事项:中航工业集团和空客直升机公司于3月26日在法国签署关于EC175/AC352型直升机项目合作协议。双方预计该型直升机市场规模至少1000架。 平安观点: 中法联合研制生产,填补中国空白。在中国购买法国70架空客之时,AC352直升机成为意料之外和情理之中的附赠礼物。AC352属于通用中型6-7吨级直升机,可载14-16名乘客,中法联合研制生产,代表目前世界7吨级直升机的最高水平,也填补了中国中型直升机的空白。空客直升机负责AC352的主要变速箱、尾旋翼、航空电子设备、自动驾驶仪、液压和电气、门和透明部件的研发生产和系统集成;哈飞负责机身、机尾、中间变速箱、主旋翼、燃油系统、飞行控制系统和起落架。 性能优良需求旺盛,今年完成首飞适航取证。AC352型直升机可以满足市场对于高性能多任务中型双发旋翼机的要求,任务范围包括近海人员运送、搜救、VIP运送、公共事业和医疗救援。其欧洲型号EC175已于今年1月取得欧洲航空安全局(EASA)型号合格证,进入商业化批量生产阶段,获得65架确认订单,大部分来自海上油气作业领域。国内型号AC352去年底已实现首架机体结构铆接下架,预计今年进行首飞并进行适航认证,年内将签订意向订单,最快明年有望交付用户。 最快明年交付,增厚业绩0.17-0.25元。我们估算,AC352单价在1亿元人民币左右,根据配置高低分为若干档,未来主要由中航工业天津直升机基地生产,该基地主要资产已经注入上市公司。天津基地产能约为300架,如果按照明年交付50架计算,哈飞收入将增加50亿元,净利润增加1.5亿(3%净利率),EPS增厚0.25元。如果明年交付30架,那么净利润增加1亿,EPS增厚0.17元。我们由此上调哈飞2015年EPS至0.96元。根据目前公司50倍动态PE测算,股价有30%-50%的上涨空间,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:AC352适航取证进度不达预期;订单不达预期。

事项:中航电子披露2013 年年报:2013 年实现营业收入59.99 亿元,同比增长8.20%;实现净利润6.27 亿元,同比增长4.12%;每股收益0.36 元。公司拟每10 股派送现金股利0.5 元(含税)。 平安观点: 公司业绩符合预期,内涵与外延式增长空间广阔。 非航产品增速较快。2013 年,公司军品收入占比超过80%,产品毛利率超过30%,航空产品收入同比增长7%,非航产品收入同比增长11%。预计未来5 年,公司的非航空防务和民品业务占比降逐步提升至接近50%。航空产品中,公司飞行指示仪表收入增长势头较强,同比增幅达89.8%;飞机告警系统收入增幅达69%;大气数据系统和传感器、敏感元件收入增幅超过30%;专用驱动作动系统、航空照明系统增幅均超过10%。 非航产品中,公司控股子公司千山机电实施民用"黑匣子"项目,主要用于轨道交通和石油开采,未来10 年市场空间可达30 亿。子公司宝成仪表的智能纺织机械已成爆发性增长,粗纱机、细纱机等产品下游需求旺盛,在手订单充裕。 持有成飞集成股权增值空间巨大。值得注意的是,年报显示,中航电子持有成飞集成(002190)310 万股,占比0.95%,初始投资成本310 万元,期末账面价值达4984.47 万元。一旦今年成飞集成重组注入防务装备类资产,这部分股权的增值空间可能远超预期。 研究所资产注入箭在弦上。目前,中航电子大股东航电系统公司未上市资产主要集中在下属五个研究院所中(自控所、计算所、上电所、雷电院、电光所)。 这5 家研究所2012 年的收入合计137 亿元,利润总额近17 亿元。而中航电子2012 年利润总额仅占航电系统的20%,未来可能整合的资产规模为公司目前的3 倍以上。我们预测,从产业整合和消除关联交易、同业竞争的角度看,中航电子后续仍存在资产整合空间。目前,全国范围内的军工科研院所改制正在紧锣密鼓地展开,国家对改制进程已有明确的时间表,中航电子有望率先实现改制注入。 航电系统资产盈利能力突出。考虑军机列装及现有作战飞机的航电升级,军用航电市场的规模约为600亿元。在先进战斗机上,航空电子系统的成本已占到整机成本的40%左右,航空电子系统费用占战斗机总寿命期费用的三分之一。电子战专用飞机、预警机和电子侦察机等飞行平台的电子设备所占成本比例几乎达到50%,如E-3A 预警机占44%、EF2000 和F-22 飞机约占40%。国外大型客机中,机载设备在飞机成本构成中所占份额均高于30%,国内ARJ-21 的机载设备所占份额约为33%。从中航工业集团来看,配套件公司的盈利能力远高于整机公司,航电系统下属各公司的净利率水平平均在10%以上,在各板块中遥遥领先。 给予“强烈推荐”评级。我们预测中航电子2014-2015 年每股收益分别为0.45 元和0.58 元,当前股价对应今明两年动态PE 分别为47 倍和36 倍。作为航电系统唯一上市平台,中航电子ROE 和毛利率水平在军工板块名列前茅,未来3 年复合增长率保守估计将超过25%,下一步可能整合的资产规模又是公司目前的3 倍以上。我们给予公司“强烈推荐“评级,目标价25 元。 风险提示:军品订单及后续整合时点存不确定性。

事项:公司公布2013年年报:公司实现营业收入108.3 亿元,同比增长22.75%;净利润2.47 亿元,同比增长2.14%,全面摊薄每股收益0.42 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.3 元(含税)。 公司业绩符合预期。 平安观点: 财务数据显示订单大幅增长,产能存在瓶颈。年报显示,截至2013 年底,哈飞预收账款41.89 亿元,同比增长51%;存货中在产品达65.3 亿元,同比增长30%。关联交易公告中,哈飞预计2014 年向中航工业集团下属单位销售产品133.8 亿元,比2013 年实际发生数增长41%。由此我们推测,哈飞目前直升机订单十分饱满,但公司产能存在较大瓶颈。公开媒体披露,2013 年哈飞共交付25 架直9 直升机,其中有12 架交付柬埔寨空军,是哈飞直升机出口史上最大单笔订单。直-15/EC175 在2013 年已开始批量生产,截至目前已获得100架订单;武直19 今年有望批量交付。此外,哈飞还有望与租赁公司合作,以融资租赁形式销售飞机。 运12F 批量交付时间点临近。2013 年哈飞向国内外客户交付13 架运12 系列飞机,是2012 年交付量的一倍,创历史新高。2014 年,哈飞与3 家新老用户签署了8 架运12 飞机的购买合同。2013 年5 月,哈飞公告与加拿大航空工业有限公司签署战略合作协议,将运12 系列飞机引入加拿大及美洲地区,5 年内加方将至少采购50 架运12 系列飞机。目前运12F 已全面开展适航验证飞行试验,有望今年取得中国民航基本型型号合格证,年底取得美国联邦航空局(FAA)型号合格证。不计加拿大航空订单,运12F 现已收到意向订单34 架,我们预计明年将批量投放市场。 中直股份值得期待。哈飞本次重组注入了昌河航空、昌飞零部件、天津直升机和惠阳螺旋桨资产。哈飞重组后将着力打造“中直股份”,促进上市公司产能扩充和协同效应的发挥,公司2014 年业绩高增长的确定性很强。展望今明两年,直-11、直15、武直-10 军机配套零部件生产、AC310、AC301A/AC311、AC313 民机制造业务将成为哈飞新的增长点。 直升机资源整合将提高产量。从国外来看,俄罗斯在2007-2010 年间整合国内直升机行业,成立俄罗斯直升机公司。由此实现了集中统一协调调配工业资源、统一发展规划、合理分工、统一对外营销、统一服务支援、减少内部消耗,增强对外竞争力。俄罗斯直升机产量随着行业资源整合大幅提高,从2007 年的121 架开始以每年30%的速度增长,2011 年生产260 架直升飞机,2012 年生产300 架,2013 年生产275 架。我们认为,随着我国直升机产业整合的深入,哈飞的直升机产能也将快速增长。哈飞目前面临的产能瓶颈将通过以下办法解决:1)生产流程优化;2)直升机板块整合后的协同效应;3)国家持续进行技改扩产投入;4)重组后配套融资扩大产能。 军用直升机远远不足,直20 可挑大梁。中国陆军航空兵、海军航空兵将在新一轮军队改革调整中大大加强。我们推测,中国到2020 年直升机规模总数:陆军40 个团,海军20 个团,空军7 个团,武装警察5 个团。按照72 个团、24-28 架直升机/团的数量测算,总需求量在1728-2016 架之间。考虑到现在我国军队只有700 余架直升机,未来7 年还需要1300 架。目前,哈飞总装下线的10 吨中型直升机直20已经成功首飞,这将成为我国未来通用直升机装备的主力,并有可能发展成为舰载机型号。 警用和民用直升机市场空间广阔。据统计,目前我国约有18 个大中型城市的公安机关拥有警用直升机共34 架。北京准备在现有4 架的情况下将警用直升机增至10 架,上海警航队在11.15 火灾后准备购入大型直升机,重庆在现有一架的情况下准备增至5 架,武汉也准备购入法国产的直升机替换现有的280FX。我国警航发展时间不长,但在反恐防暴、追捕罪犯、巡逻搜索、缉私禁毒等实战中,已成为公安机关一支不可替代的力量。2013 年,国内民用直升机交付量首次超过百架,再次实现超过40%的快速增长。截至2013 年底,机队保有量达到385 架,其中中型机占17%。未来20 年,预计国内民用、准军事及公共服务市场对直15/AC352 的需求将达300 架,短期内用户将主要来自海上油气作业、搜索救援、通航作业领域。 给予“强烈推荐”评级。我们预计,公司2014-2015 年EPS 分别为0.57 和0.78 元,对应动态PE分别为45 倍和33 倍。鉴于军民用直升机面临大发展的良好态势以及公司的垄断地位,我们给予公司“强烈推荐”评级,目标价30 元。 风险提示:新型直升机研发不顺利的风险;国际竞争加剧。

事项:中石化制定了涪陵页岩气田100 亿立方米产能建设总体目标。 平安观点: 中石化开建涪陵页岩气田项目。 继普光、元坝百亿气田后,中石化制定了涪陵页岩气田百亿方产能建设总体目标及一期工程50 亿方/年规划方案,预计涪陵页岩气区块的2014、2015、2017 年目标产能分别为18、50、100 亿立方米。 目前投产超过20 口的页岩气井中,焦页1HF 井按6 万立方米/日定产试采,已持续稳定生产480 天,焦页6-2HF 井目前产量32 万立方米/日,已持续生产170 天。 单井成本呈逐年下降。随着规模化、经验增加,钻井周期可大幅缩短,涪陵地区初期每口井的钻完井成本为0.8-1 亿元,目前降至8000 万元左右,3 年内有望降至5000 万元以下。 中石油也着急。 相比2013 年仅钻少量页岩气井,2014 年中石油将加大开发力度,计划钻110 口页岩气井,且这一预期还在不断上调。在中石化领先及国土资源部的推动下,中石油已经把页岩气作为2014 年的工作重心之一。 完井增产设备最先受益。 预计下半年压裂车从目前存量饱和恢复到供不应求状态,2013 年杰瑞在压裂车组方面,无论是产品性能还是市占率都做到了与四机厂平分秋色。鉴于页岩气压裂需求系数相当于致密油气的3-5 倍,预计下半年中石油系统内的压裂车组采购计划,将和目前四机厂的订单趋势一样,如期显著回升!“强烈推荐”杰瑞股份。 我们维持14/15 年EPS 预测值2.45/3.59 元,目前股价对应14 年PE 仅26 倍、15 年PE 仅17 倍,维持公司“强烈推荐”评级。 目前时点重点推荐杰瑞股份的理由包括:(1) 压裂车组市场需求拐点向上预期。页岩气开发对压裂能力需求系数相当于致密气的3-5 倍,且中石化、中石油继续加大页岩气开发力度,我们预计三季度国内压裂设备订单回暖迹象更加显著,全年国内压裂设备订单超预期概率偏大;(2) 公司“大油服、国际油服”的格局已定,管理、人才、技术、产品、资金、销售体系一应俱全,内生和外延式扩张兼具;(3) 低估值。目前仅26 倍的14 年PE 估值低于历史平均水平,未来年均35%以上盈利复合增长可支撑至少30 倍估值。 风险提示:国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致油气产量增速放缓;市场参与者大量增加导致设备或服务价格竞争。

事项:中国证监会发布《优先股试点管理办法》,提出三类公司可发行优先股。 平安观点: 中国重工具备发行优先股的基础、条件和可能 我们认为,作为上证50唯一的军工标的,中国重工具备发行优先股的基础和条件,也存在发行优先股的现实动力:1)公司可以通过发行优先股融资,解决企业资金问题。此前发行的重工转债可以转换为普通股,也可以转换成优先股。中国重工目前资产负债率达72.35%,三季报期末货币现金616.1亿元,可全面覆盖短期债务,但长期融资渠道仍需拓展,加上较好的盈利能力和较大的市值规模,也为申请优先股试点资格提供了可能。2)中国重工可以通过发行优先股收购下属研究院所的优质资产,实现计划中的整体上市。3)中国重工可以通过增发优先股回购股票,减少流通股比例。 优先股制度极大利好军工企业资产重组 由于军工企业要求绝对控股的特殊性,军工企业融资渠道的拓宽与保证控股权是一对矛盾。发行优先股融资不会稀释原有股东的控制权,军工企业发行优先股是一种较好的融资方式。面对当前新军事变革的形势和快速增长的武器装备订单,军工企业融资需求旺盛。预计未来军工企业将普遍采用优先股作为平衡融资与资产注入的支付手段,中国重工可能再次扮演“探路者”的角色。 维持“强烈推荐”评级 中国海军大幅扩编已形成共识,军舰潜艇的下水入役速度远超预期。中国重工军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元,同比增长449%。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。维持“强烈推荐”评级,目标价7.5元。 风险提示:海军装备采购不达预期。

投资要点 事项: 公司披露2013年年报:全年实现营业收入32.04亿元,同比增长4.46%;实现净利润2.59亿元,同比增长51.77%;每股收益0.57元。公司拟每10股转增8股派1.00元(含税)。公司年报略低于预期,但已显示快速成长趋势的确立。 平安观点: 货车全面升级高毛利车型占比将不断提高 公司净利润增速远超收入增速的主要原因是产品结构发生变化,毛利率较高的车型占比较大。同时,公司压缩控制各项成本费用,销售费用同比大降47%,直接贡献利润4000万元,利息收入也同比增加2000万元。同时,公司的军品结构件销量增加、定价提高,军品利润增幅较大。2013年北方创业在神华自备车、非洲、独联体、东南亚、北美等地区的市场开拓取得较大进展。新产品方面,公司完成了载重80t级通用敞车动力学试验、线路适应性试验及减速顶试验,自主研发完成载重100t级A型、B型铝合金运煤专用敞车、铝合金运煤专用漏斗车三个型号样车试制,突破了大轴重和轻量化关键技术。 神华自备车和铁路货运改革释放新需求 公司去年四季度中标神华18亿元2800辆C80型铝合金运煤专用敞车订单,其中第一批次1200辆将在今年一季度交完,由此我们预计公司今年一季报业绩翻番。神华自备车占比的提高将再次提升公司毛利率水平,预计2014年毛利率将达18%。此外,预计北方创业今年下半年新增产能2000辆,同比增长50%。同时,预计2014年中国铁路总公司将进行货车补充招标,数量可达3.8万辆,罐车、棚车、特种货车和集装箱货车的比例将上升。 军工资产注入预期强烈 北方创业是兵器工业集团下属的内蒙古第一机械集团公司培育的民品企业。一机集团的军品资产主要是坦克装甲车等陆军战车。这部分资产盈利能力较强,毛利率在30%以上。按照兵器工业集团专业化重组、产研结合重组、区域化重组的思路,如果把资源配置向重点项目、重点企业和重点区域的主营业务集中,那么北方创业就将担当起承接大股东军品资产证券化的平台任务。截至2013年6月底,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。2012年一机集团军品收入约为57亿元,是北方创业目前收入的1.8倍,利润约为公司的1.5倍。如果这部分资产注入北方创业,公司基本面又将发生实质性的重大变化,利润规模再上新的台阶。 盈利预测和投资评级 我们预计北方创业2014-2015年EPS分别为0.81元和1.10元。考虑到公司目前铁路货车产品持续向上的景气度和未来有可能展开的军工资产资本运作,我们给予公司2014年业绩30倍估值,对应目标价24元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:铁路货车招标不达预期。

一年前,我们就开始讨论压裂设备的需求拐点,以及竞争格局的变迁,担忧压裂设备需求发生类似工程机械产品或北美压裂设备需求萎缩的情景。而今,石油行业市场环境发生系列变化,公司股价高点至今大幅调整,14年PE估值不足30倍。为深入了解压裂设备需求与供应最新情况,我们参加第十四届中国国际石油石化技术装备展览会(CIPPE2014),相继拜访国内数位油服企业领导,调研国内外完井设备市场的供需变化。 平安观点: 杰瑞携4500HHP涡轮压裂车,引领国内压裂设备技术与市场 2002年公司成立固压设备研发部,2004年组建石油装备公司从事压裂设备等研制与销售,2011-2013年主要受益于鄂尔多斯盆地致密油气开发以及水平井技术应用,压裂设备销售额复合增速120%,在2013年公司总收入中约占40%。 预计2013年公司压裂车组交付量约30万HHP,国内市场份额在45%左右,与2012年的市场份额相比有显著提高,增量主要来自中石油系统内的份额处于上升态势以及民营油服企业采购压裂车意愿增强,也表明公司包括仪表车、混砂车在内的成套车组性价比深受市场认可。 公司发布4500HHP涡轮压裂车,继续引领国内压裂设备技术与市场。涡轮发动机应用于压裂车的历史在国际上已有3年多历史,尽管涡轮压裂车存在一定局限性,但符合我国非常规天然气储量分布的山区地形特征及杰瑞“小井场大作业”压裂方案设计理念。 压裂成套设备参与者众多,但四机厂与杰瑞双寡头垄断格局难破 除四机厂、杰瑞股份以外,中油科昊、南阳二机、北方重工、三一重工、山东科瑞、宝石等近10家装备企业展示压裂车或成套产品。 与四机厂、杰瑞长达数十年的技术沉淀与丰富的井场施工业绩相比,新进入者的压裂设备整体缺乏竞争优势,尽管三一重工可能通过灵活的付款方式分享部分民营市场,宝石可能受益中石油内部采购优先权,但短期内均很难做到与四机厂和杰瑞的成套设备媲美,中油科昊则作为市场跟随着分享低端市场。 我们估计2013年国内压裂车市场中,四机厂、杰瑞各占45%,剩余10%左右的市场份额由中油科昊等少数公司占有。预计未来3年内压裂设备市场仍由四机厂与杰瑞股份双双垄断。 国内压裂设备需求远未触顶,预计最高需求量达到150-200万HHP 按2020年实现页岩气产量600-1000亿方推算,我国压裂设备年需求量可以达到150-200万HHP,相比2012年交付40-50万HHP、2013年交付60-70万HHP,仍有数倍增长空间。 与美国相比,国内压裂车设备市场潜力巨大。根据客户采购量,我们估算2011-2013年底,国内压裂设备存量依次为110、150、210-220万HHP,远低于美国1500万HHP以上的压裂能力。 两桶油发力页岩气开采,国内压裂设备需求拐点向上 压裂设备采购计划相比2012、2013年有较大幅度下滑,市场需求变化背后的主要因素包括: (1)2013年交付量60-70万HHP,超过国内40-50万HHP的年均需求量;(2)长庆油田已度过5000万吨产能建设高峰时期,14年开始以稳产为主要任务导致该油田工作量大幅下滑50%左右,新的油气田尚未100%接替产能; (3)全国来看,目前处于致密油气产能建设高峰,到页岩油气产能建设上规模的过渡期。 2014年两桶油发力页岩气开采,国内压裂设备需求拐点向上: (1)井场调研表明,单口页岩气水平井需要的压裂能力3-5万HHP,相当于致密气水平井的3-5倍,且页岩气单段压裂时间较致密气更长; (2)根据公开信息估算2011-2013年我国页岩气水平井开钻2、26、40-50口,2014年有望达到200-300口,其中中石化100余口,中石油在140口以上。对应2013年页岩气产量2亿方,预计2014年达到10亿方以上,2015年实现65亿方规划目标; (3)中石化2014年加大页岩气开采力度,四机厂固压设备采购量较年初显著回升,百口页岩气井计划对压裂设备拉动效果显现; (4)以安东、百勤为首的民营油服企业对大型成套压裂设备的采购需求2013年以来显著增加。 由于完井作业主要集中在三、四季度,我们预计三季度国内压裂设备订单回暖迹象更加显著,全年国内压裂设备订单超预期概率偏大。 最先受益国内页岩气开发,维持公司“强烈推荐”投资评级 我们维持14年EPS预测值2.45元不变,将15年EPS预测值从3.32元上调至3.59元,目前股价对应14年PE仅25倍、15年PE仅17倍,维持公司“强烈推荐”评级。 总之,目前时点重点推荐杰瑞股份的理由包括: (1)压裂车组市场需求拐点向上预期。页岩气开发对压裂能力需求系数相当于致密气的3-5倍,且中石化、中石油继续加大页岩气开发力度,我们预计三季度国内压裂设备订单回暖迹象更加显著,全年国内压裂设备订单超预期概率偏大; (2)公司“大油服、国际油服”的格局已定,管理、人才、技术、产品、资金、销售体系一应俱全,内生和外延式扩张兼具; (3)低估值。目前仅25倍的14年PE估值低于历史平均水平,未来年均35%以上盈利复合增长可支撑至少30倍估值。 风险提示:2014年两桶油页岩气开发效果低于预期、工程技术服务板块的核心技术能力建设缓慢 由于压裂设备仍是公司第一大销售收入来源,2014年两桶油页岩气开发效果且以此决定的泵送服务企业采购设备意愿将显著影响公司业绩增长。建议投资者密切关注中石油在威远、长宁、富顺-永川页岩气区块的开发效果及进展。

投资要点 核心部件和系统集成双轮驱动机器人业务 公司从事电脑针织机械的研发与制造,具备工业自动化应用基础,联手固高进军机器人驱动和控制系统、联手安徽埃夫特进军机器人系统集成业务,迅速搭建有竞争力的机器人业务平台。 我们判断这一机器人布局将会具备成本优势和渠道优势,加速国产机器人进口替代。合资公司芜湖固高开发机器人控制系统,与埃夫特形成配套生产;合资公司宁波慈星机器人技术公司采购埃夫特的机器人,占据浙江市场。 强强联合铸就机器人优秀品牌。固高运动控制器国内市占率接近 50%(工控网数据),埃夫特位居自主品牌机器人制造商第一梯队。 机器人业务发展潜力大,但短期业绩贡献尚不显著 公司机器人业务主要依托浙江市场,重点开发汽车零部件生产行业的焊接搬运、电子及小家电行业精装配、五金行业打磨等行业集成,浙江机器人应用尚未普及,但作为沿海加工制造业发达地区,机器人市场空间广阔。 合资公司芜湖固高已经完成工商注册,预计2014年能够基于深圳固高技术方案实现产品的二次开发并实现销售突破。 预计合资公司慈星机器人 2-3年能够做到500台的销量,对公司2014年业绩暂无显著影响。 积极开拓电脑横机新市场,陆续推出数个新产品 我们估计公司电脑横机年均销量 2万台,国内市占率30%位居市场第一,市场需求增量主要来自东南亚市场,电脑横机总体需求平稳。 公司未来还有数个新产品,其中鞋面机2014年预计将实现数百台销量,自动对目缝合系统有望在年内实现大批量推广,全成型电脑横机样机将于2015年推出。 维持公司“推荐”评级维持 2014、2015年EPS 分别为0.46、0.59元盈利预测,目前股价对应2014、2015年PE 值分别为33和26倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:新产品研发及销售低于预期;机器人业务开拓进度低于预期。

选择涡轮叶片材料切入是最有利的突破口。马航客机失联事件再次说明,装备国产航空发动机符合国家核心利益。材料是航空之本,发动机要实现自主可控的目标,叶片材料是第一步。可行性方面,单晶叶片作为国外成熟技术,并非高不可攀,通过引进人才为我所用,叶片研制成功是大概率事件。 引进恰当的管理和技术团队是成功的开始。中国在单晶叶片领域迟迟没有突破,原因之一就是人才引进不到位,传统军工体制很难让国外高端人才落地。 炼石通过民营平台作为接收方,吸收海外人才具有较大优势。公告显示,炼石叶片项目的技术团队通过中组部“千人计划”引进,来自剑桥、麻省理工等知名学府。公司还有望大规模引进拥有海外整机公司工作经验的华裔青年工程师作为后备技术力量。有罗罗出身的专家把关,叶片项目将进入规范运营的正确轨道。 国际巨头渴求中国低成本涡轮叶片。在我国商用飞机采购中,选定机型后,航空公司对配套的发动机、座椅、餐车等航材拥有较大话语权。GE、普惠、罗罗三大供应商之间竞争十分激烈,甚至有的厂商亏本销售整机,再通过售后服务赚钱。因此,整机厂商对于扶持低成本零部件供应商十分积极。目前,罗罗公司已扩大在华采购范围,宝钢特材、金达钛业等新材料公司已进入罗罗研发和服务环节。我们有理由相信,炼石有色的产品进入国际配套体系并不遥远。 公司具备向军用航空发动机供货的可能。研制新一代民用发动机投入成本极高。在许多国家,同一机构会涉足军民两个发动机产业,因为军用项目事实上可以补贴民用项目。同时,民用发动机的研发又能促进军机研发,因为民用发动机公司更容易获得国外设计管理软件、项目管理工具、测试单元设计、管理过程等资源,可在一定形式上转为军用。我们猜测,这或许是炼石有色先实现国外供货,再切入国内军用市场的战略设想。 业绩爆发空间巨大 给予“强烈推荐”评级。暂以一条生产线计算,预计公司2016 年叶片销售将实现收入10 亿元,净利润2.2 亿元,贡献EPS0.4 元。 如果后续成功复制生产线,最终达到5 条生产线(4 条转包供货,1 条军方),那么收入将达50 亿元,净利润11 亿元,贡献EPS 2 元。维持公司“强烈推荐”评级,按照2016 年30 倍估值,目标价18 元。 风险提示:1)含铼高温合金生产不达预期;2)叶片研制不达预期。

事项: 富瑞特装公告,2014 年一季报净利润6582-8044 万元,比上年同期增长35%-65%。2014 年第一季度公司非经常性损益对净利润的贡献金额预计为250万元。 平安观点: 一季报业绩增幅符合预期 我们预计公司盈利增长主要来自LNG 装备板块的销量增长,但利润同比增幅较2013 年各个季度显著下降。 2013 年四个季度净利润同比增速维持在100%左右,主要受益于2013 年LNG气瓶市场需求、LNG 加气站设备的爆发式增长,以及规模化生产推升公司LNG气瓶产品的盈利水平。 受 2013 年下半年工业用气价格上涨的冲击,公司三季度订单回落,年末有所恢复,但2014 年LNG 气瓶需求量难以延续2009 年以来年均翻倍增长,行业增速预计回落至50%以内。 预计全年净利润增幅五成左右 根据行业判断,预计公司LNG 气瓶市场供给结构基本不变,气瓶销售收入增长30%左右;受政府推动影响,LNG 加气站设备有望翻倍增长;LNG 液化装置确认套数预计由去年2 套增加到5 套左右。 LNG 动力船仍以出口为主,去年交付量少,预计目前仍有多套订单,对应金额数千万元;预计去年再制造发动机销售200 余套,今年预计销售上千套,再加上气瓶后再制造计划收入有望接近1 亿元。 速必达去年销售低于预期,安全要求影响进度,14 年较难预测。 公司亮点在油改气、海外市场扩展、并购 我们估计公司油改气项目实现再制造发动机200 多台销量,但2014 年将放量增长,长期存量重卡油改气将是公司的看点之一。 公司先后与新奥能源签订战略合作协议、与 Bennett 公司成立合资公司共同开拓海外市场,14 年公司LNG 装备产品将拓展至中东、北美市场,成为公司新的利润增长来源。 LNG 产业链并购也将成为实现百亿富瑞的有效方式之一。 维持公司“强烈推荐”投资评级 LNG 装备需求旺盛,且公司在市场品牌、产品竞争力、产品研发和市场开拓力度等方面形成的综合竞争力,公司业绩仍将维持快速增长,但我们判断公司盈利爆发增长的黄金时期很难在2014 年重现,我们将14/15 年EPS 预测值由2.98/4.44 元下调至2.62/3.63 元,目前股价对应2014 年PE 仅25 倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧影响产品盈利能力;气价波动影响市场需求等

事项:公司发布2013年年报,实现营业收入48.04亿元,同比增长12.74%;净利润3.06亿元,同比增长13.04%,每股收益0.26元(按最新总股本摊薄),拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。 平安观点: 卫星应用是未来发展重心 2013年公司共实现高分一号、实践十一号05星、试验卫星五号、试验卫星七号、遥感卫星十七号共8颗小卫星产品的成功发射,发射交付量略低于上一年的9颗。以硬件设施和产销规模来衡量,公司已具备跻身全球一流小卫星研制厂商的基础条件。从研制保障条件来看,公司拥有全球最大的小卫星研制试验基地。卫星研制和卫星应用是公司两大业务,但卫星应用业务增速已超过卫星研制。预计公司未来工作重心将在卫星通信、导航、遥感等领域塑造核心产品,打造产业化发展基地。后续将以提供天基信息支撑的信息化服务为核心,逐步构建从信息源获取、软件支撑平台、系统集成、终端研制,以及运营服务的产业链整体竞争能力,不断提升总体能力,打造卫星应用龙头企业。 五院大卫星资产证券化值得期待 公司大股东航天五院是天基导航定位系统的主要卫星提供商,资产总额约450亿元,是上市公司的近6倍。五院主要产品包括返回式遥感卫星、“东方红”通信广播卫星、“风云”气象卫星、“实践”科学探测与技术试验卫星、“资源”地球资源卫星和“北斗”导航定位卫星等6个卫星系列,"神州"系列飞船等。预计未来还有月球基地、大型空间站、深空飞船、登火星等一系列任务。 作为军工科研院所改制的试验田,航天两大集团下属院所改制转企正在紧锣密鼓推进,五院的事业单位属性逐步弱化,企业属性逐步增强。在中国重工实现核心总装军品整体上市后,大卫星资产注入上市公司已经不存在障碍。在国企改革的新形势下,盘活中国航天优质的“弹箭星船”资产已被提上议事日程,航天五院启动资本运作的时机已经成熟。 受益北斗导航系统加速推广 国家测绘地理信息局3月11日发布的《关于北斗卫星导航系统推广应用的若干意见》再次提出扩大北斗使用范围,设立“北斗”测绘地理信息应用示范项目。 预计北斗产业到2015年产值将超过2250亿元,导航定位终端社会总持有量有望达到5亿台左右,2020年产值将达到4000亿元,导航定位终端社会总持有量超过10亿台。预计2020年北斗系统应用将占据国内市场80%、国际市场20%的份额。中国卫星处于北斗导航产业“国家队”地位,受益确定性高,市场份额有望达到25%-30%。目前公司北斗相关业务占总收入比在10%左右,明后年有望上升至20%,是驱动公司未来业绩增长重要的因素。 给予“强烈推荐”评级 受北斗导航释放需求、卫星通信、导航、遥感等应用项目加速增长的影响,预计公司收入将保持20%左右的复合增长,利润增速与收入增速持平或略高。公司目前的主要看点是大股东资产注入与航天发射任务的增长。预计公司14/15年EPS为0.36/0.48元,6个月目标价22元,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:军品采购不达预期,重组进程不达预期。

转型生产铼合金和航空发动机单晶叶片。公司目前主营钼矿采选,其钼矿中伴生稀有金属铼储量176吨,占全球探明铼储量7%以上。公司拟建设一条80吨/年含铼高温合金生产线和一条55,000片/年航空发动机涡轮单晶叶片生产线。 引进技术渠道独特颠覆传统生产模式。炼石有色首先定位为国外商用航空发动机涡轮叶片供应商,生产模式类似“委托加工”。公司的钼铼分离提炼已经进行多次工业试验,采用新工艺提炼的高纯度铼产品较传统方式污染少、纯度高。预计生产线熔炼炉等关键设备的进口、安装和调试不存在障碍。根据公告,公司已经引进拥有30年航空发动机供应链管理经验的专家王立之领衔的技术团队,并给予技术团队充分的委托权和自主权,按照美国标准在中国建立配方工厂,公司对其进行“保姆式”服务。单晶叶片作为军民融合的典型材料,预计公司有可能获得国家“两机专项”的投资支持。 有望大幅拉低单晶叶片价格生产线复制空间巨大。一台喷气发动机需要400~500片各类叶片,叶片平均寿命为10年,即将迎来二代换三代单晶叶片的高峰期。目前,日本石川岛播磨重工垄断亚洲涡轮叶片供应,每月产量55000片,加权平均价约为人民币5万元/片。预计炼石有色叶片一条生产线达产后,加权平均价有望降至1.8万元/片。预计公司未来可进行低成本生产线复制,最终实现每条生产线对下游四大整机厂(GE、普惠、赛峰、罗罗)独立供货。单晶叶片也用于燃气轮机涡轮材料,进口替代空间可观。军方市场同样值得期待。 2016年全面贡献业绩给予“强烈推荐”评级。我们预计主要生产节点包括:2014年实现铼产品下线和关键设备安装调试到位;2015年上半年实现试生产,同时进行试验品送检测试验证;2015年下半年实现叶片小批量生产;2016年批量达产。根据可研报告,项目达产后将实现年平均利润总额2.76亿元。暂以一条生产线计算,预计公司2016年叶片销售将实现收入10亿元,净利润2.2亿元,贡献EPS0.4元。加上公司本身钼矿销售每年较为稳定地贡献EPS0.15元,此外,公司含铼高温合金销售(80吨产能,50吨自用,30吨外销)也将贡献业绩。因此,预计公司2016年EPS达0.6元是大概率事件。后续随着生产线扩张,业绩增长空间巨大。考虑涡轮单晶叶片极大的市场空间,我们给予公司“强烈推荐”评级,按照2016年30倍估值,目标价18元。 风险提示:1)含铼高温合金生产不达预期;2)叶片研制不达预期。

强强联合构建机器人运营平台,产业链优势明显 纵向扩张迅速布局机器人产业链。公司从事电脑针织机械的研发与制造,具备工业自动化应用基础,联手固高进军机器人驱动和控制系统、联手安徽埃夫特进军机器人系统集成业务,迅速搭建有竞争力的机器人业务平台。 我们判断这一机器人布局将会具备成本优势,加速国产机器人进口替代。采用国产控制系统,相比进口控制系统可降低部分机器人成本;集成业务方面,合资公司宁波慈星机器人技术公司采购安徽埃夫特机器人,降低机器人购置成本或自制时间。 强强联合铸就机器人优秀品牌。固高运动控制器国内市占率接近50%(工控网数据),埃夫特位居自主品牌机器人制造商第一梯队。 受益浙江地区机器人产业优惠政策,进军汽车零部件焊接搬运、电子及小家电装配、五金打磨等系统集成 公司短期内进军汽车零部件焊接搬运、电子及小家电精装配、五金打磨等行业的系统集成。公司地处浙江,浙江地区工业生产规模位居全国第四位,民营企业占比较高且人力成本年均上涨幅度15%左右招工难度日益加大,率先实施机器换人工程,目前慈溪政府给予使用机器人客户3%-8%的补贴。 联手固高和埃夫特,公司机器人业务具备成本优势和技术优势,长期享受机器人行业年均20%-30%的高成长及外资品牌替代空间。 传统产品电脑横机需求平稳,新产品陆续进入收获期 我们估计公司电脑横机年均销量2万台,国内市占率30%位居市场第一,市场需求增量主要来自东南亚及更新需求,电脑横机总体需求平稳,但公司未来还有数个新产品接替,其中鞋面机2014年将实现数百台销量,自动对目缝合系统也有望在年内实现销售。 首次给予公司“推荐”评级 公司2013年业绩快报EPS0.39元,我们预测2014、2015年EPS分别为0.46、0.59元,目前股价对应2014、2015年PE值分别为31和24倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新产品研发及销售低于预期;并购整合效果低于预期。

事项:公司发布2013业绩预告,报告期间营业总收入6.02亿元,比去年同期增长34.87%;净利润1.86亿元,比去年同期增长36.88%;归属上市公司净利润1.40亿元,比去年同期增长34.32%,折合EPS0.35元。 平安观点: “三加战略”助推 13年业绩快速增长 公司 2013年业绩基本符合我们预期,“加长、加宽、加粗”战略下陆续并购西油联合、新赛浦、博达瑞恒、中盈安信、欧美科、GPN 等油服公司,是收入与业绩增长的主要来源。 结合13年中报及行业调研,我们判断西油联合、博达瑞恒、中盈安信、欧美科的业绩与承诺利润基本一致,新赛浦的盈利因测井服务板块扩张存在大幅超预期的可能性。 母公司因客户推迟采购计划及管理层在工程技术服务业务扩展方面分散精力,利润难有增长,在上市公司平台未来虽然不是业绩增长来源但必定是不可或缺的关键业务板块。 期待乘法效应,14-15年业绩具备爆发性增长潜力 整合地质油藏服务、工程技术服务和数字油田业务后,我们认为各业务板块之间产生乘法效应,不仅仅表现在初期各个业务环节之间的客户资源共享,增厚各自的经营规模,更多的是各业务环节强强联合形成综合一体化服务能力及整体的竞争力。 我们预计13年前后,第一个方面的协同效应推动各个业务环节内生性增长,如新赛浦、中盈安信、欧美科等13-14年的客户拓展更加顺利;14年开始将在参股公司Anterra展现第二个方面的协同效应,且很容易复制到国内外油服市场。 专注油田科技,成就民营油服典范 我们强烈推荐恒泰艾普的逻辑,就是认为在原有物探和油藏板块这一最为关键环节的基础上,通过内生和外延方式可以不断做大做强以西油联合为核心的工程技术服务板块。 外延方面,公司具备很强的整合能力。恒泰艾普形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台,我们认为专注于原有物探、油藏服务的基础上,完全具备整合其他工程技术的能力。 具备以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是,恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力,可帮助油公司提高石油储量、产量,赢得石油产量的分成或优先技术服务合同,且这种盈利模式可复制。 维持公司“强烈推荐”评级 我们预测 2013-2015年净利润1.4、2.8、4.0亿元,2013-2015年EPS 分别为0.35、0.70、1.00元,目前股价对应2015年24倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:国际油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。

投资要点 事项:公司2013年实现营业收入41.06亿元,同比增长10.57%,主要来自航天军品收入的增长。实现净利润2.3亿元,同比增长12.17%;每股收益0.25元。2014年,公司将努力实现经营收入超过50亿元。 平安观点: 航天产品持续增长,无人机、气象雷达等新业务发力 年报显示,公司为航天器配套电子研制生产的市场优势明显。遥控遥测产品占据卫星、火箭发射配套较大市场份额,具有专业技术垄断及配套垄断优势。公司还是专用卫星导航系统主要供应商,具有专用导航终端、自主导航设备、导航芯片等高端导航产品生产能力,公司的激光惯导相关产品大量配套航天专用装备及运载火箭核心部件。航天外市场方面,公司的无人机系统、大气激光探测雷达、北斗应急预警通信模块等产品获得较多订单。 2015年进入航天大年火箭频繁发射将成常态 据新华网报道,2015年是航天大年,将掀起火箭发射小高潮。2014年火箭发射任务为14发,2015年为30发,创历史新高,气象、资源、探测、减灾等航天领域的需求激增。今年将立项重型火箭(长征九号,100吨),用于载人登月和空间站建设。2015年6月长征七号首发,年底长征五号(20吨)首发,2017年嫦娥五号发射,实现“弹跳式返回”。火箭系列化的发展使其具备了载荷扩展的潜力。预计未来还有月球基地、大型空间站、深空飞船、登火星等一系列任务,重型火箭的频繁发射会成为常态。航天电子将是“飞天梦”的主要受益者。 体外资产规模庞大企事业资产注入值得期待 航天电子作为航天九院主要资本运作平台,未来有望继续整合大股东主业资产,尤其是企业类资产有可能较快注入上市公司。公开资料显示,航天九院截至2012年底总资产250亿元,净资产100亿元。2012年总收入135亿元,净利润7.5亿元,分别是航天电子的4.5倍和3.7倍。国有企业深化改革大幕现已拉开。国有资产资本化、军工资产重新定价、院所资产改制上市将是航天两大集团的主要工作。预计航天电子将第一步注入企业单位,事业单位改制后注入。 重组预期强烈给予“强烈推荐”评级 目前,公司军民品收入比例为85:15,军民品利润比例为88:12。未来受宇航事业持续发展、北斗导航释放需求、系统级产品加速增长的影响,预计公司收入将保持20%左右的复合增长,利润增速与收入增速持平或略高。公司目前的主要看点是大股东资产注入与航天发射任务的增长。预计公司14/15年EPS为0.29/0.37元,6个月目标价13元,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:军品采购不达预期,重组进程不达预期。