智能终端产品高速增长,并表捷科智诚锦上添花。公司原有业务营收持续增长,智能终端产品业务增长达482.12%,捷科智诚的金融信息化业务销售收入14,984.21万元,对当期销售收入贡献度超过30%,使得公司营业收入同比增长达70.53%。 研发投入增加,保持专业领域竞争力。作为高新技术企业,公司对研发一直保持高度重视,通过自主知识产权软件产品的研发,提高了整体解决方案的提供能力,保障了公司的“国际化、专业化、高端化”战略的实施。报告期内,公司研发投入占营业收入的比重为10.61%,达4,973.54万元,较去年同期增长123.32%。 并表后费用增加,业绩有所下滑。公司并表捷科智诚后,市场规模扩大,销售人员增加,工资、业务费、差旅费相应增长导致公司销售费用和管理费用显著增加,同比分别增长34.44%和68.78%;此外,并表后新增的金融信息化业务占比较高,但毛利率水平不及原有业务,拖累整体毛利率增长。受上述影响,公司净利润有所下滑,为2,762.65万元,同比减少10.58%。 并购联创智融获批,金融IT业务助力业绩增长。截至半年报披露日,公司并购联创智融已经获得证监会批文,后续资产过户等安排正在顺利进行,其金融IT业务将成为公司新的业绩驱动点。该新增业务2015-2017年扣非后的净利润承诺分别不低于1.30亿元、1.66亿元、1.88亿元和2.26亿元,对公司业绩提升明显。 盈利预测与估值:联创智融即将并表,考虑到并表捷科智诚后公司费用上升,业绩下降,我们下调公司2015-2017年的备考净利润分别至2.46亿元、3.54亿元和4.52亿元,对应EPS分别为0.69元、0.99元和1.27元,对应PE分别为50.00X,34.85X和27.17X。我们继续看好公司向金融IT行业转型的战略,维持“增持”的投资评级。 风险提示:业务整合的风险

速递易加速投入,拖累当期业绩增长:2015年上半年公司实现营业总收入4.20亿元,同比增长9.96%;实现归属于上市公司股东的净利润-9,201.30万元,同比下降233.41%。公司亏损源于速递易业务仍属于投入期,相关投入持续加大,致使当期费用较以往显著提高,从而拖累业绩增长。 速递易快速推进,进入2.0服务时代:截止报告期末,速递易业务布局已扩张到全国79个城市,签约网点68,911个,布放网点31,029个,与上万家物业公司合作。速递易累计使用用户数量近2,300万户,比年初增加1,300万户;注册快递员近25万人,比年初增加15万人;累计送达包裹超过18,000万件;业务收入达9,921.87万元。速递易APP4月上线以来下载超过60万,建立了超过20,000户的社区周边服务商户黄页。速递易逐渐进入2.0服务时代:利用线下数万个网点入口,积累数千万高粘性家庭用户,成为连接社区居民与周边消费服务资源的纽带,构建最后100米交互全链条的社区O2O闭环,增强用户使用粘性,提高流量转换和变现能力。 最后100米价值凸显,速递易获业内巨头认可:近期,公司与丰巢科技、顺丰投资、苏州普洛斯签订投资协议,丰巢拟增资认购成都我来啦公司30%-40%股权;随后,我来啦公司会同阿里旗下菜鸟网络科技有限公司与圆通速递、申通快递、中通快递、百世网络、韵达快递、天天快递6家速递行业领军企业签署战略合作框架协议。截止报告期末,已有11家快递(物流)公司总部与速递易开展深度合作。我们认为速递易在物流业最后100米的价值已经得到巨头认可,奠定龙头地位实现扭亏为盈指日可待。 获得互联网保险代理牌照,奠定服务社区金融基础:公司参股子公司四川金投公司旗下全资子公司“金惠家”公司已获得互联网保险代理业务资质和全国专业保险代理牌照,“金惠家”将与“金保盟”携手,打通线上线下,形成良好协同效应,借助公司在社区的卡位优势,为公司社区金融服务战略布局建立基础。 盈利预测与估值:预计公司2015-2017年实现净利润1.00亿元、2.67亿元和3.31亿元,对应EPS0.13元、0.34元和0.43元。我们看好公司借助速递易卡位优势切入社区O2O的发展思路,业务版图极具想象力,未来业绩具备较大提升空间,首次给予“增持”评级。风险提示:速递易业务推进不及预期;行业竞争加剧。

事件:公司发布2015年半年报,报告期内实现营业收入6.95亿元,同比增长11.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,434.31万元,同比增长23.50%。 投资要点 行业景气度下滑,IPO募投项目产能释放助主业增势不改:今年以来,宏观经济增速下行拖累汽车产销增速显著回落。上半年汽车产销分别完成1,209.50万辆和1,185.03万辆,同比增长2.6%和1.4%,增幅比上年同期均回落约7%。在此环境下,公司依旧完成了业绩目标,实现了主营业务较快增长。这主要得益于IPO募投项目产能的持续释放,以及客户转型升级带动中高端产品比例提升,实现收入的稳步增长。在自主品牌汽车销售遇阻的情况下,公司与国内合资品牌的合作力度加大,除上海大众外,同时也为上海通用、长安福特等合资品牌汽车制造商批量供货。 特维轮快速推进,收入增长锦上添花:在经济发展放缓和汽车产销增速下滑的不利背景下,公司抓住我国汽车保有量大,售后维修保养市场空间广阔这一关键,加速转型布局汽车后市场。今年以来,特维轮迎来了超预期的发展,预计轮胎销售收入在1.2亿左右,同比增长126.02%,二季度以来增速明显,6月份销量超过5,000万,门店数量超过12,000家,覆盖全国200多个城市。在“互联网+”国家战略和汽车维修行业反垄断的背景下,公司有望依托深厚的行业积累和前期充足的仓储布局,整合国外汽车产业链资源,以零部件供应链为突破口,打造覆盖全国的汽车后市场服务O2O平台“汽车超人”,以互联网模式整合整个汽车后市场,打破行业垄断格局,形成未来汽车后市场龙头。 继续坚定看好未来成为后市场龙头的潜力,维持“增持”的投资评级:我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为24.47亿元、31.52亿元和37.65亿元,实现净利润1.07亿元,1.48亿元和1.79亿元,对应每股EPS分别为0.21元、0.29元和0.35元。半年报增速符合预期,随着未来特维轮业绩的不断释放,后市场龙头地位最终必将得到确认,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:特维轮推广不及预期;增发计划失败。

并购医惠科技,转型智慧医疗:公司以现金收购医惠科技100%的股权。医惠科技是智慧医疗服务体系领跑者,以“提高病人安全、医疗质量和临床效率”为目标,基于“物联网、云计算”和大数据融合等核心技术为全球大型医疗机构和全民健康提供“全人全程可及连贯的”智慧医疗服务体系,其精细化、全程医疗服务的业务定位填补了市场空白,极具稀缺性,在移动医疗、医疗信息化、医疗物联网领域排名第一。 产品线完备,研发实力突出,构筑高竞争壁垒:医惠科技软件开放平台真正实现各业务系统连贯性,顺应医疗信息化发展,未来有望成为医院标配;借助物联网技术,其硬件产品功能提升显著,服务广度深度加大;技术及科研实力雄厚,是国内稀缺的软硬件实力兼顾的智慧医疗系统服务提供商。 “平台+端”发展战略带动公司业绩快速增长:智慧开放平台的主要目标客户为三级、二级医院,截至2015年5月,国内三级医院、二级的数量分别为2,002家和6,971家,按单套平台售价500万计算,智慧开放平台的潜在市场空间在400亿元以上。我们预计未来2-3年,医疗信息智能开放平台业务是驱动公司业绩快速增长的主要动力,而从中长期来看,基于患者端所提供的医疗服务将是未来发展的新蓝海。 盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年实现备考净利润1.76亿元、2.86亿元和4.49亿元。对应EPS分别为0.98元、1.59元和2.50元。我们看好公司智慧医疗服务体系未来的发展空间,同时公司业绩增长确定。中瑞思创主业之一的RFID标签,用于医疗领域的价值相比过去在零售领域有大幅提高;通过与中瑞思创合作,公司提供软件与硬件一体化的医疗解决方案,毛利得到提升,公司竞争力增强。借助上市公司资本平台,医慧科技拓宽了资金来源的渠道,并可以通过外延并购的方式快速实现扩张,目前公司股价对应增发后总市值市仅111亿元,上调至“买入”评级。 风险提示:业务整合不及预期;业绩承诺不达标。

事件 我们独家调研了医惠科技董事长,公司质地优异,存在极大预期差! 投资要点 医疗精细化医疗服务龙头,极具稀缺性:公司以“提高病人安全、医疗质量和临床效率”为目标,基于“物联网、云计算”和大数据融合等核心技术为全球大型医疗机构和全民健康提供“全人全程可及连贯的”智慧医疗服务体系。公司精细化、全程医疗服务的业务定位填补了市场空白,极具稀缺性。公司在移动医疗、医疗信息化、医疗物联网领域排名第一。 “平台+端”发展战略带动公司业绩快速增长:1)医疗信息智能开放平台帮助公司实现医院端的卡位;2)病人端,提升对病人服务的内容和水平。医疗信息智能开放平台需求旺盛:医疗信息智能开放平台能够解决目前医院信息系统信息孤岛的问题,未来有望成为医院的标配(公司的医疗信息智能开放平台类似操作系统,HIS系统类似APP)。去年新增医院客户20余家,今年预计新增50家,该业务未来增长空间巨大。病人端的变现潜力巨大:目前医院对患者的服务较少,医惠科技的产品实现了医疗流程的贯通,未来变现模式有以下几种:1)向医院卖系统和耗材(例1:基于RFID技术测量血压,有连续数据,提升治疗效果;例2:提高服务能力和安全,从医疗技术上实现精细化管理(胃镜的清洗);2)提供增值服务向病人收费(监测护工是否服务到位防止病人得褥疮,按天收费)。 与中瑞思创形成良好的协同效应:1)中瑞思创主业为RFID标签,用于医疗领域的价值相比过去在零售领域有大幅提高;2)通过与中瑞思创合作,公司提供软件与硬件一体化的医疗解决方案,毛利得到提升,公司竞争力增强。 盈利预测与估值:医疗精细化管理龙头,市值增长潜力巨大:1)公司通过软硬件一体化手段实现医疗流程的精细化管理,切实提升医疗服务水平,模式稀缺性显著;2)“平台+端”模式带动公司业绩快速增长。我们预计公司2015-2017年实现备考净利润1.70亿元、2.50亿元和4.32亿元,备考每股收益0.94元、1.39元和2.40元。我们认为公司发展潜力巨大,增发后市值仅140亿,首次覆盖给予“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:业务整合不及预期;业绩承诺不达标。

投资要点 智能硬件进入黄金发展期:1、技术层面:移动互联网的普及极大扩展和丰富了产品功能。2、资本层面:国内外资本冲入智能硬件领域,助力企业发展。3、政策层面:工信部和各地方政府相继出台扶持鼓励发展物联网政策。4、产业链:目前中国已形成整体解决方案、渠道及应用程序开发等较为完善的产业链。 与腾讯联合公布“双百亿”计划,打造智能硬件创客空间:双方共同投入总值100亿人民币的资源,未来三年内打造100家估值过亿的硬件创业公司。腾讯将集聚孵化、流量、资本、腾讯云等六大互联网要素,提供线上资源、流量资源等;华强集团则集聚供应链、设计、生产、检测、销售渠道、营销公关等六大硬件创业要素,提供供应链、检测、销售渠道等线下资源。 打造贯穿电子信息全产业链的交易服务平台:公司通过外延并购,收购湘海电子,整合产业链各环节资源,打造一个集线下电子产品专业实体市场、电子商品交易中心、线上交易平台的全产业链服务体系,为电子元器件供应链上中下游的供应商、分销商、制造商提供一站式综合交易服务,形成电子产业服务的完整闭环。 首次覆盖,给予“买入”投资评级:公司在电子产业深耕多年,品牌优势明显。公司确立了长期发展战略:立足电子信息产业,对电子元器件分销行业的深度整合,打造贯穿电子信息全产业链的交易服务平台;围绕创客群体打造以孵化中小微企业为目的、智能硬件为特色的创新服务平台。通过上述两个平台的建设,逐步完善公司的电子信息高端服务业体系,并立志成为该行业的引领者。我们预计公司15-17年EPS分别为0.50元、0.61元、0.73元,给予“买入”评级。 风险提示:创客平台发展低于预期、元器件分销业务整合低于预期。

互联网医疗行业将诞生千亿级别公司:医疗行业将进入跨周期发展阶段。全国卫生总费用由1978年的110亿元增长到2012年的27,847亿元,年平均增长率达18%。医疗服务+医药是万亿级别的市场,有望诞生千亿级别的公司。 内生加外延,帮助公司实现飞越:卫宁是第一家专业从事HIT业务的上市公司,借助上市公司平台,通过内生加外延的方式,技术实力和市场份额迅速扩大,积累客户达3,000余家,市场占有率超过10%,位列行业前三。 公司互联网模式快速推进:在互联网服务领域,以服务为先导,以项目为驱动和试点,在云医院、医保控费、药品服务、健康管理等方向深化实践,探索新兴市场,构建互联网模式下的新一代医疗健康信息服务体系。 与乐视合作,打造互联网医疗生态圈:与乐视从三方面展开战略合作,共同打造互联网+时代下的云医院:1)内容服务,打造“乐视卫宁健康频道”,为公众提供优质的健康教育内容服务。2)应用服务,实现“终端+应用”的联动服务,实践基于视频和终端的健康服务和知识服务新模式。3)服务平台,实现云医院等面向健康服务提供者应用的部署和推进,共建健康服务云平台,提供健康档案云存储、云检索等服务。我们认为此战略合作是公司通过大B端对接C端资源进行医疗健康服务的的里程碑事件,未来公司有望继续与其他渠道进行合作,推动面向C端的医疗健康服务。 投资建议与盈利预测:首次给予“推荐”投资评级,预计公司2015、2016年净利润分别为2.04、3.64亿元,对应EPS0.37、0.67元。互联网医疗业务有望为公司业绩带来新的增长点,医保控费项目的顺利进行有望帮助公司业绩在2016年迎来爆发。 风险提示:医保控费项目进展不及预期;云医院扩张不及预期。

事件:公司拟以33.32 元/股的价格发行8,102.88 万股,募集27 亿元用于汽车后市场O2O 平台项目。本次发行对象为公司董事长孙锋峰、财通资产-金固股份高管定增专项资产管理计划、海通定增1 号定向资产管理计划、深圳安鹏汽车后市场产业基金、杭州信息产业投资有限公司、浙江海鹏投资咨询有限公司等,锁定期均为3 年。 投资要点 再融资落地,奠定汽车后市场龙头地位:虽然前期公司的主要竞争对手途虎养车完成C 轮融资1 亿美金,但公司本次定增27 亿元后现金储备将更加充裕。考虑到后市场业务在线下网点扩张、仓储物流建设等均需大量投入,募资到位后,公司相比竞争对手具备更大的资金优势,将进一步奠定公司在汽车后市场的龙头地位。 募集资金全部投入汽车后市场O2O 平台建设项目,打造“线上商城平台+线下门店服务”的O2O+B2C 运营模式:本次募资主要投向以下项目:1、线上平台建设(9.74 亿元);2、平台运营推广(6 亿元);3、线下合作商整合(9 亿元);4、仓储物流建设(9 亿元)。打造“线上商城平台+线下门店服务”的O2O+B2C 运营模式:1、上游整合优质供应厂商资源,通过集采的方式直达用户,保证产品的品质与价格优势;2、线上通过搭建PC 商城和无线应用平台,建立线上综合交易平台,方便用户实现线上快速交易,线下快速服务; 3、下游通过地推团队整合门店,使门店入驻线上商城平台,同时对线下门店进行IT 化改造,使其从汽修店转型为汽车综合服务中心, 为终端用户提供标准化服务;4、生态体系:平台为线下门店导流的同时也将成为其汽车全品类货品供应商,门店为线上平台引流并为平台用户提供优质的标准化服务,未来将打破传统行业运营模式, 去除中间环节,重塑汽车后服务供应链。 继续坚定看好金固股份的投资价值,维持“推荐”的投资评级: 在不考虑增发项目的前提下,我们预计公司2015-2017 年的营业收入分别为24.47 亿元、31.52 亿元和37.65 亿元,对应每股EPS 分别为0.52 元、0.73 元和0.88 元。此次增发后将给公司后市场业务提供充裕资金,形成极大的资金优势,大股东重金参与更彰显了对公司未来发展的信心,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:特维轮推广不及预期;增发计划失败。

投资要点 专注于制造业和商贸零售业ERP系统的软件服务提供商。公司于1982年成立于台湾,自1997年开始为内地企业提供ERP专业服务。公司多年来专注服务于制造业和商贸零售行业,积累了大量经验和客户资源,建立了管理软件水平和管理咨询实力在业内的领先地位。去年公司营业收入超过10亿,其中台湾市场与大陆市场比例约6:4。随着国内制造业及产业升级的需求集中释放,大陆市场比重有望持续提升,为公司业绩增长注入新活力。 智能指针优势显著,确定受益工业4.0发展。工业4.0有三大环节:智能工厂(设备自动化)、智能生产(管理流程自动化)和智能互联(随需而至,随需而制)。公司的传统优势在智能生产环节,通过帮助客户解决生产管理智能化、产品开发智能化、供应链管理智能化、售后服务智能化、财务服务智能化和经营管理智能化等议题,去中间环节,达到提高效率节约成本的目的,最终实现转型升级。而前期与研华科技签署战略合作协议则补强了公司在智能工厂领域的布局,是公司完善工业4.0战略布局的重要一环。 与口袋合作,搭建微型企业智能服务云平台。公司的微企产品A1之前未在大陆销售,选择与现有的平台合作是较好的推广方案。目前口袋购物约有2000万商户,客户分为个体户、有实体店面的分销商以及品牌分销商三类,其中公司计划主要服务于第二类客户,约100万户。目前该业务还没有大规模推广,但客户基础较好,预计随着未来大规模推广,客户量将实现高速成长。 创新业务模式,突破人员产能瓶颈。公司产品变现模式有三种:1)传统卖模块,按项目和服务计费,发展瓶颈较大;2)效益计费,通过事先的管理议题协定,从帮助客户提高的效益当中按比例分成,已在台湾有所推广,未来在大陆计划先在优势行业推广;3)知识变现,把积累的行业知识放在行业攻略云商,为客户提供行业知识,收取顾问费。后两种模式若推广顺利,将最大限度发挥公司人力资源优势,跳脱产能限制,实现公司业绩的高速增长。 盈利预测与估值:公司在ERP领域具备技术优势和先发优势,且新产品和新模式将显著提升公司业绩。我们预计公司2015-2017年实现营业收入12.61亿元、15.13亿元、18.72亿元,实现归属母公司股东的净利润0.97亿元、1.20亿元和1.55亿元,每股收益0.48元、0.60元和0.77元。随着工业4.0的推进和产业转型升级的需求释放,我们看好公司未来业务发展前景和新业务模式带来的业绩提升,维持“推荐”评级。 风险提示:新模式推广不急预期;人员流失导致业务拓展缓慢。

事件:5月7日我们调研了金固股份,与公司管理层就投资者关心的问题进行了沟通和交流。 投资要点 特维轮业务小B端快速推进,预计年底网点数量破万,年销售额破10亿将是大概率事件:特维轮业务小B端快推进,目前公司特维轮业务的网点数量已经达到2000个,预计6月份将达到6000个,年底突破一万个。目前公司在全国的7个仓储中心已经建设完成,在库存备货完成后,特维轮业务将出现爆发式的增长。除了轮胎销售外,机油业务也即将上线,我们预计特维轮平台全年实现十亿元的销售额将是大概率事件。 两大优势奠定特维轮成功基础:特维轮的优势主要集中于以下两点1、资金优势:汽车后市场互联网化需要投入大量资金,公司今年在特维轮上的投资将达到5亿元,除了提供信用背书,未来不排除公司通过再融资继续加大对特维轮的资金支持力度;另一方面,目前特维轮的主要竞争对手如途虎养车等互联网公司还未上市,我们认为借助上市公司平台,特维轮的发展在资金的体量及成本上相比竞争对手具备绝对优势。2、成本优势:金固股份在汽车零配件耕耘多年,在轮胎价格以及帐期上享有相当的优惠。据测算,公司轮胎从一级经销商直接拿货的价格相比其他竞争对手存在约2-3个百分点的价格优势,考虑到轮胎销售市场的价格敏感度较高,这将显著增强公司的竞争力。综上,我们认为综合考虑公司的资金优势和成本优势,特维轮业务将成长为汽车后市场的龙头企业。 上海语镜发展迅速,未来将成为特维轮业务的流量入口:目前语镜的装车辆达6万台,预计2015年装车辆将达20-30万台的规模,未来有望突破百万。随着语境用户规模的不断提升,加上公司的股东背景,其未来将成为公司特维轮业务良好的流量入口。 成立金固磁系汽车后服务产业基金,深入布局汽车后市场:公司前期设立金固磁系汽车后服务产业基金,布局二手车、汽车租赁,汽车金融保险等业务,未来这些业务都有望对接特维轮平台,大幅提升特维轮平台的变现能力。 看好公司汽车后市场业务的前景,给予“推荐”的投资评级:我们坚定看好公司汽车后市场业务的发展战略,我们认为公司是汽车后市场标的中确定性最高、未来成长空间最大的品种,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:特维轮推广不及预期;行业竞争加剧

投资要点 公司新开发物联网智能燃气表,着力打造“互联网+”智慧燃气系统。公司为智能燃气表行业龙头企业,公司产品市场占有率10%,达到行业二、三名之和,业内绝对领先。公司推出的物联网燃气表,通过在原有燃气表的智能计量模块中加入GSM模块,可以实时把用户燃气使用数据回传服务器平台,经过大数据分析和处理,再反馈至燃气公司。 解决燃气公司痛点,契合阶梯气价改革方向,物联网气表出货量有望快速增长。通过智能燃气表系统,燃气公司可以告别过去聘请专人上门抄表的这种原始落后的数据获取模式,实现用户行为信息电子化管理,大大提升抄表准确度,免去人工成本,提升经营效率。及时、准确的用户用气数据,是燃气公司未来实现阶梯气价和油气价格联动的必要基础。所以从燃气公司的角度,在成本接近的情况下,物联网燃气表将大幅度挤压传统机械表的空间。我们认为在公司物联网燃气表的技术优势以及公司外延式并购战略两大因素的推动下,公司市占率有望从目前的10%提升到30%。 通过燃气表切入家庭用户,为建立社区O2O平台打下基础。从用户角度看,燃气表作为一种必备的家用仪表在增加了通信功能以后,通过将平台数据与客户对接,可以作为公司切入社区居民的突破口。居民可以通过APP及时了解燃气使用情况、网上缴费,该平台为例可提供的其他增值服务空间巨大。 盈利预测与估值:公司的智能燃气表存在很大的技术优势及成本优势,随着阶梯气价改革的推进,该产品未来存在大量需求和增长空间。我们预计公司2015-2017年实现营业收入7.22亿元、10.33亿元、25.21亿元,实现归属母公司股东的净利润1.47亿元、1.75亿元和2.86亿元,每股收益0.82元、0.97元和1.59元。我们看好其智能燃气表产品的推广前景及客户获取能力,公司通过燃气表切入社区O2O的发展前景具有很大的想象空间。 风险提示:市场开拓不及预期;行业竞争加剧导致利润下滑。

公告事件 拟以作价21.98亿元收购联创智融100%股权。公司发布定增预案,拟以22.39元/股的价格,以股份加现金的方式合计发行股份72,664,076股收购联创智融100%股权,作价219,774.69万元。 投资要点 联创智融是国内较早以开放体系企业业务架构及程序标准开发银行核心和相关业务系统的软件整体解决方案提供商。其基于“战略咨询+业务架构+IT 架构”的服务定位,成功上线民生银行新一代银行系统,并成为包商银行、山东农信、凉山州商业银行等银行系统升级项目的整体解决方案提供商,先后与建设银行、浦发银行、平安银行、兴业银行等国内各层级的商业银行建立咨询业务,并与IBM、Accenture、SAP 等国际领先的IT 咨询机构建立合作关系。联创智融2013-2014年营业收入分别为1.27亿元和2.16亿元,净利润分别为2,738.63万元和8,226.37万元。 增强公司金融软件领域实力。随着国内金融信息化进程的深化和加速,金融企业在IT 上的投入持续保持快速增长。通过本次并购,公司可以弥补自身在金融机构IT 整体解决方案方面的短板,继续向金融产业领域延伸,并与原有业务形成协同效应, 进一步加强公司软件领域的行业竞争力。 利于开拓金融领域优质客户。金融企业对于IT 投入投资规模大,持续时间长,是软件行业中最为优质的客户群体之一。公司2014年收购捷科智诚,以第三方测试服务业务为突破口成功切入金融领域。凭借联创智融在银行新一代系统再造领域的领先地位,公司将能进一步切入高附加值的金融企业软件开发及服务领域,进一步提升公司市场及盈利能力。 盈利预测与估值:在考虑联创智融并购成功的情况下,我们预计公司2015-2017年的备考净利润分别为3.25亿元、4.04亿元和4.67亿元,对应EPS 分别为0.91元、1.13元和1.31元。我们继续看好公司向金融IT 行业转型的战略,给予“推荐”投资评级。 风险提示:并购失败的风险;业务整合的风险

投资要点 公司2014年经营情况良好,各项业务稳定发展。公司全年实现营业收入11.96亿元、归属于公司股东的净利润1.70亿元, 分别比去年同期增长26.07%和39.19%。公司原有业务稳健增长,2014年还并入北京书生电子技术有限公司与杭州合众数据技术有限公司的部分损益,最终实现了总体业绩的高增长。 外延并购稳步推进。公司自上市以来投资了多家公司,并对其中规模较大的网御星云、书生电子、合众数据进行了并购。2014年收购的书生电子、合众数据两家公司使公司业务从网络安全领域渗透到电子印章和数据安全等领域。若收购安方高科的并购完成后,公司在物理安全领域的实力将得到补充,为公司拓展军密市场创造坚实基础。另外,公司参与了星源壹号基金, 未来在信息安全生态圈方面的布局值得期待。 产品创新积极投入,开拓中小微企业安全市场。今年公司在中小微企业产品方面有所创新,将推出“零交付、零实施”的新型网络安全产品,该产品能满足较为简单的网络安全需求,使用简便,无需专人上门安装调试,即插即用,维护成本低。我国中小企业数量达数千万家,该产品市场空间非常巨大。鉴于中小微企业数量众多且分布较为分散,未来公司将以区域代理加互联网线上销售的方式进行业务拓展。 盈利预测与估值:考虑到公司对安方高科的并购尚未完成,我们暂不考虑其对业绩的影响。我们预计公司2015-2017年实现营业收入15.16亿元、18.73亿元、23.39亿元,实现归属母公司股东的净利润2.32亿元、2.77亿元和3.94亿元,每股收益0.56元、0.67元和0.95元。公司传统业务稳健发展的同时,还积极开拓军密市场和中小微企业市场。我们看好公司新业务占比提升以及持续外延式布局所带来的长期投资机会。 风险提示:信息安全市场需求释放不及预期;行业竞争加剧。

投资要点 与国家信息中心合作,拓展大数据服务业务。目前公司正在与国家信息中心(国家发改委直属机构,主要负责为各级政府部门提供决策支持、信息内容及信息技术服务)在内的单位合资成立大数据公司,为政府决策提供社会化的有偿服务,为各部委提供数据分析服务,查询同类项目的审批情况、审批效果。大数据公司成立后,将为政府行业提供大数据分析相关业务,未来公司利用自身优势将互联网相关数据与政府数据相结合,为政府和公众提供全面的数据决策依据,未来公司有望在征信领域拓展相关业务。 智能会议业务发展前景良好。智能会议为公司优势业务,未来继续保持快速增长。一方面,随着依法治国的推进,票箱系统、表决系统等需求将持续增长;另一方面,“三公”消费受限使得大型现场会议减少,视频会议业务需求得到提升;此外,旧会议系统的升级改造也带来了一定的更新需求。我们预计公司传统业务将保持30%以上的增速。 互联网教育业务稳步推进。公司的互联网教育业务目前主要依托与国家培训网的合作,服务政府支撑的培训。过去主要是针对专升本、硕士学位的教育,2015 年将拓展到专业技术人员和几个部委的在线教育,如证券从业人员培训等。我们认为随着职业培训教育由线下向线上转移,培训成本将得到有效降低, 该业务的发展前景比较乐观。我们预计该业务的盈利能力较强, 有望提升公司的综合毛利率。 盈利预测与估值:由于大数据公司刚起步,发展进度存在不确定性, 我们暂不考虑其带来的业绩增量。我们预计公司2015-2017 年实现营业收入16.88 亿元、22.79 亿元、29.62 亿元, 实现归属母公司股东的净利润2.24 亿元、3.39 亿元和4.94 亿元, 每股收益0.82 元、1.23 元和1.80 元。公司传统业务具备良好发展前景的同时,积极开拓新业务模式。我们看好其新业务占比提升所带来的长期发展机遇。 风险提示:大数据项目推广不及预期;公司项目订单付款周期延长导致的现金流紧张;行业竞争加剧。

传统业务与创新业务双线发展。赢时胜(以下简称“公司”) 的传统业务是为金融机构的资产管理业务和资产托管业务的整体信息化建设提供应用软件和增值服务。在传统业务稳健发展的同时,公司也积极开拓创新业务。近期公司公告,于上海自贸区成立控股公司上海赢量,公司投资1500 万元占股60%, 拟开展互联网票据(特指银行承兑汇票)平台业务。这是公司从金融IT 服务往金融服务方向转型的开始,正是公司在金融领域广泛的客户群体构建了这一转型基础。 挖掘百万亿级别票据交易市场,准确解决交易“痛点”,佣金收入规模有望达千亿。 1. 随着资金面的紧张以及企业融资需求的增长,票据市场贴现交易愈发活跃,预计2017 年交易规模可以达到百万亿级别。交易方式主要通过中介经纪线下完成,交易流程较不规范,成本差异巨大,从万分之三到百分之一不等。 2.除了交易成本偏高,现在的票据交易模式还存在三大痛点: 信息不对称带来的地域局限性问题,企业经中介包装而引起的信用风险问题,以及中小企业的小额票据因流通不便而导致的“融资难”问题。 3.上海赢量希望用互联网思维把票据业务从线下向线上转移, 构建票据交易信息平台,满足企业和银行等金融机构的交易需求。该业务不同于理财平台,不存在政策风险,相比银行费率低。假设2017 年一半的交易通过线上完成,按0.02%的交易成本估算,佣金规模有一千亿元,即使未来公司只能做到其中的一小部分,对收入的贡献也是较明显的。此次公司从前期决策到团队接触、平台搭建进展都比较快,平台争取年底上线交易。 盈利预测与估值:由于赢量项目刚起步,未来发展进度存在不确定性,我们暂不考虑其未来带来的业绩增量,预计公司2014-2016 年实现营业收入1.99 亿元、2.37 亿元、2.84 亿元, 实现净利润4,900 万元、6,000 万元和7,400 万元,每股收益0.44 元、0.55 元和0.66 元。公司以票据交易市场作为突破口, 布局互联网金融战略是一个很好的思路,我们看好其转型方向和发展前景。 风险提示:赢量项目市场推广不及预期;票据交易市场收归国家监管等政策风险;货币宽松导致的票据贴现业务萎缩。