为改善公司资本结构，落实战略储备资金，公司拟发行 2.85亿股 H 股。 公司发布关于根据一般性授权发行 H 股的公告。公司已就本次发行签署配售协议，拟向不少于 6名专业、机构及/或其他投资者发行 2.85亿股 H 股股份，配售价为每股配售股份 17.39港元。本次配售股份数占公司已发行 H 股股份数 10%，占公司已发行全部股份数 3.83%。 综合考虑配售 H 股+送红股，预计总股本较 2023年底增长 35%。根据公司 2023年年报，公司拟每 10股送红股 3股，并每 10股派发 2023年度现金股利 14.90元（含税）。由于本次配售股份与其他已发行 H 股将享有同等权利。综合考虑配售 H 股+送红股后，预计公司总股本增长至 100.4亿股，较 2023年底总股本增长 35%，其中 A 股和 H 股占比分别为 59.4%和 40.6%。 盈利预测与投资建议。根据财报，公司中期业绩改善主要来自国内外煤炭市场好转，澳洲公司生产和销售继续恢复，国内营盘壕、石拉乌素等大矿产量提升，以及较好的成本费用控制。公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出，煤炭主业在新疆、陕蒙、澳洲等产区均有增量。此外，公司分红比例也处于行业前列，公司 2023-2025年度现金分红比例确定为应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于 0.50元，23年度分红方案符合规划。 按 中 国 企 业 会 计 准 则 ， 预 计 公 司 2024-2026年 EPS 分 别 为2.49/2.72/2.90元人民币/股。维持公司 A 股合理价值 24.91人民币元/股，H 股合理价值 18.37港元/股的观点不变，对应 24年估值分别为10倍和 8倍，基于目前市值测算 24年股息率分别达到 6.3%和 7.6%，维持公司 A、H 股“买入”评级。 风险提示。产品价格超跌，项目进展低预期，成本费用控制不足等。

Q1扣非业绩环比下降 15.5%， 主要受自产煤量价下降影响。 公司发布一季报， Q1实现归母净利润 37.6亿元，同比-41.9%， 环比-18.6%； 扣非归母净利润 36.7亿元，同比-34.7%， 环比-15.5%。 Q1自产煤销量环比下降 5%， 兖煤澳洲减量幅度较大， 吨售价环比下降 15%。 Q1公司商品煤产量 3464万吨，同比+15%， 环比-1%； 商品煤销量 3418万吨，同比+7%， 环比+23%； 其中自产煤销量 3113万吨，同比+13%， 环比-5%， 减量较大的主要是兖煤澳洲（环比-182万吨或 18%）。 Q1自产煤售价 676元/吨，同比-29%， 环比-11%； 自产煤成本 368元/吨，同比+2%， 环比+5%。 Q1煤化工业务盈利同比小幅改善。 Q1煤化工业务销售收入 62.6亿元，同比-4%； 销售成本 52.1亿元，同比-6.4%； 毛利 10.5亿元，同比+10.1%； 毛利率为 16.8%， 同比+2.1%。其中吨盈利在改善的产品主要是甲醇、醋酸、乙二醇和尿素等。 盈利预测与投资建议。 公司中期业绩改善主要来自国内外煤炭市场好转， 澳洲公司生产和销售继续恢复，国内营盘壕、石拉乌素等大矿产量提升，以及较好的成本费用控制。公司中长期发展战略纲要正在逐步落地，成长优势突出， 煤炭主业方面在新疆、陕煤、澳洲等产区均有增量。 此外， 公司分红比例也处于行业前列， 2023-2025年度现金分红比例确定为应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约 60%，且每股现金股利不低于 0.50元。 按中国企业会计准则，预计 2024-2026年 EPS分别为 2.49、 2.72、 2.90元人民币。 考虑到板块估值系统性提升， 给予公司 A 股 24年 10倍 PE，对应 A 股合理价值 24.91人民币元/股，据公司最新 AH 股溢价率，得到 H 股合理价值 18.37港元/股，维持公司 A、 H 股“买入”评级。 风险提示。 产品价格超跌， 项目进展低预期， 成本费用控制不足等。

民营综合能源龙头，焦煤资源蓄力中长期增长。 公司打造“传统能源+新型储能”双轮驱动格局, 20年底公司重整完成迎来发展拐点。 公司23年实现归母净利 22.66亿元，同比+19%；扣非净利 23.59亿元，同比+42%， 24Q1实现归母净利 4.67亿元同比+11%。公司煤炭业务经营稳健， 23年总产能 1710万吨，资源储备 38亿吨蓄力长期增长。 容量电价定性“基石”电源，动力煤自给释放电力盈利弹性。 公司 23年发电量 373.5亿 kWh（同比+4%），受益容量电价政策和煤炭价格回落， 23年电力业务毛利润 17.85亿元同比扭亏。 公司海则滩煤矿项目预计 26Q3出煤、 27年达产，达产后有望贡献 1000万吨/年优质动力煤， 实现燃料 100%自给， 经测算降低度电成本约 0.09元。 23年公司近 7年来首次分红 1.2亿元， 预计 27年燃煤发电量增长至 375亿度以上，届时电力业务盈利能力大幅提升，是长期稳定分红的坚实保障。 一体化卡位全钒液流储能，具备综能转型潜力。 公司着力打造全钒液流电池一体化产业链：上游收购汇宏矿业获取优质钒矿资源规划 6000吨五氧化二钒产线； 中游成立德泰储能装备公司规划 1000MW 全钒液流电池制造基地； 引入长沙理工、新加坡国立大学核心专利加速降本。 根据一季报一期 3000吨/年高纯五氧化二钒及 300MW 液流电池产线将于 24Q4投产， 实现第二曲线成长。 22-23年公司供电区域江苏/河南省度电 GDP 在国内用电超 3000亿度的大省中位列前二，公司电力与液流储能高度契合，为向综合能源转型提升度电盈利打下良好基础。 盈利预测与投资建议。 预计 24-26年 EPS 0.12/0.12/0.14元/股， 在动力煤自给后火电盈利有望释放弹性， 结合可比公司和历史估值中枢，维持合理价值 1.88元/股， 维持“增持”评级。 风险提示。 煤价波动风险；火电电价波动风险；液流电池不及预期。

Q1 业绩环比下降 16%， 成本费用管控力度加大。 公司发布一季报，Q1 实现营业收入 105.5 亿元，同比-28.5%， 环比-28.8%； 归母净利润9.5 亿元， 同比下-61.5%， 环比-16.2%； 扣非归母净利润 8.96 亿元，同比-64%， 环比-21.7%。业绩同比降幅较大主要有去年同期高基数影响，今年 Q1 山西煤矿安监力度进一步加大， 山西煤企产量普遍受影响较大，但公司成本费用管控力度在加大，其中 Q1 营业成本同比-13%，环比-23%； 税金及期间费用合计同比-16%， 环比-46%。 公司精煤销量占比约 60%， 24 年以来产地焦煤长协均价较 23 年小幅上涨。 根据公司财报，公司 23 年原煤产量 4608 万吨（同比+5.1%），洗精煤产量 1884 万吨（同比+2.8%）， 测算洗出率为 41%。 商品煤销量 3200 万吨（同比-0.5%）， 其中精煤销量 1920 万吨（同比+4.1%），占比 60%。 23 年商品煤销售均价 1096 元/吨， 同比-13.7%； 吨煤成本451 元/吨， 同比-6%。 根据 Wind 数据， 山西焦煤代表性煤种沙曲焦精煤长协价 24 年以来均价为 2160 元/吨，同比+3.2%； 其中 Q1 和 Q2均价分别为 2210 和 2010 元/吨， 同比分别下降 6.8%和 8.8%。 盈利预测与投资建议。 公司是焦煤行业龙头， 资源优势强， 焦煤规模行业领先， 以长协销售为主， 受益煤炭市场好转。 根据中国煤炭工业协会数据， 山西焦煤集团 23 年度原煤产量 1.85 亿吨（ 同比+1.5%）， 作为集团焦煤上市平台， 中长期公司有望持续受益集团资源整合和证券化率提升。 过去 5 年公司已经完成收购集团所属水峪、腾晖和华晋焦煤相关股权。 公司过去三年分红显著提升， 21-23 年度分红比例达 79%、64%和 67%。 预计 24-26 年 EPS 分别为 1.05、 1.10 和 1.15 元， 考虑到板块系统性估值提升同时参考可比公司估值， 给予公司 24 年 11 倍PE，对应合理价值 11.50 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 下游需求表现低预期， 煤价超跌，成本费用控制低预期等。

Q1业绩同比下降31%，总体表现符合预期。公司发布2024年一季度报告，Q1公司实现营业收入453.9亿元，同比-23.3%，环比+23.5%；归母净利润49.7亿元，同比-30.6%，环比+74.6%；扣非净利润48.9亿元，同比-31.4%，环比+75.0%，与去年Q3业绩水平接近。 Q1商品煤量价下跌，成本同比有小幅上涨，较去年下半年明显下降。 Q1商品煤产量3273万吨，同比-2%，环比-1%；自产煤销量3231万吨，同比-1%，环比-6%。自产煤吨收入598元，同比-11%，环比持平；吨成本291元，同比+7%，环比-15%（去年Q1-Q4成本分别为273/298/313/343元/吨）；吨毛利307元，同比-23%，环比+20%。 Q1原料价格降幅相对更大，煤化工业务毛利率同比和环比均有改善。 Q1公司煤化工业务实现收入47.4亿元，同比-14.6%，环比-2.1%；成本39.5亿元，同比-16.1%，环比-14.1%；毛利为8亿元，同比-6.7%，环比+219.7%；毛利率为16.8%，同比+1.4pct，环比+11.6pct。 盈利预测与投资建议：中长期公司增量主要来自剩余存续在建矿井、优质大矿产能核增以及部分煤化工项目。公司在建苇子沟煤矿（240万吨）和里必煤矿（400万吨）预计2025年投产。此外，大海则煤矿储量丰富，具备进一步核增和扩产能力。从资源储备看，中煤集团未上市资源丰富，公司内生+外延增长可期。按照中国企业会计准则，预计公司24-26年EPS分别为1.43、1.49、1.54元人民币/股，考虑到板块估值系统性提升同时参考可比公司估值，给予公司24年9倍PE，对应A股合理价值12.9元人民币/股，根据公司AH股最新溢价率，得到H股合理价值8.6港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。煤价及化工产品价格超预期下跌，公司成本费用控制不及预期，部分矿井面临资源接续问题等。

Q4业绩预计同比增长65%-92%。公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润22.3-23.3亿元，同比+16.8%至+22.0%。其中Q4归母净利润6.1-7.1亿元，同比+64.7%至+91.9%，环比-0.8%至+15.5%；扣非归母净利润22.8-23.8亿元，同比+37.0%至+43.0%，主要系煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降。 （注：去年同期数据均为法定披露数据）煤炭业务：海则滩煤矿有序推进，预计预计2026年三季度具备出煤条件年三季度具备出煤条件。 根据业绩预增公告，公司海则滩煤矿项目于2022年11月取得采矿许可证，同年12月开工建设。预计2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。海则滩煤矿主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量超过6500大卡，产能充分释放后可达1000万吨/年，预计可贡献净利润超过40亿元。 储能转型：一期钒电池项目预计将于预计将于2024年下半年投产年下半年投产。根据业绩预增公告，6000吨/年高纯五氧化二钒项目已于2023年6月开工建设，预计2024年下半年投产，公司石煤提钒市场份额有望达20%；一期300MW全钒液流电池储能项目已于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产，达产后公司市场份额有望达10%。此外，公司已通过并购取得龙岭钒矿采矿权，该矿五氧化二钒资源量134.7万吨。 盈利预测与投资建议。公司煤炭业务中长期有50%以上增长空间，电力和石化业务逐步减亏，储能转型业务有序推进。预计23-25年EPS分别为0. 10、0.12和0.13元/股。维持公司合理价值1.88元/股的观点不变，维持“增持”评级。 风险提示。下游需求表现低预期，煤价超预期下跌，储能转型业务落地实现盈利时间周期长等。

拟投资36.9亿元建设三亚国际免税城2号地项目。2021年3月18日公司公告拟投资36.9亿元建设三亚国际免税城一期2号地项目，打造集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目。项目选址：毗邻三亚国际免税城，东至海棠湾海岸线；项目规模，用地面积为10.88万平方米；项目定位：免税商业部分将扩建免税营业面积，引进高端奢侈品牌；酒店部分定位地标型国际高端品牌酒店。开发期限：免税商业部分计划建设周期为21个月。投资方面，预计项目总投资额为36.9亿元，自筹资金，公司测算项目投资内部收益率预计约为10.8%。 三亚免税城落成以来效益良好，海口免税城和三亚2号地项目有望增添长期成长动能。根据公司投资公告，三亚国际免税城项目落成以来取得良好投资回报，20年营收和净利润分别为213.53和29.67亿元，同比分别增长104%和109%（未经审计）。2号地项目建成后或将有效弥补现有三亚国际免税城营业面积的不足，提升与顶级品牌合作深度，延伸升级产业链，巩固提高公司在物业和采购端的核心竞争力。 2号地项目有望引入高端精品，强化公司长期发展潜力。海口网报道，海口国际免税城预计将于22年6月开业，叠加此次三亚2号地项目，将进一步强化海南核心物业优势、巩固采购端壁垒。后疫情时代，中国免税产业呈现出海南离岛免税快速发展的新局面，渠道格局变化驱动运营商环节盈利性提升。未来核心渠道海南离岛免税业务将长期驱动公司规模成长、盈利稳健。我们预计公司20-22年EPS分别为3.13/5.69/7.79元/股，中国免税行业处于战略发展新起点，海南离岛免税和市内免税有望打开新空间，考虑公司掌握海南核心物业选址、一线国际枢纽机场标段，且专业运营能力突出、国际龙头地位稳固，维持我们对合理价值341.5元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。投资风险、竞争加剧、宏观经济下行、疫情反复、汇率波动。

签约延安千古情项目，轻资产管理输出落子陕北。11月16日公司公告与陕西太乙农业发展集团签订延安千古情项目合作协议。合作协议内容包括，业务模式方面，公司拟收取一揽子费用2.6亿元，以及基本管理费按照项目年经营收入的20%收取（连续收满五年为止，“千古情”品牌授权期限为五年）。此次延安项目落地，是公司继宁乡项目、宜春项目、郑州项目后的又一单轻资产输出。轻资产业持续拓展将为公司带来利润增长空间、巩固提升公司的行业地位和品牌知名度。 项目选址方面，延安千古情项目拟选址于延安市区内西北部，毗邻中国延安干部学院、枣园革命旧址、枣园1938景区，属于延安红色文化旅游核心区。项目距延安火车站15公里，距离延安南泥湾机场25公里，交通较为便利。项目占地面积预计约150亩（含50亩停车场）。 轻资产项目落子陕北，演艺龙头成长空间广阔，维持“买入”评级。今年6月22日西安项目如期开园，9月19日轻资产新郑项目开业，Q3公司盈利虽仍承压，但环比改善明显。此次轻资产项目落子陕北延安，有望为公司带来一定盈利支撑。未来公司自建上海项目预期21年春季开业，上海项目的落成有望打开公司新一轮城市演艺扩张空间。此外，珠海项目预计于2022年开业，也将打开公司进入大体量度假综合体形态产品的市场空间，公司项目储备丰富、成熟模式盈利能力较强、项目扩张成长空间较大。考虑延安项目预期开业时间尚未确定，暂时不考虑延安项目带来业绩增厚，以19年演艺业务盈利为基础，19至22年归母净利润复合增速预期达到19.1%，给予公司21年40倍的P/E估值，对应合理价值20.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，疫情、天气、事件等因素影响短期业绩，新项目进展和盈利不及预期，资产减值风险。

Q3协议班收入集中确认，业绩同比增长强劲。 公司近日发布 2020年 三季报， 前三季度实现收入 74.4亿元，同比增长 20.78%；归母净利 润 13.2亿元，同比增长 37.8%。 毛利率和归母净利率分别为 58.7%和 17.8%，同比分别提升 1.1pct 和 2.2pct。销售/管理/财务/研发费用率 分别为 17.2%、 12.1%、 4.7%、 8.8%，同比分别变动-0.4pct、 -1.3pct、 +3.6pct、 +0.5pct。 整体来看公司成本费用持续优化，盈利能力进一步 提升。财务费用增长主要是收款增加导致手续费增加所致。 其中 Q3单季度实现收入 46.3亿元，同比增长 83.65%；归母净利润 15.5亿元， 同比增长 233.6%。 截止 Q3合同负债 74.1亿元， 较 19年末增长 190%。 国考、省考公告陆续发布， 预计 21年公职招录仍将维持景气扩张。 根 据国家公务员网站， 21年国考招录人数为 25726人，同比增长 6.6%； 共 157.6万人通过资格审查，报录比为 61:1，较 20年有所提升。近期 江苏省考发布公告，招录 9536人，同比增长 19.4%。 9月教育部、 发 改委、 财政部发布《关于加快新时代研究生教育改革发展的意见》，提 出“博士研究生招生规模适度超前布局，硕士研究生招生规模稳步扩 大”。从 21年“双一流”高校招生人数来看较 20年普遍扩招。 我们认 为国考、省考、考研有望带动 Q4报班缴费。考虑到疫情影响下国家层 面高度重视稳就业、保民生，职业教育会成为保障重点群体大学生就 业的重要手段，预计公职单位招录仍将延续扩招态势且向应届生倾斜。 盈利预测和投资建议。 公司短期受益于招录考试景气扩张，中长期公 职单位、教师缺口和毕业生就业问题在供需两端决定了公司增长空间。 公司从品牌、师资体系、标准化研发、全国网点布局等维度已经形成 竞争壁垒。 预计 20-22年 EPS 分别为 0.41元/股、 0.56元/股、 0.73元/股， DCF 法下对应合理价值 43.3元/股，维持“增持”评级。 风险提示。 市场竞争加剧，经营、租金人力成本增加、人才流失风险。

Q3营收降幅收窄至30%，境外酒店业务受疫情影响仍较重。Q3公司营收同比降幅收窄至约30%，但归母净利润下滑至0.16亿元，扣非净利出现亏损0.26亿元，主要由于Q3收到的政府补贴减少，同时境外酒店业务受疫情影响仍较重，Q3境外酒店亏损幅度约1.6亿元（去年同期盈利1.1亿元）。不过境内酒店业务恢复程度较好，RevPAR已接近去年同期的85%，盈利也恢复至去年同期的60-70%。 Q3境内酒店RevPAR恢复至去年同期的85%，合计净开店298家。Q3公司境内酒店RevPAR、ADR、OCC分别为144.6元、196.2元、73.69%，同比分别为-14.5%、-8.9%和-4.8pct，经营情况较上半年继续改善（Q1和Q2RevPAR同比降幅分别为-52.8%和-34.5%）。其中中端和经济型酒店RevPAR同比分别下降13.2%和26.7%，中端酒店总体恢复情况明显好于经济型。Q3公司境外酒店RevPAR同比下降39.1%，ADR同比降幅已收窄至5%，但OCC恢复相对较慢，同比下降约25pct。开店方面，前三季度锦江新开店1266家，关店663家，净开店603家，其中直营酒店减少55家，加盟酒店增加658家，Q1-3净开店分别为133、172和298家。 推进内部整合，看好公司效率提升和开店加速。公司作为国内最大的酒店集团，品牌、渠道、会员、管理优势显著。疫情阶段，公司加速了中国区业务的整合，前三季度效果已有体现。一方面开店维持较快增长，受疫情影响较小，另一方面成本费用率也有下降。 总体来看，我们看好4季度以后国内外出行需求恢复，以及公司内部整合带来的较快开店和成本费用管控，预计20-22年归母净利润分别为4.1、12.5和15.3亿元，对应21年33倍PE，维持公司合理价值49.5元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。疫情超预期影响行业复苏，公司内部整合效果不及预期等。

Q3实现归母净利润0.9亿元，环比显著改善亿元，环比显著改善。2020年前三季度公司实现营收6.2亿元，同比下降72.0%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降89.5%。前三季度毛利率65.3%，同比下降8.0个百分点。前三季度公司管理费用大幅上升系闭园期间经营成本会计科目调整，且研发费用投入有所增加。单季度来看，Q3营收3.4亿元，同比下降57.5%，环比增长126.0%，归母净利润9390万元，同比下降80.6%，环比扭亏为盈。Q3毛利率55.4%，同比下降24.4个百分点，主要由于营收降幅较大。费用方面，Q3管理费用率15.0%，同比上升9.4个百分点，研发费用1167万元，同比大幅上升。Q3销售费用率3.6%，同比上升0.5个百分点。三季度末合同负债为1.6亿元，环比Q2未减少。 9月月18日文旅部再次上调景区最大接待量至最大承载量的75%。随着防控趋势向好、跨省团队游恢复，国内旅游市场持续复苏、并有望承接部分出境旅游需求，国内优质景区或将持续受益需求回暖、跨省团队客源恢复。此外，公司旗下景区演艺王国模式升级优化值得期待。 Q3环比改善明显，演艺龙头成长空间广阔，维持“买入”评级。6月22日西安项目如期开园，9月19日轻资产新郑项目开业，Q3公司盈利虽仍承压，但环比改善明显。未来上海项目预期21年春季开业，上海项目的落成有望打开公司新一轮城市演艺扩张空间。此外，珠海项目预计于2022年开业，也将打开公司进入大体量度假综合体形态产品的市场空间，公司项目储备丰富、成熟模式盈利能力较强、项目扩张成长空间较大。考虑以19年演艺业务盈利为基础，19至22年归母净利润复合增速预期达到19.1%，给予公司21年40倍的PE估值，对应合理价值20.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情影响短期业绩，新项目盈利不及预期，资产减值风险。

Q3收入增长亮眼，单季度业绩实现扭亏。 豆神教育近日发布三季报。 前三季度实现收入 13.0亿元，同比下降 1.65%；扣非后亏损 1.15亿 元。其中 Q3单季度实现收入 5.9亿元，同比增长 39.7%，表现亮眼； 业绩方面 Q3归母净利润为 121.6万元，扣非后亏损 747.6万元，较前 两个季度有所收窄。 大语文前三季度收入 3.25亿元，同比增长 36%。 报名高峰延后至 Q3， 线上业务带动大语文就读人次大幅增长。 受疫情 影响大语文报名高峰延后。 根据三季报， Q3报名人次为 10.9万人， 同比增长 78.0%，累计就读学生为 9.5万人，同比增长 121.8%。分校 业务 Q3报名和就读人次分别为 38754人和 33291人，由于北京疫情， 暑期线下未能正常开课， 但截至 Q3秋季班在读学员已恢复增长。豆神 网校 Q3就读人次 61336人，带动整体就读人次大幅增长。其中长线 学员（ ARPU5000元以上）和短期课分别为 23321人次和 38015人次。 今年豆神网校新增 6人小班（ ARPU 1.14万元）， Q3在读人次为 6801人次，月增长约 10%，公司预计 21年收入贡献有望达到 1.5-2.5亿元。 定增方案再次修订，股权激励方案彰显管理层信心。 公司近期发布《关 于向特定对象发行股票预案（ 二次修订稿）》，募集金额上调至 20亿， 定价方式改为询价。因政策原因发行对象改为不超过 35名合格投资 者。此外公司股权激励计划草案发布， 拟向 70名高管和核心人员授予 1875万股，窦昕占 44.0%。 考核目标为 21-23年收入较 19年增长不 低于 100%/200%/350%（ 19-23年复合增速 46%）。若顺利完成， 窦 昕持股将上升到 9.34%。 继续看好语文培训赛道增长潜力，公司线上/ 线下有望凭借品牌、体系优势持续扩张。 预计 20-22年 EPS 分别为 0.09元/股、 0.38元/股、 0.62元/股。 参考可比公司，给予公司 21年 31.5X EV/EBITDA 估值，合理价值 16.93元/股， 维持“增持” 评级。 风险提示。 疫情影响线下复课；大语文续班率和新招生不如预期。

Q3业绩接近预告上沿，投资收益近 51亿元。 公司前三季度实现归母 净利润 114.8亿元，同比+26.4%，接近此前业绩预告上沿，其中 Q3单季度盈利 64.9亿元，同比+102.1%， Q3业绩大幅增长主要源于： （ 1） 2020年 9月 8日，公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投 资单一资金信托”终止清算。公司投资收益大幅增加，单三季度投资收 益达 50.7亿元，同比和环比分别增加 46.1和 46.2亿元。（ 2） 5月中 旬以来，陕西产地动力煤价企稳回升以及需求回暖，带动煤炭主业盈利 也有改善， Q3毛利同比+1.2%，环比+13.7%。 Q3公司煤炭产量同比+9.2%，贸易煤销量延续高增速。 公司前三季度 煤炭产销量分别为 9054和 17296万吨，同比分别为+8.4%和+40.2%。 测算吨煤收入为 357.3元/吨，同比-9.7%；吨煤成本 239.3元/吨，同 比+7.4%；吨煤毛利为 117.9元/吨，同比-31.7%。分季度来看， Q3单 季度煤炭产销量分别为 3257和 6716万吨，环比分别为+2.2%和 +13.2%，同比分别为+9.2%和+45.6%，销量增速较高主要来自贸易煤。 拟收购大股东持有的煤层气公司股权。 根据公司公告，公司拟通过协 议转让的方式以约 5.5亿元现金支付向陕煤集团购买其持有的陕西省 煤层气公司 81.088%的股权。预计此次交易的顺利完成，将进一步加 强内部协作，扩宽公司业务及产业布局。 盈利预测和投资建议。 公司煤炭资源禀赋优异，中长期煤炭主业仍具 有增长空间， 后期随着小保当二期建成投产和部分煤矿产能核增，公司 产量有望逐年提升。 公司未来三年（ 2020-2022年）拟持续稳健分红， 分红率不低于 40%且分红金额不低于 40亿元。预计 2020-2022年公 司 EPS 分别为 1.37元、 1.11元和 1.14元/股， 对应 21年 PE 为 7.9倍， 维持公司合理价值 11.17元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。 煤价超预期下跌，公司新建矿井建设进度低于预期等。

Q3以来驾考主业回暖带动收入恢复正增长，业绩降幅环比收窄。 东方 时尚近日发布 2020年三季报。公司前三季度实现收入 5.8亿元，同比 下降 31.8%；归母净利润 8335万元，同比下降 56.42%，扣非后亏损 2252.6万元。 前三季度毛利率和归母净利率分别为 40.5%和 14.3%。 销售和管理费用率分别为 6.2%和 29.1%，同比分别提升 1.3pct 和 9.8pct，对盈利能力有所挤压。 其中非经常性损益（非流动资产处置收 益和政府补贴） 1.06亿元增厚业绩。 Q3以来， 上半年受疫情压制的驾 培需求开始释放。 Q3营收为 3.4亿元， 同比增长 2.5%， 恢复正增长； 归母净利润为 6384万元，同比下降 29.0%，降幅环比收窄。 年内航空培训合同连续落地， 有望贡献新的业绩增长点。 公司 19年收 购通用航空开始进入飞行员培训市场。今年以来通用航空连续与南方 航空、厦门航空签订培训合同， 根据《关于控股子公司收到成交通知 书的公告》， 目前订单累计金额达到 1.69亿元。 国内民办飞行员培训 机构较少、门槛较高。我们认为未来海外飞行员培训有望逐步回归国 内。随着年内通用航空与航司培训合同持续落地，体现出公司在飞行 员培训领域的资质、培训能力开始得到市场认可。 未来飞行员培训承 载能力有望持续扩大，规模效应逐步释放，成为新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议。 东方时尚在驾培领域深耕多年，相对传统驾校 在学习体验、服务模式等方面均有明显优势。近年来加大 VR/AI 研发 和布局，有望持续提升学员体验并优化成本费用。今年以来公司新聘 多位高管， Q3以来公司驾考业务恢复良好。叠加航空培训订单持续推 进，看好公司管理和经营层面迎来边际改善。 预计 2020-22年 EPS 分 别为 0.31元/股、 0.47元/股和 0.52元/股。 维持公司 21年 47X P/E 估 值，对应合理价值为 22.31元/股，维持“增持”评级。 风险提示。 疫情影响驾校经营； 航空合同推进不及预期。

Q3收入同比恢复正增长， 收入同比恢复正增长， 经营性现金流显著优化 。科锐国际近日发布2020年三季报。前三季度收入 27.4亿元，同比增长 4.7%；归母净利润 1.3亿元，同比增长 16.4%。非经常性损益（政府补贴、退税等）2556.5万元对业绩有所增厚，扣非后归母净利润同比增长 6.3%。Q3实现收入 9.8亿元，同比增长 3.7%；归母净利润同比增长 18.7%。前三季度毛利率 14.1%同比下降 0.3pct。销售和管理费用（扣除限制性股票成本）同比分别下降 14.65%和 1.61%。经营活动现金流量净额为1.4亿，同比大幅提升，主要是收款力度加大，账期管理优化所致。 灵活用工增长稳健，持续推动 ，持续推动 To G 端合作 端合作。 。截止 9月公司管理外派员工 17770余人，同比增长 22.6%；三大业务累计推荐中高端管理人员和专业技术岗位 14350余人，同比下降 34.8%，预计主要是疫情影响下猎头、RPO 业务对整体表现有所拖累。灵活用工延续稳健增长，特别是在技术研发、医药等岗位持续突破。截止 Q3外包累计派出人员13.35万人次，同比增长 14.1%。公司近年来持续扩展 G 端客户，为政府提供引才、引智及数字化支持，有望丰富和优化客户结构。 数字化服务边界持续扩展，有望形成新的业绩增长点 。近年来才到云不断创新产品组合，模块化、颗粒化赋能区域长尾中小企业客户。同时公司开发的招考一体化产品与战略投资结合打造 SaaS+模式，有望满足事业单位、央国企的多维度人才服务需求。截止 Q3，“招考一体化”产品以已实现服务在线报名与考试 60万人次，在线面试超过 5万人次。整体来看公司数字化产品边界不断扩展，服务能力和范围扩张，有望形成新的业绩增长点。继续看好人力资源服务赛道以及公司成长空间。预计 20-22年 EPS 分别为 0.99元、1.33元、1.63元/股，维持前次合理价值 66.39元/股，维持“增持”评级。 风险提示。 。竞争加剧导致员工流失，疫情影响企业用工需求。