事件:14年三季报业绩发布 2014年1-9月,公司实现营业收入3.74亿元,比去年同期提高9.93%;实现利润总额5444万元,比去年同期增长26.56%;实现归属于上市公司股东的净利润4551万元,比去年同期增长21.66%。截止报告期末,公司总资产12.93亿元,同比增长5.74%;归属于母公司所有者权益8.94亿元,同比增长3%。 观点: 营业收入略增,毛利率保持稳定。1-9月份,公司实现营业收入3.74亿元,比去年同期提高9.93%,主要原因在于公司报告期内结算的项目中烟气治理和污泥处理项目同比增加。报告期内,公司实现毛利率为27.98%,较去年同期下降0.29个百分点,基本保持稳定。 费用控制得当是净利润增速超收入增速主因。报告期内,公司销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长0.51%、2.31%和8.08%,均低于营业收入增速,使得净利润率提高1.17个百分点至12.15%,归属于母公司所有者净利润也因此同比增长21.66%。 资产负债率平稳,财务保障度高。截止报告期末,公司资产负债率为29.66%,较2013年底上升1.47个百分点,但仍然处于行业内较低水平;期末公司货币资金4.1亿元,占公司总资产的比重为31.76%,同时公司目前没有短期借款和一年内到期的流通负债,没有偿债压力。 公司订单快速增长。1-9月份,公司新承接合同额7.3亿元,同比增长54.66%。其中:工业水处理4.25亿元、市政水处理2.41亿元、烟气治理0.64亿元。其中9月份主要承接了三个项目:河北京能涿州热电一期化学水处理系统、贵州金元茶园发电公司凝结水精处理系统、绍兴江滨热力公司锅炉脱硫脱硝除尘系统等项目。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额为12.03亿元(不包括南京市污泥协同焚烧处置BOO项目)。公司是核电凝结水处理行业龙头企业,有长时间的技术积淀和工程经验;随着核电站建设重启,公司订单有望持续快速增长。 结论: 公司在3代核电机组及60万千瓦以上火电机组结水处理业务具有极强的竞争优势,市场份额稳定,东部沿海核电站有望重启,将带动公司凝结水业务订单复苏;在保持传统业务的同时,公司也积极转型对非电领域的供、排水业务以及市政水务、污泥干化、脱硫除尘等业务,2014年以来,公司订单增长较快,充分反映公司的业务拓展顺利。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.52元、0.63元、0.76元,对应PE分别为35X、29X、24X,维持“推荐”评级。

事件:14年三季报业绩发布。 2014年1-9月,公司实现营业收入5.69亿元,同比增长6.97%;归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长7.52%。截止报告期末,公司总资产35.98亿元,同比增长50.46%;归属于上市公司股东所有者权益25.26亿元,同比增长37.08%。 观点: 业务结构变化使毛利率略升。1-9月份,公司实现营业收入5.69亿元,同比增长6.97%;归属于上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长7.52%。报告期内,公司实现毛利率为29.14%,较上年同期提高2.78个百分点,主要原因在于公司本期EPC项目结算较少,毛利较高的托管运营业务占比增加所致。 收购子公司导致费用增长较快。报告期内,公司进行了多项对外投资,包括增资控股晋纬环保科技(北京)有限公司、收购昊天节能装备股份有限公司和投资陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司100t/h煤焦油轻质化废水处理BOT项目,子公司数量增加一倍,从而导致各项费用率大幅增长。其中销售费用、管理费用和财务费用分别增长78.88%、46.81%和-9.35%。我们认为未来公司费增长水平将回归正常。 公司订单稳步增长。报告期内,公司8月份中标了神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目动力站装置除盐水及凝液精制站工艺包成套项目,中标价为1.88亿元,目前合同正在签订中;9月份签署了陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司100t/h煤焦油轻质化废水处理BOT项目,项目总投资额3.89亿元;10月份签订神华宁煤集团煤炭化学工业分公司甲醇厂、甲醇制烯烃项目高盐水零排放BOT项目特许经营协议,协议价款暂定为12.737亿元。公司目前的在售订单多为BOT项目,有利于公司获取长期稳定的现金回报。 收购昊天节能装备有限公司,转型综合环保服务商。公司2014年5月发布公告,计划收购昊天节能装备股份有限公司100%股权,目前该收购已经完成。昊天节能主要从事保温管道的技术研发、设计、生产和销售,并提供相关技术运营支持服务,主要客户包括电力投资集团公司、华能集团公司等在内的多家公司。我们认为,公司收购昊天节能将拓展公司的业务空间,促使公司从单纯的污水处理行业向节能降耗领域延伸,有助于优化公司业务结构。 结论: 公司从工业水处理EPC起家,目前已经EPC工程类项目15个,工业水处理BOT项目5个;吉林危废处理中心将建成投产;在本次对昊天环保完成收购后,公司已经具备污水处理、固体危险废弃物处理、节能环保业务,已经初步完成了在环保领域的布局。未来公司将借重昊天环保在烟气余热回收利用领域拓展,继续发挥水处理的技术优势,在水务其他领域拓展,未来将成为水务、固废、节能环保等一体化的综合服务商。预计公司2014年-2016年EPS为0.78元、1.09元、1.41元,对应PE分别为46X、33X、26X,维持“推荐”评级。

营业收入下降,净利润增长,盈利能力提升。1-9月份,公司实现营业收入2.84亿元,比去年同期降低14.3%,主要原因在于沧州、蓬莱等一些新项目处于准备阶段,不符合收入确认条件;期内实现归属于母公司净利润4032.15万元,同比增长30.9%,主要因为本期结算的石家庄、青浦、象州项目利润水平较高,拉高了公司的盈利水平。 结算毛利提升,费用控制得当。报告期内,由于公司结算项目盈利水平较高,公司整体毛利率提升明显,从27.94%提高至37.78%,提升近10个百分点。报告期内,公司注意控制销售费用,结算收入降低的情况下销售费用率保持不变,因此销售费用同比下降13.56%;同时,公司加大了研发方面的投入,管理费用有所上升,同比增长14.26%;由于报告期内多个项目的同时进行增加了对资金的需求导致财务成本的增加,报告期内公司财务费用同比增长94.6%。 现金回笼丰富,资产负债率略降。报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金2.3亿元,同比增长205%,主要原因是公司项目开始进入回款期。截止报告期末,公司资产负债率为51.05%,较2013年末下降2.09个百分点;期末货币资金余额为8092万元,占总资产比重为6.67%,较2013年末提高0.58个百分点。公司资产负债率和现金流情况基本稳定,财务风险不大。 新签订单丰富,存量项目顺利开展。1-9月份,公司签订了锦州市锦凌水库供水工程施工承包合同和河北省沧州渤海新区海水淡化项目合作协议,两个项目总投资合计11.6亿元,为公司2015年业绩增长奠定良好基础;存量项目中,石家庄项目和东营等项目稳步开展,预计年底均可以结算完毕,将支撑公司2014年的业绩增长。 成立产业基金,为快速扩张奠定资金基础。公司近期发布公告计划成立产业基金,该基金由公司出资40%、交享越(上海)投资管理有限公司出资50%、另一自然人出资10%设立,基金计划规模为10亿元。截止报告期末,公司总资产为12.13亿元,10亿元的基金规模,意味着再造一个公司,公司管理、控制的项目将大幅增加。 结论:公司是一家多元型的环保企业,目前涉及的项目包括污水处理、海水淡化、污泥干化协同发电、直饮水、微废处理等工程。公司以污水处理起家,走技术扩张路线,以环保类工程建设及运营为载体,聚焦多元环保业务。公司依靠自身的专业能力快速发展,未来两年业绩有较强保证。公司业务基础扎实,获取项目能力较强,多种环保业务起头并进发展有助于公司综合获取项目,市场开拓相对容易。考虑到本届政府对环保的重视程度,以及“以民为本”的态度,我们认为公司的发展有望超预期。我们预计公司2014年、2015年和2016年净利润分别为0.94亿元、1.34亿元和1.69,EPS分别为0.35元和0.5元和0.63元,对应PE分别为45倍和32倍和25倍。首次关注给予“推荐”评级。

事件:14年三季报业绩发布2014年1-9月,公司实现营业收入7.22亿元,同比增长66.71%;公司实现利润总额5587万元,同比增长11.97%,归属于上市公司股东净利润4232万元,同比增长1.63%。截止报告期末,公司总资产24.68亿元,同比增长10.5%;归属于母公司所有者权益7.52亿元,同比增长62.31%。 观点: 营业大幅增长,毛利率降低拖累净利润增速。1-9月份,公司实现营业收入7.22亿元,同比增长66.71%;但是期内毛利率为27.69%,同比下降10.95个百分点,主要原因在于公司今年以来环境EPC业务占公司营业收入比重较大,该业务毛利率相对较低,整体拉低了公司毛利率水平;由于毛利率的大幅下降,公司净利率也从去年同期的9.16%,下降至本期的5.86%,下降了3.75个百分点,从而导致公司期内净利润为4232万元,同比仅增长1.63%。 费用控制得当,各项费用增速合理。报告期内,公司销售费用、管理费用和财务费用增速分别为10.93%、32.59%和12.71%。其中营销费用增速处于历史降低水平,控制较好;管理费用增速处于历史高水平,主要原因在于公司目前在全国各地拥有30多家分子公司,规模快速扩张对管理能力提出挑战;财务费用增速为12.71%,增速较为合理。 上市完成,资产负债率大幅下降。公司于2014年8月完成上市,股本和资本公积较2013年末增加2.3亿元;资产负债率也从2013年末的76.45%下降至本期末的68.42%。期末公司账面货币资金为2.47亿元,现金充沛。 期内新签订单一笔,规模扩大。报告期内,公司两次中标湖南省衡阳县污水处理厂合同,分别位于西渡镇豆陂村和开云镇湘衡村。两个项目总处理规模为8万吨/日,预计项目总投资约为13128万元,项目的特许经营期均为30年(含二期扩建建设期),出水标准均为GB18918-2002一级B标准。目前公司通过BOT、TOT和托管运营等方式管理污水处理厂53个,总处理量242.568万吨/日,处于国内污水处理行业前列。 结论:公司是污水处理行业龙头企业,已初步完成全国布局。公司“一站式六维服务”颇具特色,污水处理产业链完整,具有相当的技术实力和发展潜力。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为8.29亿元、10.09亿元和12.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.82亿元、0.94亿元和1.2亿元,每股收益分别为0.93元、1.07元和1.36元,对应PE分别为41.16X、36.06X和28.32X,首次关注给予“推荐”评级。

公司的主营业务为电子元器件,主要包括连接器、电机和继电器三个方面,2013年收入占比约为62%,22%和16% 关注1:连接器业务订单饱满,实现快速增长 公司连接器业务的用户覆盖航天、电子、通信、航空、船舶等多个领域,产品包括矩形连接器、圆形连接器以及光电连接器等诸多类型。2014年上半年实现营业收入5.37亿元,同比增长34.7%,受益于国家对电子类武器装备投入的增加、以及公司向4G 等领域的业务拓展,公司订单饱满,预计未来仍将保持高速增长。 关注2:电机业务稳增长,募投项目有望突破 电机业务主要面向军用领域,受益于国家军费投入增长,增速稳定。同时公司也在积极拓展民用市场,公司募投的直流永磁电机项目应用于抽油机产品,目前已实现技术突破,并带来收入,有望成为公司业绩新的增长点。 关注3:布局固态继电器,面向未来市场 继电器业务2014年上半年增速为-18%,主要原因是传统的机械继电器可靠性偏低,部分已被电子器件替代,而新产品固态继电器在温度特性方面较差,仍未被广泛采用,从而导致了继电器销量一定程度的萎缩。近年来,公司对固态继电器持续加大研发投入,布局未来市场,我们看好固态继电器的应用前景,随着技术突破,公司的继电器业务将有望实现高速增长。 关注4:研发投入逐年增加 公司研发投入逐年增加,2013年达到1.3亿元,增速为18.7%。重点开发八大新产品,包括:高速传输连接器、宇航连接器和继电器、特种线束产品、高端射频连接器、光纤及光电转换产品、固态继电器、驱动电机和减速电机、以及工业伺服电机系列化产品。我们认为,新产品的研发将进一步巩固公司在连接器、电机以及继电器领域的领先地位,为公司未来业绩的稳步增长奠定基础。 关注5:大股东具有资产注入预期 公司是大股东061基地唯一控股上市公司,2013年公司营业收入和净利润占大股东比例分别为12.5%和31.1%。大股东旗下的部分亏损的企业拉低了整体的盈利水平,但我们认为部分优质企业资产仍然具有注入预期,建议持续关注航天科工集团和061基地的改革进展。 结论: 公司将充分受益于国家军费增长,以及国防电子装备投入比例的增加,4G 领域和抽油机等新业务的开拓,有望成为公司业绩新的增长点。我们看好公司的长期发展以及大股东资产注入的预期,在不考虑大股东资产注入的情况下,按照股价22元计算,预计公司2014-2016的EPS 为0.64元、0.78元和0.96元,对应PE 为34倍、28倍和23倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 军费投入不达预期; 军工改革不达预期。

盈利大幅增长的主要原因之一:16个生物质电厂在14年已经全部正式投产。2013年8月建成的庐江、金寨、安仁、谷城、霍山5个电厂在经过一年的试运营后于今年6月正式投产,收购的广西北流电厂也正式贡献产能,公司下半年实际装机已经达47.4万千瓦。 盈利大幅增长的主要原因之二:生物质电厂发电量持续增长。2014年9月,公司16个电厂共发电26243万千瓦时,单月年化发电利用小时数达6643小时;前三季度公司发电量达19.9亿千瓦时,平均利用小时数为4203小时,发电量同比增长近两倍。预计公司第四季度生物质发电量将环比增长5%,全年发电量达28.6亿千瓦时,利用小时数达6035小时。 盈利大幅增长的主要原因之三:原料采购体系的改善。12年后,公司取消从中间商采购,加大直接从农村采购的力度,从源头上保证了秸秆原料的稳定供应和入炉成本的持续下降,使得电厂盈利能力水平持续提升,提高电厂发电积极性。公司生物质电厂发电利用小时数持续攀升,由2012-2013年间的不到2000小时攀升至6643小时,部分电厂年化利用小时数超7200小时。部分电厂盈利能力超2000万/年/厂(包含增值税返还),多数电厂盈利由负转正。 未来业绩增量来自于在建电厂的投产和管理能力的持续提升。公司在建阳新、江陵、酉阳三个电厂拟建3个电站,另外广西浦北、乐平电站也将开始前期公司,若全部投产后,公司核定装机可达71.4万千瓦;公司目前二代机组燃料比为1.4:1左右,未来新建机组为三代机组,燃料比有望下降至1:1;另外随着管理的持续改善,入炉燃料成本将持续下降,公司生物质发电盈利能力有望得到持续提升。 2014年10月10日,发改委等三部委联合印发《京津冀及周边地区秸秆综合利用和禁烧工作方案(2014-2015年)》,提出到2015年,京津冀及周边地区的秸秆综合利用率平均达到88%以上。在秸秆的多种利用方式中,能源化利用为重要组成部分,《方案》要求到2015年新增秸秆能源化利用能力1000万吨;另外发改委要求未来生物质能源利用比例将大幅提升。公司作为国内秸秆发电龙头企业,在国家鼓励秸秆综合利用的大背景下未来处理量有望持续提升。 结论:公司生物质发电业务已经走上正轨,在国家鼓励利用生物质能源的背景下,公司生物质业务将出现量价齐升。预测公司2014-15年EPS0.27元、0.42元,PE28、18倍。考虑到集团生物制油业务已经进入商业示范阶段,并且未来公司也将在广西北海上马60万吨生物制油业务,将进一步提升公司的估值和盈利能力,继续维持公司“强烈推荐”的评级。

事件: 据媒体公开报道,2014年9月20日,法国苏伊士环境集团与重庆水务资产公司、重庆渝富集团签约,成立重庆德润土壤修复有限公司,联手在重庆土壤修复产业方面开展全方位、深层次合作。 主要观点: 1.大股东进入土壤修复行业,拓展集团发展空间 重庆德润土壤修复有限公司注册资本1亿元人民币,其中重庆水务资产、苏伊士环境、重庆渝富分别占股40%、30%和30%,三方还正式确立战略合作伙伴关系,进行长期战略合作。重庆德润将开展土壤污染监测与评估、污染土壤修复工程施工、土壤修复技术研发、土壤修复咨询、土壤修复设备制造、土壤修复药剂生产等业务,将为重庆乃至全国提供优质、全面的土壤修复服务,做大做强土壤修复产业。 2、目前国内土壤修复行业刚起步,未来市场空间大 2005年以前我国内仅有几家场地修复企业,到2013年数量升到400家,其中80%的企业没有修复经验、不具备技术,因此目前国内土壤修复公司普遍技术水平较低,竞争激烈,盈利能力差。但我国快速的城镇化过程和过去粗放的发展模式给土壤修复行业留下了充足的空间。据统计,2001~2009年间,我国共有98000家企业关停或搬迁,其中部分为化工厂、农药厂、钢铁厂、焦化厂、金属冶炼、电镀和机械加工厂等大量排放危险废弃物的企业,很可能为高风险污染场地。根据国外的数据及目前国内北京、重庆、江苏等省市的相关数据来估计,全国污染场地数量可以达到100万块以上。同时,由于地方政府资金实力、地价等方面的限制,一线城市和部分实力较强的二线城市的土壤修复市场空间相对集中。 3、今年5月集团就已联合苏伊士筹划进军大环保业务 2014年5月15日公司公告,集团重庆市水务资产公司与苏伊士环境集团、新创建基建管理有限公司、国开金融有限责任公司和青岛新天地投资有限公司签署了《关于合资设立德润环境集团之框架协议》,拟共同组建一家中外合资经营企业经营大环境产业,包括但不限于城市矿产、土壤修复、危废医废处置等。该项目中,集团拟以其所持有的上市公司部分股份对合资公司进行出资。 结论: 场地修复业务对技术的要求远高于大气和污水处理,目前国内400家处理公司中80%的均没有核心技术和处理经验,未来3-5年内国内场地修复业务市场空间打开后,具备先进技术和项目经验的公司将能够分享广阔的市场空间。本次集团与国际环保行业龙头法国苏伊士集团的合作,我们预计集团能够获得苏伊士集团场地修复等环保业务先进的技术、项目经验,为进军国内广阔的环保市场奠定基础。 集团已经调整战略未来将重点布局城市矿产、土壤修复、危废医废处置等大环保产业,本次公告内容实际上是集团在此道路上迈出的坚实一步。集团将以持有上市公司股权出资,因此我们合理预期未来集团将成熟后的合资公司实现证券化的可能性很大。 目前公司的主业以重庆市区的供排水为主盈利能力较为稳定,预计公司2014-2016年营业收入分别为44.4亿元、48.5亿元和53.09亿元,净利润分别为19.3亿元、21.22亿元和22.89亿元,每股收益分别为0.4元、0.44元和0.48元,对应PE分别为15.62X、14.2X和13.17X。维持公司“推荐”的评级。

报告摘要: 葛洲坝持续增容改装。葛洲坝电站共有22台发电机组,包括2台17万千瓦、17台12.5万千瓦,2台14.6万千瓦、1台2万千瓦的机组。公司拟将其中17台12.5万千瓦的机组和2台14.6万千瓦的机组改造成单机容量为15万千瓦的机组,共增加容量42.5万千瓦。从2013年开始,每年完成2台机组改造,预计到2022年完成改造。 来水增加,发电量增长。上半年葛洲坝电站发电77.22亿度,YOY8%;三峡电站发电342.28亿度,YOY4%;公司合计发电419.5亿度,YOY5%。上半年发电量接近历史最好水平,预计全年发电量将同比增长5%-7%。 向家坝、溪洛渡电站有望获得注入。集团下属的金沙江向家坝、溪洛渡电站已经全面投入运营,并交由公司托管。电站目前尚有移民、土地产权等收尾问题需要处理,预计处理完毕后注入上市公司的可能性较大。向家坝、溪洛渡电站执行落地电价倒推政策,平均销售电价0.3482元/千瓦时,电价远高于葛洲坝的0.214元/千瓦时和三峡的0.263元/千瓦时。若能注入,将大幅提升上市公司的盈利能力。 桃花江核电站成为公司进入核电领域的新契机。三峡集团与中核集团签订战略合作协议:中核集团欢迎中国三峡集团及其下属企业参与核电产业链上下游投资,同意公司参与中核集团核燃料产业的股权多元化工作。此次合作为集团及公司进入核电领域提供了契机,公司有机会参与未来新建3000万千瓦核电装机的建设和运营;另外,中核集团核燃料产业垄断国内核燃料供应,体量大、收益稳定,如果集团及公司能够参与,将新增一个盈利增长点。 公司盈利预测及投资评级。上半年来水情况较好,公司实现归属母公司净利33.9亿元,同比增长19%。第3季度长江来水情况更好,预计全年公司发电量有望持续增长,我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.58元、0.61元和0.63元,对应PE分别为13、13和12倍,首次给予公司“强烈推荐”评级。

事件: 公司近期发布2014年半年度报告,实现营业收入22.06亿元,同比增长6.26%,归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比增长8.82%。 观点: 卫星研制业务稳步推进,国际合作有望成为增量。报告期内,公司成功发射实践十一号06星并完成在轨交付,全部在轨卫星稳定运行,各任务节点完成率均达100%。同时,公司继续拓展海外市场,顺利推进以委内瑞拉遥感卫星二号为代表的国际项目,持续寻求与多个国家和地区的战略合作。我们认为,卫星领域的国际合作已成为我国外交的新手段,有望成级为公司卫星制造业务新的增长点。 卫星应用业务优势明显。公司在卫星导航、卫星通信、卫星遥感、运营服务等卫星应用领域保持领先优势。在卫星通信领域,公司围绕以Anovo卫星通信系统为主的核心产品加大市场拓展力度,完成多款卫星通信产品研制和以加密卫星通信网为代表的多个重点项目建设;卫星导航领域,公司继续巩固宇航级导航产品业务领域的主导地位,共交付产品百余台套,同时,在“北斗二代”导航产品方面成功获得特定用户导航终端产品订单。我们认为,依托先进技术,公司将充分享受我国卫星应用产业发展带来的红利,未来卫星应用业务将是公司业绩最大的增量,年均复合增速有望超30%。 积极稳妥拓展战略市场。报告期内,公司加强市场开拓,成功中标风云三号C星产品生成系统以及全国陆地卫星接收系统改造等一批项目;在卫星通信、三维可视仿真、北斗实时监控应用、智慧城市等业务方面取得实质性进展。 大股东具有资产注入预期。公司大股东航天五院的卫星类资产具有注入预期,2012年营业收入约为公司的5.4倍,建议关注军工科研院所转企改制的进展。 结论: 公司是国内小卫星制造和卫星应用行业的龙头企业,充分受益于国内航天产业的发展。我们预计公司2014年至2016年的EPS分别为0.33元、0.39元、0.47元,对应的PE为51、42和35倍。我们看好公司未来发展前景,给予公司“强烈推荐”的评级

事件: 公司近期发布2014年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入17.82亿元,比上年同期增长2.00%,归属于上市公司股东的净利润8134.79万元,比上年同期增长8.31%。 观点: 业绩稳增长,完成全年50亿的收入目标难度不大。上半年,公司实现营业收入17.82亿元,同比增长2.00%,归属于上市公司股东的净利润8134.79万元,比上年同期增长8.31%。主要收入来源是航天军品,占比93%左右。按照以往规律,上半年是公司航天军品交付的淡季,在全年中的收入占比较低,公司上半年科研生产任务饱满,呈平稳增长态势,业绩符合预期。 技术创新进入加速阶段。在报告期内,公司承担的一批“核高基”、“载人航天”等国家重大科技专项研发项目进展顺利;重大预研项目“海洋探测新型载荷”飞行试验取得了圆满成功;完成国内首款宇航级高分辨率抗辐照图像传感器的正样研制,可完全替代国外对标产品。航天产业是技术高度密集型产业,技术的发展和创新体现了公司的核心竞争力,巩固了在航天电子领域的龙头地位。 无人机业务成为业绩新增量。公司已组织开展多次具有针对性的市场推介活动,其中以近程无人机为代表的专业产品市场稳步增长。公司无人机产品主要是LY系列近程小型无人机,已在海洋环境监测和武警安防方面获得成功应用,并在新疆莎车县反恐中发挥了重要作用。我们预计,未来公司无人机业务在民用方面的订单将进一步增加,成为公司业绩新的增长点。 募投项目进展顺利,增收空间可观。公司2013年募投8个项目当前进展顺利,计划将于2015年6月至12月陆续建成。全部达产后,预计为公司带来的收入增量为19.1亿元,相当于2013年的46.3%,将进一步支撑公司未来业绩的增长空间。 结论: 公司上半年业绩稳增长,航天军品业务维持高占比,技术的不断创新和发展,巩固了公司在航天电子领域的龙头地位。小型近程无人机业务成为公司业绩的新增量,募投项目计划于2015年底陆续建成,将进一步打开公司业绩的增长空间。我们预计公司2014~2016年的EPS分别为0.33元、0.40元、0.52元,对应的PE为32、27和21倍。我们看好公司未来发展前景,维持“强烈推荐”的评级。

事件: 公司公告:近日获得郴州市发改委审批通过公司子公司郴州市自来水公司建设郴州市第二和第四污水处理厂及配套管网的申请报告。 主要观点: 1.两个污水厂近期处理能力10万吨/日,项目投资3.3亿元。 根据规划,公司的全资子公司郴州自来水公司将负责建设郴州第二污水处理厂和第四污水处理厂及配套管网,近期处理能力为4万立方/日和6万立方/日,远期(2030年)处理能力为8万立方/日和24万立方/日;近期项目总投资为1.11亿元和2.26亿元,二污将于14年11月开建,四污将于14年10月开建,建设期1年。 2、该项目为贡献工程收入和运营利润 二污和四污将于15年建成投产,工程总投资3.37亿元,以公用事业公司8%-10%的投资收益计算,预计该项目将为公司15年贡献利润2700-3300万元左右;而以1元/吨的污水处理费计算,在15年建成投产后可为公司每年贡献500万元左右的运营利润。 3、二污、四污的获批标志着公司在整合郴州公用事业资源的道路上继续迈进。 公司负责郴州320万人口电网运营和城区50万人口的自来水供应,随着募投项目东江引水工程的建成投产,公司供水面积将扩大至郴州城区及周边资兴、桂阳两县。本次两个污水处理厂建设项目的获批,公司在内埠整合公用事业、外埠市场化扩张的道路上继续迈进。 盈利预测与评级: 二污和四污项目建设进度和投资额略超我们此前预期,将为15年增加利润2700-3300万元左右;电力体制改革方案有望将于年底前出台,公司受益于输配分离、配售分开、直供电的改革政策;公司已经获得国内最优质水源东江水库的取水权,未来将围绕优质水资源进行深度开发,进一步提升盈利和估值。我们看好公司长期发展的趋势,预测14-16年EPS0.81元、1.22元、1.37元(14年股本以2.2亿股计算,15年股本以2.8亿股计算),PE19、12、10倍,维持强烈推荐的评级。

事件: 公司发布中报:上半年公司实现主营业务收入10.79亿元,归属于母公司的净利润6,334.65万元,基本每股收益0.30元,分别比上年同期增长了4.56%,24.12%,24.15%。上半年盈利略好于预期。 观点: 电网降低线损,多增净利2100万元。母公司实现营业利润5,039.12万元,较上年同期增加991.31万元,增长24.49%,一方面是由于电力需求增长,上半年完成销售电量163,342万千瓦时,比上年同期增加7,028万千瓦时,增长了4.49%,另一方面是由于通过优化调度、加强管理和网络改造降低了输电线路的损耗,线损率由上年同期的10.8%下降到了本期的7.81%,下降了2.99%,因综合线损率下降,增加售电量5,297.50万千瓦时,增加了净利润2,105.76万元。 自来水业务盈利增长37%。上半年自来水公司实现营收5082万元,营业利润943万元,净利793万元,同比增长37%,主要受售水量增长的推动。 其他业务盈利互有涨跌。上半年主要投资工业气体项目的汇银国际实现利润1369万元,同比增长21%,主要受益于包头、秦皇岛项目投产推动;其余项目受结款周期等因素影响,利润有所变动,总体控股公司上半年盈利略有下降,预计随着下半年工业气体开工量的增加、结款周期的到来以及新投产项目的正常生产,其他业务下半年盈利将大幅增长。 多增财务费用1800万元,略超预期。主要系项目子公司常州中天邦益气体有限公司、唐山中邦工业气体有限公司延迟支付小股东股利所计利息1504万元。 上半年继续获得政府农网改造国家投资规模4亿元,占全省农网改造总投资计划的21.05%,资金重点投放在北湖、苏仙、宜章、临武、汝城、永兴35kV及以下的进村入户项目。同时,公司详细编制了2015年农网改造升级工程投资计划草案,并上报至省发改委、省能源局,以争取未来政府农网改造支持。农网改造资金的获取可持续提升公司净资产,为主业的持续增长提供支持。 结论: 虽然受财务费用增加的负面影响,但公司仍在降低线损、提升管理效率的推动下实现利润增长24%,略超我们的预期。下半年降低线损将得以持续,而新投产的工业气体项目也将正常生产,并且未来水价的上调也将是大概率事件,预计将继续推升公司盈利能力。我们维持公司14-16年EPS0.81元、1.22元、1.38元的盈利预测,PE17、12、10倍,继续维持“强烈推荐”的评级。

关注1:上半年来水情况较好,盈利提升。 上半年文山州来水情况较好,地方小水电发电增加,推动公司购电成本下降。公司1-6月完成售电量219409万千瓦时,比上年同期增长1.8%;实现营业收入10.01亿元,同比增长6.58%,实现营业利润1.24亿元,同比增长20.91%,实现净利润1亿元,同比增长19.6%。 关注2:售电结构变化导致毛利率下降 上半年公司实现毛利率24.46%,较去年同期下降1.21个百分点,主要源于直供电量134620万千瓦时,比上年同期减少7.9%;趸售电量84789万千瓦时,比上年同期增长22.2%。趸售电毛利率相对较低,拉低了公司的平均毛利率。 公司趸售比例的提高与公司售电结构变化密切相关。报告期内,公司向大工业售电占比为33.67%,较去年同期下降约10个百分点,而趸售电量占比则从32.2%提高至38.64%,导致公司毛利率有所下降。 关注3:集团进一步加大对公司的扶持力度 公司近期发布公告,公司大股东云南电网公司与文山州人民政府之间签订框架协议:制定战略目标,实现共同发展,积极理顺文山州电力体制,支持文山电力多领域参与文山州经济发展建设,加快马关、麻栗坡、广南三县整合。马关等三县电网归民营所有,近年来公司一直努力将其整合,但遇到障碍,我们预计在集团云南电网的支持下,未来这一障碍有望得到解决。 关注4:开发月亮湖民族文化旅游区 同时根据框架协议,公司有望涉足月亮湖民族文化旅游休闲度假区的开发,标志着业务拓展至其他领域,开拓公司成长空间。 总结: 公司是南网云南电网下属唯一的上市公司,长期来看,受益于大股东和当地政府的支持,以及文山州未来的快速发展,公司有望涉及更多的优质非供电业务,我们预计公司2014-2016年EPS0.27、0.33元、0.38元,PE23、19、16倍。首次关于给予“推荐”的评级。

污水处理业务稳健增长。2014年1-6月,公司污水处理业务实现营业收入6.73亿元,同比增长5.39%。期内,公司污水处理业务持续扩张,其中:收购山东省济宁市梁山县污水厂,项目规模为5万吨/日;临沂市河东区污水厂,项目规模为3万吨/日,为当期收入增长做了较大贡献;同时,投资北京市延庆县香营乡污水厂等八个乡镇污水项,规模为2.37万吨/日;河南省漯河市沙北污水处理厂二期扩建项目,规模为6万吨/日,将为公司远期收入增长奠定良好基础。期内污水处理业务毛利率为47.11%,较上年同期减少0.1个百分点。 供水业务小幅下滑。2014年1-6月,公司供水业务实现收入3.57亿元,同比下滑18.47%,增幅低于我们此前预期。期内供水业务毛利率47.7%,较上年同期下降0.88个百分点。 环保建设延续快速增长趋势。2014年1-6月,环保建设业务(包括水务、固废等环保工程)实现营业收入2.19亿元,同比增长113%,延续了高增长的趋势。期内该业务毛利率为25.54%,同比下降11.5个百分点。 垃圾处理业务快速增长,新增电器拆解业务。公司下属4个生活垃圾处理厂,合计日处理能力1700吨,2014年1-6月实现营业收入2834万元,同比增长92.06%。垃圾处理业务实现毛利率57.98%,同比增加4.64个百分点。报告期内公司新增电器拆解业务,实现营业收入1.04亿元,毛利率为21.19%。 道路通行费业务和饭店经营业务保持稳定,土地开发业务波动较大。2014年1-6月,公司京通快速路收费和饭店经营业务分别实现营业收入1.79亿元和4250万元,同比分别增长6.96%和-0.9%,基本保持稳定;其中,道路收费业务毛利率下降1.3个百分点,饭店经营业务毛利率下降7.57个百分点。公司土地开发业务期内大幅增长,实现营业收入1.65亿元,但随着公司土地开发业务的逐渐减少,未来该业务的增长性不大。 结论:2014年公司主业保持平稳,土地开发、饭店及京通高速路收费等业务持续为公司带来稳定的现金流,未来电器拆解、环保工程建设等新环保业务将持续发力。预计2014、2015、2016年公司营业收入分别为50.05亿元、59.16亿元和67.8亿元,归属于母公司净利润分别为6.8亿元、7.29亿元和8.35亿元,基本每股收益分别为0.31元、0.33元和0.38元,对应PE分别为20.57、19.19和16.57倍。维持“推荐”的评级。

关注1:传统供水业务有天然优势,盈利能力强 江苏省目前正在进行产业战略转移,导致江阴市工业用水量下降,公司售水量下降。2013年公司售水量为2.22亿吨,较2012年的2.18亿吨增长2%。预计未来江阴当地居民用水量保持稳定,但工业用水量将呈小幅下降的趋势,公司售水量将小幅下降。 目公司目前拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,日供水能力106万立方米,水厂取水水源均为长江水,水源水质属地表水Ⅱ类。公司水源便利,水质较好,因此公司供水业务有天然优势,一直维持较高的毛利水平。 关注2:工程安装业务保持高速增长 2013年,公司的工程安装业务实现营业收入1.15亿元,同比增长57%。由于近几年江阴市房地产发展迅速,新建小区和市政道路管网工程需求量增速较快,带动公司该业务迅速发展。由于无锡市从2010年开始房地产新开工面积大幅增加,按照3年的竣工周期计算,2013年则是小区管网建设爆发元年。我们预计公司2014年管网建设业务仍然可以保持50%以上的增长速度。 关注3:增值税下调减轻税收负担,略增利润 根国务院常务会议,从2014年7月1日起,将自来水、小型水利发电等特定一般纳税人适用的增值税6%、5%、4%、3%四档征收率合并为一档,统一按现行简易计税办法,执行3%的征收率。本次下调后,将减轻公司的税收负担,对公司发展产生积极影响。按照公司2013年4.47亿的水务销售额,7%的城建税和5%的教育费附加测算,征收率下降3%能够增厚利润总额约160万元。 总结: 江苏省产业转移导致江阴用水量下降,导致公司售水量下降;但公司管理能力强于其他公司,通过内部挖潜可降低成本,稳定盈利能力。在完成对光大江阴污水30%股权的收购后,每年可带来500万元的投资收益,另外与光大的合作也打开了污水处理业务的窗口,为公司的转型发展提供了条件;工程项目和公共设施维护业务持续高增长,抵消供水业务盈利下滑。谨慎预测公司2014-2016年EPS0.66、0.72元、0.78元,PE24、22、20倍。我们将对公司持续观察,维持“推荐”的评级。