1季报绩同比持平,符合预期1季度,公司实现EPS0.41元,同比持平,环比下滑1.4%;营业收入48.1亿元,同比增长6.4%,环比下滑17.6%;毛利率43.5%,同比下降1.9个百分点,环比下滑10.7个百分点;期间费用率18.5%,同比增长0.9个百分点,环比下降21.1个百分点。 12年喷吹煤的销量占比有望提升公司合同电煤的销量占比约40%,其12年价格同比上涨5%。11年由于政府对电煤管理较严格,公司合同电煤兑现率基本达到100%,喷吹煤产销量也受到影响,其销量占比仅为30%。我们预计公司12年保电煤压力较小,喷吹煤的销量占比有望提升至40%。 12-14年公司产量增长主要来自整合煤矿公司共整合煤矿64座,整合资源17亿吨,整合产能1710万吨/年。预计12-14年贡献产量分别为200万吨、700万吨和1200万吨。 集团资产注入预期强烈,待注入煤矿净利达17亿以上集团既有矿产量7718万吨,是上市公司的2.2倍,其中司马矿(52%, 300万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)具备注入条件,合计净利润约17亿(高河矿未投产)。 盈利预测预计12-14年EPS 分别为1.85、2.11和2.44元,其中12年市盈率为15倍,略高于行业平均。公司受益于整合矿投产和资产注入预期,维持“买入”评级风险提示喷吹煤的销量占比低于预期,整合矿进度低预期。

受累于国内外煤价下跌,1季度业绩同比下滑11.5%1季度公司实现EPS0.45元,同比下滑11.5%,环比下滑12.1%,扣除汇兑损益影响,1季度公司经营EPS0.38元,同比下滑14.5%。1季度公司实现营业收入144.0亿元,同比增长54.1%;毛利率32.0%,同比下降18.6个百分点;期间费用率为9.8%,同比下降3.1个百分点。 1季度公司吨煤收入同比下滑10%1季度公司平均吨煤收入654.1元/吨,同比下滑10%,主要由于国内外煤价下跌,其中兖煤澳洲均价同比下滑28.0%;但公司1季度吨煤成本控制良好,菏泽能化、山西能化、兖州煤业、外购煤吨煤成本同比分别下降38%、5.8%、2.2%和11.5%。而鄂尔多斯能化吨煤成本同比增长78%,主要由于去年成本中未计入采矿权摊销费用。 1季度产量同比增长27.1%1季度公司原煤产量1,571万吨,同比增长27.1%或335万吨;其中鄂尔多斯能化以及兖煤澳洲产量分别增长122万吨和157万吨;商品煤销量2,089万吨,同比增长73.5%,主要由于外购煤销量同比增长885万吨。 看好公司中长期成长,澳洲、陕蒙基地贡献远期增长12年公司产量增长主要增量来源于莫拉本煤矿、新泰克一期、普力马项目和文玉煤矿。远期成长来源于内蒙陕西后备项目,以及澳洲新泰克二期。 盈利预测我们预计公司2012-14年每股收益分别为1.84元、2.02元和2.21元,公司2012年的市盈率为14倍,维持“买入”评级,但估值提升空间不大。 风险提示澳洲7月1日开始征收碳税;国内外宏观经济增速下滑。

1季度业绩环比增长20.1%,所得税率较高影响业绩 每股收益:季度公司EPS 为0.21元,环比增长20.1%,超出市场预期;1季度增长主要来源于成本的下降。毛利率和现金流:1季度公司营业收入和成本环比分别下降8.5%和12.0%,毛利率59.1%,环比提升2.07个百分点; 现金流较4季度也有明显好转。期间费用率:1季度期间费用率为31.6%, 较11年全年下降2.2个百分点。完成增发后,2季度财务费用有望大幅下降。所得税率:1季度所得税率达到41.4%,主要由于母公司承担部分费用,除母公司外税率为28%,预计公司将逐步调整费用分摊,所得税率有望下降。 1季度煤价可能小幅下跌,但成本控制提升业绩 1季度公司产量预计较4季度高10%,但营业收入和成本环比下滑8.5%和12.0%。我们推断主要由于1季度煤价环比的小幅下调,不过公司吨煤成本下降更为明显,可能主要由于产量的快速扩张。 2季度产量有望继续提升,12年产量至少700万吨 公司目前拥有:山西焦煤产能540万吨;陕西亿华矿业,产能600万吨;新疆双安矿业,产能120万吨。12年公司将收购银源煤焦和康伟两个项目,预计产能465万吨/年。2季度公司山西地区技改煤矿将逐步投产,预计产量将从1季度的约100万吨提升至约140万吨,全年原煤产量至少达到700万吨。 盈利预测 预计公司12-14年EPS 分别为1.48元、1.96元和2.34元,公司2012年的市盈率为13.3倍,看好公司持续的扩张能力和产量增长,维持 “买入”评级。 风险提示 煤矿整合进度低预期;宏观经济下滑导致煤价下跌超预期。

12年季度净利润同比增长35%,优于预期11年公司实现EPS1.55元,同比增长26.7%。1-4季度EPS 分别为0.37元、0.42元、0.40元和0.35元,4季度业绩环比下降14.5%。12Q1公司实现EPS0.50元/股,同比增长35.5%,环比增长45.7%。11年公司毛利率44.7%,同比提升0.2个百分点。12Q1公司毛利率47.7%,同比提升5.4个百分点,环比提升1.1个百分点;利润分配预案:每10股转增5股,派8.5元(含税)。 11年商品煤产销率提升14个百分点11年公司原煤产量1,230万吨,同比增长7.9%;精煤产量394万吨,同比增长12.6%;混煤产量475万吨,同比增长19.6%;商品煤销量988万吨,同比增长31.2%;精煤洗出率32%,同比提升1.3个百分点;商品煤产销率80%,同比增加14个百分点,主要源于对井下矸石的筛选技术提高。 公司规划2012年利润总额同比增长22%公司预计其2012年利润总额25亿元,同比增长22%。我们预计公司2012年的增长点来自于:一是本部技改矿的增产,二是煤质最好的松河矿达产。 2012-15年原煤产量复合增长率26%。 公司现有产能1350万吨/年,技改后将增加至1740万吨/年。此外,公司在建产能1380万吨,将在2013-15年底逐渐达产。我们预计公司2012-15年的原煤产量分别为1740万吨、1960万吨、2430万吨和3120万吨。 盈利预测我们预计公司2012-14年每股收益为1.98元、2.32元和2.98元,2012年的市盈率为15.6倍,估值尚有提升空间。 风险提示公司在12年年度规划中以煤为主的同时,提出延长产业链。

高弹性:煤价上涨确定性最强,价格弹性最大公司合同电煤销售占比约71%,我们认为12-15年各煤种中合同电煤涨价最具有确定性。价格弹性方面:(1)公司综合煤价上涨1%,业绩提升4.1%,弹性高于多数动力煤公司;(2)合同电煤销售比例占71%,而按发改委要求可达约45%,测算合同煤比例每降低5个百分点,业绩提升约3%。 高成长:有效产量复合增长19%,确定性最强,储量具备安全边际12 -15年公司的有效产量分别为800、1100、1300、1400和1600万吨,4年复合增长率为18.9%。按照各公司12年产量计划以及12-15年增长来源,国投新集依赖大矿增长,产量扩张最为确定。远期来看,公司尚有1180万吨产能待建,吨煤储量市值近5元,上市公司中仅高于大同煤业。 低成本:成本快速增长期已过,未来上涨可能最低于预期10-11年公司成本中员工支出增长60%以上,一方面由于当地工资的上涨,而最主要原因在于:(1)员工数量增加比较多,主要可能是口孜东矿人员已基本配备齐全,12年成本上涨将有所缓解;(2)近两年应付职工薪酬增加较快,部分员工支付已体现为成本,未来随着这部分应计的逐步转回,成本仍有下降空间。1季度公司吨煤成本下降16元,已体现成本控制意图。 催化剂:融资需求最迫切,资产注入渐行渐近(1)公司计划投资杨村矿、天然气项目等,且公司资产负债率达到64%,财务费用率达到5.02%,融资需求较为迫切。(2)集团尚有国投煤炭1000万吨产量,利润约19亿,注入预期强烈。 预计12-14年EPS 分别为1.17、1.40和1.55元,12年估值仅12倍,强烈建议“买入”风险提示:口孜东矿和板集矿投产初期产量和盈利不确定。

盈利预测 我们预计公司2012-14年每股收益为1.73、2.79和3.17元,年均复合增长率43%。其中2013年的市盈率为10倍,低于行业平均的11倍。 风险提示 整合煤矿进展低于预期,贸易业务盈利能力低于预期。

Table_Summary 1季报业绩同比增长13%,符合预期 1 季度公司实现EPS0.17 元,同比增长13%,环比下滑13.8%;1 季度毛利率11.2%,同比下降1.2 个百分点,环比下降1.5 个百分点。 1 季报煤炭产量同比增长25%,贡献每股收益0.33 元 我们预计,公司1 季度生产煤炭217 万吨,同比增加44 万吨;生产电解铝13 万吨,同比增加7 万吨。1 季度煤炭业务净利润5.5 亿元;折合吨煤净利253 元/吨;电解铝业务亏损2.4 亿元,折合吨电解铝亏损1846 元/吨。煤炭和电解铝分别贡献每股收益0.33 和-0.14 元。 12 年增长看点:梁北、泉店矿产量恢复、自备电厂投产以及整合矿产量释放 受地质条件影响,11 年梁北矿、泉店矿未能正常生产,预计12 年两矿将恢复正常,分别增产20 万吨、25 万吨;自备电厂投产后预计将增厚每股收益0.09 元;12 年整合矿预计贡献产量130 万吨,预计增厚每股收益0.05 元。 公司未来产量增长主要来源于梁北矿改扩建、整合煤矿以及新收购裕中煤业产能释放。 盈利预测 不考虑增发后的股本摊薄,我们预计公司2012-14 年每股收益为0.96 元、1.10 元和1.41 元。其中2012 年市盈率为11 倍。公司历史上较行业平均折价15%, 且正在进行的增发将摊薄业绩14%,我们认为公司目前的估值基本合理。 风险提示 电解铝价格低于预期;自备电厂投产时间低于预期。

2011年业绩符合预期,10股转增5股送5股派6元 11年公司实现EPS2.91元,同比上涨26.5%,扣非后EPS3.13元。1-4季度EPS分别为0.59元、0.72元、0.76元和0.84元,4季度业绩环比增长10.9%,主要由于大宁矿9月份复产,及化肥业务重组带来的税收减少。 2011年,化肥业务毛利同比减亏2.2亿 11年公司生产原煤601.3万吨,同比增长0.1%,销售530.7万吨,同比下滑6.8%;生产尿素140.5万吨,同比增长32.0%,销售145.8万吨,同比增长47.1%。煤炭业务毛利率同比增加6个百分点至73%(煤炭企业最高);化肥业务毛利润1.75亿,同比减亏约2.2亿元。 12年1季度略受非经常损益影响 12Q1公司实现EPS0.90元,同比增长52.1%,扣非后EPS0.94元。主要受益于亚美大宁复产及化肥业务减亏。管理费用同比增长94%,主要是由于职工薪酬和整合矿井管理费用增加。去掉非经常损益后,公司的EPS为0.94元,符合我们此前的预期。 12-15年公司产能逐步释放,将迎来业绩高成长期 12-15年公司权益产量复合增长率20%:12年增长主要来自亚美大宁复产,13年兰兴和宝欣达产、14年口前和永胜煤业达产、15年同宝和百盛及玉溪矿达产。 盈利预测 我们预计公司2012-14年每股收益分别为3.91元、4.68元和5.30元,12年的市盈率仅为11.5倍,低于行业平均的13倍。 风险提示 公司拟投资45亿元的己内酰胺项目,投产后的盈利能力低于预期。

我们预计公司2012-14 年的每股收益分别为0.50 元、1.21 元和1.69 元。公司2014 年的市盈率仅为10 倍,低于焦煤上市公司的11 倍。我们看好公司向纯焦煤企业转化带来的估值及业绩提升。

公司资金压力较大,未来融资概率高 公司投资需求较大。后期规划建设煤矿1500万吨以上,并投资煤气、煤电和天然气等业务,目前公司资产负债率达到64.7%,财务费用率达到4.23%,均达到行业最高,预计公司剥离房地产业务后启动融资的概率较大。 我们上调公司2012-14年每股收益分别至1.09元、1.27元和1.40元;其中,2012年的市盈率为11倍,低于行业平均的13倍,维持“买入”评级。 风险提示 煤炭供求关系低于预期,口孜东矿盈利能力低于预期。

季度业绩环比提升,整合煤矿负面贡献0.31元 11年,公司实现EPS1.67元,同比增长11.6%,其中1-4季度EPS分别为0.41元、0.45元、0.39元和0.42元,4季度业绩环比增长7.2%,主要成本下降和整合煤矿少数股东亏损增加。根据测算,合并的整合矿亏损幅度为11.2亿元,贡献归属于母公司净利润7.21亿元,负面贡献EPS约0.31元,12年各矿投产后将逐步减亏。利润分配预案:每10股派发现金红利5元(含税)。 11年价格、成本上涨12.1%和9.5%,12年预计价格增长4%以上 以按照产量测算,11年公司综合售价和吨煤成本分别为614元/吨和319元/吨,同比分别增加12.1%和9.5%;吨煤毛利295元/吨,同比增长15.0%。 12年公司业绩增长主要来源于喷吹煤和重点合同电煤价格的提升,预计平均增长幅度约4%。 11年原煤产量同比增长3.04%,12-14年增长主要来自整合煤矿 11年公司原煤产量3,423万吨,同比增加101万吨,增长3.04%。公司整合煤矿产能1710万吨,预计12-14年分别贡献200、700和1200万吨。 集团资产注入预期强烈,待注入煤矿净利达17亿以上 集团既有矿产量7718万吨,是上市公司的2.2倍,其中司马矿(52%,300万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)具备注入条件,合计净利润约17亿(高河矿未投产)。 盈利预测:预计12-14年EPS分别为1.84、2.11和2.43元,公司受益于整合矿投产和资产注入预期,12年PE仅13倍,维持“买入”评级风险提示宏观经济下滑;整合矿进度低预期。

11年每股收益同比增长39%至0.72元11年公司实现EPS0.72元,同比上涨38.5%,1-4季度EPS 分别为0.17元、0.20元、0.20元和0.14元,4季度业绩环比下滑30.0%;11年,营业收入888.7亿元,同比增长24.7%,营业成本为590.0亿元,同比增长24.3%;毛利率为33.6%,同比持平。分红预案为每股0.215元,分红比例30%。 现货煤比例提高18个百分点至48%11年现货煤比例为47.7%,同比提高18.1个百分点;预计随着新矿投产,现货比例将会逐渐提高至60%以上。自产商品煤综合售价为500元/吨,同比涨9.6%。成本方面,11年公司自产商品煤单位成本为237.1元/吨,同比增长13.4元/吨或6%。 12年增量主要来自东露天及禾草沟11年公司原煤产量1.29亿吨,同比增长5.4%,我们预计公司2012-13年的产量为1.44亿吨和1.64亿吨,分别增长11%和14%;其中12年的增量主要来源于平朔东露天和禾草沟。 拟收购母公司的唐山沟煤业80%股权,开启12年资产注入进程公司拟13.9亿元收购母公司的山西唐山沟煤业(120万吨产能)80%股权,吨产能收购价款为1129元/吨;吨储量收购价款为20元/吨。我们预计,集团进出口、金海洋以及龙化等煤炭资产有望陆续注入,支撑公司未来成长。 此外,公司拟投资67.7亿元,参与鄂尔多斯工程塑料项目(65%权益)。 我们预计公司2012-14年每股收益分别为0.82元、1.00元和1.24元,其中2012年市盈率仅为11倍,估值优势明显,维持“买入”评级风险提示煤化工项目盈利能力低于预期。

4季度业绩环比 增长127.4%,11年汇兑损益同比下滑80.5%公司11年实现EPS1.75元,同比下滑4.28%,略好于预期;汇兑损益对净利润的影响为增厚净利润3.64亿元,同比减少80.5%。扣除汇兑损益的影响,11年每股经营性净利润为1.68元,同比增长15.61%。公司拟每股派送现金0.57元,股利分配率33%。 11年综合售价同比增长6.7%,12年本部及澳洲煤价面临下滑风险11年公司煤炭综合售价为707.68元/吨,同比上涨6.7%。受沿海地区的经济增速下滑影响,预计公司本部煤价2012年同比下滑。1季度兖煤澳合同均价为133.71美元/吨,同比下跌约7.2%,12年面临价格下滑的风险。 11年公司原煤产量同比增长12.7%11年公司原煤产量和商品煤产量分别为5,568万吨和5,091万吨,同比分别增长12.7%和11.8%,增量主要来源于鄂尔多斯能化、菏泽能化和兖煤澳洲。 看好公司中长期成长,澳洲、陕蒙基地贡献远期增长12年公司煤炭产量增长主要增量来源于:莫拉本煤矿、新泰克一期、普力马项目和文玉煤矿。远期的成长性来源于内蒙陕西后备项目,以及澳洲新泰克二期(1600万吨),预计2013-2015年逐步投产。 我们预计公司2012-14年每股收益分别为1.84元、2.02元和2.21元,公司2012年的市盈率为13.5倍。我们看好公司中长期成长及在海外的资源扩张能力,维持“买入”评级。 风险提示澳洲7月1日开始征收碳税;国内外宏观经济增速下滑。

2011年业绩符合预期,股利分配率40% 11年,公司实现EPS2.25元,同比增长18.4%,符合市场预期。1-4季度EPS分别为0.53元、0.57元、0.62元和0.53元/股。毛利率为41.1%,同比下滑5个百分点。公司拟每股派发股息0.9元,共计分红179亿元,约占净利润的40%。 11年煤炭产量同比增长14.8%,12年外购煤比例有望继续提高11年,公司完成商品煤产量和销量分别为2.819亿吨和3.873亿吨,同比分别增长14.8%和23.7%。其中外购煤销量1.05亿吨,同比增长45.8%,占总销量比重为27.1%,同比提升4.0个百分点。12年公司产量目标2.899亿吨,销量目标4.105亿吨;根据年度经营计划,外购煤销量占比将提高至29.4%。 11年煤炭售价同比涨6.4%,得益于煤价上涨及合同煤占比降低11年,公司综合售价和自产煤吨煤成本分别为435.8元/吨和116.0元/吨,同比增长6.4%和7.5%。11年公司长约合同煤销量为1.717亿吨,同比增长1.6%,销售比例45%,同比下滑11个百分点。现货煤销量为2.10亿吨,同比增长57%,销售均价为507.7元/吨,同比增长11.1%。 集团剩余乌海、新疆和宁夏三大煤炭资产,产能约1亿吨,未来有望逐步注入上市公司盈利预测公司2012-14年每股收益分比为2.52元、2.72元和3.00元,其中2012年市盈率为10倍,估值较低;我们看好公司煤电运一体化的发展战略,维持买入评级。 风险提示市场煤价走势低于预期。

公司2011年每股收益(最新股本摊薄)0.36元,分红方案为10股转增10股,派发现金1元。1-4季度EPS 分别为0.094元、0.033元、0.104元和0.134元/股。4季度业绩环比增长28.6%,主要由于银源安苑、银源新生从2011年8月1日起并表。 11年原煤产量高于预期,2011年, 公司共生产原煤263万吨,洗精煤82万吨,煤炭贸易量21万吨。 11年吨煤价格为692元/吨,同比增长11.8%;吨煤成本237元/吨,同比增长11.9%;吨煤毛利455元/吨,同比增长11.7%。 公司拟发行H股,未来成长值得期待 公司拟发行H股,用于: (1)收购灵石地区6个焦煤矿;产能465万吨/年,权益产能237万吨/年; (2)合作开发澳大利亚焦煤项目(75%,5亿吨储量)。按照最低发行股数测算,我们预计公司H 股发行后, 2012-13年的每股收益分别为1.63元和2.34元,较我们目前预测增厚10%和26%。 公司12年净利润目标12亿元以上,折合每股收益1.36元 公司2012年目标: (1)原煤产量700万吨以上,洗精煤300万吨以上,净利润12亿元以上。 (2)12年在山西拥有产能1000万吨/年;新疆3年内实现600万吨产能。我们对H 股何时完成发行持谨慎态度。 不考虑H 股收购计划,我们预计公司2012-14年每股收益分别为1.46元、1.88元和2.17元,公司2012年的市盈率为12.4倍,低于行业平均的14倍。我们维持公司“买入”评级。 风险提示 公司在3月26日面临8464万股解禁,相当于公司总股本的10%。