公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入15.4亿元,同比增长8.39%,实现归属于母公司所有者净利润2.83亿元,同比增长12.1%。第三季度公式实现收入4.67亿元,同比下降1.58%,实现归母净利润8,732万元,同比增长6.09%。第三季度公司传统主业空气压缩机销售下滑,导致公司收入增速较前两季度下降,但公司新业务稳步开拓,毛利率保持稳定。我们看好公司新产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用。全年来看公司新产品推广基本符合预期,但占据业绩主导地位的传统业务受宏观经济影响增长乏力,受此影响,我们下调公司2014-2015年每股收益预测分别至0.94元和1.17元,给予2014年40倍市盈率,目标价下调至37.63元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 1-3季度公司毛利率同比增长0.2个百分点,净利润率增长0.61个百分点,主要由于高毛利率的膨胀机等新产品占比提高,维持毛利率保持较高位置。 第三季度公司传统空压机产品需求不振,影响收入下滑1.58%,但受益于新产品销售,毛利率提高,净利润实现增长6.09%。 公司螺杆膨胀发电机系列产品已在钢铁、固废处理等多个行业、地热发电等新能源领域实现商业化应用,螺杆膨胀发电机产品符合节能减排、能源梯度利用政策导向,期待未来规模继续扩大。 报告期内,公司膨胀机订单饱满,销售模式上压缩合同能源管理订单比例,基本转为直接购买,订单风险进一步降低。同时钢铁行业订单减少,一系列举措将改善公司经营质量,控制风险。 公司新产品正全面进入新产业培育阶段。公司天然气(气体)压缩机等产品,能效水平优于市场现有同类产品,已批量进入天然气、煤层气领域。冷冻冷藏压缩机也已经实现销售,期待未来放量。 评级面临的主要风险。 新产品市场推广低于预期。 估值。 公司螺杆膨胀机产品市场开拓基本符合预期,但占据业绩主导地位的传统业务受宏观经济影响增长乏力,受此影响,我们下调公司2014-2015年每股收益预测分别至0.94元和1.17元,给予2014年40倍市盈率,目标价由41.79元下调至37.63元,维持谨慎买入评级。

事项:恒泰艾普(300157.CH/人民币14.80, 买入)拟以发行股份及支付现金的方式购买新生代100%股权,EPT(恒泰艾普美国子公司)拟以支付现金的方式购买美国阿派斯100%股权,恒泰艾普拟以发行股份的方式购买阿派斯油藏100%股权,并募集配套资金。其中EPT 购买美国阿派斯100%股权和恒泰艾普购买阿派斯油藏100%股权交易同时生效、互为前提。 主要观点: 现金支付和股权购买资产各半,收购成本合理 此次收购,恒泰艾普需向交易对方合计支付8.45 亿元交易对价,其中包括4.33亿元现金对价和4.12 亿元的股份对价(即以13.47 元/股向交易对方发行3,059万股)。收购标的资产新生代、美国阿派斯、阿派斯油藏对应的2015 年市盈率估值分别为11、11.5 和9.6 倍。 配套融资创新性的引入私募基金和保险资金 恒泰艾普拟向收购标的资产的股东发行3,059 万股,拟向元石资本发行1,336万股(即1.8 亿元对价),拟向中再资产发行724 万股(即1.0 亿元对价),合计发行5,137 万股。公司总股本将由5.97 亿股增至6.48 亿股。 对新生代和美国阿派斯的现金对价支付,支付方式均采用依据年度利润实现情况分步支付,降低公司短期的现金支付压力。 收购新生代和阿派斯增强油服实力及增产项目作业能力 公司已拥有勘探开发软件服务、工程技术服务、高端油气装备、增产等业务板块,按国际油服企业经营模式构建一个完整的油服平台。新生代专注于石油天然气工程服务技术及放空天然气回收及利用,阿派斯从事储量评估等的软件销售及技术咨询,分别对工程技术服务和勘探开发软件服务两大板块有效补充。 收购对每股盈利增厚20% 收购标的资产2013 年合计的收入为1.73 亿元,相当于恒泰艾普2013 年收入的30%,收购标的资产2013 年合计的净利润为0.39 亿元,相当于恒泰艾普2013 年利润的30%。考虑股本摊薄,收购实际上对公司2013 年每股收益增厚20%,预计对2014 年每股收益增厚幅度也在20%左右。 投资建议: 基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式,这是我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑。 我们认为此次收购既吸收了新生代的工程服务技术和阿派斯的储量评估技术,夯实勘探开发软件服务和工程技术服务两大板块,也为公司油田增产战略板块储备核心技术,更是对公司而言一次创新性的通过引入元石资本和中再保险进行配套融资。 综合考虑收购标的资产的盈利情况,以及海外油田增产项目的最新情况,我们预测2014、2015 年公司净利润分别为2 亿元和3.5-4 亿元,维持恒泰艾普的买入评级。 风险因素:油价继续下行带来的风险,国内勘探开发资本开支下行的风险。

近期我们与公司高管进行了电话沟通,公司为产能扩张购置的设备已安装到位,目前正在对员工培训,预计年底达产。同时公司客户结构继续优化,订单结构改善,带来价格与毛利率的双重提升。公司披露已中标白俄罗斯JSCBelshina 公司的巨胎硫化机及模具项目订单,金额在1 亿元以上,预计将于明年交付,因此明年业绩将继续保持高速增长。公司模具业务未来市场份额有望逐步提高,公司的成长性将逐步显现。我们预计2014、2015 年每股收益分别为1.20 元、1.61 元,坚持看好公司成长性以及制造能力的可复制性,给予2015 年25 倍市盈率,目标价下调至40.25 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司今年新增产能已基本投产,新购设备安装完毕,正在进行员工培训,预计年底将完全达产,全年产量增长30%左右。受益于客户结构改善,订单优化,目前在手订单价格同比略有增长,预计全年收入将保持高增长,毛利率持续改善。 从轮胎巨头中报预测来看,均对未来全球轮胎行业保持乐观。天然橡胶价格已跌至2009 年以来的新低点,轮胎行业盈利能力将保持在较高水平。公司目前已将市场重心转移至海外,未来国内轮胎行业的波动影响将减小。 公司网站披露已中标白俄罗斯 JSC Belshina 公司的巨胎硫化机及模具项目订单。包括巨型液压轮胎硫化机、巨胎模具和巨胎胶囊模具等产品,金额在1 亿元以上,将于明年交付,预计明年业绩将继续保持高速增长。 公司在精密加工及专机制造方面能力突出,且已经在钢模、铝模、燃气轮机壳体加工等业务上有所体现,我们认为这种低成本、高效率的精密加工制造能力是公司最核心的竞争力,也具有很强的可复制性,将能保障公司在不同机械领域间顺利切换,寻求模具业务之外新的增长点。 评级面临的主要风险 经济持续低迷导致轮胎产能扩张停滞。 海外扩张不达预期。 估值 全年来看模具业务收入将保持高增长,铸件业务扭亏,同时巨胎硫化机业务及燃气轮机壳体加工业务继续贡献收入。我们预计2014、2015 年每股收益分别为1.20 元、1.61 元,坚持看好公司成长性以及制造能力的可复制性,给予2015 年25 倍市盈率,目标价由59.75 元下调至40.25 元,维持买入评级。

事项:恒泰艾普(300157.CH/人民币14.80,买入)预告前三季度净利润0.89-1.05亿元,同比增长10%-30%。同时公告与关联公司安泰瑞签署金额4,000万加元的开发工程服务协议。 主要观点: 增产服务总包和产量分成业务取得重大进展 我们一直关注的安泰瑞项目此次公告内容表明公司的增产服务总包和产量分成业务取得重大突破,公司大战略正在全力推进。 第三季度,汤承锋总经理赴加拿大Anterra公司实地考察;恒泰艾普专家团队赴特立尼达参加Range项目现场工作会。 协议约定的服务履行期间为2014年9月17日至2015年12月31日,工作量计划为4,000万加元,正式合同顺利实施将在短期内对上市公司的服务业绩带来正向影响。如果油田增产的目标得以实现,将会获得多年的产量分成收益。 结构性转型和外部市场环境的变化影响短期利润增长 相对于市场预期,前三季度业绩增速仅10%-30%,我们判断主要受到国内油服市场环境冲击,更重要的是公司部分员工的精力放在海外油田区块开发的前期研究评估阶段,尤其是已有Range项目的油藏开发方案和储备项目的综合地质评估,而这些项目的效益体现在今后。 传统物探和油藏主业的竞争优势持续得到发挥 第三季度,恒泰艾普中标大庆古城北攻关项目;新疆子公司《英买32构造带一体化处理及解释研究》项目全优通过塔里木油田终期评审验收;尤其是恒泰艾普新技术助力中海油喜获陵水17-2高产大气田。 投资建议: 基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式,是我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑。 (1)外延方面,公司具备很强的整合能力。我们认为专注于原有物探、油藏服务的基础上,完全具备整合其他工程技术的能力。 (2)内生增长,15-16年业绩具备爆发性增长潜力。公司自身耕耘的油田开发项目将迎来收获季节,且很容易复制到国内外油服市场;市场环境的趋好和以油田开发带动工程技术服务板块的发展。 (3)有别于国内其他民营油服企业的是,恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力,可帮助油公司提高石油储量、产量,赢得石油产量的分成或优先技术服务合同,且这种盈利模式可复制。 我们维持恒泰艾普的买入评级,继续推荐。

江钻股份仅以18亿元定增成本获中石化石油工程机械公司近100亿元收入规模的资产注入,中石化的石油机械板块实现整体上市。江钻股份自1998年底上市有16年,如今转身已是中石化的石油机械板块整体上市平台。我们对该股首次给予买入评级,目标价32.00元。 支撑评级的要点。 上市公司的控股权未发生变化。石油机械板块重组完成后,中石化集团持有上市公司股权比例为51.94%,仍是控股股东。 中石化石油机械板块实现整体上市,上市公司经营范围从单一的钻头业务扩展至海洋和陆上钻完井一体化设备业务。中石化石油工程机械公司注入到上市公司,既是兑现股改承诺,也是中石化混合所有制改革中包括销售、装备、油服在内的一个重要环节。上市公司的经营范围也从单一的钻头业务拓宽至陆地钻井设备、固压增产设备、井下工具、海上钻完井设备、天然气管道等业务板块,13、14、15年合并报表的经营收入规模估计值为75、83、94亿元,14年收入结构中,预计压裂车占比25%,油气管道占比23%,钻头钻具占比12%。 中石化石油机械板块内的固压设备、连续油管设备和井下工具领域具备竞争优势。此次注入上市公司的中石化石油工程机械公司旗下,包括3个全资子公司四机厂、三机厂和沙市钢管厂、石油机械研究院、以及持股65%的四机赛瓦等资产,其中四机厂的压裂车组经营规模约20亿元,2013年国内压裂设备市场份额在45%-50%,位居国内压裂设备市场首位,四机厂的连续油管设备与中石油江汉所、杰瑞股份齐名,四机赛瓦的固压设备控制系统和井下工具产品得到客户较高评价。 中石化石油机械板块的盈利能力具备上升空间。相比国际石油机械设备制造企业NOV、FMC,以及国内杰瑞股份、宏华集团和海隆控股,中石化石油机械板块2012、2013年净利率仅为1.1%、1.2%,公司预计2014、2015年净利率分别为2.1%和2.3%。其中四机厂2012、2013年毛利率仅11%,远低于可比公司杰瑞股份43%的毛利率水平。 国内外非常规油气开发有利于石油机械板块收入增长。我们重点关注中石化石油机械板块内的压裂车组和连续油管等增产设备和四机赛瓦的井下工具,这些产品有望在两桶油国内页岩气开发和海外非常规油气开发中继11-13年后再度呈爆发式增长。 评级面临的主要风险。 有一定的管理风险;压裂车组的价格竞争风险。 估值。 按备考利润预测表,公司估计13、14、15年收入分别为75、83和94亿元,净利润分别为1.7、2.0和2.5亿元,综合考虑石油机械板块内四机厂和四机赛瓦等竞争实力,以及盈利能力的改善空间,公司合理估值在150亿元以上,按增发后股本计算最新市值122亿元,上涨空间在20%以上,首次给予买入评级,目标价32.00元。

公司公告,香港子公司已注册成立,同时公司拟计划出资人民币5,000 万元与元石资本联合发起设立“元石海外能源并购基金(有限合伙)”,作为公司能源行业的产业并购与整合平台。 支撑评级的要点. 基于以地质油藏服务为主拓展油服一体化和增产分成经营模式再思考。 我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑,是看好公司基于以地质油藏服务为主的核心竞争力,存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式。(1)外延方面,公司具备很强的整合能力;(2)内生增长,各子公司之间存在两个维度的协同效应;(3)具备以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力,且这种盈利模式可复制。 成立海外能源并购基金,加快“油田增产服务总包和增产收益”板块发展。公司涉足的海外油田开发已有安泰瑞项目和Range 的特立尼达项目,在项目前期勘探开发过程中需要大笔启动资金,增产分成业务模式还将复制到更多类似海外油气开发项目,资金需求迫切,海外能源并购基金基金总规模20 亿元,基金一期规模为10 亿元有望近期成立。 评级面临的主要风险. 收购兼并进展不达预期、海外项目推进不达预期。 估值. 我们认为此举是公司推行海外战略和做大做强“油田增产服务总包和增产收益”业务板块的重要措施,从资金层面支持5015 目标的实现,我们维持2014-16 年每股收益0.38、0.50、0.64 元的盈利预测,中长期坚定看好公司成为以地质油藏分析为核心竞争力的国际化综合油田服务公司的能力,看好其“油田总包服务+增产分成”独特业务模式的可复制性,维持目标价18.00 元,维持买入评级。

公司发布中报,2014年上半年公司实现营业收入388.05亿元,同比增长5.12%,实现归属于母公司所有者净利润23.23亿元,同比增长48.21%。 公司动车组业务收入同比增长61.3%,机车业务收入同比增长118.6%,高毛利产品的交付增加,影响公司毛利率提高2.55个百分点,带来业绩大幅增长。全年来看,公司在手订单充裕,预计下半年迎来交付高峰。我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.44元、0.53元,给予A股15倍2014年市盈率,目标价由5.60元上调至6.60元,维持买入评级;给予H股16倍2014年预期市盈率,目标价8.45港币,首次评级为买入。 支撑评级的要点。 上半年公司动车组业务收入137.8亿元,同比增长61.3%,机车业务收入60.3亿元,同比增长118.6%。高毛利产品交付增长,以及自主化水平的提高,使得公司整体毛利率提高2.55个百分点,至19.88%,净利润率提高1.74个百分点,至5.99%。 期间费用方面,上半年销售费用较上年同期下降15.66%,主要是由于报告期内公司出口产品交付量减少,销售费用相应减少。管理费用同比增长18.54%,主要是报告期内研发费用、工资性附加费用等支出增长所致。 中国铁路总公司启动动车组招标,此次公开挂网招标232列动车组,从CIR产品的招标来推算,今年将共计招标388列,预计此次还将有70列左右议标动车组,余下将在年底前招标。动车组的招标将为明年公司业绩增长打下基础。 6月份以来,我国铁路建设呈现加速状态,预计今年投资目标将逐步完成。未来西部地区铁路及城际铁路将接力发展,保持未来几年铁路投资在较高水平。同时在总理的推动下,高铁出口预期升温。我们预计在一系列行业利好消息的刺激下,铁路设备行业估值将向上修复。 评级面临的主要风险。 铁路改革等政策影响订单交付。 估值。 我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.44元、0.53元,给予A股15倍2014年市盈率,目标价由5.60元上调至6.60元,维持买入评级;给予H股16倍2014年预期市盈率,目标价8.45港币,首次评级为买入。

公司发布2014年中期业绩,上半年实现营业收入504.16亿元,同比增长36.52%,实现归属于母公司所有者净利润20.62亿元,同比增长41.09%。上半年动车组、机车及城轨地铁同时处于订单交付高峰,引领业绩大幅增长。全年来看,动车组及城轨地铁还将保持较快增速,我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.42元、0.49元,给予A股15倍2014年市盈率,目标价由5.57元上调至6.30元,维持买入评级;给予H股16倍2014年预期市盈率,目标价由7.43港币上调至8.40港币,维持买入评级。 支撑评级的要点 受在手订单集中交付影响,上半年公司机车业务收入同比增长39.97%,动车组业务增长178.84%,城轨地铁业务同比增长102.63%,引领公司业绩大幅增长。上半年中国铁路公司客车及货车招标量减少,导致公司客车业务收入同比下降3.11%,货车同比下降25.7%n报告期内公司销售费用较上年同期增长59.98%,主要是随着营业收入的大幅增加预提的产品质量保证金费用增加所致。管理费用较上年同期增长29.80%,主要是公司业务量增长和研发费用增加所致。 年初公司在手订单1,110亿元,同比增长42%,我们预计其中大部分订单将于年内交付,包括动车组、机车等,高毛利率产品占比的提升将影响公司整体毛利率明显改善,保障全年业绩保持较高增长。 6月份以来,我国铁路建设呈现加速状态,预计今年投资目标将逐步完成。未来西部地区铁路及城际铁路将接力发展,保持未来几年铁路投资在较高水平。同时在总理的推动下,高铁出口预期升温。我们预计在一系列行业利好消息的刺激下,铁路设备行业估值将向上修复。 评级面临的主要风险 铁路改革等政策影响订单交付。 估值 从我国铁路规划里程与车辆的配套需求来看,我国铁路装备还远未得到满足,再加上海外及城轨车辆的需求,中长期来看公司业绩还将保持增长。短期需要关注新订单的交付时间要求。我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.42元、0.49元,给予A股15倍2014年市盈率,目标价由5.57元上调至6.30元,维持买入评级;给予H股16倍2014年预期市盈率,目标价由7.43港币上调至8.40港币,维持买入评级。

母净利润8,636.66万,同比增长36.29%,基本符合预期。业绩增长主要源自子公司剩余股权及新并入孙公司贡献,其中母公司、子公司博达瑞恒、新赛浦、西油联合净利润分别为1,409万、2,985万、2,970万、3,375万,较去年同期分别下滑34.37%、增长112.6%、增长27.72%、增长126.21%。 “外延”资本运作、“内生”协同效应、“增产分成”模式三者共同作用下,我们预计公司业绩高增长将逐步兑现。短期受到Anterra 项目进展速度低于预期影响,暂不考虑此次重大重组贡献,我们调低2014-16年每股收益预测至0.38、0.50、0.64元。但中长期而言,我们坚定看好公司成为以地质油藏分析为核心竞争力的国际化综合油田服务公司的能力,看好其“油田总包服务+增产分成”独特业务模式的盈利能力与复制力,维持目标价18.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 母公司盈利持续下滑,整合有望带来改善。国内外地质软件销售低迷,上半年母公司实现收入7,553万,同比下滑9.16%,实现净利润1,409万,同比下滑34.37%。随着母公司与博达瑞恒地质物探软件与技术服务销售管理重组整合以及EPOffice 的推广,该业务有望逐步走出低谷。 新并入孙公司贡献促子公司高速增长。子公司博达瑞恒、西油联合净利润分别为2,985万、3,375万,同比增长112.6%、126.2%。根据少数股东损益构成推算孙公司中盈安信、欧美克净利润合计约为2,600万,因而扣除孙公司影响博达瑞恒、西油联合净利润合计3,760万,同比增长约30%随着海外油田开发项目的逐步展开,西油联合业绩有望出现超预期。 n 新赛浦测井服务进展顺利支撑业绩增长。上半年公司在中东的测井服务共确认收入2,271.5万元,较去年同期1,031万翻倍增长,促使新赛浦净利润上升27.72%至2,970万元。 n“外延”资本运作、“内生”协同效应、“增产分成”模式三者共同作用下公司进入高增长期。公司正停牌进行重大资产重组,预计将进一步丰满公司油田技术服务能力、加强协同效应,贡献业绩增量。海外Anterra、Range 项目的逐步实施和更多项目的落地将为公司带来持续成长动力。 评级面临的主要风险 收购兼并进展不达预期、海外项目推进不达预期。 估值 短期受到Anterra项目进展速度低于预期影响,暂不考虑此次重大重组贡献,我们调低2014-16年每股收益预测至0.38、0.50、0.64元。但中长期而言,我们坚定看好公司成为以地质油藏分析为核心竞争力的国际化综合油田服务公司的能力,看好其“油田总包服务+增产分成”独特业务模式的盈利能力与复制力,维持目标价18.00元,维持买入评级。

公司上半年实现营业收入4.93 亿,同比增长46.34%,实现归母净利润4,577.6万,同比增长29.69%,每10 股转增10 股。上半年民用电加热器收入增长44.67%至4.64 亿,超越预期。多晶硅行业复苏下,工业电加热器确认收入0.21 亿,增长30.11%,新接2 亿订单可保障明年爆发。瑞吉格泰受季节影响上半年出现亏损,但新接单体100 万以上订单达到9,695 万,超出预期,随着下半年交付高峰来临,我们维持全年收入与净利润预期。公司同时公告定预案加码海上油气处理系统项目,我们认为定增将有助于降低财务成本,提高项目建设效率,促进公司转型并促使公司发展进入新的快车道。我们调整2014-16 年每股收益预测至0.71、1.26、1.64 元(未摊薄),未来公司三大业务板块均将处于上升期,拥有设计与制造双重优势的油气板块作为我们看好公司的核心将持续爆发,我们维持目标价26.25 元,维持买入评级。

近期我们拜访了豪迈科技,公司产能扩张正有序进行,同时客户结构继续优化,海外大客户占比增加,带来价格与毛利率的双重提升,这也是公司半年度业绩保持高增长的主要原因。上半年公司模具业务持续发力,收入同比增长39.87%,且目前在手订单饱满。我们判断,未来随着市场份额的提高和大客户的比例继续增加,公司的成长性将逐步显现。我们预计2014、2015 年每股收益分别为2.39 元、3.18 元,坚持看好公司成长性以及制造能力的可复制性,依照2014 年25 倍市盈率,维持目标价格59.75 元,重申买入评级。

公司上半年实现收入6.63亿元,同比增长22%,实现归属于母公司所有者净利润8,202万元,同比增长32%,较1季度提升近7个百分点,符合我们的预期。在持续优化的产品结构和有效的成本控制下,毛利率继续稳步提升至38.15%的历史高点,加之优秀管理和严格的费用控制,净利润率也达到12.21%的历史高位。公司在城市水循环系统不断延伸与高端化的产品线正贴合城镇化水资源利用、保障城市用水大趋势,全面受益于浙江省“五水共治”规划,将持续享受行业景气带来的内生成长机遇。同时,凭借设备优势公司有望向下游水处理行业渗透,有效拓展业务。我们坚定看好公司内外并进下长期成长能力,调整2014-2016年除权后每股收益至0.82、1.07、1.35元,受地产相关产业链估值抑制的影响,我们略调低目标价至27.00元,重申买入评级。 支撑评级的要点 CDL系列超预期、供水设备与中开泵低于预期,污水泵逐渐打开市场。持续的进口替代和下游拓展下,上半年CDL系列实现收入3.48亿增长24.36%超越市场预期。然而供水设备因房地产市场影响上半年增长仅14%,预计全年增速不超过20%;中开泵因长河产能瓶颈影响上半年增长仅13.66%,新产能投产时间可能推迟至明年,下调全年增速至50-60%。其他如管道泵、NISO系列快速增速符合预期,污水泵自年推出也正逐渐打开市场。 持续优化的产品结构和有效的成本控制下,毛利率达到38.15%的历史高点。公司产品线在城市水循环系统的各个环节持续延伸,并与霍尼韦尔合作全力拓展高端供水设备及中央净水处理系统业务,产品结构持续优化。同时,上半年主要原材料不锈钢价格短期快速上涨下公司通过提前储备、价格传导和提升规模,维持CDL、CHL系列产品毛利率不降反升,成本控制显著有效。鉴于公司优异的产品布局能力和生产管理能力,我们预计公司毛利率将继续维持高位。 股权激励费用影响管理费用率,预计下半年将逐渐下降。上半年销售费用率、管理费用率分别为12.09%和11.68%,较去年全年分别下降0.29个百分点和上升0.65个百分点。其中管理费率的提高主要源研发费用的增加和自去年6月施行股权激励后计提费用的增量影响,今年上半年计提股权激励费用716万,而去年同期仅有35万。随着基数影响的消失,下半年管理费用率将逐渐下降。 业务或将向下游水处理拓展。公司已与西班牙最大的水处理公司、全球前大大海水淡化工程公司西班牙安讯能水务公司签署战略合作,共同开发中国和世界海水淡化及污水处理市场。此项合作不仅将有利于公司海水淡化泵的市场开拓,同时表明公司向水处理领域发展的意向,期待更多该业务的拓展与合作。 评级面临的主要风险 房地产建设放缓致使传统不锈钢泵增长低于预期。 估值 预计2014-2016年除权后每股收益0.82、1.07、1.35元,受地产相关产业链估值抑制的影响,我们将目标价由28.63元略调低至27.00元,重申买入评级。

豪迈科技发布2014 年中期业绩,上半年公司实现营业收入8.09 亿元,同比增长49.7%,实现归属于母公司所有者净利润2.30 亿元,同比增长42.89%,按调整前口径计算,收入同比增长54.68%,净利润增长48.91%,符合我们预期,业绩继续实现高增长。公司模具业务持续发力,报告期内同比增长39.87%,且订单饱满,产能扩张,奠定全年高增长的基础。我们预计2014、2015 年每股收益分别为2.39 元、3.18 元,坚持看好公司成长性以及制造能力的可复制性,依照2014 年25 倍市盈率,维持目标价格59.75 元,重申买入评级。 支撑评级的要点。 公司模具业务上半年持续快速增长,同比增长39.87%,达到7.02 亿元,同时毛利率提高2.68 个百分点,奠定业绩高增长的基础。主要由于模具订单饱满,产能不断扩张,毛利率提高主要由于国内外收入比例改善。 公司目前订单饱满,海外订单占比达到60%,海外订单的高毛利将继续改善公司毛利率水平,维持业绩持续增长。产能持续扩张,到年底预计增长50%左右。 公司全球市场份额目标没变,预计未来3-5 年达到30%。主要增长点在海外,国内市场份额有意保持不增长,使得公司能够摆脱国内轮胎行业景气周期的影响。同时我们观察到目前天胶价格仍处于低位,预计未来3-4 个季度轮胎行业还将保持较高景气程度。 公司在精密加工及专机制造方面能力突出,且已经在钢模、铝模、燃气轮机壳体加工等业务上有所体现,我们认为这种突出的制造能力是公司最核心的竞争力,也具有很强的可复制性,将能保障公司在不同机械领域间顺利切换,寻求模具业务之外新的增长点。 公司披露1-9 月份业绩预增30%-50%,以调整后的口径计算,净利润将达到3.30 亿元至4.06 亿元。主要由于公司经营稳健,主营业务接单饱满,扩产达预期,释放产能;铸造项目发展势头良好,订单增多带来业绩增长。 评级面临的主要风险。 经济持续低迷导致轮胎产能扩张停滞。 海外扩张不达预期。 估值。 全年来看模具业务收入将保持高增长,铸件业务扭亏,同时巨胎硫化机业务及燃气轮机壳体加工业务继续贡献收入。预计2014、2015 年每股收益分别为2.39 元、3.18 元,坚持看好公司成长性以及制造能力的可复制性,依照2014 年25 倍市盈率,维持目标价格59.75 元,重申买入评级。

事项:近期参股公司Anterra公布2013年年报,拟达成战略合作的RangeResourcesLtd陆续公布2013年年报以及2014年季度工作报告。 平安观点: 西油联合在安泰瑞作业顺利推进,预计全年2000万加元工作量 恒泰艾普2013年4月收购安泰瑞27.6%股份(后稀释至21.7%)后拥有对安泰瑞区块服务100%优先权,2013年恒泰艾普对安泰瑞原有区块和新区块进行了系统的油藏和地质研究,安泰瑞公开资料显示的油气储量增加136%,达到3300万桶油气当量。西油联合将全面负责安泰瑞区块的油田服务,预计今年将有2000万加元的工作量,年内的作业分三个阶段,目前正在进行修井和注水作业。 特立尼达增产服务分成项目前景可期 恒泰艾普与RangeResourcesLimited签署的增产服务分成业务是公司核心作业能力地质地球物理和一体化油田服务能力的合理外延。RangeResourcesLimited近期聘任了具有10多年壳牌工作经验的新CEO和两位具有30多年石油行业工作经验的负责勘探开发和生产的副总裁。Range公司将德克萨斯和格鲁吉亚等地区块出售,集中精力开展在特立尼达区块的勘探开发作业。 根据公开资料,我们判断恒泰艾普与Range战略合作的增产潜力包括:(1)特立尼达原有三个区块的浅层。由于该区块地质油藏研究不够,目前的生产井都是1000米左右的浅井而且完井质量较差,这些区块增产潜力较大。(2)特立尼达原有三个区块的深层油藏,地质年代处于上白垩纪,埋深3000米左右,与委内瑞拉相同层位的非常规油藏相连接。 (3)Range去年底签订Guayaguayare区块分成合同、今年上半年赢得St.Mary’s区块勘探开发分成合同。 恒泰艾普对Range的增产计划是钻完井工艺改善后在浅层打一些新井,对老油井进行注水增压,注水许可已经得到批准。由于特立尼达当地油服技术较落后,只有两个钻井公司,且只能钻1000米以内的井,预计会通过西油联合引进较高端钻机和管理团队,对特立尼达区块3000米左右的油气带进行开发。 软件销售处于低谷,EPPlatform的推出有助于软件业务回升 恒泰艾普与博达瑞恒的软件销售业务从2013年下半年开始整合,由子公司博达瑞恒总裁杨茜负责,整合后由博达瑞恒全权负责恒泰艾普的软件销售。博达瑞恒是国内专业的软件销售、代理、研发公司,通过业绩整合,加大了对销售队伍的内部整合,对软件产品结构作出了调整,不再以单独的软件销售为目标而是提出对油井生命周期管理为目标的软件销售服务一体化,在2013年推出了以EPPlatform为统一数据平台的地球物理、地质和油藏工程一体化软件系统EPOffice,由数百个软件模块组合构建了七大类软件解决方案,形成了一体化软件。 软件销售业务的整合和新产品的推出能够对恒泰艾普软件销售业绩产生较好的提振作用,但由于受中石油勘探开发支出的缩减影响和新软件产品被客户接受需要一定时间,我们预计今年软件销售业务小幅增长。 国内油服市场推广公开招标,公司受益明显 2014年两桶油上游勘探开发的支出计划同比无增长,但这主要是压缩了长庆油田等的投资,全国其他油田基本不受影响,页岩气开发渐成规模,行业短期波动不改油服行业长期成长趋势。 尽管长庆油田钻井工作量大幅下滑,但以往的油服工作量的获得以议标为主,今年则以公开招标为主,市场化程度的提高更有助于包括恒泰艾普在内的油服龙头企业获得更多的市场份额。 维持公司“强烈推荐”评级 我们维持14-15年净利润2.8、4.2亿元,EPS分别为0.69、1.05元的盈利预测,目前股价对应2014年29倍,2015年19倍估值,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:国际油价下跌影响油企勘探开发投资;增产服务效果较差。

事项: 中国重工披露2013年年报和一季报,同时举行业绩说明会。2013年公司实现营业收入512.69亿元,同比下降12.36%;净利润29.35亿元,同比下降17.94%,全面摊薄EPS0.17元。2014年一季度,公司实现营业收入93.89亿元,同比下降18.13%,净利润7.33亿元,同比下降17.17%,EPS0.04元。 平安观点: 公司业绩下滑收窄,2014年企稳微增可期。2013年中国重工共承接订单1409亿元,同比增长134.2%。13年公司非船业务收入比重达37.4%,较2012年度的33.5%持续增长。军品收入比重为8.83%,较2012年的8.61%也有所增长。海工装备毛利率偏低(6.03%),是因为2013-2014年的海工业务收入源自前几年的低价订单,金融危机后客户预付款比例由此前的20%降至5%-10%,导致生产过程需要大量贷款,贷款成本计入存货成本,导致毛利率偏低。随着低价订单的逐步消化,海工装备未来的毛利率将大幅提升。军品方面,13-14年是海军造舰高峰期(增速45%),2015年进入中高速增长期(增速30%)。航母建造周期是5-7年,分6段结算,未来首次结算将在18个月以后。除海军外,公司也在为其他兵种供货。军贸订单从2013年起全面开花,未来10年将进入高速发展期。2014年中国重工有望获得建国以来从未有过的大额军贸订单。 资本运作启动“内部注入、外部并购”。国务院要求军工科研院所改制要在2015年底前完成,这一目标“后墙不倒”,预计今年6月底前完成分类改革方案。中国重工下属28家研究所均已完成了公司制投资平台的组建,其ROE 水平平均达30%左右,预计首批注入6家院所。我们推测目前中国重工体外资产的利润是上市公司的2倍,包括核潜艇总装、鱼雷、水雷总装、十几家舰船配套企业及科研院所,尚需3-4次资产注入才能完成。预计公司近期将利用自有资金进行对外并购,对象包括:国内外海工概念设计类公司、能源类公司(油气开发和油服企业、燃气轮机规模化生产企业)、地方破产船厂、资本证券类公司。到2015年,预计通过并购将增厚30%以上的业绩。 上证 50蓝筹标的将是制度变革的直接受益者。中国重工作为上证50的唯一军工标的,有望受益于潜在的T+0、优先股、沪港通等制度政策变革,前期4.2元/股的增发底价也为公司构筑了较强的安全边际。同时,中国重工也已入选MSCI 中国指数,更有利于QFII 配置。预计公司2014年中报企稳,2014年全年微增,2015年实现20%以上的增长。因民船拖累等原因,我们下调公司业绩预测,预计14-15年EPS 分别为0.18、0.22元(之前预测分别为0.28、0.38元)。目标价下调为6.5元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司军品订单承接和交付不达预期。