H1业绩略超预期,IT云化景气度提升,公司业绩持续向好 公司于8月15日晚间发布2019年半年报,上半年公司实现营收15.93亿元,Yoy+34.69%,实现归母净利润4480.71万元,Yoy+16.8%,增速水平居预告区间中位值以上,综合来看公司增长略超预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,积累了核心优势,有望受益企业IT云化景气度提升带来机遇。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.81元,维持“买入”评级。 利润增速略超预期,综合毛利率水平相对稳定 2019年上半年,公司实现归母净利润同比增长16.8%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约994.44万元,则扣非后归母净利润3486.27万元,较去年同期增长22.0%,利润增速略超预期。分业务来看,公司网络产品分销和金融类业务均实现较好增长,增速分别为47.69%和29.53%,其中金融业务受益于银行信贷的风控和催收需求保持强盛,基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。电信行业由于去年运营商项目提前结算导致基数较高,上半年增速仅为2.56%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率水平为20.08%,相对稳定。 5G带来BOSS云化需求加速,公安业务实现多个新市场拓展 在运营商面临量收剪刀差持续扩大的背景下,随着5G商用临近,差异化计费模式成为有效的途径,在流量、上网速率等多方面采用多量纲计费方式,为BOSS业务提供增量市场。天源迪科在传统运营商BOSS领域占据了较高市场地位,并持续加大5G方向研发,在市场集中度提升的背景下有望实现市场份额的持续提升。公安行业市场快速突破,拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等新市场,合同额较去年上半年大幅增长。 借船出海,跨行业合作再加强,获得军工资质,打开更大成长空间 公司与阿里云合作进一步强化,2019年取得阿里MSF(总集成框架合作供应商)总集合作伙伴,有望在参与联通天宫生态和电信政企生态等大央企IT云化业务的经验积累上,借船出海,实现在智慧政府(公安)、新零售、智能客服、教育等行业拓展,从而提高行业产品的复用度和毛利率。另外,公司于8月5日公告取得军工二级保密资质及武器装备质量管理体系认证,其产品有望向军工领域拓展,打开进一步成长空间。 持续发展,维持“买入”评级 我们看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势,有望受益5G时代企业IT 云化景气度提升,形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.81元,维持给予公司19年PE为23-26倍,对应目标价为10.12-11.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下降风险、并购业务业绩不及预期。

业绩符合预期,主业增长较高,铖昌科技表现亮眼 8月15日晚公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入17.40亿元(YoY+41.7%),归母净利润1.70亿元(YoY+31.9%),扣非归母净利润为1.63亿元(YoY+30.0%),业绩符合预期。公司坚持国际高端客户与市场战略,智能控制器业务上半年保持较高增长,收购标的铖昌科技上半年业绩表现亮眼。我们看好公司长期发展,同时看好公司在汽车电子的布局,预计公司19-21年EPS为0.37/0.54/0.80元,维持“买入”评级。 专业分工趋势下公司业务稳步发展,积极拓展汽车电子业务 行业专业化分工趋势下,公司凭借自身产品及管理优势不断在老客户中横向拓展产品种类,并持续开拓新客户,基于此公司19H1营收和归母净利润都取得较高增速。剔除铖昌科技并表影响,公司传统业务19H1收入及净利润增速分别为40%/22%,增速差别较大原因是收购的海外标的NPE营收较高但利润较差。报告期内,公司投资设立汽车电子智能控制器子公司,目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司建立合作,汽车电子作为智能控制器下游主要应用之一,未来有望成为公司重要增量收入来源。 元器件价格回落不断提升毛利率,期间费用率同比上升 受益原材料价格回落以及核心大客户元器件国产替代突破,公司毛利率持续环比改善,19H1整体毛利率为22.6%,同比提升1.20pct;剔除收购NPE影响,公司智能控制器业务19H1毛利率同比上升2.24pct。公司期间费用率方面,销售费用率为1.80%/YoY-0.36pct,研发费用率为4.28%/YoY+1.37pct,管理费用率为3.51%/YoY+0.27pct,财务费用率为0.66%/YoY+0.46pct,综合看19H1期间费用率为10.25%/YoY+1.74pct,其中研发及财务费用率提升的原因分别是报告期内合并报表以及持续加大研发投入导致研发费用增加较多,公司发行可转债导致利息支出大幅增加。 铖昌科技业绩有望超预期,长期有望受益于5G 公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加,2019H1铖昌科技实现营收1.03亿元(YoY+70%),净利润5536万元(YoY+72%),有望超额完成我们之前的业绩预测。我们认为,铖昌科技军用毫米波射频芯片技术领先,目前公司正积极研发毫米波芯片在5G的应用,长期看有望受益于5G。 毫米波技术稀缺,看好公司汽车电子布局,维持“买入”评级 考虑铖昌科技收入确认可能受季节性因素影响,我们维持之前的盈利预测,预计公司19~21年净利润分别为3.21/4.59/6.80亿,对应EPS分别为0.37/0.54/0.80元。参考行业内可比公司19年平均PE为30x,考虑公司在毫米波芯片技术上有一定稀缺性,给予其19年PE为30~35x,修改目标价至11.10~12.95元(前值12.36-13.11元),维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易战加剧。

中报业绩符合预期,持续看好公司作为A股IDC龙头成长机遇 2019年上半年公司云计算及IDC业务稳步发展,在建项目持续推进。我们看好公司作为A股IDC龙头成长机遇,预计19~21年EPS分别为0.59/0.77/1.00元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 中报符合预期,云计算及IDC业务增长稳健 公司上半年实现营收34.56亿,同比增长24.23%。收入结构上,云计算实现营收25.32亿,同比增长25.10%,增速较去年同期略有放缓,主要系AWS价格下降引起,但AWS相关业务量同比增长40%~50%。IDC业务上半年实现营收7.46亿,同比增长22.30%,主要得益于中金云网、酒仙桥及上海嘉定一期机房机柜使用率的提升。归母净利润方面,上半年实现归母净利润3.92亿,同比增长34.26%,总体来看公司中报业绩符合预期。 毛利率同比提升,市场拓展及强化研发带来相关费用增长 上半年公司综合毛利率为21.59%,同比提升0.89个百分点。拆分来看,云计算业务毛利率同比提升1.36个百分点至11.49%,IDC业务毛利率同比提升0.53个百分点至56.43%,毛利率的改善主要得益于上柜率的提升。费用端,上半年云数据公司加大市场拓展,员工薪酬提升带动总体销售费用增长;另一方面公司加大了在数据中心绿色节能方面的研发投入,推动能耗持续下降,以减少公司运行成本,上半年研发费用同比增长43.3%,达到1.02亿元。 IDC规模扩张稳步推进,云数据公司持续强化增值服务能力 自去年下半年开始,公司积极布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场,当前规划机柜资源全部落地后公司将拥有约10万个机柜的服务能力。今年上半年,公司持续推动新增项目落地。燕郊三期四期项目方面,公司已同合作方签署《增资合作协议》,目前项目处于报规阶段,公司预计今年年底开工建设。上海嘉定二期项目方面,公司与交易对手签订《股权转让协议》,将利用所获得的土地房产建设上海嘉定二期项目。云数据方面,五大产品线已完成构建,其中云网已于4月上线,为云计算客户提供覆盖全国主要城市的云接入与全球组网服务,强化公司增值服务能力。 重申“买入”评级 回顾上半年公司整体经营表现,新建项目稳步推进,云数据公司团队建设及产品线研发持续完善,收入和净利润两端的表现符合预期。我们看好公司作为A股IDC龙头的成长机遇,预计19~21年EPS分别为0.59/0.77/1.00元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 风险提示:上柜率不及预期;能耗指标审批不及预期导致规模扩张进程受限;运营能力无法跟上上市公司扩张导致后劲不足。

业绩略超预期,优质赛道好公司持续增长 8月14日晚公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入约11.74亿元(YoY+40%),归母净利润约6.07亿元(YoY+47.9%),整体看收入及归母净利润增速水平落在预告区间中位值以上,略超预期。受益于人民币贬值以及美国经销商二季度提前备货,公司上半年业绩表现较好;同时VCS业务收入占比不断提升,我们看好公司在视频会议赛道布局,结合“云+端”的优势不断拓展下游客户,预计公司19~21年EPS分别为1.93/2.37/3.13元,维持“增持”评级。 19Q2单季度业绩表现亮眼,公司持续重点拓展VCS业务 单季度数据来看,公司19Q1营收和归母净利润同比增速分别为29%、33%,19Q2营收同比增长50%,同比增速环比提升21pct,Q2归母净利润同比增长62%,同比增速环比提升29pct,Q2表现较好的原因是5月美国公布3000亿关税清单后美国经销商提前增加库存。19年Q2人民币兑美元中间价从6.73下跌到6.87,扣除汇率贬值影响,19Q2收入同比增长约40%左右。公司在产品销售方面加大VCS投入,19上半年VCS业务营收占比达到12.1%,相比18年全年提升约3个pct。 受益汇率影响毛利率提升,期间费用率同比略微下降 受益产品结构变化以及汇率对毛利率的影响,19H1整体毛利率为65.2%,同比提升4.63pct。19年上半年,公司期间费用率方面,销售费用率为5.28%/YoY+0.34pct,研发费用率为5.21%/YoY-0.80pct,管理费用率为1.72%/YoY-0.42pct,财务费用率为0%/YoY+0.59pct,综合看19H1期间费用率为12.21%/YoY-0.29pct,整体保持稳定,其中销售费用率略微提升的原因主要是报告期内公司加大了对VCS业务投入。 持续研发投入,“云+端”战略助力视频会议业务续写SIP成功篇章 公司在SIP业务的成功源于对核心音频处理能力上长期的研究和积累,自15年推出VCS产品,公司坚持VCS的各个部分自主研发,构筑了全场景、云端融合的音视频会议与协作解决方案。当前企业会议室部署VCS比例仍很小,我们认为VCS有望复制SIP成功之路,凭借优质产品、快速部署体验及云视讯服务不断挖掘下游客户需求,业务收入有望继续维持高增速。 业绩稳定增长,持续看好视频会议业务,维持“增持”评级 结合公司半年报各业务增速水平和毛利率水平,综合考虑未来贸易战可能缓和,我们上调各业务线收入及毛利率预测,预计19~21年净利润分别为11.55/14.17/18.77亿(前值10.53/13.69/18.85亿),对应EPS分别为1.93/2.37/3.13元。19年同行业可比公司平均PE为29.0x,考虑到公司在SIP话机领域场份额全球第一,云+端战略有望带动视频会议业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司2019年PE32-35倍,对应目标价61.68-67.47元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,SIP及VCS市场推广不及预期,汇率波动风险。

通信+军工行业景气向上,公司业绩迎来新增长 公司聚焦“通信设备、汽车电子、军工”三大业务,形成了较为完善的通信天线、汽车电子和微波技术产业链。公司针对5G发展进行了多方位和多领域的布局,公司拥有毫米波有源相控阵天线技术,该技术主要针对5G毫米波场景,技术有一定稀缺性。随着我国5G商用以及军工信息化加速,公司业务迎来行业发展机遇。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.21/0.30/0.41元,首次覆盖给予“买入”评级。 4G低频重耕及5G商用助力天线业务持续增长 随着5G牌照的发放,我国正式步入5G元年,5G商用叠加4G低频重耕共同驱动运营商资本开支提升,行业有望盈利改善,步入新的成长周期。细分领域来看,5G基站引入大规模阵列天线,有望带动天线产业迎来新增长。公司基站天线业务18年大幅增长,连续中标中移动项目,显示公司产品竞争实力。从产品类型上,公司基站侧产品除了窄带物联网天线和微波天线外,目前正在研发4488天线以及5GSub-6GHz天线。新老产品共同发力,有望助力基站天线业务持续增长。 加强毫米波技术能力构建,瞄准未来5G应用 公司微波天线技术出众,与设备商保持多年合作关系,是国内通信微波天线的排头兵。2015年并购南京恒电,2018年现金收购成都创新达,公司深化布局军工领域,同时掌握5G毫米波天线核心技术—有源相控阵技术(AESA),打造军工毫米波产品线。根据公司2018年年报,公司研发了在国内技术领先的28G64单元毫米波有源相控阵,并且在39G、60G以及80G做了相应的阵列天线开发。5G时代,毫米波将得到广泛应用,公司有望受益于5G拉动下的毫米波行业需求增长。 差异化产品助力汽车电子业务增长 公司于14年并购深圳合正电子,进入汽车电子领域,凭借前装配套软硬件实力的先天优势加强后装新品研发,不断提升业务核心竞争力。目前我国前装市场与后装市场规模逐年增大,后装市场增速较快,发展趋势良好。公司凭借差异化产品打入高端客户市场,助力汽车电子业务增长。 通信及军工业务迎来行业发展机遇,首次覆盖给予“买入”评级 随着我国5G商用以及军工通信和汽车电子的发展,公司业务迎来行业发展机遇。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.90/2.67/3.63亿元,对应EPS分别为0.21/0.30/0.41元。目前同行业可比公司2019年平均估值PE为44.9x,考虑到公司拥有5G毫米波技术,技术有一定稀缺性,我们认为可给予公司2019年PE45-50X估值水平,对应目标价9.45~10.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期,低频重耕及5G发展低于预期,商誉减值风险。

聚焦核心主业,打造面板综合龙头,首次覆盖“增持”评级 重组后上市平台聚焦半导体显示及材料核心主业,半导体显示产能预计在2019-2021年持续释放,量规模提升稳定价格下降引起的收入波动。在大尺寸面板上T1+T2维持满产满销,公司预计T6在2019年底实现满产,在小尺寸面板上,T3在2018Q4达到满产,同时公司预计T4于2019Q3投产,我们预计小尺寸面板将有持续增量。公司积极在半导体显示周期底部布局新产能,虽然由于重组导致收入同比下滑,但公司盈利能力优化,有望在未来新一轮行业周期中,迎来更大的业绩弹性。我们预测公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,首次覆盖给予“增持”评级。 面板产能释放、保持面板收入增长,盈利能力有望持续保持行业领先 面板价格低谷期,公司面板产能释放,维持面板收入提升。2019Q1,华星光电实现出货面积556万平米,同比+17.1%;营业收入72.5亿元,同比+12.1%。虽然主流面板价格降幅高达34%(Wind数据显示,2019年1-3月,32寸、43寸、55寸面板均价同比分别-34%、-20%、-20%),公司T3自2018Q4以来的满产满销和T6的产能爬坡,出货量持续提升,提供收入增量。且华星光电保持行业领先运营效率,2019Q1华星光电实现净利润6.83亿元,净利润率为9.4%(同期京东方A、深天马A分别为3.2%、4.2%)。 短期面板价格筑底预期增强,国内面板产业优势有望强化 面板价格接近成本,国内行业具备规模化成本优势,未来产业链有望加速向国内集中。2018Q3以来显示面板价格持续下滑,根据witsview数据,面板价格已接近面板厂商成本线附近,在新一轮洗牌期中海外厂商成本相对劣势,或率先减产或关停,其中三星预计2019Q3关闭L8产线(产能为约16万片/月,主要供应32、55寸)。我们认为伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,另一方面,面板产能向中国集中,更有望提升国内产业链优势,国内以华星为代表的龙头面板企业成本优势或进一步增强。 中长期需求不再局限于电视、手机,商显等领域或成为新增长点 华星光电在行业低谷期抢占市场份额,同时持续保持经营效率全行业领先,且持续盈利提前布局多元领域、巩固行业优势。未来显示需求场景更为多元化,除传统电视、显示、手机及平板外,商显、车载市场有望快速增长,IHS预计显示需求到2024年依然有望保持5%左右的年复合增长率。 估值切换逻辑还需时间实现,优质资产终有望获市场认可 我们预计公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.09倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。

成长可期的第三方IDC新星 云计算已成为驱动IDC行业发展的重要动力,当前公司以批发型数据中心服务为主,是阿里云计算数据中心建设运维的重要合作伙伴,有望受益于阿里云计算业务的快速增长。以外,公司布局零售型IDC和云计算增值服务,培育新增长点。我们认为从IDC的业务特性和美股市场对于IDC企业估值两方面来看,建议采用EV/EBITDA方法进行估值。可比公司2019年EV/EBITDA倍数均值为19.9x,我们预计公司2019年EBITDA为4.49亿,我们认为公司是国内批发型IDC领域的佼佼者,给予2019年EV/EBITDA19~20x,对应目标价39.77~41.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 云计算成为驱动IDC发展的重要动力 根据信通院统计,2017年我国公有云市场规模达到264.8亿元,同比增长55.7%。预计2018~2021年,我国公有云市场复合增速为35.9%,到2021年市场总规模有望达到902.6亿元。IDC是云计算基础设施,将受益于云计算行业发展。根据IDC圈预测,2019~2021年我国IDC市场复合增速有望达到30.98%,到2021年达到2759.6亿元。运营管理及成本控制能力突出,中标阿里数据中心项目奠定成长基础我们认为优异的运营管理能力(低于行业平均的PUE)和成本控制能力(数据中心全生命周期管控)是公司从行业中脱颖而出的关键要素,也是公司成为阿里巴巴数据中心建设运维合作伙伴的基础。2019年3月,公司同阿里签订合作备忘录,将为阿里建设运维数据中心项目,根据电费缴纳方式不同,该项目将共为公司带来40.44亿收入(合同期限十年,电费由客户缴纳)或82.80亿收入(合同期限十年,电费由公司缴纳),夯实成长基础。 布局零售型IDC业务和云计算增值业务,培育新的业绩增长点 我们认为公司在维持批发型业务既有优势的基础上,有望拓展零售型数据中心业务,2018年公司收购中粮房山项目,开始进军北京市场。此外,公司有望依托在IDC业务上和阿里建立的合作关系,将业务由IDC向云计算增值服务领域拓展。2019年3月公司发布公告,同阿里云签订业务合作协议,在6年内承销不低于4.35亿元的阿里云产品/服务。我们认为公司在零售型IDC和云计算增值业务领域的布局将打造公司新的业绩增长点。 成长可期的第三方IDC新星,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.82/0.84/1.57元,估值方面,我们认为从IDC本身的业务特性和美股市场对于IDC企业估值两方面来看,建议采用EV/EBITDA方法进行估值。可比公司2019年EV/EBITDA倍数均值为19.9x,我们预计公司2019年EBITDA为4.49亿,我们认为公司是国内批发型IDC领域的佼佼者,给予2019年EV/EBITDA19~20x,对应目标价39.77~41.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:机柜上电进度不及预期;零售业务拓展不及预期。

回购股票激励员工,长期高质量增长可期 公司 2019年 8月 5日晚发布回购公司股票公告,拟以自有资金在回购方案通过之日起的 12个月内,以不超过 45.04元/股的价格回购 1.5-2亿元股票,全部用于员工持股计划或股权激励计划并全部锁定。公司回购并用作股权激励或员工持股计划,彰显了公司对未来的信心,可以充分调动中高级管理人员和核心骨干人员的积极性,有助于公司经营发展和提高抵抗外部风险的能力。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.15、1.67、2.37元,对应目标价 39.23-41.54元,维持“增持”评级。 拟以不超过 45.04元/股回购 1.5-2亿元,用于股权激励或员工持股计划本次回购价格上限 45.04元/股为回购决议通过前三十个交易日股票交易均价的 150%(相对于公告日收盘价的 139.5%),以自有资金回购 1.5-2亿人民币用于股权激励或员工持股计划,按照 45.04元/股计算,回购股份约占公司总股本的 1.19%-1.58%。此次回购有助于公司建立长效激励机制,调动公司中高级人员和核心骨干人员积极性,将公司、股东及高级管理人员、核心骨干人员利益统一,提高凝聚力和抵抗外部风险的能力,并增强投资者对公司信心。 公司经营健康,回购资金上限 2亿元占公司流动资产的比例为 6.27% 截止 2019年 3月 31日,公司总资产 38.86亿,归属于上市公司股东净资产 33.98亿元,流动资产 31.92亿元,期末现金余额 21.46亿元。回购资金上限 2亿元占公司总资产、归属于上市公司股东净资产、流动资产、期末现金余额的比例分别为 5.15%、5.89%、6.27%和 9.32%,对公司的持续经营和发展不会产生重大影响,也不影响控股权。 增资全资子公司电连旭发 2500万元 公司公告以自有资金对全资子公司电连旭发增资 2500万元,增资完成后注册资本增加至 9050万元。电连旭发主要经营范围是精密模具、通讯用电子连接器、电子塑胶制品的生产加工与销售。电连旭发 2018年营收收入 2.07亿元,净利润 7.72万元, 2019年第一季度未经审计的营业收入 4905万元,净利润-62.05万元,我们预计通过本次增资,电连旭发的生产规模和技术竞争优势将有望得到进一步增强。 受益于华为手机出货量增长,维持增持评级 我们认为公司全年将受益于华为手机出货量增长的超预期和 5G 手机中单机连接器数量的增长。我们维持公司盈利预测,预计公司 2019-2021年实现 17.34/23.19/30.75亿元收入,净利润 3.24/4.68/6.66亿元,股本变化导致 EPS 发生改变,对应 EPS 为 1.15、1.67及 2.37元,对应 PE 为 31、21、15倍。维持 2019年 34-36倍 PE,对应目标价 39.23-41.54元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车、智能手机连接器及 5G 市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。

数通光模块行业龙头,乘风迎接行业新机遇 17年中际装备收购苏州旭创100%股权后,成为全球高端光通信收发模块领域的领军企业之一。子公司苏州旭创营收迅速增长,三年复合增长率达62.51%。公司在北美及国内一线云计算数据中心客户的份额保持领先,在业内率先推出400G数通方案,并在5G前传产品获得大客户认同并已小批量出货。我们看好公司未来成长路径,预计公司2019-2021年EPS0.91/1.26/1.85元,首次覆盖给予“买入”评级。 数通市场有望走出低迷期,看好数通市场将在2020年迎来复苏 数据中心流量正在主导全球数据流量,IT+CT加速融合背景下,数据中心网络重要性渐渐超越运营商网络。近几年ICP厂商资本开始推动大型数据中心建设,数据中心网络互联需求持续推动光模块需求增长。目前100G市场进入成熟期,Facebook新型网络架构以及国内需求都将驱动未来100G光模块需求,同时未来降价趋势趋缓,产品毛利率有望保持稳定。数据中心网络升级具有一定周期性,400G大概率在19年底开启规模集采,2020年迎来规模商用,我们看好数通市场将在2020年迎来复苏。 龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑400G 随着国内整体IT产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争力优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,数通光模块市场龙头地位有望进一步巩固。在行业低迷期,公司盈利能力表现强于海外公司,显示出公司产品竞争力以及优秀的管理能力。公司在高端光通信收发模块产品研发和设计领域、成本管控及经营管理上均具有突出优势,率先推出400G产品并已小批量供货。公司在400G时代有望继续领跑,随着400G规模商用,有望充分享受行业早期红利。 5G驱动网络大升级,电信市场助力公司新增长 5G驱动承载网光模块速率及数量升级,5G牌照落地后,整体5G建设逐渐进入落地期,2019年上半年,公司的5G前传产品已开始批量交付。此外,苏州旭创还加强在相干技术的研发力度,为未来在5G回传、传输网光模块进入市场打下了良好基础。公司有望借助5G进一步打开电信市场,电信市场增量可观。 新机遇下看好公司中长期发展,首次覆盖给予“买入”评级 我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及5G建设放量双共振,预计公司2019-2021年净利润分别为6.48/9.01/13.18亿元。参考行业内可比公司19年平均PE 41x,考虑公司数通市场领先优势以及400G产品率先小批量出货,给予公司19年PE PE 50-55x,对应目标价45.50~50.05元,鉴于行业有望走出低迷期,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:400G数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期;行业竞争加剧;硅光技术发展超预期。

挖掘潜在价值,细说真成长 万物互联,“网”、“端”先行,通信模组具有通用属性,随着 5G 加速物联网发展,国内厂商具备先发优势,有望进一步抢占海外市场份额。公司通信模组产品实力领先,类别广泛,覆盖下游多个应用领域,形成规模优势,结合其海外销售渠道完善带来高端市场份额提升,以及不断研发投入夯实自身实力,公司有望成为未来物联网市场的先行军。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.02、4.52和 7.04元,首次覆盖给予“增持”评级。 万物互联,蜂窝通信模组先行放量,国内模组厂商强势追赶 万物互联,“网”、“端”先行,无线通信模组是实现物联网的关键桥梁,相对于物联网碎片化的应用场景,通信模组具有通用的属性。在物联网连接数的大幅增长背景下,蜂窝通信模组将是最先受益于万物互联的行业发展环节,景气度持续提升。此前,全球无线通信模组市场由国外厂商主导,但近年来,国内模组公司营业收入复合增速均大幅超过海外厂商,借助成本优势,以及海外渠道逐步完善,强势追赶海外巨头。随着 5G 加速物联网发展,国内厂商具备先发优势,有望进一步抢占海外市场份额。 公司物联网通信模组新势力,产品下游行业多点开花,形成规模放量 移远通信是全球领先的 5G、LTE/LTE-A、NB-IoT/LTE-M、车载前装、安卓智能、GSM/GPRS、WCDMA/HSPA(+)和 GNSS 模组供应商,其产品广泛应用于无限支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防等多个领域,下游应用众多,形成规模放量。另外,公司产品适应物联网应用场景的复杂性,既能满足客户的单一需求,又能持续拓展行业其他应用,获得国内外客户的广泛认可。 海外扩张加速,研发投入打造核心竞争力 海外市场存在较高的技术门槛和客户资源门槛,同时也具有客户粘性高、价格敏感度低等属性,当前公司产品实力领先,通过全球资质认证,且海外渠道基本完善,借助成本优势逐步显现出海外业务的强劲增长。公司研发团队实力打造产品性能优势,加速新产品研发,目前已研发出用于自动驾驶的 C-V2X AG15模组、千兆级 LTE-A Cat 18高速模组等 5G 系列模组产品,抢占先发优势,新产品的供应也将带动盈利能力的提升。 估值尚有溢价空间,首次覆盖给予“增持”评级 我们看好物联网行业景气度提升,结合公司产品和市场渠道优势逐步凸显,预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 3.02、4.52和 7.04元,当前股价下对应 PE 分别为 42.21X、28.20X 和 18.13X。考虑到 A 股可比公司大多为终端厂商,仅广和通(2019年 PE 估值为 41.90X)同公司在业务和利润增速水平上契合度较高,同时移远通信产品实力较强、海外销售渠道铺开后紧逼巨头抢占市场份额,盈利能力凸显,给予 2019年 PE 估值为 44-47倍,对应目标价 132.88-141.94元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用提升明显。

新业务再下一城,长期成长增添新动力 公司于 7月 23日晚发布公告, 中标《深圳市智慧城管信息化项目硬件设备》招标,中标金额 4886万元。 该项目中标产品皆为公司新产品, 应用领域是以城市管理为代表的泛执法领域。我们认为本次中标是公司新业务的再次落地,新业务的培育为公司长期成长增添新动力。我们预计公司 19~21年 EPS分别为 0.39/0.59/0.74元, 维持目标价 11.31~11.70, 重申“买入”评级。 从专业执法到泛执法,项目中标夯实公司新业务发展基础 以公安市场为代表的专业执法领域是公司传统优势市场,在此基础上近年来公司持续投入研发驱动新产品落地,开拓新市场,打造业务新增长极。 本次中标项目为深圳市智慧城管信息化项目硬件设备招标,应用领域是以城市管理为代表的泛执法领域,项目中采用的硬件产品是以 PoC、自组网等为代表的公司新产品。我们认为本次项目落地有助于形成良好样板点,未来有望向国内外推广,夯实公司新业务发展基础。值得指出的是,本次项目是继公司今年初中标移动和对讲项目(项目金额 2.88亿)之后,新产品在泛执法领域的又一落地,未来发展值得持续关注。 日渐丰富的产品布局助力公司端到端解决方案能力提升 当前公司的主要产品系列包括指挥调度、集成通信、专网物联网及应急通信、卫星通信、数字对讲机与集群系统、 LTE 宽带集群系统与智能对讲机。 我们认为丰富的产品线一方面增强了公司抗击下游需求波动风险的能力,另一方面提升了公司端到端的解决方案能力,能够更好的满足客户多样性的需求。我们认为伴随着公司新产品向新应用领域的不断渗透,未来成长空间有望进一步打开。 中报业绩预告展现公司管理成效持续显现 公司已发布 19年上半年业绩预告,上半年预计实现归母净利润 2000~3000万, 同比增长 154%~282%; 其中预计 Q2实现归母净利润 1.20~1.30亿,同比增长 7.16%~16.10%。 我们认为公司上半年整合协同效应显现驱动海外业务持续拓展, 精细化运营驱动费用管控成效持续显现, 并有望带动现金流持续改善。从年初至今公司公告订单来看,获得国内外订单(包含本次)累计金额达到 9.19亿元, 夯实业绩增长基础。 投资建议:重申买入评级 我们认为本次中标是公司新业务的再次落地,新业务的培育为公司长期成长增添新动力。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74元,维持目标价 11.31~11.70元, 重申“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;海外业务拓展不及预期;国内专网需求不及预期;新业务发展不及预期。

嘉定二期进展顺利,夯实发展基础 公司于7月16日发布公告,公司全资子公司光环上海拟以不超过1.426亿元收购上海中可100%股权,收购完成后光环上海将利用上海中可拥有的位于嘉定地区的土地房产同上海中可共同投资嘉定二期项目。后续公司将进一步落实能耗指标等申请。经公司测算,若嘉定二期项目落地将可新增4500个机柜,满负荷运营下将带来3.96亿收入。我们认为本次嘉定二期项目的顺利推进,夯实了公司在上海地区业务的拓展,为公司实现10万个机柜的中期发展目标奠定了基础,我们预计19~21年公司EPS分别为0.59/0.77/1.00元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 本次收购完成了土地房产的购置,后续关注能耗指标的申请 根据公司本次公告内容,光环新网全资子公司光环上海将以不超过1.426亿元收购张辉、上海步拉维以及上海番塔西合计持有的上海中可位于嘉定地区的土地房产,后期光环上海将同上海中可共同建设嘉定云计算二期项目,预计项目总投资为8.94亿(包含本次股权收购款)。我们认为嘉定二期项目毗邻嘉定一期,在供电、宽带等配套基础设施上有望共享一期的资源,进而缩短整个项目的交付周期。从后续进展来看,公司将进一步落实二期项目的能耗指标申请。我们认为嘉定二期项目顺利推进,夯实公司发展基础。 需求景气背景下一线城市监管趋严,行业走向专业化和集中化,龙头受益 需求侧,根据IDC圈统计,2015~2018年间我国IDC行业规模复合增速达到34.8%,未来在云计算、5G的发展推动下有望延续。供给侧,北上深相继出台了IDC监管政策,限制新增机柜总数,对于IDC企业的运营能力、资金实力等提出了更高的要求,有望推动行业走向集中化和专业化,我们认为在此推动下龙头公司有望受益。 从5万到10万,机柜规模扩张打开成长空间 公司积极部署京津冀、上海及长三角地区IDC市场,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等绿色云计算基地项目的筹划及建设工作正在有序进行,上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,机柜规模扩张打开成长空间。此外,云数据公司成立,助力打造AWS国内云生态,有望带动公司增值服务能力提升。 嘉定二期项目顺利推进,夯实长期发展基础 我们认为嘉定二期项目顺利推进,夯实公司长期发展基础。我们预计19~21年公司EPS分别为0.59/0.77/1.00元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下加速,上柜率不及预期;能耗指标审批不及预期导致规模扩张受限;运维能力无法跟上公司规模扩张导致后劲不足。

费用管控成效持续驱动二季度归母净利润同比增长 公司于7月14日发布2019年上半年业绩预告,预计实现归母净利润2000~3000万,同比增长154.34%~281.50%。其中Q2实现归母净利润1.198~1.298亿,同比增长7.16%~16.10%。上半年公司整合协同效应显现驱动海外业务持续拓展,精细化运营驱动费用管控成效持续,并带动现金流持续改善。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为35.88x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE29~30x,对应目标价11.31~11.70元,给予买入评级。 整合协同效果显现,驱动全球业务持续拓展 公司收购赛普乐之后推动海外业务组织结构优化和渠道整合,产品结构(TETRA产品方面借助对赛普乐的收购实现补强)优化同时品牌力得到提升,在此推动下公司全球业务实现持续拓展,上半年公司在南美、东南亚等新兴市场以及欧洲传统市场相继中标专网项目。经公司公告统计,年初至今,公司已公告9起项目订单,其中海外项目为7项,累积金额达到5.13亿元。我们认为下半年公司海外业务拓展有望持续。 精细化管理驱动费用管控成效显现,现金流亦得到改善 自2018年起公司加强预算管理和费用控制,强化现金流管理。公司以提升信息化水平为手段实现整体资源的优化配置,公司实施CRM项目,推动经销商管理和销售人员考核变革,通过ERP重构项目、商旅与费用管理云平台项目在全球的实施和优化,支撑公司全球一体化资源管理布局。目前来看,公司精细化管理成效正逐渐显现,今年一季度公司三项费用(管理+销售+财务)合计为6.39亿,同比下降11.56%。此外,一季度经营性现金流净额首次转正。我们认为受此推动公司上半年费用有望进一步优化,现金流改善亦将持续。 中长期看PDT在800M频段应用+公司全球份额提升+专网宽带化机遇 当前我们认为公司正处在管理变革下的磨合期,中长期公司面临三大发展机遇:1)PDT在800M频段应用有望带来新机遇。6月26日,工信部无线电管理局规划将新增基于PDT技术的数字集群通信系统使用800MHz频段,基于iDEN、GoTa和GT800技术体制的系统将不再使用。公司国内PDT市占率排名第一,有望受益于800M频段应用。2)收购赛普乐有望推动公司产品组合、渠道和品牌力的增强,并带动全球份额的持续提升;3)专网宽带化是行业发展的长期趋势,宽带专网市场相比于窄带专网市场空间更大,公司宽带产品卡位领先,有望受益专网宽带化进程。 投资建议:维持买入评级 综上我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为35.88x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE29~30x,对应目标价11.31~11.70元,给予买入评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;海外业务拓展不及预期;国内专网需求不及预期。

业绩符合预期,IDC及云计算业务稳健 公司发布19年中报业绩预告,预计实现净利润3.8~4.2亿元,同比增长30.18%~43.89%,业绩符合预期。上半年公司各项业务增长稳健,数据中心业务上柜率持续提升,云计算业务(无双科技+AWS)延续一季度增长趋势。报告期内,公司现金流管理收益较同期减少1200万,我们认为主要是募集资金用于业务发展导致用于现金管理的资金减少。我们看好公司机柜规模扩张及增值服务能力提升驱动下的中长期成长机遇,预计19~21年EPS分别为0.59/0.77/1.00,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 信息化、5G及云计算驱动IDC需求持续,中国市场成长空间大 IDC是信息产业的生产中心,信息化、5G及云计算的发展将带来对于IDC需求持续。全球对比来看,中国IDC市场规模和龙头企业的体量相比于海外仍有较大差距,成长天花板较高。2017年全球和中国IDC市场规模之比约为4:1;头部企业方面,2018年易昆尼克斯和光环新网营收之比约为14.6:1,在运营机柜数之比约为22.4:3。 需求景气背景下一线城市监管趋严,行业走向专业化和集中化,龙头受益 需求侧,根据IDC圈统计,2015~2018年间我国IDC行业规模复合增速达到34.8%,未来在云计算、5G的发展推动下有望延续。供给侧,北上深相继出台了IDC监管政策,限制新增机柜总数,对于IDC企业的运营能力、资金实力等提出了更高的要求,有望推动行业走向集中化和专业化,我们认为在此推动下龙头公司有望受益。 从5万到10万,机柜规模扩张打开成长空间, 公司积极部署京津冀、上海及长三角地区IDC市场,房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等绿色云计算基地项目的筹划及建设工作正在有序进行,上述各项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,机柜规模扩张打开成长空间。此外,云数据公司成立,助力打造AWS国内云生态,有望带动公司增值服务能力提升。 长期成长路径越发清晰,重申“买入”评级 我们认为在行业需求景气背景下,监管趋严有望带来行业集中度提升,公司加大机柜规模扩张奠定长期成长基础,此外成立云数据公司,在强化同AWS业务合作粘性的同时有望实现增值服务能力的提升。我们预计19~21年EPS分别为0.59/0.77/1.00,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行加速,上柜率不及预期;能耗指标审批进度不及预期导致规模扩张受限;运维能力无法跟上公司规模扩张能力导致后劲不足。

中标秘鲁TETRA系统扩容,海外业务持续拓展 公司于6月9日晚发布公告,公司在秘鲁的分公司中标秘鲁警察TETRA系统扩容项目,该项目主要为秘鲁国家警察升级和扩容现有TETRA系统,项目合同金额约合人民币4479万元。自2018年以来公司美洲营销体系充分发挥上市公司并购带来的协同能力和整合效应,推动公司海外市场持续拓展。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为36x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE30~32倍估值,给予目标价11.70~12.48元,重申买入评级。 海外业务捷报再传,中标秘鲁大额订单 年初至今公司已先后中标多起海外业务订单,本次中标的秘鲁项目主要为秘鲁警察局升级和扩容现有TETRA系统,合同金额约合人民币4479万元,占公司2018年经审计营业总收入的0.62%。值得指出的是,本次项目并非公司第一次中标秘鲁国家警察相关项目,早在2012年公司德国子公司便开始为秘鲁国家警察建设并提供TETRA相关服务。随着秘鲁国家公共安全用户对专网通信需求的不断提升,双方签订了本次的系统扩容项目,这从侧面反映出专网行业从由新建到扩容转换过程中的高粘性(即用户在进行系统扩容时大概率会选择新建时的同一厂商)。 整合效应持续显现,应用市场逐渐拓展 2018年以来公司以海外营销体系整合为抓手推动并购整合效应的释放,年初至今成果逐渐显现。以美洲市场为例,一方面,拉美主要新兴市场如巴西、墨西哥、秘鲁等国的专网通信需求持续增长,另一方面并购带来公司在渠道和产品组合上的持续提升,使得公司相关产品在公共安全、轨道交通、能源矿业等核心专网市场的拓展不断取得成效。我们认为,随着整合的持续深入,公司产品系列有望进一步完善,能够更加全面的满足不同客户多种场景下的需求,有效提升公司综合竞争力和市场影响力。 宽带化是专网行业中长期发展趋势,公司产品研发布局领先,成长可期 类比于公网,下游客户对于视频业务的需求将驱动专网行业从窄带走向宽带。 公司在宽带领域研发布局领先,其中宽带智慧专网集群综合解决方案遵循B-TrunC国家标准及3GPP国际标准,可实现多种制式窄带专网系统与宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡。我们认为,宽带市场相比于窄带市场具有更为广阔的市场空间,公司宽带产品研发布局领先,未来成长可期。 投资建议 我们认为本次中标秘鲁大额订单是公司并购整合效应的持续显现,海外业务值得期待。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为36x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE30~32倍估值,给予目标价11.70~12.48元,重申买入评级。 风险提示:中美贸易关系的不确定性;国内PDT扩容需求不及预期;海外业务拓展不及预期;费控不及预期。