行业第一。2015年海尔智能白电销售量达到210万台,YoY169%。优家APP自2015年4月上线后,累计用户超1000万名,活跃用户数超100万名。 全球白电行业龙头,维持“买入”评级 公司加快布局中高端市场,持续投入U+智慧生活平台及其产业生态圈建设,并通过收购GE家电进一步完善其全球市场战略布局。预计2016-2018年EPS为0.84/0.94/1.09元/股。预计2016年公司原有业务业绩贡献51亿元,GE家电业务备考利润9亿元,给予12-15倍估值,对应2016年合理价格区间11.79-14.74元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,中低端市场份额下降,GE家电整合不达预期。

Q1净利润YoY31%,军工业务提升业绩弹性 天银机电2016年Q1业绩YoY31%,其中传统业务净利润YoY24%。新能效标准的推行将促进冰箱上游节能零部件的销售,公司变频控制器、无功耗启动器等产品出货有望增加。伴随华清瑞达的收购,公司正式进军军工产业,未来发展空间进一步打开。 业绩高速增长 根据公司一季报,天银机电2016Q1实现收入1.5亿元,YoY36%;实现归母净利3234万元,YoY31%;实现EPS0.16元/股。业绩增长主要由于公司启动器产品销量增加、华清瑞达并表所致。剔除华清并表影响,原有业务实现营业收入1.4亿元,YoY29%;实现净利润3040万元,YoY24%。由于军工产品毛利率较高,Q1公司综合毛利率提升2.3pct至37.1%。 新能耗标准实施为公司传统业务创造新机遇 冰箱行业节能、节材趋势推动公司新品销售,Q1迷你PTC启动器销售收入1173万元,YoY93%;变频控制器经过多年研发进入批量销售阶段,Q1销售收入1452万元,占营业收入10%。国家标准委2015年9月发布的新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》将于2016年10月1日正式实施。新标准对于冰箱行业的能效水平提出了更高的要求,采用无功耗启动器是提升能效的性价比最高的方案之一,公司作为国内唯一无功耗起动器量产企业,将受益于新标准的推出。 华清瑞达超额完成业绩目标,军工布局空间广阔 华清瑞达2016年Q1贡献收入989万元,2015年全年实现净利润3600万,超额完成目标(业绩承诺2015-2017年净利润2200万元、2500万元、2800万元)。华清瑞达主营的雷达目标模拟器及相关产品销售占其总收入80%左右,公司在雷达模拟器、航空电子模块及高速信号采集等方面技术水平国际领先,目前订单充足,有望继续保持高增长。通过收购华清瑞达,公司获得了军工相关资质,后续将发挥原有资源在军品市场寻求全新发展机遇。 考虑传统业务景气提升和军工布局,维持“增持”评级 冰箱行业产品结构升级和能效标准提升将带动公司节能型产品放量,变频控制器、迷你型PTC启动器等新品有望继续快速增长,公司传统主业将持续改善。华清瑞达的收购标志公司正式进军军工产业,未来军工布局将有望继续完善。预计天银机电2016-2018年EPS分别为0.77/1.00/1.25元/股。考虑公司业绩高弹性和军工板块带来的估值提升,给予2016年55-60倍PE估值,对应合理目标价格区间为42.35-46.20元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,国防预算缩减。

产品结构优化,盈利能力提升 2016Q1公司扣非后净利润增长23%,净利率同比提升1.0pct。电子膨胀阀,微通道换热器、商用冷链以及亚威科业务的增长为业绩提升的主要动力。公司新品发力改善产品结构,毛利率仍有提高空间。三花集团拥有汽车零部件业务,我们认为值得关注。 2016Q1扣非后净利润增长23%,净利率提升1.0pct 公司2016年第一季度实现营业收入15.1亿元,YoY0.3%;实现净利润1.3亿元,YoY3.2%;扣除非经常性损益的净利润增速23.3%;实现EPS0.07元/股。报告期内,公司微通道换热器、商用冷链以及电子膨胀阀产品销售取得较快增长,亚威科业务在2015年盈利的基础上经营业绩进一步提升。公司2016Q1实现净利率8.7%,较2014年同期增加1.0pct;实现经营性现金流量净额2.6亿元,同比增长545.1%。 家用制冷产品收入增长承压,积极布局商用制冷领域 根据产业在线统计数据,2016年一季度我国家用空调总产量为2551万台,同比下降10.2%;2016年1-2月我国冰箱总产量为999万台,同比下降2.6%。下游制冷家电行业增速放缓对公司收入增长造成一定压力。随着我国空调行业库存水平逐步回归正常水平,公司家用制冷业务的增长有望于2016年下半年恢复稳定。同时,公司积极拓展商用制冷业务,产品主要应用于商用空调、冷库工程、冷藏车、自动售货机等领域。根据罗兰贝格预测数据,我国冷链物流行业未来将保持25%的年均增速,2017年整体市场规模将达到4700亿元。公司商用制冷业务将成为新的业绩增长点。 新品发力改善产品结构 公司微通道换热器业务2015年实现营业收入9.0亿元,较2014年增长17.6%,收入占比为14.6%。随着墨西哥工厂的产能逐步释放,微通道业务收入占公司整体营业收入的比例有望进一步提升。而且,随着空调产品向高效节能化方向升级,公司以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品也将迎来市场需求的释放。受此影响,公司产品结构有望得到改善,毛利率仍有进一步提升的空间。此外,公司传统产品四通阀销量全球占比超过50%,截止阀销量全球占比超过30%,仍将为公司贡献稳定现金流。 全球制冷阀件领军企业,维持“增持”评级 三花股份阀门业务行业垄断地位稳固,微通道换热器业务快速增长。三花集团旗下除上市公司外,还拥有汽车零部件业务,我们认为值得关注。预计公司2016-2018年EPS分别为0.41/0.49/0.59元/股。参考可比公司估值,给予2016年25-28倍PE,对应合理价格区间10.25-11.48元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,制冷家电行业复苏未达预期。

业绩高增长,受益风机新品需求释放。 亿利达2016Q1业绩大幅增长93%,净利率同比提升7.6pct。建筑通风机和冷链风机业务快速发展,有效改善产品结构,带动毛利率同比增加4.6pct。公司持续推进产业资源整合,并积极布局军事新材料等新兴产业,实现内生、外延双向增长。 2016Q1业绩大幅增长93%。 公司2016年一季度实现营业收入1.6亿元,YoY20.2%;实现净利润2599万元,YoY92.5%;实现EPS0.06元/股。公司业绩大幅增长主要源于报告期内出售部分闲置厂房获得收益,以及子公司长天国际、爱绅科技并表。扣除非经常性损益后,公司2016Q1业绩同比增长10.0%。虽然受子公司销售费用并入影响,一季度公司期间费用率较2015年同期增加2.1pct;但是受益于毛利率的增加以及厂房出售收益,公司1实现净利率19.1%,同比大幅增加7.6pct。 风机新品快速增长,促进毛利率显著提升。 在宏观经济增速下行和中央空调行业不景气的背景下,公司2016Q1在收入和利润端仍保持两位数的增速,彰显行业龙头实力。公司重点发展建筑通风机产品,有效挖掘了工业厂房、城市轨道交通等领域的市场需求。受马尔风机并表影响,公司新增冷链风机业务,2015年销售收入增速超过100%。受上述高附加值风机新品业务的快速发展影响,公司产品结构得到有效改善。2016Q1公司实现毛利率39.0%,较2015年同期显著提升4.6pct。 资源整合显成效,外延并购再加码。 自2012年起,公司持续推进产业资源整合。通过嫁接公司技术和渠道优势,前期收购的富丽华和马尔风机完成整合,已成为公司主要业绩增长动力。2015年收购的长天国际和爱绅科技也显著提升了公司国际市场营销网络的布局,带来了出口业务的爆发。在风机业务之外,亿利达科技通过收购和增资扩股持有青岛海洋新材51%股权,正式涉足军事新材料领域。近日,公司公告筹划收购新能源汽车行业配套产品标的,外延并购再度加码。 中央空调风机龙头,内生、外延双向发力,维持“增持”评级。 亿利达风机行业龙头地位稳固,持续并购整合促进海外业务布局与新品类产品放量,电机有望成为新的增长点。青岛海洋新材2016年保底贡献备考利润1100万元。结合并表时间,预计公司2016-2018年EPS分别为0.31/0.37/0.47元/股。对应当前股价,市盈率43.5/36.3/29.2倍。考虑到军事新材料企业的稀缺性,给予目标价格区间15.50-18.60元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,EC电机推广不达预期。

Q1业绩YoY11%,积极布局运营服务 海信电器Q1归母净利YoY11%。消费升级背景下,公司持续进行技术创新,ULED电视获得市场青睐,并计划于2016年6月推出新一代激光显示产品。截至2015年底,公司智能电视用户达到1800万,运营服务升级将深挖用户价值,提升业绩弹性。 业绩稳健增长,盈利能力有所提升 根据公司一季报,海信电器2016年Q1实现营业收入71.3亿元,YoY-5.3%;实现净利润5.3亿元,YoY+10.7%;实现扣非后归母净利5.2亿元,YoY+11.62%;实现EPS0.41元/股。市场整体增长乏力、竞争加剧背景下,公司盈利能力仍有提升。面板价格走低、高端产品出货占比增加带动毛利率小幅提升1.9pct至18.7%,期间费用率基本持平,综合影响下净利率提升1.1pct至7.5%。 技术创新引领产品升级 消费升级、整体需求增长放缓趋势下,市场份额将向龙头企业集中,产品创新的重要性日益凸显。2015年公司推出的ULED产品应用了自主研发的170多项专利技术,对比度等关键指标接近OLED且性价比突出。2015年12月,海信发布新一代激光电视,色域达到116%,比普通电视色彩更丰富并支持HDR技术。根据公司公告,2016年6月左右,海信将推出行业首款DLP4K超短焦激光电视产品,在亮度、色度均匀性及画面真实感等关键指标均有较大提升。 运营服务转型稳步推进 电视终端出货量带动了可运营用户数量的增长。根据中怡康数据,2015年度海信LCD电视零售额占有率16.6%,位列国内第一。截止2015年底,海信智能电视用户已突破1800万,月活跃用户超过840万,用户数量保持行业领先水平。运营平台方面,海信发布了自主研发的VIDAA3智能操作系统,聚合了视频点播、教育、游戏、购物等核心应用模块,提升了用户体验。内容方面,海信和华数、爱奇艺、iCNTV、腾讯提供了100多万小时的正版在线片库,包括1.8万部电影、15万集电视剧、7.3万集动漫、4.3万期综艺、8000多部纪录片等核心内容。此外,公司积极布局在线教育、大屏游戏、电商等多元化变现模式。 考虑业绩稳步提升和运营升级转型预期,维持“增持”评级 海信电视机市占率稳步提升,消费升级、技术创新支持下的产品结构优化将提升公司盈利能力。公司用户运营价值尚未完全挖掘,未来有较大空间。预计2016-2018年EPS分别为1.28/1.45/1.64元,给予2015年2016年16-20倍PE估值,对应价格合理区间为20.48-25.60元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,面板价格上升,运营服务推进缓慢。

持续推进战略转型升级,“工业制造+互联网金融”双轮驱动。 海立美达2016Q1扣非后净利润同比增长22%,汽车配件产业收入占比提升带动毛利率较2015年同期增加1.4pct。公司持续推进战略转型升级,继收购福田专用汽车布局新能源汽车产业后,又收购联动优势涉足移动支付行业,双轮驱动打开成长空间。 2016Q1扣非后净利润增长22%,营运效率明显提升。 公司2016年一季度实现营业收入5.4亿元,YoY-5.7%;实现净利润3315万元,YoY-42.9%;实现EPS0.11元/股。公司业绩下降主要源于控股子公司湖北福田专汽于一季度收到的政府产业扶持基金较2015年同期减少,公司又于4月1日至26日期间收到2198万元补助。扣除非经常性损益后,公司2016Q1业绩同比增长22.4%。公司业务结构优化,高附加值汽车配件产品收入占比持续提升,2016Q1实现毛利率,同比增加1.4pct。公司费用控制加强,期间费用率较2015年同期减少0.5pct。营运效率方面,公司存货周转率同比增加0.23,净营业周期同比缩短近31天。 制造业务转型升级,布局新能源专用车。 我国新能源汽车产业正进入成长期。根据中国汽车工业协会统计数据,2015年我国新能源汽车产销量分别为34.0和33.1万辆,较2014年分别大幅增长334%和343%。公司通过收购福田专用汽车,不仅将分享新能源汽车市场的增长潜力;也顺利地进入了福田汽车和福田戴姆勒的供应商体系,有效保障了汽车零部件产品的订单。 发力互联网金融,联动优势并表将显著增厚业绩。 公司拟发行股份作价30亿元收购国内领先的第三方支付服务提供商联动优势,标的公司2015年实现移动支付交易额3800亿元。联动优势通过整合资金流与信息流,提供差异化的多业务线互联网金融服务,具备行业先发优势,致力于打造国内领先的金融技术企业。联动优势2016年业绩承诺为2.2亿元,并表后将显著增厚公司业绩。 扬帆移动支付蓝海,双轮驱动打开成长空间,维持“买入”评级。 海立美达积极打造“工业制造+互联网金融信息技术服务”双轮驱动模式:新能源专用车将于2017年正式放量,联动优势2016年并表也有望显著增厚业绩。我们预计公司制造业务2017年步入正轨,按照2017年家电配件业绩贡献600万元、汽车配件业绩贡献5200万元、专用车业绩贡献9000万元参考可比公司分部估值给予目标市值45亿元;按照联动优势2016年备考利润2.2亿元计算,给予目标市值110亿元;合计保守估算目标市值155亿元。按当前总股本3.01亿股计算,对应目标价51.46元。假设公司同时以15.53元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为6.44亿股,对应目标价24.07元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,并购进程存在不确定性。

基本面稳定,有望进入发展快车道 天际股份2015年业绩提升3%,核心产品陶瓷烹饪家电销量稳步增长。毛利率小幅回落0.5pct,净利率与上年持平。随着公司新生产基地的投产,制约公司快速发展的产能瓶颈有望突破。 业绩实现稳健增长 根据公司年报,天际股份2015年实现营业收入4.1亿元,YoY+2.9%;实现净利润6557万元,YoY+2.8%;实现扣非后的归母净利5981万元,YoY4.5%;实现EPS0.69元/股。公司业绩提升主要由于陶瓷烹饪小家电销量增长所致。 盈利能力保持稳定 公司经营状况稳定,全年共生产小家电产品581万台,销售小家电产品539万台。产品毛利率小幅回落0.5pct至31.7%,期间费用率略有下降。综合影响下,净利率为14.5%,与上年持平。随着公司生产规模的扩大,规模效应将有所增强,有望带动盈利能力提升。 向产业链上游整合,积极进行智能升级 天际积极向上游原材料端进行拓展。陶瓷烹饪家电产品占公司收入的87%,陶瓷配件是公司重要原料之一,对于产品品质、成本控制都有较大影响。公司于2015年10月筹建天际陶瓷公司,计划在在2-3年内建成四条陶瓷生产线、及陶瓷制品工艺研究中心。公司致力于向智能化升级,将以智能陶瓷家电为入口,通过云端为用户提供服务,逐渐建立聚焦于饮食的智能生活、社区服务、健康管家等体验平台。 有望突破产能瓶颈,实现快速增长 公司是陶瓷烹饪小家电细分市场的龙头企业,市场竞争力强,增长放缓主要是受产能所限。2012-2014年,公司主要产线产能利用率始终保持在100%,制约了业绩进一步快速增长。报告期内,公司新生产基地建成投产,基地将分两期工程建设,计划建设期为三年,总投资2.6亿元,设计年产能460万台。新增生产基地将改善公司生产场地紧张的状况,为未来发展预留产能扩张空间。 增长空间打开,维持“增持”评级 天际股份作为陶瓷烹饪家电行业龙头,核心产品市占率长期领先,盈利能力出众。公司将充分受益于消费者健康意识的提升,以及城镇化带来的小家电产品市场需求释放。随着新增产能陆续投产,公司将逐步进入发展快车道。预计公司2016-2018年EPS为0.70/0.81/0.97元/股。目标价格区间42.00-45.50元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,市场需求释放缓慢。

Q1业绩增长34%,竞争力有望继续提升。 新宝股份2016年Q1业绩增长34%,扣非后归母净利增长54%。公司海外主要市场的需求较为稳定,国内市场发展空间较大,正在积极加大拓展力度。近期,公司拟定增募集不超过10亿元投向小家电业务,未来业绩有望继续保持增长。 业绩实现稳健增长。 根据一季报,新宝股份2016年Q1实现收入13.9亿元,YoY10.7%;实现归母净利4288万元,YoY33.7%;实现扣非后归母净利4244万元,YoY54.1%;实现EPS0.10元/股。业绩增长主要是由于销售规模增长、原材料价格走低、高端产品出货量增加等原因所致。 盈利能力有所提升。 原材料价格下降、高端产品出货增加、内销占比提升共同作用下,公司产品综合毛利率同比提升4.1pct至19.4%。新宝加大国内市场拓展力度,带动销售费用率同比提升0.8pct至5.1%;由于同比汇兑收益减少,Q1财务费用率同比增长1.7pct;管理费用率同比小幅提升0.4pct。综合作用下,公司净利率同比提升0.5pct至3.1%。 小家电出口龙头,将受益于行业整体景气度和市场集中度提升。 新宝是我国小家电出口龙头企业,主要产品为西式小家电。出口方面,欧美等主要市场对于西式小家电的需求增长保持稳定,全球订单向中国转移已经形成趋势。国际品牌商、零售商和行业龙头企业的合作将日益紧密。内销方面,随着消费升级的推进,时尚化、个性化的小家电产品将进入更多家庭。公司在国内市场的空间广阔,正在加大拓展力度。2015年,公司内销增长28.8%,占收入比例提升至11.9%。我国小家电行业市场集中度将逐渐提升,龙头企业将受益。 拟定增募集资金,加大主业投入。 近日公司拟以不低于15.28元/股(当前股价21.29元/股)的价格发行不超过6000万股(占当前股本14%),募集资金不超过10亿元。募集资金将投入自动化升级改造、智能家居电器、健康美容电器、高端家用电动类厨房电器等项目。此次定增有助于公司拓展品类、提升生产效率、增强小家电业务核心竞争力。 业绩高弹性,维持“增持”评级。 新宝作为国内小家电出口龙头企业,受益于发达国家刚性需求和国内市场的开拓,业绩有望继续提升。预计2016-2018年EPS为0.75/0.92/1.10元,给予2015年32-35倍估值,对应合理价格区间为24.00-26.25元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,汇率剧烈变动。

经营状况好转,空气能、净水新品类快速增长 日出东方经营状况开始好转:2016Q1营业收入和净利润同比分别提高27%和38%。公司积极推进业务转型升级,新品类空气能热水器和净水机2015年销售额分别增长15%、23%。公司资金储备充分,旗下拥有多家投资公司,外延拓展值得期待。 2015年光热行业深度调整拖累收入增速,2016Q1业绩同比提高38% 公司2015年实现营业收入25.9亿元,YoY-14.9%;实现净利润2.7亿元,YoY25.6%;实现EPS0.34元/股。其中,公司2015Q4实现营业收入7.8亿元,YoY-18.3%;实现净利润1.3亿元,较2014年同期扭亏为盈。2015年受太阳能热水器产业深度调整影响,公司收入下滑;净利润的增长则主要源于毛利率的提升以及2014Q4计提长期股权投资减值损失造成的低基数。公司2016Q1实现营业收入5.0亿元,YoY26.6%;实现净利润4454万元,YoY37.9%;公司经营状况随着行业降幅收窄开始好转。 原材料价格下行带动毛利率提升,净利率显著增加3.3pct 受原材料价格低位运行影响,公司2015年实现整体毛利率38.3%,较2014年提升2.3pct。虽然公司2015年整体期间费用率因广告投入加大上升了7.4pct,但是毛利率的提升以及2014年计提长期股权投资减值损失抵消了费用率上行的影响,公司盈利能力得到提升。2015年公司实现净利率10.4%,较2014年显著增加3.3pct。 新品类空气能热水器、净水机成为新的收入增长点 2015年太阳能热水器行业深度调整,整体零售量大幅下滑。报告期内公司传统的太阳能单机热水器产品营业收入较2014年下降27.3%。公司坚持贯彻“阳光、空气、水”的转型发展战略,2015年新兴产品空气能热水器和净水机的销售收入分别达到1.0和2.2亿元,较2014年分别增长15.2%和23.2%,成为了公司新的收入增长点。 资金储备充分,外延式增长值得期待 截至2016年一季度末,公司共拥有现金和其它流动资产合计约26.5亿元,为未来业务外延扩张提供了坚实保障。公司旗下拥有北京太阳神投资管理、上海好景投资、西藏好景投资、创蓝美国投资控股等多家投资公司,公司未来外延式增长值得期待。 太阳能热水器行业龙头,多元化业务转型升级,维持“增持”评级 日出东方是国内太阳能热水器行业龙头,积极向“光热、空气能、净水”多元化业务转型升级。公司资金储备充足,外延拓展值得期待。预计2016-2018年EPS为0.43/0.52/0.62元/股。考虑到净水业务的高成长潜力,参考可比公司估值,给予2016年23-25倍PE,对应合理价格区间9.89-10.75元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,净水业务拓展不达预期。

幼教行业整合者,加盟园数量和客单价双升支撑业绩高增长。 威创股份2015Q4净利润大幅增长37%。公司拥有加盟园2768家,计划2016年将园所数量进一步提升至6000家。公司加盟园平均客单价6.6万元,增幅超过30%;随着幼儿园一体化解决方案及旗舰园升级改造项目的推进,客单价有望进一步提升。 2015Q4业绩增长37%,运营效率明显提升。 公司2015年实现营业收入9.4亿元,YoY16.7%;实现净利润1.2亿元,YoY13.6%;实现EPS0.14元/股。公司四季度实现营业收入3.3亿元,YoY20.9%;实现净利润7309万元,YoY36.7%。公司四季度业绩的高增长主要源于金色摇篮自8月份开始并表,以及红缨园所的快速扩张。公司运营效率明显提升,净营业周期缩短15天至187天。公司预计2016Q1净利润为1700-2500万元,2015年同期亏损1854万元。 加盟幼儿园数量行业领先,打造多层次幼教品牌体系。 2015年公司选择幼儿教育作为战略转型的方向,全年幼教业务实现营业收入1.9亿元,毛利率高达52.4%,较传统电子视像业务高2.0pct。截止报告期末,公司旗下共拥有加盟连锁幼儿园2768家,已经成为了行业内管理幼儿园数量最多的公司。公司先发优势明显,形成了包括Yojo、红缨、金色摇篮在内的多层次幼教品牌体系。2016年,公司计划将加盟幼儿园数量提高至6000家,进一步巩固幼教行业龙头企业地位。 园所平均客单价增幅超过30%,品牌溢价优势明显。 公司加盟园的平均客单价约为6.6万元,较2014年增长1.6万元,增幅超过30%。客单价提升主要源于:以“发现相似”课程为代表的新教材产品推出、园服书包品质升级、以及旗舰园数量增加。公司旗舰幼儿园的平均客单价高达12.3万元,收费标准处于当地前3名,品牌溢价优势明显。2016年公司拟非公开发行股票募资不超过25亿元投入幼儿园一体化解决方案及旗舰园升级改造服务,客单价有望进一步提升。 喜达屋式多品牌幼教产业集团。 公司定位为类喜达屋式的多品牌幼教产业集团,涵盖线上流量、品牌运营和公共服务三大业务板块。通过提高服务质量和内容深度,切入园所管理环节,公司有望实现从幼儿园服务公司向幼儿园全托管运营集团的转变。 跨界布局拉开幼教行业整合大幕,维持“增持”评级。 威创股份跨界布局幼儿教育领域,率先拉开行业整合大幕。公司规模优势明显,有望成为标志性的幼教产业集团。预计2016-2018年EPS分别为0.26/0.38/0.49元/股。考虑教育业务步入高速成长期,同时参考可比公司分部估值给予2016年目标市值176亿元,对应合理价格中枢21.05元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,加盟园所扩张不达预期。

久工健业并表带动业绩增长,产品结构优化促进毛利率提升.2016Q1业绩增长22%,净利率同比增加0.6pct。产品结构受新增按摩产品影响持续优化,报告期内毛利率较2015Q4进一步提高2.0pct。公司积极向家庭健康系统解决方案提供商转型,并通过增资中盛溯源正式布局国内干细胞产业。 2016Q1业绩稳定增长22%,净利率同比提升0.6pct.公司2016年一季度实现营业收入1.0亿元,YoY12.6%;实现净利润823万元,YoY21.6%;实现EPS0.02元/股。全资子公司久工健业自2015年四季度开始并表,是公司业绩增长的主要原因。虽然受新增子公司报表合并影响,公司管理费用率较2015年同期增加5.1pct,对业绩增长造成一定压力;但是,公司报告期内仍实现净利率8.0%,同比增加0.6pct,显示出较强的盈利能力。 产品结构优化,毛利率持续改善.受久工健业并表影响,公司产品结构中新增按摩产品系列,包括按摩椅、塑形椅、按摩小电器等产品。与传统的远红外理疗设备相比,按摩类产品的毛利率更高。此外,低附加值的木材产品销售收入逐渐减少。受上述因素影响,公司2016年一季度实现整体毛利率40.1%,较2015年四季度进一步提高2.0pct。 涉足生物医疗领域,大健康产业布局深度延伸.公司增资7750万元持有中盛溯源15%股权,正式布局国内干细胞产业。中盛溯源由国际著名科学家俞君英博士创办,拥有人类诱导多功能干细胞工业生产和应用的全球领先技术团队。公司通过投资中盛溯源,拟将国际先进技术引入国内干细胞产业,引领行业标准化发展,短期建立iPSC 干细胞库,进行疾病细胞模型研发和销售,以及候选药物的筛选。此外,公司近日投资1000万欧元在德国设立全资子公司,将作为公司的海外投资平台,积极寻找大健康产业链的优质投资标的。 大健康正宗标的,产业链资源整合促进业绩高增长,维持“增持”评级.乐金健康为大健康正宗标的,持续整合产业链资源促进业绩高增长。公司有望由单一的桑拿保健设备制造商转变为家庭健康系统解决方案的提供商,并涉足生物医疗领域向大健康产业深度延伸。考虑到久工健业2016年全年并表,按当前股本计算,预计2016-2018年EPS 分别为0.25/0.31/0.41元/股。按照福瑞斯和瑞宇健身2016年贡献备考利润3520万元计算,给予目标市值区间72-78亿元。按当前股本计算对应目标价格区间20.05-21.72元,假设公司同时以17.31元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为4.02亿股,对应目标价格区间17.91-19.40元。 维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,高端消费增长放缓。

稳健增长可期。 苏泊尔2016年Q1业绩YoY19%。在小家电行业整体景气度提升的情况下,公司经营成果显著。消费升级、SEB订单转移、渠道下沉将继续带动公司利润提升,子公司剩余股权的收购将直接增厚业绩。 苏泊尔Q1业绩增长19%。 苏泊尔发布2016年一季报,Q1实现收入31.3亿元,YoY4%;实现归母净利2.8亿元,YoY19%;实现扣非后归母净利2.4亿元,YoY15%;实现EPS0.44元/股。在小家电行业整体景气度较好的背景下,公司业绩持续增长。内销方面,渠道下沉提升产品三四线市场占有率,电商推广拉动线上销售;外销方面,SEB订单转移提供了强力支撑。 盈利能力提升,现金状况改善。 原材料价格下降、消费升级带动下的产品结构提升使得综合毛利率提高1.6pct至31.1%。期间费用率同比基本持平,净利率小幅提升1.1pct至8.8%。Q1公司经营现金流量净额1.7亿元,YoY790%。存货较期初下降35%,运营效率得到提升。长期来看,消费升级是小家电市场的主流趋势,高端产品销售占比仍将提升。公司渠道向销售费用率低的三四线市场下沉,并积极推广线上销售,费用端有望得到改善。 厘清商标权归属,有利长期发展。 报告期内,公司向苏泊尔集团支付了5000万元商标转让价款,受让了集团拥有的“苏泊尔”及“SUPOR”注册商标,涉及家居电器、地板护理、衣物护理及个人护理等产品。商标权转让有助于公司品牌竞争力的提升和长期发展战略的推进。 收购子公司股权,有望增厚业绩。 公司计划分别用现金6.4亿元、5.8亿元收购禾丰公司(SEB全资子公司)持有的浙江苏泊尔家电公司25%股权和武汉苏泊尔炊具公司25%股权,收购完成后标的公司将由苏泊尔控股子公司转换为全资子公司。我们预计,不考虑资金成本,此次收购将可以直接增厚业绩接近10%。 业绩有望继续稳健增长,维持“增持”评级。 苏泊尔是我国炊具、厨房小家电龙头企业,随着新品创新推进、销售渠道拓展及SEB订单转移扩大,公司业绩仍将保持较快增速。预计2016-2018年EPS分别为1.77/2.13/2.55元,给予2016年25-30倍PE估值,对应合理价格区间为44.25-53.10元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,公司出口对SEB依赖度过高。