公司公布三季报,扣非净利润增长65.89%。公司2015年前三季度实现营业收入12.39亿元,较上年同期增长20.39%。归属上市公司股东的净利润为3.89亿元,同比增长77.40%。扣除非经常性损益后的净利润达到3.56亿元,同比增长65.89%。EPS 为0.34元,同比增长61.90%。三季度单季度实现营收4.58亿元,同比增长22.83%;净利润1.26亿元,同比增长80.11%。公司每股经营性现金流0.15元,存货同比增长率93.21%,主要为去年四季度房地产开发所致,刨除开发产品影响,存货、资产周转率正常,各项财务指标健康。 销售毛利率稳定,胰岛素制剂增速22%左右。公司前三季度销售毛利率为73.93%,与中报数据基本持平,与上年同期相比提高了近4个百分点,主要原因是胰岛素产品增值税降低的影响。我们测算公司胰岛素制剂增速在22%左右,在医保限价、限量,缩小药占比的背景之下,胰岛素仍然保持了稳健的增长速度,符合我们之前对行业寡头格局的判断,用户粘性、忠诚度极高。 销售费用、管理费用率下降,应收账款周转率稳定。2015年前三季度销售费用率为28.80%,比去年同期下降了3.32个百分点。公司前三季度管理费用率为9.61%,比去年同期下降了1.22个百分点。公司前三季度应收账款为4.23亿元,占总营业收入的34.12%,与去年同期基本持平,公司历史4季度回款较多,现金流情况正常。 糖尿病大领域,快速成长为大市值企业。糖尿病人对胰岛素是刚性需求,重组人胰岛素注射液在基层用量仍有10倍增长空间;积极布局三代胰岛素,甘精胰岛素14年获得临床批件,逐步将口服降糖药等领域拓展;并购华广生技进度顺利,保守预计年底之前获得发改委批准,即时公司将拥有世界上准确度最高的血糖仪检测系统,向慢性管理平台转型;参股公司厦门特宝聚乙二醇干扰素α-2b 注射液即将获批,潜在10亿级重磅产品。我们维持15-16年每股收益预测0.38元、0.49元、0.64元,同比增长54%、30%、30%,对应预测市盈率68倍、53倍、41倍,公司成长为大市值企业确定性高,维持买入评级。

投资要点: 预计三季度单季医药主业增长约30%,医药主业增速发生反转。2015年前三季度公司实现收入69.3亿,增长37.5%,归母净利润4.4亿,增长34.6%,扣除非经常损益净利润为4.1亿,增长29.8%,EPS0.34元,不考虑天风证券等金融资产投资收益,预计医药主业前三季度累计增长约5.0%。2015年三季度单季实现收入24.6亿,增长42.1%,归母净利润1.4亿,增长42.7%,扣非归母净利润1.3亿,增长26.1%,EPS0.11元,我们测算扣除天风证券等金融资产投资收益,公司第三季度医药主业实现约30%增长,较2015年上半年大幅提升,医药主业增速发生反转。 三季度单季宜昌人福净利润增长15%,海外业务首个季度实现盈亏平衡。我们预计,宜昌人福三季度单季收入增长约22%,净利润增长约15%,公司战略持续增强麻醉药主业,外延整合有望超预期。葛店人福已经迈入2014年业绩低点,2016年辅料业务将取得大举突破,公司辅料瞄准美国FDA 高质量标准,国内市场需求十分迫切;北京巴瑞三季度单季利润增长约5%,公司2014年底收购罗氏在浙江和福建的代理商诺嘉,今年取得罗氏湖北诊断试剂一级代理权,我们预计公司未来凭借湖北医疗网络,将于罗氏开展更多战略层面合作。人福湖北前三季度收入增长50%以上,净利润增长15%左右。国际出口业务三季度首个季度基本实现EBITDA 盈亏平衡,皮肤药Epiceram 息税前利润达到500万美金,公司软胶囊生产基地产能供不应求,目前是美国三大软胶囊供应商之一。 期间费用率同比略有下降,经营性现金流表现一般。2015年前三季度公司期间费用率27.1%,同比下降2.1个百分点,其中营销费用率16.4%,同比下降1.3个百分点,管理费用率8.3%,同比下降0.6个百分点,主要是医药商业纯销业务收入高速增速,商业业务毛利率和期间费用率比较低。前三季度财务费用1.7亿,同比增长27%,我们预计公司财务负担将持续下降,主要是借款利率下降、出让部分资产回收现金。每股经营性现金流0.04元,主要是纯销业务收入高速增长,我们预计四季度经营性现金流表现将有所回升。 公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五将顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益,我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT 模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量,软胶囊订单盈利能力提升,公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持15-17年每股收益预测0.52元、0.72元、0.95元,同比增长47%、40%、31%,对应预测市盈率分别为37倍、27倍、20倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。

投资要点: 业绩增长基本符合预期,增长稳健。2015年前三季度公司实现收入38.9亿元,增长20.2%,归母净利润2.5亿,增长12.4%,扣非后净利润2.49亿,增长10.5%,EPS0.97元,基本符合预期。三季度单季实现收入13.9亿,增长19.6%,净利润7738万元,增长14.1%,扣非后净利润7629万元,增长11.5%,EPS0.30元。 内生增长稳健,电商业务开始发力。公司以CVS为对标,推广CVS的管理模式,开拓出互联网+的新模式。今年以来公司经营状况良好,增加了约10亿资产,已有门店保稳健增长,维持了门店数最多的行业地位,目前还有5个主体没有完成收购流程,预计四季度完成并实现收入的进一步增长。未来公司将继续拓展乡村门店并拓展品类,加强海南、山西、广西、重庆的布局力度。6月公司电商业务正式上线,未来将依托于网上商城的建设完成线上线下一体化的布局,上线以来电商业务经历多次完善,完成了大药房、中药养生、母婴、器械、云商优品等多个品类布局,线上品类超过5万种,未来将进一步构建一体化的发展模式,预计未来12个月电商业务的销售规模有望超过2亿,公司将继续仿照CVS和Wagreen的多品类布局方式,致力于品类的扩展和线下门店的密集布局,实现电商业务与线下门店协同发展。 期间费用率基本持平,每股经营性现金流略低于每股收益。2015年前三季度公司期间费用率32.6%,同比上升1.6个百分点,其中:销售费用率27.2%,上升1.5个百分点,主要是门店租金与销售人员薪酬增加幅度快于收入增速。管理费用率5.4%,同比提升0.2个百分点。 财务费用401万,随着IPO募集资金到位,零售主业经营性现金充沛,财务费用大幅下降。 每股经营性现金流0.44元,远低于每股收益,主要是医保门店大量增加,医保付费有一定账期。 全国化布局雏形已经形成,看好持续横向扩张能力。公司是中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业,云南为根据地进行深耕,同时在四川、山西、广西等省战略布局,少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力,管理团队激励比较充分,传统医药零售高现金产出效应能够很好支撑其进行并购整合。稳步进军医药电商业务,完善线上线下一体化多渠道营销网络建设。我们维持2015-2017年盈利预测1.47元、1.90元、2.32元,对应预测市盈率34倍、26倍、22倍,维持买入评级。

投资要点: 收入利润保持高速增长,四季度有望进一步提升。15年前三季度实现收入24.2亿,增长39.1%,归母净利润3.4亿,增长65.7%,扣非后净利润3.2亿,增长68.1%,EPS0.42元,略高于我们中报前瞻中0.41元的预期。三季度单季实现收入7.9亿,增长19.8%,归母净利润1.0亿,增长36.1%,扣非归母净利润1.0亿,增长32.8%。受三季度原料药部分车间停产的影响,三季度增速略有下滑,预计原料药车间经过环保整修改造后将在四季度实现全面复产,后续原料药订单情况饱满、价格较为稳定,收入贡献有望进一步提升。公司加大国内制剂与海外制剂的开拓力度,赖诺普利、安非他酮等新产品增量明显,三季度国内国际制剂均实现了较高速增长。 制剂收入保持高速增长,原料药订单饱满价格维护良好。公司2015年前三季度原料药及中间体整体实现收入约14亿元,原料药订单价格得到较好维护,后续价格波动在10%之内,目前订单饱满,毛利率略有提升。制剂实现收入约10亿,由于上半年少量省份完成招标陆续执行,预计国内制剂收入增速四季度将加快;海外制剂收入保持较高增速,今年上半年获批的赖诺普利、安非他酮等新制剂品种在下半年有所体现,缬沙坦、左乙拉西坦等产品市场份额亦增长较快,我们认为经过美国市场渠道拓展和营销力度的加大,海外制剂的增速将更快提升。 制剂销售推广力度加大,毛利率小幅提升。期间费用率29.7%,同比下滑1.1个百分点,其中销售费用率12.3%,增长2.0个百分点,主要是本期国内制剂的市场推广服务费增加所致;管理费用率17.6%,环比略增1.6个百分点,6月公司进行员工激励约产生2000万管理费用将在下半年进行分摊,预计四季度管理费用率将略有增高;财务费用率-0.2%,财务费用大幅下降的重要因素为三季度人民币贬值带来约1000万汇兑收益。每股经营性现金流为0.09元,同比下降48%,其主要原因为制剂类产品市场推广费用大幅增长以及因收入快速增长而带来的税费增加。公司前三季度综合毛利率达到46.4%,为三年以来最高水平。 新激励方案夯实中长线发展基础,制剂迈入高增长期。今年6月公司公布员工激励方案,激励强度大,业绩门槛高,夯实公司中长线发展基础。按业绩承诺指标,公司前三季度已完成约90%,公司达到业绩承诺非常轻松。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行,2015、2016年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势,享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷,2015年盈利能力将稳步恢复。我们维持15-17年每股收益预测0.51元、0.66元、0.84元,同比增长52%、28%、28%,对应预测市盈率分别为48倍、37倍、29倍,华海具备成长为大市值公司潜力,2015年是拐点年份,业绩有望持续超预期。维持买入评级。

投资要点: 2015年前三季度保持强劲内生增长,归母净利润增速近70%。2015年前三季度公司实现收入161.6亿元,增长13.9%,归母净利润9.3亿,增长69.1%,扣非后净利润7.4亿,增长68.8%,EPS2.14元,略超我们三季报前瞻中预期。2015年三季度单季实现收入57.7亿,增长13.9%,净利润2.6亿元,增长63.7%,扣非后净利润2.55亿元,增长68.6%,EPS0.60元。2015年公司利润一直保持高速增长,三季度利润增速略低于前两季度的主要原因为中美华东25%少数股权与2014年9月份起并表。我们预计公司其核心全资子公司中美华东实现营业收入约35亿,预计同比增速约25%。 核心品种保持较高增速,工商业一体化带动收入持续稳增长。公司2015年前三季度医药工业保持较高速度增长,预计毛利率因招标降价而略有下降,三季度公司在销售方面持续发力,不断加强渠道建设,工业收入保持稳定增长。其中:百令胶囊增长约30%,免疫抑制剂增长约20%,消化道类增长约20%,糖尿病药增长约35%,其中阿卡波糖增长约35%。公司商业收入约过百亿,保持稳定增长态势。公司不断探索医药商业新的模式,积极向服务性、大健康医药商业转型。 营销力度加强导致期间费用率有所增加,毛利率略有下降。2015年前三季度期间费用率16.6%,同比增加1.7个百分点,其中:销售费用率12.9%,提升1.6个百分点,主要是工业收入占比提升,公司不断加强销售力度和基层渠道建设;管理费用率2.8%,同比略降0.1个百分点,财务费用率0.9%,同比略增0.1个百分点。每股经营性现金流-0.08元,同比降幅较大,我们认为三季度经营流动性的下降是受商业渠道三季度大力度铺货,待四季度再大规模清收的商业特性所影响,我们认为现金流四季度可得到改善。另外,医院回款账期受政策制约将大大缩短,对于公司经营流动性形成利好。各省招标降价政策对公司毛利率略有影响,2015年前三季度毛利率为24.4%,环比略有降低,我们预计,后续省内总代理或独家品种代理进展情况将有助于毛利率小幅回升。 维持15-17年盈利预测,维持买入评级。公司是竞争实力最强的集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流于一体的综合医药企业,核心子公司为国内最优秀的处方药企之一。医药商业为浙江省龙头企业公司将更关注渠道、规模及品牌优势的整合,将专业化服务理念融入传统商业模式,盈利能力有望持续提升。公司负债率偏高,有股权融资预期。我们维持2015-2016年盈利预测2.61元、3.22元、3.95元,同比增长49.5%、23.6%、22.5%,对应预测市盈率28倍、22倍、18倍,维持买入评级。

投资要点: 2015年前三季度收入增长6.2%,扣非净利润增长4.4%。2015年前三季度公司累计实现收入90.7亿,增长6.2%,归母净利润3.9亿,增长4.4%,扣非后净利润3.8亿,增长4.4%,EPS0.80元,略低于我们三季报前瞻中预期。其中:三季度单季实现收入31.3亿,增长5.8%,净利润1.4亿,增长2.5%,扣非后净利润1.3亿,与去年同期持平,EPS0.27元。 麻药分销收入预计增长约20%,宜昌人福三季度单季投资收益增长约20%。分业务来看,预计麻药分销收入增长约20%,医药纯销受北京医院减少备货影响,小幅负增长,商业调拨收入平稳增长,麻药收入占比提升而纯销收入占比下降是主业毛利率小幅下降的核心原因。我们预计三季度单季参宜昌人福贡献投资收益同比增长约20%,青海制药贡献权益负增长。 期间费用率小幅下降,经营效率稳步提升。期间费用率3.4%,同比下降0.1个百分点,其中销售费用率1.9%,与去年同期持平,管理费用率1.4%,同比增加0.1个百分点,财务费用率0.1%,同比下降0.2个百分点。每股经营性现金流0.80元,增长30.0%,表明公司经营十分健康。 未来稳定增长可期,维持买入评级。麻药平台定位清晰,预计未来将通过参股更多麻药工业,整合麻药二级分销商,全面试点麻药电子印签卡,加强麻药产业链控制力;创新医药增值服务,托管药房,扩大医药纯销份额;与辉瑞合作成立全国零售分销平台,国药商城正式上线,创新业务模式。我们小幅下调公司15-17年盈利预测至EPS1.06元、1.26元、1.52元(1.21元、1.49元、1.82元),同比增长6%、18%、21%,对应预测市盈率32倍、27倍、22倍,国药控股承诺5年内解决关联交易问题,2016年5月承诺即将到期,公司经营依然十分健康,未来稳定增长可期,维持买入评级。

投资要点: 事件:与广州中医药大学签订战略合作协议,将在共同建设“康美康复医院”项目、“康美研究院”项目、人才培养项目和互联网医疗项目方面开展合作。 高校资源互补,教育、科研、医疗一体化发展。与广州中医药大学的战略合作是继青海大学战略合作后的又一次重大学术合作。广州中医药大学是211重点高校,拥有19个博士点和3个博士后流动站,省内医疗资源丰富,拥有4所直属附属医院和26所非直属附属医院,前三家附属医院床位合计超过5000张。通过康复医院、研究院、人才培养和互联网医疗四个项目可以充分利用高校的教育、科研、医疗资源,实现康美与中医专科院校的优势互补,完善公司的中医药产业链布局。 共建中医特色康复医院,互联网医疗平台合作延伸产业链。公司将与广州中医药大学合作共建康美康复医院并获得高校医疗资源的支持,康复医院以中医诊疗康复为特色,一方面与普宁、玉林、青海等地的中药材种植业务和中药饮片业务形成产业链协同,成为打通企业与消费者的重要终端资源;另一方面依托于高校30家附属医院的资源支持,将迅速成长为一家规模化的中医特色康复医院并快速获得患者资源。公司与广州中医药大学同时开展互联网医疗合作,推动学校附属医院进入康美的互联网医疗平台,促进康美互联网平台的扩张和产业链环节的全面打通,成为公司医疗大数据的重要来源。 定向培养人才,合作提升研发能力。公司一直以来都重视人才培养和科研合作,此前与青海大学的合作协议中就在科研和人才培养方面展开全面合作。此次广州中医药大学合作将开设康美创新班,康美设立研究基金、助学基金等多项基金用于中医药人才培养,有望实现人才的定向培养和输送。同时共同组建康美研究院科研团队,康美提供运营资金并商定研究课题。研究院有望成为公司的重要研发力量,并根据研发成果推动建设相应的产业化平台。 互联网+战略推动业务模式升级,具备长期投资价值。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+不是风,而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价仍处于估值修复区间,公司战略布局清晰,随着互联网+战略的推进,估值水平有望继续修复并进入持续提升阶段。我们维持2015-2017年每股收益预测0.65元、0.82元、1.01元,增长25%、26%、23%,预测市盈率25倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。

投资要点 事件:人福医药全资子公司中原瑞德收到湖北省卫计委批复函,同意中原瑞德设置当阳瑞生单采血浆站,采浆范围为当阳市。 获准设置当阳单采血浆站,2018年采浆量将超过150吨。当阳市是湖北省宜昌市下辖县级市,拥有人口48.58万,整体经济情况处于湖北省中游。当阳单采血浆站是公司继赤壁单采血浆站后获准设立的第四家单采血浆站,预计明年上半年可正式采浆。由于拥有非常良好的人口和经济基础,未来当阳单采血浆站有望培育成为中型采浆规模的血浆站。中原瑞德旗下拥有罗田、恩施、赤壁、当阳四家单采浆站,我们预计2015年总采浆量将超过一百吨,2018年采浆量将超过150吨。 扩大采浆规模和提升血浆综合利用率,2018年血制品净利润将过亿。公司目前拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等6个品种,公司正在申报的凝血VIII因子已完成临床注册申报并通过研制现场核查。公司将通过不断扩大采浆规模和提升血浆综合利用率,不断提升血制品盈利能力。2014年血制品顺利实现搬迁,老厂区土地等资产处置将回收2亿以上现金,老厂区土地等资产处置有望降低血制品折旧和财务负担,提升盈利能力。我们预计2018年中原瑞德采浆量将超过150吨,血制品净利润将过亿。 血制品在人福收购后获得快速发展,整体资产增值已经超过4倍。人福在2010-2011年份三次合计耗资2.5亿收购中原瑞德全部股权,考虑新生产基地固定资产投资约4亿和老厂区土地等资产变现回收2亿,中原瑞德收购代价仅4.5亿。人福通过不断扩大采浆规模:新开设赤壁和当阳两个浆站、不断提高老浆站采浆规模、不断提升血液综合利用效率,我们预计2016年中原瑞德净利润将达到7000万,按2016年30倍PE估算,人福血液制品整体资产增值已经超过4倍,体现人福非常强大的资源整合能力。 公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五将顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益,我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量,软胶囊订单盈利能力提升,公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们暂维持15-17年每股收益预测0.45元、0.56元、0.70元,同比增长26.6%、24.8%、26.3%,对应预测市盈率分别为37倍、30倍、24倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。 务数据及盈利预测

借力资本巩固龙头地位,实际控制人认购增强信心。公司多年以来深耕省内市场,已经覆盖全省17地市的全部二级三级医院以及95%的基层医疗机构,成为山东省内规模最大的医药流通企业。本次非公开发行募集不超过31亿,进行全国范围内的医疗器械销售网络的布局和器械分销企业的收购,以及省内50家医院的供应链服务业务,增强公司现有药品业务的竞争力并拓展全国范围内的医疗器械分销市场。发行前实际控制人韩旭张仁华夫妇合计持有公司42.1%的股权,本次发行张仁华认购比例不低于10%,不高于20%,彰显对公司未来的经营信心,公司现有的高效管理体制有望复制到全国。 布局器械销售网络,器械流通业务向全国扩张。公司计划投入19亿通过北京、上海、广州等11个城市的子公司进行全国销售网络的建设,包括物流体系的建设和软硬件系统的搭建等,预计全面达产后可贡献约10亿利润。2014年我国器械市场收入2136亿,不到药品市场的20%,目前医疗器械的生产和分销企业都是小型企业,随着国家政策的规范和器械国产化程度的提升,器械分销行业的整合将成为大趋势。瑞康自2012年以来开始布局器械流通行业,已经成为省内发展最快的医疗器械分销商,未来有望借助省内的管理经验和供应商资源进行全国范围内的业务拓展。 供应链服务提升业务附加值,向医疗机构服务商转型。公司计划投入13亿进行省内50家医院的供应链服务建设,建立医药、器械供应商与医疗机构间的信息交互平台和医院内部物流管理系统,大幅提升医院的供应链管理效率。通过该项目可以实现信息化物流管理、自动化药房和动态管理库存,提升医院终端的客户粘性和分销规模,预计全面达产后每年可贡献1.4亿利润,巩固瑞康在省内的药品分销龙头地位,并逐步从传统的医药和器械配送商转型成为综合医疗机构服务商。 渠道优势持续延伸,维持增持评级。公司是山东省内优势纯销企业,渠道是核心竞争优势,省内药品配送市场份额稳步上升,2012年逐步介入医疗器械与耗材和疫苗业务,是现有渠道优势的延伸,盈利能力更强,正处在高速增长阶段。我们预计公司从医院药品与耗材配送向医疗机构服务业务拓展,医疗器械流通领域将进行全国化布局,2016年利润超预期概率大。 我们维持2015-2017年全面摊薄每股收益预测0.45元、0.58元、0.74元,同比增长37%、30%、28%,对应预测市盈率分别为116倍、90倍、70倍,维持增持评级。

投资要点: 上半年业绩增长较好,未来新增厂房设备全面升级。上半年业绩正常增长,收入增长26%。其中口服药增长约20%,贴膏剂增长约31%。新建100亿产能的项目新县旁边建设新的厂房并升级技术,自动化程度达到国际现代化水平,是国内最先进的膏剂生产线。通过项目创造一个更好的生产平台,有利于产品质量工艺的全面提升。一期项目建成后有望全负荷生产,近几年将努力实现20亿的销售规模,新产品线将在这里得到拓展,包括祛痘、驱蚊等新品,产品消费属性提升。 产品品类布局完善,细分市场定位明确。在OTC 领域公司布局了膏剂的多个细分领域,其中通络祛痛膏主治颈椎腰椎和膝盖,伤湿止痛膏主治风湿,辣椒止痛膏主治重度风湿,壮骨麝香止痛膏主治急性挫伤。暖贴项目建成后市场空间也非常大(发热持续时间优于同类产品),小儿退热贴目前在OTC 企业里是排在前列的,去年小儿退热含税收入5000万,今年有望达到1亿。激素类产品在不断寻找一些适合OTC 或临床销售的产品,化药抗生素类的产品也有很多可以销售,生物药业子公司具备多个软膏和喷雾剂类的独家产品,此外还有银杏茶、降压茶等保健品产品的布局。公司的产品策略一方面是重磅产品精耕细作,另一方面要扩充产品线,通络祛痛膏向争取5年内达到10个亿的销售目标。 销售覆盖领域不断拓展,完善连锁渠道带动新增产品快速推广。公司的有效销售人员约1000多人,大的地级市都有专门人员覆盖。不同产品的药店覆盖率不同,通络祛痛膏的覆盖率达到75%以上,整体覆盖大概50%左右,过去的模式以渠道驱动,会有较严重的囤货现象,经过几年的体制调整变成终端驱动和营销驱动模式,库存周转率提高。公司加强品牌连锁合作,在二线城市和县级市的战略连锁有1000多家,占比约30%,未来连锁渠道增量空间的再分配将成为羚锐的重要机遇。 业绩进入加速释放期,外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革,公司业绩进入加速释放期,公司搭建了卓有成效的OTC 终端营销队伍,有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康,2015年底持有“准现金”将接近20亿,积极寻求外延整合机会,超预期概率较大。考虑2015年非公开发行摊薄股本,我们上调2015-2017年盈利预测至0.24元、0.30元、0.38元(2015-2017年预测原值为0.21元、0.28元、0.37元),同比增长85%、28%、25%,对应预测市盈率分别为47倍、37倍、30倍,考虑公司拥有接近20亿“准现金”,估值并不高,大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间,维持买入评级。

投资要点 事件:9月1日,公司将SHR1210(PD-1抗体)有偿许可给美国Incyte公司。 恒瑞将SHR1210许可给美国Incyte,有望取得最高7.7亿美金里程碑付款和可观销售提成。 SHR1210是恒瑞自主开发的用于肿瘤免疫治疗的PD-1单克隆抗体,公司已经申请了SHR1210国内专利和PCT国际专利。Incyte将获得除中国大陆、香港、澳门和台湾地区以外的全球独家临床开发和市场销售权利。恒瑞将获得2500万美元首付款,预计将全部于2015年确认收入;最高7.7亿美金里程碑付款:其中SHR1210欧盟、美国、日本成功上市后,获得累积不超过9000万美金付款;国外临床试验优效,获得1.5亿美金付款;SHR1210实现不同销售目标后,获得累积不超过5.3亿美金付款。 Incyte公司是美国最具创新能力药企,在肿瘤免疫治疗领域早有布局。Incyte公司成立1991年,1993年Nasdaq上市,最新市值高达209亿美金,主要从事具有自主知识产权的肿瘤治疗和炎症治疗产品的研发和销售,2015年上半年实现收入3.2亿美金,亏损906万美金。 Incyte公司曾被美国Forbes杂志评为“全球最具创新力的公司”第七位,是美国最具创新能力药企,与诺华、礼来、默克、阿斯利康、百时美施贵宝、罗氏、辉瑞等全球大制药公司均有创新药许可和临床开发合作。Incyte在肿瘤免疫治疗领域早有布局,公司自主研发的INCB24360,正在与默克的PD-1抗体、阿斯利康的PD-L1抗体、施贵宝的PD-1抗体和罗氏的PD-L1进行联合应用临床开发。恒瑞PD-1单抗获得美国最具创新能力药企认可,后期临床开发和商业化价值巨大。 创新和国际化上大台阶,“走出去”与“引进来”同步发力。创新和国际化是恒瑞的两大发展战略,我们认为,恒瑞创新和国际化水平正在快速上大台阶。2014年10月,环磷酰胺获得美国FDA认证,预计2015年贡献利润超过3亿RMB。PD-1单抗授权给美国最具创新能力药企,公司创新药创制能力和水平获得国际同行认可。7月31日,公司获得美国Tesaro新型止吐药物Rolapitant中国权益,利用国际先进新药创制能力,积极向国内市场引进创新产品,“引进来”与“走出去”同步发力。 海外制剂出口与创新药共同发力,未来十八个月市值有望冲击1500亿。海外制剂产品储备丰富,高增长持续,2015年有望实现资本大规模出海。创新药尚未真正发力,阿帕替尼、长效GCSF是2015、2016年创新药板块的核心增长点。公司高增长并非昙花一现,是进入了上市以来第二轮高增长期,我们认为,未来十八个月市值有望冲击1500亿。考虑PD-1海外授权首付款收益,我们上调2015年每股收益预测至1.15元(原预测1.08元),增长49%,基于谨慎性暂维持2016-2017年每股收益预测1.41元、1.78元,同比增长22%、26%,对应市盈率36、30、24,维持买入评级。

投资要点: 拟参与美国Kremers Urban 股权收购竞标,成立专项小组全力以赴。8月29日,华东医药发布公告称,董事会授权公司参与美国Kremers Urban 制药公司股权收购竞标。Kremers Urban制药公司是比利时UCB 制药公司的仿制药业务部门,2014年11月初,UCB 制药公司曾宣布将剥离其在美价值15.25亿美金的仿制药业务,其后因交易时机不当被迫放弃仿制药剥离计划。本次Kremers Urban 股权出让事项拟通过国际招标竞价方式确定交易对象,目前有多家意向企业拟参与竞标,因此华东医药最终是否可以如愿完成对Kremers Urban 的收购尚存在较大不确定性。公司成立以总经理为首的专项小组全力以赴。 Kremers Urban 专注高壁垒、高利润仿制药业务,缓控释技术有优势。Kremers Urban 制药公司是一家成熟且专业的仿制药生产企业,主要从事美国境内高壁垒、高利润仿制药的研发、生产和销售。通过对Orange Book 的检索,Kremers Urban 主要拥有单硝酸异山梨醇酯缓释片、孟鲁司特钠咀嚼片、奥美拉唑缓释胶囊、泮托拉唑缓释片、雷贝拉唑缓释片、聚乙二醇口服溶液等多款细分市场的特色产品。从Kremers Urban 的产品线来看,该公司在缓控释技术领域具备较大的竞争优势。Kremers Urban 制药公司产品多数是国内尚未上市的新剂型,未来引进国内也具备非常大的商业价值。我们预计Kremers Urban2015年全年可实现收入3-4亿美金,可实现净利润约7000-8000万美金。 海外成熟医药资产的内生价值在提升,中国制药业国际化进程提速。我们认为,结合中国政府正在进行的医药改革,海外成熟医药资产的内生价值在提升。从审批端,未来通过美国FDA认证的品种将获得加速审评,国内将有不少企业开始尝试中国和美国市场仿制药同步申报,Kremers Urban 拥有非常成熟的美国药政申报经验,对于拟进军美国市场的内资企业也具有巨大的无形价值。从市场端,通过欧美认证的品种有望在部分省市招标中单列,获得与原研药一致的市场待遇,在多数省份都能至少享受加分政策。通过并购海外成熟医药资产,中国制药业国际化进程有望大大提速。 华东医药并购Kremers Urban 不会是个体事件,中国资本全球化是趋势。中国资本全球并购先前已经有复星并购以色列Alma Lasers 等,恒瑞医药、华海药业、海普瑞、人福医药等国内制药企业也在积极搭建海外业务架构,外延并购是迅速提升海外战略地位的有效手段。国内制药企业不断发展壮大,国内资本市场的迅速繁荣,也为境内资本跨国并购提供了资本支持。华东医药并购Kremers Urban 无论成功与否,都将成为中国制药业里程碑事件,也反映了华东医药管理团队国际化战略的高瞻远瞩和长远格局。 维持15-17年盈利预测,12个月目标价96.6元,上调评级至买入。公司是竞争实力最强的集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流于一体的综合医药企业,核心子公司为国内最优秀的处方药企之一。医药商业为浙江省龙头企业公司将更关注渠道、规模及品牌优势的整合,将专业化服务理念融入传统商业模式,盈利能力有望持续提升。我们维持2015-2017年盈利预测2.61元、3.22元、3.95元,同比增长49.5%、23.6%、22.53%,对应预测市盈率29倍、24倍、19倍,12个月目标价96.6元,华东收购Kremers Urban 一旦成功,目标价还有上调空间,上调评级至买入。

投资要点: 2015年上半年收入增长26.2%,扣非净利润增长95.1%。2015年上半年实现收入5.22亿,增长26.2%,归母净利润8189万,增长107.8%,扣非净利润7101万,增长95.1%,EPS0.15元,略超预期。二季度单季实现收入2.44亿,增长16.0%,归母净利润4019万,增长113.3%,扣非净利润3469万,增长102.6%。业绩大幅增长主要归因于公司持续推进营销改革,贴膏剂全线产品全面发力。 贴膏业绩加速增长,营销改革持续发力。上半年贴膏剂收入3.75亿,增长31.4%,增速提升8个百分点,毛利率提升1.1个百分点,主要受益于:1、营销改革持续进行,终端队伍建设及促销力度加大;2、核心单品通络祛痛膏通过OTC+基药双渠道推动增长,带动毛利率提升;3、小羚羊退热贴等新品市场推广效果显著。上半年片剂收入增长26.1%,丹鹿通督片和培元通脑胶囊增长符合预期;软膏剂实现收入1924万,增长40.2%,生物药子公司有大量的软膏品种,后续将加强软膏产品的营销力度,利润占比有望提升。 建设100亿贴膏剂产能项目,打造贴膏行业龙头。公司计划在当地中药生态科技园投资建设占地310亩的100亿贴膏剂生产车间及设施,一期投资3.6亿,达产产能20亿,对应净利润2亿,将成为国内最先进的贴膏剂生产线。项目一方面可以扩张现有产能,降低贴膏剂的生产成本,另一方面通过技术升级提升贴膏剂的竞争力,打造贴膏行业的绝对龙头。此外,公司的2亿贴暖洋洋项目进展顺利,预计将很快建成完成并投产,大幅提升暖贴和小羚羊退热贴等新品的供应能力。 期间费用率和毛利率显著改善,净经营现金流大幅提升126.9%。上半年公司毛利率61.8%,提升1.5个百分点,主要因通络祛痛膏及高毛利新产品的占比提升。期间费用率47.7%,显著下降4.4个百分点,其中销售费用35.3%,下降0.5个百分点;管理费用11.3%,下降3.7个百分点,管理效率提升显著,财务费用1.0%,下降0.3个百分点,每股经营性现金流0.10元,大幅提升126.9%,经营质量显著改善。 业绩进入加速释放期,外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革,公司业绩进入加速释放期,公司搭建了卓有成效的OTC 终端营销队伍,有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康,2015年底持有“准现金”将接近20亿,积极寻求外延整合机会,超预期概率较大。考虑2015年非公开发行摊薄股本,我们预计2015-2017年盈利预测0.21元、0.28元、0.37元,同比增长63%、35%、32%,对应预测市盈率分别为49倍、36倍、28倍,考虑公司拥有接近20亿“准现金”,估值并不高,大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间,上调至买入评级。

投资要点: 2015年上半年收入增长16.8%,扣非净利润增长40.9%。2015年上半年实现收入90.65亿,增长16.8%,归母净利润14.32亿,增长39.5%,扣非净利润14.27亿,增长40.9%,EPS0.33元,符合预期。二季度单季实现收入40.63亿,增长14.0%,归母净利润6.15亿,增长41.1%,扣非归母净利润6.15亿,增长41.1%。上半年公司致力于“大健康+大平台+大数据+大服务”体系的建设,中药饮片、药品贸易、保健食品是业绩增长的核心驱动力。 中药业务稳健增长,药品贸易和保健食品贡献增量。中药是康美的核心业务,其中饮片业务维持15.4%的增长,中药材贸易维持2.8%的增长,随着其他业务的高速增长,中药占比有所下降;上半年业绩的主要增量来自药品贸易和保健食品,其中药品贸易主要针对医院和连锁药店进行销售,收入24.49亿,增长31.8%,随着智慧药房的推进,药品贸易仍有大幅上升空间;保健食品收入6.14亿,增长70.7%,毛利率提升6.9个百分点,未来将通过电商平台进一步带动销售提升。 产业链持续延伸,打造平台型企业。公司以饮片生产为核心,进行中医药全产业链布局,上游布局普宁、玉林、青海等源头中药基地,建立中药材交易市场和电子交易平台,下游接入医院智慧药房,形成长期供应合作关系。互联网+战略将公司不同产业链环节全面打通,信息化程度持续提升,逐步成为平台型企业。大宗交易平台累计成交量超过150万吨,中药期货交易所潜力巨大,网络医院、智慧药房、健康管家、医药支付和订单保险等全方位智慧医疗大健康服务平台基本建成。随着公司战略的持续落地,下半年业绩增长有望超预期。 期间费用率略有下降,净经营现金表现一般。上半年公司毛利率28.3%,提升1.5个百分点,主要因保健食品和物业租赁的毛利率大幅提升。期间费用率8.5%,下降0.5个百分点,其中销售费用率2.7%,上升0.1个百分点;管理费用率3.7%,上升0.1个百分点,财务费用率2.2%,下降0.7个百分点,每股经营性现金流0.05元,下降81.5%,主要由于购买商品劳务的现金支出增加所致,经营现金流表现一般。 互联网+战略推动业务模式升级,具备长期投资价值。公司历时十年,投资近百亿打造中药全产业链布局,互联网+战略布局已经历时数年,康美互联网+不是风,而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价从高点已经回落到估值修复区间,对应2015年PE 仅21倍;公司战略布局清晰,随着互联网+战略的推进,公司估值水平有望继续修复并进入持续提升阶段。我们维持2015-2017年每股收益预测0.65元、0.82元、1.01元,增长25%、26%、23%,预测市盈率21倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。

投资要点: 申万宏源医药团队跟踪研究通化东宝三年,我们近期与公司核心管理团队进行了深入交流,公司在过去三年取得了巨大进步,当前发展空间依然十分巨大,2015年是公司明确的发展拐点。 控股股东年年大幅度增持,核心员工实现股权激励。2012年控股股东首次在二级市场公开增持上市公司股权,2013年、2014年、2015年每年都持续增持股权,2015年8月控股股东和实际控制人拟大比例认购非公开发行股权,我们测算,控股股东及李一奎董事长将合计持有增发后总股本的38.33%。2014年年中公司顺利实现了史上第一次股权激励,总经理李聪、总会计师王君业等五名高管被授予550万股限制性股票,总经理李聪拟出资1.09亿认购2015年非公开发行股权,公司62名营销中坚力量悉数参与定增。公司控股股东及核心员工认购价格不低于22.63元,锁定三年,较8月24日中午收盘价溢价8.2%。 胰岛素持续用药时间长,糖尿病患者用药粘性最强。东宝是全球少数几家实现胰岛素量产的企业,在公司总经理李聪带领下,历时十年在我国基层深耕,构建一条具备很强战斗力的基层胰岛素推广队伍。海外发达国家的数据,胰岛素持续用药时间一般长达8年以上,随着胰岛素发病早龄化和人平均寿命的延长,胰岛素持续用药时间仍会延长,糖尿病患者用药粘性最强。十年以来,公司通过蒲公英计划等教育了大批的基层内分泌科医生,大大促进了中国基层糖尿病的防治。 逐步完善糖尿病产品线,向糖尿病平台型企业转型。糖尿病病人根据病程不同,一般分为行为干预、口服降糖药治疗、胰岛素治疗等阶段,在不同病程均需要检测血糖。公司逐步向糖尿病平台型企业转型:收购台湾华广生技17.79%股权,取得华广生技旗下全部血糖监测产品的大陆地区的唯一、独家代理权;胰岛素类似物:甘精胰岛素、门冬胰岛素预计分别于2016年、2017年完成全部临床试验并进行生产申报,地特胰岛素2015年完成临床申请,赖脯胰岛素2016年申报临床;激动剂类降糖药:德拉鲁肽和利拉鲁肽均处于临床前研究阶段;口服降糖药:瑞格列奈片及瑞格列奈二甲双胍复方已经申报生产,西格列汀片及复方、维格列汀片等预计将于2016年申报生产。 推出东宝糖尿病慢病管理平台,提升糖尿病病人售后服务质量。公司为东宝糖尿病慢病管理平台进行了充分的产品储备:华广生技拥有全球准确度和稳定性最好的血糖仪和试纸产品;2015年下半年公司将对甘舒霖笔配套使用的针头进行全面的更新换代,新针头超薄、超短、多切面;公司拥有工艺最为稳定的胰岛素产品。东宝糖尿病慢病管理平台将集合多方参与主体:内分泌科医生,公司拥有非常丰富的基层内分泌科医生资源,通过经济杠杆鼓励内分泌科医生线上参与胰岛素病人的辅导工作;公司现拥有超过300万的忠实的胰岛素使用患者,在模式摸索成熟之后,通过免费赠送针头等方式,即可将线下病人导入线上;商业保险:公司将通过多年的临床试验探索出一套适合商业保险使用的有关糖尿病发病和诊疗的大数据,帮助商业保险制定相关产品。 厦门特宝技术平台优势突出,重磅产品聚乙二醇干扰素α-2b 注射液即将上市。东宝持有厦门特宝37.24%股权,厦门特宝拥有蛋白质Y 型PEG 专利技术平台,利用该技术平台开发了五个长效基因工程重组蛋白质药物,其中进度最快的聚乙二醇干扰素α-2b 注射液已经于2014年1月申报上市,主要用于慢性丙型肝炎和慢性乙型肝炎。厦门特宝将是聚乙二醇干扰素α-2b 注射液的首仿药,预计三年内不会有同类国产药上市,将长期独享进口替代空间。由于我国慢性丙型肝炎和慢性乙型肝炎患者基数极大,我们认为,这是一个拥有十亿级收入规模的重磅新品种,厦门特宝当前价值不应低于一百亿。 糖尿病大领域,产品布局大格局,未来成长为大市值企业。糖尿病大领域,重组人胰岛素注射液在基层用量仍有10倍增长空间,胰岛素经营杠杆高,有望长期实现利润增速快于收入增速;积极布局三代胰岛素、口服降糖药等,逐步向平台型公司升级;参股公司厦门特宝聚乙二醇干扰素α-2b 注射液即将获批,潜在10亿级重磅产品。糖尿病是最适合慢病管理的病种,我们认为,东宝凭借糖尿病领域完整的产品布局,是最有可能实现平台价值的企业。我们维持15-17年每股收益预测0.38元、0.49元、0.64元,同比增长54%、30%、30%,对应预测市盈率50倍、39倍、30倍,公司成长为大市值企业确定性高,上调评级至买入。