公司销售类与持有类项目以二线城市为主 公司实现合同签约额177.1亿元,较2014年同比实现10.4%的增长;合同签约面积140万平方米,同比增长13.4%,顺利完成年初制定的176亿元销售目标。 公司在建以及拟开发项目建筑面积约956万平方米,二线城市占比63%。 公司持有的投资性房产估值187亿元,二线城市占比53%,一线城市占比22%。 董事会定增预案:深圳前海、杭州钱江新城、南昌红谷滩优质资产注入 公司近期公告非公开发行股票的董事会预案,向大股东控制的全资子公司增发购入深圳前海、杭州钱江新城、南昌红河谷三处商业地产项目。本次非公开发行的A股股票的数量不超过750,000,000股,拟募集资金总额不超过667,044.27万元,定价基准日为发行期首日。 公司86%项目为商办和混合类项目,营改增政策直接利好销售 公司开发类项目中商办以及混合用地类项目合计占比超过86%,本次营改增细则中提及,企业购入的不动产可以纳入抵扣范围,第一年抵扣60%,第二年抵扣40%。预期公司今年商办类项目的销售将打开持续性的热销局面。而且随着同业竞争问题的逐步解决,公司更加专注于商业地产的开发,持续受益政策利好。 盈利预测及估值 公司是以商业地产为特色的全国布局的开发商,项目多数位于二线城市。近期营改增的落地将成为商办类项目热销的直接催化剂,深圳、杭州、南昌三处优质物业的注入为公司后续发展提供充足的盈利基础。预计2016-2018年公司EPS为1.12、1.21、1.35元/股。

规模和中收的快速增长是业绩的主要贡献因素。 2015年公司实现归母净利润411.58亿元,同比增长1.15%,基本符合我们的预期。其中利息收入和非息收入分别同比增长10.23%、35.78%;主要由于银行卡手续费(+61%)、代理手续费(+107%)及理财服务手续费(+47%)等项目增长较快。拨备覆盖率较期初下降13.45个百分点,较上季度末下降近11个百分点。成本收入比同比下降2.47个百分点。四季度业绩首现同比负增长,同比和环比分别下降2.1%、20.4%。主要是信贷成本维持在高位。 息差顺趋势下降,负债结构调整致下降幅度好于预期。 2015年公司的净息差顺降息趋势下降,同比下降9BP,其中第四季度净息差环比下降约8BP,下降幅度好于我们的预期,主要是公司的负债管理结构向好以及高收益资产配置加大,存款结构活期存款占比较期初提升4个百分点。 负债明显扩张,贷款和非标投资增长较快。 2015年公司资产规模增长较快。总资产同比增长23.76%,主要是负债规模扩张以及年底定增完成。2015年存贷款总额分别同比增长11.69%、15.58%,存贷比超出75%为75.63%。四季度公司加大了对贷款和非标投资的配置,贷款余额较三季度末增长6%,应收款项投资同比增长70%,较三季度末增长29%。 继续大规模剥离不良,未来资产压力减缓。 2015年不良贷款余额同比增长26.7%,较三季度末增长6.8%,增速环比下降。 不良率较期初提升13BP,较上季度提升1BP,主要是四季度公司继续大规模核销不良。年末逾期贷款较中期末下降9.5%,关注类贷款占比较中期末下降35BP。未来公司的资产质量压力减缓。 盈利预测及估值。 调低之前的盈利预测,预计公司2016-2017年公司业绩增速分别为5%、9%。 我们认为公司战略转型对公司基本面带来支撑,同时资产质量压力减缓,我们维持公司买入的投资评级。

报告导读 导读:目前公司主营业务形成以“创业投资为主,磨料磨具生产为辅”的经营格局。作为集团唯一的上市金融平台,未来将受益于行业发展、集团国改的行业和经营环境,首次覆盖给予买入的投资评级。 投资要点 行业乘政策东风,募投退环节加快发展 2013年开始,国家颁布一系列鼓励创投行业发展的政策措施。受益于IPO重启、新三板扩容以及新“国九条”明确构建多层次资本市场、鼓励大力发展私募行业的政策支持,2014年创投行业的募集和投资金额均创历史新高,退出机制也变得更加完善,退出方式向多元化、均衡化发展。 行业增长有空间 截止2016年1月底,私募基金管理人中以股权投资和创业投资为管理人的基金家数、规模占比分别为53%、61%,余额同比增长221%,95%,已经超过半壁江山。根据清科研究中心的报告,2014年创投业对GDP的渗透率达到0.7%,美国是1.4%,我国的PE行业还有很大的空间。 公司的投资运作模式以自有资金投资与基金管理并重 公司的投资运作模式以自有资金投资与基金管理并重。2015年公司自有投资规模大约在50亿,占其总资产的50%以上。公司2011年开始陆续成立基金公司引入管理基金模式,目前管理基金规模大约90亿,合计管理规模150亿左右。 公司项目储备充足,2016年底管理基金开始释放业绩 公司自有资金参与投资项目50多个,已经实现主板上市9个。2015年上半年公司及公司管理的各基金共有10家投资项目在新三板挂牌。2016年底投资基金开始进入项目清算期,管理基金开始计入业绩释放期。 盈利预测及估值 我们预计公司2015-2017年实现每股收益0.44、0.5、0.63元。我们认为公司创投行业加快发展的背景下,受益项目管理团队股权激励以及集团国改的作用,公司业务的募投管退各个环节将稳健经营。首次覆盖给予公司买入投资评级。

本次发行对象仅限于国际集团和其全资子公司,彰显其上海市金控平台的专属地位。 本次定增的对象仅限于国际集团和其全资子公司国鑫投资,总发行9.22亿股,其中国际集团和国鑫投资分别认购6.22亿股、3亿股,分别占比67.5%、32.5%。 此次定增限于第一大股东及其全资子公司增加国际集团的合并持股比例,实际是增强了上海市国资委的控制能力,彰显了公司上海市金控平台的专属地位。 发行价格对应于公司2015PB1.05倍。 本次发行定价为16.09元,低于停牌前收盘价18.45元约13%。高于2015年底的每股净资产15.29元,对应PB1.05X。 本次定增和上次发行股份购买资产后国际集团成为公司第一大股东。 目前国际集团直接持有公司16.93%股权,通过其控股子公司合并持股比例为24.32%,为公司合并持股第一大股东。本次定增后,国际集团合并持股比例上升3.56个百分点至27.88%。如果上次向国际集团等11名交易对方发行9.995亿股购买该11名交易对方合计持有的上海信托97.33%股权完成以及此次定增后,国际集团直接持股21.68%,成为公司第一大股东,合并持股比例增加5.52个百分点至29.84%。 此次定增和上次发行股份购买资产合计募集资金基本满足中期资本需求。 截至2015年9月30日,公司核心一级、一级资本充足率分别为8.42%、9.38%,均低于监管水平。根据公司中期资本规划(2016-2018),2018年末公司核心一级、一级资本充足率应达到9.10%、10.10%以上。按此计算预计公司在2018年末将面临450~610亿元的资本缺口,其中核心一级资本缺口为240~390亿元。此次发行股份购买资产和定增合计约募集资金300亿元,基本满足中期的资本需求。 盈利预测及估值。 公司之前公布2015年业绩快报:2015年归母净利润同比增长7.6%;ROE为18.82%,同比下降2.2个百分点;不良率1.56%,较年初提高50BP。2015年公司在综合化经营和互联网金融上都有较大突破。未来五年综合化和数字化是公司战略的主要方向。预计公司2016年实现净利润同比增长13%。公司具有国企改革、混业经营以及互联网金融创新改革看点,维持公司买入的投资评级。

业绩落在预告区间的中值,增速低于我们预期约2个百分点 2015年公司实现净利润218.65亿元,同比增长10.42%,落在业绩预告区间5%-15%的中值水平。实现营业收入和拨备前利润分别同比增31%、44%。其中净利息收入和非利息收入分别同比增25%、48%。业绩低于我们预期的原因为公司四季度不良贷款增长为保持拨备覆盖率稳定而大幅计提拨备。全年拨备同比增103%,信贷成本为2.56%,同比上升1个百分点。拨贷比提高至2.41%,同比提升35BP。 净息差继续提升、非利息净收入占比再创新高,经营战略执行成效明显 公司秉承“专业化、集约化、综合金融、互联网金融”四大经营战略,2015年成效明显。一方面净息差继续提升。2015年公司的净息差为2.63%,同比提高20BP。其中四季度的净息差环比继续提升13BP。另一方面非利息净收入占比再创新高。2015年实现非利息净收入300.64亿元,在营业收入中的占比由上年的27.74%提升至31.26%,主要是投行、托管、信用卡、理财和黄金等业务成为增长的主要驱动,综合化、投行化、专业化的经营战略带动中收强劲增长。 事业部制改革成效渐显 2013年至今已成立六家行业事业部,未来将实现八大事业部、九大行业产业链金融服务的“全覆盖”。2015年末,行业事业部(自营)存款余额1,694亿元、贷款余额2,506亿元,均较年初实现翻番,分别占公司总存贷款余额的21%、10%;2015年实现营业收入101亿元,同比增长41%。 信用风险暴露未有明显改善 2015年公司的不良率为1.45%,较三季度末提升了11BP,资产质量低于我们的预期。四季度公司的不良生成率依然为在高位,逾期贷款环比增长约4%,未来公司资产质量仍存一定压力。 盈利预测及估值 我们看好公司的综合金融以及创新发展能力,持续推进转型创新。预计2016-2017年公司净利润同比增长15.6%、25.5%。维持公司买入的投资评级。

投资要点 嘉宝集团定增引入战略投资者光大安石。 估算嘉宝集团2015年底RNAV 约87亿元,目前股价具备安全边际。开发类(不含动迁配套房)估值72亿元,投资性不动产2亿元,长期股权投资21亿元(含47%嘉定大融城股权),净负债8亿元。 光大安石是光大集团唯一地产平台,业绩优异。 光大安石的母公司光大控股是港股上市的资产管理平台,管理资产规模约517亿元,其中光大安石管理资产约200亿元,是其重要组成部分。预计光大安石与嘉宝集团的合作将在资产管理领域快速扩展业务。 借力时代东风,光大安石在募投管退各个环节均具备较强实力。 募:在社会整体利率水平下移的背景下,类似光大安石这样的优秀GP 更加容易募集资金。投:国内二三线城市商业地产过剩的局面,有利于团队并购潜在标的。管:国内首屈一指的基金管理团队,专业实力出众。退:资产证券化的步伐开始加速。光大安石在各个环节均具备较强的实力。 典型地产基金盈利要点:资产规模、退出时IRR、杠杆。 一般而言,地产基金的收入来源为3方面:固定管理费(约1.5-2%),收益提成(超过一定比例后提成约20%),劣后跟投部分(总投资10%以内)。假设管理资产规模100亿元,年化收益率20%,不考虑银行贷款累加的杠杆,GP 年化收入约7亿元,净利润约4亿元(参考黑石60%的利润率)。 近期公司投资上海光翎4.5亿元,上海光翎管理资产规模32亿元。此项投资表明公司正式迈出地产基金业务第一步,预期增加收入2亿元,净利润1亿元。 国外上市另类投资公司概况。 全球另类投资的市场份额逐步扩大,其中房地产投资是重要的组成部分。与资产规模息息相关的固定管理费,是另类投资公司稳定和重要的收入来源。 黑石基金2015年Q3的AUM 增长至3339亿美元,投资人包括美国一半的养老金机构,地产基金业务是其重点组成部分。黑石的地产基金属于增值型,通过“买入-改造-售出”完成增值过程实现盈利,同时通过组合分散风险。 盈利预测及估值。 公司项目储备集中于上海和昆山,质地优良,开发节奏也开始提速,同时未来20亿元的定增投入也将极大的补充公司资金,业绩释放加速。若延续现有业务,预计公司2015-2017年EPS 为0.54、0.69、0.81元/股,若定增完成后公司拓展地产基金业务,预计EPS 增加至0.54、0.84、1.15元/股

短融成本3%堪比央企水平,市场对其经营水平充分认可。 公司已于2016年1月11日顺利发行20亿元短期融资券,期限1年,票面利率3.00%。本次短融券票面利率大幅低于同期市场水平,接近于AAA级国有企业超短期融资券的价格。公司业绩稳定,股价波动率低,超低的融资成本是市场对其经营水平的认可。在当下市场剧烈震荡的背景下,公司是地产板块优秀的投资标的。 15亿非公开发行股票已完成且80亿公司债已核准,账面现金充沛。 公司非公开发行股票事项已完成登记托管,共募集资金约15亿元,发行价格9.89元/股,增加股本约1.5亿股。公司未来2年内将完成80亿公司债的发行,证监会已批复核准此额度。预期公司未来加速去化库存,结合上述多种形式的融资举措,公司账面现金将十分充沛,未来抗风险的能力极大提高。公司如若开展多元化的探索,账面现金将提供雄厚的资金支持。 公司NAV约328亿元,PE9.2,PB1.0,较为低估。 目前公司PB仅1.0,PE仅9.0,在地产板块中严重低估。粗略估算,假设1.24万元/平米的售价*900万平米未结算面积=货值1100亿元,参考往年约20%的净利润水平并假设未来8年内完成结算,此部分净利润折现后增厚股东权益约160亿元,再加上168亿的股东权益,公司NAV约328亿元,目前股价折让较多。公司项目分布合理,多为二三线核心城市,预期未来仍存在升值可能。 盈利预测及估值。 自去年底以来,中央高层定调加速去库存,鼓励住房消费的细化政策不断落地。公司已于去年大幅增加施工面积,预计2016年将有更多产品面世。公司精确踏准节奏,直接受益。考虑到二孩政策的放开,改善性需求将不断增加,公司作为滨江系列的豪宅教父,品质优秀,拥泵众多,最为受益。预计公司2015-2017年公司EPS为1.21、1.40、1.72元/股,同比增13%、15%、23%

拨备计提压力致业绩增速略低于我们的预期 业绩快报显示公司2015年预计实现归母净利润同比增长7.6%,增速环比前三季度略有提高,但低于我们预期约1个百分点,其中营业收入增速高于我们预期,拨备后利润低于我们预期。业绩低于预期预计主要是不良新增及大量核销致拨备加大计提。单季度来看,四季度业绩同比增长9.89%,环比增长1.33%,环比增速回落3个百分点。 不良率较三季度末提升20BP 业绩报告披露年末公司的不良率约为1.56%,较年初上升50BP,较三季度末上升20BP,上升幅度远超三季度8BP的增幅。预计四季度不良的净生成率有明显的上升。同时三季报也显示公司的不良压力仍会持续,主要是关注类贷款的占比持续提升。公司的资产质量在股份制银行中表现最优,随着经济的企稳,未来不良的压力也会相对较小。 盈利预测及估值 2015年公司在综合化经营和互联网金融上都有较大突破,收购上海信托综合化经营再填牌照、推出“SPDB+”浦银在线互联网金融服务平台,打造全新的“线上浦发银行”。未来五年综合化和数字化是公司战略主要方向。 下调2016年的盈利预测约2%,预计公司2016年实现净利润同比增长12.9%。对应目前股价,2016年PB为0.96X,估值安全。公司具有国企改革、混业经营以及互联网金融创新改革的看点,维持公司买入投资评级。

报告导读 事件:安信信托发布非公开发行预案:本次向控股股东国之杰、上海公信实业有限公司、瀚博汇鑫(天津)投资有限公司、日照岚桥港务有限公司、湘财证券非公开发行A股不超过3.5亿股,其中国之杰认购不超过9000万股、公信实业拟认购不超过8,000万股、瀚博汇鑫拟认购不超过7,000万股、岚桥港务拟认购不超过6,000万股、湘财证券拟认购不超过5,000万股;发行价14.26,募集资金总额不超过49.91亿元,主要用于补充公司资本金。 投资要点 本次非公开发行后公司业务快速发展的持续性增强 本次非公开发行主要是补充资本金,给公司带来以下几个方面的影响:1)扩大公司的资产管理规模,提升盈利水平;2)公司的净资本和净资产水平提升后,有利于拓展公司固有业务和信托业务的业务范围和业务机会;3)服务公司的综合金融平台战略,为公司多元化金融平台的建设提供资金支持。 控股股东出资25.7%,5年内不转让 此次方案控股股东出资12.8亿元,占本次募集总额的25.7%,考虑到上半年已经出资31亿,彰显公司控股股东对公司发展和打造金融平台的大力支持。本次发行后控股股东国之杰持股比例下降5.16%至51.83%;公信实业、瀚博汇鑫、岚桥港务、湘财证券的持股比例分别为3.77%、3.3%、2.83%、2.36%。控股股东承诺自发行结束之日起5年内不得转让。 此次增加资本金也是公司做大做强的必要资金支持 本次非公开发行以后公司的注册资本规模将增加至21.2亿元,资本金排名进入行业前30;补充资本金以后公司管理的信托资产规模有望达到6000亿左右的规模,但按照公司综合金融平台的战略布局公司股权出资势必会增加,固有业务、信托业务以及股权出资都需要消耗资本金,此次募集资金也是公司做大做强的必要资金支持。 盈利预测及估值 前三季度公司业绩增速符合预期。1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润12.14亿元,同比增长47.8%,营业收入同比增长42.3%,投资收益同比增长603%。其中第三季度同比增长40%,环比下降39%,主要是第三季度受资本市场的影响投资亏损1.66亿元;信托业务表现较好,1-9月手续费增长同比增长72%,第三季度环比增长21%。我们暂不调整之前的盈利预测,预计2015-2016年归母净利润同比增长49.8%、33.27%。我们认为公司未来业务规模的增长将显著高于行业水平以及资本金补充后公司金融控股平台战略的稳步推进,我们维持公司买入的投资评级,股票将于下周一复牌,建议积极关注。

投资要点。 受益于下半年持续的政策鼓励以及降息利好,公司销售稳定增长。 国家近期出台的首付2.5成以及公积金2成政策,结合连续的降息,二三线城市最为受益,而这些城市正是世茂股份的重点布局城市。截至报告期末,公司通过济南、青岛、苏州、南京、石狮等项目的销售,实现合同签约额122.8亿元,同比增长7%,合同签约面积99.3万平方米,同比增长21.2%,签约单价达到1.24万元/平方米,已实现全年销售目标的70%。公司于今年加速施工面积以及推盘力度,预计年底将顺利完成年初制定的176亿元的销售目标。 15亿定增方案已通过证监会审核,财务结构进一步优化。 公司非公开发行股票事宜已于2015年9月18日通过了证监会的会议审核(书面核准文件后续发放),预计募集资金15亿元,发行价格9.22元/股。结合计划发行80亿公司债的预案,公司未来抗风险的能力将大大加强,更好的优化财务结构。 换入万达院线股份事项已通过证监会审核(现有院线作价10亿)。 公司与万达院线战略合作暨出售资产认购股份的事项已于2015年10月8日通过证监会审核(书面文件后续发放)。今年6月公司与万达院线签订协议,以持有的15家影院业务子公司换入万达院线增发的股份,作价10亿元。此举可实现与万达院线的资源共享,通过将下属目前在建及拟建的商业地产项目与万达院线的影视投资、电影发行的资源相结合,提升世茂股份商业地产项目的运营效益;同时,因为换入万达院线的股票,公司可分享万达院线未来成长。 盈利预测及估值。 预计未来住房政策与货币政策继续宽松,非限购城市的房地产市场继续温和反弹,公司作为滨江系列的豪宅教父,品质优秀,拥泵众多,最为受益。预计公司2015-2017年公司EPS为1.21、1.40、1.72元/股,同比增13%、15%、23%

投资要点 前三季度业绩增速略有下降,主要是三季度拨备大幅审慎计提。 前三季度公司归母净利润同比增长12%,增速较中期略有下降,主要是净利息收入增速同比下降以及第三季度拨备同比大幅增长。第三季度非息收入表现较好,同比保持较快增长,环比也没有明显下降。第三季度拨备同比大幅增长,同比增长业绩环比增长84%,环比增长62%,致第三季度业绩环比下降19%。 三季度息差略有下降,主要是同业规模大幅扩张。 我们测算的三季度净息差环比下降3BP,主要是三季度公司同业规模大幅提升,同业负债和同业资产分别较中期提升37.8%、40.6%。资产规模较中期提升10%,增速较中期高4个百分点,三季度冲规模明显。 不良增速继续下降,不良净生成率略有反弹。 三季度不良贷款较中期增长2.2%,增速较中期继续回落;不良率较中期提升2BP。三季度公司的不良净生成率略有反弹,没有延续二季度下降的趋势,较二季度提高8BP,主要是三季度核销较多,较中期增长92%,但绝对水平仍相对较低。 盈利预测及估值。 维持之前的公司盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长14.3%、15.7%。对应目前股价,2015年PB 仅为0.84X,估值优势明显,公司正在筹划非公开发行补充核心一级资本,我们看好公司中小企业特色信贷的经营模式以及互联网金融的发展潜力,维持公司买入的投资评级。

前三季度公司业绩增速超过中期水平,拨备计提仍然审慎。 前三季度公司实现归母净利润同比增长7%,增速高于中期水平。第三季度业绩同比增长9%。业绩增长的主要驱动为中间业务收入、成本收入比下降。前三季度拨备计提同比增长82%,第三季度同比增长100%,但环比下降3%。信贷成本环比下降11BP,拨备覆盖率较中期小幅提升约3个百分点至249%。第三季度信贷成本的下降致拨备前利润由环比仅1%提升4%的水平。 第三季度NIM 较为稳定,环比下降4BP。 主要是第三季度生息资产规模增速环比没有下降,以及依然选择配置贷款和非标投资等高收益资产。由于二季度公司加大了公司存款的吸收,环比一季度增长7%,三季度公司的存款总额基本没有增长。 第三季度仍加大核销,不良压力持续。 三季度末公司的不良率较中期提升8BP,不良贷款增速较中期下降约6个百分点。第三季度公司的不良净生成率为1.24%,较二季度小幅提升2BP,一方面是公司三季度核销的规模较二季度有明显的增长,另一方面中报时期我们提出的中期关注贷款向下迁徙的压力以及逾期增长较快对不良新生成的压力的影响。三季度末关注类贷款的占比继续提升,不良的压力还要持续。 盈利预测及估值 上半年公司综合化经营和互联网金融上都有较大突破,收购上海信托(目前已得到证监会批准)、推出“SPDB+”浦银在线互联网金融服务平台,打造全新的“线上浦发银行”。维持之前对公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长8.4%、16%。对应目前股价,2015年PB 为0.98X,估值优势明显,看好公司互联网金融、零售金融的改革,同时具有国企改革、混业经营的预期,维持公司买入的投资评级。

投资要点 前三季度业绩增速较中期略有下滑。 前三季度归母净利润同比增长5.89%,增速较中期略有下滑,主要是第三季度业绩同比增速下降,环比下降1%。业绩同比增速下降的主要原因为拨备同比大幅计提,环比下降1%主要是中间业务收入增速减缓的影响。第三季度拨备同比增长160%,环比下降10%,拨备覆盖率较中期下降8个百分点。 息差环比继续小幅提升。 第三季度我们测算的净息差同比提高20BP,环比提高5BP。息差环比小幅提升的原因为公司三季度资产规模基本没有增长,但是结构上收缩了同业负债的规模和同业资产的规模,转向公司贷款等高收益资产。三季度公司的贷款发放在二季度没有增长的基础上增长2.7%。 不良加速核销,压力没有明显的改善。 三季度末公司的不良贷款较中期提升10BP,不良余额较中期增长9.5%, 增速环比下降明显。公司三季度仍选择大量核销,不良的净生成率环比下降15BP,但仍然在较高的水平。从中期关注类贷款和预期贷款的增长情况来看,未来资产质量仍承压。 零售业务贡献持续提升。 零售金融业务实现税前利润282.60亿元,同比增长31.12%,占公司税前利润的比例达47.67%,同比提升6.70个百分点,较中期提升继续提升2个百分点。零售金融业务营业收入684.55亿元,同比增长37.27%,占公司营业收入的45.97%。 盈利预测及估值 维持公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长7.3%、13.5%。对应目前股价,2015年PB 为1.4X,公司轻型银行、一体两翼的战略得到较好的执行。员工持股计划坚定投资者信心,维持公司买入的投资评级。

三季度公司业绩仍保持高速增长。 1-9月公司归母净利润同比增长24%,增速与中期一致,仍维持高速增长的主要原因为规模维持较快增长、净利息收入和非息收入维持较快增长以及信贷成本的下降。第三季度公司归母净利润同比增长25%,环比下降14%,主要是三季度非息收入环比下降以及成本费用的增长。1-9月公司计提拨备同比增长103%,增速较中期有一定程度下滑,第三季度拨备计提环比下降11%。拨备覆盖率继续提升,较中期提高30基点。 第三季度净息差的表现不如意。 第三季度公司按照期初期末余额计算的净息差同比下降7BP、环比下降17BP。主要是三季度公司生息资产的规模增速较中期略有下降以及同业存单规模较中期有明显的增长。 不良率稳定,不良规模增速下降。 三季度公司的不良率维持在0.95%,连续3个季度维持在该水平。继二季度公司集中大量核销以后三季度核销规模大幅下降,不良的净生成率环比和同比均大幅下降,下降至14年上半年的水平。但关注类贷款占比仍维持在较高的水平。另外,考虑到公司中期末逾期贷款较年初增长30%,其中90天以内的逾期较年初增长69%。公司不良净生成未来恢复向上的概率仍较大。 盈利预测及估值 公司最近几年保持了较快的规模增长,但由于加大了同业资产以及债券的资产配置,风险资产的增速低于资产增速。而且公司公告修改优先股发行规模为人民币49亿元,补充其他一级资本,未来资本金压力得到。未来公司在保持债券和同业业务优势的同时加快综合金融服务的能力, 维持盈利预测不变,预计公司2015-2016年净利润增长18.4%,27.9%, 我们维持公司买入的投资评级。

投资要点 业绩增速略有下滑,但拨备计提审慎。 1-9月公司实现归母净利润同比增长2%,增速较中期略有下滑。营业收入同比增长16%,增速较中期提升约3个百分点,主要是非利息收入同比增速继续保持高增长。非息收入同比增长36%,较中期提升13个百分点,其中第三季度同比增长73%,环比下降8%。利息净收入增速基本维持不变。拨备同比增长60%,增速超过中期水平,拨备计提审慎,其中第三季度拨备同比增长91%,环比增长16%,高信用成本以及非息收入增速的下降致使第三季度的业绩同比增长0.9%,环比下降11.3%。 三季度息差环比和同比均实现提升。 第三季度按期初期末余额计算的净息差同比和环比分别提高1BP、6BP。主要是三季度公司增加了同业资产的配置,较少了同业负债的规模,低成本的存款继续正增长,较中期增长2%。 不良贷款净生成率下降。 三季度不良率较中期提升10BP,主要是二季度集中大量核销以后三季度核销规模较二季度下降了一半,三季度不良的净生成率环比下降48BP。二季度的集中核销减轻了公司不良资产的负担,未来我们预计公司不良的压力不会有较大的提升。 盈利预测及估值。 2014年以来公司深入推进零售战略二次转型,从二季度我们就可以看出转型的成效。目前中信有限持股67.13%,积极关注公司的国企改革预期。维持公司的盈利预测,预计公司2015-2016年实现净利润同比增长6.5%、11.7%。对应目前股价,2015年PB 为0.9X,估值优势显现,我们认为公司的基本面出现改善以及未来的趋势仍会延续,我们上调公司的投资评级至买入。