投资建议 调味品行业增长前景广阔,厨邦产品口碑好,主要定位于高端家庭消费,未来区域扩张、产能释放,收入有望稳健增长,同时利润率有较大提升空间。预计2014-2015年EPS分别为0.36/0.47元,对应PE分别为27/21X,维持“推荐”投资评级。 投资要点 事件:公司发布2014年上半年业绩预告,预计上半年净利润同比增长75%,其中子公司广东美味鲜收入和利润分别同比增长约20%和40%,利润增速略超预期。 依此计算上半年美味鲜收入11.6亿,利润1.4亿;而地产业务以及1季度处置厂房估算确认收入1个亿,实现利润1500万。 收入增长稳健,利润率持续提升:2013年下半年起中山四期逐渐投产,公司加快渠道铺货,收入保持较快增长。此外公司推出纯酿系列酱油,提升产品结构,并推动“厨邦智造”改善制造成本,单季度毛利率环比持续提升。估算2014年上半年公司调味品业务实现净利率11.7%,较去年上半年的10.1%提升1.6pct,利润率的提升对业绩增长贡献较大。地产方面实现利润1500万,由于去年基数较低(归属于公司利润估计700多万),增长较快。 未来盈利能力仍有提升空间:公司定位于中高端零售渠道,与海天酱油2013年41%的毛利率、19%的净利率相比,公司盈利能力仍有很大提升空间。一方面随着阳西基地下半年开始投产,收入增速加快,规模效益逐渐发挥;公司方面也将继续通过工艺革新、产品结构升级、聚焦大品类等方式提升毛利率。 维持推荐:预计全年公司调味品业务收入增速在20%-25%左右,净利润增速在35%-40%左右,地产业务利润贡献预计实现3000-3500万,扣除地产等其他业务(给予5倍估值),公司调味品业务14-16年EPS分别为0.36/0.45/0.56,14年对应PE为27倍。公司收入增长稳健,利润增长向上弹性较大,维持推荐评级。 风险提示:食品安全问题等。

投资建议 我们认为目前生猪养殖行业景气度已见底,下半年猪价有望企稳回升。公司为生猪养殖行业龙头企业,将受益于行业景气度回升。此外,公司今年生猪出栏量将恢复高增长,并已和下游知名企业建立了长期合作关系,进入良性发展的快车道,“雏鹰”腾飞在即。预计公司2014-2016年EPS分别为0.14/0.37/0.48元,对应PE分别为70/26/20X,我们看好公司长期发展潜力,给予公司“推荐”评级。 投资要点 生猪养殖行业景气度见底,下半年有望企稳回升:猪肉的终端消费者包括家庭消费和集团消费,其中家庭消费约占六成,集团消费占四成。受政府限制“三公消费”、提倡节俭之风影响,2013年以来猪肉集团消费明显下滑,引起整体消费需求的回落。据我们草根调研显示,今年上半年生猪整体消费需求同比下滑一成以上,生猪养殖出现严重供过于求。受此影响,猪肉价格前4个月持续回落,并在5月经过短暂上涨后,在6月重新步入下跌通道。生猪价格的持续回落使得养殖户亏损严重,行业景气度持续下滑,去产能加速,5月能繁母猪存栏量已降至三年来最低水平,我们认为目前行业产能的调整已较为充分,未来猪肉价格将逐步企稳,待9月份进入猪肉消费旺季后,猪肉价格及养殖盈利有望快速回升。 公司生猪出栏量今年有望恢复高增长:2013年公司对原有猪舍进行了升级改造,影响生猪出栏量。目前升级后的猪舍已逐步投入使用,今年生猪的出栏量将不受此影响,预计公司今年生猪出栏量增速将超过25%,恢复高增长。 品牌销售策略转型,搭建电商平台:2012年公司推出生态猪肉品牌“雏牧香”,在河南、上海、北京等地共有240多家门店加盟,公司向加盟商承诺每年每店保底纯利为12万元。从目前经营情况来看,2013年约30%的门店处于亏损状态,公司向加盟商支付了大量保底承诺款,严重影响公司业绩。今年公司计划向电子商务转型,目前公司已主动关停多家亏损门店,并成立了微客得科技,计划通过移动互联网游戏、社交平台建立新型O2O营销模式。公司此次销售策略的调整,可显著降低公司费用支出,促进公司长期发展。 调整公司扩展策略,实现轻资产运营:公司上市以来新建大量自有养殖场,在养殖规模持续扩张的同时,公司承受了较大的资金压力,目前公司已调整其自身扩展策略,未来将主要通过租赁的模式新建养殖场,并计划在设备采购等领域也适度采取租赁模式,减少公司资本开支,实现轻资产运营。 拓展销售渠道,与下游知名企业建立长期合作关系:6月4日公司与山东新冷大食品集团有限公司签订了《战略合作协议》,合作期限为5年,交易金额为4-5亿元,公司提供厂房、设备、冷库及市场资源,新冷大公司提供生产、研发技术,双方合作生产盖饭便当、料理包等双品牌产品,并通过双方现在渠道共同扩展河南及全国市场。我们认为此次合作将能够消化公司屠宰产能,拓宽公司销售渠道,提高公司品牌知名度及市场竞争力,有利于公司长期业绩发展。 风险提示:养殖风险、产能扩张不达预期。

作为压铸行业龙头,公司整体经营稳健,未来业绩将伴随产能投放稳步增长。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.71元、0.90元和1.00元,同比分别增长51%、26%和12%,对应当前股价PE分别为17倍、14倍和12倍,首次给予推荐评级。 国内压铸行业龙头:公司是华南地区最大的精密压铸件制造商,主要产品包括铝制压铸件、镁制压铸件等,广泛应用于汽车、通讯设备、机电设备领域。其中汽车压铸件是公司的业务重点,2013年营收和毛利的占比均为85%左右,下游客户包括日产、克莱斯勒、通用、本田、康明斯等主流汽车及零部件制造商。 汽车铝制件用量提升空间大:汽车轻量化是节能减排的重要途径之一,据测算,车身质量降低100kg,百公里油耗能够降低0.3-0.6L。在满足强度和韧性基础上,零部件“铝化”是轻量化的有效途径。目前国内汽车铝制零部件的用量在100kg左右,远低于欧美日(150kg)等发达国家的平均水平。铝制零部件主要用于发动机、变速箱、车桥等动力总成部件,未来将进一步向底盘结构件、车身结构件等领域延伸。我们认为轻量化是相对独立、可行性较高的技术,在节能减排大趋势中,铝制零部件大有可为,未来用量提升空间大。 异地扩张推动市场份额稳步提升:由于汽车铝制件属于非标零部件,种类多且结构复杂,难以大规模生产,行业集中度低。按单车用量100kg计算,对应2013年国内的市场空间为220万吨,公司2013年销量仅为5万吨,对应市场份额仅为2.3%。随着南通、武汉两大基地陆续建设投产,公司有望扩大通用和本田的配套比例,未来形成“5-3-3”产能布局。我们预计两大基地完全投产后,公司市场份额有望翻番。 南通基地逐步兑现盈利:2013年南通基地产量在0.5万吨左右,整体亏损1.7亿元。随着产能投放和客户认证的有序推进,南通基地产量逐季提升,目前已处于盈亏平衡状态,预计今年Q3、Q4将兑现盈利。我们预计南通基地2014年收入和净利分别为4亿元和800万元,成为今年公司业绩的最大增长点。 风险提示:原材料价格大幅上涨;新产能消化低于预期。

投资建议 我们积极看好公司通过低成本谋求长期扩张的并购思路,未来有望充分享受新业务带来的长期红利。考虑到盈利释放进程,我们维持2014年EPS为0.37元,小幅上调2015年EPS至0.52元(原为0.50元),对应当前股价PE分别为28倍和20倍,维持推荐评级。 进军汽车空调压缩机轴承领域:2014年5月16日,公司与常州海亚轴承共同签订协议,双方拟共同出资2000万元人民币,投资设立江苏南方汽车压缩机轴承有限公司。公司与海亚轴承分别出资1020万元和980万元,持股比例分别为51%和49%。 压缩机轴承进口替代空间广阔:汽车空调压缩机轴承产品包括轴承、筏板及半球等,下游客户包括电装、三电、德尔福、法雷奥、博世、奥特佳等压缩机制造商。目前单套轴承产品均价在50元左右,预计国内市场规模在20亿元左右,其中INA、NSK等外资品牌占据国内压缩机轴承的中高端市场(70%),自主品牌以配套低端市场(30%)为主。目前海亚轴承的劣势在于资金实力较弱,产能规模偏小,无法承接大型OEM订单,与公司合资后,研发能力、生产管控、产能规模、市场拓展等方面的实力均将大幅提升,未来客户结构将逐步由自主品牌切换至外资品牌,进口替代的成长空间广阔。 低成本实现轴承领域横向扩张:公司是国内起动电机轴承领域的领导者,客户已涵盖法雷奥、博世、电装等知名零部件巨头。合资公司成立之后,公司能够快速切入压缩机轴承领域,实现优势业务的横向扩张。从投资成本看,公司出资1020万元,实现合资公司控股(51%),并购成本较低。从长期成长看,压缩机轴承的市场规模较大,公司有望充分享受新业务带来的成长红利。 预计合资公司明年开始贡献利润:考虑到产能建设、客户认证等多方面因素,新业务有望在2015年释放利润。我们预计明年新业务收入规模在4000万元左右,贡献净利润500万元,预计增厚公司EPS幅度在3%左右。 风险提示:新业务开拓进展慢;OAP放量低于预期

投资建议 考虑到公司在新能源汽车产业链的垂直一体化优势明显,短期竞争对手难以赶超,我们认为公司行业龙头地位稳固,未来将成为新能源汽车发展浪潮中的最大受益者。暂不考虑配售融资的影响,我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.61元、1.05元和1.35元,对应当前股价PE分别为69倍、40倍和31倍,维持推荐评级。 投资要点 拟配售融资42亿港元:公司拟配售H股1.22亿股,约占发行后H股数量(9.15亿股)的13.32%,占发行后总股本(24.76亿股)的4.92%,配售价为35港元,较最新收盘价(41.15港元)折价率约为15%,扣除发行费用预计募集净额为42亿港元。配售所得款项净额拟作本公司一般营运资金,支持集团业务发展。 优化资本结构,EPS增厚2%:公司现有货币资金49.8亿人民币(2014年Q1),资产负债率为67.7%,高于国内乘用车公司平均水平(53.1%)。本次配售融资42亿元港元,折合人民币33.8亿元,配售完成后账面资金将大增67.9%至83.6亿元,资产负债率下降2.8个百分点至64.9%,预计2014年财务费用降低1亿元左右。综合考虑财务费用降低和股本摊薄的因素,预计EPS增厚幅度约为2%。 预计募集资金将投向电池及配套产业:公司现有动力电池产能1.6Gwh(惠州工厂),现已满负荷运转,预计每月可满足400台K9及1300台秦的电池需求。目前动力电池已成为制约公司新能源汽车销量增长的主要瓶颈,在坑梓新工厂(3.0Gwh)投产前将持续存在。我们预计募集资金主要投向电池及配套产业,提升电池产能以满足快速增长的新能源汽车市场需求。 新能源汽车配套政策密集出台:近期广州、深圳、杭州、武汉、苏州、合肥、西安、长春等城市陆续出台地方补贴政策,显示2季度进入新一轮政策出台期。随着地方补贴的落实,新能源汽车销售有望由京沪向国内各个试点城市铺开。公司现有订单饱满,未来将成为新能源汽车推广提速的最大受益者。目前纯电动大巴K9已陆续收获南京、天津、大连、杭州等城市订单,未来有望进入广州、武汉;插混乘用车“秦”同样供不应求,前4月累计销售3300辆左右,我们积极看好“秦”在国内汽车限购城市的推广前景。 风险提示:新能源汽车推广低于预期;光伏业务继续大幅亏损。

投资建议 我们积极看好公司新能源客车的推广前景。暂不考虑零部件资产注入的影响,我们维持公司2014-2106年EPS分别为1.68元、2.14元和2.62元,对应当前股价PE分别为9倍、7倍和6倍,维持强烈推荐评级。 投资要点 注入集团零部件资产:公司发布购买资产暨关联交易预案,通过发行股份(85%)和支付现金(15%)向宇通集团和猛狮客车购买郑州精益达汽车零部件有限公司(精益达)100%的股权。根据精益达的股权结构,公司分别对宇通集团(71.84%)和猛狮客车(28.16%)发行1.62亿股和0.63亿股,同时支付现金4.59亿元和1.80亿元。 减少关联交易:精益达的主要产品包括车桥、悬架、线束、吸塑件、舱门等传统零部件,同时生产整车控制器、超级电容控制以及电空调等新能源汽车零部件。精益达资产注入后将大幅减少关联交易,同时提升公司产业链一体化的水平。 小幅增厚公司业绩:2013年精益达营收32.3亿元,净利润4.9亿元,净利率为15.2%,高于公司同期水平(8.2%),预计注入后将提升公司整体的盈利能力。精益达净资产预估值为42.6亿元,对应2013年静态市盈率为8.7倍,低于公司同期水平(11.8倍),预计注入后将增厚公司EPS幅度为6%。 新能源客车销售逐季向好:2014年前4月累计销售新能源客车1300辆左右,5、6月预计交付900辆左右,下半年意向订单4500辆左右,预计全年销量有望突破10000辆。近期广州、深圳、杭州、武汉、苏州、合肥、西安、长春等城市陆续出台地方补贴政策,显示2季度进入新一轮的政策披露期,新能源汽车销售有望向全国各个试点城市逐步铺开。公司新推出E7纯电动客车,定价在60万元左右,可用380V/220V电源充电,突破了纯电动客车“定价高、充电难”的局限,补贴后产品极具吸引力。我们预测本轮(2013-2015年)新能源公交推广量在12万辆左右,公司市场份额有望达到30%。随着在手订单逐步交付,公司新能源客车销售将逐级向好。 风险提示:新能源公交推广不达预期;座位客车继续大幅下滑。

我们认为涡轮增压技术已逐渐成为发动机主流技术路线,未来汽油机增压器市场成长空间广阔。国内自主品牌经过多年研发储备,产品性能已接近外资品牌的水准,未来具备进口替代前景,公司作为增压器自主品牌龙头将充分受益。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.07元、0.08元和0.10元,对应股价PE分别为58倍、50倍和40倍。考虑到汽油机增压器爆发期尚未到来,我们首次给予公司“推荐”评级,建议紧密关注汽油机增压器的批产进程。 国内民营增压器龙头:公司是国内最大的增压器自主品牌制造商,隶属于兵装集团,大股东是长安汽车,主要产品包括涡轮增压器、发动机气门、动车组冷却风机等,客户涵盖玉柴、潍柴、锡柴等主流发动机制造商。其中涡轮增压器是公司的主流产品,2013年销量为65万台,市场份额在11%左右,国内市场排名NO.4。 涡轮增压配置率不断提升:涡轮增压器的核心作用在于增加内燃机的进气量,促使燃烧更加充分,从而实现提升动力和节能减排的效果。受益于汽车节能减排政策的不断推进,国内发动机涡轮增压配置率稳步提升,预计2013年国内整体配置率在7%左右。 对于柴油机增压器而言,中重型柴油机增压率较高(90%以上),未来增长主要取决于轻型柴油机增压器,目前增压率仅为30%左右,预计国IV排放升级将推动轻柴增压率显著提升。 对于汽油机增压器而言,涡轮增压已逐渐成为主流技术路线,丰田、本田涡轮增压机型的推出,标志着该技术已经受到全球主要汽车巨头的认可。考虑到国家对乘用车企业平均油耗管理日趋严格,要求2015年平均燃料消耗量下降至6.9L/100km,2020年进一步下降至5.0L/100km,推动发动机小型化和增压化,是乘用车企业兼顾动力性能和节能减排的有效途径。2013年在售增压车型已接近60款,预计今年有望达到80款左右,随着在售车型数量增长,汽油机增压率有望稳步提升。 汽油机增压器是公司未来主要看点:公司汽油机增压器研发始于2004年,2009年进入AM市场,2013年开始为OEM(主机厂)小批量供货。公司已具备汽油机增压器产能10万台,在建产能20万台(预计2016年投产),目前已开始为绵阳新晨小批量供货,今年下半年有望为长安、长城小批量供货。 公司汽油机增压器单品性能已接近博格华纳的成熟产品,现有自动化生产线将为产品一致性和稳定性提供保障,未来批产后价格优势有望达到10-15%。我们积极看好公司汽油机增压器的发展前景,理由主要有两个方面:一是汽油机增压器市场空间广阔,且目前处于快速增长阶段;二是汽油机增压器单价和毛利率均高于柴油机增压器,未来汽油机增压器批产将为公司盈利增长注入弹性。 风险提示:汽车市场景气大幅下滑;汽油机增压器推广低于预期。

投资建议 我们积极看好公司未来在俄罗斯建厂的前景。考虑到建设周期一般在两年左右,短期对公司业绩影响有限,我们维持公司2014-2016年EPS分别为3.51元、4.51元和5.50元,对应当前股价PE分别为8倍、6倍和5倍,维持推荐评级。 投资要点 公司拟设立俄罗斯全资工厂:公司拟于2014年5月20日与俄罗斯图拉州政府及图拉州公私合营发展集团签署三方协议,拟在俄罗斯图拉州设立全资子公司,投资建设生产基地。工厂位于图拉州乌兹洛瓦亚工业园区,产能规划15万台,整体面积约为216万平方米,分两期进行建设,预计总投资180亿卢布(人民币32亿元),其中一期工程拟投资120亿卢布(人民币21亿元)。 海外扩张迈出实质性一步:2013年公司出口汽车7.3万辆,占总销量比重约为10%,其中俄罗斯是公司最大的出口市场,贡献公司出口收入的1/3。目前公司出口俄罗斯的车型主要以H3、H5及风骏皮卡为主,未来H6、H2等车型有望加入出口行列。过去公司出口俄罗斯的车型以散件为主,并由出口国经销商设厂组装并销售,公司在俄罗斯设立全资子公司及生产基地,宣告海外扩张战略迈出实质性一步,未来俄罗斯市场的出口量增长有望提速。设立俄罗斯工厂对公司海外扩张具有重要意义,主要体现在三个方面:一是全面实现制造流程管控,提升产品质量;二是强化俄罗斯市场销售渠道管理,提升售后服务水平;三是积极布局优势市场,为其他海外市场扩张积累经验。 谋求长期发展的必由之路:2014年前4月国内SUV累计销售118万辆,同比增长37%,较2013年全年增速(50%)下滑13个百分点。北京车展国内首发SUV车型超过20款,未来SUV产品供给将大幅增加,显示国内SUV市场将由供不应求的“蓝海”逐步转变为供过于求的“红海”。作为国内SUV行业龙头,公司建立海外全资工厂,是突破国内增长瓶颈,谋求长期发展的必由之路。参考现代汽车成长之路,1975年开始海外扩张,海外市场的成功使现代汽车突破国内市场的瓶颈,真正成为世界级汽车巨头。公司在俄罗斯已具备一定的市场基础,设立工厂的风险相对较小,我们积极看好未来工厂的投产前景,俄罗斯市场有望成为公司海外扩张的重要里程碑。 风险提示:SUV市场景气大幅下滑;H8无限期延后推出。

投资建议 由于H8再度推迟上市,我们下调H8全年销售预期至1万辆,维持明后年5万辆和7万辆的规模不变,对应下调2014年EPS至3.51元,维持2015年、2016年EPS分别为4.51元和5.50元,对应当前股价PE分别为9倍、7倍和6倍。考虑到H8再度上市时间未定,处于谨慎考虑,我们下调公司评级至推荐,积极密切关注H8的整改进展。 投资要点 再度推迟:公司发布公告,新车H8在高速工况下,传统系统存在敲击音,影响整车品质,达不到商品车的交付条件,公司决定对哈弗H8继续整改,达不到高端品位决不上市。此次推迟是2014年第二次推迟上市,公告没有明确整改时间,预计整改期或将超过3个月。 短期影响消费信心:H8搭载德国采埃孚的6速手自一体变速器,该机型已广泛应用于宝马、奔驰等豪华车型,产品成熟度较高。H8在高速工况下传统系统存在异响,显示2.0T发动机与6AT变速器的匹配存在问题,未来仍需进一步整改。作为公司的战略新车,H8再度推迟上市,彰显公司精益求精的风格,虽然短期对消费信心有负面影响,但长期利于公司品牌形象和产品力的提升。 冲击高端之路不平坦:凭借哈弗H6和M4的出色表现,公司已成为国内SUV细分市场龙头。为了实现品牌提升和长远发展,公司推出新车H8,正式向中高端SUV领域发起冲击。H8上市历程颇为坎坷,2013年11月登场至今已两度推迟上市,显示公司在研发和技术管理环节存在缺陷。同时,高端核心部件仍掌控在外资品牌手中,显示国内零部件体系发展严重滞后,难以为自主品牌提供有力支撑。我们认为H8问题具有一定普遍性,自主品牌冲击高端的道路依然艰难。 14年增速将进一步放缓:公司4月实现整车销售5.9万辆,同比下滑11.2%,单月下滑幅度创新高,主要是轿车和皮卡下滑所致。三大品类仅SUV同比增长19.5%,得益于H6的强势表现,而轿车和皮卡分别下滑9.4%和59.1%。公司今年销售增长主要依赖于H6的继续放量和新车H2,预计整体销售增速将下降至18%。 风险提示:新车推广不达预期;SUV行业景气度下滑。

公司在婴幼儿配方奶粉领域具有较强的市场地位,受益于行业整合。未来产品线延伸以及并购扩张有空间,业务转型利于公司长期竞争力的提升。短期来看,婴幼儿奶粉行业竞争依然激烈,公司业务转型影响业绩增速。预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.19/1.41/1.67 元,对应PE 分别为19/16/14X,给予“推荐”评级。 Q1 业绩增速低于预期的主要原因:1)2013Q4 原材料短缺导致缺货严重,到12 月才开始上货,年底渠道库存较多影响2014Q1 的出货量;2)2013下半年开始公司平均降价10%左右,2013H2-2014H1 的收入增速受影响;3)2014 年1 月22 日才公布贝因美入围第二批国家队,而第一批早在2013年9 月已公布,经销商对贝因美能否拿到生产许可、能否获得国家支持存疑,销售受到影响;以上是公司难以控制的因素,此外4)公司内部在进行“业务转型、流程再造”,对渠道库存进行了清理和消化(1-4 月份渠道库存下降30%以上)。因此公司销售收入波动的影响因素较多,政策因素、行业整体性因素、公司个体因素都有。 存货持续增加,是行业性增加原料储备所致:公司存货自2013 年H1 起持续增加,首先1)2013 年年底较2013H1 相比,存货增加3.1 个亿,主要是原材料和库存商品各增加1.6 个亿左右,存货周转率与2012 年同期基本持平,存货的增长与销售规模的增长相匹配;2)2014Q1 存货较2013年底增加2.7 个亿,从结构上看,主要是原材料增加了2.3 个亿、在产品增加0.3 亿,其他基本持平。对比伊利和光明,二者2014Q1 末存货分别较2013 年底增加14.9 亿和11.6 亿,2013 年的奶荒促使各大乳业龙头积极寻求海外奶源,在国内生鲜乳价格仍处于高位时增加海外原材料储备属于行业集体行为。 2014 年H2 增速将会环比改善:2014 年公司营销体制的转型、内部管理流程的改造将对业绩增长产生一定负面影响,加上降价的基数效应、5月为行业整顿最后淘汰期,公司预告上半年净利润增长-65%~-15%。而下半年随着未通过审核的企业遭到淘汰、行业份额得到挤出,以及公司渠道库存的逐渐消耗、增长高基数的消失等等,收入增速预计好转。公司4 月9 日才发布实施股权激励的公告,若要实现2014 年收入和利润分别增长23%和15%的目标,一是看下半年销售增速的恢复,二是看有无收购的可能。 奶粉业务进行渠道细化,同时积极寻求业务拓展:营销上,公司1)强化消费者体验,进行渠道价值链的梳理;2)继续推进渠道细化,设立营销控股子公司来提高公司的渠道管控力和市场反应力,并对5 个区域销售子公司进行经理持股,激发销售积极性。此外公司定位于婴童食品,针对的年龄群体、经营的产品类型都有所拓宽。推出经典优选系列改善价格体系混乱的问题,下半年将推出儿童奶和其他新品,进行产品线的丰富和延伸。 风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题等。

公司的主要看点在于长福和自主品牌。其中长福是利润的主要来源,今明两年增长依然可期,为业绩增长提供有力支撑;自主品牌已临近收获期,今年有望扭亏为盈,成为新的利润增长点。我们预测公司2014 年、2015 年EPS分别为1.62 元、2.04 元,对应当前股价PE 分别为7 倍和6 倍,我们认为当前估值偏低,未来提升空间较大,维持强烈推荐评级。 净利润同比大幅增长259.5%:公司发布2014 年1 季报,实现营收122亿元,同比增长19.8%;实现归属上市公司股东净利润20 亿元,同比增长259.5%;实现每股收益0.42 元,业绩符合预期(业绩预告区间:0.40-0.44 元)。业绩大幅增长的原因有二:一是长福贡献投资收益大幅增长,二是本部亏损大幅减少。 长福仍是增长主力:公司1 季度合计销售整车67.3 万辆,同比增长21.9%,市场份额为11.4%,同比(+0.4%)、环比(+1.8%)均有提升。 其中主力品牌长福销售19.6 万辆,同比大幅增长52.1%,主要依赖于次新车翼虎、翼博、新蒙迪欧的出色表现;其他合资品牌长马、长铃、江铃销量均有增长,同比增速分别为40.9%、0.1%和27.1%;受益于逸动、CS35 等车型畅销,长安本部(含微车、客车、跨越车)合计销售33 万辆,同比增长9.4%。 盈利能力同比大幅提升:公司1 季度毛利率为15.6%,同比小幅下滑0.2个百分点。期间费用率为13%,同比降低0.4 个百分点,其中管理费用率下滑0.9 个百分点至4.5%,销售费用率上升0.3 个百分点至8%。投资收益为20.7 亿元,同比和环比分别增长226.5%和49.5%,长福、长马、江铃是增长的主要来源。公司1 季度净利率为16.1%,同比提升10.7个百分点。 长福、长马持续发力:受益于产能释放,翼虎、新蒙迪欧等车型销量仍有提升空间,带动长福产品结构将上移。长福变速器工厂有望在年中投产,进一步降低零部件制造成本,推动长福整体盈利能力继续提升。长马的看点在于两款“创驰蓝天”新车,首款车型CX-5 上市后成功扭转颓势,另一款车型新马3(昂科塞拉)将于5 月上市,未来将成为长马新的增长点。 长安轿车扭亏可期:根据“利润总额-投资收益”口径测算,公司本部1季度亏损为1.2 亿元,环比13 年Q4(-3.1 亿)下降70%,主要是长安轿车改善明显,带动公司本部减亏。重磅新车CS75 已于北京车展上市,定价10.88-14.58 万元,与同类竞品相比具备较强竞争力,未来月均销量有望爬升至1 万辆,推动本部产能利用率和盈利能力双升。我们认为长安轿车已临近收获期,今年本部有望扭亏为盈。 风险提示:长安福特高景气回落;自主品牌销售不达预期。

投资建议 海天味业是调味品行业中的绝对龙头,品牌、渠道、技术优势领先,市占和产品结构提升双因素驱动公司增长。我们估算公司2014/2016年EPS分别为2.81/3.39/3.99元,对应PE分别为24/20/17X,维持“推荐”评级。 投资要点 业绩基本符合预期:公司2014年一季度实现营业收入27.97亿,同比增长13.08%,实现归属于上市公司股东的净利润6.34亿,同比增长35.24%,扣非后净利润5.82亿,同比增长24.48%。 经济增长放缓,调味品增速有所下降:2014年1-3月份全国酱油产量同比增长2.85%,较2013年同期增速显著下降;1-2月酱醋及类似制品企业收入同比增长10.27%,为5年来的低点。受经济增长放缓以及外出就餐减少的影响,调味品行业增速同比下降。 毛利率持续提升,费用率下降:公司是发挥规模效的典范。生产上机械自动化程度高,人均产出远高于行业水平;规模的扩大、管理的规范提升公司对上下游的议价能力,利润率持续提升。2014年Q1公司实现毛利率41%,同比提升1pct,一方面受益于率大豆、白糖原料价格分别同比下降4%和15%,另一方面公司通过渠道的力量推动产品结构持续升级;销售费用率为10.1%,同比持平;管理费用率为4.4%,同比下降1.3pct,主要是公司提升经营效率、内部增收节支等措施,内部消化成本的上涨。是的净利率持续不断提升。最终录得22.7%的净利率,同比提升3.7pct,创新高。 渠道深耕、经销商受益,形成良性增长:调味品行业销售渠道较其他食品复杂,餐饮:流通:家庭=4:3:3,在餐饮和流通渠道更多依赖于经销商的开拓力度。公司已搭建业内最强渠道平台,目前拥有2100家经销商,逾12000家分销商/联盟商,覆盖50多万个直控终端。同时公司渠道控制严格、促销节奏控制得当,更加注重经销商能否赚钱,形成良性增长势头。 调味品行业进入消费结构优化的黄金时期,高端调味品有望快速增长:过去10年调味品行业产值复合增速达到19%;利润总额10年复合增速达到26%。经济不景气导致行业整体增速下降,然而随着收入水平的不断提高,人们对食品价格敏感度的下降导致高端调味品发展潜力大。公司作为调味品行业龙头,在酱油、调味酱、蚝油3个核心子类中占有绝对优势,将充分受益于行业规模的持续增长。 风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题等。

考虑到福特的产品力已在国内得到充分证明,公司依托福特实现转型的前景值得期待,切入乘用车领域有助于公司打破成长的天花板。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为2.45 元、3.20 元和4.49 元,对应当前股价PE 分别为11 倍、8 倍和6 倍,维持强烈推荐评级。 业绩符合预期:公司发布2014 年1 季报,实现营收61.9 亿元,同比增长26.3%;实现归属上市公司股东净利润6 亿元,同比增长19.8%;实现每股收益0.69 元,业绩符合预期。受益于JMC 轻卡和驭胜SUV 的突出表现,公司营收继续保持快速增长。 SUV 销售比重显著提升:公司1 季度销售整车6.7 万辆,同比增长19%,其中全顺轻客、JMC 轻卡、JMC 皮卡同比分别增长3.4%、26.3%和8.3%;驭胜SUV 销售0.8 万辆,同比大增102%,产品占比达到12.3%,环比继续提升2.9 个百分点。自动版驭胜上市后,公司SUV 销售逐月向好,逐渐成为公司传统三大品类(轻客、轻卡、皮卡)之外的新支点,显示公司通过SUV 切入乘用车领域的转型战略获得初步成效。 盈利能力有所回落:公司1 季度毛利率为24.6%,同比下滑1.2 个百分点,主要高毛利的全顺销售比重下滑所致。期间费用率为10.9%,同比提升0.7 个百分点,主要是销售费用率(6.5%)大幅1.8 个百分点,预计是广告投放增长所致,管理费用率(5.3%)和财务费用率(-0.9%)同比分别下滑0.9 和0.2 个百分点。营业外收入同比增加0.9 亿,主要是财政补贴大幅增长所致。公司1 季度净利率为9.7%,同比下滑0.9个百分点。 战略转型前景可期:作为福特在中国的两大合资伙伴之一,江铃盈利主要来源于全顺轻客。受益于福特的大力支持,明年江铃有望投产Everest(大型越野SUV),目前概念车已在北京车展亮相。另外搭载自主汽油机技术的紧凑型SUV(N330)有望在明年上市,公司SUV 车型数量将提升至3 款,品牌竞争力大大提升。我们积极看好公司的转型前景,SUV有望引领公司进入新一轮的上升周期。 柴油机国IV 升级构成实质性利好:近期工信部发文规定,国III 柴油车的销售时间截止至2014 年底,2015 年将全面切换至国IV 产品。公司轻型商用车(轻客、轻卡、皮卡)定位高端,发动机技术储备丰富,能够满足国IV 排放升级需求。我们认为排放升级将提升竞品的价格,缩小价格差距,提升公司轻型商用车的性价比,对公司构成实质性利好。 风险提示:新车上市时间延迟;轻型商用车行业景气下滑。

我们认为公司最大看点在于新能源公交,未来销售有望逐季提速。我们预测公司2014-2016年EPS 分别为1.68元、2.14元和2.62元,对应当前股价PE分别为10倍、8倍和6倍,维持强烈推荐评级。 业绩小幅增长:公司发布2014年1季报,实现营收44亿元,同比增长1.35%,实现归属上市公司股东净利润2.8亿元,同比增长6.65%,实现每股收益0.22元,业绩符合预期。净利增速高于营收增速,主要是毛利率提升所致。 校车和公交景气较高:公司1季度销售整车1.1万辆,同比小幅增长3.4%,其中大中客销售0.9万辆,同比小幅下滑1.8%。分车型看,座位客车下滑21%,主要受高铁冲击影响,公路客运行业整体低迷;校车和公交景气度较高,同比分别增长41%和20%。 盈利能力小幅提升:公司1季度毛利率为19.3%,同比提升1.1个百分点,主要受高毛利的新能源公交和委内瑞拉出口订单拉动所致。期间费用率为11.3%,同比提升0.6个百分点,其中管理费用率提升1.2个百分点至6.7%,预计职工薪酬和研发费用均有所增长,销售费用率(5.1%)和财务费用率(-0.6%)同比均有下降。资产减值损失同比下降54.7%,主要是计提坏账准备减少所致。公司1季度净利率为6.5%,同比提升0.4个百分点。 新能源公交是最大看点:根据已公布推广计划,2013-2015年40个试点城市(地区)新能源汽车的总推广量接近35万辆,其中新能源公交的推广量有望达到12万辆。公司作为行业龙头,产品积淀深厚,未来在新能源公交市占率有望保持在30%的水平,与客车整体市占率持平。考虑到年中国家将对试点城市推广进程进行检查,各地采购进程有望提速,带动公司新能源公交销售逐季提升。 零部件资产注入提升盈利能力:公司4月15日公告停牌,未来控股股东宇通集团旗下汽车零部件资产有望注入。考虑到科林空调、郑州精益达等资产盈利水平相对较高,注入后将提升上市公司整体的盈利水平,对每股收益有所增厚。 风险提示:新能源客车推广不达预期;传统客车景气继续下滑。

投资建议 公司是为数不多拐点已经确立的服装公司,休闲、童装两项业务均有市场份额集中化的趋势,向儿童产业链延伸以及未来并购整合、品牌代理为公司提高丰富的想象空间。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.60元、1.90元和2.15元,对应PE分别为16.8X、14.1X和19.6X,公司未来看点在于向儿童产业链延伸的推进速度和实施情况,以及O2O运营的落地情况和创新水平,维持“推荐”的投资评级。 投资要点 一季报业绩符合预期,预计上半年增长0-30%:公司2014年1-3月实现营业总收入14.57亿元,同比上升4.0%;实现归属母公司股东净利润1.61亿元,同比上升21.1%;实现归扣非后净利润1.55亿元,同比上升16.3%;实现EPS0.24元,符合市场预期。公司同时预告2014年1-6月实现归属母公司股东净利润2.849-3.69亿元,同比增长0-30%。 受益内部管理效率提高,净利率提升1.6个百分点:公司一季度毛利率基本保持稳定,同比略下降0.3pct至36.0%。净利率的提升以及净利润的快速增长,主要来源于费用的有效控制,受益于内部管理效率提高,公司一季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.7pct、上升0.8pct、下降0.8pct至14.3%、4.6%、-2.2%,期间费用率总体下降1.7pct至16.7%,带动净利率提升1.6pct至11.0%。 报表质量持续改善,经营性现金流同比下降:随着库存的不断清理,公司一季度报表质量进一步改善,应收账款、存货金额分别较去年底下降24.7%、4.0%至4.64亿元、8.85亿元。经营性净现金流入同比下降54.6%至1.58亿元,现金流情况有待改善。此外,公司账上现金丰富,未来可能通过并购整合、品牌代理等多种方式继续多品牌布局,以适应市场消费升级、细分的变化, 童装运营基础良好,儿童产业链延伸值得期待:公司balabala品牌经过多年运作,品牌运营具有领先优势。去年公司对童装品牌进行多元化延伸,包括:专注0-3岁婴童产品的minbalabala品牌、专注配饰产品的梦多多品牌、以及意大利入门级奢侈品童装品牌sarabanda和Minibanda。balabala品牌是唯一一个拥有全国渠道的、在童装领域具有影响力的品牌,拥有超过400万名VIP客户,客户资源良好,公司未来将会在现有优势上综合运用良好的线上能力和线下渠道,由服装向多种配套产品延伸,从单一的儿童服饰商想一站式儿童综合服务商转变。 风险提示:终端消费持续低迷,儿童产业链延伸进度低于预期。