公司具有良好的成长性。我们认为国内精锻齿轮行业的市场容量随着DCT变速器在国内的推广而较快增长,而公司将显著受益于这一进程,成长天花板也将随着产品的不断丰富和升级而得以突破。 1)精锻齿轮行业容量不断扩大。精锻齿轮技术是汽车齿轮制造的重要方向,DCT变速器加速国内精锻成形技术运用。当前国内乘用车精锻齿轮市场规模约15.4亿,未来5年有望快速增长至28.2亿元。 2)客户开拓和产能释放保证当前成长。公司产品在中高端市场实现进口替代,客户群体加速拓展。2012年公司新开发客户达到9家,公司订单满足率仅为84.5%,年底募投项目已形成差速器锥齿轮600万件,变速器结合齿轮400万件的产能。充足的订单和新增的产能可保证公司业绩快速增长。 3)结合齿业务取得良好进展。当前国内精锻结合齿市场容量近9亿元,且成长性良好。公司结合齿产品2012年销售约3,600万,同比增长62%,发展潜力大。预计今年结合齿销售可达5,600万,对公司业务贡献度持续上升。 短期募投项目投产带来折旧压力。我们测算今明两年新增固定资产折旧分别约2,000万、1,000万元,预计今年利润增速较低,而边际折旧压力明年将显著降低,未来两年利润增速将大大快于收入增长。 上调评级至“强烈推荐-A”。公司成长前景良好,短期利润增速下滑不影响长期较快增长趋势。我们预计Q2季度公司收入增速可加快,且下半年毛利率有望触底。我们预测2013-2015年公司EPS分别为0.81、1.12和1.43元,上调评级至“强烈推荐-A”,6个月目标价至20元,对应2013-2015年PE分别为24.7、18.7和13.8倍。 风险提示:公司新业务开拓低于预期;汇率波动影响产品竞争力。

事件: 公司近期发布定期报告,去年全年实现营业收入53.58亿元,同比增长58.1%;归属于母公司净利润2.07亿元,同比增长12.4%;2013年Q1实现营业收入13.3亿元,同比增长7.4%;归属于母公司净利润0.54亿元,同比增长130.5%。因需弥补借壳上市前母公司亏损,公司2012年度利润不分配不转增。 评论: 1、报表口径发生变化,业绩基本符合预期。 本期报表同比口径发生变化,2011年度报表已经包含部分海外经营业绩。由于2012年12月份上市公司完成对德国普瑞相关资产的收购,属于同一控制下的企业合并,根据规定,2011年度业绩中,德国普瑞相关资产2011年7-12月的经营业绩按照相应股权(74.9%)比例归属上市公司。扣除报表口径变化因素,公司净利润同比增长37%,基本与之前业绩预增公告相符。 2、原均胜电子国内业务业绩达到承诺2012年度公司主要子公司宁波均胜收入5.78亿、华德塑料收入7.56亿、长春均胜收入2.29亿元,国内业务合并收入16亿元,同比增长9%,净利润为1.78亿元,同比增长11.8%,达到注入资产时业绩承诺水平。 公司4月底公告以2.13亿元收购BOSEN(CHINA)所持公司控股子公司宁波均胜汽车电子25%的股权。宁波均胜汽车电子2012年净资产4.04亿元,净利润1.04亿元,主要产品涡轮增压管收入快速增长,盈利能力优良,另外宁波均胜子公司普瑞均胜今年始将会贡献较好业绩,是公司未来发展重要看点所在。本次收购价格8.2倍静态PE,2倍PB,价格合理利好上市公司股东。 3、德国普瑞经营良好,欧元贬值影响并表收入2012年度,按照人民币计量,德国普瑞控股实现营业收入37.7亿元,同比增长-3.32%;实现归属于母公司所有者净利润1.48亿元,同比增长18.7%。2012年度德国普瑞并表折算汇率是1欧元=8.14民币,而去年同期是1欧元=9人民币,欧元贬值对并表业绩有较大影响。我们估计按照欧元计价,德国普瑞收入同比增长11.5%。 2012年德国普瑞净利率为3.9%,相比2011年的3.3%净利率水平提升明显。随着公司规模扩大和成本降低,我们预计2013年德国普瑞净利率有望提升近1个百分点。今年Q1季度公司业绩增长良好,归属于母公司净利润同比增长130%,主要因为德国普瑞控股公司经营业绩较上年大幅增加所致。一般来说Q1为德国普瑞和国内业务业绩低点,我们估算德国普瑞去年贡献并表业绩约6,000万,今年有望快速增长至1.2亿元。 4、投资建议和风险提示预计公司2013、2014收入分别为60.3、69.3亿元,按增发后全面摊薄EPS分别为0.53和0.71元,目前股价对应PE分别为17.4和13.0倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动风险。

公司12年实现营业收入294亿(+11%),归属于母公司净利润14.4亿(+49%),EPS:0.31元。1Q 实现营业收入101亿(+35%),EPS:0.12元(+275%)。 公司业绩小幅超预期。每股派现金红利0.05元,现金分红比率16%。公司受益福特旺销,新工厂投产释放产能,业绩持续快速增长,看好福特在中国的投入和市场份额的持续扩张,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 12年三大块业务均有所增长。微车、轿车、长安福特的销量分别同比增长1.7%、12.9%、27%。而自主轿车和微车毛利率分别提升9.6、1.4个百分点,逸动、悦翔、欧诺、金牛星销量占比提升带动了综合盈利。长安福特经典车型:新老福克斯全年合计销量达到32万台,占比达到65%,对公司盈利贡献较大,福特二工厂投产释放产能,公司增长可期。 期间费率和资产减值损失较大幅度增加。期间费率增加2个百分点,其中财务费率由负转正,主要是报告期间发行公司债和银行借款增加,而新车型投放的广告费用增长使得销售费率增加0.8个百分点。资产减值损失增加2.11亿元,主要是北京工厂计提存货跌价准备,以及奔奔、CX30、CM9的固定资产减值损失。考虑到13年微车、自主以消化12年推出车型为主,预计广告费用投入不大,但是北京工厂的负担依然较重。 投资收益增幅有限,政府补贴金额较大。投资收益同比增长9.8%,考虑到长安马自达和长安铃木受到日系车冲击,销量分别同比下滑17%、50%。江铃控股业绩也有所下滑,抵消部分长安福特业绩增长带来的正面影响。政府补贴增加了2.2亿元,对业绩贡献0.046元。预计13年长安马自达、长安铃木、江铃控股经营将逐渐好转,对业绩有一定提升,投资收益增幅将加快。 一季报本部经营情况转好。一季报公司经营情况大幅好于去年同期,毛利率提升2.4个百分点,其中微车销量同比增长9.4%,自主轿车同比增长50%,主业经营情况良好,加上结构性上移,欧诺销量表现出色,单月销量达到1万以上,悦翔、CX35持续表现较好,使得本部经营情况大幅好于2011年。 考虑到城镇化和自主轿车持续旺销,预计该情况能够持续。

1Q 季报逆袭,之后推动公司股价上涨逻辑为:2013年公司产品投放速度加快;政策鼓励自主发展,红旗不可替代的品牌效应;管理改善,原一汽大众总经理出任公司总经理。产品投放加速及管理改善,可以重新理解为公司新成长期开始,这种趋势在未来2-3年基本确立,整体上市仍可期待,上调评级。 1Q 业绩增长为多重因素叠加:公司1Q 实现EPS0.22元与2012年亏损0.46元形成巨大反差,主要原因为:1Q 市场较好带来量价齐升、日元大幅度贬值带来成本下降、下游零部件价格下降以及折旧摊销变化,多重因素的重叠导致了公司业绩反转。我们认为除市场环境变化带来车价变动不确定,其他的变化仍可以维持,同时集团大面积管理层变动可保证业绩真实持续。 新产品开始投放将推动公司高成长:2010年公司开始进入另一个投入高峰期,同时今年马自达产品投放相对较少,但这种局面在13年将得到全面改善:1)奔腾系列。去年投放的欧朗以及B90不达预期对当期业绩形成负面影响,但2013年5月即将推出SUV X80,无论在外形还是在配置方面均具有较强竞争力,如定价合适,X80销量是今年完成25万辆销售目标的关键;2)MAZDA 系列。马自达2013年将在秋季国产化其“创驰蓝天”技术产品SUV CX-7,换代MAZDA ATENZA 也将在明年登陆,MAZDA 产品将为明年公司业绩增长奠定基础;3)红旗系列。L9已经作为国家迎宾车出现,将极大刺激红旗的品牌效应。 H7将在5月份陆续投放市场。虽短期内难以贡献较大收入,但其带来的品牌效应将非常明显,而且政府扶持对企业来说意义非凡。 投资建议与风险提示:公司目前阶段可理解为另一个成长期起点,未来2-3年这种趋势不会改变。产品持续投放一方面增加收入提升均价,同时也将逐步提升公司产能利用率(去年不到50%)从而带来规模效应,从业绩上看弹性相对较大。预估2013、2014年EPS 分别为0.77、1.17元,当前对应14年EPS10倍PE,14年整体上市大概率,建议持续介入,同时我们上调公司评级至“强烈推荐-A”。主要风险:2Q 后新产品投放密集,将带来营销成本增加,短期负面影响业绩;市场环境恶化带来产品价格下跌。

公司是国内领先的精锻齿轮供应商。汽车差速器锥齿轮基本实现精锻化,公司该产品市场占有率达到30%,是国内唯一同时与大众汽车、福特汽车、通用汽车和丰田汽车等公司众多车型同时配套精锻齿轮的企业。 精锻成形技术是汽车齿轮制造发展方向。精锻齿轮以其高品质成为汽车齿轮高档产品,因轻量化要求自动变速箱大量使用精锻齿轮代替刀削切割齿轮。 目前国内大部分自动变速箱依靠进口,其国产化趋势将大大拉动对国内精锻齿轮零件需求。 精锻齿轮行业壁垒和集中度高,行业盈利能力强。受生产规模、技术以及装备水平、市场通道和客户认可周期长等因素影响,汽车精锻齿轮行业存在着较高的进入壁垒,只有少数几家竞争对手,市场集中度高,盈利能力在汽车零部件位于前列。 公司结合齿产品是业绩增长主要看点,远景成为部件总成供应商。公司已是锥齿轮龙头,将会积极开拓国际和工程机械市场来巩固锥齿轮优势地位,而在结合齿行业份额仅占1%左右,自动变速器国产化有助于公司打开结合齿市场。从单一零件到部件总成,产品附加值将大幅度提升。公司已在轴齿一体化等方面进行积极探索,目标在2-3年内成为部件总成供应商。 募投项目打开公司成长空间。项目达产后,锥齿轮产能将扩张一倍可缓解产能不足问题,同时结合齿和轴类零件产能大幅提升,为产品升级打下基础。 投资建议:公司在差速器锥齿轮市场取得领先优势,将在变速器结合齿业务取得突破进展,未来延伸产业链升级成部件总成供应商,发展空间广阔。我们预测2011、2012年EPS为0.92、1.19元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:公司新业务拓展低于预期;行业景气度大幅下滑

销量增速下滑,盈利能力下滑更快。2011年上半年乘用车市场销售低迷,自主品牌下滑严重。根据CAAM数据,马自达品牌同比增长17%,而自主品牌奔腾产品同比则出现两个百分点的下滑。同时,整个上来看销售收入的增速低于整车销量增速,净利润下滑幅度更大。单车销售价格持续下降,但管理费用等方面的提高导致单车利润下降幅度超过销售收入增长幅度。 三季度情况预计一般。三季度从行业来看,车价下降趋势明显,一汽轿车7月内份马自达及奔腾品牌均出现较大程度的下滑,其中马自达品牌同比下降39%,奔腾下降37%,其中应收账款(+200%)及存货(+39%)大幅度增加、经营性现金流大幅减少(-14亿元)表明未来1-2个季度之内公司经营压力较大,三季度预计业绩平平。 新一轮的投资高峰期使得未来两年之内公司难见利润高增长。公司今日公告称将投资超过10亿元建设D009项目,预计2011年、2012年总的资本性开支接近在30亿元的水平,项目设计产品开发,红旗C313、发动机、变速箱及生产线改造等,过大过快的资本性开支带来折旧摊销,同时新项目短期内难以构成重要利润来源,预计未来两年之内利润难现高增长。 投资建议。考虑到行业不景气,预估2011、2012年EPS为0.86、0.98元,目前股价对应2011年EPS为15倍PE,超出行业平均水平。一汽集团股份公司已经成立,7月份13号上市公司公告称集团持有上市公司股权由股份公司收购,使得市场对于集团整体上市存在一定预计,在此前提下,我们短期内仍然维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示。行业景气持续回落,车价回落影响EPS,集团整体上市无时间表。

上半年销量10.5万辆,同比增长19%。上半年销量增速较高主要源自一季度较高的销售水平。全顺商用车以及轻卡销量二季度出现较大程度的回落,皮卡及SUV二季度增速仍然平稳,但7月份增幅也开始出现回落。整体上看,三季度销售预计平平,四季度有望出现一定程度的攀升。上半年整车销售收入增长19.2%,基本与销量增速持平,但结构上来看,收入较高的全顺及皮卡是维持销售收入增长同步销量增长的主要原因。 毛利率二季度较一季度回升,但净利润水平基本持平,预计全年净利润率同比下降为大概率事件。一季度毛利率23.3%,二季度为25.1%,毛利率水平有一定程度上升,但营业费率以及管理费率较一季度均有较大程度的提高。从全年情况来看,由于下半年销售情况预期并不乐观,同时人工、原材料等成本持续上升,在公司扩大市场份额的营销策略情况下,下半年公司净利润率水平仍然存在下降的可能性。 预计全年销量21.5万辆,销售收入189亿元。预计全年销量增速呈现“U”型状况,两头较高中间偏低。预计销售收入下半年略高于上半年(1H91亿元),全年销售收入预期为189亿元,实现EPS2.36元。 投资建议与风险提示。江铃汽车2010年在销售策略上有所转变,即市场份额提高在公司策略中有所体现,2010年是近年市场份额首度出现扩大的年度,2011年上半年市场份额较同期也有0.6个百分点增长。SUV驭胜销量短期难达预期,放量仍需时间。预计2011、2012年EPS分别为2.36、2.82元,2012年多个投资项目将达产以改善公司经营。较行业相比,目前公司估值水平并不高,维持“审慎推荐-A”投资评级,主要风险在于皮卡市场及全顺商用车市场在行业低迷情况下不可避免地出现下滑。

花冠减产影响上半年盈利,下半年将触底回升。受到地震影响,4-6月份,花冠产量只有正常月度的一半,由于该车型是全系列大灯,是公司盈利能力最高的产品之一,造成2季度公司综合毛利率下滑。3季度以来花冠强势补量,目前需求是正常月份的一倍以上,预计3季度盈利能力要明显好于2季度,2季度将是全年业绩低点。 三项费用率增加,预计将逐渐好转。由于年初开始对员工分批次提高工资待遇,造成管理费用提升较快,目前涨薪动作已经告一段落,预计接下来管理费用率将逐渐平滑;借配套丰田的东风,公司积极开拓日系车市场,造成销售费用短期激增,预计随着新客户带来收益,收入增长速度加快,销售费用率也将逐渐下降。 新车型增加带来增长动力。上半年一汽大众和上海大众新增产品带来增长动力,公司与南北大众合作将逐渐深化,未来将成为增长亮点;公司与日系车的谈判也在有序进行,随时有突破的可能,但我们预计日系车放量应该是在2012年。我们认为公司目前处于调整销售结构时期,大灯、后组合灯、雾灯的配套量快速增加,合资品牌的配套份额快速提升,预计公司未来将进入黄金发展时期。随着公司与丰田展开全面合作关系,市场影响力日益提升,不排除通过兼并重组方式整合市场。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计未来公司成本费用压力逐渐趋缓,新配套车型上量将带来收入和盈利能力提升。预估每股收益2011年0.77元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:乘用车销量增速放缓,原材料成本上涨。

产能有序释放,盈利能力相对稳定。公司主要利润来源上海大众、上海通用目前产能依然偏紧,为应对9月旺季来临,公司仍在有序补库存。目前经销商库存约1.3个月,处于合理范围。两家合资企业上半年销量增长均超预期,预计下半年两家企业销量环比上半年将有所增长,全年两家企业合计销量超过220万辆。上海通用新增北盛、东岳34万辆产能预计明年底达产,今明两年无需担心产能过剩问题。 微车行业低迷,五菱重拾市场份额。上半年五菱微车市场份额恢复到2009年水平,提升4.7个百分点,同时长安份额下滑3.8个百分点。7月份五菱经销商开展降价促销活动,进一步扩大市场份额,在行业下滑的情况下,五菱竞争力凸显,预计利润率下滑影响能控制在1个百分点以内。 新车型陆续投放给增长带来动力。新帕萨特上量迅速,目前正在进行新老切换,给今明两年业绩增长注入动力。年底上海通用科帕奇、雪佛兰malibu投放,明年开始贡献收益,预计明年斯柯达、朗逸改款车和雪佛兰全新车型上市,新产品有序投放确保销售增长活力。 短期配置价值明显,维持“强烈推荐-A”投资评级:随着下半年销售小高峰期的到来,我们预计公司下半年销售形势依然强势,业绩将略高于上半年。预估2011年EPS1.85元,对应11年PE、PB分别为9.2、1.9倍。经过前期充分调整,目前估值处于低位,对于优质的龙头企业,目前配置价值非常明显,维持“强烈推荐-A”投资评级,同时我们也看好纳入上汽的华域汽车未来的发展,在目前的价位下也有较高的配置价值。 风险提示:车市依然低迷,限车限购影响消费。

2Q行业景气下滑,但公司销量继续超行业。2Q公司大客销售4349辆(+13.3%),中客销售5176辆(9.9%),而同期全行业大客销量增长2.3%,中客销量增长-10.4%。公司在大、中客整体增长有限的情况下,市场份额持续提升显示出公司产品良好竞争力,在此结果下营销费用增加体现出公司销售网络价值。 产品结构优化保证公司收入较快增长和盈利能力的增强。1-6月份,公司客车销售18368辆(+8.2%),其中大客销售8245辆(+18.8%),大中客合计占比为92.8%,而去年同期为88.4%,大客销售占比提升使收入增速达到15.9%较高水平。2011年上半年原材料有较大幅度提升,而公司毛利率17.2%和净利率6.6%水平,相对去年同期保持稳定,在产能不足情况下优先满足高毛利产品订单需求,产品结构优化保证公司在不利行业环境下盈利能力稳定增长。 4Q为客车行业传统旺季,下半年行业将逐步转暖。7月份高铁重大事故严重影响旅客对高铁安全信心,在一定程度上会增加中端距离客车需求量的增加。同时下半年是大中客车传统旺季,我们看好下半年行业增长的恢复。 维持“强烈推荐-A”投资评级:2011年公司产能利用率仍然较高,在有限产能情况下公司通过有效产品结构调整来保证收入和盈利的增长,而2012年公司产能逐步释放将保证其未来成长性。公司作为大中客市场龙头,将长期受益于我国城镇化进程和城市公交化的推行,同时,大中客产品具有一定的国际竞争力,随着外围经济的复苏,出口市场将逐步回暖,继续维持对2011年EPS2.04元预测。4Q旺季的到来使得未来一段时间宇通客车具有较高的配置价值,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨幅度过快,人民币大幅度升值。

新增重型曲轴生产线陆续释放业绩,抵御行业下行风险。潍柴重型曲轴生产线去年底投产,今年开始贡献业绩,1季度锡柴、康明斯重型曲轴线相继投产,合计增加设计产能21万。虽然重卡和机械行业景气度有所下滑,但公司产品周期有滞后效应,上半年受到影响较小。预计3季度将逐渐反映行业增速下滑趋势,4季度旺季来临将提振公司业绩。 轻型和中型曲轴增速明显。募投轻卡曲轴项目10年上半年未贡献业绩,8月达产后产能逐渐释放。面对高端市场轻卡曲轴,出口印度利兰的中卡曲轴逐渐放量,使得轻、中型曲轴收入同比增速分别达到34%、80%,考虑到去年下半年轻卡项目业务已达产放量,预计下半年增速将逐渐回归正常水平。 与主要客户合作深化,非公开发行提供产能支撑。公司与康明斯合作深化,进入康明斯全球采购体系,8月开始贡献收益;全面接收潍柴曲轴市场,潍柴只安排一条生产线用于产能储备,其余曲轴由公司配套,公司拟于潍坊建立年产10万件重型曲轴基地,证明公司与潍柴已具备良好战略合作伙伴关系。非公开发行募集10亿资金用于6项业务已有先期投入,预计达产时间将提前1年左右,为公司不断增加的客户源提供产能支撑。 维持“审慎推荐-A”投资评级:未来主要业绩贡献还在轻、中、重型曲轴,轿车曲轴和连杆主要作用为锦上添花,公司与康明斯全球、潍柴、印度利兰的合作是未来增长关键。预估每股收益11年0.66元,对应PE、PB分别为22、3.5,看好出口和4季度旺季表现,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:货车行业旺季不旺,新增产能无法有效消化。

事件: 上市公司公告宣布资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书。交易完成之后,上市公司资产将变为进口汽车销售及汽车贸易服务类公司。 评论: 1、4S店数量持续增加,符合未来行业发展。 对比2010年11月份购买资产公告(51页),本次交易报告中(56页)新增加全资、控股子公司8家,其中4S店增加6家(总数达到24家),公司4S店数量扩展战略明显,短期内的投入将带来长期的利润增长,符合行业未来发展方向,预计未来4S店的数量以及代理的品牌数量会持续增加。 2、对比实际情况备考数据过于谨慎。 2010年1-6月份营业收入139.5亿元,实现归属于母公司净利润1.34亿元(全年备考收入243亿元,归属于母公司净利润2.18亿元),实际上2010年全年实现销售收入338亿元,归属于母公司净利润2.87亿元(而在现在的交易报告中,在2010年收入确定的情况下,2010年下半年的备考收入仍然只有94亿元)。 其中2010年1-6月份投资收益0.16亿元,2010年全年有投资收益0.88亿元,在整个下半年销售较好情况下,盈利能力的突然下降缺乏有力解释。备考中2011年营业收入仅为365亿元,我们认为在进口车销量较好(上半年进口车销量增长33.7%),公司市场占有率提升的情况下备考数据显得过于谨慎,而过于保守的主因我们认为与盈利预测补偿协议内容相关。 3、中进汽贸一季度经营状况良好 2011年1Q,进口汽车销量23.39万辆,中进汽贸销售2.79万辆,同比增长76%,市场份额12%与去年全年12.1%基本持平。1Q销售收入则达到132亿元,同比增长110%,明显好于销量的增速,产品附加值明显在增加。根据公司本公告内容,2011年1Q北京地区4S店净利润1060万元,占总净利润12.27%,1Q公司净利润数8639万元。公司在北京有7家4S店,即使在北京限购情况下,公司经营状况依然非常良好。 4、再融资安排计划体现公司未来的战略 公司将利用资本平台的优势,积极拓展融资渠道,在适当的时候进行再融资募集资金,用于补充营运资金,加强与跨国汽车公司的合作,扩大4S店建设规模。我们认为在战略公司发展非常清晰,同时在上市之后融资渠道拓宽,将有利于其战略的逐步体现,未来盈利能力将得到持续增长。 投资建议与风险提示:我们认为在进口汽车方面公司有得天独厚的优势,市场份额将持续提高;在国内4S店的扩展上仍然有较大空间,我们看好公司未来的发展。根据一季度情况,我们判断2011年公司销售收入将有望达到或接近500亿元,继续维持“强烈推荐-A”评级,最大风险在于经济环境的走低带来高端汽车消费水平的下降。

三大基地布点完毕,规模优势占领市场。钢车轮行业是规模效应显著行业之一,针对我国整车行业快速发展的特点,技术水平基本相当的情况下,占据产能优势就能够尽快占领市场。公司以唐山基地辐射华北,龙口基地覆盖华东地区,咸宁基地针对大西南的全国配套体系已经基本完善,协同效应日益显著。 募投项目、超募项目先后投产突破产能瓶颈。募投年产200万套无内胎轻型钢轮已经开始贡献业绩,超募项目400万件乘用车轮预计8月份投产,将陆续开始释放产能。上半年销量同比少许下滑,但营业收入增长,主要原因是微车配套销量占比下降,货车、客车及出口配套占比提升,受到季节性影响,目前产能利用率约80%,下半年奇瑞、江淮、通用东岳等意向客户陆续开始小批量供货,重卡行业传统旺季到来将给公司提供需求支撑,预计全年收入增速将在20%以上。 定向增发继续进行产能爬坡,预计未来三年陆续释放。定向增发拟募集资金10亿元用于唐山、咸宁两大生产基地建设,为配合整车企业需求,公司准备使用约4亿元自有资金进行先期投入和建设。若增发年内完成,预计11年下半年唐山基地将陆续释放部分产能,产能增长43%;12年继续产能爬坡,唐山项目投产将全面贡献收益,产能增长33%;咸宁基地产能预计于13年释放,产能增长25%。我们认为公司产能释放有序,业绩增长有保证。 管理层稳定,谋求技术新突破。公司管理层已顺利切换,目前各项工作都有序推进。公司继续谋求车轮的技术改进,力争向新材料的轻量化、高强度、稳定性突破,我们认为有效的技术储备和定向研发有利于公司保持竞争优势。 给予“审慎推荐-A”投资评级:预计未来原材料成本将稳中有降,新客户上量打开增长空间。预估每股收益11年0.63元、对应PE、PB分别为24、2.6,我们看好公司全国布局战略,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨、货车销量仍未复苏。

估值模式必须发生改变是我们上调评级重要依据。7月2日公司公告称:一汽集团将持有公司47.73%股权作为出资注入一汽股份。一汽股份吸收合并一汽夏利可能性较大。在没有吸收合并情况下,一汽夏利估值按照EPS乘以适当PE相对合适;而在相对确定被并购情况下,我们认为之前丰田赚钱而夏利亏损以PE估值模式导致企业真实价值不能得以充分体现,在集团吸收合并情况下,企业真实价值应该由丰田股权加上夏利净资产来体现相对合理,而且这种估值模式在集团整体上市之后更能得到充分体现。 一汽丰田资产优质,夏利保守估算。参股30%的一汽丰田盈利能力强,是国内竞争力最强的日系合资品牌,我们认为一汽丰田2010年PE应该在12-15倍,保守按照13倍测算,一汽丰田市值180亿比较合理。夏利本部给予1.5倍保守PB,按2010年数据,估算市值应该在55亿。 平衡大股东利益,可能采取现金选择权方案。天汽集团持有夏利28.8%股权,第二大股东利益将成为一汽股份主要考量,鉴于仍有23.5%公众股权,参考广汽长丰的模式,我们认为二次现金选择权方式比较适用。 上调投资评级至“强烈推荐-A”:预计下半年车市将有所好转,原材料成本压力减弱,本部将小幅减亏;丰田复产带动下半年投资收益增长。预估每股收益11年0.09元、12年0.35元,对应11年的PE、PB分别为84、3.3,我们看好一汽集团整体上市带来的价值重估,上调投资评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:信贷紧缩,CPI依然高位,一汽集团整体上市进程缓慢。

1-5月强于行业,2季度重卡配件小幅下滑。预计公司上半年销量同比增速超过25%。其中重卡配件P系列直列泵在2季度开始受到重卡行业下滑影响,威孚汽柴、博世汽柴和本部呈现向下走势。短期库存较高,若下半年宏观层面有所放松,不排除出现淡季不淡情况,公司下半年情况可能逐步好转。 受益城际物流产业升级,高端轻卡产品增长加快。高端轻卡受益城际物流升级,1-5月,VE泵主要下游江铃、江淮轻卡销量分别同比增长19%、11.6%。 其余轻卡企业包括北汽福田、庆铃等加装VE泵的轻卡产品逐步增多,部分SUV也开始加装VE泵,威孚汽柴和威孚金宁受益,预计威孚金宁业绩增速较快。 威孚力达业务增速较快。催化剂产能有序扩充,通用五菱配套占比有较高提升,POC+DOC净化器产品与主要整车企业在做匹配,与部分企业已实现销售,后续上量值得期待。预计威孚力达销售同比增速超过35%。 新产品布局开拓稳步推进。公司收购的宁波天利和英迈特开拓增压器业务,目前正在稳步推进,产品覆盖4缸机和6缸机,柴油发动机加装增压器节油率能达到10%-30%,预计增压器进口替代和新增业务将上量,市场前景广阔。 公司目前还在对收购企业进行调整,但我们看好该业务未来发展空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预估每股收益11年2.88元、12年3.76元,对应11年的PE、PB分别为13倍、4.2倍,估值处于行业较低水平,预计环比业绩增速将加快,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:重卡行业销量不振,原材料成本上升。