规模稳增息差持续走阔,贡献净利增速提升 公司17年净利润同比增4.67%(VS前三季度3.82%,16年1.5%),其中第四季度单季同比上升g%,净利增速提升明显,基本符合我们预期。17年全年营业收入同比增2.74%(VS前三季度-0.12%,16年O.1%),其中净利息收入同比增8.3%(VS前三季度5.5%)。公司全年净息差2.21%,较前三季度改善2bps,息差连续2个季度小幅回升。我们认为公司息差企稳向好主要受益于负债端的优势:1)存款在负债中占比提升1个百分点达到80.5%的高比例;2)活期存款占比提升1.5个百分点至54.35%,拉低存款负债成本12bp至1.33%。 此外,手续费净收入同比下降0.6%,占营收比重约在1g%。细拆来看,主要是受市场变化及减费让利等因素影响,代理业务手续费(同比下降18.8%)及顾问和咨询费收入(同比下降12.g%)出现下降。同时,信用卡业务带动银行卡手续费同比增12.2%,对公托管业务规模扩大带动托管收入同比增6.11%。 从成本端来看,17年成本收入比为26.95%,同比下降0.54个百分点,成本收入比在同类行中较低,成本管控取得良好效果。 存贷款增长稳健,受监管影响同业收缩 公司17年四季度末资产季度环比增长5.2%,同比增长5.54%,作为经营稳健的大行在去杠杆的背景下保持适度扩张的态势。4季度末投资季度环比基本持平,同比增2.1%。其中4季度末贷款季度环比微降1%,同比增长9.75%,贷款在资产中占比比16年末提升2个百分点至56.8%。信贷业务方面在坚持传统对公司优势的同时注重开拓零售市场,信用卡贷款和个人消费贷款分别同比增27.5%和156.74%,个人贷款得到快速发展。负债端,公司的存款季度环比基本持平,同比增6.2%,在M2增速下降的背景下存款取得了较快增长。全年看来,同业资产和同业负债分别同比下降17.5%和15.6%,在同业监管趋严的背景下公司主动压缩同业业务规模,回归存贷款主业。 不良确认严格,拨备实力进一步夯实 公司17年末不良贷款率1.4g%,季度环比下降1BP,较16末下降3BPS;关注贷款率3.27%,较半年末下降51BP。17年全年核销369.9亿元,核销金额同比提升g.g%。加回核销后不良生成率0.65%,较16年下降12BPS,不良生成有所下降。从贷款偏离度看逾期90天以上/不良较半年末下降11个百分点至58.5%,公司不良认定上延续严格的传统。从拨备端来看,根据我们测算四季度单季信用成本较16年同期下降15BPS。受益于资产质量好转拨备覆盖率171.08%,季度环比上升8个百分点,贷款拨备率2.55%,季度环比上升11个BP,拨备水平有所提升。 投资建议:建设银行经营稳健受监管升级影响较小,净利增速有所提升。公司多年来大型客户和政府资源的积累,将会有利于对公优势的释放。目前公司在金融领域的布局已形成多个金融子领域的金融控股集团,协同效应逐渐凸显。公司息差和资产质量进一步改善驱动业绩稳定向好。根据公司17年年报及公司业绩表现,我们小幅调整公司18/19年净利增速预测为6.6%/9.6%(原为5.4%/7.7%),目前股价对应18/19年PB为0.99x/0.90x,PE为7.24x/6.61x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进~步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

净利增速略超预期,息差呈现企稳趋势 农业银行17年净利润同比增4.9%(VS前三季度3.79%,16年1.9%),净利增速提升明显,略超市场预期。17年全年营业收入同比增6.1%,其中净利息收入同比增11%(VS前三季度8.77%),我们认为农行净利息收入的明显改善除了生息资产的平稳增长,另外主要源于息差的持续企稳向好,公司全年净息差2.28%,较16年改善3BP,我们认为公司息差企稳向好主要由于负债端的优势:1)存款占比高,在负债中占比提升1个百分点达到82%:2)活期存款占比提升2.5个百分点至57.2%,拉低负债成本。此外,净手续费收入同比降19.8%,主要由于代理财政部委托资产处置业务于16年到期以及减免部分清算和结算业务手续费的影响。同时,信用卡和电子银行等中间业务不乏亮点,信用卡业务带动银行卡手续费同比增12.8%,电子银行业务同比增46.1%。从成本端来看,17年成本收入比为32.96%,同比下降1.63个百分点,成本管控取得良好效果。 规模平稳增长,存贷款占比较高 公司17年四季度末资产季度环比增长1%,同比增长7.6%,在金融去杠杆的背景下保持稳定的增速。其中4季度末贷款季度环比增长1%,同比增长10.3%,在资产中占比大概50%,是主要的资产配置方向。贷款以零售投放为主,零售贷款增速19.7%(VS对公贷款增速14.5%),零售贷款占比提升3个百分点至37.3%。负债端,公司的存款季度环比增加0.56%,同比增7.54%,其中稳定性较强的个人存款占比达到57%,整体看来存款占比大概在82.5%,较高的存款占比有利于在资金上行周期公司控制负债成本。全年看来,同业资产和同业负债分别同比下降23%和5%,在同业监管趋严的背景下公司主动压缩同业业务规模,回归存贷款主业。 不良确认严格,拨备实力进一步夯实 公司17年末不良贷款率1.81%,季度环比下降16BP,较16末下降56BP;关注贷款率3.27%,较半年末下降51BP。在利润转好的背景下公司加大核销力度,全年核销943亿元,核销金额同比提升14%,加回核销后不良生成率0.91%,较16年小幅提升3BPS,不良生成情况基本稳定。四季度单季不良生成率0.99%,较3季度下降3BPS。从贷款偏离度看逾期90天以上/不良下降16个百分点至69%,公司不良分类较为严格。受益于不良资产的下降拨备覆盖率208.37%,较16年末上升34.97个百分点,贷款拨备率3.77%,较16年末下降35BP,风险水平整体可控。 县域金融优势显著,贡献进一步提升 县域金融作为农行特色业务,17年交出靓丽的答卷。县域金融发放贷款3.5万亿元,同比增12.3%,高于全行2个百分点,县域存款6.9万亿元,同比增7.7%。县域金融业务净息差达到2.85%,高于公司平均水平50BP,营业收入和营业利润分别同比增8.5和25.3个百分点,利润贡献保持较快增长。 投资建议:公司整体的业绩略超市场的预期,稳健的经营风格以及低负债成本优势有利于应对监管冲击。17年农业银行息差和不良整体企稳向好,资产质量稳步扩张交出了靓丽的答卷。18年预计息差和不良向好趋势将延续,业绩增速将持续提升。根据公司17年年报,我们小幅调整公司18/19年净利增速预测为7.5%/11.2%(原为6.5%/10.1%),目前股价对应18/19年PB为0.85x/0.78x,PE为5.98x/5.38x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

净利增速略超预期,息差呈现企稳趋势 招商银行17年净利润同比增13%(VS前三季度12.78%,16年8.8%),净利增速较16年有所提升。17年全年营业收入同比增5.33%,增速较前三季度营收同比增提升1.9个百分点。其中净利息收入同比增7.62%(VS前三季度6.62%),我们认为招行净利息收入维持正增长一方面由于生息资产规模的稳健增长以及结构调整,另一方面由于公司息差呈现企稳向好趋势:第四季度单季净息差2.44%,季度环比提升4BPS。公司4季度息差提升的主要因素由:1)受益于资金趋紧资产端收益上行11BP至4.17%;2)负债端活期存款占比61.8%,季度环比提升7BP。受益于公司零售业务优势,息差呈现企稳趋势。 净手续费收入同比增5.18%,保持小幅增长,在营收总占比基本保持不变为29.7%,手续费收入增长主要由于电子支付的增长带动结算和清算手续费同比增加57.4%,以及信用卡和代理POS业务的增长带动银行卡手续费同比增26.4%。受理财及托管业务监管趋严的影响,托管业务收入同比下降2.44%。从成本端来看,17年成本收入比为30.23%,同比上升2.75个百分点,主要由于1)公司加大人工成本的投入,员工费用同比升20.42%;2)公司加大IT设施和研发投入,研发费用同比上升8.74%。另外,在资产质量转好的背景下公司信用成本1.88%,较16年末下降0.39个百分点。 规模适度扩张,存贷款是主要的业务结构方向 公司17年四季度末资产季度环比增长2.1%,同比增长6%,保持适度扩张。在金融去杠杆的背景下回归传统业务,17年4季度投资类资产和贷款分别环比增9.6%和下降2.2%,在资产中占比大概80%,是主要的资产配置方向;虽然受同业存放增多的影响同业资产季度环比增加22%,但全年看受监管影响同比下降16.8%。贷款以零售投放为主,零售贷款增速15.86%(VS对公贷款增速6.2%),零售贷款占比提升2.85个百分点至50%。负债端,公司的存款季度环比增加2.3%,同比增6.9%。并且存款中活期占比达到62%,整体看来公司存款有较强的稳定性。在资金市场利率高企的背景下,公司加大吸收存款力度,提高存款占比,整体看来公司存款占比大概在70%左右,占比在上市公司尤其是股份行中处于较高水平。同时同业负债和发行债券分别季度环比下降1.6%和22.9%,保持适度压缩态势。 资产质量企稳向好,拨备实力进一步夯实 公司各项不良指标好转,不良水平下降。公司17年末不良贷款率1.67%,季度环比上升1BP,较16末下降0.31个百分点;关注贷款率1.66%,较半年末下降6BP,较16年末下降49BP。全年核销242亿元,同比下降32%。从贷款偏离度看逾期90天以上/不良达到79.6%,与半年末基本一致,公司贷款分类延续审慎。公司不良生成实现双降,17年累计新生成不良贷款365.37亿元,同比减少263.93亿元,降幅41.94%,不良贷款生成率1.16%,较16年末下降1.08个百分点。从四季度单季来看,在资产质量转好的趋势下公司加回核销后不良生成率1.77%,较16年同期下降53BP,拨备金额比同期下降13%。受益于资产质量好转拨备覆盖率265.04%,较上年末上升86.01个百分点,贷款拨备率4.44%,较上年末上升0.89个百分点,风险水平整体可控。 零售优势继续巩固,科技金融持续发力 17年末零售金融业务贡献持续过半,税前利润同比增长7.35%,占业务条线税前利润的56.83%;营业收入同比增长8.21%。公司多项零售业务指标保持行业领先,零售领先地位进一步夯实。零售客户存款余额12,312.78亿元,较上年末增长3.33%,其中活期占比75.20%,零售客户存款余额居股份行第一。招行公告成立资管子公司,助力理财业务转型。个人理财产品销售额91,783.68亿元,同比增长19.91%,理财业务余额2.19万亿元,同比增1.42%。零售贷款不良率0.9%,比16年末下降0.11个百分点。 金融科技公司不断加大投入:1)上线有人工智能的APP6.0版本,提升了客户服务体验;2)推出国内首个区块链跨境项目,完成了国内首笔依托区块链的跨境汇款;3)将营业收入的1%(22亿元)投入到科技创新基金,积极支持科技创新项目。在金融科技的带动下公司客户数突破1亿人,较16年末增长17.1%。 投资建议 公司整体的业绩略超市场的预期,零售业务发挥稳定器以及之前规模减速的战略给予招商银行更少的系统冲击和更快时间的恢复。同时公司非常重视科技金融的重要性,持续加大投入,成为未来新的增长引擎。17年招商银行在巩固零售优势的基础上同时实现资产质量的拐点,交出了靓丽的答卷。18年轻装上阵、科技发力,业绩增速将持续提升。根据公司17年年报,我们小幅调整公司18/19年净利增速为16.7%/21.9%(原为15.98%/18.69%),目前股价对应18/19年PB为1.53x/1.36x,PE为9.23x/7.58x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。

投资要点 事项:安信信托公布17年年报,2017年实现营收55.92亿元(+6.60%,YoY),归母净利润36.68亿元(+20.91%,YoY),基本每股收益0.8元。期末总资产161.91亿元(+31.37%,YoY),管理信托资产总计2325.51亿元(-1.02%,YoY)。拟向股东每十股派发现金5元(含税),资本公积每10股转增2股。 平安观点: 信托规模基本持平收入增速放缓,主动管理能力提升 安信信托17年实现归母净利润36.68亿,同比增速20.9%,较16年76%的增速有所放缓。从主业来看公司信托收入增长放缓,信托手续费同比增速从16年的95%降至16.7%。我们认为一方面可能源于公司信托收入的确认节奏的影响,另一方面受公司对信托业务规模控制影响,安信信托17年管理信托资产规模2325亿,与年初相比基本持平(2349.5亿)。不过受益于公司主动管理能力的提升,公司的主动管理信托规模占比提升8个百分点至68%,从而带动公司的信托业务报酬率提升37BP至1.92%,信托业务报酬率与同业相比依然维持高位,体现了安信信托更好的盈利能力。展望18年公司68亿元优先股补充净资本计划正在稳步推进,有助于提升公司资本实力以及应对监管影响。我们认为在监管趋严的限制下信托规模预计增长有限,但公司主动管理能力的提升有望对冲规模受限的影响,从而保证公司业绩的稳健增长。 固有业务:17年收入降低,18年有待观察 从公司固有业务的贡献来看,1)17年表内利息净收入贡献1.26亿元,同比减少29%,主要由于公司在17年兼顾流动性考虑,提高了变现性更高的存款和证券的投资比例,总资产收益率有所降低。2)投资收益贡献7.84亿,同比增长181%。一方面由于会计科目从公允价值调整至投资收益(+1.56亿元),另一方面公司在16年两次再融资补充资本金后,加大了各项业务的投资力度。3)公允价值变动收益-5.98亿元,除了会计科目调整的影响,主要受公司持有的金融资产受资本市场股价下跌影响(预计影响-4亿元左右),18年需密切关注资本市场对公司业绩弹性的影响。 投资建议: 公司信托主业贡献稳健,主动管理能力的提升体现公司的核心竞争优势,有助于应对通道业务下滑的冲击。公司积极向股权投资、家族信托、财富管理等方向转型,未来多元金融的布局值得期待。考虑到公司积极转型应对监管冲击,我们小幅上调公司18/19年净利润增速预测21%/18.6%(原为21%/17%),公司目前股价对应18/19年PE13.2x/11.1x,PB3.03x/2.55x。作为上市信托公司中成长标的,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严,资本市场估价大幅波动。

上市农商行中基本面最优的银行,深耕小微息差优势亮眼 常熟银行长期以来深耕当地以及以小微企业为主的经营模式形成了明显的竞争优势,保持高息差的同时实现规模的较快扩张。从公司基本面来看,1)区域竞争优势明显,当地存贷款市场份额较高。常熟银行深耕本地市场,在当地存贷市场份额最高,存贷款市场份额分别约为28%和18%;2)息差表现亮眼。按照期初期末余额测算,2017年3季度常熟银行净息差3.6%,在上市银行中处于较高水平。3)资产质量在对标行中较好。公司3季末不良贷款率1.23%,较年初下降17bp,不良率有所下降,并且低于1.7%的农商行平均不良率。截止至3季末拨备覆盖率为302.7%,拨备水平充足无虞。基于以上因素,在农商行中常熟银行的净利增速、ROE等均处于较高水平,是上市农商行中基本面最优的银行。 积极拓展异地发展空间,常熟银行扩张相对较快 通过设立异地支行以及参股、控股的方式,常熟银行实现经营空间上的拓展。公司在湖北恩施设立咸丰常农商村镇银行有限责任公司,成为国内首家设立村镇银行的县(市)级农村商业银行,迈出了跨区域发展的第一步。目前常熟银行共设立了3家异地分行、14家异地支行(含2家二级支行),并发起设立了30家村镇银行,村镇银行分布于云南、河南、湖北等地区。2017年半年末,常熟银行异地贷款占比达到43%,异地业务贡献主营业务收入占比44%,主营业务利润的44%,高于对标农商行。 投资建议: 常熟银行深耕当地县域经济和小微企业,在当地市场的存贷款份额稳定,同时在人员和服务产品等集中覆盖下,在客户定位上建立了一定的门槛,形成了专注小微企业贷款的经营差异化特色。同时之前公布2017年度业绩预告,预计17年净利同比增21.71%,营收增10.57%,业绩增速超出预期。目前公司股价对应17/18 年PE14.09x/11.67x,对应PB1.57x/1.42x。考虑到公司从客户定位到经营策略上的专注,以及异地扩张对当地市场边际增速下降的补充,我们上调常熟银行17/18 年净利润增速至16%/20.8%(原为8.9%/12%),但公司作为次新股仍有解禁的风险,综合考虑将公司评级由“中性”上调至“推荐”。 风险提示:资产质量下滑超预期。

传统国有大行,规模稳健增长,受监管冲击较小 农行作为传统国有大行,保持了稳健的经营风格。3季度末贷款和存款分别较年初增9.85%和8.86%,高于同期资产和负债的增速。与之对应,存放同业及同业存放分别较年初下降72%和19.7%,在监管加强的背景下同业业务保持收缩态势。截止17年三季度末贷款在资产中占比达到50%,是主要的资产配置方向;客户存款在负债中占比84%,是主要的资金来源。以存贷款业务为主的经营结构符合监管的引导方向。 负债端优势显著息差企稳向好,资产质量改善超预期 按照期初期末测算,2017年3季度农业银行净息差2.2%,在四大行中处于领先地位。从历史来看,净息差环比2季度、1季度分别提升5bp、10bp,息差逐季企稳回升趋势。我们预计农行2018年净息差稳中略升。主要原因:1)2018年银行信贷需求仍然有支撑。2)活期存款占比较高,核心负债优势显著。另外,农行不良改善空间大。受益于经济企稳改善,3季度末不良实现双降。展望18年,我们认为由于历史上农行的不良率在大行中最高,所以将更加受益于整体资产质量的改善。并且农行拨备覆盖率在大行中最高,具有相对较大的业绩释放空间。规模的稳健增长、息差和不良的企稳共同驱动业绩持续向好。 投资建议: 农业银行经营保持稳健,得益于稳健的业务结构、息差的企稳及资产质量压力的缓释,公司未来可以继续维持业绩的稳健增长。我们上调农行17/18年净利润增速预测为3.4%/6.5%(原为2%/6.4%),目前股价对应17/18年PB为0.97x/0.88x,PE为6.61x/6.20x,估值低,有较大的安全边际。考虑到公司核心负债优势明显、不良改善空间较大、内生增长能力较优且受监管冲击小,将公司评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。 风险提示:资产质量下滑超预期。

本土优势明显净息差表现亮眼,不良呈改善趋势 贵阳银行长期以来深耕当地形成了明显的竞争优势,具有较高的议价能力,保持高息差的同时实现规模的较快扩张。从公司基本面来看,按照期初期末余额测算,2017年3季度贵阳银行净息差2.78%,在城商行中处于领先地位,高于大多数上市银行。另外,17年3季末贵阳银行不良贷款率1.34%,环比下降12BP,不良率连续两个季度保持下降,资产质量也呈现企稳向好趋势。息差和不良的向好有助于公司基本面的持续改善。 净利增速和ROE领先上市银行,高增长高回报 17年前三季度贵阳银行净利润同比增18.13%,前三季度营收同比增27.07%其中净利息收入同比上升32.35%。前三季度手续费收入同比增37.29%,预计主要由于理财业务和信用卡业务的增长。3季度年化信贷成本3.54%,环比提升7BP,单季度拨备计提力度有所加强。具体银行来看,17年前三季度贵阳银行的归母净利润增速和拨备前净利润增速都处于行业领先地位。受益于利润的快速增长,17年三季度末公司年化ROE高达19%,领先上市银行。 投资建议: 贵阳银行本土业务优势明显,当地基础设施建设的投入和财政转移有利于贵阳银行的长期发展。考虑到贵阳地区金融行业的发展潜力,贵阳银行可持续成长空间较大,并且公司ROE和净利增速领先上市银行,基本面边际向好,我们上调17/18年净利润增速预测为17.7%/20.9%(原为15.2%/18.9%),对应公司17/18年PE7.45x/6.16x,对应PB1.29x/1.1x,估值有较高的安全边际,同时将公司评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。 风险提示:资产质量下滑超预期。

资金端优势明显;净息差水平高于对标行,净利润增速保持领先。农行拥有遍布全国城乡的经营网络,其分支机构数量和员工数显著高于对标行。受益于广泛的渠道布局,公司揽存能力较强,存款增速在对标大行中持续领先,传统负债压力较小。农行存款占计息负债比重明显高于同业且存款结构优异,17年6月末农行存款占计息负债的比重为87.9%,个人存款比重为57.2%,活期存款占总存款的比重为56.3%,均处于同业高位。农商资金端成本一直处于低位,公司净息差高于对标行,且上半年净息差环比1季度提升了3bps至2.24%。农行净利润增速保持在大行前列,16年净利润同比增1.86%,在四大行中位列首位;17年上半年净利润增速为3.28%,其中营收同比增6.36%,营收增速明显领先。 农行不良、关注和逾期贷款均实现了双降;拨备覆盖率高于对标行。6月末农行不良余额较1季度末下降了3.11%,期末不良率2.19%,较1季度下降14bps,不良在对标行中下行幅度最大,农行不良实现双降。同时,关注类贷款和逾期贷款也都实现了双降,期末关注类贷款余额小幅下降0.1%,期末关注类贷款比例3.62%,较年初下降了26bps。期末公司逾期贷款余额较年初下降了10.8%,下行幅度高于对标行;期末逾期贷款比例2.61%,较年初下降了22bps。公司不良压力减轻,资产质量明显改善,但农行不良率、关注类贷款率和逾期贷款率仍处于高位。农行拨备覆盖率一直高于对标大行,期末农行拨备覆盖率181.8%,较1季度末提高了8.2个百分点,拨备计提压力小于对标行。 盈利预测和估值 公司资金端优势突出,负债结构优于同业,资金端成本较低带来公司净息差水平持续高于同业,且17年2季度公司息差反弹;金融降杠杆环境下公司资金端的优势将进一步凸显。公司净利润保持在大行前列,17年上半年公司净利息收入和营收明显反弹实现较好增长;公司资产质量明显改善,不良、关注和逾期贷款均实现双降。公司拨备覆盖率高于对标行,拨备计提压力较小。我们预计公司2017-2018年净利润同比增2.8%和3.8%,对应17/18年PB 0.96x和0.88x,首次覆盖给予买入的投资评级。 风险提示:信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等。

事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润281.65亿元,同比增长5.21%,其中2季度同比增6.66%;上半年实现营收833.54亿元,同比增长1.44%。期末总资产余额5.92万亿元,较年初增长0.99%;上半年公司加权平均净资产收益率为7.85%,同比下降0.74个百分点。期末不良率2.09%,环比1季度末提升了17bps;期末拨备覆盖率154.21%,较1季度末下降12.6个百分点。 点评 二季度非息收入带动营收增速提升;息差环比下降。公司上半年净利润同比增5.2%,其中2季度净利润同比增6.66%,环比1季度提高了2.8个百分点。2季度营收同比增长2.53%,环比提高了2.1个百分点;主要受益于公司非息收入实现快增,2季度公司非息收入同比增长23.92%(VS 1季度10.17%),其中手续费及佣金净收入同比增12.12%,手续费收入快增主要来自理财资金业务和托管业务的贡献,同比分别增24.6%和60.5%。期末非息收入占营收比重为37.9%,环比1季度提高了5.3个百分点。2季度净利息收入同比下降7.39%(VS 1季度下降4.65%),降幅扩大;主要受息差收窄拖累,我们测算的2季度净息差1.74%,环比收窄9bps,收窄幅度有所扩大(1季度收窄3bps),主要是二季度高收益资产略有收缩致生息资产收益率提升环比放缓。 上半年资产规模小幅扩张;低风险的零售资产仍是重点配置方向。公司上半年总资产规模扩张0.99%(其中2季度较1季度末扩张0.4%),资产扩张速度明显放缓;主要是严监管下公司压缩同业业务和投资类业务;上半年公司同业资产收缩37.8%,投资类资产收缩2.8%(其中二季度较一季度末下降4.4%)。结构上主要配向贷款,上半年贷款扩张9.6%,其中个贷增长20.4%,高于对公贷款3.9%增速,上半年新增个贷占新增贷款总额的74.9%;期末个贷占公司贷款总额的比重为38.6%,环比年初提高了3.5个百分点。公司零售业务主要是拓展信用卡业务,期末信用卡透支余额3789亿元,较年初增长42.04%,占个贷比重较期初提高了4.9个百分点至32.46%;上半年信用卡业务实现总收入218.65亿元,同比增长94.05%。 负债端,上半年公司存款增长5.7%,同业负债压缩9.9%,应付债券增长1.2%,但应付债券2季度压缩了2.7%;期末公司同业负债+应付债券占总负债的比重为37.1%,环比年初下降了3.5个百分点。 二季度加大不良确认暴露风险;资产质量压力仍在。期末公司不良率2.09%,环比1季度末提升了17bps;我们测算的2季度单季年化不良生成率2.29%,环比提升了46bps,不良生成环比明显提高。我们认为主要是公司加大了不良确认和处置,期末逾期90+/不良比例为104.5%,较年初下降了15.6个百分点,不良认定趋严。同时,期末公司关注类贷款比例3.83%,环比提升了18bps。公司关注类贷款比例和不良率处于行业较高水平,资产质量压力仍存。公司2季度单季年化信贷成本1.77%,同比提升2bps,环比下降19bps;在信贷成本下行以及不良生成提高的情况下,公司期末拨备覆盖率154.21%,较1季度末下降12.6个百分点,未来拨备计提存压。 投资建议和盈利预测 公司上半年业绩增速基本符合我们预期。中收表现亮眼;资产端扩张放缓同时偏向低风险的零售业务。虽然不良确认上有趋严但资产质量压力仍较大,同时拨备覆盖率已降到较低水平。我们预计2017年公司业绩同比增长5.3%,目前对应2017年PB为0.73倍,维持公司增持投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润1529.95亿元,同比增长1.85%,其中2季度同比增2.33%;上半年实现营收3621.51亿元,同比增长1.25%。期末总资产余额25.51万亿元,较年初增长5.70%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为15.69%,环比下降1.14个百分点。期末不良率1.57%,环比1季度末下降2bps;期末拨备覆盖率145.81%,较1季度末提高4.3个百分点。 点评 2季度公司净利息收入增速大幅提升;拨备前利润增速恢复下拨备计提力度加大。公司上半年净利润同比增1.85%,其中2季度净利润同比增2.33%,增速环比1季度提升1个百分点。2季度营收转为正增长,同比增5.40%(VS 1季度下降2.25%);主要是净利息收入增速提升较大,2季度公司净利息收入同比增11.68%,较1季度提升了9个百分点;主要得益于净息差企稳回升,2季度我们测算的公司净息差为2.11%,环比提升6bps(1季度收窄3bps)。上半年公司非息收入下降9.86%,其中2季度下降9.60%;手续费及佣金净收入上半年下降6.17%,主要是个人理财及私人银行、对公理财和投资银行业务手续费分别下降了17%、9%和10%。公司拨备覆盖率一直处于监管红线之下,因此在业绩向好的情况下,公司加大了拨备计提,上半年计提拨备同比增38.06%,其中2季度计提拨备同比增43.69%;期末公司拨备覆盖率145.81%,较1季度末提高4.3个百分点。期末拨贷比为2.28%,环比提升4bps。目前公司拨备覆盖率仍不满足监管要求,未来在业绩向好的情况下公司将持续加大拨备计提。 上半年传统存贷业务增长较好,2季度压缩同业负债;净息差环比回升。公司上半年总资产规模扩张5.7%,其中贷款扩张6.20%,增长较好。2季度公司同业资产大幅扩张15.66%,主要是前期持续压缩较快的买入返售金融资产扩张了50.5%,投资类资产在2季度收缩了1.91%。负债端,上半年存款扩张6.71%,存款扩张较好;上半年公司持续压缩同业负债,上半年同业负债整体收缩4.19%;另外,2季度公司发行债务有所提升,2季度发行债务增长10.26%(VS1季度扩张4.65%)。我们测算的2季度公司净息差为2.11%,环比提升6bps,主要来自资产端收益率提升的贡献,环比提升8bps(VS1季度下降4 bps)。 不良率下行;2季度不良处置力度提升,同时关注和逾期双降。期末公司不良率1.57%,环比1季度末下降2bps;我们测算的2季度单季年化不良生成率0.59%,同比和环比分别下降9bps和3bps。同时,期末不良/逾期90+比例为111%,较年初提高了1.9个百分点,不良确认持续加强。另外公司2季度加大不良处置,较一季度多处置16亿。公司关注贷款和逾期贷款双降,期末公司关注类贷款余额下降7.3%,关注类贷款比例下降了57BP至3.90%;期末公司逾期贷款余额下降10.8%,逾期贷款率较期初下降了43bps至2.23%;公司不良压力减轻。 投资建议和盈利预测 公司上半年整体业绩略超我们的预期,主要是净息差走阔带来净利息收入增速大幅提升;公司资产质量持续改善,拨备覆盖率处于上行通道。考虑到资产质量压力的减轻我们小幅提升盈利预测,我们预计2017年公司业绩同比增长1.2%,目前对应2017年PB为1.02倍,维持公司增持的投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润1383.39亿元,同比增长3.69%,其中2季度同比增4.38%;上半年实现营收3203.88亿元,同比下降3.74%。期末总资产余额25.51万亿元,较年初增长3.48%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为17.09%。期末不良率1.51%,环比1季度末下降1BP;期末拨备覆盖率160.15%,较1季度末提高0.64个百分点。 点评 2季度净利息收入和营收转为正增长;息差同比降幅明显收窄。公司上半年净利润同比增3.69%,其中2季度净利润同比增4.38%,增速环比1季度提升1.4个百分点。2季度营收同比增3.23%(VS 1季度下降9.1%),环比大幅提高12.4个百分点。营收增长主要来自净利息收入增长,2季度净利息收入增长7.59%(VS 1季度下降0.95),环比提高了12.7个百分点。净利息收入在规模零增长的情况下实现较好增长,主要是公司净息差企稳走阔,上半年净息差2.14%,环比提高了1BP,其中我们测算的2季度净息差2.08%,同比下降8 bps(VS 1季度下降29bps),环比提高了3bps。公司非息收入则持续负增,上半年非息收入同比下降15.9%,其中2季度下降7.5%,降速放缓;其中上半年手续费及佣金净收入同比增1.32%,其他非息收入同比下降36.98%,主要是保险政策变动后带来保险收入下降54.79%以及可供出售金融资产出售规模下降带来投资收益下降81.20%。 2季度表内扩张放缓资产零增长,压缩投资端和同业负债端。公司上半年总资产规模扩张3.5%,其中2季度规模零增长。上半年公司资产扩张速度是对标大行中最慢的;2季度贷款扩张2.8%(VS 1季度3.5%),贷款增长稳定;投资类资产和同业资产压缩,分别收缩了2.5%和14.2%。负债端,公司2季度负债新增主要来自发行债券,2季度应付债券扩张14.8%,同业负债则是持续收缩8.5%,上半年同业负债整体收缩18.3%;2季度存款仅增长0.3%,但上半年存款整体增长5.7%,增速较好。 资产质量继续改善;2季度公司加大不良处置。期末不良率1.51%,环比1季度末下降1BP。我们测算的2季度公司单季年化不良生成率是0.69%,同比和环比分别提升4bps和13bps,主要是2季度公司核销力度较大,2季度核销164亿元(VS 1季度核销105亿元)。公司不良认定一直非常严格,期末公司不良/逾期90+的比例145%,较年初虽下降了2百分点,但该水平处于行业高位。公司关注类贷款率和逾期贷款率下行,期末关注贷款率2.69%,环比年初下降了17bps;期末公司逾期贷款率1.41%,较年初下降11bps。公司资产质量压力小且在持续改善。2季度公司调节拨备计提,环比一季度下降33%,信贷成本为0.79%,期末拨备覆盖率160.15%,较1季度末小幅提升0.64个百分点。 投资建议和盈利预测 公司上半年整体业绩略超我们的预期。2季度资产规模扩张放缓,息差走阔是业绩的主要贡献因子。公司不良认定在同业中一直比较严格,2季度公司加大不良处置,资产质量压力进一步减轻。小幅提升公司的盈利预测,我们预计2017年公司业绩同比增长3%,目前对应2017年PB为1.02倍,维持公司增持的投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润1036.9亿元,同比增长11.45%,其中2季度同比增22.89%;上半年实现营收2482.36亿元,同比下降5.22%。期末总资产余额19.43万亿元,较年初增长7.04%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为15.20%,同比提升0.42个百分点。期末不良率1.38%,环比1季度末下降7bps;期末拨备覆盖率152.46%,较1季度末下降7.06个百分点。 点评 2季度净利息收入反弹高增;2季度减少拨备至净利润增速稳定。公司上半年归母净利润同比增11.45%,其中2季度归母净利润同比增22.89%(VS 1季度增0.06%),剔除去年上半年出售南洋商业银行股权带来的少数股东权益的影响,公司上半年实现净利润同比增长3.2%(VS 1季度增3.48%)。2季度公司净利息收入和手续费佣金净收入都实现较好增长;其中净利息收入反弹高增14.75%(VS 1季度下降1.17%),主要是2季度公司净息差同比和环比分别提升了6bps和9bps。上半年公司实现手续费及佣金净收入同比增2.84%,其中2季度同比增6.05%(VS 1季度增0.09%),手续费增长较好。但受去年确认南洋商行投资收益的影响公司2季度营收同比下降14.48%;公司拨备前利润是同比下降19.7%,因此公司通过降低拨备计提释放利润,2季度仅计提拨备47亿元,同比和环比分别下降86.1%和78.8%。期末拨备覆盖率152.46%,较1季度末下降7.06个百分点。 息差走阔幅度超预期;上半年规模扩张加快;2季度存款余额下降但结构持续优化。2季度公司净息差环比提升8bps,扩张幅度明显提升(1季度提升1bps)。主要是公司资产端增配高收益贷款和投资类资产,2季度我们测算的公司生息资产收益率环比提升了13bps。公司上半年总资产规模扩张7.0%(VS 16年全年扩张7.9%),公司资产扩张速度明显加快;其中贷款增长6.8%,与总资产增速相当;贷款结构优化,公司大幅压缩低收益票据贴现释放信贷额度,上半年票据贴现压缩35.6%,公司贷款和个人贷款均实现8%的增速。上半年公司投资类资产增长16.2%,同业资产仅小幅增长0.3%。负债端,上半年存款整体增长较好,但2季度存款小幅压缩,主动负债加速扩张对冲存款的收缩。上半年公司存款较年初增长6.1%,但2季度收缩了0.2%;存款结构持续优化,期末公司日均活期存款比重为56.2%,较年初提升了2.8个百分点,2季度存款成本率环比下降了15bps至1.56%。2季度公司同业负债和应付债券分别扩张19.9%和13.9%,较1季度增速分别提升了23个和8个百分点,主动负债的提升抵消了存款成本下行带来公司资金端成本小幅上行。 期末公司不良、关注和逾期贷款均实现双降。期末公司不良贷款余额较1季度末下降2.2%,期末不良贷款率1.38%,环比1季度末下降7bps;不良率延续2016Q3以来的下行趋势,且2季度下行幅度较大。我们测算的2季度单季年化不良生成率0.67%,同比和环比分别下降了22bps和33bps,不良生成明显放缓。同时,公司关注类贷款和逾期贷款都实现了双降,期末关注类贷款余额较年初下降了5.0%;关注贷款率较年初下降34bps至2.77%;期末逾期贷款余额较年初下降2.1%,逾期贷款率较年初下降18bps至1.97%。公司资产质量改善幅度超我们预期,但上半年不良确认上略有放松。公司的资产质量在对标行中表现最优。 投资建议和盈利预测 公司上半年整体业绩略超我们预期,2季度净息差回升幅度超出我们预期;资产质量明显改善,但2季度拨备释放相对较多。小幅提升2017年的盈利预测,我们预计2017年公司业绩同比增长2.3%,目前对应2017年PB为0.88倍,估值优势非常明显,维持公司买入的投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润61.77亿元,同比增长10.11%,其中2季度同比增9.12%;上半年实现营收170.20亿元,同比增长5.27%。期末总资产余额1.73万亿元,较年初增长8.06%;上半年公司加权平均净资产收益率为7.31%,同比下降0.95个百分点。期末不良率1.43%,环比1季度末持平;期末拨备覆盖率181.33%,较1季度末提高0.45个百分点。 点评 二季度净利息收入增速提升带动营收增长;有效税率下降明显。公司上半年净利润同比增10.11%,其中2季度净利润同比增9.12%,增速环比1季度下降2.1个百分点。2季度营收同比增长4.42%,环比下降了1.7个百分点;主要是公司净利息收入快增带动营收正增长,但非息收入降幅扩大带来营收增速放缓。上半年公司净利息收入同比增9.11%,其中2季度增长10.12%,环比1季度提高了2.03%,主要得益于净息差同比收窄幅度大幅下降,2季度净息差同比收窄25bps(VS 1季度收窄42bps),环比下降4BP。公司2季度非息收入同比下降15.71%(VS 1季度1.24%),降幅明显扩大;其中2季度手续费净收入同比下降9.85%(VS 1季度下降1.59%),主要是代理及托管业务手续费下降。2季度公司增配国债带来有效税率下降,2季度所得税费同比下降58.01%,是净利润增长的重要因子。公司2季度拨备计提同比增26.55%,2季度单季年化信贷成本1.62%,同比提升14bps,环比下降2bps,拨备后利润同比负增4.28%。期末拨备覆盖率181.33%,较1季度末提高0.45个百分点。 2季度资产缩表压缩同业;息差环比下降。公司上半年总资产规模扩张8.1%,其中2季度总资产规模收缩1.2%,主要是2季度公司压缩了同业资产和投资类资产配置;2季度同业资产和投资类资产分别收缩了8.4%和3.6%,但应收款项类投资扩张22%;2季度贷款扩张4.1%(VS 1季度3.7%),贷款维持稳定增长。同业资产主要是压缩了存放同业和其他金融机构款项,买入返售则是扩张了68%。负债方面,2季度在存款和应付债券分别收缩0.4%和14.6%的情况下,公司同业负债扩张3.7%,但上半年整体同业负债下降较年初下降9.6%。息差方面,由于2季度公司收缩自营投资生息资产收益率环比仅提高了8bps(1季度提升16 bps),致2季度息差环比1季度收窄了4bps,未延续1季度息差环比走阔的趋势(1季度息差环比提高6bps)。 上半年不良确认加强,逾期贷款双降。期末公司不良率1.43%,环比1季度末持平;我们测算的2季度单季年化不良生成率1.45%,环比下降1BP。同时,上半年公司加大了不良确认,期末不良/逾期90+比例为89.5%,较年初提高了19.3个百分点,不良确认加强。公司逾期贷款双降,期末逾期贷款较年初下降18.1%,逾期贷款率较年初下降44bps至1.84%。期末公司关注类贷款比例2.96%,较1季度末提升了1bp,但较年初下降了5bps。公司不良压力减轻,资产质量持续改善。 投资建议和盈利预测 公司上半年整体业绩符合我们的预期。不良加大确认、资产质量延续改善。2季度公司调整资产负债结构,息差暂时略有回落。考虑到公司2季度资产缩表,小幅下调公司的盈利预期,我们预计2017年公司业绩同比增长12.8%,目前对应2017年PB为0.97倍,维持公司买入的投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润110.79亿元,同比增长4.31%,其中2季度同比增5.39%;上半年实现营收264.98亿元,同比增长7.48%。期末总资产余额2.24万亿元,较年初增长5.80%;上半年公司加权平均净资产收益率为15.28%,较16年提升1.52个百分点。期末不良率1.18%,环比1季度末下降6bps;期末拨备覆盖率237.03%,较年初下降19.03个百分点。 点评 2季度业绩增速提升,其中净利息收入增速提升较快。公司上半年净利润同比增4.31%,其中2季度净利润同比增5.39%,环比1季度提升了2.2个百分点。营收增长稳定,2季度营收同比增7.86%(VS 1季度增7.12%);主要是净利息收入增速提升较快,手续费及佣金净收入增速则明显放缓。2季度息差收窄放缓带来净利息收入同比增8.28%,环比1季度提升了7.6个百分点,我们测算的2季度息差1.75%,同比收窄9bps(VS 1季度收窄24bps),环比收窄2bps。上半年公司手续费及佣金净收入同比增长20.38%,主要是上半年理财业务手续费同比增长了61%。2季度公司拨备计提有所下降,2季度拨备计提同比增10.13%(VS 1季度45.04%),环比下降23.1%。 上半年公司资负结构调整压缩同业,存款增长较好;净息差逐步企稳。公司上半年总资产规模扩张5.8%,其中贷款高增14.4%,投资类资产增长17.6%,同业资产则是大幅压缩了38.9%;期末贷款和投资类资产占总负债的比重分别是44.6%和35.7%,环比年初均提高了3.6个百分点;同业资产比重则较年初下降了7.3个百分点至10%的低位。负债端,上半年公司存款扩张10.2%,其中2季度较1季度增长了6.7%,存款扩张速度提升;上半年同业负债压缩了13.1%。期末公司存款占负债的比重为60.7%,较年初提升了2.3个百分点,同业负债比重为19.8%,较年初下降了4.3个百分点。息差方面,2季度公司净息差环比仅收窄2bps(1季度收窄14bps),息差逐步企稳。主要是受益于公司增加高收益资产配置,2季度公司生息资产收益率提升了19bps,但市场利率上行带来公司资金端成本提高部分抵消了收益端利率的提升。 公司不良率下降,关注类贷款双降;但拨备覆盖率下降较多。期末公司不良率1.18%,环比1季度末下降6bps。同时公司关注类贷款和逾期贷款双降,期末关注类贷款(本行口径)较年初下降了3.2%,期末关注贷款比例为1.17%,环比年初下降21bps;期末逾期贷款环比年初下降10.5%,期末逾期贷款率1.73%,环比年初下降了48bps;不过90天以上逾期贷款较年初增长了54%,90天以上逾期贷款比例环比年初提升了33bps至1.28%。由于90天以上逾期贷款快增,公司不良/逾期90+比例下降至期末的92%,较年初下降了41个百分点。整体来看,公司不良率、关注类贷款比例和逾期贷款率处于较低水平,公司资产质量较好且持续改善。期末拨备覆盖率为237.03%,环比年初下降了19个百分点;拨贷比较年初下降52bps。 投资建议和盈利预测 公司上半年业绩增速基本符合我们预期。上半年公司资负结构调整优化,息差逐步企稳。拨备覆盖率较年初下降19个百分点,幅度超出我们预期。公司的资产质量较好且在持续改善,我们预计2017年公司业绩同比增长7.6%,目前对应2017年PB为0.82倍,维持公司买入投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。

公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润316.01亿元,同比增长7.34%,其中2季度同比增7.54%;上半年实现营收681.07亿元,同比下降15.78%。期末总资产余额6.38万亿元,较年初增长4.91%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为8.61%,同比下降0.85个百分点。期末不良率1.60%,与1季度末持平;期末拨备覆盖率222.51%,较1季度末提升7.35个百分点。 二季度净利息收入继续拖累营收大幅下降;不良改善拨备计提反哺利润。公司上半年归母净利润同比增7.34%(VS 1季度7.16%),净利润增速维持稳定;上半年营收同比下降15.78%,其中2季度营收下降16.0%(VS 1季度下降15.6%),主要受净利息收入下降拖累,2季度净利息收入同比下降24.0%,降速环比1季度下降了2.5个百分点,主要是2季度息差环比企稳。公司2季度非息收入同比增6.0%,环比下降7个百分点;主要是公司2季度手续费及佣金净收入下降0.5%(VS 1季度增15.9%)。期末非息收入占营收比重环比1季度下降了3.4个百分点至33.7%。二季度公司净利润增速维持稳定主要是不良改善拨备计提减少,2季度拨备计提同比下降44.7%,但环比增长42%,拨备计提审慎。 二季度资产负债继续调结构压缩同业负债致息差环比企稳。上半年公司资产总额增长4.9%,其中贷款增长9.8%,远高于总资产增速;投资类资产增长0.7%,增速明显放缓;同业资产则大幅增长52.6%。其中2季度公司压缩同业资产增配投资类资产,贷款扩张略有放缓;2季度同业资产收缩9.4%,投资类资产扩张1.8%,贷款扩张3.9%。负债端,公司持续压缩高比重同业负债,2季度存款增长4.3%,应付债券增长1.8%,同业负债则压缩了0.5%(VS 1季度压缩6.0%)。期末公司同业负债占计息负债的比重为32.2%,环比年初下降了3.7个百分点,但占比水平依然较高,受此影响2季度负债端成本环比略有上行,冲抵了生息资产收益率的环比提升,2季度整体息差较1季度持平。 上半年资产质量压力明显减轻;拨备覆盖率环比继续明显提升。期末不良贷款率1.60%,环比1季度末持平;上半年公司年化不良生成率仅为0.43%,环比下降193bps,主要是2016年公司加大了不良处置(2016全年核销288亿),上半年资产质量好转以及处置压力明显减轻,上半年不良仅核销22亿元;同时公司不良确认较为严格,但期末不良/逾期90+比例较年初下降了13个百分点降至114%。从不良先行指标来看,期末关注类贷款比例2.87%,环比1季度末提升了13bps;逾期贷款比例2.08%,环比年初下降7bps。同时二季度公司审慎计提拨备,期末公司拨备覆盖率222.51%,较1季度末提升7.35个百分点。 投资建议和盈利预测 公司整体业绩基本符合我们预期,二季度资产负债继续调结构压缩同业负债致2季度息差环比企稳,未来将企稳回升。资产质量方面,上半年公司资产质量压力明显减轻,同时不良确认上公司一直比较严谨;拨备覆盖率延续明显提升。我们预计2017年业绩同比增长7.4%,目前对应2017年PB为0.95倍,维持公司买入投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。