业绩符合预期,研发加速5G布局 公司18年及19年Q1营收和归母净利润实现稳健增长,业绩符合预期。我们认为当前正值5G商用前夕,公司背靠中信科集团产业地位突出,奠定5G成长基础。另一方面,我们认为研发投入可能会对短期利润形成压力,此外受到中移动普缆集采价格下降影响,光纤光缆业务或承压。基于此我们预计19~21年公司EPS分别为0.87/1.14/1.42元(其中19~20年净利润相比于前次预测分别下调17.13%/10.85%),可比公司19年PE估值均值为33.2x,考虑到公司国内光传输领军企业地位,给予19年PE35x~37x,对应目标价30.45~32.19元,给予“增持”评级。 营收增长稳健,业绩符合预期 18年公司实现营收242.35亿(YoY+15.1%),实现归母净利润8.44亿(YoY+2.29%),业绩符合预期。分业务看,18年数据及网络产品业务全年实现营收13.55亿(YoY+19.05%),通信系统业务实现营收117.13亿(YoY+13.45%),光纤光缆业务全年实现营收53.21亿(YoY+18.35%)。2019年Q1公司实现营收48.81亿(YoY+14.90%),实现归母净利润1.67亿(YoY+19.71%),业绩亦符合预期。 Q1综合毛利率有所下降,销售费用率改善,持续研发加速5G布局 19年Q1公司综合毛利率为24.67%,同比降低3.32个百分点,我们认为主要受光纤光缆业务毛利率影响。销售费用率得到改善,2019年Q1公司销售费用率为6.72%,同比下降2.2个百分点。当前正值5G商用前期,面对5G发展机遇公司加大产品研发投入,18年全年研发投入达到25.40亿,占总收入的10.48%。19年Q1研发费用为5.8亿,占收入比例达到11.88%。另一方面,我们认为研发投入或对公司短期业绩产生压力。 产业地位奠定5G发展基础,加速云网一体转型战略,提升信息化能力 公司是中信科旗下最大的上市平台,从公司19年工作规划中来看,“抢抓5G机遇、持续推进国际化、信息化市场”成为工作重点。5G方面,我们预计上半年运营商5G设备招标或将启动。此外,公司推进“云网一体”战略转型升级,加强以电信云为核心的云平台技术开发,加快设备SDN和NFV化演进,全面布局下一代网络。我们认为国际化和信息化市场是公司差异化竞争的体现所在,公司有望通过强化重点行业销售平台的建设来进一步做大做强已有优势行业和区域。 投资建议我们预计19~21年公司EPS分别为0.87/1.14/1.42元(其中19~20年净利润相比于前次预测分别下调17.13%/10.85%),可比公司19年PE估值均值为33.2x,考虑到公司国内光传输领军企业地位,给予19年PE35x~37x,对应目标价30.45~32.19元,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;海外拓展不及预期;信息化转型不及预期。

一季报受多重因素干扰,在手订单驱动公司19年增长 24日晚公司发布2018年年报及2019一季报,公司2018年实现营收及归母净利润为25.93/1.32亿元,同比增长13.41%/1.12%,公司2019年一季报实现营收及归母净利润为5.97/0.20亿元,同比增长-6.42%/-59.41%,略低于预期。Q1业绩变动的主要因素是1、通讯订单上升的同时,产品交付及客户提货均有所推迟;2、受装备型号调整影响,特种产品订单及交付均低于预期;3、天津保理公司不再并表导致少数股东权益同比减少80.3%。公司连续获得大客户爱立信国内外订单,我们预计19-21年EPS为0.43/0.59/0.78元,下调至“增持”评级。 三费管控良好,高毛利业务占比不断提升 18年公司归母净利润增速低于营收增速主要原因是研发费用同比增长30.2%,天津保理公司计提资产减值对归母净利润影响约1675万元,剔除减值影响公司18年归母净利润增速为14.6%。分产品收入看,公司原有低毛利通信电缆及光纤光缆业务占比YoY-9.84pct,非同轴线缆高毛利业务占比上升,公司转型升级不断取得成果。18年公司销售费用率3.92%(YoY+0.53pct),管理&研发费用率9.92%(YoY+1.02pct),财务费用率2.19%(YoY-0.07pct),整体看三费管控良好。同时受益应收账款的管理以及保理贷款净增加额的减少,公司2018年经营现金流开始转正。 公司重视研发投入,新产品和新市场落地可期 公司2016-2018年研发投入费用为1.02/1.00/2.03亿元,对应公司研发投入占营收比重分别为5.1%/4.4%/7.8%,2016-2018公司研发人员数量为257/302/412人,可以发现公司持续加大对新产品的研发和设备投入。目前公司已经为客户提供5G射频PCB产品,并为华为送样测试高速信号互联解决方案。此外,公司承接了上海诺基亚贝尔的5G用高低频一体化测试天线(28GHzRFmodule和3.5GHzRFmodule)项目,已经完成了装配和初步测试,在研上发取得突破性进展,未来新产品和新市场落地可期。 大客户订单持续落地验证行业景气和公司产品竞争力 我们认为19年全球运营商在4G投资方面仍将持续投入,国内FDD重耕和流量增长将带动4G投资。近日公司连续获得大客户爱立信国内(产品种类份额约62.36%)和海外(中标金额约6000万美元)订单,无论从金额还是份额上,验证了行业景气和公司在基站配套产品领域的竞争力。我们认为在全球4G景气延续的背景下,公司产品线有望保持稳健增长局面。 5G射频优质标的,未来有望受益于5G,下调至“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS为0.43/0.59/0.78元(调整前19-20为0.44/0.60,调整原因主要考虑到公司研发投入占营收比例持续加大,上调了19-20年研发费用),对应19-21年PE分别为29.9/21.9/16.6x,维持目标价14.08-15.40元不变,下调至“增持”评级。 风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。

业绩符合预期,与多家大厂联合推出重磅产品彰显公司品牌效应 23日晚公司发布2018年年报及2019一季报,公司2018年实现营收及归母净利润为18.15/8.55亿元,同比增长30.81/44.72%,公司2019年一季报实现营收及归母净利润为5.33/2.61亿元,同比增长29.25/32.92%,整体看收入及利润复合预期。公司品牌效应已得到验证,19年分别联合微软和ZOOM推出Teams音视频解决方案以及Zoom系统兼容的视频终端,并逐步推向市场;同时我们看好公司在视频会议赛道布局,结合“云+端”的优势不断拓展下游客户,我们预计公司19~21年EPS分别为3.52/4.57/6.29元,对应目标价112.64-123.20元,维持“增持”评级。 Q1继续维持稳定增长,VCS业务比重未来有望不断提升 2018年公司整体归母净利润增速高于营收增速主要原因是现金理财产品导致的投资收益同比增长218%,2018年扣非后归母净利润增速为36.33%。公司2019年Q1营收和归母净利润增速分别为29.25/32.92%,其中Q1单季度毛利率环比提升1.92pct,同比提升4.36pct,主要原因系高毛利率的VCS收入占比不断提高以及人民币贬值。分产品收入来看,18年VCS业务占营收9.66%,比重同比提升3.2pct,未来随着VCS业务比重的提升,我们认为公司整体盈利水平继续保持增长。 SIP业务全球领先,联手微软和ZOOM拓宽渠道 2017年公司SIP话机市场占有率和用户满意度晋升全球第一,根据Frost&Sullivan的最新行业数据,全球整体SIP终端细分领域17-21年规模保持复合增速16%左右,公司有望凭借市占率以及新T5产品维持稳定增长。19年EC展上,公司与微软推出Teams音视频解决方案以及与ZOOM推出系统兼容的全新视讯终端产品,两大云平台助力公司拓宽渠道。 持续研发投入,“云+端”战略助力视频会议业务续写SIP成功篇章 公司在SIP业务的成功源于对核心音频处理能力上长期的研究和积累,自15年推出VCS产品,公司坚持VCS的各个部分自主研发,构筑了全场景、云端融合的音视频会议与协作解决方案,18年首次推出“云视讯”服务。当前企业会议室部署VCS比例仍很小,我们认为VCS有望复制SIP成功之路,凭借优质产品、快速部署体验及云视讯服务不断挖掘下游客户需求,业务收入有望继续维持高增速,2017-2018两年业务平均增速在94%以上。 业绩稳定增长,持续看好视频会议业务,维持“增持”评级 我们预计2019~2021年净利润分别为10.53/13.69/18.85亿,对应EPS分别为3.52/4.57/6.29元(前值为3.51/4.56/--元)。2019年同行业可比公司平均PE为30.05x,考虑到公司在SIP话机领域场份额全球第一,云+端战略有望带动视频会议业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司2019年PE 32-35倍,对应目标价112.64-123.20元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,SIP及VCS市场推广不及预期,汇率波动风险。

Q1经营性净现金流转正,验证经营改善逻辑公司19年一季度经营性净现金流达到3.09亿,系上市以来一季度经营性现金流首次转正,我们认为公司在提升经营内功方面的成效持续显现。我们认为公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续,公司在国内市场深耕公安领域,巩固传统优势,同时拓展其他行业应用;海外市场,提升欧洲业绩贡献,提升盈利能力。新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74元,维持19年PE 30~35倍估值,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。 业绩符合预期,报告期内业务增长改善19年Q1公司实现营业收入10.91亿,实现归母净利润-9981万,业绩符合预期。收入端,对比2018年Q1,公司收入为12.23亿,其中包含2017年底结转的3.5亿收入,剔除结转因素影响,公司19年Q1收入同比增长25.0%。业务方面,19年Q1公司窄带主营及OEM 业务皆实现了较快的增长。窄带主营增长主要受益于一带一路及新兴市场,同时国内PDT 及DMR 增长也有所恢复。OEM 方面,小币种矿机、光模块以及改装车等业务皆保持较快增长。 产品结构变动导致综合毛利率略降,费控成效延续19年Q1公司综合毛利率为46.0%,18年同期综合毛利率为48.8%。我们认为综合毛利率的下滑主要系产品结构变动导致,具体来看主要系OEM业务占比提升。费用方面,费控成效延续,报告期内三项费用合计6.39亿,同比下降11.5%。结构上,管理费用(含研发费用)和销售费用皆同比改善,分别下降15.59%和23.14%。财务费用同比增长61.22%,达到1.01亿,主要系报告期内借款增加及市场利率上升,引起利息支出增加所致。 一季度经营性净现金流自上市以来首次转正,验证经营改善逻辑值得一提的是公司19年第一季度经营性净现金流自上市以来首次转正,达到3.09亿,验证公司经营改善逻辑。我们认为报告期内,经营性净现金流的改善一方面得益于公司加速回款,使得报告期内收到的现金增加,另一方面应付增长较快,支付现金减小。 投资建议:重申“买入”评级我们认为Q1财务数据的改善展现出公司经营持续改善。公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续;新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21年公司 EPS分别为 0.39/0.59/0.74元,维持19年PE 30~35倍估值,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。 风险提示:宽带业务拓展不及预期;海外模转数进程不及预期。

事件:2018年报符合预期,研发投入聚焦车联网V2X2018年公司实现营收35.63亿元,Yoy+59.27%,实现归母净利润5.40亿元,Yoy+32.16%,符合预期。公司持续加大研发投入,进一步聚焦车联网和公安执法信息化业务,有望带来持续成长。车联网行业景气度逐步提升,V2X打开更大市场空间,公司业务已构筑海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础。在公安业务方面,公司由传统集成商向软件产品化方向转型,有望带来持续的盈利能力提升,真成长价值逐步显现。预计2019-2021年EPS分别为0.36、0.45和0.63元,对比行业平均估值公司仍处于较低水平,维持“买入”评级。 车联网业务形成规模,物联网加速成长公司2018年实现营业收入增速为59.27%,实现净利润增速32.16%,大幅增长的主要原因是中兴物联18年实现并表,全年实现收入10.50亿,实现净利润9284.56万元,增长略超预期。分业务来看,车联网2018年实现收入6.07亿元,现有规模已初步展现公司业务实力,后装市场方面,公司与欧洲、北美多家著名TSP、海外顶尖通信运营商展开合作;前装市场与吉利深度绑定,在T-Box产品基础上向V2X战略延伸。同时,公司物联网业务18年实现收入16.56亿元,较17年同期增长117.51%,物联网行业景气度持续提升,奠定公司加速成长基础。 传统业务毛利率有所提升,产品化促进该业务盈利能力更进一步 公司18年综合毛利率水平为35.21%,较17年下降0.8个百分点,主要是车联网和警务终端及信息化业务有所下降,但值得注意的是公司传统软件系统和解决方案业务毛利率水平提升了8.62个百分点,由传统集成商向软件产品化方向转型效应逐步体现。 研发投入聚焦V2X,市场空间跃升至千亿规模,IP有效期延长2018年公司研发投入为4.06亿元,占营业收入比重为11.39%,预计2019年公司将持续研发投入聚焦车联网V2X,积累核心硬科技价值。公司产品由T-Box向V2X演进,有望实现车载+路侧设备+解决方案+应用平台布局,对应市场规模也跃升至年均千亿水平。高新兴通过布局前装V2X车载终端,实现整车厂商认可,彰显自身IP价值,同时伴随整车厂自动驾驶技术的持续演进,产品的IP有效期延长,卡位优势明显。 估值提升可期,关注公司硬科技价值,维持“买入”评级公司进入整车厂前装打造IP价值,V2X产品演进实现IP有效期延长,技术壁垒不断提升。同时,公司伴随车路协同解决方案能力提升,以及智慧交通领域延伸布局,打开新的成长空间。预计2019~2021年净利润分别为6.27亿、8.00亿和11.19亿,对应EPS分别为0.36、0.45和0.63元,给予19年PE为34-41倍,对应目标价为12.24-14.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:V2X业务发展不达预期,公安信息化招标可能延后。

机柜规模扩张打开成长空间,增值服务能力有望得到提升 公司发布18年报及19年一季报,业绩略超预期。上柜率提升推动公司毛利率及净利率改善带来ROE增长。18年公司积极布局京津冀、上海及长三角地区IDC市场,考虑新增在手资源全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,打开成长空间。此外,报告期内公司成立云数据子公司,作为AWS服务在华推广机构,云数据公司将打造覆盖全国的云计算服务平台,助力公司增值服务能力提升。我们预计公司19~21年EPS分别为0.59/0.77/1.00元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 18年年报及19年一季报略超预期,上柜率提升驱动盈利能力增强 18年公司实现营收60.23亿(YoY+47.73%),实现归母净利润6.67亿(YoY+53.13%)。19年Q1公司实现营收16.29亿(YoY+21.84%),实现归母净利润1.95亿(YoY+41.41%),业绩略超预期。我们认为上柜率提升驱动公司盈利能力增强,18年公司毛利率(21.29%)、净利率(11.08%)、ROE(8.90%)同比分别增长0.46pct、0.39pct、2.12pct;19年Q1公司毛利率(22.10%)、净利率(11.97%)分别提升2.05pct、1.65pct。 财务费用略有增长,研发投入有望推动运维能力提升 公司费用管控成效显著,18年销售费用率(0.75%)和管理费用率(5.33%)进一步下降。18年财务费用(1.20亿)略有增长,主要系分期付款购买资产的融资费用摊销增加所致。18年公司在网络安全防护、混合云计算应用、数据中心运营优化等领域持续投入研发,研发费用达到1.83亿,同比增长63.69%,在此推动下我们认为公司数据中心运营效率有望得到进一步提升。其他核心数据方面,18年全年经营性净现金流大幅改善,同比增长44.67%,达到5.87亿。 机柜规模扩展打开成长空间,云数据公司有望助力公司增值服务能力提升 我们认为当前一线城市需求景气背景下,供应不足是第三方IDC行业的核心矛盾,因此对于核心资源的布局越发凸显其重要性。公司积极部署京津冀、上海及长三角地区IDC市场,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等绿色云计算基地项目的筹划及建设工作正在有序进行,上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力。此外,云数据公司成立,助力打造AWS国内云生态,有望带动公司增值服务能力提升。 投资建议:重申买入评级 我们认为机柜规模扩展有望打开成长空间,云数据公司成立或将带来公司增值服务能力提升。我们预计19~21年公司EPS分别为0.59/0.77/1.00元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下降;云数据公司业务拓展不及预期;机柜扩展实际进度低于预期。

事件:18年收入增长98.23%,AI战略落地初现规模 公司于4月11日晚间发布2018年年报,18年公司实现营收54.54亿元,Yoy+98.23%,实现归母净利润6.34亿元,Yoy+30.06%,归母净利润低于业绩快报同时也低于预期,主要系对日月同行计提上虞减值,以及国内业务拓展初期进行大量投入所致。其营业收入超预期增长彰显SSP国内落地和垂直行业大数据业务拓展初现规模。市场对于BBHI公司SSP平台是广告行业技术型Adtech平台的地位认识不足,公司价值仍被低估。预计公司2019-2021年EPS分别为0.82、1.06和1.38元,对应PE为14.59、11.20和8.63倍,维持“买入”评级。 收入增长彰显AI战略落地符合预期,为后续成长打下基础 公司2018年实现营业收入增速为98.23%,净利润增速为30.06%,收入增速高于净利润增速主要系SSP平台国内落地以及垂直行业大数据业务实现规模拓展,但由于处于发展前期,仍需要大规模的投入,导致18年综合毛利率为24.96%,较17年下降4.13个百分点,另外,受到日月同行计提商誉减值5,843.11万元。我们认为,2018年公司营业收入实现超预期增长,彰显了其自身技术和业务拓展实力,AI战略落地初现规模,18年的投入有望在19年得以体现,后续成长性值得期待。 BBHI稳健发展,客户持续拓展BBHI 2018年实现归母净利润9,575.29万美元,约合人民币6.34亿元,大幅高于对赌业绩8,590.50万美元。Media.net与Yahoo保持独家合作关系,并于2018年签订了5年期合约,同时与微软签订了3年期合约,随着客户的持续拓展,Yahoo业务收入占比有望持续下降,客户结构向多元化方向拓展。 转型智能通信物联网业务,紧跟5G时代步伐 公司依托传统通信塔业务基础,向铁塔运营和智慧灯杆领域转型,并加大5G技术的研发投入。公司建立了以智慧灯杆为核心载体的城域物联网平台,以大数据和AI技术赋能城市管理,将“城市信息基础设施建设”、“城市智能公共服务”及“智慧产业发展”有机结合。目前,公司与中移物联网有限公司就物联网领域建立战略合作伙伴关系,并中标雄安智慧城市和什刹海智慧西海湿地公园建设项目。 持续稳定发展,维持“买入”评级 我们看好公司未来发展,通过并购BBHI和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,营业收入实现超预期增长,展现AI战略落地初现规模,后续成长性值得期待。预计公司2019~2021年净利润分别为9.56亿、12.45亿和16.15亿元,EPS分别为0.82、1.06和1.38元,给予19年PE为17-20倍,目标价为13.94-16.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:Facebook进度不达预期;SSP平台国内发展不达预期。

同上海电信签署战略合作协议,夯实长期发展基础 公司于4月9日发布公告,已同上海电信签署《战略合作框架协议》,双方将围绕IDC、网络增值服务等多方面展开合作。我们认为本次战略合作协议的签订对于公司在上海及其周边地区拓展IDC资源以及增值服务能力的提升将起到推动作用,有望进一步夯实公司长期发展基础。我们维持公司18~20年业绩预测,预计EPS分别为0.43/0.59/0.77元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 关注公司IDC规模扩张的同时应更加关注增值服务能力的提升 根据公告显示的本次战略合作的内容,我们认为亮点主要体现在两个方面,其一,借助同上海电信的合作,我们认为有望推动公司在上海及长三角地区IDC机柜资源的拓展。公告显示“上海电信围绕建设亚太信息枢纽的目标,将在上海及长三角地区建立数据中心基地,并把光环新网作为首选的合作伙伴”。其二,借助同上海电信的合作,我们认为公司增值服务能力有望进一步提升,公告提及“双方将利用各自DCI网络能力的对接,在多云互联的混合云业务、市场开拓中形成更为紧密的合作伙伴关系”,“双方将在海外云访问服务上开展更为深入的合作”。IDC行业景气延续,公司布局京津冀核心资源,成长空间或将打开一线城市IDC资源供给与需求之间的不匹配是第三方IDC行业当前面临的突出问题,优质资源的储备是决定相关IDC公司长期成长的关键要素。公司于3月7日发布公告拟在燕郊地区扩充IDC资源,预计将新增2万个机柜(具体细节参考点评《拟签署增资协议,成长空间将打开》)。根据我们测算,公司未来IDC机柜资源有望达到6.83万个,打开成长空间。 光环云数据获得增值电信业务许可,进一步提升构建云生态服务能力 光环云数据公司自成立以来一直着力于提升云生态服务能力。公司于3月19日获得工信部发布的“中华人民共和国电信与信息服务业务经营许可证”,为公司积极布局和推进的INSPIRE光环云赋能平台提供了软实力支撑。INSPIRE平台定位为基于AWS的云生态赋能平台。该平台包括Inspire·Connect,Inspire·AWSTraining,Inspire·OE以及Inspire·SPN等四大模块,旨在更好地推动AWS在国内行业应用的落地,为AWS提供一站式端到端接入及管理型网络服务。 投资建议 我们认为本次战略合作协议的签订对于公司在上海及其周边地区拓展IDC资源以及增值服务能力的提升将起到推动作用,有望进一步夯实公司长期发展基础。我们维持公司18~20年业绩预测,预计EPS分别为0.43/0.59/0.77元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 风险提示:IDC规模扩张不及预期;云计算行业竞争加剧,导致AWS业务拓展不及预期。

事件:一季报预告符合预期,关注车联网硬科技价值 4月4日晚间,公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.35-1.45亿元,较去年同期的1.21亿元增长11.69%-19.97%,符合预期。公司进一步聚焦车联网和公安执法信息化业务,带来持续成长。车联网行业景气度逐步提升,V2X打开更大市场空间,公司业务已构筑海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础。在公安业务方面,公司由传统集成商向软件产品化方向转型,有望带来持续的盈利能力提升,真成长价值逐步显现。公司2018年业绩快报EPS为0.31元,预计2019-2020年EPS分别为0.36和0.45元,对比行业平均PE公司仍处于较低水平,维持“买入”评级。 收入和利润体量支撑研发投入大幅提升,积累硬科技核心价值 公司近年来持续研发投入,自2016年起研发费用大幅提升,2018年前三季度研发投入共计2.80亿元,较2017年同期提升165.28%,研发费用率提升至10.97%,较2017年同期增加3.2个百分点。公司营业收入和净利润水平较高,支撑其持续大幅增加研发投入,为其积累硬科技核心价值提供动力来源。 产品定位向V2X演进,市场空间跃升至千亿规模,IP有效期延长 公司产品由T-Box向V2X演进,有望实现车载+路侧设备+解决方案+应用平台布局。战略布局V2X,公司产品形态上较此前的T-Box战略增加了路侧设备、车路协同解决方案以及智慧交通应用,场景上实现了从单车领域到车路协同的延伸,对应市场规模也跃升至年均千亿水平。高新兴通过布局前装V2X车载终端,实现整车厂商认可,彰显自身IP价值,同时伴随整车厂自动驾驶技术的持续演进,产品的IP有效期延长,卡位优势明显。另外,通过对整车厂总线数据和自动驾驶技术的理解积累,以及V2X产品不断迭代的需求,技术壁垒逐步提升。 公安业务积累为V2X发展铺路,产品化增强盈利能力 公司凭借多年政府客户资源优势,在V2X路侧设备的市场拓展具备较大优势,未来,将在车路协同解决方案和智能交通应用场景中不断延伸,解决方案能力不断提升,打开成长空间。未来,公司将持续发力立体云防和公安执法规范化市场,并由传统集成商逐步向软产产品化转型,软实力得以提升,盈利能力持续增强可期。 估值有望提升,关注公司硬科技价值,维持“买入”评级 公司进入整车厂前装打造IP价值,V2X产品演进实现IP有效期延长,技术壁垒不断提升。同时,公司伴随车路协同解决方案能力提升,以及智慧交通领域延伸布局,打开新的成长空间。预计2019~2020年净利润分别为6.27亿和8.00亿,对应EPS分别为0.36和0.45元。参考A股同类型公司的2019年PE平均水平为40.82倍,给予19年PE为34-41倍,对应目标价为12.24-14.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:V2X业务发展不达预期,公安信息化招标可能延后。

核心业务毛利率提升及Q4经营净现金流创新高展现公司经营改善超预期 公司18年核心业务毛利率改善显著,Q4经营性净现金流达到6.03亿,创历史新高。我们认为核心财务数据的改善展现出公司经营改善超预期。我们认为公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续,公司在国内市场深耕公安领域,巩固传统优势,同时拓展其他行业应用;海外市场,提升欧洲业绩贡献,提升盈利能力。新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。 赛普乐为公司业绩增长注入动力,核心业务毛利率显著提升 公司全年实现营收69.35亿,同比增长29.58%。其中,赛普乐贡献营收11.24亿,相比17年赛普乐并表收入6.73亿,同比增长66.96%。此外,18年公司围绕“精工智坊”持续拓展高端制造业务,OEM相关收入同比增长116.8%,达到20.27亿。报告期内,公司核心业务毛利率大幅提升,其中终端业务毛利率提升至58.0%(17年为54.2%),系统业务毛利率提升至55.3%(17年为47.8%)。我们认为核心业务毛利率的提升一方面来自于毛利率较高的海外业务收入占比提升,另一方面国内专网业务上,公司全年以盈利较好的项目作为发展重点,订单品质提升推动毛利率改善。 费用率下降,核心利润大幅提升,Q4经营性净现金流创历史新高 18年公司强化费用管控,成效显著。全年销售费用率14.96%,相较17年下降2.12个百分点;管理费用率22.01%,相较17年下降2.24个百分点。财务费用率方面,由于公司有息负债相较年初提升,全年财务费用率提升至3.43%。三项费用率合计40.4%,相比于17年下降2.69个百分点。费控改善叠加综合毛利率提升,2018年公司核心利润(毛利润减三项费用)达到4.78亿,相比于2017年增长126.5%。值得一提的是公司Q4经营性净现金流达到6.03亿,创单季度历史新高。 提升欧洲市场对业绩贡献;建立合作伙伴生态圈,加速新产品推广 我们认为全球专网市场模拟转数字延续,公司收购赛普乐后并购整合效应显现。2018年赛普乐并表11.2亿,对于公司核心业务毛利率的提升有着重要贡献。展望19年,公司年初至今相继中标海外市场订单,这其中赛普乐起到关键作用。我们认为发力海外市场对于优化公司业务结构将起到重要作用。此外,我们认为公司新产品布局将开花结果,年初PoC产品中标中国移动公网对讲集采。与此同时,公司强化合作伙伴打造,建立生态圈有望为公司业绩增长奠定基础。 维持“买入”评级 我们认为核心财务数据的改善展现出公司经营改善超预期。公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续;新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。 风险提示:宽带业务拓展不及预期;海外模转数进程不及预期。

挖掘潜在价值,细说真成长 公司明确未来向车联网和公安两大业务聚焦发展。车联网行业景气度逐步提升,价值较高,V2X打开成长空间。公司业务已构筑海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础。在公安业务方面,公司由传统集成商向软件产品化方向转型,有望带来持续的盈利能力提升,真成长价值逐步显现。根据公司2018年业绩快报EPS为0.31元,预计2019-2020年EPS分别为0.36和0.45元,当前估值仍处于较低水平,首次覆盖给予“买入”评级。 5G和MEC助车联网进入加速发展快车道 车联网行业发展具备较强确定性和高ARPU值属性,且已成为汽车行业打破销量持续下滑的重要转折,使其成为物联网最具价值的细分行业之一,价值亟待提升。边缘计算和网络切片是5G的两大新兴技术,提供QoS保障能力和低时延的能力,赋能车联网V2X技术,我们预测千亿市场规模在即,5G-V2X将作为自动驾驶高可靠的“最后一步”。 高新兴车联网业务构筑优势壁垒,海外+国内其布局,V2X打开成长空间 公司已形成海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础,且与现有城市交通和轨道交通的产品结合,逐步实现终端+平台+应用的大交通布局。同时,车联网业务是公司重点聚焦领域,持续的研发投入为其业务核心能力的提升奠定基础。未来,公司车联网终端和V2X领域有望占领行业核心地位。 公安业务积累为V2X发展铺路,产品化增强盈利能力 公司在平安城市业务深耕多年,拥有公安和交通的客户基础和丰富的项目经验。而其目前所布局的V2X领域路侧产品,将包含路侧设备和相应的解决方案,其规划和采购部门大多为公安和交通领域,公司在V2X路侧设备的市场拓展具备较大优势。未来,公司将持续发力立体云防和公安执法规范化市场,并由传统集成商逐步向软产产品化转型,软实力得以提升,盈利能力持续增强可期。 V2X开拓车联网规模,首次覆盖给予“买入”评级 我们看好公司未来发展,基于车联网行业景气度持续提升,结合公司计划拓展V2X打开成长空间,在大交通领域持续开疆拓土,未来增长可期。另外,立体云防以及公安执法规范化终端和软件平台等自研一体化产品逐步抢占市场,打开广阔的成长空间。预计2019~2020年净利润分别为6.27亿和8.00亿,对应EPS分别为0.36和0.45元,当前股价下对应PE分别为27.88X和21.86X。参考A股同类型公司的2019年估值平均水平为38.51倍,给予19年PE为34-39倍,对应目标价为12.24-14.04元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外OBD终端出货量存在不确定性,海外业务可能受到中美贸易摩擦影响,国内T-Box供货不达预期,公安信息化招标可能延后。

5G助力SDN商用进程加速,再看公司价值 我们认为SDN通信网络实现CT向IT转型的桥梁,5G的发展有望加速SDN商用。站在SDN发展的大背景下去重新审视公司价值,我们认为公司是国内网络设备的主要参与者,持续研发投入推动产品迭代,在SDN领域,公司布局领先,已有产品推出并中标中移动相关子公司集采。我们预计公司18~20年EPS分别为1.00(基于公司18年业绩快报修正)/1.21/1.51元,参考A股可比公司19年PE估值均值为27x,我们认为公司在SDN领域布局领先,是A股稀缺的SDN相关标的,给予公司19年PE估值区间27~28x,对应目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 SDN助力通信网络CT向IT转型,5G有望加速SDN商用进程 传统网络面临着管理运维复杂,网络创新困难以及设备日益臃肿三大问题。SDN通过将网络设备的控制面和数据面分离开,在实现网络流量的灵活控制的同时也降低了运营网络建设和运营的成本,推动通信网络CT向IT化转型。当前,5G商用脚步日益临近,5G将带来更多的业务类型,使得传统网络的负担提升,有望倒闭SDN商用化加速。就SDN自身发展而言,其已经在大型互联网公司的DCI网络中成熟应用,后续将逐步向通信网络领域拓展。从SDN产业链分工来看,中游的通信设备商及网络设备商将成为行业的重要参与者。 国内网络设备主流厂商,产品突破打开新应用市场 公司是国内网络设备主流厂商,根据中国产业信息网数据,2017年中国企业级交换机市场,锐捷网络占7.2%市场份额,位居第四。在企业级路由器市场,锐捷网络占7%市场份额,位居第四。此外,公司多年来持续研发投入,研发费用率高于行业内可比公司(烽火通信、紫光股份)。在SDN领域,公司产品布局领先,已推出RG-ONC等网络控制器产品,有望受益于SDN商用化加速。 维持“买入”评级 我们认为随着5G以及互联网巨头大型数据中心的建设,公司网络设备业务有望得到持续改善。我们预计公司18~20年EPS分别为1.00(基于公司18年业绩快报修正)/1.21/1.51元,参考A股可比公司19年PE估值均值为27x,站在SDN发展的大背景下,我们认为公司在SDN领域布局领先,是A股稀缺的SDN相关标的,给予公司19年PE估值区间27~28x,对应目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 风险提示:SDN商用化进程不及预期,网络设备市场竞争格局恶化;市场拓展不及预期。

事件:18年归母净利润增32.39%,符合预期 3月14日公司发布18年报,实现营收7.22亿元(+32.41%/YoY),归母净利润1.61亿元(+32.39%/ YoY),符合预期;预计19Q1归母净利润同比增10-40%。报告期内公司出口产品占比提升约10pct,半导体营收同比增长52%,国际半导体厂商认证的产品规格持续增加;航空航天用纤维复材进入定型阶段。我们预计未来随着半导体产业加速向大陆转移、石英国产替代有望加速;随着国防发展、国家重点项目上线,石英纤维和复材需求也将提升。公司合成石英正逐步放量、电熔石英、纤维复材持续建设中,预计19-21年归母净利润2.03/2.79/3.59亿元,维持“买入”评级。 半导体石英材料营收增速52%,国产替代加速 报告期公司半导体石英材料营收同比增长52%,市场份额进一步提升。报告期公司获得TEL、LAM、AMAT认证的产品规格在持续增加,LAM认证规格达22种,AMAT认证规格有18种。18年出口产品占营收近38%,以日本、韩国为主,比17年提高约10pct。随着19-21年大陆晶圆厂建设高峰来临、国内产品质量稳步提升,预计半导体石英国产替代加速;且半导体石英毛利率较高,有望成为19-21年公司业绩增长引擎之一。 高性能纤维复材进入定型阶段,纤维复材基地持续建设中 公司是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商,报告期公司高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束,各项测试指标均满足设计要求,已转入定型阶段。公司已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力,18年底计划建设成36.3吨产能的航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维复材基地。军工材料盈利能力强,我们预计随着国防预算增加,石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。 拟募投建设电熔石英和合成石英项目,定位半导体和光学等高端产品 公司传统的天然石英制备以气熔方法为主,公司合成石英锭原产能80吨,报告期新增产能120吨并投产。18年底公司拟非公开发行不超过7.3亿元,其中3.03亿元用于建设年产120吨合成石英玻璃锭和年产650吨电熔石英玻璃锭。合成石英纯度高,多用于高精度半导体和光学等领域,公司已承担国家重大专项“高品质特种光电功能玻璃关键制备技术及产业化”项目;电熔石英项目有助于拓展非气熔应用,丰富产品种类。 高壁垒高成长,受益于半导体和军工产业发展,“买入”评级 考虑到19-21年合成石英逐步放量、电熔和纤维复材产能建设,我们略微上调公司营收;同时考虑19Q1归母净利润略低于我们预期,略下调19年归母净利润。预计19-21年营收9.59/13.32/17.42亿元(19-20年前值9.71/11.47亿元),归母净利润2.03/2.79/3.59亿元(19-20年前值2.21/2.88亿元)。可比公司2019Wind一致预期PE均值30X,考虑到公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业,给予估值溢价,按照19年归母净利润给32-35XPE,上调目标价至21.68-23.71元(前值18.45-19.93元),“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。

拟签署增资合作协议,成长空间有望打开 公司3月6日发布公告,拟与三河市岩峰高新技术产业园有限公司签署《增资合作协议》,我们认为若本次增资协议能够顺利实施,将推动公司IDC规模进一步扩充。我们看好公司作为国内第三方IDC龙头企业的成长机遇,考虑到公司已公布18年业绩快报,我们预计18~20年EPS分别为0.43/0.59/0.77元(前值为0.45/0.66/0.95元),A股可比公司19年PE均值为34x,考虑到公司行业龙头地位以及在核心地段丰富的资源储备,具备估值溢价基础,给予19年合理PE估值区间35x~40x,对应目标价20.65~23.60元,维持“买入”评级。 提前布局京津冀核心资源,成长空间有望打开 一线城市IDC资源供给与需求之间的不匹配是第三方IDC行业当前面临的突出问题,优质资源的储备是决定相关IDC公司长期成长的关键要素。根据本次《增资合作协议》,光环新网或光环新网联合其他第三方将以不超过10.725亿元增资岩峰分立主体,获得其控股权(合计不低于65%)。岩峰分立主体在燕郊创业街拥有房产资源,预计可容纳2万个机柜。根据我们之前的测算,公司现有资源(不考虑本次增资贡献)可支撑到2020年共运营4.83万个IDC机柜。我们认为若本次增资协议顺利实施,公司机柜规模有望进一步扩充2万个,达到6.83万,打开成长空间。 云计算业务拓展顺利,推出Inspire平台,增值服务能力有望进一步提升 公司业绩快报显示,2018年公司实现营收60.6亿,其中云计算相关业务进展顺利,较2017年增长50%以上,相关业务收入占总收入的比例超过70%。公司于2018年下半年成立光环云数据公司,加码云计算业务。除此以外,公司推出Inspire平台,该平台包括四大功能模块:Inspire·Connect,Inspire·AWS Training,Inspire·OE以及Inspire·SPN,该平台将协同和整合更多生态资源,旨在更好的推动AWS在国内行业应用的落地,我们认为Inspire平台的推出有望推动公司增值服务能力进一步提升。 维持“买入”评级 公司作为国内第三方IDC龙头企业在核心地段拥有丰富的IDC资源,若本次增资协议顺利实施,公司机柜规模有望进一步提升,打开成长空间。此外公司推出Inspire平台,助力AWS国内落地,增值服务能力有望进一步提升。考虑到公司已公布18年业绩快报,我们预计18~20年EPS分别为0.43/0.59/0.77元(前值为0.45/0.66/0.95元),A股可比公司19年PE均值为34x,考虑到公司行业龙头地位以及在核心地段丰富的资源储备,具备估值溢价基础,给予19年合理PE估值区间35x~40x,对应目标价20.65~23.60元,维持“买入”评级。 风险提示:增资协议未能实施;云计算行业竞争加剧,导致AWS业务拓展不及预期。

业绩符合预期,经营拐点显现 公司2月27日晚发布2018年业绩快报,实现收入70.1亿(YoY+31.0%);实现归母净利润4.7亿(YoY+93.0%),符合我们预期。其他财务指标方面,加权平均净资产收益率回升至8.04%,全年经营性现金流转正(2017年经营性现金流净额为-2.43亿)。我们认为在经历了过去一年的内部调整之后,公司经营拐点开始显现,中长期看数字业务构成公司业绩稳定器,宽带业务打开成长空间,我们预计公司18~20年EPS分别为0.26/0.39/0.59元,考虑到公司专网行业龙头地位以及新业务打开成长空间,维持19年PE区间30~35x,维持目标价11.70~13.65元,维持“买入”评级。 内生及赛普乐并表驱动收入保持较快增长,现金流管理成效显现 公司全年收入保持较快的增长,增长驱动力一方面来自于赛普乐并表贡献,另一方面受益于公司在新兴市场取得突破以及高端制造能力提升带来的EMS业务的快速增长。2018年公司积极推进营销体系改革,整合优势资源,同时积极响应“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破。此外,公司围绕“精工智坊”战略推动制造能力升级,高端制造业务拓展顺利。除此以外,公司2018年推进现金流管理策略的顺利实施,报告期内经营性净现金流转正,我们认为公司经营拐逐渐显现。 数字业务构成业绩稳定器,宽带业务打开成长空间 数字专网依旧是公司收入贡献的主体,受益于全球模转数进程以及海外并购整合效应,公司2019年初至今海外订单同比改善显著,截止2月27日,公司公告新获订单金额累计达到4.69亿。当前,我国PDT数字专网在经历新建的快速增长期后,需求将逐步转向扩容以及终端渗透,行业增速或趋于平稳。而宽带化作为专网行业发展趋势决定公司未来成长空间,近期公司中标中移动和对讲业务,首次进入运营商面向行业应用市场,宽带业务拓展值得期待。 维持“买入”评级 我们认为公司经营拐点逐步显现。数字业务是当前业绩的稳定器,宽带业产品布局开始开花结果,进入运营商行业市场打开成长空间。我们认为宽带新业务的发展将成为公司中长期成长的驱动力。基于以上判断,我们预计18~20年EPS分别为0.26/0.39/0.59元,考虑到公司专网行业龙头地位以及新业务打开市场空间,维持19年PE合理区间为30~35x,维持目标价11.70~13.65元,维持“买入”评级。 风险提示:宽带业务拓展不及预期;海外模转数进程不及预期。