量增、降本对冲产品价格大幅下降,实现年度业绩维持平稳:2018年初至年末,多晶硅料价格跌幅近50%,各类电池片产品价格跌幅介于35%~45%之间。公司在硅料新产能尚未实质贡献销量的背景下,通过对老产线的技改挖潜实现降本增产,同时电池片业务在维持较好盈利能力的情况下,实现销量大幅增长(估算同比增长超过50%),从而在光伏行业因国内政策变动而出现较大景气波动的2018年,实现了难能可贵的利润同比维持平稳。 行业景气拐点已出,产品价格企稳,新产能加速释放,盈利重回上升通道: 在海外需求高增长和全球平价上网逐步实现带来的需求可持续释放背景下,行业景气在2018Q3触底后,目前已明显拐头向上。 硅料价格在触及边际产能现金成本附近后,价格下跌显著趋缓,我们判断2019年一级致密料全年均价大概率维持7.5万元/吨以上;高效电池片价格甚至自去年11月至今已涨价超过10%,我们预计2019年随着大量新增PERC电池产能的投放,高低效电池片之间的价差或有所收窄,但高效产能仍然能够获得可观的产品溢价和超额利润空间。 产能释放方面,公司包头、乐山两处新的硅料产能已进入爬坡冲刺期,预计2019年硅料出货量有望增长近3倍,达到7.5~8万吨;成都、合肥两处合计6GW单晶PERC电池片新产能的投产,也将令公司2019年电池片出货量实现接近翻番增长至12GW左右。价稳、量增、降本的合力作用,将保障公司2019~2020年的业绩持续快速增长具备较高的确定性。 盈利调整与投资建议 我们适当上调公司盈利预测,以体现行业景气复苏和近期产品价格表现的超预期,预计2018~2020E年净利润分别为20.9、32、40亿元,较前次预测上调幅度分别为0%、10%、10%,对应EPS0.54、0.83、1.02元。维持“买入”评级,对应上调6~12个月目标价至13元,对应16倍2019PE。 风险提示 国内政策落地及执行效果不及预期;国际贸易环境进一步恶化;海外市场增长不及预期。

事件 公司发布2018年限制性股票激励计划草案,拟计划向不超过1000名核心骨干员工授予限制性股票3970万股,占总股本0.87%,限制性股票价格为9.08元/股。 点评 本次股权激励通过双百行动进行,在股东大会审核通过之后需要经过国资委正式文件审核通过。双百行动自今年8月中旬正式启动以来,被认为是从“少量试点单位”到“大规模行动”的一个标志。本次南瑞股权激励进展速度之快也预示着未来国企改革速度可能加快,在实际的改革行动中积累经验。 解锁时间和考核业绩:公司整体分为授予后的2年限售期和4年解锁限售期,首次解锁期以及整体业绩考核跨度明细较长,可以深度激发员工进取潜力,保障公司业绩持续增长。限售解锁期业绩考核到2022年,每一期的解锁条件均是截止上年的扣非归母净利润复合增长11%,但我们认为该业绩解锁指标应会显著低于实际可达业绩,更好地正如公司此前重大资产重组核算的被并购公司业绩较低一样(2018及2017年均为22亿,几乎没有增长) 计算股权激励费用的影响:我们预测2018-2020年公司归母净利润将达到39.9/46.7/58.9亿元,本次股权激励费用为经常性费用,2019-2020年分摊占到当年归母净利润比例为2.5%、2%。我们预计三年经营业绩最低复合增长应达到15%,则2019-2020年分摊约占当年归母净利润比例约为2.7%、2.3%,即考虑最低业绩增长情况下,公司2018-2020年业绩复合增长至少要达到接近17%。 未来展望:1)根据国资委相关规定,股权激励总体的规模不能超过总股本的10%,首次一般不超过1%,意味着后续仍有机会继续扩大激励规模。2)双百行动具体方向为混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题实现突破等。所以我们认为双百行动的具体措施是一揽子的,本次推行股权激励仅仅是一块,未来在继续加深股权多元化、管理机制创新化、绩效市场化、子公司员工持股等仍会有较多措施。 盈利预测与投资建议 我们预测2018-2020年对应净利润分别为39.9亿、46.7亿、58.9亿,本次股权激励将极大提升公司上下干劲,保障业绩持续增长。鉴于公司市场化程度进一步增强,给予买入评级,目标价25.4元,对应2019年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;12月6日和4月11日有两笔定向增发解禁

公司低成本优质多晶硅产能开始释放,稳步迈向全球硅料龙头行列。 从2018Q4开始,以通威为代表的国内多晶硅优质低成本新产能将开始集中释放,加速实现多晶硅进口替代的同时,公司将步入全球硅料龙头行列。 我们测算2018~2020年全球多晶硅需求分别为39、42、46万吨,对应2018、19年底全球多晶硅产能分别为60、70万吨;基于“多晶硅价格以边际产能现金成本为支撑”的理论,我们判断2019年多晶硅价格将主要在7.0~8.5万元/吨区间波动。公司2018年底5万吨新产能投产,总产能将由2万吨提升至7万吨,2019年实际产量可达8万吨,市场份额接近20%,新产能成本降幅超30%,现有长协订单已可基本覆盖投产后全部产能。 电池片主攻高效PERC,产能第一、成本最低,与传统巨头错位竞争;欧洲双反取消及下游组件厂资本开支放缓有利公司电池片销售。 公司2018年底电池片产能将达到10.9GW,其中高效PERC产能10GW,全球第一,未来3~5年规划产能都建成投产后将超过30GW。公司定位是成本最低、效率最优的独立电池片供应商,在充分参与光伏产业链上附加值最高的制造环节的同时,规避了在终端组件市场上与传统巨头的激烈竞争。 2018年9月欧盟取消对华光伏双反的MIP限价措施,原先基本由台湾电池片厂商占领的欧洲市场,预计将在短时间内被大陆企业夺回;此外,531新政之后国内一体化组件企业普遍收缩资本开支,放缓高效电池扩产及技改投资,在终端电站领域高效化诉求强烈的背景下,组件厂外购高效电池片需求将有显著增加。 水产饲料景气度改善,龙头受益于集中度提升。伏季休渔延长,十三五规划减少水产捕捞,捕捞量的减少将部分由养殖水产补充。水产养殖行业提质增效背景下预计特种料及膨化料需求结构性增长。水产饲料行业进入规模化阶段,公司调结构、强技术、增服务,积极迎合行业新趋势,稳健发展。 盈利预测与投资建议 随着2019年光伏业务硅料和电池片出货量大幅增长,尽管销售均价将有所下降,但仍将推动公司业绩较快增长,预测2018~20E年净利润21、29、36亿元,同比增长4%、39%、24%,对应EPS0.54、0.75、0.93元。 目前公司PE、PB估值均处于历史低位,我们采用分部估值法对公司进行估值,给予目标价11.6元,对应15.4倍2019PE,给予“买入”评级。 风险提示: 短期光伏产品跌价幅度超预期;国内政策落地情况不及预期;全球光伏新增装机需求不及预期。

业绩保持高增长,高毛利率保持利润稳定增长。Q3公司收入与归母净利增速分别为均保持稳定增长,我们认为主要是因为公司全面整合业务体系,线上线下协同效应逐步显现,同时公司设计版块和配售电版块业务取得了持续增长;公司毛利率为36.57%,较上半年小幅增长,我们认为主要是高毛利率业务设计板块取得更快增长所致;三费方面:前三季度财务费用率为-0.74%,较去年同期减少1.93pct,主要是由于公司去年非公开发行流动资金利息大幅增加,销售费用率、管理费用率分别为6.30%、3.97%,同时公司保持高研发投入,同比增长77.4%。 整合专业社区建设为“电+”云平台,云服务体系逐步完善。专业社区板块,报告期内公司将原设计社区(E智联)、基建管理社区、配售电社区(“电+”)三大社区整合为“电+”智联服务云平台,并已于10月份上线运行;SaaS产品线研发方面,公司配售电业务版块智能运维调度管理平台、能效分析平台也已于7月上线试运行,进一步完善云服务体系;截止目前云服务平台的注册用户数已达到61,200个,公司当前正在集中精力引导企业用户数增长,报告期内企业用户数增长至约4,820个。 配售电相关业务稳步推进。报告期内公司投资布局的中山翠亨、咸阳经发、长沙振望三家配售电公司均已开展售电业务并取得部分收入,长沙振望“望城经济技术开发区增量配电业务试点”也已进入增量配电业务改革试点,公司配售电业务有望带来增量。 盈利调整与投资建议 预计公司2018-2020年公司实现归母净利润2.78/3.86/5.18亿元,业绩复合增长39%,鉴于公司处于业务转型扩张期且具备较高的业绩持续增长,给予2018年35倍估值,目标价24.2元,维持买入评级。 风险提示 电网信息化投资不及预期;电力体制改革进程不及预期。

业绩简评 隆基股份2018年1-9月实现收入146.7亿元,同比增长35%,净利润16.9亿元,同比下降24.5%,其中Q3单季收入46.7亿元,环比下降28.5%,单季净利润3.84亿元,环比下降49.7%,符合预期。 经营分析 存货减值拖累业绩,净利率水平呈现景气底部特征:受到众所周知的531政策影响,光伏行业整个产业链从今年6月开始全面陷入量价齐跌局面,8、9月需求温和复苏,但仍难以扭转光伏制造企业Q3业绩普遍同环比大幅下降的结果。因终端需求急冻和产能惯性而不可避免推高的库存水平,叠加短期内产品价格的快速下跌,令公司Q3单季产生近2.6亿元资产减值损失,占当季收入比重达5.5%,严重拖累业绩,令当季扣除投资收益的净利率水平环比Q2下跌6pct至5.2%。根据行业历史经验,并考虑到目前光伏企业之间的盈利能力差异,我们认为这一单季度净利率水平无论从绝对值还是其产生的背景来看,都已经呈现出一定的景气底部特征。 优势产品结构支撑毛利率,硅料新产能大规模投产有利硅片盈利能力复苏:尽管报告期内产业链价格大幅下跌,但公司Q3单季综合毛利率环比仅下滑1.7pct至21.3%,我们认为这与公司优势的产品结构(高功率PERC单晶组件比例高)、以及由研发投入持续转化的非硅成本下降密切相关。近期,作为公司成本端的硅料环节大量低成本新产能逐步投产,未来一年内,硅料新产能释放将远快于硅片环节(与今年情况正好相反),这将进一步有助于硅片环节的盈利能力复苏。 2019年海外市场增长提速,全球需求有望重回20%增速:在部分日照条件优异而化石能源资源匮乏地区,光伏已是成本最低的电源。今年因中国的政策调整,光伏安装成本直降20%以上,再叠加欧洲MIP政策的取消,基于中国内需基本持平的假设,我们预计2019年全球光伏需求有望达115GW,增速重回20%以上。公司组件出口占比近年迅速提升,有望直接受益。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测,预计2018~2020E年净利润分别为24、31、41亿元,对应EPS分别为0.88,1.13,1.46元,目前股价对应15、11、9倍PE。 经过此轮行业景气调整,光伏需求空间将更快释放,公司优势地位也将得到加强,长期看好公司的逻辑依然扎实,维持“买入”评级。 风险提示 上游供给释放叠加终端需求淡季导致产品降价幅度超预期;中国新能源补贴政策进一步收紧。

业绩简评 公司公布2018 年三季报,2018年1-9 月公司收入和归母净利润分别为191.11亿、27.9亿,同比分别增长19.92%、41.79%,2018Q3公司收入和归母净利润分别为72.08亿、10.07亿,同比分别增长19.52%、41.65%。 经营分析 营收稳步增长,继续维持较强盈利能力。公司2018Q3营收增速达19.52%,归母净利增速达到41.63%,Q3公司出售电站贡献净利润1亿左右,扣除电站出售电站扣非净利润增速33.9%,继续保持较强盈利能力。同样公司前三季度毛利率达到29.77%,对比中报上升了0.33pct。三费方面:Q3销售费用率环比攀升0.9pct,但和去年一致,我们认为主要是由于公司为了稳增长在第三季度加大销售及市场推广促销力度;Q3管理费用率仅为4.3%,同比、环比大幅下降3.8pct、2.8pct,助力Q3整体三费率同比、环比大幅下降5.1pct、1.8pct。 低压电器内生能力提升铸就业绩增长强韧力。2018年前三季度公司低压电器板块营收同比增长22%,相比中报23%略微有所下降,扣非净利润同比增长约30%。下半年行业受宏观经济下行压力影响,公司依旧保持强韧增长能力,体现了内生增长能力的大幅提升,主要反映在项目解决方案能力提升、产品升级带来的竞争力提升、国际化步伐加快、渠道网络建设和重构带来的战斗力提升等四个方面。今年以来铜等大宗价格稳中有降,上半年核心单品提价、自动化生产将有望提升全年低压电器毛利率至33.5-34%。 光伏电站调结构持续推进,发电小时数同比快速提升助力总体业绩继续维持稳定增长。2018年前三季度公司光伏板块营收同比增长18%,光伏板块扣非扣除出售电站归母净利润约24%。截止3季度公司光伏电站装机规模为1932MW,相比中报减少120MW,因为公司出售了200MW集中式电站。近年来,公司光伏调结构继续推进,分布式电站装机占比已达到48%。受益于三北弃光持续改善,前三季度集中式电站平均发电小时数达到1245小时,同比提升40%,发电营收达到15.69亿元,同比增长22% 盈利预测与投资建议 公司低压电器份额持续提升,预计2018-2020年归母净利润分别为36.5亿、43.1亿、51.1亿元,给予目标价30元,对应2019年15x估值。 风险提示 光伏行业景气度超预期下滑;房地产限购等政策具有较强不确定性;上游大宗原材料可能继续上涨对毛利率施压。

事件 公司公布2018年三季报,2018年1-9月公司收入和归母净利润分别为4.36亿、1.05亿,同比分别增长28.5%、7.3%,2018Q3公司收入和归母净利润分别为1.53亿、0.38亿,同比分别增长31.4%、11.4%。 经营分析 3季度营收增速逆势提升凸显稳定经营实力,高新认定四季度如通过仍显著提升全年利润水平。公司2018Q3收入和归母净利同比分别增长31.38%、11.37%,增速环比Q2单季提升5.54pct,公司总体增速净利润增速小于营收增速源于毛利率同比下滑接近4pct及还未通过高新认定所得税率影响,高新认定有望在四季度通过,前三季度影响大致1300多万的所得税费用将加回。若剔除该影响测算公司前三季度归母净利润增长大概20%。 下游需求好于工控整体需求,国内小型PLC龙头市占率有望进一步提升。虽然2018年以来宏观经济出现一定程度波动,Q3工控行业整体需求增速环比有所下降,但我们认为PLC作为工业自动化控制大脑需求,在今年工业互联网、智能工厂发展较快的大背景下增速可能仍然快于工控行业整体增速;前三季度公司单季营收增速为28.9%、25.8%、31.4%,其中半年报PLC营收增速25%,小型PLC市场份额进一步提升至6%左右。凭借相比外资企业高性价比优势,公司小型PLC市占率将会进一步提升。并且公司已实现突破,运动型及中型PLC已上市销售,向PLC中高端市场发展。 推出一系列高端产品和信息化产品助力公司成为智能化、自动化综合解决方案商。公司发力信息化云平台、无线产品模块等自动化新品,推出MES生产监控系统核心硬件--无线射频模块助力数字化发展,该平台主要核心产品之一为公司自主研发且行业首创的手持式无线射频模块。推出工业以太网协议EtherCATXG2PLC和DS5C系列伺服系统,在效率、精度、算法等方面均更进一步。我们认为公司产品向智能化、高端化升级将提升公司在智慧工厂领域的综合解决方案能力。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年归母净利润为1.58、1.95、2.47亿,估值对应当前股价分别为17x、14x、11x,维持买入评级,对应今年30x。 风险提示 制造业资本开支大幅降低;中美贸易战升级;电子原材料价格大幅上涨。

公司Q3营收增速向上突破,但毛利率和净利率承压。Q3公司营收取得了较大幅度增长,但Q3毛利率和净利率为28.02%、15.52%,同比分别下滑4pct、0.96pct,但二者仍旧高于上半年的27.52%、13.53%。Q3单季度营收和净利润增速出现一定剪刀差我们判断与毛利率相对偏低的配电、变电站EPC总包营收快速增长相关。此外,不考虑今年应收账款资产减值财务计量准则的影响,前三季度公司归母净利润估算同比增长14%。公司近两年来一直加大力度控制管理费用及销售费用,前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.67%、2.49%、-0.70%,同比去年下降0.48pct、0.36pct、1.27pct。 能源互联网转型大方向更加明确,电力信息通信投资增速加快依旧是今年最大看点。“一带一路”能源部长会议国网董事长提出未来的电网必须具备广泛互联、智能互动、灵活柔性、安全可控、开放共享五个特征,凸显了自动化、可通讯化这个结构性投资方向的必要性。未来两到三年、配网自动化、调度自动化、电网安全稳定控制将出现确定性高景气。受益于国网加大网络安全和生产管理系统的加速投资,前三季度电力信息通信依然维持了中报50%左右高速增长,未来三年这块业务仍将维持在30%以上高速增长。 配网和特高压投资为重点方向,电网投资下半年同比快速回暖有望助推公司订单增长加速。上半年电网投资下滑明显,往年来看电网投资完成年初规划概率较大,8、9月份呢电网投资同比分别提升4.5%、18.3%,回暖趋势利于公司订单加速增长。未来电网投资将集中在特高压(柔直)和配网建设方面,本次核准的12条特高压线路有望给公司带来大约45亿订单,加上今年中标的张北、乌东德35亿订单,未来公司特高压业绩增速有望快速回升。 盈利预测与投资建议 我们预测2018-2020年对应净利润分别为39.9亿、46.7亿、58.9亿,公司作为国内电网设备龙头,同时也具备较高的国际竞争力,且当前股价处于历史几乎最低的PE,给予买入评级,目标价25.4元,对应2019年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。

业绩简评 公司公布2018 年三季报,2018年1-9 月公司收入和净利润分别为12.26亿、2.20亿,同比分别增长10.53%、20.10%,2018Q3公司收入和净利润分别为4.24亿、0.94亿,同比分别增长7.61%、30.6%。同时公司预告2018 年业绩,归母净利润变动区间2.10-2.73亿元,变动幅度为0%-30%。 经营分析 营收增速放缓,但毛利率创新高。2018年第三季度公司营收增速慢于中报,一方面由于Q3行业需求增速仍在环比下滑,预计前三个季度低压电器行业增速大致在8%左右;另一方面是今年光伏“531”新政抢装后Q3光伏行业需求仍在进一步快速下降。本报告期净利润同比去年增长30.6%,主要原因在于本报告期公司收到2254元政府补助,同比大幅增长42.2%,同时公司毛利率进一步攀升带动前三季度毛利率达到创纪录的42.42%,我们认为是由于公司精益生产和信息化建设改变提升了生产和运营效率且对标准件供应商的供货价有较大的控制力所致。Q3三费方面:财务费用为-128万,同比去年对净利润影响转正,但利息收入仅仅比去年提升17万,我们判断是汇兑收益大幅提升的结果;管理费用同比下降-9.94%,但其中研发费用提升30.7%,主要由于当期摊销股权激励费用大幅降低所致。 公司继续保持高研发投入,发布高端新品与万科搭建联合研发平台。2018年1-9月公司研发投入9523万元,同比增长25.57%,占营收比重上升至7.77%,远高于行业平均水平,不断提升的技术和品质巩固了公司中高端定位,同时也助力公司整体毛利率提升。报告期内公司与万科成立联合实验室,开创了立体化合作新模式,针对具体业务场景痛点进行进一步研发,进一步提升公司的自主创新能力,并且发布了自主研发的高端塑壳产品NDM5系列塑壳断路器及重量级新产品NDW3-6300大电流框架式断路器。 深耕营销、深挖标杆客户向智能化转型。公司今年进一步拓展建筑领域大客户,加深了和碧桂园的深入合作关系,并致力于提升在建筑领域各标杆客户的营销份额。同时公司开展建筑电气、智能家居、能效管理等新领域的研究和开发,培育与物联网、信息技术、人工智能等相关智慧要素。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020 年净利润至2.65 、3.35 、4.24亿,公司经营稳健利润可持续高增长确定性较高,给予目标价8.5元,对应2019年20倍估值。 风险提示 地产限购、棚改政策对地产需求的较大不确定性;铜、银等大宗商品波动;

工控龙头:内生外延确立多领域领先市场地位,穿越周期业绩十年持续高增长。管理卓著:公司创业团队出自电力电子黄埔军校“华电系”,具有“华为狼性基因+艾默生国际视野”。重视研发:吸收华为创新文化奠定以技术研发为核心竞争力的基调,通过新产品和新应用的研发布局未来。激励充分:先后推出3期股权激励,激励覆盖面广,与员工共享公司高速发展红利。 夯实基础--自动化行业迎来黄金十年,业绩有望持续高增长。2016年底下游制造业复苏+自动化技改需求提升带动工控复苏,2017年公司通用自动化业务大幅增长70%;今年以来自动化行业环比有所下滑,但2015-2025年仍将是行业发展“黄金十年”,公司通用自动化产品凭借品牌、产品、规模、服务优势,通过行业营销模式将持续获得份额提升,预计未来三年通用自动化复合增长达到27%。电梯、伺服等行业专机将通过外资客户渗透、应用方式拓展等方式维持10-20%增长。轨交业务走向全国已取得阶段进展,且在手订单非常充足,在地铁建设重启的大背景下,有望获得持续稳定增长。 鉴往知来--准确的产品方向、清晰的营销方式是公司的制胜法宝。基于对行业发展趋势的认识及对客户需求的精准把握,公司在三个不同时期选择了对的产品方向,不断完善平台化和系统化布局,同时在不同时期分别借助进口替代、技术营销、行业营销等方式助力产品销售落地。凭借技术的积累、行业工艺的理解,开展精准产业链营销成为汇川当前最重要的策略。 布局未来--打造新能源车和智能制造“双王战略”:绑定宇通客车巩固客车业务;突破大部分排名前十的物流车客户2017年物流车营收增长200%;实行“走出去,请进来,本土化”乘用车战略,定位A级乘用车瞄准未来C端消费大市场,已经实现部分客户供货。实施“核心部件+整机+视觉+工艺”机器人竞争战略,公司SCARA机器人销量连续多年高速增长;凭借电梯、空压机等广大设备基础公司工业互联网业务将持续得到快速推广;同时2018年起开始研发MES等工业软件着手打造软件、信息化布局。 盈利预测与投资建议 公司是工控和新能源车电控龙头企业,研发和管理能力突出,平台化发展成绩卓著,预计2018-2020年公司归母净利分别为11.7亿、14.4亿、17.3亿。给予公司目标价32.9元,对应2019年38x,买入评级。 风险提示 需求不达预期风险;电子元器件供货紧张风险;新能源政策风险;库存上升风险。

中报经营业绩保持稳健增长,三费控制较好。国电南瑞发布中报,半年度公司营收和归母净利润分别为105.58亿,13.52亿,同比分别增长20.09%、50.77%。扣除应收款项会计变更和南瑞继保并表因素影响,利润总额同比增长25%左右。公司上半年毛利率达到27.36%,同比下降1.36pct,其中高毛利率的水电励磁和水电自动化业务占比提升、低毛利率的光伏EPC业务占比快速减小,使得发电水利环保毛利率同比提升5.78pct;而本身体量较小的集成业务中占比较高的电力设计业务通常和设备关联在一起,易造成毛利率大幅波动。公司近年来加大了管理费用和销售费用控制,2018年H1销售费用率和管理费用率同比下浮0.68、1.36pct。其中研发费用占比继续保持较高水准并略有提升,达到7.02%。 电网自动化及工业控制核心业务增速较快,信通公司成为业绩增长最大助推力。公司电网自动化及工业控制业务核心收入同比增加36.28%。配网自动化业务的高速增长主要源于其在苏州等地区非国网集采项目中标额的增加。继保电气2018年H1实现了营收和净利润分别为27.5亿、4.8亿,同比分别增长11%、19.4%,其中继电保护和柔性输电业务均获得较快增长,未来业绩将持续受益于电力电子应用领域扩大以及继保业务全球化推进。信通行业投资高速增长背景下,电力信息通信业务收入同比增长49.58%,子公司信通公司净利润达到2.97亿,同比大幅增403%,信通事业部整合后技术、管理、市场等协同聚合效应将充分发挥,份额有望提升。 发力国际化业务扩展以及大力布局战略新兴产业均获得积极进展。公司产品远销150多个国家,变电站业务进入欧洲、承建巴西总包项目等积极进展使得今年公司海外业务占比有望提升到10%左右。且公司在特高压直流、柔性输电、量子通信、视频监控装置等诸多新技术和产品(新产品和新领域)取得重大突破。新兴业务有望陆续贡献增量业绩,这将极大地打开了国内传统电网业绩天花板。 盈利预测和投资建议 我们预测2018-2020年对应净利润分别为40.4亿、48.1亿、60.1亿,公司作为国内电网设备龙头,同时也具备较高的国际竞争力,且当前股价处于历史几乎最低的PE,给予公司买入评级,目标价22元,对应2018年25x。 风险提示 电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。

利润率Q2逆势回升,展现强大成本竞争力:公司主要产品价格Q2期间整体呈单边下跌态势,而公司Q2单季度毛利率和扣除投资收益的净利率则分别逆势环比回升1.1和3.3个百分点,达到23%和11.2%,这其中原材料端硅料价格下跌有一定贡献,但我们认为利润率的环比改善,更多还是源自公司由技术进步转化的非硅成本持续快速下降和规模效应带来的费用率优化。 海外组件销售实现突破印证单晶路线全球竞争力,有效对冲国内需求下滑:公司上半年海外组件销量达到687MW,为去年同期的18倍,占到公司上半年组件外销量的26%,结合今年7月公司公告的美国组件大订单,充分说明公司单晶组件销售已成功打开海外市场,单晶路线在国际市场上有望复制过去两年在国内的份额提升路径。 多重周期叠加的阶段性底部,盈利能力大概率逐步回升:去年上半年,因下游对单晶需求旺盛,而硅片端产能尚未充分释放,且缺少够体量、够实力的竞争对手,公司在2017Q2录得近年来毛利率高点;今年以来,因硅片产能快速释放(两大单晶巨头的大幅扩产+多晶阵营金刚线改造后的产能提升)、高品质硅料供应趋紧导致单晶硅片原材料成本处于劣势,同时又叠加了531政策的冲击,在产业和政策层面多重因素影响下,公司利润率严重承压。放眼未来,高品质硅料新产能将从Q4开始释放,多晶硅片产能在显著无法盈利的状态下正逐渐退出,产能消化和价格战压力将趋缓,除中环外仍未见可匹敌的竞争对手,而传统一体化企业在目前行业低迷的状态下也显著放缓了原有的扩产和技改计划(硅片自供和组件提效)。因此,公司持续的技术进步步伐将再次拉开与竞争对手的成本差距,即使行业景气短期内难回2017年高点,公司利润率仍有望在Q3的阶段性底部过后,逐步重回健康水平。 经营现金流改善显著,财务状况稳健如常:公司上半年经营现金流净额达到11.7亿元,同比大幅改善且接近净利润总额(此前处于快速扩张阶段的高现金消耗的组件和电站业务占比趋于稳定);此外,除因531政策影响导致存货有明显上升外,其他财务状况稳健如常,展现出强大的抗风险能力。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测,预计2018~2020E年净利润分别为24、31、41亿元(不含尚未公告的电站出售获利),EPS分别为0.87,1.12,1.48元,目前股价分别对应15、12、9倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:国内政策进一步低于预期;海外市场增长低于预期。

三大业务板块齐发力维持业绩高增长,现金流及库存略微承压。18年上半年公司维持业绩高速增长,其中智能家电电控板块实现营收5.7亿(+84.6%),智能卫浴、空调变频器尤其突出,涨幅分别达93.5%、150%+,工业自动化板块营收翻倍达2.7亿,工业电源稳中有升达到1.89亿。即使实行限制性股票激励计划及重组业务大幅增加管理、销售费用,公司仍实现57.06%营业利润增长。业绩大好一方面造成应收上涨,一方面要求存货扩张,两方面因素使得公司经营现金流略显不足。 智能卫浴热度不减,变频空调持续强势。公司在智能卫浴业务板块全面布局,惠达小米势头良好,强势拉动电控产品需求,上半年怡和卫浴净利润达到3824万(+110%),预计行业高增速维持,依据模具投入情况,18年大概率实现预期营收。此外变频空调控制器延续17年良好势头,同比增长超150%,显示电源业务成功融入小米生态链后,亦有实现快速增长的趋势。 新能源车追赶政策红利再成业绩亮点,驱动控制产品多点开花。新能源车补贴政策落地,18年2-6月补贴下调缓冲期间推动新能源车产销达到高潮,18年上半年产销增速分别达到91.4%、111.6%,公司合作伙伴北汽新能源产销增速超出均值,年初PEU订单达6.1万,预计交货规模超8亿,切实保障未来业绩。此外受益于驱动器下游机械、轨交等市场复苏及公司渗透率提升,公司驱动及PLC控制产品实现多点开花。 重组并表在即,盈利能力将显著提升。目前对怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制的并购重组步入收官阶段,重组将显著增厚公司业绩,大幅改善公司盈利能力,预计2018-2020年EPS将分别提升0.12元、0.15元、0.19元。 盈利预测和投资建议 重组完成后,公司2018-2020年备考净利润分别为2.37亿、3.06亿、3.87亿,同比增长56.5%、29.2%、26.7%。对应三年PE为36x、28x、22x。鉴于公司基于电力电子技术平台化布局能力强,研发和管理能力卓越,我们给予公司目标价34.3元,对应2019年备考EPS35x,维持买入评级。 风险提示 细分业务差距较大存在管理风险;新能源车补贴退坡;电力电子元器件缺货。

扣除EPC项目影响公司业绩稳定增长,毛利率有所提升。2018H1公司收入大幅下降,主要由于去年同期公司确认达茂旗风电EPC工程共计入6.63亿元营收,该项目于2017年末基本完成,2018H1确认收入仅为4194万元。扣除此项目影响公司收入从去年同期5.92亿上升为今年同期7.27亿元,同比增长22.8%。但同时此项目完成有利于公司毛利率回升至正常,业务结构变化使得公司整体毛利率达到26.7%,同比提升4pcts。三费方面:公司财务费用增长62.10%,主要是由于本期达茂旗EPC 总承包项目利息资本化减少影响,管理费用同比增长0.11%,销售费用同比下降4.32%。 受益于配电网改造政策,公司配电终端及自动化测试有望实现高增长。中报公司配网自动化营收大幅增长148.69%。2018年至今公司在国家电网配网设备协议库存招标采购中,中标多地区配电终端共5831.71万元,并延续在高毛利率配网测试的竞争优势,中标配电自动化终端设备自动化流水线检测1600万元。配电自动化业务将长期受益国网在该领域招标的大幅增长。 公司注重模块化变电站工程管理能力提升以及业务聚焦有助于公司重回高增长轨道。公司上半年继续加强工程项目施工管理能力建设,毛利率比去年提升10pct。公司在该业务上将聚焦华能等大客户合作,并重点深入挖掘海上风电等高毛利率领域应用,上半年首次中标价值4800万莆田220kv海上风电升压站项目并计划今年交货,将进一步提升全年业务规模和毛利率水平。 中标两批“雪亮工程”项目,智慧城市板块持续发力。2018H1公司中标两批“雪亮工程”项目共计37053.05万元,为公司在全国性大范围的“雪亮工程”市场积累丰富经验和技术储备,此外公司专门成立了基于大数据采集、分析及综合智能展示的事业部向业务纵深进行开拓,并中标信息化设备1124.58万元,进一步提升了在智慧城市建设业务领域的品牌影响力。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年公司实现归母净利润1.55/1.91/2.52亿元,EPS分别为0.65、0.80、1.06元,三年复合增长率18%,给予增持评级。 风险提示 电网自动化投资不及预期;模块化变电站管理风险。

事件 公司发布中报,营业收入和归母净利润分别为16.13亿、3.97亿,分别同比增长3.37%、17.79%。 经营分析 光伏运营业务贡献主要业绩增长。光伏运营贡献营收6.63亿,同比增长23.6%,占总体营收比达到41.1%,受此影响毛利率同比提升4.42pct。由于可转债以及银行贷款大幅增多,公司利息费用同比大幅增长230%;由于公司加大了电池和组件的开发力度,研发支出(包含可资本化研发支出)同比去年提升31.18%,但管理费用略微下降5%。由于公司电站开发进程同比有所减慢及理财产品到期影响,投资活动现金流大幅增长。 光伏运营规模将保持稳定增长,EPC项目取得较大突破。光伏运营:公司上半年分布式光伏运营装机增加144MW,光伏运营营收达到6.63亿元,且当前公司在手储备项目达到1.2GW,公司下半年计划继续新增50MW用户侧平价电站。EPC:上半年公司和中广核签订了11.09亿元合同200MW领跑者项目总承包合同,预定年底竣工,EPC业务的突破代表了公司在新的商业模式和盈利模式取得了较大进展,未来有望成为业务新增爆发点。公司已经实现400MWN型高效电池、组件量产,且进入了中广核、中电建等大型央企目录,将大规模使用在自建电站已经EPC项目,业务协同效应明显。 电表业务增长稳健,海外市场未来有望持续发力。上半年公司合计中标国网、南网3.9亿订单,整体电表营收达到7.76亿元,增长约5%。此外公司是亚洲首家通过IDIS国际认证的电表公司,该标准有助于公司加速拓展“一带一路”亚非拉市场。预计国网今年电表招标数量和去年持平或略增,2019年下半年启动新一轮电表招标,行业同比又将获得较快增长。 综合能源服务进展顺利,打造业绩新亮点。公司智慧云平台已管理2557个工商业耗能大户,凭借大数据为客户开展节能改造、EMC等创新服务,同时也能为未来开展分布式能源市场化交易提供坚实基础。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2018-2020年营收为50亿、59.2亿、65.9亿元,归母净利润为8.8亿、10.6亿、12.8亿元,对应PE为9.5x、7.9x、6.6x,维持买入评级。 风险提示 国网、南网招标量如果降低,业绩增长可能不达预期;光伏政策制定风险。