事件:18年业绩增长38.21%,公告高送转方案 公司于2月27日晚间发布2018年业绩快报,18年实现营业收入37.65亿元,较17年同比增速为27.06%,18年实现净利润2.16亿元,较17年同期的1.56亿元增长38.21%,处于业绩预告中值水平,符合预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,实现了多点开花的局面。同时公司公告2018年度利润分配方案,每10股转增6股并派发0.6元股利,彰显大股东对公司未来成长信心。根据快报数据公司18年EPS为0.54,与此前报告预测数值基本一致,下调公司2019-2020年EPS分别为0.71/0.96元(调整前为0.74/1.00元),维持“买入”评级。 盈利能力有所提升,内生增速稳健,维恩贝特完成对赌,协同效应显著 公司2018年实现营业收入增速为27.06%,实现净利润增速38.21%,净利润增速高于收入增速主要系公司大力拓展云化业务带来毛利率提升,同时增强人员复用性实现费用优化所致。若考虑维恩贝特2018年实现净利润约6400万元,完成对赌业绩,其17年并表净利润为3,181.41万元,结合18年度公司非经常性损益为2,550万元,剔除维恩贝特并表以及非经常性损益的影响,则18年公司内生增速约为26%,增长稳健。维恩贝特与公司业务协同效应逐步展现,近两年实现稳定高增长,后续成长更加值得期待。 多点开花助力成长,高送转计划彰显发展信心 2018年公司收入和净利润均实现稳健增长,主要原因是其在电信集中化市场具有较强的竞争力和稳定的市场份额,且实现BSS云化新增市场份额拓展,使得其电信业务实现稳健增长。在金融行业,受益于银行互联网核心系统和基于人工智能技术的反洗钱监测系统取得突破,公司大数据技术需求量提升,实现银行业务的加速增长。在公安领域,公司已形成较为明显的标杆效应,并与华为深度合作,奠定其长期竞争优势。同时,公司公告2018年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金股利0.6元,并以资本公积金每10股转赠6股,彰显大股东对公司未来成长信心。 持续稳健拓展可期,维持“买入”评级 我们看好公司长期深耕垂直行业多年积累的核心优势,有望受益企业IT云化带来的应用层市场集中度提升。由于2018年度公安信息化建设略低于预期,带来近两年该业务略低于预期,故而略下调公司2019-2020年EPS分别为0.71/0.96元(调整前为0.74/1.00元),参考A股同类上市公司PE平均水平为25.41,给予公司19年PE为23-26倍,对应目标价为16.33-18.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。

5G大幕将开启,中兴扬帆再起航 我们认为中美贸易摩擦边际改善,MWC月底开幕,5G集采在即以及4G景气超预期有望带来行业估值提升和业绩改善。中兴通讯5G布局领先,4G优势延续,有望直接受益。我们预计公司18~20年EPS分别为-1.37/1.08/1.41元,可比公司19年PE均值为24.9x,考虑到公司A股通信设备龙头地位,给予19年估值区间30~35x,对应目标价32.4~37.8元,上调评级至“买入”。 中美贸易摩擦边际改善,压制行业估值因素有望逐步减弱 当前中美贸易摩擦成为限制国内投资者配置通信行业的主要因素之一,这其中,中兴、华为事件增加了市场对于全球以及我国5G发展的悲观预期。然而,近期随着中美双方高层次会谈深入推进,市场对于贸易摩擦边际改善的预期在增加。2月22日,根据中国日报报道,特朗普在参加完中美第七次经贸高级别磋商会后,表示“希望所有公司竞争,而不想基于借口或者基于安全考虑人为地把人们堵在外面”。我们认为这是贸易摩擦改善和影响市场预期变化的关键因素,压制行业估值因素有望逐步减弱。 MWC吹响5G商用号角,运营商5G招标在即 MWC作为移动通信技术发展的风向标将于2月底在巴塞罗那召开,本次大会作为全球5G正式商用前的行业盛会将聚集全球通信产业链各方展示其5G最新成果,有望进一步提升市场对于5G的关注度。除此以外,我国5G商用进程如期推进,中国移动今年初公布了其5G规模组网建设及应用示范工程无线主设备租赁招标结果,我们预计更具规模的5G招标有望在今年3月底或4月初启动。 流量增长驱动扩容需求提升,叠加运营商低频重耕需求,4G景气超预期 根据工信部数据,2018年全年移动互联网接入月户均流量(DOU)达到4.42GB,是2017年的2.6倍,无线扩容成为现实且紧迫的需求。此外,联通41.6万站4G基站招标落地,电信及移动低频重耕有望启动,我们认为4G景气超预期。放眼全球,不同国家网络建设存在“时差”,海外招标有望推动景气延续。5G布局领先,4G优势延续,重启定增有望进一步夯实5G领先优势2018年12月OVUM发布征询报告称,严格意义上全球只要两家设备商可以提供完好的5G端到端处理方案,具有完好产品系列的规模优势,中兴通讯是其中之一。此外,公司在4G优势延续,有望受益于4G景气提升。近期公司重启定增加码5G布局,夯实5G基础。 投资建议:上调至“买入”评级 我们预计公司18~20年EPS分别为-1.37/1.08/1.41元,可比公司19年PE均值为24.9x,给予19年估值区间30~35x,对应目标价32.4~37.8元,上调评级至“买入”。 风险提示:中美贸易战加剧,运营商资本开支不及预期,5G商用不及预期。

经营拐点逐渐显现,数字业务是业绩的稳定器,宽带业务打开成长空间 我们认为公司经营拐点正逐渐显现。数字专网业务是公司业绩的稳定器,PDT经历新建的快速增长期后,行业需求或逐步转向扩容,整体增速趋于平稳。海外业务并购整合后协同效应显现驱动订单提升。宽带业务是打开公司成长空间的攻坚锤,公司相关业务开始开花结果。基于以上判断,我们下调传统业务增速并上调新业务增速。预计18~20年EPS分别为0.27/0.39/0.59元,相比于前值分别下调10.7%/9.0%/0.8%。考虑到公司专网行业龙头地位以及新业务打开市场空间,给予19年PE合理区间为30~35x,上调目标价至11.70~13.65元,维持“买入”评级。 业绩的稳定器:协同效应显现,海外订单提升对冲国内PDT增速趋缓 我们认为数字业务是公司当前业绩的稳定器。海外数字业务方面,海能达同赛普乐整合之后的协同效应逐渐显现,品牌力的提升以及渠道的优化驱动公司海外订单提速。近期公司相继中标海外订单,包括巴西赛阿拉州公共安全专网项目、巴西阿雷格里港地铁项目。2月17日公司发布公告,全资孙公司Teltronic签订北美洲某城市轨道交通TETRA通信系统项目合同,海外业务持续拓展值得期待。国内业务方面,2018年部分省份公安系统组织调整使得PDT行业需求相比于2017年有所下降。此外,PDT行业在经历了网络新建的快速成长期之后,需求将逐步转向扩容和终端渗透率提升,行业增速或趋于平稳。 成长空间的攻坚锤:宽带业务开始开花结果,首次进入运营商行业市场 宽带化是专网行业长期发展趋势,公司宽带业务布局开始开花结果。公司作为国内专网龙头企业高度重视行业宽带化发展趋势,产业布局领先,相继推出了针对不同市场应用的宽带化产品,具体包括基于专网的宽窄带多模智能终端、基于公网的PoC智能终端等。公司于近期中标中国移动和对讲项目是公司首次切入到运营商面向行业应用的市场,我们认为公司同中国移动的合作有望拓宽公司产品的应用领域。此外中国移动作为全球领先的运营商之一,我们认为公司有望借助本次合作为其在全球宽带市场的布局起到示范效应。 维持“买入”评级 我们认为公司经营拐点逐步显现。数字业务是当前业绩的稳定器,全球专网模转数进程延续,公司并购赛普乐后协同效应显现并带动海外订单提升,在一定程度上对冲国内PDT行业增速的趋缓。宽带业务,公司产品布局开始开花结果,进入运营商行业市场打开成长空间。我们认为宽带新业务的发展将成为公司中长期成长的驱动力。基于以上判断,我们预计18~20年EPS分别为0.27/0.39/0.59元,较前值分别下调10.7%/9.0%/0.8%。可比公司19年PE估值均值为31x,考虑到公司专网行业龙头地位以及新业务打开市场空间,给予19年PE合理区间为30~35x,上调目标价至11.70~13.65元,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期;宽带业务拓展不及预期。

公司预中标中国移动和对讲相关项目采购,宽带业务迎来突破 1 月31 日,公司发布公告,成为中国移动“和对讲H12 终端及配件—采购包二”的第一中标候选人,预计该项目采购框架金额约为2.88 亿元(含税)。公司预中标产品属于宽带智能终端,同时也是中移动本次采购中最高端的产品之一,主要面向城管、应急救援等泛执法部门公网对讲的应用需求。海能达此次预中标中移动采购项目是公司宽带智能终端在国内运营商面向行业市场的首次大规模应用,未来公司宽带业务值得期待。我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.31 元/0.42 元/0.60 元,维持公司2019PE合理区间26~28x,对应目标价10.92~11.76 元,维持“买入”评级。 宽带公网对讲市场前景良好,运营商加速布局 宽带公网对讲使用电信运营商的网络为行业用户提供对讲服务,传统专网对讲则由行业用户自建网络实现对讲功能。近年来,在运营商4G 移动通信网络覆盖范围不断扩大以及行业用户希望借助语音、图片、视频等更多通信交互能力来提升工作效率的驱动下,宽带公网对讲的需求持续提升,也推动了运营商在该领域的布局加速。以中国移动为例,2017 年1~10 月和对讲平台收入达到4.8 亿,用户数达到120 万。根据中移动规划预计到2020 年收入将增长至17 亿,用户数达到500 万。此外,行业用户高ARPU值的特点也是运营商发展公网对讲的主要因素。 持续推进宽带化战略,公网运营商专网业务值得期待 宽带专网根据下游客户的应用需求和建网能力,可以进一步划分为专网专网和公网专网。公司作为国内专网龙头企业高度重视行业宽带化发展趋势,产品布局领先,相继推出针对不同市场应用的宽带化产品,具体包括基于专网的宽窄带多模智能终端、基于公网的PoC 智能终端等。公网专用领域,公司目前在PoC 终端、平台以及行业解决方案方面已经形成完整布局,本次项目预中标标志公司宽带产品开始进入公网对讲以及运营商行业市场。此外,本次招标单位中国移动是全球领先的运营商之一,我们认为公司有望借助本次合作为其在全球宽带市场的布局起到示范效应。 维持“买入”评级 宽带化是专网行业的长期发展趋势,本次预中标移动集采项目是公司宽带产品在新市场的落地,有望成为公司增长的新动能。此外,公司在传统业务方面(窄带专网)迎来海外新兴市场需求提升的机遇,相继中标巴西专网项目。费用端,在内控持续优化的推动下,2018 年前三季度单季度费用环比持续改善。我们持续看好公司作为国内专网龙头的长期发展机遇,我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.31 元/0.42 元/0.60 元,维持公司2019PE 合理区间26~28x,对应目标价10.92~11.76 元,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期,费用控制不及预期。

公司加大研发投入,订单驱动19年增长,维持“买入”评级 1月30日金信诺发布2018年年度业绩预告,公司预计2018年归母净利润为1.30-1.50亿元,同比增长0-15%,18Q4归母净利润为0.19-0.39亿元,同比增长138-388%,环比增长-5-95%。业绩变动主要影响因素是:2018年公司研发费用同比增加约3000万元,金诺保理公司计提资产减值损失影响归母净利润约1200-1500万元。剔除研发费用增加以及保理公司资产减值影响,公司18年业绩增速同比增长32-50%,整体看业绩基本符合预期。大客户订单持续中标有效驱动19年业绩增长,我们预计18-20年EPS为0.25/0.44/0.60元,维持“买入”评级。 5G时代公司单扇天线产品价值量和比例提升,未来有望受益5G建设 在5G方面,公司布局涉及PCB、连接器、芯片等,根据我们1月24日发布的报告--《5G射频大变革,掘金上游新机遇》,公司在5G单扇天线产品价值量(射频PCB+连接器)可达1800-2000元左右,和3/4G产品结构相比,单扇天线价值量和比例均有提升。近期诺基亚试验项目的公告显示出在5G时代,公司优势可能不仅仅局限在射频PCB和连接器方面。我们认为公司作为5G射频优质标的,在5G无线基站侧产品线布局较好,随着信丰PCB项目投产,公司未来有望大幅受益5G建设。 大客户订单持续落地验证行业景气和公司产品竞争力 我们认为2019年全球运营商在4G投资方面仍将持续投入,国内FDD重耕和流量增长将带动4G投资。近日公司连续获得大客户爱立信国内(数量份额约62.36%)和海外(中标金额约6000万美元)订单,无论从金额还是份额上,验证了行业景气和公司在基站配套产品领域的竞争力。我们认为在全球4G景气延续的背景下,公司产品线有望保持稳健增长局面。 公司重视研发投入,新产品和新市场落地可期 我们预计公司2018年研发费用约1.15亿元,同比增加约3000万元左右,16-18年公司研发费用率约3.5%/3.7%/4.2%,可以发现公司持续加大研发投入,通过整合升级公司研发团队和研究所资源(光通信研究所、5G通信研究所、线缆和连接器研究所、电磁与信号系统研究所),加快对新项目、新市场的推动和持续投入。根据公司公告,公司承接了上海诺基亚贝尔实验室的5G用高低频一体化测试天线(28GHzRFmodule和3.5GHzRFmodule)项目,已经完成了装配和初步测试,在研上发取得突破性进展,未来新产品和新市场落地可期。 5G射频优质标的,未来有望受益于5G,维持“买入”评级 考虑到2018年金诺保理公司计提资产减值损失以及公司加大研发投入对利润的影响,我们调整公司2018-2020年EPS为0.25/0.44/0.60元(调整前为0.31/0.44/0.60元),我们继续维持公司2019-2020年业绩预测,目标价(14.08-15.40元)保持不变,维持“买入”评级。 风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。

事件:业绩预告增长40%-70%,符合预期 公司于1月25日晚间发布2018年业绩预告,预计公司2018年实现净利润6.82亿元-8.28亿元,较2017年同期的4.87亿元增长40%-70%,符合预期。通过并购BBHI和日月同行在国内外实现“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,市场对于BBHI公司SSP平台是广告行业技术型Adtech平台的地位认识不足,结合其业绩维持稳定高速增长,公司价值仍被低估。预计公司2018-2020年EPS分别为0.66/0.82/1.06元,对应PE为14.94/12.00/9.27倍,维持“买入”评级。 业绩维持高速增长,BBHI大概率完成对赌 公司预告其2018年实现净利润6.82亿元-8.28亿元,业绩大幅增长主要系BBHI在2018年度实现全年并表。从单季度情况看,第四季度公司实现净利润1.27亿元-2.73亿元,2017年四季度实现净利润为1.69亿元,结合BBHI的稳定增长以及公司国内大数据的业务开展,我们认为2018年四季度公司整体盈利维持稳定增长态势。同时,考虑到BBHI2018年上半年实现净利润2.98亿元,按照平均汇率6.38计算,约为4684万美元,全年达到8500万美元的对赌业绩是大概率事件。 入选北京大数据行动计划首批合作单位 公司于1月23日公告其与北京城市副中心签署了数据合作框架协议,签约后北京经信局将启动实质性的社会数据合作。本次合作为北京市经济和信息化局开展北京大数据行动计划首批数据合作单位的签约,首批共计18家企业,包括三大运营商、阿里、腾讯、百度、京东等巨头,数知科技的成功入选是对公司深耕大数据产业的认可,同时也有助于其依托人工智能+大数据技术,在金融、医疗、智慧城市等行业持续开疆扩土。 持续稳定发展,维持“买入”评级 我们看好公司未来发展,通过并购BBHI和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,且2018年度的激励计划有利于BBHI团队稳定性提升和未来的持续发展,以及为其国内业务的延伸拓展提供坚实基础。预计公司2018~2020年净利润分别为7.68亿、9.56亿和12.37亿元,EPS分别为0.66/0.82/1.06元。参考A股同类型公司的2019年估值平均水平为16.67倍(人工智能板块公司估值水平相对较高,暂不列入参考),考虑到公司大数据和人工智能业务估值相对较高,给予19年PE为15-17倍,对应目标价为12.25-13.88元/股,维持“买入”评级。 风险提示:Facebook进度不达预期;SSP平台国内发展不达预期。

内生和并表共同驱动公司2018年年报业绩预告超预期公司于1月28日发布2018年度业绩预告,合并报表口径下预计2018年实现归母净利润为6.5~7.0亿,中值6.75亿。考虑科信盛彩全年并表,则归母净利润为6.8亿~7.3亿,中值7.05亿。由于我们之前对于公司2018年的盈利预测是在考虑科信盛彩全年并表背景下得到的,若以业绩预告中值(7.05亿)为参考,公司业绩预告超出我们预期。此外,公司预计2018年EBITDA 约为13.1~13.6亿,超出市场预期(wind 一致预期10.78亿)。 我们认为强劲的内生增长和并表是驱动公司业绩预告超预期的因素。我们预计公司18~20年EPS 分别为0.45/0.66/0.95元,给予“买入”评级。 云计算保持高增长,IDC 业务受益于科信盛彩并表及自有机柜上柜提升收入端,公司预计全年实现营收60亿,其中云计算业务约为42亿,相比于2017年同比增长46.3%,依旧保持较快增速。IDC 业务方面,预计2018年实现营收18亿,同比2017年增长约49%。净利润端,我们预计今年科信盛彩并表贡献利润约为6200万,假设全年净利润以合并报表口径下业绩预告中值(6.75亿)为参考,剔除科信盛彩并表贡献,内生贡献净利润6.13亿,同比2017年增长40.6%。我们认为云计算的快速增长以及自有机柜交付数和上柜率的提升是推动内生增长强劲的主要因素。 IDC 为盾,云计算为矛,奠定公司成长基础公司是国内第三方IDC 领军企业,主要从事零售型IDC 业务。对于零售型IDC 而言,网络环境、地理位置以及运维保障是客户在考虑IDC 服务时的核心变量,一线城市由于具有更好的网络环境、更为全面的运维保障成为承载零售型IDC 客户需求的主要区域。公司在北京及周边(燕郊)、上海等地拥有丰富的IDC 资源,根据我们测算,预计公司现有资源可支撑到2020年提供4.83万个IDC 机柜。云计算方面,公司于2018年下半年成立光环云数据公司,加码云计算业务的同时推动AWS 在中国落地。我们认为公司与AWS 合作带来的协同效应有望提升公司云计算业务实力。 投资建议:给予“买入”评级云计算及5G 发展推动IDC 需求持续提升,公司作为国内第三方IDC 领军企业在一线城市拥有丰富的IDC 资源,是公司业绩的盾。此外公司成立云数据公司,加码云计算,未来有望成为新的增长极,是公司业绩的矛。我们预计公司18~20年净利润分别为6.96亿(考虑科信盛彩全年并表)/10.15亿/14.61亿。根据可比公司2019年估值PE 均值为23.5x,考虑到公司在国内第三方IDC 领域的核心地位以及在一线城市的优质资源,同时携手AWS 带来云计算业务的拓展,给予一定估值溢价,公司2019年PE 为25~30x,对应目标价16.5~19.8元,给予“买入”评级。 风险提示:IDC 机房上架不及预期,AWS 业务拓展不及预期。

海能达中标巴西地铁项目,海外业务持续拓展 1月24日,海能达官网发布新闻,公司已与巴西阿雷格里港地铁签署合同,将为TRENSURB提供最新的TETRA通信系统,该系统将由海能达下属公司Teltronic巴西提供并交付。我们认为公司再次中标巴西订单,是海外并购之后整合效应的体现,海外业务的持续拓展值得期待。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31元/0.42元/0.60元,维持“买入”评级。 全球专网模转数进程存在“时差”,海外业务值得期待 我们认为全球专网行业模拟转数字的进程存在“时差”,海外部分新兴市场模转数的需求有望带动公司业绩增长。自2018年9月以来,公司先后中标了多项巴西项目(2018年9月10日中标巴西ALAGOAS州公共安全网扩容项目,合同金额4451万元;2019年1月4日中标巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目,合同金额2.16亿),我们认为这主要得益于巴西市场模拟转数字进程的持续推进以及公司海外并购带来的在产品以及品牌渠道端能力的持续提升,未来公司海外业务拓展值得期待。 内控持续优化,加强项目回款,单季度三项费用及现金流持续改善 公司在2017年快速扩张的同时也带来了费用端压力的提升,进入2018年公司将优化内控与加强项目回款作为重点工作内容。从2018年前三季度单季度数据来看,成效逐渐显现。费用端,2018年Q1~Q3单季度三项费用持续改善,其中第三季度三项费用合计为5.83亿,相比于2018年第一季度下降1.39亿,降幅19.3%。现金流方面,公司2018年第三季度经营活动产生的现金流转正,达到2.16亿。我们认为公司内控的持续优化在释放费用端压力的同时有望增厚业绩,此外加强项目回款带来的现金流的改善为公司稳健的发展注入了活力。 维持“买入”评级 我们认为,全球范围内专网模拟转数字的进程仍未结束,新兴市场需求有望为全球专网市场增添新的增长动力。公司海外并购之后,整合效应逐渐显现。此外,内控的持续优化带来费用端压力的释放,强化项目回款带来公司现金流的持续改善,为更为稳健的增长奠定基础。我们看好公司在全球专网行业持续的成长性,预计公司2018~2020年EPS分别为0.31元/0.42元/0.60元,同时考虑公司作为国内专网行业龙头,维持公司2019年PE合理区间26~28x,对应目标价10.92~11.76元,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期,费用控制不及预期。

事件:业绩预告增长33%-43%,符合预期 公司于1月22日晚间发布2018年业绩预告,预计公司2018年实现净利润2.08亿元-2.23亿元,较2017年同期的1.56亿元增长33.39%-43.01%,符合预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,积累了核心优势,有望受益企业IT云化景气度提升带来机遇,结合与华为、阿里等云计算巨头合作效应显现,其业绩稳定持续的增长彰显了实力地位。预计公司2018-2020年EPS分别为0.54/0.74/1.00元,对应PE为21.9/16.1/11.9倍,当前估值处于较低水平,业绩稳定增长,上调至“买入”评级。 内生增速稳健 公司预告其2018年实现净利润2.08亿元-2.23亿元,若取业绩中位数为2.16亿元,考虑维恩贝特2018年实现净利润约6400万元,2017年并表净利润为3,181.41万元,且2018年度公司非经常性损益为2,550万元,2017年同期为2,238.79万元,剔除维恩贝特并表以及非经常性损益的影响,则公司内生增速约为26%,增长稳健。维恩贝特完成对赌,协同效应显现维恩贝特2016-2018年分别实现净利润3,357.93万元、4,778.92万元和6400万元,共计14536.85万元,超过此前对赌协议要求的三年总和14,490万元,且维恩贝特与公司业务协同效应逐步展现,近两年实现稳定高增长,后续成长更加值得期待。 多点开花助力成长 2018年公司在电信、金融和公安领域多点开花。公司在中国联通集团集中化市场具有较强的竞争力和稳定的市场份额,且在中国电信BSS云化的过程中新增市场份额,同时夯实大数据、CRM领域的地位,使得其电信业务实现稳健增长。在金融领域,受益于银行加大信贷端的投入,公司大数据技术需求量提升,实现银行业务的加速增长。在公安领域,2018年虽受到公安机制体制改革的影响,信息化建设略低于预期,但公司形成较为明显的标杆效应,并与华为深度合作,奠定其长期竞争优势。 持续稳定发展,上调至“买入”评级 我们看好公司长期深耕垂直行业多年积累的核心优势,有望受益企业IT云化带来的应用层市场集中度提升。公司在公安行业多年积累了核心优势,以及聚焦咨询方案和顶层设计的战略,有望率先抢占市场,受益公安信息化改革带来的行业洗牌机遇。预计2018-2020年对应EPS分别为0.54/0.74/1.00元,对应PE为21.9/16.1/11.9倍,考虑公司受益企业IT云化景气度提升带来机遇,结合与云计算巨头合作效应显现,2018年公司业绩稳定持续的增长彰显了实力地位,且当前估值处于较低水平,维持目标价14.58-15.12元,上调至“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下降风险、人力成本提升风险、行业拓展不达预期。

大份额中标爱立信国内基站配套产品,维持“买入”评级 1月21日金信诺发布中标公告,公司成功中标爱立信公司2019年全球谈判(中国区)招标项目,中标产品为基站配套产品,本次中标产品编码数量占本次爱立信公司在中国区基站配套产品类别招标编码总数量的比例约为62.36%。相比18年12月中标的爱立信海外项目,再次中标国内市场且份额占比较大,充分显示了公司在通信基站配套产品的竞争力。公司在5G产业链布局涉及PCB、连接器、芯片等,此外公司与大客户合作IT设备专用高速连接组件,具有先发优势,未来新业务增长可期,预计18-20年EPS为0.31/0.44/0.60元,维持“买入”评级。 5G产业链布局良好,未来有望受益5G建设 公司2013年拓展光模块新产品,进入光接入领域,2015年布局PCB和军民融合,2017年成立三大研究院研究5G、光通讯、EMC、连接器等。近年来公司持续推进5G产品研发,与合作伙伴在5G天馈核心技术、核心芯片设计及模组生产环节展开研发突破。公司在无线侧可提供5G 基站整体解决方案,包括BTS基站解决方案等。在芯片环节,公司子公司江苏万邦微电子在有源相控阵雷达用核心芯片方面具备深厚的积淀,公司有望借助万邦推动其在5G射频环节的业务拓展。公司在5G产业链布局良好,随着5G建设开启运营商资本开支回暖,公司有望受益实现盈利增长。 射频PCB为5G天线核心部件之一,信丰PCB项目有效提升产能 未来5G天线向着大规模阵列天线和有源化两个趋势发展,在此背景之下,5G AAU需要大量的PCB来实现连接功能。金信诺于2015年收购安泰诺(持股95.04%),安泰诺为海内外天线大厂射频PCB的核心供应商之一,客户主要集中在北美地区,安泰诺射频PCB技术能力出众,公司厂房设在常州,受所处环太湖地区环保政策影响,安泰诺产能扩充受限。18年12月,公司信丰射频PCB项目已经在赣州信丰县投产,公司预计规划年产量约120万平方米,将有效扩充公司PCB产能,迎接5G建设需求。 5G射频优质标的,未来有望受益于5G,维持“买入”评级 公司在5G产业链布局涉及PCB、连接器、芯片等,有望受益于5G建设下运营商资本开支的回暖。此外公司与大客户合作IT设备专用高速连接组件,具有先发优势,未来新业务增长可期。我们看好公司发展,预计18-20年归母净利润分别为1.79/2.55/3.45亿元。根据可比公司2019年平均估值PE32x,我们给予公司2019年PE 32-35x,上调目标价至14.08-15.40元(前值11.48-12.36元),维持“买入”评级。 风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。

事件:18年归母净利润预增20-50%,驶入快车道,符合预期1月21日公司发布18年业绩预告,预计归母净利润为1.46-1.82亿元,同比增长20-50%,符合预期。菲利华是高端石英制造商,是国际第五、国内第一家获得国际半导体设备商认证的企业,也是国内航空航天石英纤维唯一供应商,国内唯一合成石英量产企业。我们预计未来随着国内半导体产业加速向大陆转移、石英国产替代有望加速;随着国防预算增加、国家重点工程项目上线,石英纤维和复合材料需求也将快速提升。公司合成石英正逐步放量、电熔石英、纤维复材持续建设中,预计公司18-20年归母净利润为1.64/2.21/2.88亿元,维持“买入”评级。 半导体石英材料国产替代加速,有望成为18-20年业绩增长引擎公司半导体产品主要用于刻蚀和氧化扩散等工艺环节,如石英法兰、扩散管、石英钟等,少量用于显示和半导体的掩模基板。公司是国际第五、国内第一家获得国际主要半导体设备制造商认证的企业,已获得东京电子、应用材料、Lam Research 等设备商认证。客户以器件商为主,主要客户为杭州大和热磁电子、杭州泰古诺石英等,17年出口产品占营收近30%,以日本、韩国为主。随着19-20年大陆晶圆厂建设高峰来临,同时基于国内产品质量稳步提升,预计18-20年半导体石英材料的国产替代集成加速且半导体石英毛利率较高,有望成为18-20年公司业绩增长引擎之一。 航空航天用石英纤维唯一供应商,延伸纤维复材项目公司是国内航空航天用石英纤维唯一供应商,产品用于航空的透波增强、隔热和耐高温材料。公司在石英纤维量产能力基础上,18年底计划开展石英纤维增强复合材料生产,计划建设成36.3吨产能的航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维复材基地。另外公司的合成石英产品也为发展高精度光学元件奠定基础。军工材料盈利能力强,我们预计随着国防预算增加国家重点工程项目上线,石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。 拟募投建设电熔石英和合成石英项目,定位半导体和光学等高端产品公司传统的天然石英制备以气熔方法为主,18年底公司拟非公开发行不超过7.3亿元,其中3.03亿元用于建设年产120吨合成石英玻璃锭和年产650吨电熔石英玻璃锭。合成石英纯度高,多用于高精度半导体和光学等领域;电熔石英项目建成后有助于拓展非气熔应用,丰富石英材料和品种高壁垒高成长,受益于半导体和军工产业发展,“买入”评级考虑到合成石英18-20年持续扩产、产能利用率和售价有望提高,上调公司营收预测;同时考虑到光通讯需求低于预期,以及原料涨价,净利润略有下调。预计18-20年营收7.41/9.71/11.47亿元(前值7.15/9.11/11.15亿元),归母净利润1.64/2.21/2.88亿元(前值1.81/2.36/2.93亿元)。可比公司2019Wind 一致预期PE 平均数22X,考虑到公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业,给予估值溢价,按照19年归母净利润给25-27X,上调目标价至18.45-19.93元(前值 15.25-16.47元),“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。

核心观点 公司是国内微型射频连接器领域龙头企业,新产能释放后公司市占率将进一步提升。公司技术研发实力较强,拥有精密制造能力,并且本土品牌优势明显,拥有大批优质客户。公司能够紧跟客户需求,纵向拓展射频前端技术、5G天线,巩固微型射频连接器行业内龙头地位;也横向布局Type-C、BTB、汽车用连接器等新产品,拓展产品种类。我们预计公司2018-2020年实现营业收入13.56亿元、15.62亿元及17.00亿元,对应EPS分别1.48元、1.62元和1.77元,对应PE为19、18、16倍。给予公司2019年22-24倍PE估值,对应2019年目标价35.64-38.88元,给予增持评级。 2017年连接器全球市场规模630亿美元,自主品牌逐步崛起 2017年全球连接器市场规模达630亿美元,中国市场规模168.3亿美元。中国连接器市场规模2010-2017年年均复合增速6.50%高于全球同期年均复合增速4.66%。全球前三连接器公司皆为跨国企业,自主品牌与国际品牌差距较大,微型连接器细分市场的主要参与者是三家日企、电连技术和长盈精密。国内企业起步晚、规模较小和研发薄弱,通过将技术资源、生产能力等投入到高附加值的核心产品中,有望在细分领域赶超国际供应商。 研发+本土品牌+客户,三大优势造就国内射频连接器龙头 公司已建立完善的研发体系,2017年研发人员668人,占比达15.10%,根据2018公司半年报,公司迄今拥有83项国内外专利。公司本土优势明显,在产品达到客户标准的前提下,响应和跟进速度快,合作研发效率高。公司已成为华为、三星、小米、中兴等全球知名智能手机品牌的供应商,并已进入华勤通讯、龙旗科技等国内知名智能手机设计公司的供应链。 新产品+新产能+布局5G,未来增长可期 纵向拓展射频前端技术,布局高端BTB连接器,横向拓展汽车连接器市场,研发高速数据(HSD)传输汽车连接器,新产能布局对应新产品拓展。公司募投新产能,深耕通信和拓展汽车行业。增资恒赫鼎富,公司拥有成熟的客户及市场渠道,并且已经研发出LCP样品,赫比Flex成熟的FPC和SMT生产制造技术有助于公司生产面向5G的高频高速传输线。 国产电连接器龙头,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入13.56亿元、15.62亿元及17.00亿元,增速-4.73%、15.19%和8.86%。18-20年公司净利润分别为3.20亿、3.49亿和3.82亿元,对应EPS分别1.48元、1.62元和1.77元,对应PE为19、18、16倍。可比公司2019年PE均值为23倍,考虑到公司BTB、汽车连接器、USBTYPEC等产品处于起步阶段,增资恒赫鼎富加大研发5G天线,给予公司2019年22-24倍PE估值,对应2019年目标价35.64-38.88元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汽车、智能手机连接器及5G市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。

国内光模块龙头扬帆起航 我们看好公司的核心逻辑如下:1)通信行业在5G商用的推动下将迎来新一轮上行周期,公司作为武邮院光电子器件领域上市平台,独特的产业地位奠定公司成长基础。2)布局数通高速光模块,产品结构有望得到优化。3)光芯片布局,打造差异化竞争优势且成本端有望得到改善。基于以上观点,预计公司2018~2020年净利润分别为3.65亿、4.54亿、5.95亿,对应EPS分别为0.56元、0.70元、0.92元,维持“增持”评级。 5G推动行业进入上行周期,公司产业地位优势显著,奠定成长基础 2019年将是全球5G商用元年,我国将于2019年迎来5G预商用,2020年有望实现5G商用。公司是武邮院光电子器件领域上市平台,国内光模块龙头企业,产业地位显著。回顾公司4G时期成长路径,2014年~2016年运营商资本开支提升推动公司收入实现29%复合增速,净利润实现41%复合增速。我们认为,坚实的产业地位将奠定公司在5G时期的成长基础。 定增过会,布局数通高速光模块,产品结构有望得到优化 公司于2018年12月24日发布公告,其非公开发行股票事项获得证监会审核通过,该项目主要用于扩充数通高速光模块产能。根据LightCounting预测,2017年全球光模块数通市场规模达到34亿美元,2018~2020年间将继续保持高增长,复合增速为21.6%。从产品的毛利率来看,当前数通高速光模块平均毛利率在26%左右,高于公司18.8%(2018年前三季度)的综合毛利率。我们认为公司加码数通业务有望带来产品结构的优化。 光芯片布局,打造差异化竞争优势且成本端有望得到改善 公司成立以来持续向产业链上游布局,打造从芯片到器件到模块的一体化能力。当前公司25G光芯片研发正处于持续推进之中,我们认为光芯片的布局有望打造公司差异化竞争能力。此外,从光模块成本结构来看,光芯片在光模块中成本占比较高,以100GCWDM4光模块为例,光芯片(25G激光器+探测器)在物料成本中的占比达到43%,如果公司光芯片顺利实现稳定量产,则有望带来成本端的改善。 5G核心标的,看好公司长期成长,维持增持评级 收入端,我们认为公司有望受益于5G网络建设以及数通光模块产能释放。毛利率端,我们认为行业上行周期中新增需求将带来传统业务毛利率改善,数通高速光模块产能释放有望优化产品结构,提升综合毛利率。我们预计公司2018~2020年净利润分别为3.65亿、4.54亿(较前值上调8.6%)、5.95亿(较前值上调9.9%),对应EPS分别为0.56元、0.70元、0.92元。A股相关芯片公司2019年PE均值为41.1x,考虑到公司在芯片、器件及模块的一体化布局,具备估值溢价的基础,我们认为公司合理估值在45x~50x,目标价格区间为31.5~35.0元,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧;5G建设进度不及预期;国内数据中心市场需求不及预期;行业恶性竞争,毛利率大幅下降。

海能达中标巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目 公司于1月4日发布公告,海能达全资孙公司TELTRONICBrazil LTDA中标巴西塞阿拉州公共安全专网通信网络项目,中标金额约合人民币2.14亿元。该项目由公司建设覆盖全塞阿拉州的TETRA专网通信网络,并提供终端产品,建设完成后为该州公共安全部提供4年租赁和运维服务。本次中标体现了公司并购带来的协同能力和并购后的整合效应,是公司海外业务持续拓展的有力证明。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31元/0.42元/0.60元,维持“买入”评级。 与市场不同的观点 市场认为国内专网行业模转数的进程已经完成,对于公司持续成长的前景有所担忧。我们认为模拟转数字是专网行业长期的趋势,且不同国家由于自身经济发展的不同阶段在模转数的进程中存在“时差”,海外部分新兴市场有望成为下一阶段模转数的主战场。公司近年来通过海外并购,在海外渠道和品牌能力上得到了持续的改善,未来有望受益于海外业务的持续成长。 并购后的协同效应逐渐显现,推动海外订单持续落地 公司于2017年并购英国专网公司赛普乐,使得海能达海外渠道和品牌能力得到了强化和提升。经过2018年一年的整合期,我们认为海能达和赛普乐之间的协同效应正逐渐显现,从本次中标项目提供的服务来看,TELETRONIC提供TETRA基站设备,而终端设备则采用海能达自主研发的新一代TETRA终端,此次中标体现了并购之后双方的整合效应。值得指出的是,本次中标是在2018年9月10日之后,公司在巴西项目的再次斩获,中标金额相比于前次(前次项目中标金额为3577万元)也有较大的提升。 打造精细化管理,持续优化内控,费用逐季改善 公司在经历了2017年快速扩张的同时也带来的费用端压力的提升,进入2018年公司将精细化管理作为重点工作内容之一,并持续优化内控。从公司前三季度单季度的三项费用数据来看,控费成效逐渐显现,三项费用合计逐季度下降。2018年第三季度,公司三项费用合计为5.83亿,相比于一季度下降1.39亿,降幅达到19.3%。我们认为,随着公司精细化管理的持续推进,费用端的压力降持续缓解,有效增厚公司业绩。 维持“买入”评级 我们认为,全球范围内专网行业模拟转数字的进程仍未结束。公司并购赛普乐之后,协同效应逐渐显现并带动公司海外订单持续落地。费用端,公司通过打造精细化管理,三项费用得到持续改善。我们看好公司在全球专网行业持续的成长性,预计公司18~20年EPS分别为0.31元/0.42元/0.60元,同时考虑到公司作为国内专网行业的龙头地位,维持公司19年PE合理区间为26~28x,对应目标价10.92~11.76元,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期;费用控制不及预期。

成功中标爱立信基站线缆及连接器大单,维持“买入”评级 12月6日金信诺发布中标公告,公司成功中标爱立信公司2019年全球谈判(海外)招标项目,中标产品为(4G/5G)基站物料,合计金额约6000余万美元。相比17年10月中标的爱立信项目(1600万美元),此次中标金额增加幅度2倍以上,进一步证明了公司通信基站线缆及连接器的竞争力。公司在5G产业链布局涉及PCB、连接器、芯片等,此外公司与大客户合作IT设备专用高速连接组件,具有先发优势,未来新业务增长可期,预计18-20年EPS为0.31/0.44/0.60元,维持“买入”评级。 5G产业链布局良好,未来有望受益5G建设 公司2013年拓展光模块新产品,进入光接入领域,2015年布局PCB和军民融合,2017年成立三大研究院研究5G、光通讯、EMC、连接器等。近年来公司持续推进5G产品研发,与合作伙伴在5G天馈核心技术、核心芯片设计及模组生产环节展开研发突破。公司在无线侧可提供5G 基站整体解决方案,包括BTS基站解决方案等。在芯片环节,公司子公司江苏万邦微电子在有源相控阵雷达用核心国产化芯片方面具备深厚的积淀,公司有望借助万邦推动其在5G射频环节的业务拓展。公司在5G产业链布局良好,随着5G建设开启运营商资本开支回暖,公司有望受益实现盈利增长。 军品业务稳定增长,新产品有望打开增长空间 近年来我国近海防御形式严峻,外国针对我国沿海侦查的频次呈现增长的趋势。在此背景之下,近海水下防御系统呼之欲出。公司旗下子公司金信诺长沙防务公司已获得系统级一级资质,从事以海洋防务装备与技术为核心的水下探测、识别、指挥、控制、通讯和警示系统的研发、生产、销售及系统集成和技术服务。目前,公司多款产品已经完成研发,包括反蛙人作战系统、蓝鲸控制系统、固定式和机动式声呐预警系统等。未来有望切入水下防务市场,打开成长空间。 新任总经理曾在中兴任职17年,拥有丰富的市场、技术和经营经验 2018年1月,公司董事会同意聘任余昕先生为公司总经理,负责公司日常经营管理事务。余昕曾于2001年~2017年就职于中兴通讯股份有限公司,历任国际市场总监、商务技术部副部长、运营商部副部长、美洲一区总经理、中北美区总经理,积累了丰富的市场、技术和经营经验。其加盟不仅丰富了管理层的经验和资源,也有望促进公司的转型升级。 公司有望受益于5G,军工打开成长空间,维持“买入”评级 公司此次中标进一步证明了公司产品竞争力。同时,公司通过新产品的研发不断拓展新的应用市场。公司在5G产业链布局良好,有望受益于5G建设下运营商资本开支的回暖。此外,军工业务布局有望进一步打开成长空间。我们看好公司发展,预计18-20年归母净利润分别为1.79/2.55/3.45亿元,维持目标价11.48-12.36元,维持“买入”评级。 风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。