投资要点事项: 中海油服发布2014年第一季度报告,报告期间营业收入67.49亿元,同比增长18.0%,净利润1.41亿元,同比增加17.1%,EPS0.30元。 平安观点: 新增产能及结构变化拉动钻井服务板块增长 一季度公司钻井船作业3061天,同比增加163天增幅5.6%,其中自升式钻井平台作业2187天同比减少149天下降6.4%,原因是多座平台进行维修抵消COSLgift、勘探二号等的新增产能;半潜式钻井钻井平台作业874天则同比增加312天上升55.5%,主要是去年新增NH7 、NH9、COSLPromoter 带来产能扩张,且半潜式平台日费相当于自升式平台日费的2.5-2.8倍,钻井板块能够实现较快增长。 钻井协同效应带动油田技术服务收入有所增长,船舶服务产能收缩影响板块增长 随着钻井平台数目的增加,油田技术服务的体量得到放大,同时,依托高科技的应用,主要业务线作业量上升,从而带动总体收入增加。船舶板块自有船队共作业5701天,同比减少193天,主要原因是去年报废了5条船只减少了作业量360天,而去年新增的海洋石油611、海洋石油612本期作业仅增加180天。 三维资料处理大幅增长,但二维和三维数据采集因区块转换、地震船检修导致工作量明显下滑 物探与勘察服务则由于BH512东海作业受到干扰转换工作区使得二维采集工作量减少1965公里,海油石油718、东方明珠因修船原因使得三维采集工作量减少945平方公里。数据资料处理方面依靠技术进步使得工作量同比增加2531平方公里。

事项:恒泰艾普发布2014年第一季度报告,报告期间实现营业收入1.21亿元,同比增加49.1%,归属于上市公司净利润0.18亿元,同比增加19.5%,EPS为0.045元。 平安观点: 全资子公司新赛浦、西油联合内生增长效果显著。 我们强调13 年恒泰艾普做加法,而14 年开始就是做乘法,根据业务范围的拓宽及员工数量推测,我们预计西油联合一季报业绩同比增长50%以上,新赛浦一季报业绩也同比大幅增长,粗略估计两家公司一季度利润合计占到公司总利润的2/3,双双成为恒泰艾普集团内主要的业绩增长来源。 母公司为工程技术服务和增产分成业务做好铺垫。 2014 年一季度母公司收入无增长,营业利润、净利润均有50%以上的下滑,延续近年来母公司收入和净利润的下滑趋势,但我们一直强调母公司具备与国际水平接轨的物探和油藏服务能力,具备支持以西油联合为主的工程技术服务板块和以安泰瑞、特立尼达项目为起点的增产分成项目的发展,前期地质研究和油藏服务为主的内部核心资源的优化在未来很长一段时间内仍将持续。 期待增产分成业务带来的双重利润。 近期公司获得rang resources limited 8 年期增产分成合同,下半年的施工作业将在2014 年贡献半年利润,且这种类似的项目将在恒泰艾普得到复制,这将有助于公司实现5015 目标。 维持公司“强烈推荐”评级,短期目标价30 元。 我们维持14-15 年净利润2.8、4.2 亿元, EPS 分别为0.69、1.05 元的盈利预测,目前股价对应2015 年19 倍,合理PE 估值30 倍,维持公司“强烈推荐”评级,短期目标价30 元,12 个月目标价40 元。 风险提示:国际油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。

投资要点: 事项:惠博普2013年营业收入9.51亿元,同比增长86.54%,归属上市公司净利润1.03亿元,同比增长7.57%,EPS0.23元,公司利润分配预案为每10股派0.5元(含税)。 公司 2014年一季度营业收入2.36亿元,同比增长37.64%,归属上市公司股东净利润0.12亿元,同比增长44.97%,EPS0.03元。 平安观点: 收购华油思斯布局天然气储运环节,煤层气区块将进入开采期。公司2013年油气资源开发及利用板块实现营业收入4.28亿元,同比增加1124.41%,由于惠博普在天然气运营领域的收入的快速增长,油气资源开发及利用板块在总收入中的占比由去年的6.85%提高至44.99%。油气资源开发及利用板块的收入全部来自子公司华油科思在天津武清的天然气管道运营业务,未来随着公司在油气资源开发以及下游天然气供应、CNG/LNG 生产及销售领域业务的开展,板块收入规模将进一步提升。 油气分离大订单将确保年内业绩高增长。2013年新签合同4.48亿元,同比下降37.98%,年末在手订单3.86亿元同比下降25.78%,公司2014年初签署了与中海油伊拉克公司米桑油田的脱酸项目和水处理项目,合同金额总共7.61亿元,与哈萨克斯坦EMIR 石油公司签订 1.54亿元的油气处理设备合同,大部分施工作业将在2014年内完成,相比2013年,油气装备及工程板块收入将成倍增长。 一季度业绩增长45%,预计上半年增速位于20%-40%区间。国内油服公司受中国石油公司全年作业周期影响,一季报普遍较为平淡,惠博普由于国外EPC 项目进展顺利,收入得以确认。公司的天然气管道业务、LNG、CNG 站等进入市场竞争激烈,现在已经完成天津武清的布局,较长时间内会垄断该地区市场。惠博普受益于海外EPC 项目和国内天然气运营项目的顺利开展,预计上半年归属上市公司净利润能够增长20%-40%。 环保业务持续增长,竞争优势较明显。2013年环保业务收入达到1.18亿元,同比增长16.49%。在国内,随着我国环保政策的逐渐完善,国内油田、炼厂对含油废弃物处理的需求越来越大,惠博普在油污处理方面具有国际领先技术,垄断了大庆油田含油污泥污水处理设备市场。公司2013年在压裂酸化液处理、撬装化含油污泥焚烧处理、离心分离技术等方面重点立项研发,确保了公司在油田环保行业中保持领先。在国际上,中东伊拉克、伊朗等国家对含油废弃物处理需求巨大,惠博普在2013年已经成功进入科威特市场,2014年惠博普在中东环保业务增长的同时会关注环保类服务公司的收购。 维持“推荐”评级综合考虑 2014年订单执行进度,以及天然气运营业务运营情况,我们将14/15年EPS 由0.43/0.54元调整至0.39/0.45元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:天然气管输项目实施进度低于预期,海外政治因素影响订单执行,煤层气开发项目达不到经济性等。

事项:恒泰艾普发布2013年度报告,报告期间实现营业收入5.83亿元,同比增加30.73%,归属于上市净利润1.31亿元,同比增加23.59%,EPS为0.33元,公司利润分配预案为每10股转增5股,派发0.4元(含税)。 平安观点: 子公司超额完成承诺利润,未来发展协同作用逐渐加强西油联合、新赛浦、博达瑞恒2013 年归属母公司股东的净利润3499.67 万、5405.89 万、3616.67 万,相比承诺利润增加6.23%、37.52%和7.25%。恒泰艾普完成收购后,子公司布局形成地球物理和地质服务、设备制造、油田现场服务完整的油服业务方向,子公司通过客户资源共享、技术互补能够提升业绩,2014 年预计西油联合、博达瑞恒、新赛浦能实现100%、30%、10-20%的增长。 设备集成、项目服务和车辆装备增长迅速,软件销售业务下滑较大设备集成、项目服务和车辆装备营业收入分别实现107.29%、60.85%和29.3%的增长,毛利率分别上升30.16、15.52 和-0.83 个百分点。软件销售业务由于受到中石油缩减开支的影响,营业收入减少48.05%,毛利率下滑34.98 个百分点。2014 年安泰瑞项目的开展和特立尼达的增产服务分成服务能够推动设备集成和项目服务的放量增长。 恒泰艾普领先的地质油藏技术奠定油服巨头的基础恒泰艾普地震数据处理解释业务占据国内30 亿元市场的约6%份额,为民企中最高。恒泰艾普在民营企业中具有最齐全的商业化地质油藏软件技术、大量地质人才和丰富的储层研究、油藏开发经验,恒泰艾普掌握的地质油藏技术是进行增产服务分成和一体化服务必备的条件,以地质和地球物理技术为基础向增产服务分成的扩展能够实现恒泰艾普公司规模的迅速扩张。 基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式,是我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑。 外延方面,公司具备很强的整合能力。恒泰艾普形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台,我们认为专注于原有物探、油藏服务的基础上,完全具备整合其他工程技术的能力。 内生增长,14-15 年业绩具备爆发性增长潜力。我们预计13 年前后,第一个方面的协同效应推动各个业务环节内生性增长,如新赛浦、中盈安信、欧美科等13-14 年的客户拓展更加顺利;14 年开始将在参股公司Anterra 展现第二个方面的协同效应,且很容易复制到国内外油服市场。 具备以技术服务优势换取国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是,恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力,可帮助油公司提高石油储量、产量,赢得石油产量的分成或优先技术服务合同,且这种盈利模式可复制。 维持公司“强烈推荐”评级,短期目标价30 元 我们原有盈利预测考虑到公司14 年更多的资本运作或盈利模式创新,现维持14-15 年净利润2.8、4.2 亿元, EPS 分别为0.69、1.05 元的盈利预测,目前股价对应2015 年20 倍,合理PE 估值30 倍,维持公司“强烈推荐”评级,短期目标价30 元,12 个月目标价40 元。 风险提示:国际油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。

事项:恒泰艾普与Range Resources Limited签订战略联盟合作意向书,主要内容包括综合服务总协议、钻井服务管理协议、其他合作机会。 平安观点: 基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式,是我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑 外延方面,公司具备很强的整合能力。恒泰艾普形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台,我们认为专注于原有物探、油藏服务的基础上,完全具备整合其他工程技术的能力。 内生增长,14-15年业绩具备爆发性增长潜力。我们预计13年前后,第一个方面的协同效应推动各个业务环节内生性增长,如新赛浦、中盈安信、欧美科等13-14年的客户拓展更加顺利;14年开始将在参股公司Anterra展现第二个方面的协同效应,且很容易复制到国内外油服市场。 具备以技术服务优势换取国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是,恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力,可帮助油公司提高石油储量、产量,赢得石油产量的分成或优先技术服务合同,且这种盈利模式可复制。 获得Range Resources的油田增产分成合同的盈利模式可复制,这一类业务将成为恒泰艾普主要增长点之一,是恒泰艾普有别于其他民营油服企业但望成为斯伦贝谢的一个缩影 增产服务合同在中东、南美等市场较为普遍,恒泰艾普凭借自身物探和油藏技术,将不断复制与Range Resources的油田增产分成合同类似的项目,以推动公司如期实现5015目标。 相比同业,恒泰艾普利用领先的地质地球物理技术和多年地质油藏服务经验,更能有效识别区块的增产风险,这也是斯伦贝谢在油田服务领域的独特竞争优势。 Range Resources的油田增产分成项目四大收益来源显著提升公司经营业绩 工程技术服务:合同期8年,总金额3-4亿美元,且保证恒泰艾普至少15%的利润率,相当于年均3000-4000万元利润贡献; 油品分成:综合服务总协议的期限内获得高于约定的基础产量的增产,恒泰艾普有权收取增产部分净收入(即扣除政府产量分成后的剩余部分)的10%作为奖励; 保证金10%的收益偿还:恒泰艾普向Range提供5000万美元的合同保证金,从第13个月开始Range向恒泰艾普支付5000万美元的10%,每6个月支付一次,而保证金的返还始于综合服务总协议签订两年后,并在后续3年内每月等额偿付。 管理Range钻井公司的收益及收购预期:恒泰艾普具有管理位于特立尼达的全资子公司Range Resources钻井有限公司的权利,期限2年,Range钻井公司每年将其税前净利润的15%作为恒泰艾普管理和运作Range钻井公司的管理费支付给恒泰艾普。恒泰艾普也有权在管理Range钻井公司两年后收购Range钻井公司全部已发行股本或部分股权。Range钻井公司2013财年净资产0.47亿美金,净利润0.19亿美金。 公司与Range Resources仍有更广阔合作空间 Range和恒泰艾普将进一步订立后续的油气上游战略联盟协议,Range将成为恒泰艾普油田综合服务业务的国际合作伙伴。 Range将向恒泰艾普提供国际综合油田服务签约机会,特别是在美国和加拿大任何油田业务的商业机会,恒泰艾普享有Range合同金额超过2500万美元及以上的油田增产综合服务合同的优先竞标或优先谈判权。 维持公司“强烈推荐”评级,短期目标价30元 我们原有盈利预测考虑到公司14年更多的资本运作或盈利模式创新,现维持2013-2014年净利润1.4、2.8亿元,EPS分别为0.35、0.70元的盈利预测,将15年盈利预测从利润4.0亿元,EPS1.0元,分别提高至4.17亿元和1.05元,目前股价对应2015年19倍,合理PE估值30倍,维持公司“强烈推荐”评级,短期目标价30元,12个月目标价40元。 n风险提示:国际油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。

定格在“大油服、国际油服”版图。杰瑞优秀的管理、人才、资金、技术、产品、海内外销售体系一应俱全,凭借管理层永不停歇的创新进取精神和有效的全员工激励机制,公司由固压设备向更多钻完井设备发展、由石油装备向工程技术服务发展、由国内销售向全球销售推进的国际化进程将造就百年杰瑞辉煌,成为我国油服奇迹。 有别于强周期行业,油服行业长期趋势向上。相比工程机械等强周期行业,油服市场基于上游石油天然气稳定的需求增长及开发难度加大而呈10%左右的行业增速,以Schlumberger、Halliburton、Baker Hughes 为代表的国际油服企业经营规模、总市值持续创新高,作为一家油服新秀杰瑞股份更是远未触到天花板,况且我国还存在页岩油气开发预期推动的新一轮油服景气周期、上游资源开放预期推动的油服市场化加速、油服企业国际化,短期油田产能更替阻挡不住民营油服发展前景。 培育工程技术服务优势品种,以点带面构建钻完井一体化服务能力。钻完井一体化造就Schlumberger、Halliburton、Baker Hughes 等三家国际油服巨头,30 多个细分市场多数被Schlumberger、Halliburton、Baker Hughes等国际油服龙头垄断,“构建核心服务能力和丰富产业链”的钻完井一体化经营模式是国际油服龙头企业的成长路径。杰瑞服务板块经历2-3 年的前期铺垫,已具备较泵送服务、连续油管服务更高难度的完井一体化服务能力,如果进一步丰富物探、油藏、钻井、井下作业等方面的作业能力,工程技术服务板块有望赶超以安东、华油、百勤、一龙恒业为主的民营油服龙头。 复制压裂设备成功模式,做最全面的钻完井设备供应商。石油机械设备领域,压裂成套设备技术难度最大,但杰瑞的压裂车组具备超大规模页岩气泵送能力,销售到中石油系统、民营油服以及北美市场,这一主导产品的成功经营模式有望复制到更多的陆地和海上钻完井设备,满足油田客户更丰富的钻完井设备需求的同时,也为杰瑞自身赢得更广阔的石油装备市场空间。 已是国内压裂设备行业领导者,迎接国内新一轮压裂设备需求高峰。受益国内水平井应用及致密油气开采热潮,公司迅速成为与中石化江汉四机厂齐名的压裂设备行业领导者,预计2013 年市场占有率45%左右。四机厂与杰瑞的双寡头垄断格局3 年内难被打破。2014 年两桶油发力页岩气开采,国内压裂设备需求拐点向上,杰瑞的压裂设备销量仍有数倍潜在增长空间。 维持杰瑞“强烈推荐”评级维持 14/15 年EPS 预测值2.45/3.60 元,目前股价对应14 年PE25 倍、15 年PE17 倍,维持公司“强烈推荐”评级,目标价100 元。 目前时点看好杰瑞的三大理由: 油服行业趋势向上,压裂设备需求有望触底回升。主要考虑国内页岩气开发对压裂设备需求弹性,相当于国内致密油气的3-4 倍,且2014 年两桶油页岩气开发工作量数倍增长,我们判断国内压裂设备需求拐点向上。 外延式扩张。非公开发行募集资金 30 亿元用于扩大设备产能、扩张服务队伍,有可能在部分环节通过并购方式迅速获得技术和团队。 低估值。历史估值30 倍以上,2014、2015 年盈利增速大概率50%左右,目前2014 年估值低于30 倍。 风险提示:油气价格大幅度和长时期波动影响勘探开发支出;高级人才瓶颈和管理团队积累不足;海外收入面临汇率变动、某些地区地缘政治动荡的风险。

事项:2013年实现营业收入13.19亿元,同比增长26.3%,归属于母公司净利润2.50亿元,同比增长20.1%,扣除非经常性损益后净利润2.22亿元,同比增长68%,EPS0.84元,每股净资产5.43元。拟每10股送6股转增6股派1.5元(含税)。 2013年公司新签订单约25亿元,同比增长56.2%。 预计 2014年第一季度净利润4522万元–5218万元,比上年同期增长:30%-50%。 平安观点: 规模化、集成化提升公司盈利能力。扣非净利润增速远高于收入增速,主要是公司综合毛利率水平大幅提高5.6个百分点,因2013年以来,公司承接的项目呈规模化、集成化的特征,新行业拓展取得重要成果,公司盈利能力进一步增强,三大主营业务工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成的毛利率分别提高7.6、7.6、3.7个百分点。 机器人系列产品核心竞争力进一步提升。2013年公司成功开发具有视觉自动定位系统的新一代工业机器人,应用到平板电视模组生产线进行变位、移栽和装配作业,公司新一代工业机器人的部分技术参数现已超过国外同类产品,公司工业机器人成为国内行业的领跑者;移动机器人技术国际领先,洁净机器人产品呈系列化、成套化发展,新一代服务机器人成功研制。 完整的行业解决方案体现综合实力。主要体现在数字化工厂覆盖印刷、汽车行业;自动化成套装备成功进入汽车整车测试领域,已全方位覆盖汽车行业制造的全流程;物流与仓储自动化成套装备应用领域推广至医药配送、铁路、铸造、新能源电池、电力等领域;轨道交通系统推动城市智能化进程。 以技术创新为依托,研发投入保持高位。瞄准新兴行业,提前完成技术储备,包括针对食品包装、医药、电子行业,推进并联机器人技术创新与应用,攻克医疗机器人难关,骨科牵引机器人造福患者,研发IC 元器件传输系统产品线以及IC 自动物料搬运系统,并不断做强洁净领域产品,提前布局电子行业。 维持“强烈推荐”评级维持公司“强烈推荐”评级,14/15年EPS 预测值1.18/1.58元,目前股价对应14年PE43倍、15年PE32倍。 风险提示:技术成果产业化的风险;管理风险;市场竞争加剧的风险。

A股最可能成为斯伦贝谢的公司,预计未来5年复合增长率50%左右。恒泰艾普以油田服务技术起家,通过收购兼并迅速扩张的发展历程和拥有强大的油田服务技术基础与斯伦贝谢极为相似。今年上半年仍属于公司发展积蓄阶段,西油联合、增产服务分成等重要利润贡献点将在下半年相继显现,预计西油联合2014-2015年能实现100%、100%增长,大幅度提升恒泰艾普的盈利增长潜力,公司计划3-5内实现净利润10亿元以上,未来5年复合增长率达50%。 恒泰艾普领先的地质油藏技术奠定油服巨头的基础。恒泰艾普地震数据处理解释占据国内30亿元市场的约6%份额,为民企中最高。恒泰艾普在民营企业中具有最齐全的商业化地质油藏软件技术、大量地质人才和丰富的储层研究、油藏开发经验,恒泰艾普掌握的地质油藏技术是进行增产服务分成和一体化服务必备的条件。 子公司超额完成承诺利润,未来发展协同作用逐渐加强。预计西油联合、新赛浦、博达瑞恒2013年实现净利润3500万、5500万、4000万,相比承诺利润增加6%、40%和19%。恒泰艾普完成收购后,子公司布局形成地球物理和地质服务、设备制造、油田现场服务完整的油服业务方向,子公司通过客户资源共享、技术互补能够提升业绩,2014年预计西油联合、博达瑞恒、新赛浦能实现100%、30%、20%的增长。 增产服务分成将成为公司未来的利润贡献点。公司根据自身地质油藏优势和一体化油田服务能力决定发展油田增产服务分成业务,预计今年能够完成1-2个千万美元级别的项目,2015年完成上亿美元级别的项目,净利率至少15%-20%。 维持公司“强烈推荐”评级。我们预测2013-2015年净利润1.4、2.8、4.0亿元,2013-2015年EPS分别为0.35、0.70、1.00元,目前股价对应2015年19倍,目标价30元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:国内三桶油勘探开发支出大幅度下降;国际油价大幅度波动;并购整合低于预期。

事项:据兵器工业集团网站报道,在中国铁路总公司近日召开的自主化时速250公里动车组轮轴方案试用评审会上,晋西车轴试制的CJ-1型动车组车轴顺利通过了评审,预计5月初具备装车运用考核条件。公司试制的车轴将在沪昆铁路装车试运行。 平安观点: 如果一切顺利,公司的动车组空心轴可能在年内批量交付。预计空心轴毛利率远超实心轴,公司将实现动车组关键零部件的自主替代。同时,国铁5000辆C80货车订单紧急下达,2万辆企业自备车招标在即,公司即将迎来生产大会战。 动车组空心轴可能年内批量交付。此前,晋西车轴的实心轴已经在国内200公里/小时的动车组上少量装备,价格在7000-9000元/根,毛利率18%-19%。而目前300公里/小时以上动车组使用合资企业智奇装备生产的空心轴单价达44万元/根。假设2014-2015年中国铁路总公司招标500列动车组(标准列),对应4000辆车体。如果其中一半是250公里动车组,按4根/辆计算对车轴需求量约8000根。如果未来实现300公里动车组空心轴国产化,晋西车轴将面临历史性业绩拐点。 潜在国铁 C80和自备车订单有望提振业绩。近期,中国铁路总公司紧急召集各货车公司,要求在5月底交付3000辆C80货车,还有2000辆C80车交付时间待定。由于此次交车时间紧急,采取设计方案、技术指标、部件备产等同步进行的特殊模式。合计5000辆车对应2万根车轴,本次车轴要求45铬钒合金钢,价格远高于普通50型钢,这一订单将对公司业绩有较大提振。此外,晋西车轴还有望在5000辆C80车中获得部分整车订单。今年企业自备车招标启动在即,数量有望达2万辆,创2011年后的历史新高,晋西车轴有望获得部分订单。 大股东整体上市预期升温。晋西车轴大股东晋西工业集团是兵器工业集团下属的重点火箭弹研制基地。晋西集团2015年收入目标为160亿元,2011-2015年收入目标为年均增长41%。当前,新型火箭弹射程和精度、战略地位均大幅提升,军事演习和外贸出口等需求增长迅速。当前,兵器工业集团积极响应国家号召,正在筹划新一轮国企改革和资产重组。预计晋西车轴未来可能成为大股东资产注入的平台。 给予“强烈推荐”评级。我们十分看好晋西车轴在铁路装备细分行业的龙头地位,货车整车+普通车轴+ 动车组空心轴的产品结构将使公司在市场竞争中保持寡头垄断。预计公司2013-2015年EPS0.47、0.62、0.77元,给予公司“强烈推荐”评级,目标价18元。 风险提示:铁路货车招标不达预期。

事项:公司预计2014 年一季度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长80%-100%。 平安观点:公司一季度高增长符合预期。主要原因是交付 1200 辆高毛利率的神华自备车,优化产品结构。 预计 2014 年企业自备车招标即将启动。目前企业自备车保有量约15 万辆,依然以70 吨级及以下货车为主,面临升级换代需求。预计未来3 年自备车数量年均增幅约20%。同时,企业自备车采购价格高于铁道部招标价20%左右。2011 年起铁道部放松对企业自备货车购买限制,当年铁路货车总招标量达6.2 万辆,其中自备车采购约为3万辆,达到历史高峰。经历2012-2013 年低谷后,预计2014 年企业自备车招标量约1.5 万辆。 外贸出口订单值得期待。2014 年3 月,北方创业获得4.9 亿元北方国际-埃塞俄比亚出口大单,标志公司首次进入非洲市场。2013 年公司在独联体、东南亚、北美等国际市场取得进展;完成苏丹、印尼、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等外贸产品研发,我们预计2014 年公司将在中亚出口市场上获得较大突破。 维持“强烈推荐”评级。在国铁、自备车、出口“三驾马车”的拉动下,未来2 年铁路货车总需求量年均增长10%左右。预计2014-2015 年国铁货车保持年均10%(价值量)的增长;自备车保持年均10%左右的增长;海外出口保持15%的增长。预计北方创业2014-2015 年EPS 分别为0.81 元和1.10 元。考虑到公司目前铁路货车产品持续向上的景气度和未来可能展开的军工资产资本运作,我们给予公司2014 年业绩30 倍估值,对应目标价24 元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:铁路货车招标不达预期。

投资要点 事项:公司披露2013年年报,实现营业收入172.85亿元,同比增长10.9%;净利润3.5亿元,同比增长39.3%,每股收益0.13元。分配预案为每10股派送现金股利0.15元(含税)。 平安观点: 中航飞机已度过“青黄不接”的困难时期。重组后增加的陕飞运8、预警机等新产品对业绩贡献明显,西飞原有轰炸机等老产品出现恢复性增长,由此推动净利润增速超过收入增速。公司净利率目前仍然偏低,预计后续在国企改革大潮中将盘活股权资产、扩大对外合作,业绩释放空间巨大。 军机订单饱满,运20提供成长空间。中航飞机是是我国运输机、轰炸机主要生产厂商。公司在产军民用飞机型号不断向多用途、系列化延伸,其现有与潜在订单正处在战略性转折点。由于新型轰炸机尚未定型试飞,公司原有的轰6K 和歼轰7(飞豹)订单极为饱满。据《中国航空报》报道,重组后新增陕飞的运-8飞机,其改装的空警200、电子对抗机等机种已经列装部队。未来以运8为平台研制的“高新6号”反潜巡逻机订单有望列装海军航空兵。目前运-20运输机正处于试验和加速定型阶段,有望在2015年接到订单,需求量将在300架以上。按6-7亿元/架单价测算,运20需求空间达2000亿元人民币。 n民机市场努力开拓。目前,中航飞机民机业务主要包括三部分:“新舟”MA60支线客机、“翔凤”ARJ21主要机体制造、航空零部件转包等,未来还有大客机C-919部分制造业务。从目前海内外对中国飞机产品的认识和接受程度看,中国支线飞机出口已经到了“井喷期”。截至2013年底,公司新舟60飞机和新舟600飞机共获得国内外订单203架(其中意向订单53架),累计交付16个国家、25家用户、90架飞机。其中国外签订99架(含意向订单11架),交付50架;国内签订104架(含意向订单42架),交付40架。近期新舟飞机发生了一些安全故障,有可能对后续订单产生影响。但公司已立项研制新舟700,新舟系列作为支线涡桨飞机的成熟品牌依然拥有广阔的成长空间。 可能成为航空工业国企改革的领头羊。中航飞机自1997年上市以来,经过两次重大资产重组,基本实现了西飞陕飞的整体上市,预计下一步公司在国企改革、盘活股权资产、扩大对外合作上将有所作为。2014年1月,中航飞机成立研发中心,作为事业部管理,并与中航工业第一飞机设计研究院开展飞机研发业务合作并签订相关协议,将一飞院研发力量也整合到了研发中心。中航飞机研发中心作为研发事业部进行管理,承担公司所有航空整机型号项目和产品研制的发展规划研究、预先研究、型号立项论证、型号工程研制、大系统集成、技术服务保障等工作,担负起大中型运输机、轰炸机、歼击轰炸机、大中型特种飞机、民用飞机、大型无人机等的研制工作。我们认为,整合研究资源或许是公司改革的第一步,预计公司与一飞院还将有更多互动合作计划。在已有的赛威短舱等合资公司基础上,预计公司将加快融入世界航空产业链的步伐。 给予“推荐”评级。从产品结构看,尽管距离还很遥远,但中航飞机已经具备了成为波音、空客的潜质。公司当前220亿的市值具有广阔增长空间。如果公司借当前的国企改革东风有所作为,业绩释放有可能远超预期。我们预计公司2014-2015年EPS 分别为0.20元和0.26元,给予“推荐”评级,目标价10元。 风险提示:军民机交付不达预期。

事项: 2013 年公司营业收入2.35 亿元,同比增长8.9%,归属上市公司净利润0.73 亿元,同比下降29.0%,EPS0.34 元,拟10 股(送0 股)派0.91 元。 平安观点: 电缆测井仪器销量延迟交付,净利润下降三成 2013 年由于客户中石化延迟采购交付,吉艾科技电缆测井仪器销售额下降36.8%,同时电缆测井仪器销售和测井服务毛利率均出现下滑。其中电缆测井仪器销售毛利率下降5.56 个百分点,裸眼电缆测井服务毛利率下降12.52 个百分点,套管测井服务毛利率下降7.76 个百分点。电缆测井业务的下滑使得公司2013 年盈利能力大幅下滑。 测井仪器研发销售向工程技术服务转型 吉艾科技2013 年从设备研发销售向油田服务转型取得进一步成功,裸眼测井服务和套管测井服务营业收入进一步增加,定向井服务和射孔服务营业收入大幅增加,分别达到846%和2644%。定向井业务和公司的测井服务能够产生协同作用,使得吉艾科技井下测量服务作业规模化发展。 公司 2013 年组建的3 支测井服务队伍已经展开业务,另外还有3 支测井服务队准备投向市场,公司计划2014 年新组建4 支测井队伍,2014 年吉艾科技的测井服务有望实现快速增长。 高投入研发随钻测井工具,为未来盈利打下基础吉艾科技研发投入大幅度增加,从2012 年占营业收入的5.56%增加到2013 年的8.69%。吉艾科技2013 年对随钻方位电阻地质导向仪的研发工作已经累计投入资金800.85 万元,目前已经完成前期研究阶段,计划2014 年第四季度完成实验室调试,年底投入现场进行测井试验。 收购兼并扩展油服产业链吉艾科技在发展自己测井设备和服务同时积极通过收购兼并方式扩展业务范围。2012 年7 月使用2975 万元收购山东荣兴石油工程有限公司85%股权,2012 年12 月使用2278 万元收购成都航发特种车有限公司100%股权,2013 年11 月使用5967 万元收购石家庄天元航地油技术开发有限公司51%股权,将油田服务从电缆测井服务扩展到裸眼射孔、固井系列特种车辆和定向井服务领域。 维持“推荐”投资评级 预测14/15 年EPS 为0.53/0.77 元,目前股价对应14 年PE37 倍、15 年PE26 倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:油田开发费用降低和测井仪器研发不达预期带来的风险。

事项:杰瑞2013 年实现营业收入37.00 亿元同比增长55.2%,归属上市公司净利润9.85 亿元,同比增长53.2%,按最新股本6.4 亿股计算EPS1.54元。拟10 送5 派2.5 元(含税)。 平安观点: 利润50%以上增速,大幅超越行业。相比2011、2012 年油服行业高景气度,2013 年国内油服行业市场环境发生变化,但比起国内其他油服企业较为平淡的业绩表现,杰瑞再次获得收入与净利润均在50%以上的增速,新接订单同比增长75%,延续上市以来的高成长性,公司日益成熟的管理、激励、技术、产品和业务布局、销售等体系,成就杰瑞又一年辉煌。 三年成为与四机厂齐名的压裂设备行业领导者。受益国内水平井应用及致密油气开采热潮,公司迅速成为与中石化江汉四机厂齐名的压裂设备行业领导者,预计2013 年市场占有率45%左右,销售额18 亿元同比增长65%,2500 型压裂车比重逐渐上升使得单台压裂设备价格上升。尽管压裂成套设备参与者众多,但四机厂与杰瑞依赖于成熟技术、稳定的客户关系和成本优势,现有双寡头垄断格局短期内难被打破。 钻完井设备产业链复制着压裂车组成功模式。除压裂设备外,固井设备、液氮泵车、天然气压缩机等销量也分别同比增长105%、87%、136%,包括未交付委国订单在内的固井设备、连续油管销量已处于全球细分市场领先地位,公司还将压裂车组成功模式拓展至钻修机、地面设备、井下工具等产品,做大做强钻完井设备产业链和天然气设备产业链。 三年培育,工程技术服务蓄势待发。2013 年工程技术服务板块收入3.94亿元,同比增长88%,增量来自连续油管服务、油田环保服务和油田开发服务,其中杰瑞的连续油管服务队伍规模处于国内首位,未来仍将以连续油管服务带动更多的服务环节发展,而进入鄂南致密油完井一体化服务则标志着杰瑞的工程技术服务能力从以连续油管和泵送服务为主的重资产服务向钻完井一体化服务等轻资产服务突破,服务板块处于爆发式增长的临界点。 油田技术研发正在加强。2013 年公司研发费用与收入比例维持在5%左右,主要用于新型压裂车组产品等的钻完井设备类研发,以及完井一体化服务技术和井下工具的研发,连续油管全系列井下工具已可满足服务的要求,其他工具则在研发、试制和测试中。 经营性现金流显著改善。2011-2013 年经营活动产生的现金流量净额分别为-1.4、1.7、5.1 亿元,呈持续改善趋势,主要原因是(以委内瑞拉为主)海外订单占比提高所致,以及公司加强了营运资金占用规模的管理和加大了应收账款的催收力度。随着海外销售比例的上升及国内客户主体多元化,经营性现金流有望持续好转。 维持杰瑞“强烈推荐”评级。维持14/15 年EPS 预测值2.45/3.60 元,目前股价对应14 年PE25倍、15 年PE17 倍,维持公司“强烈推荐”评级。 目前时点重点推荐杰瑞股份的理由包括:(1) 压裂车组市场需求拐点向上预期。页岩气开发对压裂能力需求系数相当于致密气的3-5 倍,且中石化、中石油继续加大页岩气开发力度,我们预计三季度国内压裂设备订单回暖迹象更加显著,全年国内压裂设备订单超预期概率偏大;(2) 公司“大油服、国际油服”的格局已定,管理、人才、技术、产品、资金、销售体系一应俱全,内生和外延式扩张兼具;(3) 低估值。目前仅25 倍的14 年PE 估值低于历史平均水平,未来年均35%以上盈利复合增长可支撑至少30 倍估值。 风险提示:国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致油气产量增速放缓;市场参与者大量增加导致设备或服务价格竞争。

投资要点 事项:上海机电公告,2013年营业收入199.07亿元,比上年同期增长12.2%;归属于母公司所有者的净利润9.44亿元,比上年同期增长34.2%。13年每股收益0.92元,每股净资产5.63元。拟每10股派送红利2.8元(含税)。 平安观点: 电梯业务高增长 13年公司总收入中,电梯业务占比82%,印刷包装占比11%,液压机器占比4%,焊材、能源工程、传统设备分别占比1.1%、0.7%、0.1%。相比2012年,电梯业务占比上升了10个百分点,销售收入同比增长29%,印刷包装业务下降了9个百分点,销售收入下降37%。 电梯业务高增长背后的主要原因:(1)城镇化、公共设施建设等拉动电梯行业快速增长;(2)采取进攻型营销策略,公司和地产企业建立战略大客户关系,承接多个重大项目;(3)公司的电梯服务产业化。 2013年电梯的产量突破7万台,创历史新高。上海三菱电梯收入165亿元,实现净利润18.7亿元,同比增加48%。 目前公司电梯业务订单充足,价格稳定,14年仍将较快增长。 印刷包装业务处于过渡期 13年印刷包装业务收入22.5亿元,同比下滑37%,高斯国际净利润低于承诺,中国业务呈亏损状态,主要是国内外市场需求低迷。 公司已完成欧洲区重组,国内外印刷包装业务将以高斯国际为平台,做大做强主业,成为轮转印包设备解决方案领域的全球领导者。 高斯国际13年实际净利润0.39亿元,低于资产注入时1.2亿元的承诺利润,获得现金补偿进入资本公积。高斯英国债务重组产生1.75亿元计入营业外收入。 推进工业机器人精密减速机等新产业发展 公司持有上海纳博特斯克传动设备有限公司51%股权,主要生产精密减速机,13年收入2655万元,实现净利润375万元。 集团总公司持有上海发那科50%股权,13年工业机器人销量位居全国第一。 机器人板块是公司和集团都要重点发展的业务,发展前景可观。 维持“推荐”评级 鉴于公司电梯业务市场地位和行业景气,以及工业机器人领域关键零部件和本体制造方面的优势,我们预计14/15年EPS分别为1.12/1.27元,6个月目标价22.4元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速放缓导致电梯行业市场需求下滑;市场竞争加剧影响电梯业务盈利水平。

投资要点 事项:公司披露2013年年报,实现营业收入79.27亿元,同比增长11.6%;实现净利润3.30亿元,同比增长13.1%;每股收益0.30元。公司拟向全体股东每10股派发红利0.83元(含税)。 平安观点: 年报业绩略低于预期。公司重大资产重组正在有序推进,证监会已受理重组申请,预计今年上半年完成。“两机专项”即将出台,公司将享受极大的政策红利。 燃气轮机放量。年报显示,在公司三大业务板块中,航空发动机及衍生品收入39.7亿元,同比增长3.23%;零部件出口转包业务收入14.5亿元,同比下降0.96%;非航产品及贸易收入24.1亿元,同比增长42.7%。另外,航空动力向中国船舶重工集团销售了4.09亿产品,我们猜测这是舰船用燃气轮机。年报显示,公司QJ280燃驱压缩机组项目已完成首台生产试制,转入试验试用阶段。此前的募投项目QC280/QD280燃气轮机产能正在建设,尚未正式量产。 预计上半年完成重组。公司去年底提出重组方案,拟定向增发购买价值95.7亿元的航空发动机资产,包括沈阳黎明、株洲南方、黎阳动力等主力发动机厂家,预计在今年上半年做完。下一步,公司体外仍有成发集团、涡轮院、608所、中航商发等资产有待注入。 航空发动机体制改革是最大的红利。目前,航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项出台在即。除了1000亿规模的政府投资以及由此拉动的3000亿社会资本外,专项的最大亮点就是调整航空发动机研制生产体系,有望将航空发动机归入独立系列,实行标准化研制,同时充分调动社会和民间的力量,实现发动机生产方式的重大变革。更进一步设想,按照国际惯例,飞机公司和发动机公司应相互独立。如果“两机专项”出台后通过抽取存量发动机类、材料类和设计类相关资产,组建新型巨无霸央企“中国航空发动机有限责任公司”,那么重组后的航空动力就有可能成为新公司的骨干力量。这为公司的发展打开了空间。 维持“强烈推荐”评级。考虑到今年完成重组后业绩增厚明显,我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.49元和0.67元。公司的垄断地位构成了较高的行业壁垒,将充分享受政策红利,维持“强烈推荐”评级,目标价26元。 风险提示:重组进程低于预期;“两机专项”政策低于预期。