1.事件。 公司公布2018年三季报。1-9月实现营业收入390.66亿元,同比增长4.9%;归属于母公司净利润179.22亿元,增长0.9%;扣非后归属净利润172.39亿元,提升0.1%;每股收益0.8147元。 其中,Q3实现营业收入198.56亿元,同比增长10.7%;归属净利润94.0亿元,下降2.6%;扣非净利润94.23亿元,提升2.4%;每股收益0.4273元。 2.我们的分析与判断。 (一)发电量创历史同期高点,推动收入增长。 Q3溪洛渡水库来水总量达790.69亿立方米,同比增加20.7%,三峡水库2178.40亿立方米,增加30.3%。受此影响,公司2018年1-9月总发电量1641.06亿千瓦时,其中Q3发电量827.88亿千瓦时,同比提高9.9%。旗下四座电站发电量变化存在差异性,其中葛洲坝和向家坝电站Q3发电量分别同比减少10.7%、2.9%,但总计占比仅约21%,对整体影响不大。目前,溪洛渡、向家坝电站均已圆满完成2018年蓄水任务。 (二)增值税返还到期成拖累业绩提升主因。 公司1-9月收入增长4.9%,毛利率同比提升1.3个百分点至62.6%,期间费用控制得当,合计同比下降1.4%。主要受到其他收益拖累,公司利润总额仅实现1.4%的增长。公司1-9月其他收益同比减少12.55亿元,下降63.7%,主要系大型水电企业增值税返还政策已于2017年12月31日到期。 (三)基金Q3重仓股继续向行业龙头集中。 从配置水平看,基金Q3对电力的配置水平处于历史底部位置,减持范围主要集中在火电标的。水电板块,基金明显增持的标的为长江电力,在基金持股市值下降的背景下,逆势增持2.49亿元。公司持仓市值占水电全部持仓市值的55.1%(18Q1为25.3%、18Q2为44.5%)。公司防御属性及配置价值凸显。 3.投资建议。 公司作为全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺,分红比例高,现金流价值凸显。公司积极顺应行业纵深发展之趋势,抢抓改革释放之新机遇,打造“发电、配电、售电”产业链,完善产业布局;公司围绕主业积极开展海外投资及电站运营、管理、咨询业务,积极拓宽业务范围,打造新的利润增长点。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.03元和1.05元,当前股价对应PE分别为15.2倍和14.9倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示。 来水不佳;电价下调;电力消纳不达市场预期;乌东德、白鹤滩电站建设进度低于预期。

1. 投资事件2018年10月28日,公司披露三季报。前三季度实现营业收入193.7亿元,同比增长2.0%;归母净利润11.9亿元,同比下滑37.04%。 2. 我们的分析与判断(一) 销量提前透支降低营收,毛利率环比回升公司第三季度营收70.6亿,同比减少24.01%,归母净利润5.8亿元,同比下降47%,主要原因是公司在三季度的客车销量有明显下降,三季度客车销量为14761量,同比去年同期下降23.9%,由于三季度销量仍旧大于去年1-9月销量,我们认为销量降低是上半年销量透支了三季度的需求。公司三季度毛利率较二季度上升了2.22%,系Q3的电池成本降低以及终端产品配置提升所致。 (二) 加大研发投入,放眼新能源发展公司三季度研发费用达4.68亿元,同比增加82.5%,公司大力投资新能源汽车的研发,一方面说明目前新能源汽车政策补贴退坡严重,另一方面体现公司未来稳固客车行业龙头的决心。现阶段而言电池成本的降低能够有效帮助毛利率回升,预计在19、20年时,公司研发的新款新能源客车将持续适应于门槛较高的政策补贴,预计毛利率将继续上行。 (三) 新能源客车市占率高,发展产能面向全球市场公司三季度销售新能源客车3475台,前三季度市占率为23%,公司将持续受益于低成本和规模成本带来的效益。公司在九月底签订了21亿元的新能源项目,用于投资建厂,产能将继续放大,年产可达6万辆纯电动商用车。同时公司的海外业务发展良好,在非洲各国已经成为了第一大客车品牌,公司也不断加大在俄罗斯、古巴、委内瑞拉等地的客车出口,作为龙头企业,国际市场会给公司带来更大的发展空间。 3. 投资建议作为商用客车行业国内上市公司的龙头,公司Q4毛利率预计将持续提升。长期看好其龙头地位带来的成本和规模效应、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为32.2亿/36.2亿/40.5亿元,同比增长2.93%/12.48%/11.73%,对应PE 为8.5/7.5/6.7倍,下调评级,给予“谨慎推荐”评级。 4. 风险提示新能源客车销量不达预期、海外出口不达预期。

1.投资事件。 2018年10月29日,公司公布2018年三季报。公司前三季度实现营业总收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归属母公司净利润276.72亿元,同比增长12.31%;扣非后归属母公司净利润为253.20亿元,同比增长6.13%。 2.我们的分析与判断(一)业绩符合预期。 2018Q3,公司实现营收2098.9亿元,同比下降0.83%。归母净利润86.9亿元,同比增长0.12%。去除控股公司华域汽车收购小糸车灯带来的一次性溢价,扣非归母净利润为80.58亿元,同比下降1.5%。Q3在乘用车行业销量整体下滑的背景下,公司盈利仍实现增长,好于行业平均水平。 (二)毛利率环比向上。 公司前三季度毛利率为13.4%,同比增长0.2%,其中Q3毛利率为13.9%,同比,环比各增长0.1%,0.7%,毛利率环比向上。前三季度,公司研发费用总计达94.10亿元,同比增加23.08亿元,主要原因为:(1)公司之子公司华域汽车本期因华域视觉纳入合并报表范围,研发支出增加;(2)公司进一步增加自主品牌产品和新能源,智能网联等技术的研发投入。由于子公司上汽财务汽车贷款资金流出较多,Q3经营现金流净流量为37.12亿元,同比下降29.44%。但与Q2经营性现金净流量-174.79亿元相比,已逐步收窄。 (三)自主品牌表现良好积极布局新能源。 公司自主品牌规模效应下扭亏为盈,Q3自主品牌销量同比增加17.5%,亏损6.5亿,同比减亏4.4亿元。前三季度自主品牌销量50.9万辆,同比增长40.9%,增速领跑行业。随着9月MarvelX和名爵I5的上市,预计Q4公司自主品牌销量仍将保持稳定增长。上汽大众新能源工厂开工,积极布局新能源汽车,有利于未来上汽大众销量维持增长。 3.投资建议。 公司作为国内主机厂的绝对龙头,行业增速虽然放缓,但龙头优势将不断体现。预计18-20年归母净利为38.13亿/41.50亿/44.79亿元,同比增长10.80%/8.85%/7.93%,对应EPS为3.26元/3.55元/3.83元,对应PE为8.3/7.6/7.1倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 汽车行业整体增速不达预期,新产品销量不及预期。

1.投资事件。 公司发布2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入1187.99亿元,同比增长14.51%;归属母公司净利润63.64亿元,同比增长32.13%;扣非后归属母公司净利润为48.52亿元,同比增长6.40%。 2.我们的分析与判断(一) 华域视觉并表增厚公司利润。 前三季度,公司总营收同比增长14.51%,归母净利润与上年同期相比增长32.13%,归母净利润大幅增长原因主要系公司原持有的华域视觉50%股权在购买日按公允价值进行重新计量后,一次性溢价9.18亿元人民币(未经审计)确认为当期投资收益所致。如剔除上述股权收购交易带来的非经常性损益及其他非经常性损益后,公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增长6.40%。 (二)毛利率季度环比向上,业绩增速放缓。 前三季度毛利率季度环比向上。2018年前三个季度的毛利率分别为13.06%,14.15%,14.32%,在行业景气度整体下行的情况下,我们认为毛利率环比提升主要受益于LED智能车灯等单品价值高,小糸车灯的收购将助力业绩增速。公司前三个季度费用率为9.6%,同比上升0.4%,其中管理费用(不含研发)同比上升0.3%,第三季度单季同比上升1.6%,主要与华域视觉并表增加管理费用有关。 (三)传统汽车基础稳健,积极布局“电动化、智能化”。 公司受益于上汽集团的强产品周期,上汽集团未来销量增速将高于行业平均增速水平,作为上汽核心供应商,华域汽车业绩将会持续增长。从中长期看,除了传统零部件(延锋内外饰,小糸车灯)带来的增长外,我们更看好公司在智能驾驶以及以及电动车领域方面的发展。国内首款24GHz后向毫米波雷达实现量产,77GHz角雷达完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达正在加紧研发。未来凭借强大技术支持,公司将在智能驾驶领域成为行业龙头。同时华域汽车积极研发新能源汽车三电核心技术,部分产品已经开始向上汽乘用车新能源车型配套,而目前上汽大众新能源工厂在建,预计2020年投产,随着新能源车型的不断开发,未来公司将在新能源业务领域收益。 3.投资建议。 作为国内汽车零部件龙头,华域汽车积极布局新能源汽车及智能驾驶业务,以上汽集团为依托,积极扩展下游客户,我们预计2018-2020年华域汽车归母净利润分别为80.6亿/80.8亿/88.2亿元,对应EPS分别为2.56元/2.56元/2.80元,对应PE分别为7.51X/7.49X/6.87X,下调评级,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 汽车行业整体增速不达预期,新能源项目进展不达预期。

1.事件 公司公布2018年三季报。1-9月实现营业收入25.1亿元,同比增长10.4%; 归属于母公司净利润3.58亿元,增加0.1%;扣非后归属净利润3.37亿元,提升11.7%;每股收益0.2元。其中,第三季度实现营业收入8.94亿元,同比减少13.2%;归属净利润1.16亿元,下降0.1%;扣非净利润1.14亿元,提升4.4%;每股收益0.07元。 2.我们的分析与判断 (一)收入增速下滑,毛利率提升 公司第三季度总营业收入下降13.2%,对比前两季度增速(+18.3%、+38.6%)下滑明显,这是继2016年第三季度以来,单季度总营业收入首次出现同比下滑现象。受益于成本控制得当,公司三季度销售毛利率同比提升3个百分点至29.8%。通常第三季度为全年毛利率水平最高区间,29.8%已接近2015年三季度水平,但仍存上升空间。 (二)现金流明显改善 公司多项业务正处于产能爬坡期,资本开支、融资需求随之增加。截止9月30日,公司短期、长期借款较年初分别增长47.78%、244.83%。再叠加资金面趋紧的大背景下,现金流管控显得尤为重要。公司加强对销售回款的管控,产品整体回款情况提升明显,经营活动现金净流入大幅增长,前三季度同比增加302.9%。货币资金持续提升(+60.2%至9.2亿)。但应收账款比例仍较高。 (三)扩产增收渐入佳境 公司传统业务风塔制造正在积极扩产:包头工厂的产能从8万吨提升至15万吨,珠海工厂从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成改扩建项目。叶片业务方面,常熟生产基地已正式投产,与远景能源已签署叶片订单,首批产品业已实现交付。发电业务方面,预计年底前公司将新增150MW并网发电;山东109.5MW风电场、河南20MW分散式项目投资立项工作已顺利启动,计划于2018年下半年开工建设。 3.投资建议 2018年风电装机明显提速,在用电需求不稳定的情况下,风电机组发电量仍能保持较高增长,风场盈利能力显著提升,行业拐点确立。另一方面,平价上网的加速推进,倒逼风电全产业链的利润空间承受较大压力。作为国内风塔制造商龙头,公司传统风塔及配套叶片业务顺势扩产,并积极拓展下游高毛利风电场运营。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.31元和0.42元,当前股价对应PE为10.7倍和7.9倍。电气设备板块估值已处于历史底部区域,下行空间有限。我们维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 钢材等原材料价格上涨超预期;产能扩张不达预期;应收账款增长过快。

(一)营收受行业整体拖累,Q2增速不及预期 公司汽车冷却系统、减震降噪、密封系统营收增速分别为39%、5%、9%,毛利率同比变动分别为+5.3%、-0.2%、-0.4%,空气悬挂业务虽营收同比减少3%,但毛利率同比增加4.33%。18年Q2收入30.6亿,同比增加3.5%,增速有所减缓,原因是降噪减震和空气悬挂系统销售不及预期。 (二)新能源业务良好,技术领先带来收益 公司的新能源汽车项目在多个新能源板块处于国际领先水平。公司在新能源领域配套也有了大幅提升,18年上半年销售额达5.23亿,同比增加16.22%。公司在全球非轮胎橡胶制品排行榜中位列第13位,四大业务板块均拥有行业前三的技术水准。公司将不断扩大自己在汽车新能源化进程中的效益。 (三)海外并购目光长远,未来业绩增速可期 海外并购帮助公司在国内市场二次开拓,并实现较快的业绩增长。公司收购的KACO上半年净利润增速惊人,同比增加74.33%,WEGU营收也有41.14%的增速,将在之后的2-3年内持续放量。16和17年并购的AMK、TFH项目也将在新能源大潮来临之际帮助公司业绩增长。 投资建议 作为汽车玻璃行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其低成本优势、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为13.2亿/15.5亿/18.1亿元,同比增长17%/18%/17%,对应PE为15.3/15.5/15.7倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 汽车销量不达预期。

1.事件 公司公布2018年半年报。营业收入192.1亿元,同比下降0.4%;归属净利润85.22亿元,增加5.2%;扣非净利润78.17亿元,同比下滑2.6%;实现每股收益0.3874元。 2.我们的分析与判断 (一)二季度发电量下滑较明显 公司2018年上半年总发电量813.18亿千瓦时,占全国水电发电量的17.6%,同比下降0.4%。其中,二季度发电量下降幅度较大,达到-4.0%。发电量下滑导致营业收入同比减少0.4%。随着丰水期来水改善,预计公司三季度发电量或将明显好转。此外,公司持续推动配售电业务发展。公司上半年参与重庆、山西、安徽、云南等地的共六个国家增量配网试点项目,售电业务市场化售电量约81.3亿千瓦时。 (二)资本运作保障利润增长 公司继续加大投资力度,深化与战略投资公司的股权纽带关系。截止6月底,公司共持有参股股权30家,累计原始投资余额239亿元,新增对外投资42.15亿元。公司上半年长期股权投资同比增长28.9%。可供出售金融资产账面浮盈40.39亿元。融资方面,公司上半年发行超短期融资券三期,筹集资金100亿元,融资成本处于同期同类债券较低水平。公司上半年实现投资收益22.94亿元,同比增长45%。公司金融资产规模总体保持稳定,资本运作为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。 (三)净利率维持高位 公司上半年利润总额首次突破百亿大关,达102.16亿元,创历史最好水平;归属净利润同比增加5.2%。非经常性损益达7.06亿,主要来自公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益。公司上半年净利率达到44.4%,同比提升2.4pct,维持历史较高水平。 3.投资建议 公司作为全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺,分红比例高,现金流价值凸显。公司积极顺应行业纵深发展之趋势,抢抓改革释放之新机遇,打造“发电、配电、售电”产业链,完善产业布局;公司围绕主业积极开展海外投资及电站运营、管理、咨询业务,积极拓宽业务范围,打造新的利润增长点。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.03元和1.05元,当前股价对应PE分别为15.6倍和15.3倍,维持对公司的“推荐”评级。 4.风险提示 来水不佳;电价下调;电力消纳不达市场预期;乌东德、白鹤滩电站建设进度低于预期。

1. 投资事件 2018年8月30日,公司披露中报。实现营业收入4648.52亿元,同比增长17.27%;归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%。 2. 我们的分析与判断 (一) 业绩超预期,金融业务快速发展 上半年营收同比增长17%超出市场预期,原因是公司整车产品结构性升级。净利润同比增长19%,大幅超越行业平均水平。去除控股公司华域汽车收购小糸车灯带来的一次性溢价,扣非净利仍有10%的增长。经营现金流净额为-331亿元,主要由于汽车金融业务增速较高,放贷金额增加,反映在整车销售的大幅增加。 (二) 国内与海外业务齐头并进 公司上半年的业绩归功于整车业务的销售,上半年销售352.3万辆,同比增长11%,国内整车市场上半年同比增长3.7%,增速约为平均增速的三倍,市占率也达到了24.2%。此外上半年海外销量达13万辆,同比增长104%,销量同样排名全国第一。已经在南亚地区形成了数个“万辆级市场”,继续扩大领先优势。 (三) 自主品牌迎来强产品周期 公司自主品牌规模效应下扭亏为盈,其中新能源汽车销量同比增长275%。公司在IGBT、电池电芯和电池系统、电驱动系统等部件上已完成关键布局并投入运营。互联网车型同样增速强劲,销量占比超过40%。随着荣威名爵等2018年新款车型下半年持续放量,市场期待的Marvel X已上市。上汽的龙头地位将会伴随业绩稳定的增长而愈发稳固。 3. 投资建议 作为国内主机厂的绝对龙头,行业虽增长放缓,但龙头优势将不断体现。预计18-20年归母净利为36.8亿/42.8亿/48.4亿元,同比增长17%/16%/13%,对应PE为9.0/8.2/7.6倍,首次给予“推荐”评级。 4. 风险提示 汽车销量不达预期。

1. 投资事件 2018年8月28日,公司披露中报。实现营业收入120.2亿元,同比增长29.0%;归母净利润6.2亿元,同比下滑23.4%。 2. 我们的分析与判断 (一) 补贴退坡承受成本,海外市场短期受阻 上半年公司客车总销量为2.48万辆,同比上升13.52%;实现营收120.2亿元,同比上升29.03%。但是,利润同比下降23.42%。其原因主要是由于公司承担了补贴退坡的成本。为适应补贴政策过渡期之后对新能源客车的要求的上升,研发费用也较同期增加了51.37%。此外,在海外市场公司也受到了古巴、委内瑞拉等市场项目订单推迟的影响。 (二) 电池成本或降低,新产品满足国补政策 根据2017年Q3的电池采购情况以及其对半年报的影响来看,2018年Q3的电池采购成本可能降低。由于补贴标准的持续退坡,2018下半年或将会迎来抢装潮,补贴的减少也可能使低端产能在下半年快速出清。公司Q2出品的新车型下半年或将放量,新车国补不降反增,达到1.12倍补贴,近期毛利率将环比改善。 (三) 补贴退出大势所趋,产品优势巩固龙头地位 未来几年,国家新能源客车补贴政策可能会进一步调整,新能源补贴退坡为大势所趋,2020年后补贴可能完全退出。宇通新能源客车在能耗、安全性上远强于其竞争对手,公司会继续处于龙头地位,享受品牌、技术和成本优势,长期市场份额有望提升至40%。 3. 投资建议 作为汽车玻璃行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其低成本优势、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为36.8亿/42.8亿/48.4亿元,同比增长17%/16%/13%,对应PE为15/13/12倍,首次给予“推荐”评级。 4. 风险提示 新能源客车销量不达预期。

(一)销售收入及在手订单稳步增长 公司上半年各项业务进展顺利,经营业绩稳步提升,在手订单持续增长。公司18H1主营业务(发电机组及零部件)销售收入达80.13亿元,同比上升9.8%;对外销售容量2,094MW,提升11.7%。其中,2.0MW机组对销量拉升作用明显,其收入占比从去年同期的34.2%增至65.7%。订单方面,截止6月底,公司在手外部订单合计17,501MW,同比增长16.2%;另有内部订单1,155MW。 (二)风电场运营业务发力 由于整机价格下降、原材料上涨,公司毛利率出现下滑:18H1同比减少1pct至31.2%(但较17年上升1pct);18Q2同比、环比分别下浮3.2pct、7.5pct至28.6%。补贴退坡及竞价上网相关政策的出台对风电企业持续发展提出了更高要求。我们预计下半年风机价格仍存在下跌的可能性,公司毛利率恐将继续承压。细分业务中,唯有风电场运营业务的毛利率同比提升(增加5.9pct至71.8%)。该业务占收入比重从去年同期的16.9%增至18H1的18.3%。高毛利业务的收入增长对公司盈利能力起到强支撑作用。截止上半年,公司在建风电场项目权益容量达到3,053MW。 (三)Q2净利率创近八年峰值 公司上半年对联营企业和合营企业的投资收益大幅增长,达到2.75亿元,同比上升232.5%。叠加以上因素,公司18H1净利率为14.6%,同比提升2.5pct;Q2单季度为18.4%,同比、环比分别提升2.8pct、11.1pct,创自2010年以来峰值。 投资建议 作为国内风电整机龙头,公司以全生命周期解决方案实现风电场市场的差异化竞争,以技术创新及产品提质增效实现客户价值增值,两海战略的持续推进、后服务市场快速发展、环保领域布局成效初显均为公司盈利能力提升再添动力。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.10元和1.26元,当前股价对应PE为11.7倍和10.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示 整机价格下跌超预期;弃风率明显上升;装机、核准规模不达预期;政策性风险。

1. 投资事件 公司公布2018年半年度报告。公司实现营业收入367.06亿元,同比增长5.91%;归属母公司净利润69.13亿元,同比增长11.82%;扣非后归属母公司净利润为66.35亿元,同比增长8.39%。 2. 我们的分析与判断 (一) 二季度自主品牌增速下行,新车型有望环比改善 营收方面,公司总营业收入367.06亿元,同比增长5.91%,其中二季度收入177.5亿元,同比-0.8%,主要由于广汽传祺销量下滑导致。一季度广汽传祺销量累计14.9万辆,同比增长22.7%,二季度广汽传祺销量同比下降8%。受前期传祺GS4清库存和加大对经销商支持力度影响,二季度毛利率19.8%,同比减少1.7%,上半年传祺净利润(剔除资产减值损失与投资收益)为23亿(17年同期28亿),二季度自主净利润降低至6.3亿(17年同期10.8亿)。费用方面,二季度销售费用率提高1.8个百分点至8.02%,我们认为主要是由于二季度对经销商返点返利所致,财务费用率同比有所降低,主要是由于借款利率下降减少利息支出导致,下半年随着改款GS4上市,传祺的单车盈利能力将有所回升,期待新产品周期表现。 (二) 日系合资强势回归,助力增长 全新雅阁、雷凌、全新凯美瑞和C-HR等车型销售强劲,使上半年广汽本田销量同比增长5.49%,营收449.33亿元,同比增长8.88%;广汽丰田销量同比增长16.4%,营收372.06亿元他,同比增长19.35%。我们认为日系品牌今年迎来换代周期后,对今年广汽集团投资收益贡献将有积极作用。广汽菲克上半年由于产品竞争力下降,业绩下滑34.9%,在4月份新款大指挥官车型上市后,业绩将有望改善。 3. 投资建议 广汽集团作为国内一梯队主机厂之一,积极投入自主研发,同时合资品牌竞争力较强且种类丰富的车系将为公司业绩增长夯实基础。预计18-20年归母净利为132.22亿/152.82亿/174.35亿元,同比增长22.59%/15.58%/14.08%,对应EPS为1.29元/1.50元/1.71元,对应PE为8.0/6.9/6.0倍,首次给予“推荐”评级。 4. 风险提示 汽车销售增速不达预期。

1.投资事件 公司公布2018年半年度报告。公司实现营业收入65.10亿元,同比增长6.38%;归属母公司净利润2.58亿元,同比减少11.44%。 2.我们的分析与判断 (一)上半年业绩略有下滑,二季度利润反弹 报告期内公司总营收同比增长6.38%,但归母净利同比减少11.44%,原因是:上半年公司营业收入同比增长39,025万元,但归属母公司净利润减少3,333万元,主要是由于青岛、天津基地项目处于投产初期,尚处亏损状态,影响4,663万元。随着青岛、天津基地销量的增加,项目进入成长期,公司整体盈利能力将会出现增长。二季度营收环比增加17.29%,归母净利润环比增加24.34%,在此前三个季度业绩环比连续负增长后出现逆转。 (二)毛利率稳步提升,费用同比增长 公司上半年毛利率8.03%,同比提升1.35%,新车零部件配套初期毛利率一般较高,预计公司下半年毛利率将继续随着一汽大众新车型的投放而提升。 (三)公司受益下游一汽大众强产品周期 公司是一汽大众核心供应商之一,来自一汽大众的收入占比超过70%。其首款紧凑SUV车型T-ROC探歌已于2018年7月上市,目前订单量在月均1万台左右。预计一汽大众三年内将投产16款换代、全新车型。本轮一汽大众强周期将新增产能105万辆,较原本180万产能提升58%,预计2018-2020年三年销量有望增长50%。我们认为公司将充分受益于三年周期的一汽大众产业链景气度回升。 3.投资建议 公司作为一汽大众核心零部件供应商,未来三年将受益于一汽大众强产品周期。预计18-20年归母净利为5.24亿/7.52亿/9.36亿元,同比增长12.03%/43.51%/24.47%,对应EPS为1.03元/1.48元/1.84元,对应PE为10/7/6倍,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示 一汽大众销售不达预期。

(一)上半年与高田并表后,安全板块超预期 报告期内公司总营收同比增长72.9%,三块业务营收分别为:1)安全系统:营收158.92亿元,同比增加135.95%;2)电子系统:营收47.51亿元,同比增长8.22%;3)功能件及总成:营收18.12亿元,同比增长38.22%。毛利率方面,综合毛利受到安全系统低毛利率的拖累仅为15.15%。同比减少3.01%。而电子系统与功能件毛利率均提升2-3%,至18.69%与21.49%。虽然收购高田之后的整合使毛利润率受到一定影响,但随着整合的顺利推进,毛利润率将明显恢复。净利润方面:扣非归母净利润仅为4.6亿元,税后3.7亿非经常性收益来源于收购高田时成本小于公允价值收益9.4元减去收购总费用5.8亿元。 (二)二季度成为业绩拐点 受益于高田并表,公司2018Q2实现营收156.5亿元,同比增长138.4%,环比增长124.0%。公司三费费用率同比和环比分别减少1.0%和2.4%至13.0%。然而随着前期收购高田费用的结清,归母净利为7.9亿元,同比、环比分别增长93.8%与2440.1%;扣非归母净利为4.4亿元,同比、环比分别增长107.2%与3550.0%,预计公司今年归母净利有望超过10亿元,扣非归母净利有望超过7亿元。 (三)借力高田,利润有望提升 通过本次收购,公司在汽车安全板块已占据全球30%市场份额,未来预计将有65-70亿美元营收规模。公司原KSS业务将有望借助高田克服产能以及良品率不足的问题,高田也将逐步拜托“召回门”的影响。另外,PCC并入Preh将发挥协同效应,实现客户与技术的互补,利润率将有一定提升。 投资建议 公司上半年整合完毕,下半年随着管理优化后全球化优势将持续发酵。预计18-20年归母净利为10.0亿/12.4亿/14.6亿元,同比增长152.9%/24.1%/17.9%,对应EPS为1.05元/1.31元/1.54元,对应PE为21/17/15倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 整合不达预期,订单不达预期。

1.事件 公司公布2018年半年报。营业收入16.16亿元,同比增长29.9%;归属净利润2.41亿元,增加0.2%;扣非净利润2.23亿元,提升15.9%;每股收益0.14元。 2.我们的分析与判断 (一)收入增长较明显且具有可持续性 海外风电市场增长平稳,国内已显复苏之势,共同带动公司营收同比增长近30%(低于17年40.3%的增速)。今年钢材价格维持高位震荡但相对稳定,同时人民币汇率变化利好出口业务(国内外业务各占一半),整体外部宏观环境有利于风电建设投资。公司上半年新承接订单量21.83万吨,同比增长5.5%;目前累计在手订单量21.13万吨,增长36.3%。订单情况持续向好,营收增长具有可持续性。 (二)毛利率下滑投资收益减少拖累净利润提升 钢材采购成本同比上涨,导致风塔制造成本增长幅度较大,公司上半年毛利率同比下滑3.6pct至27.9%,其中二季度26.6%(环比增加0.4pct)。基于下半年经济增速趋于放缓的判断,我们预计原材料价格上涨动力不足,下半年毛利率有望维持(甚至高于)二季度水平。此外,投资收益及营业外收入(主要来自政府补贴)同比大幅下降(-71.9%/-59.3%)。综合以上因素,公司上半年净利润仅同比增长0.6%;净利率同比下滑4.5pct至15.5%(一季度14%、二季度16.8%)。 (三)风塔及叶片业务正值产能爬坡期 目前公司传统业务风塔产能正值爬坡期:包头工厂、珠海工厂改扩建项目已按计划启动,拟将包头产能从8万吨提升至15万吨,珠海从4万吨提升至7万吨,计划于2018年年底完成改扩建项目。叶片业务方面,公司常熟生产基地正式投产。公司已与远景能源签署叶片订单,已有4条生产线投产,首批产品业已实现交付。公司上半年累计获取11套叶片模具订单,并已完成交付9套。 (四)风电场运营有望成为未来业绩增长新引擎 公司上半年发电业务实现销售收入1.55亿元,同比增长25%。公司目前风电场新增并网140MW,累计并网440MW,预计年底前还将有150MW并网发电。另外,公司已启动山东109.5MW风电场、河南20MW分散式项目投资立项,计划于2018年下半年开工建设。公司累计已签署风电场前期开发协议规模已达1.93GW。 3.投资建议 2018年风电装机及利用率明显提速,风电场盈利能力显著提升,风电行业拐点确立。作为国内风塔制造商龙头,公司传统风塔及配套叶片业务顺势扩产,并积极拓展下游高毛利风电场运营。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.35元和0.49元,当前股价对应PE为10.9倍和7.8倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 钢材等原材料价格上涨超预期;产能扩张速度不达预期;应收账款增长过快。

1. 投资事件 公司公布2018年半年度报告。公司实现营业收入100.85亿元,同比增长15.74%;归属母公司净利润18.69亿元,同比增长34.80%。 2. 我们的分析与判断 (一) 业绩增长强于预期 报告期内,公司营业收入同比增长15.74%;归属上市公司股东净利润同比增长34.80%;公司全球化经营战略取得实质性成果,市场份额进一步得到提升。上半年公司在中国境内收入同比增长7.15%,高于国内汽车行业4.15%的增速。境外收入同比增长22.31%,大幅超过境内汽车玻璃的收入增长。 (二) “三费”优化 报告期内,公司的成本费用率(营业成本、税金及附加、管理费用、销售费用、财务费用合计占营业收入比率)为79.15%,同比下降1.90个百分点。本期汇兑收益人民币0.61亿元,去年同期汇兑损失人民币1.71亿元。使本期财务费用大幅降低95.92%。 (三) 美国工厂今年预计扭亏为盈,确保今年业绩向好 公司2017年美国出货190万套,2018年规划330万套。2018年1-6月美国乘用车市场销量同比增长2.2%,较为稳健的市场为福耀玻璃的销量提供了较好的保障。目前美国汽车玻璃一期已基本达产,二期爬坡稳中有序进行,下半年综合产能利用率与净利润有望持续上扬。 3. 投资建议 作为汽车玻璃行业国内上市公司的绝对龙头,公司业绩全年预计稳健增长,看好其低成本优势、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为36.8亿/42.8亿/48.4亿元,同比增长17%/16%/13%,对应PE为15/13/12倍,首次给予“推荐”评级。 4. 风险提示 汽车销量不达预期、海外工厂增速不达预期。