上半年业绩同比降30%,符合预期 公司15年上半年实现归母净利润3.7亿元,同比减少约1.6亿元或30%,折合每股收益0.22元,业绩下滑主要源自于报告期内公司为员工持股计划提取约1亿元储备导致当期管理费用上涨以及地产业务剥离后对公司业绩减少。公司2014年2季度实现归母净利润2.2亿元,折合EPS为0.13元。 受益煤价下降,上半年火电盈利同比基本持平 公司上半年完成发售电量分别为39.0亿和36.7亿千瓦时,同比分别下降1.6%和2.0%,但受益于煤价下降,上半年,公司下属全资子公司宝丽华电力实现净利润4.0亿元,较去年同期小幅增长0.6%。 股权投资收益上涨弥补参股公司投资收益下滑 公司15年上半年实现投资收益1亿元,同比回落7.3%。具体来看:上半年可供出售金融资产实现投资收益5394万元,同比大幅减少6867万元或56%,但股权投资上半年合计实现收益5217万元,同比增长5799万元,基本弥补了参股公司投资收益下滑带来的负面影响。 当前公司股价较员工持股成本低约18%,维持公司买入评级 不考虑未来客商银行业务对公司业绩贡献,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.437元、0.416元和0.669元。公司于2015年6月5日通过二级市场买入的方式完成首期员工持股计划股票的购买,购买平均价为13.652元/股。按照7月10日收盘价(11.17元)计算,目前股价较员工持股成本低约18%,估值安全边际较高。维持公司“买入”评级。 客商银行筹建稳步推进,金融驱动逐步发力 公司在14年年报中明确提出其战略目标为:全力打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业,努力使公司发展成为新能源电力与金融控股联动发展的领先企业。首次将金融业务重要性提升至与电力主业同样的高度。根据公司发展规划,未来“宝新金控”将打造为涵盖银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台。目前公司已审议通过了关于发起设立客商银行的议案,此外报告期内公司又先后投资百合网(持股3.21%)和梅州宝善联合投资,在金融领域布局正逐步发力。 风险提示:火电利用小时降幅超预期,银行业务推进进度低于预期。

定增完成,48亿增发转型供应链管理+保理业务。 公司今日公告定增完成,以6.06元/股的价格募集资金48.48亿元,募集资金主要用于转型业务:供应链管理平台项目和商业保理项目(总投资额分别为50亿元和20亿元,拟投入募集资金分别33.48亿元和15亿元)。其中,大股东九天工贸、滇中集团(云南省政府派出机构)分别认购20亿元/3.3亿股,工投集团和国鼎投资(省国资旗下)认购3.0亿元/5000万股,完成后九天工贸持股36.17%。 供应链管理平台:依托股东背景,盈利来自效率提升带来的采购差价公司拟建设的供应链管理平台主要模式为:整合上下游相关企业,为平台用户提供信息、物流仓储和供应链金融等服务,最终实现平台客户周转效率的提升,并减少中间交易成本。按照已与公司形成合作意向的客户生产规模,预计煤炭、焦炭、铁矿石、钢铁和水泥预计经手货量分别为850万吨、280万吨、250万吨、200万吨和1800万吨,经手货值(不含税)约241亿元,考虑资金周转后资金需求量约48亿元。 供应链平台盈利主要来自由于效率提升和用户粘性带来的采购差价,增发完成后大股东九天工贸现有供应链业务将逐步转移至上市公司,14年九天工贸营业收入和净利润分别为73亿元和5亿元(其中,我们估算供应链管理业务收入和净利润分别为50亿元和3亿元,净利率达到6%以上)。 保理业务模式:资本金达到20亿元,盈利来自利差。 公司投资建设的商业保理项目,计划总投资20亿元,按照10倍杠杆公司提供融资余额有望达到200亿元,由于煤炭及其他大宗品景气下滑、银行抽贷等因素,商业保理业务也将提升供应链平台的客户粘性。即使按照保守的3%利差测算,公司保理业务带来的净利润约5亿元。 供应链业务还依托政府背景和国企关系,盈利相对确定。 政府背景:本次增发云南省政府派出机构及省国资委旗下三家公司参与,预计将为公司带来更多市场资源,据规划政府将加快建设滇中城市圈,2015年和2020年产值预计分别达到1500亿元和6000亿元,大宗商品需求巨大。 国企关系:由于云贵地区小煤矿+大用户的特殊环境,不同于大多数供应链管理平台,公司服务用户及客户以大型企业为主(也包括中小企业),预计将有效减小公司风控压力并提高盈利能力。 16年和17年PE 分别仅为27和20倍,且超预期概率极大。 大股东九天工贸承诺,15-17年归属于母公司净利润不低于2(仅半年)、6、8亿元,此外公司承诺15-17年每年分红率在50%以上。而实际上,作为云南当地竞争优势明显的贸易及供应链管理公司,预计将有更多确定性的盈利模式,业绩超预期的概率较大。经过前期调整,即使按照保守的盈利预测,公司16年和17年PE 也分别仅为27和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司供应链管理业务经营状况低于预期。

地方性综合性能源供应商,剥离亏损业务后15 年有望成功扭亏. 公司是四川省乐山市及其周边地区的综合性能源公司,主营电力、燃气和供水,14 年对收入的贡献占比分别为63%、22%和7%。 2014 年公司对经营多晶硅和煤电的子公司完成处臵,并一次性计提充分减值,此后将不再涉及亏损业务。剔除煤电、多晶硅业务影响,公司13 年和14 年的归母净利润分别为1.1 亿元和1.0 亿元,盈利较为稳定。而15 年1季度,公司实现营业利润和归母净利润分别为1225 万元和1248 万元,同比分别大幅增长317.4%和18.1%。同时由于大堡水电改造机组投产以及负债结构改善后财务压力舒缓,业绩有望进一步提升。 购电结构优化推动售电毛利提升,资源整合开启售电业务成长空间. 公司是乐山区域电力资源整合、升级平台。2012 年至2014 年间,公司的自有及并网电站装机容量由31 万千瓦上升至47 万千瓦。伴随并网小水电增加,公司向国网的购电(单价较高)成本占比由11 年的74%逐年下降至14 年的44%。受益于购电结构优化, 14 年度电毛利达到0.134 元,同比增长15%。15 年售电业务扩张将主要来自于川犍电力5 月份并表后发挥效应,以及年内可期的大渡河电力收购事项。 参股高效光伏电站,有望打开公司利润增长第二极. 公司持股21.6%参与投资四川晟天新能源发展公司,开发建设装机容量短期3GW,长期10GW 的高效光伏电站。项目得到中环CFZ 单晶和Sunpower 聚光系统技术支持,有望将度电成本降至0.4 元。即使保守按照度电0.6 元完全成本推算,按照四川晟天短期3GW 的建设计划并假设1800 小时的年利用小时数,根据四川地区0.95 元的光伏标杆上网电价,项目投产后年均可实现净利为14.2 亿元,对应每年可为公司贡献约3.1 亿元的归母净利润。 能源互联网拓展公司想象空间,首次覆盖给予“买入”评级. 2015 年5 月25 日,国网四川省电力公司与腾讯公司当天在成都签署战略合作协议,双方将就“互联网+电网”服务应用平台展开深层次合作,正式实施“互联网+电网”战略。而公司作为国网四川省电力公司旗下上市平台,未来在能源互联网领域业务拓展想象空间较大。不考虑光伏业务可能的业绩贡献和大渡河电力资产注入预期,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.22 元、0.264 元和0.294 元,首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:光伏电站投产低于预期,大渡河电力整合进度低于预期。

公司概况:48亿增发转型供应链管理+保理业务 公司于14年9月发布非公开增发预案,以6.06元的股价募资48.48亿元,用于:供应链管理平台项目和商业保理项目(总投资额分别为50亿元和20亿元,拟投入募集资金分别33.48亿元和15亿元)。其中,大股东九天工贸、滇中集团(云南省政府派出机构)分别认购20亿元/3.3亿股,工投集团和国鼎投资(省国资旗下)认购3.0亿元/5000万股,完成后九天工贸持股36.17%。15年4月7日,发行已获证监会核准,预计将于近期完成增发。 供应链管理平台:提供信息、物流、资金服务,提升周转率和盈利 公司拟建设的供应链管理平台主要模式为:整合上下游相关企业,为平台用户提供信息、物流仓储和供应链金融等服务,最终实现平台客户周转效率的提升,并减少中间交易成本。平台主要业务包括:(1)煤炭供应链;(2)借助煤炭模式,逐渐复制到钢铁、水泥等大宗品的供应链。供应链管理平台项目总投资50亿元,其中ERP 信息系统等无形资产、物流整合总投资规模为2亿元,按照现有客户合作意向,预计煤炭、焦炭、铁矿石、钢铁和水泥预计经手货量分别为850万吨、280万吨、250万吨、200万吨和1800万吨,经手货值(不含税)约241亿元,考虑资金周转后资金需求量约48亿元。 公司大股东九天工贸,主营业务为煤炭生产和贸易,拥有贵州和云南地区煤炭产能约390万吨,年煤炭贸易量约1200万吨,2014年尽管煤炭市场弱势下行,但公司营业收入和净利润仍分别达到73亿元和5亿元。净利率达到7%,九天工贸承诺将终止煤炭等产品批发销售业务,预计未来供应链业务将逐步转移至上市平台,确保公司盈利。 保理业务模式:资本金达到20亿元,盈利相对确定 公司投资建设的商业保理项目,计划总投资20亿元,按照10倍杠杆提供融资余额有望达到200亿元,由于煤炭及其他大宗品景气下滑、银行抽贷等因素,商业保理业务也将提升供应链平台的客户粘性。即使按照保守的4%利差测算,公司保理业务带来的净利润也至少为5亿元以上。 政府背景优势:政府参与定增,供应链业务有望延伸至大型国企 本次参与增发的公司中,滇中集团、工投集团和国鼎投资均为云南省国资委控股或云南省政府派出机构,增发后持股比例分别为29.4%、2.7%和1.8%,国资的参与有望为公司带来更多市场资源。由于大股东在煤炭及物流方面的资源,加上云贵地区以中小煤矿为主,不同于大多数供应链管理平台,公司服务用户及客户不仅针对中小型企业,更有望延伸至国企,预计将有效减小公司风控压力并提高盈利能力。此外,根据规划政府将加快建设滇中城市圈,2015年和2020年产值预计分别达到1500亿元和6000亿元,大宗商品需求巨大,也将为公司平台及保理业务扩展提供支持。 有概念有盈利的供应链企业,维持“买入”评级 大股东九天工贸承诺,15-17年公司归属于母公司净利润不低于4亿元(15年按完成时间折算)、6亿元、8亿元(不足部分由九天工贸现金补偿),此外公司承诺15-17年每年分红率在50%以上。作为互联网金融潜在龙头标的,公司盈利确定(实际上按我们测算,盈利有望远超承诺的水平),分红率高,兼具概念和安全边际,相对同行估值优势也十分明显,维持“买入”评级(更详细内容请见6月1日深度报告《禾嘉股份:华丽转型,“互联网+煤炭”新秀》。 风险提示:公司供应链管理业务经营状况低于预期。

A 股唯一民营火电企业,体制优势提升转型效率。 公司是广东省优秀的民营企业,同时也是A 股唯一的民营火电企业。公司成立至今历经多次转型,回顾公司历次转型,其布局领域都迎合了时代未来发展方向,而公司民营体制的运行优势又极大的提升了公司转型效率。 荷树园电厂享政策优势,机组盈利能力远高于行业平均水平。 公司荷树园电厂是全国最大的资源综合利用电厂,已得到节能环保认证,可享受优先上网政策,利用小时数远高于省内平均水平。2014年公司累计完成发电量78.8亿千瓦时,同比回落8.8%。对应机组利用小时数为5192小时(统计中已包含风电机组,实际火电机组小时数要更高),同比回落8.8%,但仍远高于广东省和全国火电平均利用小时水平 。 陆丰百万机组项目17年有望投产,开启盈利成长空间。 陆丰甲湖湾电厂2。100万千瓦机组项目计划2017年8月和12月分别投产。参照目前市场情况测算,项目投产后预计年发电量为96亿千瓦时(对应利用小时数为4800小时),同时参考2015年广东最新标杆电价(0.4735元/度,含税)计算,机组投产后每年可贡献营业收入约为37.4亿元,年均可贡献净利约9.2亿元(按照自有资金比例35%,融资利率5.65%计算)。 14年战略目标:全力打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业。 公司在14年年报中明确提出全力打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业,努力使公司发展成为新能源电力与金融控股联动发展的领先企业。首次将金融业务重要性提升至与电力主业同样的高度。根据公司发展规划,未来“宝新金控”将打造为涵盖银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台。 员工持股彰显公司发展信心,维持买入评级。 公司于6月1日召开临时股东会审议通过了《2015年至2024年员工持股计划》,拟在2015年至2024年的十年内分十期实施。首期计划股票自6月1日起6个月内完成购买,计划资金总额5735万元,按照公司5月12日收盘价11.02元作为全部股票平均买入价格测算,首期员工持股计划涉及的股票数量预估为520万股,约占公司现有股本总额的 0.30%。不考虑未来客商银行业务对公司业绩贡献,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.437元、0.416元和0.669元。本次员工持股计划的推出体现了公司对未来发展的信心,加之公司未来在金融领域业务拓展想象空间较大,维持公司“买入”评级。 风险提示:火电利用小时降幅超预期,银行业务开展进度低于预期。

公司概览:上海国资背景,电力、油气并举的综合性能源供应商。 公司是上海地区综合性能源供应商,提供上海地区1/3左右的电力供应并承担天然气高压输气主干管网的建设和经营。从利润构成来看,电力业务是目前公司利润的核心。2014年公司电力业务贡献归母净利润合计为14.5亿元,占归母净利总额的70.4%。而其中参股公司贡献归母净利润合计为12.2亿元,占归母净利的59.4%。 电力业务:装机结构优势明显,新能源业务发展提速。 截止2014年末,公司已投产和在建权益装机容量分别为727.3万千瓦和186.5万千瓦(以上装机量均尚未统计新能源装机)。目前已投产机组中,燃煤和燃气机组权益装机占比分别为61%和22%,其中60万千瓦及以上机组占燃煤权益装机的79%,成本优势较为明显。 目前新能源公司已经建成权益装机约26万千瓦,在建权益装机约40万千瓦。2014年新能源公司实现净利润约4200万元,而伴随未来2年新建机组的陆续投产,新能源业务有望成为公司新的利润增长点。 国企改革激发公司活力,现金充裕助力公司业务拓展。 申能集团董事长王坚先生此前曾担任上海市国资委党委书记、主任,在调任申能集团以后,又积极推动集团开展国企改革。集团2015年经营工作重点已明确提出要全面深化申能股份 “先锋企业”建设、任期制契约化管理、竞争类企业体制机制改革等改革任务。我们认为,国企改革的核心在于考核与激励制度的完善,而申能集团推动的改革突出解决了国有企业当前运行过程中的主要矛盾,从而有望真正释放国有企业的活力。 截止2015年一季度,公司在手现金达69亿元,此外公司所持海通证券和京能电力股份价值约为25亿元。同时受益于近年来电力业务持续景气,2014年公司经营活动净现金流高达40亿元,充裕的现金储备有助于公司从容实现业务拓展。 电改推进有望助公司进入售电市场,维持公司“买入”评级。 预计公司2015-2017年EPS 分别为0.455元、0.466元和0.478元,公司电力主业质地优良,伴随国企改革推进,公司的经营活力有望得到进一步激发。同时作为上海电力龙头企业,伴随电力体制改革推进,公司未来在售电领域业务拓展想象空间较大。维持公司“买入”评级。 风险提示:国企改革进度低于预期,15年火电利用小时降幅超预期。

公司公告将投资开展第三方支付业务. 公司公告:1、与广州市易票联支付技术有限公司签署战略合作框架协议。双方将在第三方支付体系建设、金属产业链金融、银行卡收单、互联网支付、手机钱包、互联网金融等方面开展合作。2、公司拟投资1 亿元成立第三方支付平台公司。易票联将为其建设运营提供服务和技术支持。 易票联是国内领先的第三方零售支付服务提供商. 易票联成立于1999 年,于2011 年获得中国人民银行颁发的银行卡收单及互联网支付业务许可证。易票联已与国内30 多家主要的银行开展了全面的第三方支付业务合作,是中国银联和万事达卡国际银行卡清算组织的成员机构。易票联为国内各大城市主流的连锁零售行业如7-11、OK、美宜佳等超过3 万家商户提供零售支付技术及产品服务,合作业务覆盖银行卡收单、互联网支付、会员卡、便民支付等。 第三方支付将助力公司互联网金融服务腾飞. 公司目前在金属金融服务领域已全面布局。线下业务包括:商业保理、供应链金融、黄金租赁、融资租赁等已全面展开。公司正在建设金属O2O金融服务平台,目的通过线上平台深度整合行业资源,为金属行业用户提供所需的最新资讯,供求信息,征信等金属金融服务。第三方支付作为互联网金融的入口将为公司开展金属金融服务提供了快捷安全的支付环境。 同时第三方支付平台也促进了线上与线下的融合,成为打通线上与线下的关键一环。 公司是有色金属行业互联网+龙头,给予“买入”评级. 公司是有色金属行业互联网+龙头,各项金属金融业务已经全面展开。 公司借助互联网整合线上线下资源,未来有能力为有需求的企业提供“一站式”综合金融服务。预计2015-2017 年EPS 分别为0.16、0.27 和0.34元,对应PE 分别为98、57 和46 倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:金属价格风险,产能投放不达预期风险

14年净利润0.2亿元,15年1季度净利润0.05亿元 公司14年实现净利润0.2亿元,同比回落97.9%,折合每股收益0.01元。其中单季度EPS分别为0.03元、-0.01元、0元和-0.01元,公司2015年1季度实现净利润0.05亿元,折合EPS为0元。 公司14年计提资产减值损失2.07亿元,同比增加3.34亿元;计提专项储备1.1亿元,低于13年提取的3.1亿元。我们14年底的专项储备尚有0.7亿元。 14年煤炭产量降12%,吨煤净利1元/吨 公司14年生产原煤产量3,295万吨,同比减少12%;合计生产精煤1,700万吨,其中,冶炼精煤1,143万吨,同比减少15%。公司计划2015年生产原煤3350万吨。 公司14年吨煤均价408元/吨,同比降22%;吨煤成本304元/吨,同比降19%;吨煤净利1元/吨,同比降98%。 公司产量内生增长有限,集团资产注入空间较大 公司目前煤炭核定总产能3955万吨。其中河北地区未来基本维持稳定,山西和内蒙由于煤价下滑产量短期增长预计也有限。 上市公司产量仅占集团30.3%。公司信达问题已解决,集团资产注入难度较小。其中,集团曾承诺未来注入煤矿包括:峰峰下属九龙矿,邯矿下属赤峪煤矿和北掌矿,张矿下属张家梁、乌素煤矿以及牛西矿业。 预计2015-17年每股收益-0.01元、0.02元、0.03元 公司在所有主流煤炭公司中价格弹性最高,资产注入预期最强,且目前PB较低,维持“买入”评级。 风险提示 煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。

电商平台上线,预计上线首月的融资规模2 亿元。 安源煤业与天津泛亚共同设立江西省煤炭交易中心,交易中心推出的“煤炭交易及互联网金融平台”(官方网址:www.jxcec.cn),已于2015 年4月28 日正式上线,公司预计上线首月融资规模将达到2 亿元。 签约天津天保为综合类会员,开展华北地区业务。 15 年4 月21 日,江西省煤炭交易中心签约天津天保大宗煤炭交易市场为综合类会员。天津天保是一家集电子商务、贸易和物流、供应链融资等新型业务于一体的大宗煤炭交易市场。签约后,天津天保将依托交易中心开展华北地区的业务。随着平台综合类会员的增加,我们预计平台的商业模式将会逐渐推广至全国,交易品种也会从煤炭逐渐扩展至其他大宗商品。 转型之一:产融结合的电商平台。 交易中心“煤炭交易及互联网金融平台”将互联网金融与煤炭供应链对接,将金融资本导入煤炭产业,为会员提供一站式的服务,为煤炭上下游企业提供电子化、模式化的信息、交易、融资、结算等综合服务,助力煤炭企业客户实现信息流、资金流、物流的有效结合,从而加快货物和资金流转,提高交易效率,降低交易成本。 转型之二:构建大能源平台。 2014 年8 月,公司设立江西煤层气公司,加大煤层气开发利用。公司和集团所在的江西矿区、云贵矿区,瓦斯含量较高,瓦斯开发利用不足。 2014 年12 月,控股股东由江西煤炭集团更名为江西能源集团,未来集团将会涵盖煤炭、页岩气、煤层气和电力等多种能源业务。 预计15-17 年业绩分别为-0.02 元、0.03 元和0.09 元。 公司1 季度扣非后的净利润为-1.1 亿元,首次亏损;公司通过互联网来来改善传统业务,体现了管理层的魄力。我们看好公司电商平台的盈利模式,维持“买入”评级。 风险提示:电商平台成交量低于预期。

2015Q1业绩同比大增197%,超出预期。 公司14年实现归母净利润118.3亿元,同比上涨31.5%,折合每股收益0.72元。其中单季度EPS 分别为0.04元、0.17元、0.37元和0.14元。公司15年1季度实现归母净利润18.9亿元,较去年同期大幅增加12.5亿元或197%,主要源自于:(1)发电量增长推动收入同比增加2.6亿元(2)投资收益较去年同期增加约7亿元(3)坏账准备冲回导致资产减值损失同比减少1.5亿元(4)增值税返还增加导致营业外收入同比增加2.8亿元。 公司预计15年发电量同比降10%,但15Q1电量同比增长7.4%。 公司14年累计完成发电量1166亿千瓦时,同比增长18.2%。其中三峡电厂完成发电量988亿千瓦时,同比增长19.2%,创单座水电站年发电量世界纪录;葛洲坝电站全年发电178亿千瓦时,同比增加12.2%,创投产34年来的历史新高。公司预计在来水分布正常的前提下,2015年可实现发电量1055亿千瓦时,同比降10%。但2015年1季度受益于来水增长,公司完成发电量165亿千瓦时,同比增长7.4%。 布局核电立足长远,维持买入评级。 公司14年积极参与核电业务,与中核集团建立了战略合作关系,完成了桃花江核电股权收购;认购了中广核H 股IPO 股份。截止2015年1季度,公司资产负债率仅为40%,在手现金充裕,为未来投资布局奠定了坚实的基础。另一方面,公司受托装机始终存在注入预期。 我们预计公司15-17年EPS 分别为0.700元、0.789元和0.638元,维持公司买入评级。 风险提示。 下半年来水低于预期。

15年1季度专项储备减少5.8亿元,预计15年专项储备全部用光。 15年1季度,公司权益净利润2.18亿元,同比减少18%,折合每股收益0.04元。公司专项储备12亿元,较年初减少5.8亿元。如果不考虑专项储备影响,公司单季度亏损2亿元左右。我们预计公司的专项储备将会在2015年内全部用光,将会对公司业绩形成较好支撑。 1季度,公司投资收益0.89亿元,同比增长1.5亿元,主要是由于邹县发电、兖矿财务、陕西未来能源增加投资收益1.5亿元,中山矿减亏0.29亿元;营业外收入0.51亿元,同比减少2.66亿元,主要由于政府补助减少。 15年1季度,商品煤销量同比减少31%。 15年1季度,公司原煤产量1673万吨,同比减少5.0%;商品煤销量1841万吨,同比减少31%。公司15年计划销售煤炭1.22亿吨,较14年基本平稳。其中贸易量同比降约4100万吨。 商品煤均价和吨煤成本分别为400元/吨和266元/吨,同比回落23%和37%,主要是由于外购煤的大幅减少。此外,还有山东停征8元/吨价格调节基金、山西下调煤炭可持续发展基金3元/吨、动用安全生产费用和维简费再生产费用储备8亿元、澳元贬值等因素。 公司产量增量将主要来自内蒙及澳洲,15年以平稳为主。 公司产量增长来自:(1)转龙湾煤矿(500万吨):预计15年下半年投产;(2)石拉乌素煤矿(1000万吨):预计15年底试运行;(3)营盘壕煤矿(1200万吨):预计16年中期投产;(4)澳洲莫拉本煤矿(1600万吨):已获得澳大利亚南威尔士州政府批准,预计16年投产。 预计公司15-17年EPS分别为0.30元、0.40元和0.48元。 公司积极参与转型,拟投资2.6亿元参股上海中期(33.33%股权),15年计划开展动力煤期货套期保值业务,而公司此前也公告投资7.8亿元参股齐鲁银行(8.67%股权)。作为山东省属重点国有企业,公司国企改革也有望提速,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求加速恶化,煤价超预期下跌。

14年业绩同比降16%,扣非后15Q1业绩同比降8% 公司14年实现归母净利润20.6亿元,同比回落15.8%,折合每股收益0.45元。其中单季度EPS分别为0.12元、0.13元、0.07元和0.14元。公司2015年1季度实现归母净利润6.9亿元,同比增长26.3%,其中扣非后净利润为5.0亿元,同比降8.2%,非经常性损益主要来自于出售海通证券股份实现投资收益约1.9亿元。 需求低迷+售外来电冲击,发电量同比降17% 公司14年实现权益发电量253亿千瓦时,同比减少17.5%;控股发电量231亿千瓦时,同比减少21.6%。主要由于需求持续低迷以及外来电冲击,2014年上海全社会用电量同比下降3%,市外净受进电量同比增加28%。公司14年发电业务合计实现归母净利润约17.4亿元,占归母净利润的85%,其中度电净利约0.07元,较去年同期增加0.005元或10%。 供气量稳中有升,原油开采量回落27% 2014年公司生产原油5.74万吨,同比减少27.7%;生产天然气2.12亿方,同比减少9.8%。子公司天然气管网公司是上海市唯一的天然气高压主干管网建设和运营商,全年实现天然气销售量70.9亿方,同比增长2.9%。公司旗下天然气管输公司14年实现净利润2.34亿元,同比基本持平,每方净利约0.03元,同比基本维持平稳。 国企改革+“一带一路”提升想象空间,维持买入评级 根据年报披露,公司目前已与相关合作方达成初步合作意向。筹划成立海外项目部,深入开展项目调研论证,加强海外项目拓展力度。另一方面,根据上海市企业改革精神及集团总体部署,积极开展涉及公司改革发展一系列课题研究。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.467元、0.451元和0.522元,受益于国企改革和“一带一路”,公司未来成长想象空间较大,维持买入评级。 风险提示:火电利用小时低于预期。

14 年业绩同比增长47%,营收回落致15Q1 业绩下滑. 公司14 年实现归母净利润5.6 亿元,同比上涨47.4%,折合每股收益0.49元。其中单季度EPS 分别为0.17 元、0.09 元、0.11 元和0.12 元。公司15 年第1 季度实现归母净利润1.4 亿元(折合每股收益0.12 元),同比下降-26.3%,预计主要源自于发售电量下滑导致营收减少。 火电盈利大幅改善,燃气业务成功扭亏. 公司14 年完成发电量56.2 亿千瓦时,同比下降4.1%,但受益于煤价持续下跌,14 年火电业务实现盈利2.14 亿元,同比大幅增长270%。公司燃气业务14 年实现净利润1941 万元,成功扭亏。主要受益于气量和售气均价提升。公司14 年完成售气量2.04 亿立方米,同比增长28.3%。 电价下调冲击营收,但成本有望同步下行. 公司将从4 月20 日起下调燃煤机组上网电价以及终端销售电价,公司预计本次上网电价调整将使公司2015 年营业收入减少1.34 亿元。但由于目前煤价仍处于下跌通道,预计本次电价下调后公司成本端有望同步下行。 探索煤电一体,凸显公司变革动力. 公司在年报核心竞争力分析中指出,将?依托晋能集团的资源优势和行业优势,实施煤电一体化合作,适时注入成熟优质资产,持续拓展产业发展空间,推动公司实现‘综合能源’跨越发展。? 虽然在当前互联网热潮下,煤电一体转型题材并不十分性感,但其背后更重要的意义在于体现出公司业务发展并未受董事长接受调查而陷入停滞,尤其是?实现增量资产的战略性增长?为未来集团资产注入提供了巨大的想象空间。 公司估值优势明显,维持?买入?评级. 预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.50、0.52 和0.55 元,对应当前PE约20 倍,仍仅为其他电网公司平均PE 水平一半,伴随电改深入,公司未来估值修复空间仍较大,维持公司?买入?评级。 风险提示:火电利用小时低于预期,电网售电量下滑。

14年业绩同比仅回落35%,1季度盈利继续回落。 14年实现归属于母公司净利润3.1亿元,同比回落35%,EPS 为0.19元,1-4季度分别为0.06元、0.10元、0.06元和-0.04元,业绩优于多数同行;15年1季度归母净利润1676万元,EPS 0.01元,同比降87%。 14年产量略升,煤价相对坚挺。 公司14年原煤产量997万吨,同比增加17万吨或3.9%。实现销量752万吨,同比减少18万吨或2.3%。公司商品煤均价638元/吨,同比仅回落9.1%,由于地处西南地区,公司煤炭销售区域性优势明显。吨煤成本方面,14年平均成本为404元,同比下降6.4%。公司14年和15年1季度的吨煤净利分别为31元/吨和7元/吨。15年大幅回落,但仍处于行业平均水平之上。 公司国企改革进展较快,拟引入战略投资者。 公司国企改革进展较快,14年12月贵州省国资委以盘江控股100%的股权资产出资设立贵州盘江资本公司,而盘江资本对盘江控股集团的持股比例将由100%下降至42%,战略投资者持有58%。同时盘江控股将现有业务板块分立、重组。其中,盘江资本引入战略投资者后的退出机制值得关注。 未来看点:煤炭交易平台、煤层气及在建矿。 煤炭交易平台:公司持有20%的西部红果煤炭交易公司,14年下半年平台逐步进入正常运营,半年净利润约为600万元,预计15年随着平台规模逐步扩大,交易量有望逐步增加。煤层气:盘江控股集团持有盘江煤层公司股权69.91%,有效运行装机规模约9万千瓦,年净利润1500-2000万,在贵州地区加快煤层气发展的背景下,公司有望继续拓展煤层气开发业务,未来也有望注入上市公司。煤炭业务:公司煤矿实际产能1110万吨,预计未来产量增长来自:马依矿(840万吨,67%),发耳二期(90%,300万吨)和响水矿(集团拟注入)。 预计15-17年EPS 为0.14元、0.17元和0.21元,维持“买入”评级。 公司国企改革推进较快,加上红果交易平台、煤层气等业务也是煤炭企业业务转型最受关注的产业,维持公司“买入”评级。 风险提示:煤价继续回落,公司业绩大幅下降。

15年1季度净利润同比降45% 15年1季度,公司净利润56.9亿元,同比减少45%;折算每股收益0.29元。公司预计15年上半年的净利润降幅约50%。 15年1季度煤炭产量同比降13%,煤炭均价同比降11% 15年1季度,公司商品煤产量6930万吨,同比减少13%;商品煤销量7280万吨,同比减少33%;煤炭销量大幅下滑的原因:一是一季度国内经济增速放缓,下游需求持续疲弱;二是春节假期较晚导致三月份工业活动未完全恢复;三是油价下跌后,部分地区的汽运煤量增加。 15年1季度,公司商品煤综合售价328元/吨,同比降11%;自产煤115元/吨,同比降10%(剔除资源税改革的影响,自产煤成本同比下跌1.4%)。 自由铁路运输周转量434亿吨公里,同比减少13%;港口下水煤量3380万吨,同比减少37%;航运货运量1940万吨,同比减少17%。 15年发电量同比降7.6%;预计电价下调影响利润总额少26.5亿元 发电量476.5亿度,同比减少7.6%(发电利用小时1134小时,同比下降9%);售电量444亿度,同比减少7.6%。售电量下降的原因:一是全社会用电需求增速持续放缓;二是水电及其他新能源替代效应;三是西电东送对东南沿海市场造成一定程度影响。 平均售电电价354.5元/兆瓦时,同比降2.2%;平均售电成本为235.3元/兆瓦时,同比降6.5%。国家发改委从15年4月20日起下调电价,按照15年2,127亿度的售电目标,预计公司15年度利润总额因此少26.5亿元。 预计2015-17年公司业绩为1.10元、1.24元、1.38元 虽然受煤价下跌、电价下调影响,公司15年净利润下滑幅度较大;但是公司的估值水平仍优于绝大部分煤炭公司。公司现在积极转型清洁能源,我们维持“买入”评级。 风险提示:煤矿生产的安全隐患。