投资建议: 12年一季度公司实现归属母公司净利润1.42亿元,EPS0.21元,符合我们此前预期。预计12-14年EPS 为1.57、2.42、2.77元(以8.8亿股本计算),PE13、8、7倍;以WACC 11.7%、g 1.6%计算,DCF 现金流折现股价为27.6元。继续维持“强烈推荐”的评级,目标价24-27元。 要点: 利润表:煤矿产能释放,预计上半年净利同比增加200%。一季度公司实现营收9.7亿元,同比增加近5倍;归属母公司净利1.4亿元,同比增加70%。收入、净利大幅增长的主要原因是收购的煤矿在年内陆续投产,预计全年煤炭产量可达710万吨,yoy170%;一季度产煤90万吨。公司预计上半年净利润将同比增长200%以上,则至少实现净利润3.5亿元,EPS0.15元(以17.7亿股本计算)。 一季度新增借款16亿元,发生财务费用2.4亿元。一季度公司新增借款16亿元,借款数达26亿元,导致当季发生财务费用2.4亿元,同比增加5.6倍, 超出我们预期。此前我们预计如果以11年的资金水平计算,公司12年仅需新增借款10亿元,发生财务费用7.5亿元。以一季度融资需求来看,预计全年财务费用将超我们预期。 资产负债表:销售情况良好。一季度公司货币资金21.8亿元,环比增加15%; 应收票据和应收账款环比下降近10%,显示出公司销售回款良好。营业周期为73天,较11年的76天略有下降。 现金流量表:经营活动现金流环比增加25%。一季度公司经营活动现金流5.13亿元,远超出净利润1.42元,产生差异的主要原因是财务费用2.4亿元以及固定资产折旧及无形资产摊销。经营活动现金流环比去年年底增加25%,显示出公司并未受煤炭销售淡季的负面影响,经营情况良好。 二季度需要进一步融资以满足收购需要。一季度公司收到股权融资款48亿元, 冲抵支付购买煤矿款50亿元;新增借款额16亿,期末现金余额达21.8亿元。假设灵石银源等6矿将于2季度收购完毕、所需资金60亿元,预计二季度公司需增加融资20亿元。

投资建议:12年公司整合收购煤矿陆续投产,量变(产量增加1.7倍、净利增长3倍)开始推动盈利质变显现(ROIC从5%提升至12%、净利率从16%提升至25%)。预计一季度公司可实现EPS0.22元;12-14年EPS为1.57、2.42、2.77元,PE12、8、7倍;以WACC11.7%、g1.6%计算,DCF现金流折现股价为27.6元。继续维持“强烈推荐”的评级,目标价24-27元。

投资建议:公司全年1.89元的业绩低于市场预期。预计2012-2014年EPS分别为2.12、2.33和2.40元,对应PE分别为12.3X、11.2X和10.8X,估值吸引力十足,作为铜行业绝对龙头,我们维持“推荐”评级。

投资建议: 预计公司12、13、14年每股收益分别为1.39元、1.76元和1.93元,对应动态市盈率分别为32X、25.3X 和23X。维持“推荐”评级。 要点: 事件:公司2011年营业总收入119.1亿元,同比增115.05%,归属上市股东净利润10.21亿元,同比增191.78%。每股收益1.50元,同比增191.77%。2011年度利润分配预案为每10股派人民币2元(含税)。 2011年业绩大幅增长:公司业绩与此前业绩快报一致。2011年公司各项业务均实现大幅盈利:1)钨精矿2011年均价为13.72万元/吨,同比增51%, 公司下属两个钨矿山企业全年贡献EPS0.41元;2)钨精矿价格大幅上涨推动钨冶炼产品价格上涨,钨冶炼业务低价库存贡献EPS 0.18元;3)稀土原料及稀土冶炼产品价格暴涨,稀土冶炼业务低价库存贡献EPS 0.39元; 4)下属房地产公司项目交房,集中确认收入,贡献EPS 0.32元。 四季度业绩环比大幅下滑:四季度每股收益0.17元,环比三季度大幅下滑。主因有:1)受钨价和稀土价格下滑影响,公司计提了一定数额的存货减值; 2)全球经济下行,公司钨产品线下游订单锐减,稀土分离加工业务也面临同样的状况;3)三季度公司房地产业务集中确认收入,四季度无收入贡献。 预计公司2012年业绩或将小幅下滑:金鹭公司整体刀具、数控刀片等硬质合金深加工项目扩产建设有序推进,金龙稀土3000吨磁性材料项目,将于2012年一季度开始试生产。公司重点培育硬质合金和能源新材料业务盈利增长保持稳定,但由于房地产业务2012年不会有明显的结算导致2012年全年业绩或将小幅下滑。 看好公司长远发展前景:1)公司与五矿有色合作进军钨资源丰富的江西省, 未来资源自给率进一步提升;2)硬质合金生产技术不断提升,市场占有率存在提升空间,其产品已经开始替代部分进口刀具;3)公司稀土产业链不断完善,在稀土产业整合不断推进的背景下,公司有望成为福建省唯一的稀土整合平台。 风险提示:未来钨钼需求不确定性。

投资建议: 受四季度业绩环比大幅下滑拖累,公司全年0.99元的业绩低于我们前期预测。我们认为2012年公司业绩仍将维持稳定增长,原因有二:一是公司主营产品价格在需求逐步复苏的背景下将逐步企稳回升;二是在公司探矿增储取得一定成果的前提下,主营产品产量也将稳步增长。预计公司12、13、14年每股收益分别为1.31元、1.75元和2.14元,对应动态市盈率分别为20.6X、15.6X 和12.7X。维持“推荐”评级。

投资建议: 公司作为全国最大的铝深加工龙头,产业链完备,成本技术优势突出,同时产能有序扩张确保业绩稳定增长。我们预计公司12、13年每股收益分别为0.91元和1.15元,对应动态市盈率分别为19倍和15倍,当前估值较为合理,维持“推荐”评级。

投资建议: 以公司当前盈利能力估算,预计收购完成后公司12年归属母公司净利可达16亿元,以增发完成后8.84亿股股本计算,公司12、13年EPS为1.65、2.28元, PE为12、9倍。本次收购规模和进度超出我们的预期,维持公司“强烈推荐”的评级,上调目标价至30元。 要点: 公司公告:公司拟收购山西灵石、长治6个在产焦煤矿,合计储量3.9亿吨, 产能465万吨;另外拟出资1400万澳元收购澳洲永泰能源75%股权,其拥有澳洲昆士兰州预测储量5亿吨焦煤矿100%探矿权。 收购资产合计产能465万吨,权益237万吨。本次拟收购灵石、长治6个焦煤矿,其中:灵石银源焦煤矿下属兴庆煤业(90万吨、51%、在产、技改)、新安发煤业(60万吨、51%、在产)、华强(45万吨、51%、在产),合计储量2.22亿吨,产能195万吨;康伟集团下属森达源煤业(120万吨、65%、在产、技改)、南山(90万吨、51%、在产)、孟子峪(60万吨、51%、在产),合计储量1.68亿吨,产能270万吨。若收购完成,则将增厚公司合计465万吨、权益237万吨优质焦煤产能。 提前完成焦煤1000万吨产能规划。公司在上市初曾规划将通过收购在山西形成1000万吨焦煤产能。如果本次收购顺利完成,则公司焦煤产能可达1005万吨,提前实现规划;预计后续增量将以新疆、蒙陕电厂配套煤矿开发为主。 12年公司产能集中爆发,增长近4倍。12年公司技改煤矿陆续投产,预计全年煤炭产量将达700万吨;本次收购煤矿多数为在产矿,当年即可贡献利润, 加上本次收购公司12年煤炭产量将达1085万吨,较11年增加384%;焦煤产量将达925万吨,YOY320%;13年煤炭产量1305万吨,焦煤1095万吨。 收购5亿吨澳洲优质焦煤探矿权,拓展海外资源。公司向澳洲中煤地质支付1,400万澳元,收购其持有的澳洲永泰能源75%的股权。澳洲中煤地质在澳大利亚昆士兰州Bowen 盆地拥有注册登记编号为EPC1723的100%煤炭探矿权, 该探矿权的勘查区面积为31.45km2,预测储量5亿吨左右,煤种为优质焦煤。 预计本次收购融资将不通过增发,增厚EPS。公司11年收购安苑、新生等焦煤矿吨煤收购价格为31.86元/吨,假设本次收购价为30元/吨,则收购价款为117亿元。公司目前通过增发募集资金仅能满足收购及部分建矿资金,假如收购,我们预测12年公司资金缺口在120亿元以上。股东持股比例较低, 预计本次收购融资将不采用增发的方式,将能够增厚EPS。10163

要点: 投资建议:公司拟向不超过10名投资者非公开发行股票不超过3.5亿股, 每股不低于21.5元,拟募集资金75.3亿元用于收购义煤集团所有阳光矿业、铁生沟煤业、豫新煤业(49%股权)和天峻义海。预计收购完成后,公12、13年EPS 可达2.39元、2.69元,较注入前增厚32%;PE11、10倍, 维持公司“强烈推荐”评级,目标价35元。 注入资产规模低于我们预期:之前我们预期集团将青海义海公司、新疆屯南煤矿、中联润世、山西两个焦煤矿、河南剩余煤矿注入公司,注入规模达2000万吨。但本次注入仅把河南阳光、铁生沟,新疆大黄山,青海天俊义海注入公司,注入煤炭资源保有储量约3.77亿吨,新增核定生产规模445万吨/年(实际权益产能近1000万吨),注入资产规模低于我们此前预期。 注入资产盈利能力高于我们预期:之前我们预期青海公司吨煤净利120元/ 吨,而公告显示,10、11年天俊义海吨煤净利达276元/吨和274元/吨, 注入资产盈利能力远高于我们此前预期。公司预测,其余铁生沟等煤矿达产后,吨煤净利也可达90元/吨,综合盈利能力好于目前上市公司。 注入将增厚上市公司EPS 32%:注入资产主要盈利来源为天俊义海,其集团义海煤业规划未来三年产能将达1000万吨,预计天俊义海未来三年可达600-800万吨。预测待注入后公司 12、13年EPS2.39元、2.69元,较注入前的1.81元、1.92元,增厚32%、40%。 后续注入更值得期待:2011年前11个月义煤集团实现煤炭产量3066万吨, 销量3036万吨,预计全年煤炭产销量在3200万吨以上。在本次注入后, 公司实际产能约2500万吨,为集团产能的80%。集团尚有河南剩余煤矿、中联润世、屯南煤矿等煤矿,规划将建立河南、山西等6个千万吨煤炭基地,“十二五”末产能将超5000万吨。集团有等量于上市公司资产等待注入,未来资产注入规模更值得期待。 美中不足天俊义海储量不大,吨储量收购价格较高:天俊义海公司收购评估价57.2亿元,资源储量4323万吨,吨储量收购价格132元/吨,价格高于行业平均。但考虑到天俊义海11年12.6亿净利,4.5倍的收购PE 能够明显增厚公司EPS。青海公司煤炭资源扩展将成为影响公司盈利的关键。 、 风险提示:本次注入煤矿资产多数为在建、扩建矿井,其产能释放及盈利能力可能将不达预期,影响公司盈利增长。

要点: 投资建议:9日公司因重大事项停牌,我们认为集团将青海义海等煤矿资产注入上市公司的可能性较大。预测注入资产产能近2000万吨,平均吨煤净利90元/吨,等同于上市公司产量、盈利能力。预测公司11-13年EPS1.54、1.81、1.92元,PE17、15、14倍,维持公司“强烈推荐”的评级。 千秋矿复产,公司产量保持稳定:产能220万吨的千秋矿于11年11月发生矿难,于近期复产,受此影响年内高瓦斯的千秋、跃进等矿12年产能将受到限制;而另一方面,孟津、义安等在建矿逐渐投产。预计12年公司煤炭产量达1890万吨,后续产量基本保持稳定。 合同煤占比50%,坐享合同煤价上涨利好:公司75%的煤炭销售以长焰动力煤为主,其中60%为合同煤。如果12年合同煤价上涨5%,在其余煤价小幅上涨、不变的情况下预计12年公司综合煤价上涨4%左右。 11年前11个月集团煤炭产量3066万吨,预计未来煤炭产量将超5000万吨:2011年前11个月义煤集团实现煤炭产量3066万吨,销量3036万吨, 预计全年煤炭产销量在3200万吨以上。集团规划建立河南、山西等6个千万吨煤炭基地,预计“十二五”末产能将超5000万吨;同时将加大对蒙古、澳洲、朝鲜等海外收购力度,实现海外上市。 预计青海义海公司首批注入,后续有可能持续注入。除上市公司外,新疆100万吨屯南煤矿已经达产;新疆中联润世、山西两个焦煤矿在建,预计12、13年达产;河南剩余煤矿已经达产,但采矿权等问题解决进度我们尚不清楚。因此我们认为:如果本次发生集团资产注入,则青海义海公司、新疆屯南煤矿注入的可能性最大,新疆中联润世、山西两个焦煤矿、河南剩余煤矿也有可能注入,其余新疆大黄山、内蒙规划煤矿、河南技改煤矿注入的可能性不大。集团15年产能可超5000万吨,是上市公司现有产能(1890万吨)的3倍,而随着上述在建、技改煤矿的达产,再次连续资产注入的可能性较大。 青海义煤盈利能力最好,预计注入资产平均吨煤净利90元/吨。集团下属青海义煤公司盈利能力最好,吨煤净利达120元/吨;预计其余可能注入煤矿吨煤净利50元/吨,平均吨煤净利90元/吨,等同于上市公司盈利水平。而随着山西焦煤矿的投产,其盈利能力还将提升,可增厚上市公司EPS

事件: 11月3日,大有能源下属千秋煤矿遭遇冲击地压事故。目前事故抢险救援基本结束,被困井下75名员工升井,8人遇难,67人获救。 事件影响: 冲击地压:是一种岩体中聚积的弹性变形势能在一定条件下的突然猛烈释放,导致岩石爆裂并弹射出来的现象,可视为井下地震。引发冲击地压的原因有很多种,其防范较难,在发生过的地区很可能会再次发生。 千秋矿停产整顿,其他矿生产或受影响。与其他人为因素所导致的矿难不同,本次矿难是由地震所引发的,而在对冲击地压所导致的巷道垮塌进行清理后即可恢复生产,复产期较短、间接损失较小。目前千秋矿停产整顿,公司部分煤矿也受到地震的影响,预计将加大监察力度,但对产量影响不大。 矿难对业绩的影响不大。公司公告,本次事故导致井下工作面巷道垮塌,直接经济损失2748万元;千秋矿停产整顿,预计停产期将在一个月左右,直接影响产量30万吨;而对矿工的赔付,因为已经为员工上了保险,因此对公司的直接损失不大。 千秋矿在08年已经发生过冲击地压事故,而10年义煤集团整合巨源矿发生爆炸,死亡26人,加上本次矿难的发生,频发的矿难对后续的注入构成不利的影响。 盈利预测。预计千秋矿停产整顿期在一个月左右的时间完成,影响煤炭产量30万吨。今年前三季度公司实现归属母公司净利润11.5亿元,EPS1.39元。预计受矿难影响,公司11、12年EPS为1.71元、2.14元,PE18、14倍。 本次矿难是公司借壳上市以来的最大利空事件,但集团在矿难发生后积极营救,将灾难影响降至最低,避免了发生特大矿难的发生以及对后续经营、收购活动的重大负面影响。考虑到集团整体上市目标明确、紧迫性强,首次给予公司“推荐”的评级。建议等待安监局对本次矿难具体处理办法出台、本次矿难利空消除后可积极介入。 风险提示:安监局的处理办法可能超出预期。

与众不同的氯碱龙头。滨化股份目前产能主要包括18万吨/年环氧丙烷、42万吨/年烧碱、8万吨/年三氯乙烯等,烧碱和环氧丙烷是公司目前的主要收入和利润来源。氯气资源的利用方向决定了氯碱企业的发展方向,同时也在一定程度上影响氯碱上市公司的估值水平。与同行业其他公司主要生产PVC不同,公司利用氯气进军环氧丙烷-聚醚-聚氨酯产业,同时适时转变思路进入品种丰富多彩、下游需求旺盛、发展空间较大的有机氯精细化工领域,确立了与众不同的专注于环氧丙烷和有机氯领域的氯碱龙头地位。 公司的核心优势是一体化的循环经济模式。公司拥有完善的一体化配套设备,具有明显的成本优势。公司自有电厂,电力自给率高达90%,自备水库,工业水自给率90%以上,自产原盐基本能够满足公司自用需求,还拥有码头储罐。综合成本优势凸显,与其他同行业上市公司相比,公司同类产品毛利率均有一定幅度优势。与此同时,公司建立了以“资源合理开发、产品精深加工和能源综合利用”为特色的循环经济运营模式。该模式不但避免了单独储存氯气所带来的安全隐患,而且节约成本,变废为宝,降低了环保成本和环保风险。一体化的循环经济模式使得公司对成本环节实现有效的控制,在国内同类企业中具有得天独厚的优势。 国内环氧丙烷供需偏紧,价格趋于上升。供应方面:环氧丙烷产能增加减少,供应偏紧。环保问题导致氯醇法环氧丙烷产能进一步扩张被阻碍,国内不少装臵因为环保等因素基本停产。资金以及技术限制导致2011年国内环氧丙烷产能增量减少。需求方面:环氧丙烷下游聚醚等行业发展迅速,需求旺盛。环氧丙烷下游主要用于生产聚醚。2010年-2012年期间已经完工或者即将完工的聚醚项目众多, 2012年聚醚产能将超过200万吨。聚醚产业迅速增长,环氧丙烷消费也必将大幅增加。 向有机氯精细化工拓展:为滨化发展提供长久动力。公司现有的三氯乙烯,以及与陶氏合作的四氯乙烯具有良好的市场前景,属于市场短缺、需要发展的氯产品。目前国内多数有机氯产品生产企业忽视上下游产业链,没有液氯配套装臵,导致成本高且安全性差。公司利用氯气资源优势,加大发展有机氯产业。滨化股份目前拥有每年8万吨的三氯乙烯产量。同时,今年与美国陶氏化学公司签署协议,将新建年产4万吨的四氯乙烯制造工厂,同时具备将年产量提高至8万吨的能力。该项目采用陶氏提供的PPG法,产品质量以及生产成本较国内厂商均具有优势。预计该装臵投产后,将给滨化股份带来每年上亿元的利润,同时为后续的其他高附加值有机氯产品生产打下坚实的基础,从而为滨化股份的发展提供长久动力。 盈利预测:环氧丙烷龙头向有机氯化工拓展,“推荐”投资评级。我们预计公司2011至2013年业绩分别为1.001元、1.165元和1.372元,当前股价对应市盈率分别为15倍、14倍和12倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:募投四氯乙烯项目进展低于预期风险; 环氧丙烷价格大幅下跌的风险。

净利润同比增长29%。公司上半年实现营收18.95亿,同比增长17%;利润4.66亿元,同比增长9.5%;净利润3.5亿元,同比下降3.8%,EPS 0.35元。 利润下降的主要原因是所得税优惠政策到期,税率由15%回升至25%。公司自08年开始享有的减按15%的税率征收企业所得税政策在2010年到期,公司上半年报按25%的税率计提企业所得税,导致净利同比下降。但7月27日海关等部委下发《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》,同意自2011年2020年,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税。公司正在积极争取,如果申请成功,预计11年公司EPS为0.82元,较25%税率征收的0.72元增加14%,同比增加28%。 上半年地销煤比例下降。公司上半年煤炭生产产销平衡,实际销量532.50万吨,同比减少1.07%;上半年煤炭销售结构为:电煤占33.70%,市场煤占24.85%,地销煤占41.45%。与10年相比公司电煤比例提升了7个百分点,地销煤比例下降了5个百分点,直接影响均价的提高。我们认为,上半年电煤供应紧张,作为国电集团下属煤矿必然要承担保电煤的任务,预计11、12年电煤销售比例仍将维持在30%以上的水平。 地销煤价格同比上涨28%。公司煤炭销售均价296.19元/吨,与同比提高12.96%。其中电煤价格不变,地销煤均价373元/吨,同比上涨28%,显示上半年褐煤需求旺盛。 集团资产注入渐行渐近。目前平庄煤业集团尚有元宝山、白音华、红庙等在产矿井,10年产煤1645万吨,远期产能可扩至3200万吨。根据公司上市之初的承诺,集团将在合适的时机将煤矿注入公司。据我们的了解目前集团有很强的动力来推动此事,如果成功注入公司可获得相当于当前产能3倍的煤炭资源。 盈利预测。预测公司11-13年EPS 0.72、0.74、0.82元,PE20、19、18倍。虽然估值水平略高,但如果公司成功争取到15%的所得税优惠政策,11年EPS可上调至0.82元,PE降至18倍,与行业均值一致。并且集团解决关联交易实施资产注入已经渐行渐近,可享有溢价,我们继续维持公司“推荐”的评级。

要点: 公司公告,西山煤电以“现金+实物资产”的形式出资9800万元,持股49%与沁水蓝焰(持股51%)成立“西山蓝焰”,合作开发西山矿区煤层气。 西山煤田煤层气资源丰富且资源丰度大,据国土资源部新一轮油气资源评价结果,煤层气地质资源量为793.74亿立方米,可采资源量为496.12亿立方米,资源丰度为0.45亿立方米/平方公里。 项目预计投资收益率13%。西山煤田煤层气抽采利用项目首先在马兰矿、屯兰矿、东曲矿井田范围内实施,再根据开发利用情况扩大到西山煤田其它区域。公告显示,该项目将分四期建设,一期30口井,二期220口井,三期250口井,四期100口井,共计600口井规模。总投资为20.3亿元,单井投资约为338.38万元,项目建成后,预计单井产能为2000立方米/天,年销售收入99.11万元,投资收益率13.14%,投资回收期6.98年。 沁水蓝焰煤层气开发经验丰富。晋煤集团自上世纪90年代起开始煤层气的开发利用,是除石油、石化、中煤联外的唯一煤层气开发许可公司,其抽采和利用煤层气占全国的6成以上。晋煤集团于03年成立沁水蓝焰,由其负责地面煤层气开发。沁水蓝焰于10年7月与阳煤集团合作进行煤层气地面抽采,已经打下400口井,日产气量突破8万方, 取得较好的经济效益。 直接利润贡献不大。我们假设全部项目建成后的600口井有8成正常产气,日出气量2000立方,以井口气价1元/m3计算,预计该项目可实现年销售收入3.5亿元,利润3500万元,可为公司贡献利润1700万元。 间接效益更大。目前公司本部焦煤矿井缴纳安全费67.5元/吨,兴县等矿井缴纳30元/吨。如果对矿井提前抽取瓦斯后瓦斯含量下降,未来可适当下降缴纳本部的安全费用,为公司带来实质利好。正如公告中所强调的:“煤层气开发其带来的不单纯是经济效益,还包括预抽给井下安全、高效生产带来的间接效益,因此煤层气开发是经济的, 综合效益是显著的”。 盈利预测。预测公司11-13年EPS1.2元、1.5元、1.85元,PE17、14、11倍。虽然煤层气项目能够带给公司较好的直接、间接经济效益,但公司整体业绩增长低于预期,继续维持公司“推荐”的评级。

要点: 净利润同比增长29%。公司上半年实现营收251.88亿,同比增长87.7%;实现归属母公司净利润15.99亿,同比增长28.7%,EPS0.66元。 自产煤小幅增长。公司上半年自产原煤1436万吨,同比增长13%。增量主要来自扩产的景福、平舒矿业,一矿、二矿、新景矿产量稳定,预计公司全年煤炭产量2855万吨,同比增长8.9%。 整合矿技改进程恐慢于预期。公司本部煤矿产量未来将保持在3000万吨左右,未来增量主要来自国阳天泰所整合的翼城、平定、宁武等地小煤矿。这7个矿井规划将在12年中期开始陆续投产,但我们了解到山西小煤矿技改进程较慢,公司技改矿投产进程可能会不达预期。 外购煤比例加大。上半年公司采购集团及其子公司煤炭1115万吨,同比增长11%;其中收购集团原料煤479万。带动公司煤炭销量2557万吨,同比增长17%。其中块煤293万吨,增长25.75%;喷粉煤301万吨,同比增长18%;选末煤1862万吨,同比增长17%;煤泥销量101万吨,同比增长7.45%。预计后期外购煤比例将继续加大。 均价527元/吨,上涨8%。洗末煤均价421元/吨,YoY4%;洗粉煤959元/吨,YoY15%;洗块煤817元/吨,YoY12%;煤泥342元/吨,YoY20%。预计下半年块煤、末煤价格将保持稳定,洗粉煤价格有下调风险。 煤销业务构成不确定性。公司目前共有国际贸易等12个煤炭贸易公司,其中天顺等8个公司于10年成立,当年均小幅亏损。公司10年实现煤炭贸易量3090万吨,收入189亿元,净利润1亿元,吨煤净利3元。经测算11年上半年合并抵消后煤销收入约为116亿元,为10年抵消后的1倍,显示公司煤销业务已经铺开,新成立公司开始贡献业绩。但煤销业务毛利1.2%,影响公司整体毛利率由22%将至14%。测算如果煤销业务毛利率波动1个百分点,影响公司EPS0.07元左右。 盈利预测。预测公司11-13年EPS1.26、1.42、1.62元,PE20、17、15倍。目前公司的基本面存在:12年整合矿技改进程慢于预期、煤销盈利波动、喷吹煤价格调整等风险,但考虑到信达集团债转股问题解决出现曙光,公司获得集团资产注入难题有望得到解决,当前的估值基本合理,维持公司“增持”的投资评级。 警惕系统性风险所带来的行业整体下跌风险。

上半年业绩基本符合预期。上半年公司实现营收5.28亿元,同比下降73%;营业利润7985万元,同比下降23%;归属于母公司净利润1.12亿元,同比增长79%。收入、利润下降是由于主业转变所致,上半年EPS0.21元,基本符合我们预期。 公司上半年生产进程符合预期。上半年公司生产原煤65万吨,洗精煤21万吨,销售煤炭65万吨。第一批收购的荡荡岭、冯家坛煤矿已经正常生产,第二批收购的孙义等四家煤矿以及新疆双安煤矿仍在技改,预计下半年将有产量贡献,维持公司全年产、销150万吨的预期不变。 精煤洗出率略低于预期。在公司销售的65万吨煤炭中,精煤仅占21万吨,精煤洗出率低于我们之前预期。我们认为可能是新收购洗煤厂与煤矿生产不配套所致,在下半年情况或有所好转,预计全年精煤销量52万吨(孙义等矿所产煤全部做原煤销售)。 预计全年财务费用2.7亿元,但12年将回归正常。公司年内需要交纳增发收购亿华矿业49亿元中的约70%价款,加上对孙义等矿的技改投入,年内公司资金缺口接近40亿元。对此公司上半年发生短债18亿元、一年内借款5亿元、长债19亿元,共计42亿元,上半年借款基本能够满足公司全年需求。上半年公司利息支出1.3亿元,预计全年公司将发生利息支出2.55亿元。待12年增发完成后公司资金面紧张的局面将得到极大缓解,财务支出将回归到正常水平。 12年第二批收购煤矿基本达产。预计荡荡岭、冯家坛矿年内可达满产;孙义、集广、柏沟、金泰源、致富11年产煤45万吨,12年产煤180万吨;安苑、新生13年技改完成;亿华矿业14年可部分投产,15年基本达产。预计公司11年煤炭销量150万吨,均价800元/吨,其中:精煤洗出率40%左右,销量53万吨,精煤均价1134元/吨;12年后精煤洗出率有所好转,可达到50%以上。 盈利预测。预测公司11年EPS0.49元,12-13年EPS1.22、1.94元(以增发后的8.8亿股本计算),PE37、15、9倍。公司目前正处于产能释放的初期,成长性可观:未来5年煤炭产量符合增长50%,净利复合增长64%。待明年增发完成后公司高财务费用的问题将得到解决,估值恢复到正常水平;且公司正积极推进对灵石地区的小煤矿整合,在增发完成后将会有持续的收购小煤矿可能。维持公司“强烈推荐”评级,目标价20元。