调研结论:江苏开始执行最低佣金率标准,包括新开户及转户议价佣金率均不得低于0.1%。此次执行力度强于以往,将有效稳定佣金率短期走势。华泰证券在江苏省占据一定垄断地位,佣金收入中40%来自于江苏省内,公司将较大程度的受益于地区佣金新政。 在2011年市场日均2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年EPS分别为0.79元、0.93元,目前股价对应2011年的PE为18倍、PB为2.3倍,在上市券商中处中等水平,维持公司增持评级,目标价18元,对应PE23倍。

调研结论:尽管中信建投与华夏基金的股权转让对公司经纪及资产管理业务上的实力有所削弱,但资本金规模将大幅提升。传统业务方面,公司将通过大量新设营业部弥补经纪份额的下滑,投行项目储备丰富,且将较大程度的受益于国际板的推出,随着公司对买方业务的重视,自营收益水平明显提升。创新方面,直投业务已进入收获期,将成为未来业绩重要组成部分,而借助于在创新领域的优势,公司将明显受益于融资融券的快速扩张。公司整体业务结构有望在行业内率先实现转型。 在不考虑华夏股权转让收益的前提下,预计公司2011-2012EPS0.69元与0.85元,目前股价对应动态2011年PE17.8倍、PB1.6倍,估值优势十分明显。维持买入评级,目标价17元,对应2011年动态PE25倍。国际板推出、融资融券标的池扩张、转融通试点等均将成为公司股价的催化剂。风险因素在于宏观政策的不确定性可能导致市场再次出现大幅调整。

事件: 中国平安1月6日公告:本公司注意到今天市场有关于本公司将在A股市场进行大规模再融资等传言。针对上述传言,本公司郑重声明如下:1、截止目前本公司没有A股市场再融资的计划,上述传言没有依据,是不符合事实2、本公司经营状况一切正常,财务稳健,本公司及控股子公司的偿付能力或资本充足率完全符合监管要求,处于健康水平。3、本公司将根据公司业务快速发展的需要以及市场状况做好后续资本的规划。 点评:平安公告截至目前无A股再融资计划、但会根据市场状况和业务发展需要进行资本规划,公司澄清公告并未表明未来多久不做再融资,同时推出时间会考虑市场状况,目前股价我们认为不是合适推出时间,短期推出可能性不大。再融资本身不是问题,关键在于融资金额、用途及形式,如金额合理且用于补充资本金(海通测算平安资本金缺口约300亿),再融资不用过分担心。考虑到未来有再融资预期,短期股价可能受压制,仍需等待再融资的“靴子”落地。目前平安估值非常具备吸引力,H股平安

辽宁成大公告新疆宝明矿业资产评估情况:辽宁成大于10月公告投资新疆宝明矿业62%股权,此次评估的新疆吉木萨尔县石长沟一带油页岩为宝明矿业所有的四块油页岩矿之一,勘查面积21.04平方公里,在4块矿中勘查面积排第二位,根据此次评估结果,该矿评估计划可开采31.50年,可采储量18000万吨,评估价值4亿元。该项目计划建设期1.5年,若进展顺利,预计2012年下半年至2013年将实现投产。 年产油页岩600万吨,是桦甸项目的2倍,谨慎假设下达产后贡献EPS0.3元:根据30年开采期限、18000万吨可采储量的评估结果,公司年产油页岩达600万吨,为桦甸一期项目的2倍。若参考桦甸项目的出油率(7%)与项目的完全成本(2800元/吨),目前船用燃料油价格4000元/吨(税后),则在达产后,该项目可为公司贡献净利润2.7亿元/年,对应EPS0.3元/吨。考虑到新疆项目将采用露天与地下开采相结合的方式,其开采成本应明显低于桦甸项目,此外桦甸项目的运作经验也将利于缩短新疆项目建设期。目前燃料油价基本为市场定价,我们给予该项目20倍PE(石化企业由于受成品油定价机制控制估值较低,燃料油跟国际接轨),每股贡献价值达6元。 桦甸项目有望于2011年下半年达产。公司桦甸油页岩项目已于今年3季度顺利点火试车,目前已上两台锅炉,今年以设备调试为主,明年上半年将再上两台锅炉,在调试正常后,该项目有望于下半年达到20-25万吨/年产能,预计2012年贡献净利润1.65亿元,对应EPS0.18元。 业绩对油价高度敏感,原油价格上涨提升盈利空间。燃料油价格同原油价格相关性较高,近期原油价格基本处于80美元/桶上方,国内燃料油价格已从年初的4180元/吨上涨至4660元/吨,涨幅达11%。公司油页岩项目盈利能力对油价高度敏感,油价每提升5美元/桶,新疆与桦甸项目净利润将分别增加0.55亿元/年与0.38亿元/年,对应EPS分别为0.06元与0.04元。 成大生物分拆上市预期明确。公司已启动成大生物分拆上市工作,若进展顺利,预计2011年中后期可完成上市。今年公司抓住市场机遇,实现市场份额快速扩张,目前批签发份额已达80%左右,业绩爆发式增长已无悬念。 维持买入评级,目标价48元。在今年4季度市场日均成交3000亿元,2011年日均2500亿元的假设下,预计公司今、明两年EPS分别为1.39元与1.98元,目前公司股价隐含广发市值仅700亿元,估值优势十分明显。根据分部估值给予公司48元目标价,2011年公司主业将面临分拆上市、油页岩项目达产双重催化。 主要不确定因素。市场成交与指数的不确定性;油页岩项目达产、分拆上市日程的不确定性。广发2011年2月解禁可能对其股价造成一定负面影响,但考虑到目前成大隐含广发市值与实际水平已相去甚远,解禁影响十分有限。

40%公司未来战略将主要集中金融业,向小型的金融控股发展。除参股东莞证券40%股权外,公司还持有2.69%的清远市农村信用合作社和3%的东莞华联期货。公司传统水务业务对利润贡献很低,利润主要来自参股40%东莞证券的投资收益。 背靠东莞经济高速成长,垄断地位难以撼动。近年来东莞地区经济经历高速增长,但当地资本市场发展规模同其经济实力难以匹配,股票成交金额/GDP比例远低于同等发达地区水平,市场仍有较大拓展空间。东莞证券占据当地绝对垄断地位,市场份额长期稳定在55%以上,近期异地券商的大量进入对东莞证券造成一定冲击,但影响十分有限。 东莞证券是经纪弹性最高的券商,佣金率快速下滑趋势将得以缓解。近两年公司经纪业务收入平均占比达96%,高于所有上市券商,经纪业务对公司业绩影响举足轻重。上半年公司佣金率受东莞市场竞争加剧的影响,下滑幅度高于行业平均,目前东莞全市已被列入网点饱和地区,同时当地监管机构也对行业恶性竞争采取了较为严格的整治措施,我们认为未来东莞证券在当地佣金率下滑趋势有望明显缓和。 东莞证券投行、资管业务进步显著。近年公司已完成3单IPO项目,募集资金28.9亿元,市场份额0.69%,东莞市政府已启动当地公司上市工作,公司地缘优势明显,从去年底开始重点开发东莞市场,目前已在东莞市储备的IPO项目中占明显优势。资产管理业务方面,公司目前已发行2只集合理财产品,截至3季度末,资产管理规模12亿元。 业绩出现反转,首次给予买入评级。上半年东莞证券自营亏损导致业绩大幅缩水,下半年随着经营环境的好转,东莞证券业绩将面临大幅反转的机遇。在不考虑资产整合预期的前提下,预计锦龙股份2010-2011年EPS分别为0.58元及0.8元。若考虑到增发摊薄及资产注入预期,锦龙业绩有望再增厚约20%。首次给予锦龙股份买入评级,目标价28元。 主要不确定因素。宏观政策的不确定性对市场可能产生负面影响,公司筹划非公开发行以及后续资产整合的不确定性。

事件:广发证券将通过挂牌方式转让广发华福证券股权。公司计划将所持广发华福60.35%股权通过挂牌方式转让,转让价格合计24.9亿元,对应每股7.5元。 点评:挂牌转让时点、价格符合预期。受同业竞争影响,广发证券在完成借壳上市后初期,即承诺将转让广发华福股权。我们认为在年底行业“一参一控”期限截止前,公司挂牌转让华福股权符合预期。此次广发华福股权转让价格为7.5元/股,对应华福PB1.7倍,尽管低于中信建投转让估值(2.2倍PB),但考虑到两家公司在业务结构以及盈利能力等方面的差异,我们认为挂牌价格基本合理。参考建投股权转让经验,预计此次华福股权从挂牌至转让完成仍需3-4个月。 经纪业务及总体业绩所受影响有限:在合并华福的股权下,1-9月广发证券权益经纪份额达4.55%,居市场第6位,在完成转让后,公司经纪份额将下滑10%至4.09%,居市场第7位,公司营业部数将由转让前的208家减少至177家,考虑到广发华福佣金率明显低于母公司,预计转让对公司佣金收入负面影响约9%。由于广发华福业务范围仅包含经纪、自营业务,且自营收入占比较低,此次股权转让对公司总体收入及业绩影响有限,我们测算净利润负面影响在6%左右。 公司业务拓展有望迎来拐点:随着股权转让的完成,公司在新产品、新业务以及新网点申请上的限制将被彻底解除,公司在传统及创新业务上的拓展均将迎来新的机遇。另外,此次股权转让将为公司带来约21.7亿元的一次性投资收益,折合每股0.87元,公司净资产将增厚约10亿元,折合每股0.43元。资本实力的提升将为公司提升融资融券、股指期货等创新业务扩大规模奠定基础。 短期业绩弹性大,股权转让以及增发提升公司长期成长空间,维持增持评级。公司经纪、自营占比高,是大券商中业绩弹性最高的品种。子公司股权转让后,公司将在经纪、资管等业务领域迎来新的机遇,而在增发完成后,长期制约公司发展的资金瓶颈将被彻底打破。在今年4季度市场日均成交3000亿元,2011年市场日均成交2500亿元的假设下预计公司2010-2011年EPS分别达1.60元及2.05元。根据分部估值,并考虑到公司超小流通盘,给予公司65元目标价,对应2011年动态PE32倍,维持增持评级。

事件:吉林敖东公告参股公司塔东铁矿项目已获得国家发展改革委核准,但尚未收到正式批准文件。塔东铁矿项目建设地点位于吉林省敦化市雁鸣湖镇,资源基础储量1.3亿吨,项目采用露天、地下联合开采方式,设计年产原矿500万吨,新建选矿生产线,生产品位67%的铁精粉102万吨,副产品硫品位36%的硫精矿28.5万吨,五氧化二磷品位30%的磷精矿15.5万吨。 点评: 预计于2011年初开建,最早于2010年开始贡献业绩。受东北地区天气条件限制,我们预计公司将于明年春季开工建设,开工后2年左右可投产,并最早于2012年开始贡献业绩。 项目介绍:公司于2008年出资3.09亿元投资通钢集团塔东铁矿30%的股权,铁矿的另外两大股东分别为吉林通钢矿业有限责任公司以及吉林省地址勘查开发局,两者持股比例分别为40%与30%。矿区距敦化市63公里,201国道在矿区南部通过,交通较方便。未来开采出的矿石主要用于大股东通钢矿业公司自用。 达产后业绩贡献达0.25元:目前国内同级别铁精粉税后价格约1000-1100元/吨,公司完全成本约550元/吨,在相对谨慎的假设下,预计达产后可塔东铁矿铁精粉净利可达4.2亿元,为吉林敖东贡献净利润1.3亿元(30%权益)。预计伴生的硫矿及磷矿税后净利约0.5亿元,为公司贡献业绩0.15亿元,该项目合计为公司贡献净利润1.4亿元,对应EPS0.25元。 每股价值贡献5元:随着塔东铁矿的开建,以及随后业绩贡献的增加,我们认为该部分资产价值丞待体现。参照可比上市公司金岭矿业,预计该公司2010年铁精粉产量约130万吨,净利润约5.4亿元,产能与盈利规模均较塔东铁矿高出25%-30%左右,目前金岭矿业总市值约160亿元,2010年PE约30倍。考虑到塔东铁矿需2012年后方可达产且为非上市公司,我们给予该项目20倍PE,对应吉林敖东市值28亿元,每股价值贡献5元。 敖东隐含广发市值折价40%以上。在2010年4季度市场日均3000亿元以及2011年2500亿元的假设下,预计公司2010-2011年EPS分别达1.87元及2.38元,目前股价对应2011年PE仅18倍,目前公司估值尚未反映塔东铁矿价值,在仅考虑医药主业的背景下,目前公司股价隐含广发市值仅860亿元,折价达40%,若考虑铁矿项目,折价达46%,估值优势十分明显,给予买入评级,目标价54元。 风险提示:若市场成交水平及市场指数快速下滑,将对公司业绩产生较大负面影响。

事件:中国人寿10月28日发布2010年3季报。公司2010年1-3Q实现归属于母公司净利润249.45亿元,全面摊薄后EPS为0.88元,同比增长6.3%,实现综合收益总额153.11亿元,同比下降34.2%;3Q单季度净利润69.11亿元,EPS为0.24元,同比增长3.4%,环比下降11.6%,单季度综合收益148.59亿元。截至3季度末公司净资产2065.98亿元,每股净资产7.31元,相对2季度末环比上升7.7%。2010年3季度其他综合收益(即新增浮盈)为79.54亿元。 点评:总体看,季报符合预期,但总体缺乏亮点。中国人寿3Q净利润和净资产符合预期,但影响净利润的一个最关键因素是准备金是否根据基准收益率曲线进行增提准备金并没有披露,因此我们无法与同业公司的业绩进行对比。1-3Q实现总投资收益率3.65%,浮盈增加79.48亿,投资表现缺乏亮点。三季度公司加仓权益、并小幅降低债券配置,4Q投资业绩有望更好。 我们仍维持中国人寿2010-2011年EPS1.21元和1.41元,同时下调2010年一年新业务价值至15%。公司最大优势在于目前计算准备金使用假设最为保守,因此随着基准收益率曲线的下调,准备金调节余地最大,能更好的平滑利润。从估值来看,公司目前股价对应2010年隐含新业务倍数为15倍,高于中国平安11.0倍和中国太保13.7倍。综合以上考虑,我们仍维持公司“增持”投资评级。

业绩符合预期。公司前3季度实现营业收入124.2亿元,同比下降18.4%,实现净利润40.2亿元,同比减少36%,每股收益0.4元,ROE6.3%,期末每股净资产6.4元,业绩完全符合预期。公司第3季度实现营业收入45.2亿元,环比增加17.5%,实现净利润14亿元,环比增加23.5%。 市场份额持续提升,但佣金率降幅高于预期:前3季度中信证券实现经纪佣金净收入55.8亿元,同比下降32.8%,1-9月公司股票基金市场份额8.53%,较2009年增加0.23个百分点,其中第3季度市场份额8.7%。前3季度公司股票基金净佣金率0.091%,较2009年减少22.9%,其中第3季度佣金率0.083%,环比下降12.8%,降幅超出预期。 自营弹性显现:公司前3季度实现自营收益13.6亿元,其中第3季度收益9.2亿元,单季收入占比达20.3%。公司期末自营规模530.4亿元,同中期末基本持平。此外,公司获得其他综合收益12.3亿元,主要为可供出售金融资产浮盈贡献。 投行业务维持行业领先地位:公司1-3季度实现投行业务收入13.9亿元,同比增加33.8%。截至目前,公司完成股票公开发行344亿元,市场份额7.12%,居市场第二位,完成企业债券发行251亿元,市场份额5.79%,居行业第4位。我们推测公司农行IPO承销约1.7亿元的收入仍未确认。 直投业务即将进入收获期:金石公司投资的机器人股权将于11月起解禁流通,而中信创投所投资的威创股份、理工监测股权,将分别于11月底及12月中旬解禁流通。若按目前市价计算,公司3项投资潜在收益将达7.8亿元,对应EPS0.08元。加上另两单直投项目神州泰岳及昊华能源,公司直投项目潜在收益达19.9亿元。 华夏股权受让方仍待定,建投股权转应于近期完成。考虑到华夏基金股权挂牌时间较晚,对受让方资金实力要求较高,预计转让时点仍有较大不确定性。建投股权转让方案已于7月底确定,待监管层批准即可完成交易,预计4季度该项股权转让将尘埃落定。 给予买入评级,目标价19元。在今年4季度日均成交3000亿元,明年日均成交2500亿元的假设下,并考虑华夏与建投股权转让于今年完成,预计公司2010-2011年净利润67.1亿元以及63.4亿元,对应EPS0.67元及0.64元。目前公司股价对应2010及2011年动态PE分别为23倍与24倍,动态PB2.1倍,仍具较高安全边际。根据分部估值,给予公司19元目标价,对应2011年动态PE30倍、PB2.5倍,给予买入评级。

事件:华泰证券10月29日发布2010年3季报。公司2010年前3季度实现营业收入57.3亿元,同比下降18.4%,归属于母公司的净利润24亿元,同比减少15.1%, EPS0.43元,其中第3季度实现营业收入21.4亿元、净利润9.8亿元,环比增加64.9%。 点评: 公司前3季度实现营业收入57.3亿元,同比下降18.4%,实现净利润24亿元,同比减少15.1%,每股收益0.43元,ROE7.5%,期末每股净资产5.68元。公司第3季度实现营业收入21.4亿元,环比增加29.8%,实现净利润9.8亿元,环比增加64.9%。公司前3季度经纪、自营收入占比达67.2%,处行业尤其是大券商中的较高水平,业绩弹性较高。 季度佣金率环比降幅减缓:前3季度公司实现经纪佣金净收入36.4亿元,同比下降33.6%,1-9月公司股票基金市场份额5.78%,较2009年减少0.06个百分点,其中第3季度市场份额5.69%。前3季度公司股票基金净佣金率0.083%,较2009年减少约20%,其中第3季度佣金率0.081%,环比下降2.9%,降幅明显减缓。前3季度公司完成10家营业部新设、10家网点迁址工作。 自营规模快速增加:公司前3季度实现自营收益2.1亿元。其中第3季度收益3.8亿元。公司期末自营规模180亿元,较中期末增加56.4%,其中以交易性金融资产与可供出售金融资产增加分别增加76.7%与2.2%。 投行业务受益于中小项目IPO爆发式增长:公司1-3季度实现投行业务收入8.8亿元,同比增加2.64倍。截至目前,公司完成股票公开发行187亿元,居行业第11位,市场份额3.88%,发行家数达23家,居市场第2位。 融资融券业务正式起步:公司于7月开展融资融券业务,9月末公司融资、融券余额分别为5644万元及40万元。 给予增持评级,目标价21元。在今年4季度日均成交3000亿元,明年日均成交2500亿元的假设下,预计公司2010-2011年净利润38.7亿元以及46.7亿元,对应EPS0.69元及0.83元。目前公司股价对应2010及2011年动态PE分别为25倍与21倍。根据分部估值,给予公司21元目标价,对应2011年动态PE25倍,给予增持评级。 公司3季报主要亮点: (1)经纪、自营业务收入占比高,公司将较大程度的受益于市场的好转; (2)第3季度佣金率环比下降3%,降幅明显减缓; (3)自营规模快速增加,自营弹性应有所提升。 未来面临不确定性: (1)市场及成交水平大幅下滑; (2)佣金率快速下滑;

事件: 中国太保10月29日发布2010年3季报。公司2010年1-3Q实现归属于母公司净利润49.05亿元,全面摊薄后EPS为0.57元,同比增长0.1%,实现综合收益总额37.27亿元,同比下降16.5%;3Q单季度净利润8.86亿元,EPS为0.10元,同比增长64.4%,环比下降26.5%,单季度综合收益43.97亿元。截至3季度末公司净资产786.08亿元,每股净资产9.14元,相对2季度末环比上升5.9%。2010年3季度其他综合收益(即新增浮盈)为35.76亿元。 点评: 总体看,季报业绩略低于预期,但公司基本面仍较为稳健。总的来看,公司基本面仍较为稳健:财险业务是公司最大亮点,实现高品质下的高增长,且公司财险业务利润占比最高,重估空间最大;寿险业务由于准备金计算方法变动和资产减值计提大幅增加净利润增速低于预期,但净资产增速符合预期,全年新业务价值增长较好预计20%;投资业务表现尚可,实现投资收益不高,但储备浮盈大幅上升。 考虑到3Q业绩低于预期,我们下调中国太保2010-2011年EPS至0.80元和0.94元(此前为0.90元和1.02元)。考虑到公司寿险业务增长稳定,我们维持对2010年一年新业务价值增速20%的预测。从绝对估值来看,目前股价25.85元对应10、11年隐含新业务倍数为18.38倍和13.35倍,仍具有较高的安全边际,维持“买入”评级,目标价维持32.7元。 公司季报主要亮点: (1)公司财险业务实现高品质下的高增长,综合成本率最为领先,是最大看点。 (2)3Q公司加大权益配置,4Q权益投资业绩有望更好。 未来面临不确定性: (1)公司3季度末仍累计浮亏15亿,未来投资业绩释放空间最小,抑制未来业绩增长; (2)权益仓位较高,如果资本市场出现较大回调,净利润可能大幅下降。

事件:长江证券10月29日发布2010年3季报。公司2010年前3季度实现营业收入23亿元,同比增加13%,归属于母公司的净利润9.5亿元,同比增加2.5%,EPS0.44元,其中第3季度实现营业收入10.6亿元、净利润4.5亿元,环比增加483%。 点评: 业绩弹性十足:公司前3季度实现营业收入23亿元,同比增加13%,实现净利润9.5亿元,同比增加2.5%,每股收益0.44元,ROE10.2%,期末每股净资产4.27元。公司第3季度实现营业收入10.6亿元,环比增加241%,实现净利润4.5亿元,环比增加483%。公司前3季度经纪、自营收入占比达85.3%,处行业较高水平,业绩弹性突出。 第3季度佣金率环比下降6.7%:前3季度公司实现经纪佣金净收入12.1亿元,同比下降16.5%,1-9月公司股票基金市场份额1.64%,较2009年增加0.16个百分点,其中第3季度市场份额1.63%。前3季度公司股票基金净佣金率0.103%,较2009年减少17.6%,其中第3季度佣金率0.099%,环比下降6.7%。 投资能力突出:突出的投资能力是推动长江证券业绩同比增长的主要因素,在市场指数下跌18%的背景下,公司前3季度实现自营收益7.5亿元,收入占比达32.8%。其中第3季度收益5.6亿元。公司期末自营规模82.6亿元,较中期末增加6.2%。 投行业务相对平淡:公司1-3季度实现投行业务收入1亿元,同比增加11.7%。截至目前,公司完成股票公开发行19.1亿元,市场份额0.4%。 关注公司增发进程。公司年初公告将公开增发不超过6亿股,募集资金不超过90亿元。增发完成后,公司每股净资产将增厚2.3元至6.6元。公司已参与第三批融资融券试点券商评价,获得试点资格应无悬念,资本实力的提升将为公司扩大融资融券、股指期货等业务规模以及进行网点扩张或同业收购等活动奠定基础。 给予买入评级,目标价18元。在今年4季度日均成交3000亿元,明年日均成交2500亿元的假设下,预计公司2010-2011年净利润14.5亿元以及16.9亿元,对应EPS0.67元及0.78元。目前公司股价对应2010及2011年动态PE分别为23倍与19倍。根据分部估值,给予公司18元目标价,对应2011年动态PE23倍、PB2.7倍,给予买入评级。

给予增持评级,目标价17元。在今年4季度日均成交3000亿元,明年日均成交2500亿元的假设下,预计公司2010-2011年净利润10.4亿元以及12.2亿元,对应EPS0.53元及0.62元。目前公司股价对应2010及2011年动态PE分别为28倍与24倍。根据分部估值,给予公司17元目标价,对应2011年动态PE27倍、PB2.3倍,给予增持评级。

事件:招商证券10月27日发布2010年3季报。公司2010年前3季度实现营业收入41.8亿元,同比减少28.2%,归属于母公司的净利润20.5亿元,同比下降16.2%,EPS0.57元,其中第3季度实现营业收入14.1亿元、净利润6.8亿元,环比增加16.4%。 点评:公司前3季度实现营业收入41.8亿元,同比下降28.2%,实现净利润20.5亿元,同比减少16.2%,但由于去年同期公司合并博时基金,同比数据有一定不可比性,每股收益0.57元,ROE8.9%,期末每股净资产6.4元,业绩符合于预期。公司第3季度实现营业收入14.1亿元,环比增加20.9%,实现净利润6.8亿元,环比增加16.4%。 佣金率降幅略高于预期,但后期压力已有所减缓:公司前3季度实现经纪佣金净收入23.8亿元,同比下降33.8%,1-9月公司股票基金市场份额3.95%,较2009年减少0.1个百分点,其中第3季度市场份额3.82%。前3季度公司股票基金净佣金率0.081%,较2009年减少17.6%,其中第3季度佣金率0.075%,环比下降8.1%,降幅高于预期。公司佣金率已处行业较低水平,随着佣金新规的出台以及市场的好转,3季度后期下降压力已有所缓和。 自营扭亏、权益投资应有增加:公司前3季度实现自营收益1.7亿元,其中第3季度在指数上涨15%的背景下,自营收益3.1亿元。公司期末自营规模221亿元,较中期末增加17.1%,我们推测权益投资规模应有所增加。 中小项目行业领先:公司前3季度实现投行业务收入7.8亿元,同比增加2.15倍。截至目前,公司完成股票公开发行131亿元,位列市场第14位,发行家数居市场第6位,完成企业债发行145亿元,居行业第9位。 融资融券进步显著:公司于3季度开展融资融券业务,截至9月末,公司在深交所中融资融券余额1.35亿元,市场份额7.3%,居行业第6位,居第二批试点券商首位。 给予增持评级,目标价29元。在今年4季度日均成交3000亿元,明年日均成交2500亿元的假设下,预计公司2010-2011年净利润30.6亿元以及40亿元,对应EPS0.85元及1.12元。目前公司股价对应今、明两年动态PE分别为29倍与22倍。根据分部估值,给予公司29元目标价,对应2011年动态PE26倍,给予增持评级。 公司3季报主要亮点:(1)自营仓位增加,提升业绩弹性. (2)中小项目承销保持行业领先地位。 未来面临不确定性:(1)市场及成交水平大幅下滑. (2)佣金率降幅持续高于预期。

盈利预测与投资建议。目前市场最为关注中国平安员工股减持,中国平安10月26日公告员工股减持以来股价大幅下跌8.3%。我们认为员工股减持只是短期负面因素,尽管短期内仍将压制公司股价,但我们认为一旦公司今年减持计划完成,股价很可能出现恢复性增长,建议60元附近慢慢介入。 考虑到保险合同准备金计量基准收益率曲线走低导致3Q业绩低于预期,我们下调中国平安2010-2011年EPS至2.35元和2.98元(此前预测2.40元和3.00元)。考虑到:(1)公司贡献主要利润的寿险业务优势仍非常明显,个险新单增速继续非常稳健且大幅超出主要同业;(2)今年以来综合金融优势明显显现,各项业务均表现良好,银行和财险估值提升空间大;(3)公司基本面最好,但估值水平目前仍最低,对应11年隐含新业务倍数仅11.18倍(非寿险按1倍PB),具备非常好的安全边际,仍低于太保13.81倍和国寿15.35倍,因此仍是我们的首选,维持“买入”评级和78.6元目标价。 主要风险。(1)员工股减持短期内继续压制股价;(2)资本市场大幅回调风险;(3)基准收益率曲线继续下降导致准备金增提风险。