投资建议 从人口老龄化以及人均GDP角度看,我国已进入膳食营养补充剂快速增长阶段。非直销渠道成长空间更广,且公司具备明显渠道优势,避免了国外品牌企业直接竞争。相比同渠道竞争者,公司对渠道的深度管理,品牌力宣传和产品研发具有更强竞争力。预计未来几年公司仍将享受渠道扩张带来的快速成长以及渗透率提升带来的单个终端增长。经测算,预计13-15年EPS分别为1.38元、1.75元和2.31元,目前股价对应PE分别为51X、40X、30X,首次给予“推荐”评级。 投资要点 膳食营养补充剂行业发展迅速:从老龄化人口和人均GDP角度分析,我国保健品消费需求处于快速上升阶段。由于顺应国民追求健康的生活态度,以及保健品由“奢侈品”变为“必需品”的市场需求,膳食营养补充剂成为保健品市场中最具潜力的产品类型。根据食品工业“十二五”发展规划,到2015年,营养与保健食品产值年均增长20%,因此可预计本行业将达到高于20%的产值增长率。 公司渠道优势明显且增长前景乐观:汤臣倍健是本行业非直销领域龙头。截至2012年底,公司销售终端数量超过30000个,在同行业中处于领先地位。公司对渠道进行深度经营,加强与经销商和终端客户联系。随着公司品牌实力的上升及全国零售企业门店总数的增长,公司的渠道数目有望保持25%的年增长率。 品牌建设已见成效:公司持续投入10%-13%营业收入的品牌推广投入,加速实施汤臣倍健由渠道知名品牌向大众知名品牌过渡的品牌提升策略。目前网点销售显示,汤臣倍健产品受到消费者接受。 产品力及研发是长期增长源泉:公司拥有“蓝帽子”数目为54个,在行业中位居前列,产品类别和数量丰富,已有产品力优势。公司在07年至12年间的研发费用年复合增长率为48%,且将产品研发和产能扩大定为公司战略。产品力和研发力将铸就持久竞争力。 风险提示:食品安全问题、价格竞争问题。

投资建议 我们认为公司业绩低点已过,旗下五大品牌向上趋势一致,未来两年公司有望迎来大丰收。预测公司2013-2015年EPS分别为0.57元、0.81元和1.03元,对应当前股价PE分别为17倍、12倍和9倍,维持强烈推荐评级。 投资要点 丰田、本田战略转型提速:广丰新车型致炫(全新雅力士)在本次车展正式上市,拉开丰田“小型车战略”的序幕,明年年底广丰将投放全新A级车(卡罗拉级别),未来将继续保持“每年一款”的新车投放节奏。另一品牌广本展出新车型Concept-V,明年有望投产上市,加上今年推出的凌派和新雅阁,“两年三款”的新车投放节奏较以往明显提速。为了避免相互竞争,过去丰田、本田坚守“一款车型只在一个合资公司投产”的保守策略,导致旗下合资品牌车型单一,与南北大众竞争明显处于弱势,这是日系品牌市场份额连年下滑的主因。钓鱼岛事件后,丰田、本田的中国策略已有明显改观。从新车规划看,广本凌派、广丰新A级车的推出标志着两大日系不再保守,一款车型有望在两个合资品牌同时投产。未来车型丰富将极大推动广本、广丰竞争力提升,而公司作为两大日系品牌的合资伙伴将充分受益。 混合动力提升广丰、广本的竞争优势:丰田常熟研发中心已于11月14日投入使用,标志着混动车型国产化正式提速,核心动力总成(电池、变频机、电机)国产化后成本有望降低3万元左右。短期看,混动车兼具动力和节油优势,且使用习惯与传统车一致,价格下降后具备广阔市场前景。长期看,混动车是传统车和新能源车的过渡产物,掌握混动核心技术有利于在新能源汽车领域建立竞争优势。我们预计广丰、广本将分别于15年和16年推出全新国产化混动车型,混合动力普及有望为广丰、广本重建技术优势。 公司整体向上趋势确立:受钓鱼岛事件影响,去年是公司业绩低谷,历经一年调整之后,目前广本、广丰销售已恢复至前期水平。新车型凌派、新雅阁持续热销,致炫尚未到店而订单已接近1万辆,加上明年投放CR-U(小型SUV)和A级车(卡罗拉级别),两大日系品牌盈利将再创新高。新品牌方面,两厢版菲翔(Ottimo致悦)有望在明年北京车展上市,未来广菲亏损将稳中有降。广三今年已实现盈亏平衡,明年起开始贡献盈利。传祺今年预计销售7万辆左右,扣除研发有望实现盈亏平衡,未来新产能和新车型投放将推动销售和盈利上行。 风险提示:中日冲突加剧,汽车市场销售景气下滑。

是公司首款定价超过20万元的车型,肩负着提升哈弗品牌形象的重任,考虑到车型具备较强的竞争力,未来月销量有望达到合资竞品的水平(5000辆)。我们看好哈弗品牌向上突围的发展战略,H8的成功将为公司打开长期成长空间。我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.71元、3.82元和4.61元,对应当前股价PE分别为15倍、11倍和9倍,维持强烈推荐评级。 高定价,高起点:期待已久的全新SUV车型H8在本次广州车展正式上市,定价在20.18-23.68万元,预计12月份新车陆续到店,首批销售试点6个城市,明年Q2扩大至全国70个城市。H8搭载自主研发的2.0T发动机和采埃孚6AT变速器,外形中庸大气,内饰做工精细,与竞品汉兰达、新胜达对比并不逊色。H8定价(20万元)符合我们前期判断,高定价不仅为H6升级(自动版)和H7投放预留了充足的价格区间,同时为哈弗品牌树立了全新高度,符合公司长远发展的需求。 三驾马车齐发力:明年公司业绩增长主要来自H6、H8和H2三款车型。受产能局限影响,目前H6月销量约为2.2万辆,未来生产管理模式调整将进一步提升产能,我们预计明年3月H6月销量有望提升至2.5万辆。新车型H8产能逐步爬坡,预计明年Q2达到3000辆,Q4达到5000辆。另一款新车型H2预计在明年北京车展(4月)上市,考虑到车型竞争力突出,上市后有望成为A0级SUV细分区域的领导者。我们积极看好三款车型未来的表现,预计明年公司SUV销售60万辆,同比增长50%左右。 SUV竞争加剧对H6影响有限:随着长安CS75、奇瑞瑞虎5、比亚迪S7等车型陆续上市,H6所处细分市场(9-13万)将面临更为激烈的竞争。我们认为以上新进入者具备一定竞争力,但车型品质、销售渠道等方面与H6对比仍有差距,短期难以撼动H6的领导地位。另外,H6海外市场培育已初见成效,在产能充裕前提下有望保持月出口2000辆的规模,因此我们认为公司未来能够充分消化H6的新增产能。 风险提示:SUV销售景气回落,新车销售不达预期。

投资建议 在人均收入逐步提高、消费转型的大背景下,卤肉制品与现代消费习惯相契合,有望保持两位数的快速增长。受益于食品安全监控更加严厉,行业集中度趋于提高。煌上煌目前仍处于快速发展期,空白市场较多,成长空间广阔。经测算,预计13-15年EPS分别为0.94元、1.11元和1.40元,目前股价对应PE分别为30X、25X、20X。考虑到全国化市场广阔,门店扩张速度加快,维持“推荐”评级。 投资要点 卤肉制品行业发展迅速:过去几年,行业保持着15%以上的增速,至2011年已到600亿元规模;卤肉制品是现代生活的附加消费品,符合现代消费习惯,是消费升级的受益者,预计未来几年将超过食品平均消费增速(10%)发展。酱卤肉制品发展了几十年,但行业集中度较低,随着食品安全要求提高,店铺式卤肉摊将被逐步淘汰。行业集中度的提升是未来一大趋势,龙头企业在此过程中优势明显。 连锁加盟模式便于公司快速扩张:公司采用连锁加盟模式,新开门店成本由加盟商负担,公司负担低,能够快速扩张。通过对餐饮企业“小肥羊”的研究发现,连锁加盟模式可为企业带来业绩快速增长。煌上煌产品类似于餐饮食品,但门店开设的成本低于餐饮企业、投资回报率接近、回本周期短,适合个人投资者介入,门店开设速度更快。 煌上煌将保持快速扩张:从绝味的发展历程看,煌上煌处于与绝味1000-3000家门店相似的快速扩张时期。从市场格局看,煌上煌目前覆盖14个省级市场,还有很多的空白市场可供开发。广东、福建、辽宁等地成熟市场也还有继续做深的空间。 煌上煌计划稳健增长:公司计划13和14年分别新开400家和835家门店,门店总数将同比增长25%和36%。老门店逐步成熟,单店销售额有望同比增长5%。公司毛利率稳定在26%-27%之间;销售费率将有所增加,但不会太快;管理费用率将保持平稳;上市融资后,公司资金充足,财务费用率将下降。依此估算,公司利润增长可在2-3年内维持在30%左右。 风险提示:食品安全问题、开设门店速度低预期。

投资建议 青岛主品牌销量占比53%而贡献90%的利润,行业增速放缓仅影响中低端市场,中高端销量仍保持稳健增长。为挤压小厂出局,公司近几年都没有提价,随着金威、重啤被收购,集中度进一步提升,行业整合接近尾声。而目前国内啤酒价格处于全球洼地,未来有较大提升空间。估算公司2013-2015年EPS分别为1.56/1.77/2.01元,对应PE分别为29/25/22X,维持“推荐”。 投资要点 行业增速放缓,整合渐入尾声:由于大城市人均消费量已接近天花板,而低收入人群消费能力仍有限,行业增速有所放缓。加上限三公以及行业餐饮渠道占比较大(公司餐饮渠道占比65%左右,其他龙头比重更大),自去年下半年行业增长受到明显影响。而行业竞争仍处于胶着状态,为提高自身市场份额并挤出小企业,预计短期几大龙头均不会率先提价,成本压力尽量自己消化。随着哈啤、金威、重啤被收购,CR5进一步提升至75%以上,剩下的小企业受制于成本压力将逐步被收购或退出,行业整合渐入尾声。 双轮驱动产能扩张:由于人民币升值,设备进口成本下降,加上设备国产化程度大大提高,新建产能成本降低,各大龙头一直在新建产能,并购的迫切性有所降低。据估算,新建产能每万吨成本不超过3000万,收购银麦每万吨成本4300万,而金威收购每万吨成本为7000多万,并购成本偏高。且新建产能都是高配设备,利于未来产品线延伸。行业整合仍有较大空间,短期我们推测仍以新建产能为主。 青啤多层次产品结构,量利并举:主品牌毛利率在45%左右(高端毛利率超过50%),销量占比53%,收入占比达70%,而利润占比达90%,是盈利担当;副品牌销量占比47%,毛利率仅20%左右,盈利较少,是市场份额担当,未来将逐步用主品牌替代。高端主要是家庭消费,易拉罐等高端产品市场份额较高,行业增速放缓对公司盈利影响较小。为应对成本压力,高端产品08年和11年提过两次价,而副品牌近7-8年都没有提价,公司采用结构性提价,仍维持量利并举的战略。 销售费用率短期难降:行业仍处在抢份额阶段,费用投放短期难降,今年有所提升主要是白酒腾出部分广告时间,啤酒企业投放有所增加,我们预计明年比今年会稍低。大客户+微观运营仍是长期的经销商策略,体系较为完善,将逐步向外地发展。 风险提示:原料成本上升、行业整合进展缓慢等。

速冻鱼糜制品行业仍处于发展初期,公司属于行业龙头,产品品质好。短期市场竞争激烈,为提升品牌形象和市场份额,费用投放增加较快,利润增长有压力。然而公司营销态度转变积极,是正面的信号,我们看好公司未来成长潜力。今年是业绩低谷,明年有望恢复。目前市值仅16亿,PS仅2倍,有较大提升空间。估算2013-2015年EPS分别为0.22/0.35/0.44元,维持“推荐”投资评级。 放开手脚提升市场份额:由于今年大环境不景气,速冻鱼糜制品行业增速有所放缓,行业竞争有所加剧。因此公司提升了部分产品质量而未提价,并进行一些搭售(价格折扣),导致毛利率有所下降、收入增速较低,而实际销量增长9%左右。费用投放上,公司开始放开手脚,1)新招募了部分销售人员、新设工作站,并提升了员工绩效,2)增加产品展示、试吃等活动,3)对老滕家等高端新品也加大市场费用投放,导致销售费用率提升较快。目前行业CR3仅为12%,公司确立了以市场份额为导向的战略目标,力争3-5年做到行业第一,并拉开与第二的差距,短期费用投放会增加,然而利于塑造公司长期竞争力,是积极的信号。 营销思路更贴近市场:1)新品推广上,明年将重点推全国性、能放量的品种,改变原来广撒网的模式。2)营销政策有所调整,部分产品价格贴近竞争对手,直面竞争对手,抢占市场份额。2)网络下沉力度加大,改变原来粗放的模式,细化经销商管理,人员扩编,办事处下沉。3)之前市场费用以线下为主,未来线上投入会增加。 产能投放要待明年:舟山工厂投产进度较慢于预期,12月预计能够试生产,日产量能够达到100吨左右,对业绩产生贡献要到明年。 加大商超投入力度,平抑市场波动:目前餐饮(火锅店等)、休闲渠道(关东煮、麻辣烫等)、家庭渠道大约是三分天下,家庭渠道占比较低导致行业增速波动较大。行业内各企业侧重不同,海霸王商超与大流通渠道占比约为4:6;安井则是3:7;海欣商超起步较晚,商超比重较低,约为2:8。目前公司有1700-1800家直营KA终端,500多家签约的BC类商超。BC类商超在销售速冻食品上优势更加明显,公司未来会加大商超投入力度。 风险提示:行业竞争加剧,原料成本上升等。

考虑到广本、广丰销售已回升至钓鱼岛事件前的水平,未来多款新车引入将推动销售再创新高,我们积极看好日系品牌竞争力回升,预测公司2013-2015年EPS分别为0.57元、0.81元和1.03元,对应当前股价PE分别为15倍、10倍和8倍,维持强烈推荐评级。 受基数影响,10月销售增长靓丽:公司发布2013年10月产销快报:集团合计销售整车8.6万辆,同比大增162%,增速环比9月提升71个百分点,主要同期基数(钓鱼岛事情影响)较低所致。前10月累计销售整车75.4万辆,同比增长30%。主力品牌广本和广丰分别销售3.9万辆和2.5万辆,同比增速分别为160%和237%;新品牌广菲和广三分别销售3353辆和4557辆,环比9月均有所回落。 历经一年调整,日系回升显著:受钓鱼岛事件影响,去年10月广本、广丰销售跌至历史低点,市占率分别滑落至1.2%和0.6%。历经一年的调整,广本、广丰销售回升明显,10月两者的销量均超过去年销售高点。今年9月广本、广丰的市占率分别为2.6%和1.6%,与去年前7月平均水平(广本:2.3%;广丰:1.8%)相当。中日岛屿争端缓和为日系销售复苏创造基础,更重要的是日系品牌改变以往保守的市场策略,通过加快新车投放拉动销售回升。未来一年,广本将推出A0级SUV,与昂科拉、翼搏共享细分区间的高增长,广丰将在本月广州车展推出全新雅力士致炫,另一款全新A级车(卡罗拉级别)将在明年登场,我们积极看好三款新车未来表现。 新品牌仍需等待:目前广菲销售依然低迷,车型和渠道是制约广菲销售提升的核心因素。两厢版菲翔将在明年Q1上市,有望对销售带来一定改善。广三销售已有起色,单月销量在4500辆左右,明年长沙工厂产能有望提升至13万,帕杰罗劲畅等新车的引入将为未来销售注入新的活力。受益于GS5热销,广乘整体已有改善,但是GA3和GA5销售依然乏力,考虑到轿车市场竞争激烈,自主品牌发展还需依靠SUV产品发力。明年广乘还将进一步推出小型SUV(GA3同平台),预计上市后有望再续GS5的销售佳绩。 风险提示:中日冲突加剧,汽车市场销售景气下滑。

尽管公司三季度业绩略低于市场预期,其盈利能力依然领跑A股乘用车板块。考虑到国内SUV渗透率仍有提升空间,而公司在细分领域竞争优势突出,未来三年的表现依然值得期待。我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.76元、3.80元和4.61元,对应当前股价PE分别为15倍、11倍和9倍,维持强烈推荐评级。 10月销售增速环比回落。公司发布产销快报:10月份销售整车6.6万辆,同比增长8.3%;前10月累计销售整车62万辆,同比增长28.2%。其中SUV销售3.8万辆,环比基本持平,同比增长22.1%;轿车销售1.9万辆,同比增长7.5%;皮卡销售1万辆,同比大幅下滑19.9%。公司10月整体销售增速环比9月回落4.4个百分点,主要受基数效应影响,符合市场预期。 C50成为新亮点。受天津二工厂搬迁影响,三季度C50月均产量和销量4882辆和4555辆,低于上半年月均水平(产:5364辆;销:5288辆),我们认为产能受限是制约C50销售的核心因素。目前天津二工厂运营已步入正轨,10月C50产销分别提升至7547辆和7119辆,双双创历史新高,预计未来仍有提升空间。公司三季度毛利率(29%)环比下滑0.8个百分点,主要是受C50毛利率下滑影响,考虑到当前C50销售已回升至公司预期水平,公司四季度毛利率有望明显回升。 H6、M4产能瓶颈有待突破。10月明星车型H6和M4分别销售2.1万辆和1.2万辆,同比分别增长45.7%和21.6%,环比基本持平,目前终端销售热度不减(排队期1个月),公司产能瓶颈犹存。明年公司将对生产管理模式进行调整,预计H6和M4产能仍有提升空间。 H8、H2值得期待。新车型H8将于本月下旬广州车展上市,定价预计在20-25万,符合我们的预期。短期看,高起步价(20万)对H8销量爬坡速度有一定影响,长期看,合理定价利于公司产品体系建设。H2预计于明年一季度上市,车型竞争力突出,上市后销售前景可期。考虑到天津二工厂(20万产能)当前产量较低,H2上市后有望带动产能利用率迅速提升。 风险提示:SUV销售景气回落,新车销售不达预期。

冠生园是上海梅林贡献主要利润的子公司,今年完成目标确定性较高。目前冠生园盈利能力不高,公司激励机制有望持续完善,通过费用控制、提高效率可带来利润的快速提升。肉制品方面,公司预计继续做大长三角,逐步剥离亏损业务,是公司重点发展方向。预计公司2013-2015年EPS为0.23元、0.30元和0.44元,对应PE为42X、32X、22X,维持“推荐”评级。 冠生园公司产品结构:公司目前主要产品包括糖果、蜂制品、面制品、保健酒、调味品五大类。从产品结构上看,糖果占销售额的40%左右,蜂制品占20%,面制品占13%,调味品占8%。在新产品方面,今年推出的糖果新品有巨白兔、牛轧糖系列中的巨牛,蜂制品新品有花粉、调和蜂蜜等,面制品新品有压缩饼干。公司每年会推出多个新品,新品占公司年销售额5%。但新品中已基本没有销售额较大的单品,更多的针对特定消费者的细化产品。公司1/3以上糖果在华东地区销售,一半以上的蜂制品在上海销售。 冠生园毛利率较高,但净利率较低:公司传统奶糖毛利率在35%左右,糖果新品毛利率在40-50%。蜂制品的毛利率在40%左右,而调味品的毛利率为20%,新推的高端酱油毛利在30%左右。公司综合毛利率可达到40%。产品价格主要是跟着原材料价格而上升,例如大白兔奶糖由于奶粉价格上涨,在三年内提价2次。公司费用仍然很高,短期内压缩的可能性较低。每年的9月到1月是销售旺季,占全年50%的销售额,但促销的费用也会很高。公司净利率在4-5%。 糖果行业竞争格局:在糖果市场上,阿尔卑斯是主要竞争对手,棒棒糖、硬糖是他们的强项,且品类也很丰富。从奶糖上说,大白兔是最大的,基本处于饱和了。金丝猴是奶糖里主要竞争对手,早几年是贴着大白兔做,价格低一点,在前年白砂糖价格上涨后,成本受不了,被赶出上海,目前主要是销往农村市场。牛轧糖里,北京马大姐在花生牛杂上是竞争对手,它的价格低,但质量不好。徐福记的主要产品是地堆糖,资金充足,可全年买断的堆头。大白兔档次较高,不会做地堆糖,公司计划推出一些低端产品与其竞争。 冠生园经营目标:重点参考国资委和光明集团相关指标并结合梅林的三年规划设计,预计今年完成17亿元销售额目标可能性大。 肉制品业绩预期:预计今年实现营业收入93亿元,净利润0.59亿元;按照公司五年规划,2015年肉食品做到收入103亿元,净利润2.95亿。 风险提示:经济不景气影响休闲食品销售,食品安全问题等。

投资建议 考虑到公司批发业务竞争优势明显,市场份额有望不断提升,我们看好公司长期投资价值,预测公司2013-2015年EPS分别为1.42元、1.73元和1.95元,对应当前股价PE分别为12倍、10倍和9倍,维持推荐评级。 投资要点 业绩略低于预期。公司发布2013年3季报:前3Q实现营收519亿元,同比增长17%;实现归属上市公司股东净利润5.4亿元,同比增长63.5%;实现每股收益0.96元。其中Q3单季营收188亿元,同比增长24.3%,归属上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长11.5%,单季EPS为0.27元。 盈利能力有所回落。从Q3单季经营看,公司单季毛利率为2.8%,同比小幅下滑0.2个百分点,环比小幅提升0.1个百分点。销售费用和财务费用同比分别下降3.4%和9.2%,带动销售费用率(0.66%)和财务费用率(0.37%)分别下滑0.19和0.14个百分点。受新开门店增加影响,管理费用同比增加44%,带动管理费用率小幅提升0.1个百分点,整体而言,期间费用率为1.72%,同比降低0.24个百分点。单季资产减值损失为-74万,同比大增73倍,主要是已计提跌价的存货销售冲回。公司净利率为0.79%,同比和环比分别下滑0.03和0.42个百分点。 短期看,进口车加库存压制公司盈利弹性。从供给端看,前3Q海关进口车总量为83万辆,同比下滑4.4%,下滑幅度较H1(-10.7%)有所收窄,显示进口车去库存已接近尾声,预计全年进口量有望实现正增长。从需求端看,前8月进口车销售72万辆,同比增长7.6%,增速略低于前5月(8%),需求增速放缓趋势明显。从库存端看,9月份进口车库存系数回落至1.43,接近于今年最低水平。结合供给、需求和库存情况,我们预计Q4进口车市场供过于求局面或将重现。公司作为国内最大的进口车批发商,存货增长将带动财务费用上行,对公司盈利弹性构成压制。 长期看,进口车批发领域市场份额有望不断提升。公司进口车批发业务市场份额连续7年提升,2012年达到16.6%。考虑到公司批发业务在成本、渠道、资金方面优势明显,随着贸易服务市场化进程深化,公司与竞争对手差距不断扩大,市场份额长期提升可期。 风险提示:进口车市场景气下滑,新客户拓展低于预期。

考虑到广本、广丰已走出钓鱼岛事件的阴霾,未来战略转型将为增长持续注入动力,广菲、广三、广汽乘用车经营持续向好,公司整体向上趋势确定。我们小幅上调公司2013-2015年EPS分别为0.57元、0.81元和1.03元,对应当前股价PE分别为14倍、10倍和8倍,维持强烈推荐评级。 业绩略超预期。公司发布2013年3季报:前3Q实现营收124亿元,同比增长43.7%;实现归属上市公司股东净利润22亿元,同比增长22%;实现每股收益0.35元。其中,Q3单季营收43亿元,同比增长32%,归属上市公司股东净利润为10.2亿元,同比大增187%,单季EPS为0.16元。两大主力品牌销售已重回正轨。公司Q3销售整车24.3万辆,同比增长25%;前3Q累计销售整车66.9万辆,同比增长18.9%。 从各品牌单季销售看,两大主力日系品牌销售已回升至钓鱼岛事件前的水平,广本销售10.5万辆,同比大增49.1%,较上半年“零增长”改善明显,主要受益于新车凌派带来的销售增量;另一主力广丰在明星车型凯美瑞和汉兰达的带领下,单季销售7.9万辆,同比和环比分别增长9.8%和5.6%;受制于品牌影响弱和渠道不足的局限,两个新品牌销量爬升均低于预期,广菲和广三分别销售1.3万辆和1.1万辆,环比增速分别为42.3%和49.5%;自主品牌品牌广汽乘用车表现出色,单季销售2.2万辆,同比大增47.6%。盈利能力大幅回升。从单季经营看,公司毛利率为12.2%,同比提升4.3个百分点;环比下滑1.8个百分点。 销售费用率(6.2%)同比基本持平,管理费用率(9.3%)小幅下滑0.3个百分点,财务费用率同比大增2.1个百分点,主要是应付债券增加导致利息提升,整体而言,期间费用率为16.8%,同比提升1.7个百分点。单季投资收益为11.8亿元,同比和环比分别增长114%和35%,主要是广本、广丰经营持续改善,贡献收益大幅提升。公司净利率为23.6%,同比增长12.7个百分点。 充分受益于两大日系品牌战略转型。今年广本一改保守风格,已投放两款战略新车(凌派、新雅阁),直接拉动销量重回高增长通道,明年将进一步投放小型SUV,多款新车投放将不断丰富广本产品线,推动广本盈利多元化。广丰制定“小型车”战略,今明两年将投放雅力士致炫和一款紧凑型新车(卡罗拉级别),销量有望实现快速增长。我们积极看好两大日系品牌的战略转型,公司未来将充分受益。 风险提示:中日冲突加剧,汽车市场销售景气下滑。

投资建议 受益于长安福特的强势表现,公司业绩增速持续领跑行业。我们认为公司整体处于上升通道,未来新蒙迪欧、CX-5销售仍有超预期空间,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.77元、1.11元和1.37元,对应当前股价PE分别为14倍、10倍和8倍,维持强烈推荐评级。 投资要点 业绩符合预期。公司发布2013年3季报:前3Q实现营收280亿元,同比增长38.6%;实现归属上市公司股东净利润23亿元,同比大增202.5%;实现每股收益0.49元。其中Q3业绩靓丽,单季营收未83亿元,同比增长34.1%;归属上市公司股东净利润9.5亿元,同比大增415.2%;单季EPS为0.2元。业绩与前期业绩预告一致。 长安福特表现强势,自主品牌平稳增长。公司Q3单季销售整车48万辆,同比增长27.3%;前3Q累计销售整车153万辆,同比增长21.3%。受益于新福克斯、翼虎、翼搏、新蒙迪欧等车型持续热销,主力品牌长安福特Q3销售18万辆,同比大增73.3%,销售占比环比Q2提升6.2个百分点至37.8%。长安马自达在钓鱼岛事件后单季销售增速首次转正,Q3销售同比增长12.6%,主要依赖于新车CX-5销售拉动。在悦翔、逸动、CS35等车型带动下,长安乘用车(狭义)Q3销售同比大增93%,而长安微车销售同比下滑25%,整体而言,自主品牌销售小幅增长8.5%。 投资收益大增带动盈利能力迅速提升。从Q3单季情况看,公司毛利率为17%,同比和环比分别下滑1.4和0.2个百分点。销售费用率同比小幅提升0.8个百分点,而管理费用率和财务费用率同比分别下降2和0.1个百分点,期间费用率为19%,同比下降1.3个百分点。投资收益为13.2亿元,同比大增3.6倍,主要是长安福特贡献收益大增所致。公司净利率为11.3%,同比大增8.5个百分点。 公司整体处于上升通道。受益于新车型持续热销,长安福特竞争力不断提升,Q3公司市占率(狭义乘用车)为4.6%,同比和环比分别提升1.4和0.4个百分点,考虑到未来翼虎、新蒙迪欧销售仍有上升空间,长安福特销量和盈利有望进一步提升。另一款新车CX-5上市一举改变长安马自达颓势,我们认为车型具备较强竞争力,未来表现值得期待。目前长安乘用车销售已渐入佳境,显示多年投入终获硕果,考虑到后续多款新车上市,我们积极看好自主品牌未来发展。 风险提示:汽车销售景气回落,新车销售不达预期。

公司品牌优势显著,增长稳健,随着营销逐步改善、产能不断扩张,业绩增长将加快。预计2013-2015年EPS分别为0.85/1.06/1.27元,对应PE分别为30X、24X和20X,维持“推荐”投资评级。 业绩基本符合预期:公司1-3季度实现营业收入20.39亿,同比增长24.01%;实现归属于上市母公司的净利润2.71亿,同比增长63.16%;业绩基本符合预期。 分季度看,环比显著改善:第三季度公司收入和净利润分别增长14.65%和61.62%,收入增速由负转正,说明二季度已经基本消化渠道库存,四季度轻装上阵,营销改革后增长情况值得期待。 毛利率显著提升,费用控制良好:1-3季度公司毛利率同比提升1.7pct至38.8%,影响因素较多。首先是今年占比较大的杏仁、马口铁成本较低;其次今年郑州工厂的投产使得公司产能布局优化,费用有所下降,盈利能力较其他工厂高;同时营销上发力导致核桃露开始放量,带来显著的规模效应,也使得毛利率有一定提升;且三季度起提高核桃露出厂价10%,核桃露收入占比尚且不高,提价效应亦有所显现。此外,公司营销改革开始显现效果,收入快速增长的同时,销售费用使用效率有所提升,1-3季度销售费用率下降0.9pct至18.1%,管理费用率下降0.6pct至2.3%,最终净利率提升3.2pct至13.3%,为业绩增长带来较大贡献,经营趋势整体向好。 未来增速改善可期:进入秋冬季,露露迎来消费旺季,去年底郑州生产基地开始投产,今年4季度仍享有低基数效应。营销改善、产能布局优化节省费用以及核桃露持续放量仍能维持业绩快速增长。管理层换届后,与大股东利益较为一致,目标是三年内收入和产能翻倍,在产能增长以及布局改善的预期下,收入增速有望持续提高。 风险提示:原料成本涨价,竞争环境恶化等。

证券研究报告公司是肉制品行业龙头,市场地位难以撼动,品牌和渠道优势显著。短期看成本控制,中长期看集中度提升以及新产品推进,未来将保持稳健增长。预计2013-2015年EPS分别为1.75元、2.14元和2.58元,对应PE分别为26X、22X、18X,维持“强烈推荐”评级。 业绩基本符合我们的预期:公司发布2013年3季报,1-3季度实现营业收入325.01亿,同比增长11.85%;实现归属于上市母公司的净利润28.35亿,同比增长35.09%,扣非后净利润同比增长90.52%;EPS为1.29元。其中第3季度营业收入和净利润分别同比增长13.54%和20.57%。由于上半年基数低+猪价较低,业绩增长较快,3季度增速环比有所回落,基本符合我们的预期,略低于市场预期。 1-3季度毛利率同比提升,费用率保持平稳:公司继续优化产品结构以实现盈利水平的提升,淘汰了一些较差的产品。同时由于上半年猪价平均比去年低,公司加大了冻肉储备力度,而3季度猪价比去年整体较高,前期存货逐步变现出货,因此3季度仍能保持较低成本,单季度毛利率基本持平。而1-3季度毛利率同比提升2pct至20.1%,期间费用率基本持平,净利率同比提升1.5pct至8.7%,为业绩增长带来较大贡献。 存货环比持续增加:3季度末公司存货较年初增加了8个亿至31.52亿,较2季度末环比增加了3个亿,我们推测一方面与3季度安徽芜湖生产基地投产导致备货增加;另一方面春节前生猪价格一般都会上涨,预计今年4季度整体猪价比去年高,公司可能继续加大存货储备以锁定4季度生产成本。 实施员工奖励,并可能加深与史密斯菲尔德的合作:双汇国际近期发布员工奖励计划,通过对双汇国际及其下属公司管理人员直接发行股份及预留奖励股份的方式实施员工奖励,奖励股份合计占双汇国际总股本的10%,二次股权激励使得管理层释放业绩动力充足。此外双汇国际即将并购史密斯菲尔德,有望加深与双汇发展的合作,发挥协同效应以提高整体业绩。 风险提示:竞争格局恶化、生猪价格上涨幅度超预期等。

公司调味品业务保持稳健发展、房地产业务陆续开始结算,三季度业绩均符合我们的预期。公司产能经营能力较强,厨邦产品营销到位,是未来主要增长点。公司区域扩张空间很大,短期内广东周边地区即可满足产能释放。经测算,预计公司2013-2015年EPS为0.27元、0.36元和0.48元,对应PE为39X、26X、22X,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期:公司前三季度实现营业收入16.63亿元,归属于母公司净利润1.35亿元,分别同比增长29.36%和48.52%。实现每股收益0.17元,符合我们的预期。 公司业绩的快速上涨,体现了调味品业绩增长稳健,产能仍然是制约公司发展的关键:预计公司未来3年有望保持25%左右增速投放产能,以保证业绩持续增长。 毛利率稳健,费用率略有下降:公司毛利率同比基本持平,为30.64%。毛利率环比有所提升,可能是高毛利的酱油产品占比进一步提升所致,预计未来公司毛利率仍有望持续提升。公司的三大费用率略有下降;其中,销售费用率下降了接近1个百分点,至9.17%;管理费用率下降0.40个百分点至9.37%;财务费用率下降0.56个百分点,至1.37%。净利率上升了1.19个百分点,至8.20%。 公司营运能力稳健,偿债能力略有下降:公司营运能力各项指标稳定,其中,应收账款周转率上升了16.76,至37.05;存货周转率上升0.12,至0.91;固定资产周转率上升0.21,至2.63。公司资产负债率上升3.31个百分点至37.66%。流动比率下降0.26,至1.56;速动比率下降0.10,至0.61。 现金流稳健:报告期内,公司实现经营活动现金流流入额1.60亿元,同比基本持平;投资活动现金流出额为3.30亿元,主要系投资使用现金增加所致;筹资活动现金流流出额0.72亿元,主要系发行短融筹集资金所致。 风险提示:经济疲软导致调味品增速下滑,食品安全问题等。