核心观点: 水处理收入增速8%,业绩同比增长12%。 公司2015年上半年实现销售收入10.54亿元,同比增长5.99%;归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长12.78%;每股收益0.14元。公司净水器业务收入暴增2.73倍,毛利率达到55.7%,但水处理收入增速仅为8%。需要指出的是公司业务季度性因素较强,收入、利润主要集中于4季度(占比近2/3)。 净水器贡献绝大部分业绩增量,报表显示在手项目快速推进中。 公司水处理业务收入6.7亿元,增长仅为8%;公司净水器销售收入1.13亿元,增长273%,贡献主要收入增量,毛利率提升13个百分点至55.7%;市政工程业务收入2.68亿元,同比下滑21.5%。中报显示公司预付账款、存货、经营性现金流出(履约保证金)等科目均大幅增长,显示公司在手项目正紧锣密鼓开展。 国开创新54亿入股10.8%股权,持续高成长无忧。 国开创新资本大手笔参与公司增发,54亿元认购公司10.84%股份,成为公司第三大股东。我们预计下半年PPP 项目将进入订单释放期,国开入股将提升公司在快速启动的PPP 大潮中的.融资能力、政府对接能力及模式创新能力。公司仅此次增发公告的BT、BOT、PPP 等多个项项目投资就高达97.78亿元,为公司2014年营业收入的3倍,公司高成长无忧。 携手国开迎接PPP 热潮,维持“买入”评级。 考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS 分别为1.20、1.59、2.16元。 我们预期PPP 项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。 风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑。

公司定增预案:49亿增发用于煤层气等综合能源项目。 公司于8月18日公布3年期定增预案,拟以12.20元/股的价格,向建信基金、瑞丰资产和杭州汇智等3家机构非公开发行不超过4.01亿股,募集资金总额不超过49.0亿元(发行前股本为16.55亿,发行后股本增加值20.56亿)。此外,公司还公告了员工持股计划,参与认购的包括盘江股份及下属子公司员工,资金来源为参加对象合法薪酬及自有资金,拟出资总额为7208万元,将委托建信资本拟成立的“圆梦盘江1号专项资产管理计划”管理,通过杭州汇智间接持有公司股票,存续期60个月,锁定期3年。 募集资金中,14.1亿元用于投资老屋基“上大压小”低热值煤热电联产动力车间项目,16.7亿元用于盘江矿区瓦斯抽采利用项目,9.5亿元用于获得集团煤层气公司51%股权,剩余补充流动性。 低热值煤热电联产项目:自备电厂降低电费,有望贡献净利1.5亿。 老屋基自备电厂现有装机容量30兆瓦,重建低热值煤热电联产动力车间,将增设2套150兆瓦大型发电机组替代原有30兆瓦小型机组,项目计划投资14.1亿元,单位投资4,522元/千瓦。项目预计于2017年建成投产,投产后公司将新增年供电量16亿度,新增年供热量4,200万亿焦耳。项目建成后,将加快盘江矿区的煤矸石、煤泥、劣质煤的综合利用,减少环境污染,同时能满足盘江股份下属各矿区用电需求,由于潜在煤炭电力成本的下降,预计对公司盈利贡献有望超过1.5亿元(折合度电净利润约0.1元),公司测算的内部收益率为8.45%。 瓦斯抽采利用项目:盈利前景较好,年净利有望达到8亿以上。 盘江矿区煤层气(煤矿瓦斯)资源丰富,总储量约1509亿立方米,占贵州省储量的15.4%,而公司现有6对生产矿井的瓦斯储量约为459.1亿立方米,具有极大的开发潜力。该项目拟通过改造及新建瓦斯抽采系统,重新规划和发挥抽采系统能力,最大限度抽采瓦斯,为地面液化天然气(LNG)产品加工厂提供原材料。 预计项目建设周期预计为5年,实施期为2015年至2020年,2020年以后为稳定生产期,投资总额约16.7亿元(主要包括区域预抽巷投资约1.2亿元,抽采设备投资约14.7亿元,新增采区抽采系统及设备投资约0.8亿元)。 公司测算项目的内部收益率达到63.04%,投资回收期仅2.1年,按此测算年净利润有望达到8亿元以上。 增资控股煤层气公司:投资地面抽采项目,前景广阔。 盘江控股持有煤层气公司71.73%的股权,公司拟以9.5亿元增资51%股权。 煤层气公司现有业务包括:低浓度瓦斯发电、瓦斯提纯、瓦斯发电余热利用等项目,14年和15年上半年净利润分别为1838和989万元。煤层气公司拟将增资款全部用于盘江矿区瓦斯抽采利用项目(地面利用部分),该项目拟采用先进的瓦斯液化提纯技术将井下抽采出的瓦斯提纯制成LNG产品,主要用于六盘水城市燃气和车用燃气(总需求量约12亿方)。 项目预计总投资19.88亿元,建设周期预计为2.5年,2017年12月全部完成,2018年达到日产1,000吨LNG(约2000方)的预期目标,公司测算项目内部收益率为13.5%。 下半年煤炭业务有望好转,远期煤层气盈利增长可期。 公司上半年盈利较低归属于母公司净利润仅0.2亿元,主要由于煤层赋存变化导致精煤产量同比下降43万吨,影响净利润约1.5亿元,预计下半年有所恢复。预计15-17年公司原有煤炭业务归属于母公司净利润分别为1.4亿、2.1亿和2.6亿元,而考虑增发项目,按照公司披露的数据推测煤层气及低热值电厂远期新增盈利约12亿元。综合来看,我们预计16年和17年综合盈利分别约4亿和8亿,而18年有望达到12亿以上。公司于6月9日停牌,收盘价为15.55(除息后),期间上证指数和煤炭开采II跌幅分别为28%和27%,预计复牌后短期股价将有20%以上调整。不过考虑到增发价和员工持股价格均为12.20元,加上未来煤炭和煤层气业务盈利的增长预期,我们看好公司中长期发展。 风险提示:(1)煤价继续下跌;(2)募投项目进展低于预期。

核心观点: 增发落定,国开创新占股10.84%成为第三大股东 公司公告以42.16元/股发行1.478亿股,募集资金61.87亿元。认购对象包括国开创新资本(国开行100%控股)1.289亿股和自然人武昆0.3558亿股。这是国开行旗下国开创新在水务行业的最大额投资,国开创新增发完成后持有上市公司10.84%,为公司第三大股东。 携手国开迎接PPP热潮,建立起显著竞争优势 国开创新资本大手笔入股,成为公司第三大股东,将有助于公司在快速启动的PPP大潮中建立起显著的竞争优势:1.融资能力优势。我们预期国开行将作为PPP项目融资的重要来源,在融资能力、资金成本上优势显著。2.项目竞争优势。PPP项目对于政府对接、协调能力要求高,国开创新将助力公司业务开拓和项目推进。3.模式创新优势。携手国开创新后,公司有望采用PPP基金等多种合作模式推进项目落地。 迎接PPP项目释放期,持续高成长无忧 伴随资本市场融资功能的恢复,我们依然将PPP定义为全年环保行业最大的主题方向,财政部、发改委等主管部门将更为主动的推动PPP项目落地,后续鼓励政策包括PPP引导基金、第二批示范项目推出等多项,我们认为下半年PPP项目将进入订单释放期。公司仅此次增发公告的BT、BOT、PPP等多个项项目投资就高达97.78亿元,为公司2014年营业收入的3倍! 携手国开迎接PPP大潮,维持“买入”评级 考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS分别为1.19、1.58、2.16元。我们预期PPP项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。 风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑

核心观点: 中报业绩增长3.69%,财务费用大增89%拖累利润增长。 公司2015年上半年实现收入3.18亿元,同比增长25.63%;实现归属于上市公司净利润0.37亿元,同比增长3.69%;每股收益0.14元。收入增长的主要原因是公司在建污水处理厂陆续完工及公司供热面积增长。财务费用的同比大幅增长是拖累利润增速滞后于收入增速的主要原因。 污水业务增长32%,财务费用拖累业绩增速。 报告期内公司供热收入1.52亿元同比增长16.1%;污水处理收入1.38亿元,同比增长32%。污水处理收入快速增长的原因是在建水厂的陆续投产。受制于财务费用的大幅增长(0.37亿元,同比增长89%),利润同比增速仅为3.7%。 重组后污水资产将翻倍,定位为区域公用事业平台。 公司2月公告重组预案将注入95万吨/日的污水处理资产,相较于公司当前75万吨/日处理能力的1.27倍,并承诺拟建、在建规模超100万吨/日的资产待投产后注入;同时剥离供热资产。7月公司承接郑州航空港第三污水处理厂PPP 项目,一期投资4亿元。作为郑州市国有环保平台,公司整合资产、恢复再融资功能后,将借河南PPP 鼓励政策,实现跨越式发展。 受益区域PPP 投资热潮,成长有望加速。 预计公司2015-17年EPS 分别为0.33、0.48和0.51元。预期资产重组后,公司污水处理规模翻倍,将解决同业竞争问题、恢复再融资功能。公司作为区域国有环保平台,将充分受益于河南PPP 投资大潮。维持“谨慎增持”评级。 风险提示:污水处理厂建设低于预期、运营负荷低于预期。

外购电量增加致15年上半年业绩同比降87.1% 公司15年上半年实现归母净利润23万元,同比回落87.1%,主要由于当期外购电量增加,其中2014年2季度实现归母净利润682万元。但由于公司利润主要集中夏季丰水期,因此上半年业绩下滑对全年业绩影响有限。 公司地处凉山州西昌市,是国网旗下上市平台 公司地处凉山州西昌市,是集水力发电、供电、配电业务一体化经营的电力企业,拥有完整的发、供电网络,公司控股股东是国网四川省电力公司,目前持有公司20.1%的股份,并受托管理凉山州国有投资所持4.9%的股份。公司2014年实现收入7.6亿元,同比增长16.9%;实现归母净利润6180万元,同比下降7.6%,主要由于参股康西铜业亏损同比增加。 售电主业稳步增长,新能源发展提速 2012-2014年间,公司完成售电量分别为14.2亿、16.5亿和18.6亿千瓦时,呈现稳步增长态势。根据年报披露的经营计划,公司2015年预计可完成售电量20亿千瓦时,较14年增长1.4亿千瓦时或7.8%,预计增量将主要来源于“盐源--木里升压工程”竣工投运后公司丰水期向国网售电量增加。2015年公司在光伏和风电领域均有所布局,目前已与盐源县政府签订框架协议,规划装机规模为300MW,并拟与中环能源、金铁矿业合资开发盐源县光伏能源,并计划与大唐四川发电合资开发凉山州风能资源。 华西证券股份追偿有序推进,未来有望取得突破 公司目前有华西证券5000万元股处于追偿冻结中,目前华西证券处于IPO上市辅导阶段,参照目前A股券商板块市盈率,上述股份价值约在9亿元左右,一旦公司追偿成功,将成为公司重大金融资产。 电改有望降低公司购电成本,首次覆盖给予“谨慎增持”评级 不考虑光伏业务可能的业绩贡献,预计公司2015-2017年EPS分别为0.189元、0.192元和0.202元,公司目前外购电成本较高,未来伴随电改推进,公司购电成本有望减少,但短期来看公司估值水平相对较高,首次覆盖给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:公司发电量低于预期,光伏项目建设进度低于预期。

受益多晶硅业务剥离,上半年业绩同比增长30% 公司15年上半年实现归母净利润0.4亿元,同比上涨30.1%,折合每股收益0.07元。主要受益于多晶硅业务剥离(14年上半年天威硅业亏损9057万元,对归母净利润贡献为-4619万元)。其中2季度实现归母净利润0.2亿元,折合EPS为0.05元。 沫江煤电人员处置后,公司业绩有望进一步改善 上半年沫江煤电亏损2574万元,亏损幅度较去年同期增加1857万元,主要由于煤矿和坑口火电关停后仍需承担原有的员工支出。预计上述员工安置完成后,公司业绩有望进一步改善。 大工业电价下调或将小幅拖累下半年业绩 报告期内,公司收到发改委调价批复,调整公司和犍为电网大工业用电销售价格每千瓦时下调0.0201元(其中离子膜氯碱生产用电销售价格暂不调整);中小化肥生产企业用电销售价格每千瓦时上调0.10元;在公司电网趸售电价中增设110KV 电压等级趸售电价格。本次电力销售价格调整从2015年5月抄见电量起执行。预计本次销售电价调整将相应减少公司全年电力业务收入约1400万元,或将小幅拖累公司下半年业绩。 短期外延式扩张仍将主要取决于大渡河电力收购进展 公司从2015年5月开始将犍为电力纳入公司合并报表范围进行核算。目前公司正加强对大渡河电力委托管理,力争尽早完成收购。大渡河电力位于峨边彝族自治县,自有装机容量10.85万千瓦,网内装机30.61万千瓦,年售电量约为16-17亿千瓦时,与公司现有的售电业务体量相当。但由于所在地工业用电电价较低,因此盈利水平低于公司现有供电业务。但收购完成后公司有望通过电量置换等手段提升其盈利水平。 维持公司“买入”评级 预计公司2015-2017年EPS分别为0.143、0.157和0.208元。公司外延式整合空间较大,同时公司作为国网四川省电力公司旗下上市平台,未来在能源互联网领域业务拓展也具有想象空间。维持公司“买入”评级。 风险提示:售电量低于预期,大渡河电力整合进度低于预期。

核心观点: 净利润增长0.26%,热电联产业务收入下滑,但毛利率提升 公司15年上半年实现收入15.81亿元,同比下降7.03%;实现归属于上市公司股东净利润0.99亿元,同比增长0.26%;每股收益0.14元。受制于本部园区供热需求的下滑和热价的下调,主要业务热电联产收入下滑15%以上,受益于煤价下降等因素,毛利率达到27%,同比提高5个百分。 本部热电业务下滑拖累收入,污泥业务增长迅速 公司上半年热电联产业务收入5.78亿元,同比下滑19%,拆分来看,东港、新港项目收入、净利润同比基本持平,可见本部(富阳园区)热负荷下降和热价下降是导致该业务收入下滑的主要原因。值得关注的是公司本部污泥业务成长迅速,本报告期实现收入0.28亿元,毛利率29.2%。 资金、高管激励到位,“固废+热电”模式外延扩张将加速 2015年7月公司完成非公开发行,向大股东、核心管理层、战投增发0.65亿股,募集4.8亿元以补充流动资金,并正在推出员工持股计划。资金和激励机制的到位,将推动公司外延式扩张的加速。公司明表示将通过并购、设立产业并购基金、承接PPP项目等方式进行异地扩张,打造固废处置为核心的环境治理综合平台。 热电业务等待景气回升,期待“固废+热电”模式持续复制 预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.33和0.46元。公司本部热价热电联产业务景气最低点,若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。我们预期资金到位、管理层激励将完成后,公司将加快以污泥处置为核心的“固废处理+热电联产”的异地扩张步伐。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 下游需求下滑导致供热量下降;机组环保投入超预期;

订单业绩释放+杭能环境并表,净利润大增88% 公司15年上半年实现收入4.03亿元,同比增长116%;实现归属于上市公司股东净利润0.46亿元,增长87.6%,每股收益0.13元。公司业绩大幅增长主要原因是2013、14年新签订单开始工程结算和杭能环境的并表等。 新签订单5.8亿元,全年订单高增长无忧 报告期内,公司新中标订单超过5.8亿元,较去年同期增长2.12亿元。其中垃圾渗滤液、餐厨垃圾及污水处理订单4.3亿元,沼气工程订单1.2亿元,烟气处理工程0.3亿元。考虑到餐厨垃圾、垃圾渗滤液、沼气工程等细分领域仍处于景气周期,我们预期公司全年订单高增长无忧(13、14年达到8、10亿元)。 布局完善,筹划增发推进PPP战略 近年来公司在垃圾渗滤液基础上,先后布局了餐厨垃圾、生活垃圾处理、污水处理、土壤修复、危废、污泥处理、农业废弃物沼气资源化等领域,公司已完成向环保综合服务解决方案提供商的转型。在环保行业转向PPP模式的大背景下,公司将利用其综合平台优势,进军PPP市场。目前公司正筹划非公开发行,以获取更充足的资金支持。 订单高增长无忧,紧密关注公司增发进程 预计公司15-17年EPS0.44、0.65、0.90元。公司在手订单充裕,全年订单高增长无忧。公司已完成环保综合平台布局,目前正筹划增发,以获取充足资金开拓PPP订单。公司目前仍处于停牌阶段,停牌期间上证、创业板跌幅分别为19.1%、30.6%。建议紧密关注公司增发进程。 风险提示 项目进展低于预期;竞争加剧致毛利率下滑

核心观点: 净利润增长33%,近两年新并购业务贡献利润主要增量。 公司2015年上半年实现营业收入2.73亿元,同比增长7.07%;归属于上市公司股东净利润4035万元,同比增长33.29%;每股收益0.12元。公司利润增长的主要动力来自于近两年来新并购的市政污水处理、烟气治理、污泥处理等业务。 未结算订单11.6亿元,在手订单将陆续释放业绩。 报告期内,公司新承接合同额2.03亿元,其中工业水处理1.91亿元、烟气治理0.12亿元。截止本报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为11.58亿元(不包括南京污泥PPP示范项目),公司在手订单有序推进,将陆续进入业绩确认阶段。 多业务链战略布局完善,PPP订单有望突破。 我们预期PPP模式将在快速推广期,地方环保订单单体金额更大、历经几年布局,公司初步形成了工业污水、市政污水、烟气治理、污泥治理等全产业链的环保业务布局。同时公司多年培育的环保孵化器亦将开始为ppp模式的竞争提供技术支持和人才储备。 业绩增长稳健,期待PPP项目突破。 我们预计公司2015-17年EPS分别为0.33元、0.43元和0.55元,公司近些年不断开拓市政污水、污泥处置等新业务领域,在手订单充裕,未来几年业绩增长确定。在PPP模式加速推广的背景下,公司多业务布局完善,竞争力较强,建议积极关注公司PPP项目的订单情况。给予“谨慎增持”评级。 风险提示: 在手订单执行进度低于预期;市场竞争导致毛利率下滑

上半年盈利稳步增长,增量主要来自电力业务。 公司15上半年归母净利润4.40亿元,同比上涨20.6%,折合每股收益0.039元(扣非后为1.35亿元,同比增53.76%),增长主要由于:(1)收到康伟集团14年业绩承诺补偿款2.65亿元(14年同期为2.20亿元);(2)收购华兴电力(三吉利),上半年净利润2.39亿元(5月完成),公司持股比例为63.125%。公司财务费用上半年达到12.9亿元,同比增长11.5%。 煤炭产销基本平稳,吨煤盈利维持较高水平。 公司15年上半年原煤产量550.04万吨,同比增长2.4%。按原煤产量口径折算,吨煤收入和成本分别为490元和201元,同比回落3.7%和12.2%。其中,华瀛山西、银源煤焦和康伟集团吨煤净利分别为57元、22元和83元,尽管煤炭市场价格大幅回落,但由于煤种优势及成本控制公司吨煤仍保持较高的盈利水平。上半年公司实现发电量(5-6月)36.84亿千瓦时。 综合能源开发:收购电力资产,向综合化能源集团转型。 公司于15年3月公告拟现金购买三吉利53.125%的股权,累计持有股权63.125%。三吉利主要下属企业裕中能源、沙洲电力、华兴电力合计预测净利润2015、2016、2017年分别为4.31亿元、3.94亿元以及3.51亿元。 大宗商品物流:布局能源物流仓储,中期盈利可期。 公司定向募集100亿元,建设国内最大船用燃料油调和中心和华南地区最大民营公众油码头,预计16-18年华瀛石化归属于母公司净利润分别达到5.7亿元、9.9亿元和13.0亿元。 新兴产业投资:布局物联网和页岩气业务,增加远期成长点。 公司联手感知集团进军物联网平台,有望成为感知集团的上市平台;此外,公司已完成对贵州凤冈二区块页岩气一期勘探公司并取得阶段性成果。 预计公司15-17年EPS 分别为0.054元、0.058元和0.068元。 公司近几年成长迅速,市值已达到676亿元,成为仅次于神华和中煤的第三大市值煤炭公司,公司已布局能源、物流、投资三大领域,短期、中期、长期业绩增长点相对明确,维持“买入”评级。 风险提示:(1)煤价继续下跌,公司盈利大幅回落;(2)物流及投资业务进展低于预期。

上半年业绩同比降30%,符合预期 公司15年上半年实现归母净利润3.7亿元,同比减少约1.6亿元或30%,折合每股收益0.22元,业绩下滑主要源自于报告期内公司为员工持股计划提取约1亿元储备导致当期管理费用上涨以及地产业务剥离后对公司业绩减少。公司2014年2季度实现归母净利润2.2亿元,折合EPS为0.13元。 受益煤价下降,上半年火电盈利同比基本持平 公司上半年完成发售电量分别为39.0亿和36.7亿千瓦时,同比分别下降1.6%和2.0%,但受益于煤价下降,上半年,公司下属全资子公司宝丽华电力实现净利润4.0亿元,较去年同期小幅增长0.6%。 股权投资收益上涨弥补参股公司投资收益下滑 公司15年上半年实现投资收益1亿元,同比回落7.3%。具体来看:上半年可供出售金融资产实现投资收益5394万元,同比大幅减少6867万元或56%,但股权投资上半年合计实现收益5217万元,同比增长5799万元,基本弥补了参股公司投资收益下滑带来的负面影响。 当前公司股价较员工持股成本低约18%,维持公司买入评级 不考虑未来客商银行业务对公司业绩贡献,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.437元、0.416元和0.669元。公司于2015年6月5日通过二级市场买入的方式完成首期员工持股计划股票的购买,购买平均价为13.652元/股。按照7月10日收盘价(11.17元)计算,目前股价较员工持股成本低约18%,估值安全边际较高。维持公司“买入”评级。 客商银行筹建稳步推进,金融驱动逐步发力 公司在14年年报中明确提出其战略目标为:全力打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业,努力使公司发展成为新能源电力与金融控股联动发展的领先企业。首次将金融业务重要性提升至与电力主业同样的高度。根据公司发展规划,未来“宝新金控”将打造为涵盖银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台。目前公司已审议通过了关于发起设立客商银行的议案,此外报告期内公司又先后投资百合网(持股3.21%)和梅州宝善联合投资,在金融领域布局正逐步发力。 风险提示:火电利用小时降幅超预期,银行业务推进进度低于预期。

定增完成,48亿增发转型供应链管理+保理业务。 公司今日公告定增完成,以6.06元/股的价格募集资金48.48亿元,募集资金主要用于转型业务:供应链管理平台项目和商业保理项目(总投资额分别为50亿元和20亿元,拟投入募集资金分别33.48亿元和15亿元)。其中,大股东九天工贸、滇中集团(云南省政府派出机构)分别认购20亿元/3.3亿股,工投集团和国鼎投资(省国资旗下)认购3.0亿元/5000万股,完成后九天工贸持股36.17%。 供应链管理平台:依托股东背景,盈利来自效率提升带来的采购差价公司拟建设的供应链管理平台主要模式为:整合上下游相关企业,为平台用户提供信息、物流仓储和供应链金融等服务,最终实现平台客户周转效率的提升,并减少中间交易成本。按照已与公司形成合作意向的客户生产规模,预计煤炭、焦炭、铁矿石、钢铁和水泥预计经手货量分别为850万吨、280万吨、250万吨、200万吨和1800万吨,经手货值(不含税)约241亿元,考虑资金周转后资金需求量约48亿元。 供应链平台盈利主要来自由于效率提升和用户粘性带来的采购差价,增发完成后大股东九天工贸现有供应链业务将逐步转移至上市公司,14年九天工贸营业收入和净利润分别为73亿元和5亿元(其中,我们估算供应链管理业务收入和净利润分别为50亿元和3亿元,净利率达到6%以上)。 保理业务模式:资本金达到20亿元,盈利来自利差。 公司投资建设的商业保理项目,计划总投资20亿元,按照10倍杠杆公司提供融资余额有望达到200亿元,由于煤炭及其他大宗品景气下滑、银行抽贷等因素,商业保理业务也将提升供应链平台的客户粘性。即使按照保守的3%利差测算,公司保理业务带来的净利润约5亿元。 供应链业务还依托政府背景和国企关系,盈利相对确定。 政府背景:本次增发云南省政府派出机构及省国资委旗下三家公司参与,预计将为公司带来更多市场资源,据规划政府将加快建设滇中城市圈,2015年和2020年产值预计分别达到1500亿元和6000亿元,大宗商品需求巨大。 国企关系:由于云贵地区小煤矿+大用户的特殊环境,不同于大多数供应链管理平台,公司服务用户及客户以大型企业为主(也包括中小企业),预计将有效减小公司风控压力并提高盈利能力。 16年和17年PE 分别仅为27和20倍,且超预期概率极大。 大股东九天工贸承诺,15-17年归属于母公司净利润不低于2(仅半年)、6、8亿元,此外公司承诺15-17年每年分红率在50%以上。而实际上,作为云南当地竞争优势明显的贸易及供应链管理公司,预计将有更多确定性的盈利模式,业绩超预期的概率较大。经过前期调整,即使按照保守的盈利预测,公司16年和17年PE 也分别仅为27和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司供应链管理业务经营状况低于预期。

地方性综合性能源供应商,剥离亏损业务后15 年有望成功扭亏. 公司是四川省乐山市及其周边地区的综合性能源公司,主营电力、燃气和供水,14 年对收入的贡献占比分别为63%、22%和7%。 2014 年公司对经营多晶硅和煤电的子公司完成处臵,并一次性计提充分减值,此后将不再涉及亏损业务。剔除煤电、多晶硅业务影响,公司13 年和14 年的归母净利润分别为1.1 亿元和1.0 亿元,盈利较为稳定。而15 年1季度,公司实现营业利润和归母净利润分别为1225 万元和1248 万元,同比分别大幅增长317.4%和18.1%。同时由于大堡水电改造机组投产以及负债结构改善后财务压力舒缓,业绩有望进一步提升。 购电结构优化推动售电毛利提升,资源整合开启售电业务成长空间. 公司是乐山区域电力资源整合、升级平台。2012 年至2014 年间,公司的自有及并网电站装机容量由31 万千瓦上升至47 万千瓦。伴随并网小水电增加,公司向国网的购电(单价较高)成本占比由11 年的74%逐年下降至14 年的44%。受益于购电结构优化, 14 年度电毛利达到0.134 元,同比增长15%。15 年售电业务扩张将主要来自于川犍电力5 月份并表后发挥效应,以及年内可期的大渡河电力收购事项。 参股高效光伏电站,有望打开公司利润增长第二极. 公司持股21.6%参与投资四川晟天新能源发展公司,开发建设装机容量短期3GW,长期10GW 的高效光伏电站。项目得到中环CFZ 单晶和Sunpower 聚光系统技术支持,有望将度电成本降至0.4 元。即使保守按照度电0.6 元完全成本推算,按照四川晟天短期3GW 的建设计划并假设1800 小时的年利用小时数,根据四川地区0.95 元的光伏标杆上网电价,项目投产后年均可实现净利为14.2 亿元,对应每年可为公司贡献约3.1 亿元的归母净利润。 能源互联网拓展公司想象空间,首次覆盖给予“买入”评级. 2015 年5 月25 日,国网四川省电力公司与腾讯公司当天在成都签署战略合作协议,双方将就“互联网+电网”服务应用平台展开深层次合作,正式实施“互联网+电网”战略。而公司作为国网四川省电力公司旗下上市平台,未来在能源互联网领域业务拓展想象空间较大。不考虑光伏业务可能的业绩贡献和大渡河电力资产注入预期,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.22 元、0.264 元和0.294 元,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:光伏电站投产低于预期,大渡河电力整合进度低于预期。

公司概况:48亿增发转型供应链管理+保理业务 公司于14年9月发布非公开增发预案,以6.06元的股价募资48.48亿元,用于:供应链管理平台项目和商业保理项目(总投资额分别为50亿元和20亿元,拟投入募集资金分别33.48亿元和15亿元)。其中,大股东九天工贸、滇中集团(云南省政府派出机构)分别认购20亿元/3.3亿股,工投集团和国鼎投资(省国资旗下)认购3.0亿元/5000万股,完成后九天工贸持股36.17%。15年4月7日,发行已获证监会核准,预计将于近期完成增发。 供应链管理平台:提供信息、物流、资金服务,提升周转率和盈利 公司拟建设的供应链管理平台主要模式为:整合上下游相关企业,为平台用户提供信息、物流仓储和供应链金融等服务,最终实现平台客户周转效率的提升,并减少中间交易成本。平台主要业务包括:(1)煤炭供应链;(2)借助煤炭模式,逐渐复制到钢铁、水泥等大宗品的供应链。供应链管理平台项目总投资50亿元,其中ERP 信息系统等无形资产、物流整合总投资规模为2亿元,按照现有客户合作意向,预计煤炭、焦炭、铁矿石、钢铁和水泥预计经手货量分别为850万吨、280万吨、250万吨、200万吨和1800万吨,经手货值(不含税)约241亿元,考虑资金周转后资金需求量约48亿元。 公司大股东九天工贸,主营业务为煤炭生产和贸易,拥有贵州和云南地区煤炭产能约390万吨,年煤炭贸易量约1200万吨,2014年尽管煤炭市场弱势下行,但公司营业收入和净利润仍分别达到73亿元和5亿元。净利率达到7%,九天工贸承诺将终止煤炭等产品批发销售业务,预计未来供应链业务将逐步转移至上市平台,确保公司盈利。 保理业务模式:资本金达到20亿元,盈利相对确定 公司投资建设的商业保理项目,计划总投资20亿元,按照10倍杠杆提供融资余额有望达到200亿元,由于煤炭及其他大宗品景气下滑、银行抽贷等因素,商业保理业务也将提升供应链平台的客户粘性。即使按照保守的4%利差测算,公司保理业务带来的净利润也至少为5亿元以上。 政府背景优势:政府参与定增,供应链业务有望延伸至大型国企 本次参与增发的公司中,滇中集团、工投集团和国鼎投资均为云南省国资委控股或云南省政府派出机构,增发后持股比例分别为29.4%、2.7%和1.8%,国资的参与有望为公司带来更多市场资源。由于大股东在煤炭及物流方面的资源,加上云贵地区以中小煤矿为主,不同于大多数供应链管理平台,公司服务用户及客户不仅针对中小型企业,更有望延伸至国企,预计将有效减小公司风控压力并提高盈利能力。此外,根据规划政府将加快建设滇中城市圈,2015年和2020年产值预计分别达到1500亿元和6000亿元,大宗商品需求巨大,也将为公司平台及保理业务扩展提供支持。 有概念有盈利的供应链企业,维持“买入”评级 大股东九天工贸承诺,15-17年公司归属于母公司净利润不低于4亿元(15年按完成时间折算)、6亿元、8亿元(不足部分由九天工贸现金补偿),此外公司承诺15-17年每年分红率在50%以上。作为互联网金融潜在龙头标的,公司盈利确定(实际上按我们测算,盈利有望远超承诺的水平),分红率高,兼具概念和安全边际,相对同行估值优势也十分明显,维持“买入”评级(更详细内容请见6月1日深度报告《禾嘉股份:华丽转型,“互联网+煤炭”新秀》。 风险提示:公司供应链管理业务经营状况低于预期。

A 股唯一民营火电企业,体制优势提升转型效率。 公司是广东省优秀的民营企业,同时也是A 股唯一的民营火电企业。公司成立至今历经多次转型,回顾公司历次转型,其布局领域都迎合了时代未来发展方向,而公司民营体制的运行优势又极大的提升了公司转型效率。 荷树园电厂享政策优势,机组盈利能力远高于行业平均水平。 公司荷树园电厂是全国最大的资源综合利用电厂,已得到节能环保认证,可享受优先上网政策,利用小时数远高于省内平均水平。2014年公司累计完成发电量78.8亿千瓦时,同比回落8.8%。对应机组利用小时数为5192小时(统计中已包含风电机组,实际火电机组小时数要更高),同比回落8.8%,但仍远高于广东省和全国火电平均利用小时水平 。 陆丰百万机组项目17年有望投产,开启盈利成长空间。 陆丰甲湖湾电厂2。100万千瓦机组项目计划2017年8月和12月分别投产。参照目前市场情况测算,项目投产后预计年发电量为96亿千瓦时(对应利用小时数为4800小时),同时参考2015年广东最新标杆电价(0.4735元/度,含税)计算,机组投产后每年可贡献营业收入约为37.4亿元,年均可贡献净利约9.2亿元(按照自有资金比例35%,融资利率5.65%计算)。 14年战略目标:全力打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业。 公司在14年年报中明确提出全力打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业,努力使公司发展成为新能源电力与金融控股联动发展的领先企业。首次将金融业务重要性提升至与电力主业同样的高度。根据公司发展规划,未来“宝新金控”将打造为涵盖银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台。 员工持股彰显公司发展信心,维持买入评级。 公司于6月1日召开临时股东会审议通过了《2015年至2024年员工持股计划》,拟在2015年至2024年的十年内分十期实施。首期计划股票自6月1日起6个月内完成购买,计划资金总额5735万元,按照公司5月12日收盘价11.02元作为全部股票平均买入价格测算,首期员工持股计划涉及的股票数量预估为520万股,约占公司现有股本总额的 0.30%。不考虑未来客商银行业务对公司业绩贡献,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.437元、0.416元和0.669元。本次员工持股计划的推出体现了公司对未来发展的信心,加之公司未来在金融领域业务拓展想象空间较大,维持公司“买入”评级。 风险提示:火电利用小时降幅超预期,银行业务开展进度低于预期。