事件: 公司公布2013年半年报数据,上半年公司实现销售收入332亿元,同比增长超过13%;归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,合EPS0.69元,同比增长101%;其中Q2实现销售收入175亿元,同比增长超过25%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比增长108%。 评论: 1、批发业务增长良好,单车毛利保持稳定。公司收入Q1同比增长2.2%,Q2同比增长25%,增速环比上升是因为Q2季度消除大众品牌去库存和产品结构变化的不利影响。公司代理品牌大众批发量较平稳,福特、克莱斯勒和路虎捷豹维持快速增长势头。 上半年批发业务毛利率同比基本持平,单车毛利保持在较稳定状态,利润增长超出收入增速的原因是汇兑收益增加和出售华夏银行股票带来7,400万投资收益。 Q2库存环比上升,反映了福特和克莱斯勒对今年销量良好预期。 2、零售业务环比有良好改善。2012年汽车经销行业低迷,公司零售板块基本盈亏平衡,今年行业压力减弱,公司零售板块经营好于去年同期,对整体业绩有正贡献。去年上半年零售板块毛利率为5.2%,下半年为4.5%,到今年上半年已经回升到5.3%。 3、后市场业务保持快速增长。上半年后市场业务收入1.4亿元,同比增长54%,毛利率保持稳定为31%。公司后市场业务去年贡献净利润超过2,000万,预计今年将超过3,000万。公司与四维图新合作进入车联网领域,充分利用与跨国公司良好的合作关系,整合相关资源,提供汽车全生命周期服务,从而延伸价值链和增加利润点。 4、投资建议与风险提示。公司进口批发业务未来增长点明确;零售业务环比有明显改善,有外延并购可能;后市场业务发展空间广阔,贡献度不断上升。预计13、14年EPS分别为1.43、1.61元,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和汇率大幅波动。

事件: 国机汽车股价于今日下午开盘涨至涨停板,我们认为或与Tesla宣布国内接受预定以及公司进军车联网有关。公司成功开发新客户Tesla反映了在批发业务上优秀的竞争力,而车辆网项目是公司延伸服务价值链条的战略体现。公司批发业务未来保持快速增长,后市场业务不断开发新增利润点。预计2013年EPS1.43元,目标价18.6-22.4元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、开发新客户Tesla,体现进口批发业务优异竞争力 据媒体报道,Tesla中国区总经理昨晚宣布正式接受中国大陆预订,预订价格是25万元人民币,而国机汽车年初就在和Tesla合作洽谈贸易模式。在进口汽车领域,国机汽车因出色的专业能力、政府关系和资金实力,从而成为进口市场上唯一提供全链条服务的进口代理商。 因此跨国公司在新开发中国市场时往往愿意和公司进行合作。从早期的进口大众、克莱斯勒,到两年前福特项目,以及最近的Tesla项目,在进入中国市场时都和公司进行深入了合作。 2、进军车联网行业,延伸服务价值链 国机汽车在年报里披露将与地理信息服务商四维图新合作,依托跨国汽车厂商需求,进入车联网领域。实际上公司两年前已经进行车联网项目的人才和技术储备,技术上还于北邮等高校展开合作,并引入副总经理方竹负责相关工作。方竹兼任车联网产业技术创新战略联盟秘书长,此前任职中国网通和中国联通,于2011年底加入国机汽车。 公司将充分利用与跨国公司良好的合作关系,整合相关资源,在新兴领域里提供汽车全生命周期服务,从而延伸价值链、增加利润点。 3、进口汽车反垄断将对公司双重利好 进口汽车价格远超于国外水平,除进口高关税原因外,外资厂商国内总代理垄断供应而大幅加价也是重要原因。若要打破供应环节的垄断现状,鼓励平行进口将是可行的办法,这将对国机汽车形成双重利好。一方面由于进口车价格下降,有利于进口车行业总量的增长;另一方面,打破供应垄断后,国机汽车作为市场上唯一提供全链条服务的进口批发代理商,将有机会代理更多的品牌,有利于公司市场份额的扩大。 4、投资建议与风险提示 进口批发业务竞争力强,未来持续快速增长可期;零售业务上半年已盈亏平衡,有外延并购可能发展将提速;零售业务上半年已盈亏平衡,有外延并购可能,发展将提速;后市场业务发展空间广阔,贡献度不断上升。我们认为市场给公司进口批发业务估值过低,整体合理估值有104-125亿元,对应股价18.6-22.4元。预计2013年EPS达到1.43元,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

1、看点一:仓储物流,马云助力,启动在即 自动化分检与储运系统12年中报、年报营收分别为0.32、0.83亿,13年中报0.52亿,增幅保持30%左右高增长。目前客户群体主要包括轮胎厂(米其林、普利司通)、九州通(医药)等核心客户。现逐步渗透进入物流仓储网络建设。我们预测,随着由马云牵头的‘超级物流网’项目启动,公司该项业务将出现超预期增长。预计2013年该项业务营收在2亿元左右。 预计分、储业务13-15年营收为:2.0、2.9、4.4亿元,毛利将维持25±3%水平。 2、看点二:汽车拆解,打造静脉产业龙头 天奇拆解业务的最大的优势在于其积累的汽车物流输送设备行业经验。由于天奇几乎介入了所有自主、合资汽车生产商输送线制造,公司对于汽车生产流程非常了解,可以针对性的打造各品牌汽车拆解生产线。另外,公司与欧洲第二大废旧品回收企业ALBA强强联合,进一步增强公司:回收(废旧车辆)→拆解(机械化)→破碎(破碎机)→破碎料自动精细分选(ASR系统)→旧、废资源全方位回收再利用五大环节中最后两个关键环节技术竞争力,成功构筑规模经济门槛。 公司计划在安徽铜陵一期建设拆解规模达到5万辆/年(投资3个亿),并在2015-16年形成10万辆/年的拆解能力(设备生产能力达到:20-30万辆/年规模),按目前旧车回收价(800-1000元/辆)计算:预计公司2014年初将形成1.5-2.0亿元拆解营收规模,15-16年将达到3-5亿元,由于公司在长三角地区的先发优势。预计此项业务毛利将维持在25-30%之间。 3、汽车输送系统:优化客户,提升盈利。风电业务:回暖向好 公司现阶段策略是全面进入德系车输送线市场,业务上优选高端车市场。由于公司的优选订单策略,13年中报毛利率由12年25%提升至28%,我们预计13年全年营收9亿,毛利将维持在28±3%之间。 13年上半年公司风电业务受益西门子、阿尔斯通、GE、歌美沙等四大欧洲客户群体订单,毛利率从12年全年13.7%回升至16.37%。考虑到风电行业整体性回暖,预计下半年仍将继续回升,全年营收规模预计在0.55亿左右,与去年持平。

此次收购将大大加强华域汽车主营业务的独立性,使公司拥有完整的主业平台,有助于公司完成从财务控股型公司向具有核心技术的自主零部件企业的转变,以更好的实现其“零级化、中性化、国际化”战略,估值水平应得到提升。 我们预计华域汽车2013、2014 年EPS 分别为1.35、1.49 元(股权收购交割前),14 年、15 年备考盈利预测为1.95 元、2.13 元,给予明年7 倍PE,目标价13.7 元,上调评级至“强烈推荐-A”。风险因素在于汽车行业景气度低于预期。

我们近期调研了福耀玻璃,公司作为国内汽车玻璃龙头,生产上已完成全国布局,同步研发能力强,竞争优势地位稳固。近年来浮法自给率提升已经稳定,俄罗斯工厂将在9月投产,参与国际竞争的实力得以增强。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,对应PE别为9.0、7.9倍,看好公司稳健发展以及良好分红收益率,维持“强烈推荐-A”投资评级。 浮法玻璃价格上涨拉升整体毛利率。今年上半年浮法玻璃等实现收入同比增长6.8%,内部抵消同比增长14.8%。浮法玻璃价格上涨,公司毛利率增加4.9个百分点至26.1%,而汽车玻璃毛利率较平稳,整体毛利率提升1.4个百分点。下半年浮法玻璃市场进入旺季,价格处于向上通道中,公司浮法玻璃自制率已经超过80%,预计下半年将继续受益。 持续上升的人力成本带来较大压力。今年Q2季度人工成本支出环比增28%,呈快速上升趋势。今年上半年人力费用达7.4亿,同比增长34%,占销售收入比例约13.2%,同比上升2个百分点。公司人均薪酬增速要明显快于人均产出增长水平,未来公司仍然面临较大的人力成本上升压力。 新项目下半年开始将逐渐贡献收益。福耀郑州项目于去年底调试生产客车玻璃,上半年已完成宇通客车的配套资质认证及供应切换工作。郑州项目正在进行轿车设备安装,7月底完工进入调试生产。俄罗斯项目由于气候原因进度继续有所延迟,预计一期工程100万套完工日期将延至9月份进入调试生产。预计今年资本开支上升至24亿,其中约12亿元用于自动化升级等内涵式效率提升,另外12亿用来新产能建设。 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内汽车玻璃龙头,公司收入良好增速仍然可期,新项目投产下半年开始逐步贡献业绩。其中国内市场份额逐年上升,收入增长持续超行业;海外市场巨大,公司所占份额仍较低,俄罗斯建厂在稳步推进中,为更好参与国际竞争打下良好基础。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,对应PE别为9.0、7.9倍。看好公司稳健发展,而一贯的高分红策略从目前来看不会出现改变。维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:俄罗斯项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。

近期我们调研了国机汽车,公司各项业务推进良好。进口批发业务竞争力强,未来持续快速增长可期;零售业务上半年已盈亏平衡,有外延并购可能发展将提速;后市场业务发展空间广阔,贡献度不断上升。我们认为市场给公司进口批发业务估值过低,整体合理估值有104-125亿元,对应股价18.6-22.4元。小幅上调今年盈利预测,预计2013年EPS达到1.43元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 进口批发竞争力强,业绩持续增长可期。公司为客户提供汽车进口批发全产业链、高效低成本服务,和客户关系稳固,在行业里具备独特的竞争力。公司进口批发业务不承担库存和价格波动风险,面临风险小。公司代理品牌接连发力保证成长性,克莱斯勒、福特在规模上有望成为下一个“进口大众”,而进口大众经过短暂调整后良好成长性仍可期待。 零售业务借助批发优势,积极稳健拓展。2012年汽车经销行业不景气,公司稳健扩张仅新增5家新店。2013年公司可能借助资本市场平台,拓宽融资渠道,加快零售业务的外延扩张步伐。在业绩上,随着市场环境的改善,4S店整体盈利在2013年将出现较好改善。 后市场业务发展空间广阔,是中长期发展看点。公司积极开拓汽车租赁、二手车经营和汽车改等后市场业务领域,不断延伸服务链条,增加新的利润增长点。公司2012年后市场业务收入1.7亿元,贡献净利润达到2,000万元,预计今年可超过3,000万元。 投资建议与风险提示。我们对公司三项业务分开估值,进口批发业务具备良好的成长性,向下风险小,应该享受较高的估值水平。不考虑人民币升值带来财务费用的减少,今年进口批发业务净利润预计有7亿元,该项业务给予12-15倍合理估值,估值应有84-105亿元;零售板块业务规模不大,我们按照经销商行业平均0.25倍静态PS来估值,公司零售板块估值约13亿元;后市场业务空间广阔成长性好,预计今年净利润贡献超过3,000万元,估值约7亿元。对公司各项业务估值进行加总,我们认为公司当前合理估值达到104-125亿元,对应现在股价为18.6-22.4元。预计2013年EPS将达到1.43元,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

事件: 公司公布了2013年中报财务数据,实现销售收入55.5亿元,同比增长13.7%,实现营业利润9.1亿元,同比增长1.4%;实现归属于母公司净利润8.4亿元,合EPS0.42元,同比增长14.2%。 评论: 1、汽车玻璃国内增长超行业,海外保持良好增长 上半年公司收入增长13.7%,其中汽车玻璃同比增长15.5%,浮法玻璃同比增长6.8%。其中汽车玻璃国外同比增长11.9%,国内同比增长17.5%,高于国内汽车产业12.8%的产量增速,市场占有率持续提升。 值得指出的是,当前公司浮法玻璃基本均向内部供应,内部抵消同比增长14.8%,与整体收入增长持平,反映公司浮法玻璃自制比例已经上升到稳定状态。 2、毛利率环比持续改善,管理费用率有增加 由于纯碱价格Q2继续下跌,公司毛利率在Q2有明显改善。公司上半年毛利率为40.2%,同比增加1.4个百分点;2季度毛利率为41.0%,环比上升1.6个百分点,同比增长2.5个百分点。由于产能严重过剩,纯碱行业结束前期暴利而转入全面亏损状态,短期价格扭转无望,预计下半年公司原材料成本压力较宽松。 公司仍然面临较严重的人力成本上升压力。Q2季度人工成本支出环比增加28%,呈快速上升趋势。今年上半年人力费用达7.4亿,同比增长34%,占销售收入比例搞到13.2%,同比上升2个百分点。人力成本刚性上涨,抵消原材料价格下降带来盈利空间。 3、新项目建设推进良好,今明两年逐渐达产 福耀郑州项目于去年底调试生产客车玻璃,上半年已完成宇通客车的配套资质认证及供应切换工作。郑州项目正在进行轿车设备安装,7月底完工进入调试生产。俄罗斯项目由于气候原因进度继续有所延迟,预计一期工程完工日期将延至2013年9月份,进入调试生产。由于新项目较多,预计今年资本开支上升至24亿,约6亿元资金公司通过发行债券解决。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级 作为国内汽车玻璃龙头,公司收入良好增速仍然可期,新项目投产下半年开始逐步贡献业绩。其中国内市场份额逐年上升,收入增长持续超行业;海外市场巨大,公司所占份额仍较低,俄罗斯建厂在稳步推进中,未来空间巨大。今年公司面临原材料成本压力较低,而人工成本压力较大且刚性上涨。预估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,对应PE别为8.4、7.5倍。看好公司稳健发展,而一贯的高分红策略从目前来看不会出现改变。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:俄罗斯项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业下滑。

事件: 公司公布 2013年中期业绩预增公告,上半年归属于母公司净利润与去年同期中报披露数据直接相比,将增加140%-150%;经过可比口径调整后,上半年归属于母公司净利润与上年同期相比,将增加80%-90%。 评论: 1、功能件事业部保持良好增速 凭借着优质的客户资源,公司功能件事业部的内外饰业务、功能系统、后视镜业务保持良好的增长势头,尤其是涡轮增压管业务有很好的发展前景。国内涡轮增压发动机汽车上半年产量71万辆,同比增长48.6%,公司为大众、宝马、通用和神龙等公司供应的涡轮增压管已开始放量,是拉动国内业务增长的重要动力。 2、德国普瑞整合良好,拉动业绩快速增长 根据公司披露业绩预增公告,我们测算今年上半年德国普瑞净利润约1亿元,并表后贡献利润约5,700万元;去年同期德国普瑞净利润约6,600万元,并表后贡献净利润约2,100万元。增长主要原因是德国普瑞海外业务盈利能力有效恢复以及国内普瑞均胜业务快速拓展所致。 2012年德国普瑞净利率为3.9%,相比2011年的3.3%净利率水平提升明显。 随着公司规模扩大和成本降低,我们预计2013年德国普瑞净利率有望提升近1个百分点。普瑞均胜去年收入约6,000万,基本处于盈亏平衡状态。当前普瑞均胜生产线不断增加,订单放量带动收入逐季快速上升,预计今年销售收入能超过2亿元,贡献净利润超过3,000万。 3、投资建议和风险提示。预计公司2013、2014EPS 分别为0.53和0.71元,目前股价对应PE 分别为27.9和20.9倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“审慎推荐-A”投资评级,宝马i3本月底将全球首发,Q4全球上市,或为股价上涨催化剂。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

事件: 公司公布2013年中期业绩预告,上半年公司实现销售收入332亿元,同比增长13.3%;归属于母公司净利润3.9亿元,合EPS0.70元,同比增长104.5%;公司解释收入利润快速增长原因是部分进口品牌汽车批发的销售规模进一步扩大,以及上半年美元贬值导致公司汇兑收益的大幅增加。 评论: 1、公司Q2业绩同比增速快速提升。Q2公司收入增长25.2%,而Q1收入同比增速为2.2%;净利润Q2同比增长114%,主要是因为批发业务的快速增长所致,主要原因如下: 1)公司批发代理品牌增长超行业。进口车行业自去年Q4起经历两个季度去库存过程,今年Q2行业情况有较好改善。4月份终端销售数据已经同比恢复正增长,海关进口批发量自今年以来也在逐月改善。今年Q1公司收入微增长,主要原因是大众品牌去库存和产品结构变化所致,这一不利因素在Q2已有效消除,公司库存下降到合理水平。公司代理品牌大众批发量较平稳,福特、克莱斯勒和路虎捷豹仍维持快速增长势头,带来公司批发收入快速增长。 2)人民币升值带来汇兑收益,财务费用快速下降。去年上半年人民币对美元汇率平台盘整,同时库存迅速攀升至84亿元,汇兑损失和利息支出导致上半年财务费用高达1.03亿元。今年公司库存逐季下降,同时人民币对美元汇率较年初升值2个百分点,利息支出大幅减少和汇兑收益使上半年公司财务费用较同期大幅下降。 3、零售业务贡献业绩,后市场保持快速增长。2012年汽车经销行业低迷,公司零售板块基本盈亏平衡,今年行业压力减弱,公司零售板块经营好于去年同期,对整体利润有贡献。后市场方面,公司积极开拓汽车租赁、二手车经营和汽车改等后市场业务领域,去年汽车后市场业务估计净利润超过2,000万元。今年公司后市场业务保持良好增长势头,于去年底增资的天津良好投资带来较好回报。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 今年公司进口批发业务逐季改善趋势明显,财务压力大大缓解;零售板块业务在今年可贡献业绩,并有外延并购的可能性。后市场业务发展前景广阔,利润快速增长,贡献不断上升,是中长期发展看点。维持前期盈利预测和“强烈推荐-A”投资评级不变。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

公司近日发布中期业绩预增公告,2013年上半年归属于母公司净利润同比增长约60%。公司卡车和MPV业务的良好表现是中期业绩增长主要原因,未来看点在于公司轿车和SUV新产品的发力,新车型推出带动销量增长,随着规模上升毛利率有上升趋势,我们预计公司13、14年EPS分别为0.7元、0.90元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 卡车和MPV是利润主要贡献来源。目前公司卡车及瑞风利润贡献率超过90%。今年上半年卡车销售14.4万辆,同比增长18.2%,瑞风MPV销量2.9万辆,同比增长7.2%。主要盈利产品在销量增长同时,产品结构上移和成本下降带来毛利率的提升。我们预计瑞风中高端产品销量占比提升到30%,卡车业务车型换代以及钢材、橡胶原材料价格下降带来盈利能力的提升。 同悦召回带来不利影响逐渐消除。公司轿车4月份销量因同悦召回环比下滑35%,目前销量正在逐渐恢复中。此次事件暴露出公司在售后服务环节比较薄弱,公司近期加大对4S的支持力度,售后维修能力大幅提升,预计月底能完成同悦召回的维修进程。 瑞风S5在6月已实现盈利。公司SUV产品瑞风S5成本和宾悦相近,售价普遍高出万元以上,预计毛利率超过20%。我们估计上半年S5经销商约200家,销量约1.5万辆。S5上市前三月由于初期费用较高处于亏损状态,6月份销量约3,000台,单月已实现盈利。预计随着下半年旺季的到来、销售网络的铺开、以及2.0L天窗版等车型的上市,S5销量有望进一步提升,将成为今后业绩新增点。 新一代产品在今明年逐渐上市。公司第一代轿车产品是分点开发,并无平台化概念,零部件模块化程度低而成本高,第二代产品开始有平台化概念,通用零部件模块化带来成本的降低。轿车A30作为和悦的换代产品,将在8月份上市,A20作为同悦的换代产品将于明年初上市。小型SUV产品S3也将在明年上市。随着销量提升和产品结构上移,预计轿车业务毛利率将持续提升,给公司整体业绩带来较好贡献。 投资建议与风险提升。公司乘用车业务当前处于盈亏平衡点附近,上半年卡车和瑞风的给力表现带来整体业绩快速增长,未来S5和轿车业务发力有望接力贡献较好利润增量。我们预计公司13、14年EPS分别为0.7元、0.90元,对应PE分别为11.4,8.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级,业绩催化剂在于S5销量能够超出市场预期。风险因素在于新品销量不达预期,商用车景气度下滑超预期。

今年公司进口批发业务逐季改善,财务压力大大缓解,同时公司为跨国公司额外承担的库存费用今年得到弥补;零售板块业务在今年将加速发展,并有外延并购的可能性。后市场业务发展前景广阔,利润贡献不断上升,是中长期发展看点。维持前期盈利预测和 “强烈推荐-A”投资评级不变。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

广汽集团旗下广丰和广本从“钓鱼岛事件”中快速恢复,中长期看点在于其中国战略转变;另外新合资公司广汽三菱和广汽菲亚特作为SUV新的有力竞逐者,将受益于SUV行业快速增长,广汽乘用车扭亏对业绩有较大正贡献。公司经营反转趋势确立,短期股价涨幅较高,维持“审慎推荐-A”投资评级。 广汽的投资逻辑主要在于:1、短期里广汽丰田和广汽本田从“钓鱼岛事件”后的恢复速度好于预期;2、日系车在国内战略的改变,广汽本田和广汽丰田更加重视中国市场,加大中国市场推出车型力度;3、SUV渗透率持续上升,新合资公司广汽三菱和广汽菲亚特将分享SUV行业盛宴。 广丰产能积极扩张,期待新车型引入。广汽丰田今年新车型有雅力士换代,明年一款全新A级车投放市场,我们预计今年广丰会呈现温和复苏。广丰计划在2014年底建成24万产能第三工厂,看点在于新工厂建成后新车型导入。 广本车型导入明确,发展开始加速。广本到2016年之前新车型投放计划已经明确,三年计划产销达到76万台。今年6月份先上凌派,9月份新雅阁上市,明年还将推出小SUV及理念SUV。受益于新品上市和产能利用率提高,我们预计今明两年广汽本田盈利有望明显改善。 广汽三菱今年有望扭亏,广汽菲亚特看点在JEEP国产化。劲炫上半年排产不高,预计下半年会上量,广汽三菱资本开支小折旧低,今年有望实现盈亏平衡。广汽菲亚特看点在于Jeep品牌国产化,2014年底预计自由光将上市,2015年另有两款SUV国产。预计今年广汽菲亚特亏损不低于去年,扭亏时点预计要到2014年。 广汽乘用车今年将大幅改善。去年自主品牌产能利用率较低亏损较多,今年SUV销量良好,预计在生产上有望实现盈亏平衡,明年将会有A级SUV和B级平台轿车上市。 投资建议与风险提示。整体来说公司经营趋势向好,业绩在明年会有较好体现,预计2013、2014年EPS分别为0.36、0.56元,对应PE为22.2、14.4倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于中日关系恶化对日系造成伤害。

公司奔腾X80本月上市,B509月份将推出全新换代车型;马自达CX-7预计9月份上市,新一代M6ATENZA年底上市。新车型陆续上市,将保证公司销量持续增长,从而带动产能利用率的提升推高上市公司业绩,我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级,规模效应推动的业绩上涨,日元贬值带来的成本下降以及整体上市预期是我们持续看好的重要理由。 奔腾新产品推动销量上升、H7提升品牌价值。 1)5月中旬奔腾X80正式上市,以B70平台打造的SUV具有较强的竞争力,目前由于终端数量有限、同时在生产上也处于爬坡阶段,短期内日均销量接近100台,预计随着生产节拍的调整,在2-3个月之内,月销量有望达到5000-6000台的水平。 2)B50将在9月份推出全新换代车型,B70将在明年上半年推出全新车型,预计后续会有MPV车型的投放完善奔腾品牌产品系列。 3)高端轿车H7目前已上市,政府对红旗品牌支持力度较大。目前H7已经交付的定单超过800台,从政府市场推向泛政市场再推向民用车市场需要过程,预估2013年H7销量接近4000台,未来几年会是持续放量的阶段。虽然短期内难以形成盈利,但其品牌推广价值更大Mazida新产品有较强竞争力。以创驰蓝天技术为基础,今年在国内市场将推出两款重要车型,一是SUVCX-7,另外就是马自达6第三代产品ATENZA。CX-7预计9月份标定车型为汉兰达,目前汉兰达月均销量达到6,800台,而ATENZA更有希望达到年销量接近10万的水平。Mazida新车型将是推动公司明年销量增长的主要因素。 投资建议与风险提示。我们认为公司新推出产品奔腾、H7以及马自达在各自细分领域均有较强的竞争力,未来销量将持续走高,推动公司产能利用率大幅度提升,从而带来较大的盈利弹性。日元贬值对公司成本下降有较大的推动(2012年对外采购73亿元)。我们继续维持公司“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于,公司目前奔腾及马自达销售网点相对较少,对3、4县城市辐射深度不够,H7产品仍然处于推广投入期。

一汽夏利本部业务亏损,主要盈利来源是一汽丰田,投资看点是日系复苏超预期和受益一汽集团整体上市,同时丰田主要混合动力车型普瑞斯在一汽丰田销售,我们预计公司13、14年EPS为0.15、0.25元,公司整体趋势向上,在日系车改善、混合动力有补贴预期情况下估值偏低,上调评级至“强烈推荐-A”。 一汽夏利投资看点在于日系复苏和整体上市。一汽夏利当前主要生产A0级夏利和威系列产品。由于车型老化推新换代慢,产品竞争力弱,一直处于亏损状态,2012年度公司扣除投资收益后利润为-13.1亿元。 公司主要利润来源于持股30%一汽丰田,2012年一汽丰田收入603亿元,贡献投资收益12.9亿元。同时大股东一汽集团持有公司47.7%股份,一汽集团整体上市吸收合并一汽夏利可能性较大,公司本部资产重估能有较好增值。 本部亏损有望触底回升。2012年公司本部业务利润亏损达到13.1亿元,为历史最高。公司今年新车型夏利N7已上市,计划推出夏利N5换型车和出口车型V2,今年公司研发支出同比大幅减少。今年Q1本部业务亏损2.9亿元,去年同期亏损额为3.5亿元,我们预计今年本部业务亏损能有所下降。 一汽丰田复苏良好,受益于日元贬值。一汽丰田去年Q3、Q4销量分别下滑21%和48%,今年Q1仅下滑8%,复苏势头良好。一汽丰田今年新车型有:7月份上市全新RAV4和改款锐志,9月份将上市新威驰和自主品牌Dear;明年上半年卡罗拉换代车型上市,新车型上市将有力促进销量回升。 一汽丰田部分核心零部件仍需进口,日元贬值降低进口成本,提升产品竞争力。去年一汽丰田销量下降但利润增长5%。预计一汽丰田在日元贬值和销量回升有利情况下,利润仍然能较好增长。 投资建议与风险提示。公司受益于日系复苏、丰田新产品投放力度增加和一汽集团整体上市,同时本部业务今年有望触底回升,整体趋势向上。我们预计公司13、14年EPS分别为0.16、0.25元。其中一汽丰田2013年盈利预计50亿元,一汽夏利持股30%按照10倍PE估算其市值为150亿元,目前股价情况下,一汽夏利市值仅86亿元,在混合动力补贴、整体上市预期情况下,公司股价存在低估,上调评级至“强烈推荐-A”。风险在于日系车复苏受阻和一汽集团整体上市时点不确定。

同悦影响当期销售。由于公司4S店维修能力有限使得同悦产品召回维修程度延缓,导致当期其他乘用车销售情况欠佳,同时在同悦召回期间,也相应会影响其他新产品的投放。我们认为公司在行业销售的淡季,即接下来的6、7、8月份,应尽快妥善处理同悦带来的负面影响,在旺季来临之前,逐步修复品牌及客户信心是当务之急。 卡车及瑞风销售状况良好保证盈利能力。目前公司卡车及瑞风利润贡献率超过90%。1-4月份;卡车销售9.8万辆,同比增长14.2%,MPV销量2万辆,同比增长10.4%。主要盈利产品依然保持一定的增长,将有效保证公司短期盈利能力的稳定增长。另外,公司在巴西、俄罗斯等海外市场,仍然延续了良好的出口状况。 产品储备丰富。3月19日上市的S5,5月份销量略超3000台,虽然略低预期,但考虑到目前价格及单一产品状况,未来随着其他排量产品的投放,销售数据方面仍然有提升空间。公司坚持瑞风及和悦两个品牌战略,争取在SUV领域持续突破,未来2-3年之内,产品储备接近16款。预计2.0L自然吸气S59月可批量供货,年底有望实现1.5TS5产品批量供货。A30将于9月上市,S3年内上市都有望持续提升公司乘用车市场份额。同时,预计今年将推出爱意纯电动车,5代产品有望在明年年底推出。 投资建议与风险提示:我们认为,公司应在淡季之内、旺季来临之前将同悦的负面影响最小化,重新树立高质量品牌形象,这样才能有效完成淡季的穿越,保证产品销量的逐步恢复。预估2013年EPS0.63元,未来的催化剂还是看乘用车整体销量快速增长带来的估值水平提升,维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于6、7、8月份,公司产品销量很难出现较大幅度的改善,新产品投放主要集中在8月之后。