三季度净利增长48%,符合预期,接近预告上限,维持增持评级:公司2013年1-9月归属上市公司股东净利润为6178.5万元,同比增长48%,实现收入7.38亿元,同比增长45.2%,符合预期。在计提激励费用652万元的情况下,利润增长依然超过收入增长,显示公司整体盈利能力同比增强。 诊断服务保持快速增长,1-9月同比增长50.6%:成熟实验室增长超过30%,并购实验室拉动增长11%。公司延续上市以来“老分部稳定增长,盈利能力提升”+“每年2-3家新增分部,逐步提升盈利”的模式。我们认为目前全国市场一级分部的布局已经接近完成,未来公司继续因地制宜开展分级连锁,提供新的增长动力。 诊断服务平台协同性体现:公司借助诊断服务平台优势,实施检验科试剂集中采购业务,集中采购业务累计拉动诊断产品业务增长7.4%,整体诊断产品业务增长达37.6%,超诊断试剂行业平均增速。 杭州体检中心预计2013年底开业,大诊断业务从BtoB到BtoC:公司全资设立的杭州韩诺门诊目前已取得杭州市江干区卫生局下发的《设置医疗机构批准书》,预计年底开业。杭州中心预计盈亏平衡需1-2年达到,平衡点在2000-2500万元。我们预计公司与SCL合作开展的中高端体检项目将拥有较强的盈利能力,且可采取与现有业务类似的连锁模式,未来将成为公司新的业绩贡献点,可能复制诊断服务业务的成长路径。 盈利预测:上调2013-15年EPS为0.72/0.98/1.42元。(上次为0.70/0.96/1.34元),考虑到诊断服务业务将继续受益于中国医疗领域的改革,以诊断业务为核心的向大健康领域的拓展将持续提供新增长动力,给予14年70倍估值,维持增持评级,上调目标价至69元。 风险提示:1、随着业务布局逐步完成,竞争可能加剧;2、新业务规模较小时盈利能力较差

本报告导读: 从肝纤维化药品提供商向肝病综合服务提供商的转变将进入实质阶段,肝病健康管理平台将成为公司经营的护城河,目前处于业绩谷底,现价14元,目标价20元,增持。 摘要: 给予“增持”评级,目标价20元:预计公司转型成果将于2014年开始显现,以综合诊疗平台为核心的肝病综合服务提供商将逐渐成形,公司目前处于经营的拐点。预计13-15年EPS分别为0.11/0.50/0.76元,目标价20元,对应2014年PE40倍。 从单一领域向肝病诊断全领域拓展,打开新的成长空间:公司未来将从专业肝纤维化诊疗提供商转为肝病领域综合医疗服务提供商,领域的扩展使得公司进入新的成长轨道。促使转变进行的动力将来自公司肝病综合诊疗服务平台逐步完善,公司药品线未来将从现有的以肝纤维化药物为主转变为提供包括肝纤维化药物、脂肪肝药物、抗病毒药物等在内的肝病治疗用药。仪器线将新增基于血清学生化检测技术的Fibromèter以及可用于脂肪肝诊断的FibroscanCAP。 业绩拐点已现,新老业务齐放量,2014年业绩将快速增长:受软肝片毛利大幅下降的影响,2013年中报公司业绩出现了大幅的下降,我们认为这样的下滑将结束,1、Fibroscan2013年新通过美国FDA认证,我们估计空间不小于现有主力欧洲市场,尚未形成大规模销售,预计2014年将带动仪器整体的放量。2、“爱肝一生健康管理中心”将实现盈利,2013年预计将建设32家左右,单家净利润预计在30万元左右。 虫草价格对短期业绩影响较大,长期影响趋弱:由于软肝片90%以上的成本来自冬虫夏草,2012年以来虫草价格的快速上涨使公司毛利率快速下滑。2013年6月以来,受反腐及虫草产量上升的影响,虫草价格出现了一定的下跌,我们认为这样的趋势近期仍将维持。 从长期来看,2013年底软肝片调价将有结果,虫草菌丝替代虫草也只是时间问题,我们认为虫草价格未来和公司业绩相关性将减弱。 催化剂:软肝片价格调整获批,Fibroscan美国市场销售打开核心风险:短期虫草价格快速上涨,

本报告导读:公司有可能进入电子烟器具业务,进入新的领域,新业务具备爆发式增长的能力,公司业绩和估值将得到提升。现价16.04元,目标价20.10元,增持。 结论:公司有可能进入电子烟器具业务,进入新的领域,未来公司业绩将受益于电子烟产品的爆发式增长。我们认为公司进入这个领域具备协同效应和规模效应。维持2013-2015年EPS的预测分别为0.67元、0.82元、1.02元,现价16.04元,目标价20.10元,对应2013/2014/2015年30倍/25倍/20倍PE,增持。 事件:上海绿新公告,正在策划成立项目公司从事生产电子烟器具业务,持股比例超过50%。 分析: 未来公司业绩将受益于电子烟产品爆发式增长:根据美国三大烟草公司官方网站的数据,全球电子烟市场2011-2013复合增长率约为100%以上,2013年电子烟的销售约为6.3亿支,约为传统烟的0.003%。假设目前电子烟的配件烟弹,烟嘴、雾化器的价格是1-4元,那么现在市场规模约为6亿-24亿。而由于目前国内的电子烟市场还未真正开发,未来行业的复合增速将维持在高位。电子烟与原有业务具备协同效应:从技术上看,公司原有过滤嘴产能,技术上具备生产电子烟烟嘴的基础。从行业属性来讲,电子烟要划分到哪个行业是有争议的。 电子烟最终身份如果是烟草类,还是要受到烟草监管。 公司作为烟包纸的龙头企业,上下游早已打通,因此具有协同效应。由于目前电子烟厂商还没有统一的监管,市场竞争比较混乱。一旦进入监管,行业将具有进入门槛,公司将受益。公司的电子烟器具业务有可能有较大规模,成为龙头公司:根据亿纬锂能占全球电子烟电池比率高达40%,如果能和这样的企业合作,国内公司的配套产品的市场规模也可以占比很高。另外我们判断的依据还有:1、电子烟器具不具有很高的技术壁垒,以公司目前的经营效率已经达到极致的情况下,(人均效益等比率是同行业中最高的),我们认为公司会走高周转、扩张、融资、高周转从而做大规模的可能性。2、公司在海外已经具备一定的声誉。公司产品获得英美烟草的认证。近三年境外烟草的增量,前年229万美金,去年592万美金,今年年初的目标是超过1000万,上半年已经完成目标。 根据以上分析,我们认为公司具备在电子烟器具行业成为龙头公司的潜质。(公司目前就是烟包纸龙头公司,市场占有率第一,达到15%。)风险:项目进展低于预期;新的竞争者进入这个领域。

公司获得首个应用于陶瓷行业的生物质气化项目。公司公告,与四会市权盛陶瓷有限公司签订生物质燃气工期合同,可燃气定价以当地天然气价格9折作为基准,预计14年第二季度可以正常供气,年均营收5100万元(不含税),净利润800万元,约占12年度净利润的13%。 技术实现突破,进军陶瓷窑炉大市场。公司此前生物质可燃气主要用于工业锅炉,而工业窑炉对燃气洁净度要求更高、燃气需求量更大。四会市陶瓷项目标志着,经过在华美钢铁项目的技术积累,公司已经实现了工业窑炉可燃气的技术突破,进军市场更为广阔的工业窑炉大市场。2012年,广东省陶瓷行业产值1200亿元,假定营收的40%为燃料成本,广东省陶瓷行业每年燃料成本为480亿元。 利用现有设备,有望在四会市低成本扩张。该项目主设备使用肇庆亚洲金属工业园集中供气站,公司只需要铺设专用燃气管网。据不完全统计,距离肇庆亚洲金属工业园项目10KM范围内有20家以上的陶瓷厂,我们认为,未来公司有望持续获得陶瓷行业可燃气服务订单。 催化剂:公司签订新的陶瓷行业可燃气订单。 上调公司盈利预测,根据公司已有订单,预计2013~15年,EPS为0.44(+0.02)、0.68(+0.06)、0.95(+0.06)元。维持前期股票目标价18元,对应13~15年PE41、26、19倍,增持评级。

本报告导读: 业绩预告增长稳定;进入广东省基药增补目录。公司独家品种优势明显。现价13.31元,目标价18.48元,增持。 事件: 1.公司预告:净利润约3815万元—3865万元,增长24.99%~26.63%。业绩变动原因说明:报告期内乌灵系列产品销售增长而增加的毛利贡献。 2.佐力药业(乌灵胶囊)进入2013年7月4日,广东省卫生厅公布的2013年版基药增补目录。 评论: 估值与投资建议:公司业绩预告显示业绩确定性较强,同时又进入广东省基药增补目录,印证了加强轻性精神疾病治疗符合国内疾病谱的发展,公司作为安神补脑中药龙头公司,独家品种的优势明显。提升13-14年EPS分别为0.56元、0.78元,目前主要拥有独家品种、保密技术的中药标的2013年平均PE33倍,以此给予18.48的目标价,对应13/14年33倍/24倍PE,增持。 与众不同的认识: 公司业绩的确定性较强。市场对于佐力药业一直有所顾虑,认为单品种的公司风险较大,公司首次连续2个季度25%左右的稳定增速显示了公司业绩增长的确定性在增强,也同时印证了我们前期推荐的逻辑:①行业未来五年可以获得28%以上的复合增速。 ②看好抑郁症/焦虑类中成药的成长性。③看好佐力药业乌灵胶囊的稀缺性和乌灵菌粉的资源性。④系列产品的推出和产能释放。公司通过不断进行学术推广在医院渠道扩大销售,另外,公司将尝试药店连锁,充分挖掘双跨产品的销售潜力,不断提升公司市场份额,我们认为公司未来仍将延续以学术推广奠定药品主流地位从而推广OTC品牌效应的成长路径不断扩大销售,从而保证公司目前在安神补脑中成药的龙头地位,持续快速成长。 轻性精神疾病的就诊率将得到迅速提升。继浙江、上海之后,这次进入广东省的医药增补目录,印证了轻性精神疾病的治疗的重视程度在提升,不到10%就诊率将在未来几年迅速提高,我们认为未来不排除进入其他一线城市的增补目录的可能性。

给予“增持”评级,目标价13.4元:公司近期公告显示基本面全面改善,我们认为是受益于其可持续成长的商业模式。预计公司2013-2015年销售收入18.9亿、23.9亿、27.4亿元,每股收益0.67、0.82、1.02元。 不同于市场的观点:市场有人阐释公司的基本面改善来自成本的下降、股权激励的推出、收购兼并的成功、海外开拓提供新的增长点,我们认为都不足以说明公司的可持续成长的确定性。我们认为是公司发挥其优势的商业模式保障了公司的成长性:重视新工艺、新产品的研发以及转化成成果。技术领先优势带来环保优势、成本优势、质量优势、包装一体化解决方案的优势,有利于公司产能扩张后迅速对接大客户,扩大市场份额。 公司的商业模式有三个方面:现金牛领域用新技术不断奠定老大地位:公司是国内最早具备真空镀铝纸生产技术的企业,现在是国内市场烟包的龙头企业,市场份额第一,约占15%公司,公司凭借产品质量,获得英美烟草合格供应商的资质认证后,对海外其他区域也具备示范效应,印尼烟草、中东烟草订单开始出现。技术优势为海外和中西部扩大市场份额奠定了了良好基础,我们认为海外市场13年将开始放量,14年武汉的项目投产后产能将较快消化。 资本市场融资并购技术领先公司:公司上市之后做了3单收购,我们预计未来会发债券。公司收购的福建泰兴,涉足了盈利能力更强的烟标印刷业务,它在12年初开发了3D激光防伪技术,根据业绩承诺,福建泰兴13-14年完成的利润为7420万元、8014万元,我们认为业绩会超预期,分别将达到8064万元、8467万元。从12年报表来看,从7月份并表,贡献了公司12年20%的净利润。未来公司收购纸杯包装、内衬治包装,以技术为主。 股权激励留住核心技术人员和销售人员:公司13年4月23日公布股权激励计划,未来三年业绩复合增值率不低于21.6%,留住核心技术人员和销售人员,为技术领先优势和化技术为效益提供了一定保障。

摘要 事件:公司公告并召开了业绩交流会,公司2012年实现收入2.4亿元,增速16%,归属母公司净利润5046万,同比增长25%。公司净利润增长快于收入增长主要是因为募集资金获得利息收入797万元。 观点:12年业绩符合预期,公司海外销售好于预期。海外销售和国内市场景气度不断提升,给予公司发展良好的环境。公司厂房的扩建和外部兼并加快扩张。我们调整13-15年的业绩预测为0.47、0.58、0.74元。考虑到整个水处理板块整体估值上升,我们给予16.50元目标价,对应13/14/15年35倍/28倍/22倍PE,增持。 原因: 家居水处理行业高景气度仍将持续:公司海外业务收入同比增长34%。其中,欧洲、亚洲、中东的收入增长为41%、56%、162%。 说明行业不仅在发展中国家景气度提升,即使在渗透率较高的发达国家高景气依然可持续。由于公司产品性价比较高,在未来两年全球家居水处理高景气度的持续也可以成为业绩成长的重要动力。 膜技术能力提升,应给予更高估值:公司收购膜科技公司股权20%。公司未来会加大股权比例。膜科技公司的设备先进,预计13年业绩就会有所贡献。由于膜技术是家居水处理设备的核心技术,有利于公司产品成本的可控、新产品的开发和膜产品本身销售前景广阔,我们认为应给予更高的估值。 内生增长推动公司未来快速增长:公司购买地块以扩大厂房;公司开能品牌的直销区域原重点在上海,现在加大对北京分公司的投入,在东莞设立合资子公司(60%股权),直销产品和海外业务直接奠定了公司产品高端产品的定位。品牌效应有助于代理品牌奔泰的渠道建设,将推动内销的快速增长;2012年推出的股权激励方案有助于提升公司管理层的工作积极性。

摘要: 乌灵胶囊未来2年突破5亿销售瓶颈可实现:(1)公司是神经系统安神类中成药龙头公司,未来多年可受益于行业高增速。2012年含税收入已达到4个亿,含税收入突破5个亿指日可期,不含税也有望在1-2年实现。(2)药品单品种突破5亿销售瓶颈需要加强学术推广,今年学术推广的重点在于乌灵胶囊的安全性。对比产品百忧解不能长期服用,副作用比较大。 OTC销售成果在未来2-3年可期:(1)产品销售到5个亿以上时,会对OTC销售产生良好影响。(2)公司从2013年起探索大连锁药房及渠道分销试点。(3)公司将对OTC渠道的扩张进行一系列的策划。(4)乌灵参珍贵中药材的价值是乌灵胶囊成为OTC大品种的天然优势,对于乌灵参的认知提升远比广告效应强,乌灵参价值的宣传成本比广告成本低。我们预计未来2-3年OTC渠道拓展将使公司销售增长加速。 立体化布局,13年销售新起点:(1)总经理分管销售,下设4个销售总监,13年调整销售,队伍更加细分。(2)公司目前三级医院覆盖30%,二级只有10%,未来以二级甲等医院为主要突破方向,加大医院覆盖率。(3)公司区域向江苏、四川、湖北、重庆等省市扩张。(4)争取除上海、浙江以外的增补基药目录。 12年业绩基本符合预期:公司预告12年实现收入3.4亿,同比增长23.07%;归属于上市公司股东的净利润6200万,比上年同期增长21.75%。公司每股收益0.43元。我们之前的预期是0.42元,基本符合我们预期。我们继续看好公司未来3-5年的销售前景,认为公司的业绩增长可持续。 我们预测公司13-14年每股收益为0.55、0.73元,对应13/14年PE分别为27、20倍,增持。

本报告导读: 公司发布年报,12年收入增长23.07%,净利润同比增加21.75%,基本符合预期,我们认为公司的业绩增长具有持续性。 摘要 公司2013年加快市场销售布局:公司2013年的经营计划中指出加快医院覆盖,探索大连锁药房及渠道分销试点。目前二级以上医院覆盖约1000家,向上空间较大;相对之前公司OTC渠道基本没有打开,只在浙江地区有OTC队伍,OTC销售额基本上都是基层医院的销售,药房销售规模较小,约占浙江地区1/10的比例。 公司华西区域销售增速较快:公司在华西地区销售增速41.64%,主要受益于西安等地销售提升。公司华中地区的销售收入恢复,福建地区销售失标影响渐消。公司在华东地区销售增速稳定,基本维持在20%的增速。 公司华东地区占比较高,达到54.98%,之前公司努力的方向是生活压力很大的一线发达城市,此次在西安地区的成功,证明公司的产品在非发达地区也可获得推广成功,公司的产品将逐渐被全国接受。 我们看好公司市场占有率提升:公司2007-2012年,乌灵胶囊均居神经系统用药类中安神补脑药类第一名。随着公司的产能扩张250%,公司的市场占有率将进一步提升。2012年公司的预收账款较期初增加267.41%,之前公司的销售政策较为保守,我们认为未来随着消化产能的要求,公司必将加快销售速度。 12年业绩基本符合预期:公司预告12年实现收入3.4亿,同比增长23.07%;归属于上市公司股东的净利润6200万,比上年同期增长21.75%。公司每股收益0.43元。我们之前的预期是0.42元,基本符合我们预期。我们继续看好未来的销售前景,认为公司的业绩增长可持续。 我们预测公司13-14年每股收益为0.55、0.73元,对应13/14年PE分别为26、20倍,增持。

本报告导读: 公司募投项目乌灵菌粉投产,乌灵胶囊突破产能瓶颈,我们看好乌灵胶囊的疗效和市场空间,12年业绩预增17.81%-21.74%,我们认为公司的业绩增长具有持续性。 摘要: 公司募投项目乌灵菌粉投产,乌灵胶囊突破产能瓶颈:公司原有乌灵菌粉产能110吨,募投项目乌灵菌粉扩产200吨。目前公司项目已经建设完成,限制公司乌灵胶囊产量的原料问题已经解决。随着老龄化率提升和就业压力的加剧,睡眠障碍人群在扩大,按照6.86亿35岁以上人口和25%左右的睡眠障碍率,产品的需求空间巨大。 公司产品具备竞争优势:由于目前西药疗效的局限性和副作用问题,在国内市场上,人们对中药治疗睡眠障碍尤其是失眠症具有较高认同感。 (乌灵胶囊作为中成药制剂,对轻度焦虑和睡眠症状具有肯定的疗效,其作用与临床常用药物黛力新即氟哌噻吨美利曲辛相当,安全性良好)。 SFDA南方所数据显示,2011年国内16个重点城市样本医院安神类中成药销量乌灵胶囊为第一位。我们认为主要原因:1、乌灵胶囊是国家一类新药和中药保护品种,国家秘密技术项目的中药品种,药品技术质量上更有保障;2、乌灵胶囊镇静安神作用机理明确,循证临床依据充分;3、进入了全国乙类医保。 市场拓展向深度和广度发展:公司下一重点工作在于销售,力求在外延式扩张医院的同时,增加原有医院的销售量。另外,公司考虑OTC渠道的扩张,进行品牌建设,挖掘菌种乌灵参作为珍稀真菌中药材的文化价值,提出药食两用的保健价值。OTC渠道的发展值得我们密切跟踪。 12年业绩预告略低于市场预期:公司预告12年业绩预增17.81%-21.74%,一方面由于折旧增长:公司募投项目建设完成开始生产,新增固定资产进行折旧;另一方面,由于公司新增产能并未开始放量销售。虽然12年业绩略低于预期,我们依然看好未来的销售前景。 我们预测公司12-14年每股收益为0.42、0.55、0.73元,对应13/14年PE分别为25、19倍,增持。

摘要:收入稳定增长:公司上半年收入为5.59亿元,同比增长23.6%,销售毛利率为57.9%,相比11年上半年上升了4.3个百分点。实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长27.2%。 部分产品受毒胶囊影响,片剂超预期增长:上半年工业整体收入5.06亿,增速32.5%。受毒胶囊影响,相关产品有所减速,其中苗药产品银丹心脑通胶囊增速10%,咳速停糖浆及胶囊和非苗药产品金感胶囊增速基本持平,但同时维C银翘片增长较快,达到1.2亿,去年上半年是6000万元。 太子参种植已没有成本,毛利率将显著提升:贵州多山地,自古“黔地多灵草”,是天然药库,为公司种植中药材提供了便利条件。2011年太子参销售507吨,销售369吨,销售收入7690万元,太子参今后已没有种苗成本,毛利率将有显著提升。 公司进入健康饮品领域,将成为新的盈利增长点:目前公司开发的新产品“爱透”胶原蛋白草本饮料,公司的销售队伍已经覆盖北京、天津、上海等11个城市,同时已经与屈臣氏等超市合作,已进入7244家卖场。公司从今年7月份正式推广销售,章子怡代言的广告已在央视和各大卫视投放。我们预计饮品将在明年开始成为新的盈利增长点。 盈利预测和估值:我们预计2012-2014年的EPS为0.57元、0.67元和0.79元,目前PE为35、30、26倍,目前估值反映了公司业务的估值,考虑到新业务将成为新的盈利增长点,我们给予“谨慎增持”评级。 风险提示:爱透、新药销售低于预期。