事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润19.02亿元,同比增长23.26%,其中2季度同比增27.34%;上半年实现营收56.81亿元,同比增长29.99%。期末总资产余额4142亿元,较年初增长11.27%;上半年公司加权平均净资产收益率为8.69%,同比下降1.84个百分点。期末不良率1.46%,环比1季度末下降1BP;期末拨备覆盖率251.51%,较1季度末下降6.59个百分点。 点评 二季度营收与利润增速基本持平,拨备计提力度放缓。公司上半年归母净利润同比增23.26%,其中2季度净利润同比增27.34%,较1季度提高了7.8个百分点。其中上半年营收同比增29.99%(VS 1季度31.98%),营收和净利润均实现高增,在上市银行中位列第一;主要是规模驱动净利息收入高增长,6月末总资产较年初增长11.3%,较去年同期增45.4%,在净息差收窄的情况下公司规模高增驱动公司上半年净利息收入同比增长34.95%。上半年公司手续费及佣金净收入同比增长32.93%,主要来自理财业务手续费的增长,上半年理财业务手续费同比增88.9%。2季度拨备计提同比增长35.90%(VS 1季度55.83%),单季信贷成本3.40%,环比1季度下降39bps,拨备计提力度环比1季度有所放缓。 二季度负债结构中扩张高成本同业负债;息差收窄幅度扩大。上半年公司贷款增长7.9%,略低于总资产增速(11.3%)。其中2季度资产规模扩张5.6%,贷款扩张4.2%(VS 1季度2.7%),扩张加快;2季度公司买入返售金融资产增加138亿元,较1季度末增长了250%;2季度投资类资产扩张速度明显放缓(较一季度增长1.2%,VS 1季度较年初增长7.4%),主要是压缩了可供出售金融资产(环比下降13%),但应收款项类投资较1季度末增长了17%。负债端,存款增速放缓,同业存款成为主要资金来源。2季度公司存款仅扩张0.7%(VS 1季度3.2%),应付债券扩张17%,期末应付债券占总负债比重环比提升3个百分点至17.5%。高成本同业存单拉升公司负债端成本,公司净息差收窄幅度有所扩大,我们测算的2季度净息差2.56%,环比1季度收窄23bps(VS 1季度收窄12bps),但公司净息差仍处于行业较高水平。 二季度加大不良处置后不良生成率明显回升,关注和逾期双降,不良确认待提升。期末不良贷款率1.46%,环比1季度末下降1BP。我们测算的2季度单季年化不良生成率3.65%,环比提升了159bps,主要是公司2季度加大了核销,我们测算2季度约核销8.9亿元(VS 1季度4.3亿元)。另外,期末不良/逾期90+的比例为74.09%,较年初下降了10.1个百分点,该比例处于较低水平,不良确认仍待进一步加强。从不良先行指标来看,关注和逾期贷款双降,期末公司关注类贷款余额较1季度末下降了9.7%,关注类贷款比例较1季度末下降了56bps至3.65%;期末逾期贷款余额较年初下降了0.9%,逾期贷款率较年初下降了30bps至3.77%;但逾期和关注类贷款比例依然处于同业较高水平。由于二季度公司不良核销较多,公司期末拨备覆盖率251.51%,较1季度末下降6.59个百分点。 投资建议和盈利预测 上半年公司业绩增速略超我们预期。但二季度录得营收增速与利润增速基本持平,主要是拨备计提减少的贡献;息差环比降幅扩大;资产质量压力改善但不良确认待提升;整体业绩质量约低于我们的预期。我们预计2017年业绩同比增长18.2%,目前对应2017年PB为1.47倍,维持公司增持投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润77.96亿元,同比增长6.57%,其中2季度同比增6.59%;上半年实现营收153.94亿元,同比下降14.33%。期末总资产余额1.71万亿元,较年初压缩2.50%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为13.02%,同比下降2.24个百分点。期末不良率1.16%,环比1季度末提升了1BP;期末拨备覆盖率259.06%,较1季度末提升3.8个百分点。 净利息收入大幅下降拖累营收增速,拨备计提下降继续反哺利润。公司上半年归母净利润同比增6.57%(VS 1季度6.55%),净利润增速维持稳定。其中2季度营收同比下降16.95%,高于1季度11.88%的降幅;主要是息差下行和资产缩表带来公司净利息收入同比下降40.49%(VS 1季度下降-27.37%)。在营收降幅扩大的情况下,公司净利润维持稳定增长主要受益于两方面,1)公司降低了拨备计提,2季度拨备计提同比下降44.8%(VS 1季度下降18.53%)至拨备前利润从同比下降21.88%提升至同比下降10.9%;2)公司16年以来加大国债和地方债配置带来有效税率下降。期末公司政府债券配置达2442亿元(15年末约1300亿,16年末月2400亿),2季度所得税费用同比下降93.8%。非息收入实现较好增长,2季度非息收入同比增长61.34%,环比提高了19.6个百分点;净手续费及佣金外的非息收入整体增长12.6亿元,占营收的比重达24%,同比和环比分别提高了19pct和8pct。上半年公司手续费及佣金净收入同比下降4.4%,其中2季度同比下降2.0%,主要是上半年顾问及咨询手续费下降了33.3%。 2季度缩表调结构,压缩高比重主动负债。2季度公司资产首次出现缩表,2季度总资产规模收缩了4.0%,带来上半年总资产收缩2.5%。主要是公司压缩了应收款项类投资资产,期末投资类资产较1季度末收缩了6.4%,其中应收款项类投资下降18.5%;贷款2季度扩张速度有所放缓,2季度贷款扩张1.9%,低于1季度6.5%的扩张速度。同时信贷结构偏向零售,2季度个贷扩张9.4%,占贷款的比重较1季度末提升1.6个百分点至22.6%;个贷中仍以按揭贷款为主,但个人消费类贷款增长最快。负债端,公司压缩高比 重主动负债,存款维持稳定增长;上半年公司存款扩张3.7%,其中2季度扩张1.9%,期末存款占总负债比重为55.4%,较年初提高了3.6个百分点;上半年同业负债和应付债券分别收缩7.3%和9.9%,其中应付债券二季度较一季度末下降16.7%。期末主动负债合计占总负债的比重为37.7%,较年初下降了2.2个百分点。 净息差处于同业低位,2季度收窄幅度超预期。上半年公司净息差1.20%,较去年同期和16年分别收窄了63bps和57bps,其中我们测算的2季度净息差0.92%,环比1季度收窄28bps,收窄幅度较1季度扩大(1季度环比收窄21bps)。其中上半年存贷利差仅收窄7bps,息差收窄幅度超预期我们认为主要是1)公司的投资资产在资产端占比最高(一季度末占比为50%),而上半年应收款项投资中非标资产减少了934亿元,较年初下降39.4%,带来上半年投资类资产收益率同比下降58bps。在贷款端收益下降28bps的情况下生息资产收益率收窄了33bps。2)负债端主动负债成本上行较快,虽然存款成本下行21bps,但负债端成本却提高了8bps。 二季度不良处置明显放缓;潜在不良指标略有下降。期末不良贷款率1.16%,环比1季度末提升1BP。我们测算的2季度单季年化不良生辰率0.40%,环比下降96bps,主要是一季度公司处置不良较多,二季度明显放缓。上半年不良确认进一步趋严,期末不良/逾期90+的比例为117.6%,较年初提高了3.8个百分点,该比例处于同业较高水平。从不良先行指标来看,期末关注类贷款比例和逾期贷款率分别是2.12%和1.25%,较年初分别下降4bps和6bps,略有下降。期末拨备覆盖率259.06%,较1季度末提升3.8个百分点。 公司上半年整体业绩略低于我们预期。二季度资产缩表带来净利息收入增速大幅下行,同时受制于拨备前利润增速大幅下降公司二季度资产质量提升幅度略低于预期,但公司的不良确认一直保持严谨。我们预计2017年业绩同比增长13.2%,目前对应2017年PB为0.85倍,维持公司增持投资评级。

事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润240.11亿元,同比增长1.74%,其中2季度同比增1.79%;上半年实现营收765.80亿元,同比下降2.08%。期末总资产余额5.65万亿元,较年初压缩4.72%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为13.76%,同比下降0.66个百分点。期末不良率1.65%,环比1季度末下降了9bps;期末拨备覆盖率152.97%,较1季度末提升1.5个百分点。 点评 2季度中收快增、息差企稳带动营收恢复正增。公司上半年归母净利润同比增1.74%(VS 1季度1.69%),净利润增速维持稳定。上半年营收同比下降2.1% ,其中2季度营收同比增2.9%(VS 1季度同比下降6.7%),环比提升了9.5个百分点,主要受益于公司非息收入快增21.6%;期末非息收入占营收的比重为37.2%,环比1季度末提高了3.6个百分点,收入结构进一步优化。公司非息收入增长主要来自手续费及佣金净收入的增长以及衍生金融资产带来公允价值变动损益快增,2季度同比分别增长16.5%和901.7%。其中手续费增长主要由银行卡手续费贡献,银行卡手续费同比增加52.07亿元(手续费总收入增23.96亿元),增长了62.6%。2季度净利息收入同比下降5.8%,较1季度降幅收窄了3.2个百分点;公司净利息收入负增主要受资产缩表拖累,净息差降幅有所放缓,我们测算的2季度净息差1.73%,同比和环比分别下降17bps和1BP。在拨备前业绩同比增长较好的情况下,公司审慎加大了拨备计提,2季度拨备计提同比增7.03%(VS 1季度下降1.79%)。期末拨备覆盖率152.97%,较1季度末提升1.5个百分点。 2季度资产缩表放缓,个贷快增;存款恢复正增长。2季度公司总资产下降1.7%,较1季度3.0%的降速有所放缓。不过公司表外理财规模有所提升,期末非保本理财余额9931亿元,较年初提升了3.8个百分点。公司表内围绕“降增速、提转速、调结构”思路布局资产端,2季度公司进一步加大了贷款投放力度且信贷资源向零售业务倾斜,压缩了投资类资产和同业资产,2季度贷款扩张4.8%(VS 1季度2.5%);投资类资产和同业资产分别压缩了9.9%和18.1%。期末公司贷款净额占总资产的比重为53.3%,较年初提升了6.1个百分点;同时信贷资源进一步向个贷倾斜,上半年新增贷款中82.4%投向了个人贷款,上半年个人贷款扩张18.37%(VS 公司贷款0.52%),期末个贷占总贷款的比重达到36.6%,较年初提升3.4个百分点;其中信用卡贷款较年初增长了27.3%,信用卡占个贷的比重较年初提升1.9个百分点至26.7%。负债端:存款恢复正增长,压缩同业负债,2季度公司存款扩张0.7%(VS 1季度下降5.7%),存款回到增长态势,期末存款占总负债的比重较年初提高1.7个百分点至65.67%;2季度同业负债则压缩了13.9%,应付债券小幅增长2%。 二季度不良双降;资产质量压力明显改善。期末不良贷款率1.65%,环比1季度末下降了9bps,不良余额较一季度减少1.98亿;同时公司2季度年化不良生成率1.46%,较去年同期和1季度分别下降了54bps和37bps。从不良先行指标来看,公司关注类贷款双降,期末公司关注类贷款余额环比年初下降6.8%,关注类贷款比例较年初下降35bps至2.30%。逾期贷款余额较年初提升了3.05%,但逾期贷款率下降了13bps至3.13%,资产质量压力明显改善。但不良确认上二季度有所下降,不良/90+逾期比例较年初下降6个百分点至78%。 投资建议和盈利预测 公司上半年整体业绩基本符合我们预期。公司资产规模持续压缩,但结构持续优化;同时公司不良和关注类贷款双降、逾期贷款率下行,资产质量压力明显改善。公司零售业务持续转型,期末公司零售业务的税前利润占比为32.5%,较上年末提升12个百分点;同时百信银行已经获批开业,未来将助力公司零售业务的拓展空间。我们预计2017年业绩同比增长2.1%,目前对应2017年PB为0.82倍,维持公司买入投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

二季度业绩增速环比提升2.4个百分点,主要是营收增速下降趋缓以及信贷成本下行的贡献。上半年公司净利润同比增17.0%(VS 1季度15.8%),主要是二季度营收以及信贷成本带动利润增速提升。2季度营业收入同比下降13.1%(VS 1季度20.6%),增速下降放缓7个百分点,拨备前利润同比下降15.1%(VS 1季度23.2%),同时二季度拨备计提同比下降46.6%、环比下降14.8%,公司单季年化信贷成本1.31%,环比和同比分别下降31bps和171bps。2季度公司净利息收入和手续费净收入同比分别下降9.8%和34.3%,但下降幅度较一季度均趋缓。我们测算的2季度净息差1.81%,同比和环比分别下降48bps和6bps,同比降幅明显低于一季度。上半年公司手续费收入下降主要受代理及咨询业务手续费下降了59%的拖累。 二季度资产扩张速度放缓;积极调整资产负债结构。上半年公司总资产扩张6.5%,其中2季度仅扩张0.9%(VS 1季度5.5%),资产扩张速度明显放缓,淡化规模扩张注重资产配置结构调整,2季度公司加大贷款和投资类资产配置,压缩了同业资产配置;2季度贷款和投资类资产较一季度末分别扩张6.3%和3.5%,同业资产收缩了23.6%;期末贷款和投资类资产占总资产的比重分别是31.3%和48.9%,较1季度末分别提升了1.6个和1.2个百分点。负债端,公司2季度存款下降,应付债券增长较快,同业负债持续收缩。期末存款总额较年初下降1.3%,同业负债下降7.6%,公司发行标准化同业存单替代非标准同业负债,2季度应付债券扩张13.1%,占计息负债的比重较1季度末提升了2.2个百分点至21%。同时,公司存款结构有所优化,期末活期存款比重为37.25%,较年初提升了2.6个百分点。 资产质量延续改善;不良确认还待审慎。期末不良贷款率0.86%,较1季度末下降1BP;2季度单季年化不良生成率0.71%,较去年同期和1季度分别下降92bps和65bps,不良生成明显放缓。同时,公司继续强化不良确认,期末不良/逾期90+比例89.8%,较上年末提升6.4pct,但仍处行业较低水平。期末公司关注类贷款比例1.82%,较1季度末下降4bps;逾期贷款实现双降,期末逾期贷款较年初下降11.6%,逾期贷款率较年初下降35bps至1.35%。期末拨备覆盖率450.19%,较1季度末提升了0.77个百分点。 投资建议和盈利预测 整体上公司业绩增速基本符合我们预期,二季度信用成本反哺利润贡献明显。公司资产质量和拨备覆盖率处于行业最优水平,且2季度不良延续小幅改善,但不良确认还待提升。同时,公司8月初披露了140亿的定增方案,未来能够有效改善核心资本不足对公司业务扩张的制约(中期末公司的核心一级资本充足仅为8.06%)。我们预计2017年公司实现归母净利润同比增15.7%,对应2017年PB为0.80倍,维持公司增持的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件: 公司公布2017年半年报。上半年公司实现净利润389.75亿元,同比增长3.49%,2季度净利润同比增长5.7%。上半年实现营收1036.88亿元,同比增长0.34%。期末总资产余额8931亿元,较年初增长6.28%。2017年中期加权平均净资产收益率为12.80%,同比下降1.02个百分点。期末不良率1.51%,较1季度末下降1BP,拨备覆盖率151.02%,较1季度末提升0.8个百分点。 2季度营收恢复正增长,拨备计提下降是利润增长的主要贡献。上半年公司净利润同比增3.5%,其中2季度同比增5.7%,较1季度1.3%的增速明显提升。2季度公司营收恢复正增,同比提升3.2%,环比1季度提高了5.2个百分点;主要是投资收益确认带来2季度非息收入同比增长31.3%。2季度净利息收入同比下降7.7%,主要受息差收窄的拖累;我们测算的2季度净息差1.47%,同比和环比分别收窄27bps和3bps,但收窄幅度较1季度已明显放缓。公司2季度净利润增长动力主要来自信贷成本下行,2季度公司拨备前利润同比增0.2%(VS 1季度0.9%),低于利润增速5.5个百分点,主要是2季度拨备计提同比下降14.3%,单季年化信贷成本0.65%,同比和环比分别下降了19bps和9bps。 上半年贷款增速略高于资产;2季度公司扩张主动负债。上半年总资产扩张6.2%,其中贷款扩张6.5%,略高于总资产扩张速度。2季度总资产扩张2.2%,其中贷款仅增长0.6%,投资类增长1.9%,增长速度较1季度均明显放缓;同业资产2季度扩张较快,2季度同业资产扩张22.7%,主要是买入返售下债券增长较快,2季度买入返售资产较一季度扩张了127%。负债端,主动负债增长较快,2季度末公司存款基本无增长,资金主要来自同业负债和应付债券的增长,2季度同业负债扩张4.1%,应付债券扩张17%,期末同业负债和应付债券占总负债的比重达31%,较1季度末提高了1.4个百分点。 二季度加大不良处置;拨备计提压力仍存。期末不良贷款率1.51%,较1季度末下降1BP;2季度单季年化不良生成率0.61%,较去年同期和1季度分别下降23bps和1BP,未有明显下降主要是加大了不良的处置(环比增加35亿)。期末不良/逾期90+比例较1季度末提升8.2pct至80%,不良认定上进一步趋严,但低于对标银行。期末公司关注率贷款和逾期贷款比例分别是2.89%和2.32%,环比年初分别下降了12bps和32bps;同时,期末逾期贷款余额较年初下降了6.3%。期末公司拨备覆盖率151.02%,较1季度末提升0.8个百分点,公司未来拨备计提压力仍存。 投资建议和盈利预测 公司业绩增速略超我们预期,主要是拨备计提继续下降释放利润,另一方面不良仍有处置压力,未来公司拨备计提压力仍存,我们预计2017年公司实现归母净利润同比增1.4%,对应2017年PB为0.76倍,维持公司增持的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

二季度营收负增,信用成本下降保持利润高增,ROE提升。上半年公司净利润同比增15.1%(VS 1季度16.2%),净利润维持较高增长。上半年ROE 10.15%,年化为18.4%,同比提高0.8个百分点,资产扩张虽然放缓但盈利能力有所提升。二季度营收同比下降1.5%、环比下降8.6个百分点(VS 1季度同比增5.9%);营收负增主要受息差大幅收窄拖累,我们按期初期末余额计算的2季度公司净息差为1.64%,同比和环比1季度分别收窄39bps和50bps ,息差降幅超我们预期,主要是二季度公司结构调整,压缩部分自营投资确认投资收益(二季度可供出售和应收款项类投资较一季度末分别下降13%、3.6%,投资收益比一季度增加8亿多)。2季度拨备前利润同比下降0.4%,但公司信用成本的下降反哺利润保持利润高增,2季度拨备同比下降13.5%,信贷成本1.65%,同比和环比分别下降12bps和46bps。 二季度资产扩张速度放缓;负债端发行同业存单替代同业负债。上半年总资产扩张5.8%,其中2季度扩张1.8%,明显低于1季度3.9%的扩张速度。主要是投资类资产扩张速度明显放缓,2季度扩张1.7%(VS 1季度8.6%);贷款维持较好增长,2季度贷款扩张3.8%(VS 1季度3.7%)。负债端,存款扩张放缓,持续压缩同业负债,同业存单发行规模增加。2季度存款扩张2.6%(VS 1季度5.8%);2季度应付债券较一季度末扩张18.3%,占计息负债的比重为19.0%,环比提高2.6个百分点;同业负债较一季度末下降4.6%。 二季度不良率持平、不良生成率明显下降;关注类贷款延续双降。期末不良贷款率0.91%,与1季度末持平;2季度单季年化不良生成率0.55%,不良生成率明显放缓,较去年同期和1季度分别下降61bps和68bps,同时在不良确认上延续趋严,期末不良/逾期90+比例122%,上年末提升0.8pct。期末公司关注类贷款延续一季度的双降态势,期末关注类贷款比例0.77%,较1季度末下降56bps,处于行业最低水平;逾期贷款比例0.97%,较年初下降18bps。受益于不良生成明显下行拨备消耗的减少同时延续审慎计提,期末拨备覆盖率398.5%,较1季度末提升25.9个百分点;拨贷比环比提升24BP至3.62%。 投资建议和盈利预测 整体上公司业绩增速略低于我们预期,但业绩质量较高。资产质量持续改善,不良确认延续严谨;信用成本对利润的反哺贡献提升;零售业务分部的利润贡献占比较上年末提升2.5个百分点至34%。在MPA考核下未来公司资产扩张速度将放缓,但受益于信用成本的下降业绩增速有望保持在较高水平。预计2017年公司实现归母净利润同比增20.6%,对应2017年PB为1.47倍,维持公司买入的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

公司公布2017年半年报。上半年公司实现净利润125.54亿元,同比增长2.13%;实现营收540.73亿元,同比下降1.27%。二季度实现净利润63.4亿元,同比增长2.2%。期末总资产余额3.09万亿元,较年初增长4.70%。2017年中期加权平均净资产收益率为12.56%,同比下降1.69个百分点。期末不良率1.76%,较1季度末提升2bps,拨备覆盖率161.32%,较1季度末下降2个百分点。 二季度营收出现负增;信用成本下降至利润增速环比持平。上半年公司净利润同比增2.13%,增速与1季度持平。二季度营收同比下降3.2%拖累上半年营收同比下降1.27%,营收出现负增长主要是票据转让差价带来投资收益同比下降了54.04%。上半年手续费及佣金净收入同比增长4.64%,其中银行卡手续费同比增35%,占公司手续费收入的比重同比提升了9个百分点至43%;上半年信用卡新增发卡量同比增12.35%,期末贷款余额2080亿元,较年初增长14.8%。上半年净利息收入同比下降0.6%,较1季度负增1.1%有所回暖,主要是息差收窄幅度放缓。在营收下降的情况下,公司降低了拨备计提力度,2季度公司信贷成本2.87%,环比和同比分别下降42bps和16bps。 二季度息差低于预期,存贷利差明显下降。上半年公司净息差2.45%,其中2季度净息差2.38%,环比1季度收窄15bps,收窄幅度有所放缓,但降幅依然较大。二季度存贷利差环比下降23BP,降幅环比明显扩大。2季度生息资产收益率4.72%,环比提升3bps;计息负债成本率2.51%,环比提升19bps,其中存款成本提升14bps至1.92%,主要是二季度存款环比正增同时定期存款占比有所提升。二季度公司压缩了高利率同业存单,期末同业存单日均余额环比下降了12.8%。 上半年加快零售业务发展,受对公业务收缩的影响零售业务利润贡献度明显提升。期末公司管理零售客户资产期末余额9510亿元,较年初增长19.2%。个人存款较年初增长了16%(企业存款下降3.18%,存款总额下降0.49%),占存款总额的比重较年初提升了2个百分点至16%;个人贷款较年初增长了21.46%(企业贷款增0.26%,贷款总额增长8.03%),占贷款总额的比重较年初提升了4个百分点至41%。上半年零售业务营收同比增35.8%,占公司营收总额的比重同比提升了11个百分点至40%,零售业务利润总额同比增125%,受基数以及对公业务收缩的影响零售业务占利润总额的比重同比提升35个百分点至64%。 不良率小幅上行,存量风险还待消化。期末不良贷款率1.76%,较上年末提升2bps;单季年化不良生成率2.93%,环比1季度提升28bps,同比下降20bps。从不良先行指标来看,期末公司关注类贷款比例4.14%,环比年初提高3bps,逾期贷款率4.33%,环比年初提高22bps。逾期贷款90+/不良比例较年初提高3.6个百分点至154%,不良认定还待提升。受拨备计提力度减缩和不良生成提升的冲击,期末公司拨备覆盖率161.32%,环比1季度末下降了个百分点。 整体上公司业绩增速略低于我们的预期,主要是息差表现低于我们的预期。资产质量方面,存量风险还待消化。上半年公司加大了零售业务的发展,未来零售业务的发展需要积极关注。我们预计2017年公司实现归母净利润同比增6.0%。对应2017年PB为0.91倍,具有估值优势,维持公司买入的投资评级。

公司公布2017年半年报。上半年公司实现净利润5.71亿元,同比增长8.16%;实现营收23.62亿元,同比增长12.29%。二季度实现净利润2.55亿元,同比增长4.3%。上半年净息差2.93%,较16年收窄29bps。期末总资产余额1405亿元,较年初增长8.08%。上半年加权平均净资产收益率为12.56%,同比下降1.69个百分点。期末不良率1.29%,较1季度末下降11bps,拨备覆盖率266.36%,较1季度末提升31.53个百分点。 二季度业绩增速下降,主要是规模降速以及拨备计提审慎。上半年公司净利润同比增8.16%,增速较一季度下降3个百分点;主要是二季度利润同比增速下降明显,主要是二季度公司资产增速放缓至净利息收入同比增速环比下降8个百分点至7.2%。二季度我们按期初期末余额测算的2季度净息差3.07%,环比收窄8bps,降幅明显下降。同时公司二季度加大了拨备计提力度,计提拨备余额环比增长62%,信用成本环比提升94BP至2.61%。 2季度资产端加大贷款扩张速度;负债端发行同业存单取代同业负债。期末公司资产总额较1季度末增长2.0%(VS1季度6%),资产扩张速度有所放缓。资产结构上,公司加大贷款投放力度,压缩证券投资类资产配置,期末贷款余额较一季度末增长4.8%(VS1季度3.1%),证券投资类资产较1季度末下降3.1%。负债端二季度继续发行同业存单来取代同业负债(同业负债较一季度末下降25%,一季度较年初下降28%),期末同业存单规模180亿元,较年初增加了120亿元,应付债券占计息负债比重较年初增长了9个百分点至14.6%。期末存款余额较1季度末增长2.6%(VS1季度4.8%)。 资产质量改善好于预期,拨备计提充足。期末公司不良贷款余额9.27亿元,较年初下降0.06亿元,不良贷款率1.29%,环比1季度下降11bps,不良率下行较快,延续1季度不良双降趋势。2季度单季年化不良生成率1.34%,环比1季度下降了5bps;同时,期末公司关注类贷款比例较年初下降了28bps至3.14%;逾期90天以上贷款/不良比例较年初下降5个百分点至86%;公司2季度资产质量改善程度好于预期。受益于资产质量改善,期末公司拨备覆盖率266.36%,环比1季度末提升了31.5个百分点,拨备计提充足。 公司业绩增速略低于预期,但经营稳健,业绩质量好于预期,资产质量改善明显,同时息差降幅明显下降。我们预计2017年公司实现归母净利润同比增9.2%。对应2017年PB为2.1倍,公司基本面在上市农商行中最优,我们将公司上调至增持投资评级。

8月1日晚间公司公告定增预案:公司拟向紫金投资、南京高科、交通控股、太平人寿和凤凰集团,共计5名特定对象非公开发行合计不超过16.96亿(含)A股股票,且募集资金总额不超过140亿元(含),扣除发行费用后全部用于补充核心一级资本,发行对象均以现金认购。其中紫金投资认购不超过1.82亿股,南京高科不超过0.73亿股,交通控股不超过6.48亿股,太平人寿不超过4.58亿股,凤凰集团不超过3.36亿股,所有认购的股份锁定期为36个月。发行价格为定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%与发行前公司最近一期末经审计归属于普通股股东每股净资产的较高者。公司股票8月2日复牌。 此次定增融资规模较大,提升资本充足率2个多百分点,资本夯实打开业务拓展空间。此次定增不超过16.96亿(含)股,募集资金总额不超过140亿元(含),融资规模较大,定增股数占到发行后总股本的16.7%,我们测算此次定增约摊薄EPS超过10%。2017年1季度末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别是8.14%、9.63%和13.38%,核心一级资本充足率处于上市银行中最低水平,本次补充资本后,核心一级资本充足率提升2.11个百分点至10.25%,同时,资本充足率也将提升至15.49%;核心一级资本充足率和资本充足率均进入行业前列,资本充足率的提高为广义信贷规模扩张提供了更大的空间。 定增后前三大股东排位不变,引入新股东交通控股、凤凰集团,太平人寿认购数量排第二。此次认购对象资金投资和南京高科是公司的第二、第三大股东,当前持有公司股权比例分别是12.41%和9.43%,认购完成后持股比例分别变为12.13%和8.57%。第一大股东法国巴黎银行(包括QFII)持股比例由18.85%降为15.71%,但前三大股东排位并没有发生改变。另外,此次定增引入新的股东交通控股,是江苏省国资委的全资子公司;太平人寿此次的认购数量排在5家特定对象中第二位。认购完成后交通控股、太平人寿和凤凰集团持股比例分别是6.36%、4.64%和3.30%,分别成为第四、第五、第八大股东。 此次定增补充资本金为未来的业务扩张打开空间,三年的锁定期也显示了股东的信心。暂不调整盈利预测,预计2017年公司业绩同比增长15.7%,目前对应17年PB0.81x,我们维持公司增持的投资评级。

事件 公司公布2017年半年度业绩快报。上半年公司实现归母净利润392.59亿元,同比增长11.43%;实现营收1126.66亿元,同比下降0.22%。期末总资产余额6.20万亿元,较年初增长4.38%,期末贷款总额3.54万亿,较年初增长8.53%,期末存款余额4.14万亿元,较年初增长8.95%。上半年年化加权平均净资产收益率为19.11%,同比增加0.04个百分点。期末不良率1.71 %,环比和同比分别下降5bps和12bps。 点评 业绩增速略超预期,净利息收入增长较快。招行上半年归母净利润同比增11.43%,高于1季度8.9%的增速,业绩增速略超我们预期。上半年营收同比下降0.2% ,其中2季度营收同比增1.7%(1季度同比下降2.0%);主要来自净利息收入的增长,上半年净利息收入同比增长5.2%(VS 1季度增1.8%);非息收入则持续负增长,上半年非息收入同比下降8.2%(VS 1季度下降7.5%)。 招行2季度规模扩张加快,负债结构优势持续强化。2017年6月末招行总资产较年初增长4.38%,其中2季度资产规模环比扩张3.37%(VS 1季度0.98%),2季度规模扩张明显加快。6月末贷款较年初增长8.53%,高于总资产的扩张速度,其中2季度贷款规模较一季度扩张3.07%,略低于资产增速。负债端上半年存款较年初扩张8.95%(VS 1季度3.35%),2季度存款扩张较快,6月末存款占总负债比重达72%,较年初提高3个百分点,负债结构优势持续强化。 二季度不良的改善幅度弱于一季度。中期末不良率为1.71%,环比1季度下降5bps。我们测算的不良余额数据基本保持在一季度的水平,二季度公司不良改善的幅度小于一季度(一季度不良率环比下降9BP、不良余额环比下降1%),是否加大不良确认不得而知。整体上公司资产质量改善趋势不改。 投资建议和盈利预测 公司中报业绩略超预期,规模扩张加快带动利息收入恢复增长,负债结构优势持续强化,资产质量延续改善趋势。我们预计2017年业绩同比增长10.3%。目前对应2017年PB为1.41倍,维持公司买入投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

点评 净利息收入和手续费净收入均负增长,拨备计提下降。1季度净利润同比增15.78%,营收同比下降20.61%,其中净利息收入和手续费佣金净收入分别下降14.33%和42.06%,整体业绩低于预期。公司大幅降低拨备计提来维持利润增长,1季度拨备计提同比下降53.40%,带来公司拨备覆盖率较年初下降7.90个百分点至449.42%,但仍处于高位。 息差表现低于预期;存款增长较好。1季度公司净息差1.83%,同比下降74bps,环比下降了33bps,收窄幅度大于同业。主要是一方面规模增速明显放缓,一季度资产规模较年初增长5.5%,去年同期增长20%;另一方面资产端加大低收益同业资产配置,去年四季度和今年1季度环比分别增41.68%和11.54%;另外,一季度同业成本受市场影响明显提升,同时虽然同业负债规模下降但同业存单规模还有明显的提升。公司1季度存款规模扩张较好,较年初增11.36%,占总负债比重较年初提高4个百分点至69%。 不良率持平,关注类贷款比例略有下降。期末公司的不良率为0.87%,较去年末持平,单季年化不良生成率为1.32%,同比和环比分别下降101bps和提高27bps;关注类贷款比例1.86%,环比下降7bps。公司的不良率和关注类贷款比例均处于同业较低水平,整体来看一季度公司资产质量表现平稳,未现明显改善。 投资建议和盈利预测 整体上公司业绩增速以及一季报质量低于我们的预期,拨备释放保持业绩的增长。需关注未来营收的增长情况,但考虑到公司不良率和拨备覆盖率仍处于行业较好的水平,预计2017年公司业绩同比增长15.7%。目前对应2017年PB为1.13倍,我们维持公司增持的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

整体业绩增速略好于预期,受净利息收入负增的影响营收增速大幅放缓。2016年公司实现归母净利润538.5亿元,同比增长7.26%,增速较前三季度6.7%和去年6.5%的水平略提升。营收同比增长1.76%,增速较去年明显回落,主要是受息差同比大幅下降(同比下降38BP)以及规模增速放缓(2016,14.9% VS 2015,20.3%)的影响净利息收入同比下降6.3%(去年同比增长25.4%)。手续费收入在内的中收业务表现好于同业,同比增长30%,增速较去年提升12个百分点,主要是2016年确认投资收益118亿(同比增长240%)的贡献。 全年息差同比下降38BP,四季度息差环比回升。全年公司的净息差为2.07%,同比下降38BP。第四季度我们计算的净息差为1.88%,环比提升8BP,主要是来自四季度资产负债结构调整的优化:同业资产较三季度末收缩61%;同时贷款和投资规模较三季度末分别增长5.9%、8.6%;负债端四季度公司的客户存款较三季度末增长7.2%(前三季度增长1.2%)。 不良加大确认,逾期贷款双降。期末公司的不良率为1.65%,分别较三季度末和年初下降7BP、提升9BP;期末不良/90+逾期上升至127%,同比提升了31个百分点,不良确认水平创新高,居行业前列(2016年招行为128%)。期末关注类贷款占比略有提升,主要或是公司在五级分类上趋严的结果。同时逾期贷款实现双降,表明公司资产质量压力已经有明显的减轻。 一季度营收增速低于同业,资产质量继续好转。一季度年公司实现归母净利润168.24亿元,同比增长7.16%,增速超出预期,主要是在四季度大幅计提拨备的基础上一季度拨备计提放缓,同时一季度不良余额较期初也仅增长2%,拨备计提同比和环比分别下降41.4%、61.5%;但受资产质量继续好转的影响(不良率较年初下降5BP)拨备覆盖率较年初还提升了5个百分点。一季度营同比下降15.57%,下滑幅度高于同业,主要是一季度息差大幅下降,我们计算的净息差为1.46%,环比下降45BP,高于同业。主要是公司同业负债以及同业存单占比较高受一季度利率明显提升的影响负债端成本明显上升。为此公司在负债端也进行了积极的调整,一季度末同业负债较年初下降6%,同时客户存款较年初提升7.1%。 投资建议和盈利预测 整体上公司业绩的增速略超我们的预期,中间业务表现较好、四季度开始资产质量持续改善,同时不良确认加强。但受制于公司同业业务占比较高的资产负债结构,今年一季度息差出现大幅的下降,这个在预期之中,未来息差将逐季企稳。在新的监管体制和考核体制下,未来公司将回归传统负债、加强客户基础,淡化规模增长。3月底定增完成后资本金得到较快的补充。预计2017年公司业绩同比增长7.4%。目前对应2017年PB为0.82倍,估值优势明显。2016年公司启动新的五年规划,期待公司在新的业务体系和经营战略指引下公司转型的成效。我们维持公司买入的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2016年年报。2016年公司实现归母净利润78.1亿元,同比增长19.35%;实现营收236.45亿元,同比增长21.16%。第四季度公司实现净利润14.67亿元,同比增长19.9%。期末总资产余额8850.2亿元,较年初增长23.53%。2016年加权平均净资产收益率为17.74%,同比提高0.06个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为0.91%、351.42%,同比分别下降1BP、42.75个百分点。年度分红预案为每股现金分红0.35元(含税),并以资本公积每10股转增3股。 公司公布2017年一季报。2017一季度年公司实现归母净利润23.59亿元,同比增长16.2%;实现营收64.33亿元,同比增长5.89%。期末总资产余额9195.83亿元,较年初增长3.91%。期末不良率和拨备覆盖率分别为0.91%、372.62%,环比分别持平、提升21.2个百分点。 公司公布非公开发行预案:拟非公开发行发行前公司A股总股本38.9979亿股的20%,即不超过7.87亿股(含)。募集不超过100亿元补充资本金。本次非公开发行的发行对象为不超过10名特定投资者。其中:宁波开发投资(第一大股东,发行前持股20%)认购不超过本次非公开发行股票总数的20%,认购金额不超过20亿元,且发行完成后宁波开发投资持有公司A股股票的比例不得超过20.00%;华侨银行(战略投资者,第二大股东)认购不超过本次非公开发行股票总数的20.00%,认购金额不超过20亿元,且发行完成后华侨银行及其QFII合计持有公司A股股票的比例不得超过20.00%。 点评 上市银行中业绩增速最高;中收高增长,。2016年公司实现归母净利润78.1亿元,同比增长19.35%,增速较前三季度持平,同比提升3个百分点。实现营收同比增长21.16%,营收增速表现较好,主要是一方面受规模扩张较快(资产规模同比增长23.5%)净利息收入表现好于同业(同比增长9%);另一方面中收入保持较快增长(同比增长69%),其中手续费及佣金净收入同比增长51.55%,在营业收入中占比达25.57%,同比上升5.13个百分点。拨备计提保持审慎,期末拨贷比和拨备覆盖率为3.21%、351.42%,同比分别提升36BP、43个百分点。 全年息差表现低于预期。全年公司的净息差为1.95%,同比下降43BP,降幅高于同业主要是一方面资产端受同业资产大幅提升(同比增长63.6%)的影响收益率下降较多,负债端中同业负债占比较高致成本下降的相对较少。 资产质量表现优异;关注贷款和逾期贷均双降。期末公司的不良率为0.91%,分别较三季度末和年初持平、下降1BP。而且期末不良/90+逾期上升至121%,同比提升了38个百分点,不良确认上更加严格。期末关注类贷款和逾期贷款双降。公司的资产质量在上市银行中是最先出现拐点的,年报的资产质量更加夯实了公司资产质量已经无忧的预期。 一季度业绩超预期,息差环比明显提升。2017一季度公司实现归母净利润23.59亿元,同比增长16.2%,超出我们预期;实现营收同比增长5.89%,增速同比有明显的回落,主要是中收同比仅增长1%(主要受一季度投资收益损失1.5亿的影响)。但净利息收入同比增长7.7%、环比增长15.6%,主要归因于一季度公司的净息差表现较好,环比提升20BP,主要是一季度收缩同业资产和负债的结构调整。期末不良率和拨备覆盖率分别为0.91%、372.62%,环比分别持平、提升21.2个百分点,拨备计提保持审慎。同时关注类贷款较年初下降37BP至0.96%的行业最低水平。投资建议和盈利预测 整体上公司年报和一季报表现靓丽,超出市场预期。公司经营稳健,MPA监管体制下规模增速将出现下降,但相比其他城商行,公司在零售业务、零售公司业务、中间业务等业务驱动上优势非常明显,盈利来源更加多元。同时公司的资产质量已无忧,拨备非常充足。此次定增补充资本金也为未来的资产扩张打开空间,预计2017年公司业绩同比增长22.3%。目前对应2017年PB为1.28倍(考虑公积金转增后),我们维持公司买入的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2017年1季报。1季度公司实现归母净利润199.77亿元,同比增长8.87%;实现营收570.75亿元,同比下降2.02%。期末总资产余额6.00万亿元,较年初增长0.98%。2016年加权平均净资产收益率为19.42%,同比下降0.42个百分点。期末不良率1.74%,环比和同比分别下降11bps和5bps,拨备覆盖率208.67%,环比和同比分别增28.7个和25.4个百分点。 点评 业绩增速略超预期,净利息收入同比恢复正增长。1季度公司净利润增速同比增长8.87%,高于去年7.60%的增速,业绩增速略超预期;营收同比下降2.02%,在营收下降、公司资产质量改善的情况下,公司降低了拨备计提力度,1季度拨备计提同比下降6.49%。营收负增主要是公司手续费收入同比下降了5.97%(2016年增13.94%),占营收比重为32.66%,同比下降1.37个百分点,但仍处于同业较高水平;净利息收入同比增1.77%(2016年下降1.56%),主要是息差表现超预期。 公司积极调整资产结构,带来息差表现超预期。1季度公司净息差2.43%,同比下降19bps,环比提高4bps,息差表现超预期。主要受益于公司积极调整资产结构,压缩低收益同业资产(较年初下降39.8%),加大高收益贷款投放(较年初增长5.0%)和证券投资资产配置(较年初增长7.7%),期末贷款和投资资产占比分别是55和26%,分别较年初提高2.1%和1.6%。 不良双降,拨备计提充足。期末不良贷款余额为605.04亿元,较上年末减少6.17%,不良贷款率1.76%,较上年末下降11BP,单季年化不良生成率仅0.06%,环比和同比分别下降255bps和158bps,不良实现双降,资产质量明显改善。受益于不良下降,公司拨备覆盖率较年初提高了28.65个百分点至208.67%,拨备计提充足。 投资建议和盈利预测 公司息差上行,业绩增速略超预期,不良实现双降;公司二次战略转型重塑零售线条的绝对优势,同时fintech的创新为公司会带来新的增长空间。我们预计2017年公司业绩同比增长10.3%。目前对应2017年PB为1.08倍,估值优势非常明显,我们维持公司买入的投资评级。 风险提示 经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

公司公布2017年1季报。1季度公司实现归母净利润700.12亿元,同比增长3.03%;实现营收1707.98亿元,同比下降9.12%。期末总资产余额21.70万亿元,较年初增长3.49%。2016年加权平均净资产收益率为17.63%,同比下降0.90个百分点。期末不良率1.52%,较上年末持平,同比下降11bps;拨备覆盖率159.51%,较上年末上升9.15个百分点,同比持平。 业绩增速略超预期,拨备前利润增速较快。1季度公司净利润同比增3.03%,业绩增速略超预期。但营收同比下降9.12%,主要是同时一季度建信人寿保费收入同比下降62%致中收同比下滑20%。拨备前利润同比增长7.92%,,增速远高于营收增速,主要是业务成本中建信人寿提取的赔偿准备金大幅减少至营业费用同比下降35.7%。一季度拨备计提大幅增长,同比和环比分别增35.4%、22.6%(2016年下降0.46%),期末拨备覆盖率达到159.51%,较上年末提高了9个百分点,未来拨备计提压力减轻。 净利息收入环比增长,息差企稳。净利息收入同比下降0.89%,但环比已恢复正增长,环比增4.83%,主要是公司1季度净息差2.13%,环比略有提升。公司资产规模稳步扩张,环比年初增长3.49%,其中贷款增3.38%,同业资产增12.69%(3月末公司流动性相对充裕,续作的买入返售债券增加;海外机构拆入资金增加)。负债端存款较年初增5.38%,增长较好,期末存款占比较年初提升1.5个百分点至81%。同业负债较年初下降10.7%。 一季度不良余额回升,不良率趋稳。公司1季度末不良率1.52%,较上年末持平,但不良余额较年初增长3.8%,未能延续去年四季度下降的态势。单季年化不良生成率0.55%,环比和同比分别下降39bps和21bps。 整体上公司的业绩略超预期,息差启稳;同时公司大力度计提拨备,拨备压力已经减轻。我们预计2017年公司业绩同比增长2%。目前对应2017年PB为0.87倍,我们维持公司增持的投资评级。