提速降费2.0时代,运营商迎创收活力 运营商流量资费调整,迈入提速降费2.0时代,数据流量“消费属性”强化,带来ARPU值提升。随着4G资费企稳以及5G用户渗透率提升,中国联通迎来收入、利润和EBITDA增长弹性,为持续5G资本开支贡献力量。另外,结合共建共享合作模式加速5G建设进程,以及公司混改成果,盈利能力有望大幅提升,重拾增长动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元,维持“增持”评级。 进入提速降费2.0时代,运营商ARPU值有望触底回升 在提速降费和价格竞争的背景下,数据流量单价持续快速下降,带来运营商创收盈利瓶颈,面临4G与5G网络建设大量资本开支投入,同投资者业绩要求形成无法可持续发展的三角状态。我们认为流量“消费属性”提升,随着三大运营商流量资费的调整,进入提速降费2.0时代。国内通信消费需求端景气度较高,为运营商稳定ARPU值提供充分条件,改善运营商创收瓶颈的拐点可期。 5G带来中国联通收入增长弹性,共建共享提高网络建设效率和质量 随着5G商用启动,用户渗透率持续提升,C端用户将带来400-800亿收入增量,同时ARPU值持续提升,规模效应推动盈利的持续增长,获得良好EBITDA和经营现金流,是资本开支的基石,形成企业运营良性循环。 另外,中国联通和中国电信共享共建方案已经发布,两者5G共享共建将有利于加速5G建设进程,形成与中国移动齐头并进发展态势,推动我国5G网络整体性能快速提升,另外在频谱资源、资费定价、运营成本等方面均将体现合作优势。 混改红利逐步凸显,ICT业务跑步前行 自中国联通宣布混改后,红利逐步凸显,与混改伙伴、行业龙头等公司开展业务层面合作,在智慧冬奥、智慧医疗、智慧安防、5G车联网、智慧制造、智慧教育等众多5G创新业务领域,为ToB业务打下基础。另外,IDC、云计算、物联网等互联网化业务高歌猛进,且其对边缘计算技术的优先布局,有望在5G时代开拓新的成长空间。 运营商竞争环境大变局,业绩与估值双驱动,维持“增持”评级 我们看好三大运营商资费下降和竞争趋缓,带来ARPU和收入的拐点,结合共建共享的合作模式,公司有望实现在5G建设高峰期的高效运营。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19、0.28和0.43元。考虑到运营商资本开支较大,对比中国电信和中国移动EV/EBITDA估值水平更为合理,可比公司2019年平均EV/EBITDA估值水平为3.53倍。当前公司仍处于管理经营改善期,给予公司2019年EV/EBITDA估值为3.5-3.7倍,对应目标价为6.81-7.46元/股,维持“增持”评级。 风险提示:5G共建共享进度不及预期,资本开支仍较大,经营管理风险。

收入和业绩维持良好增速,Q3单季度略超预期 21日晚,公司发布2019年三季报,前三季度实现营收26.55亿元(YoY+38.8%),归母净利润2.40亿元(YoY+30.2%),扣非归母净利润为2.30亿元(YoY+26.2%),业绩超预期。公司坚持国际高端客户与市场战略,智能控制器业务继续保持较高增长;子公司铖昌科技毫米波技术稀缺,我们长期看好公司发展,预计公司2019-2021年EPS0.37/0.54/0.80元,给予20年目标价14.58~17.28元,维持“买入”评级。 控制器业务维持高增长,Q3单季度超预期 根据三季报,公司Q3单季度实现营收及净利润分别为9.15/0.71亿元,同比增速分别为34%/26%。假设剔除铖昌科技并表影响,公司传统控制器业务19H1营收及净利润同比增速分别为40%/22%。根据草根调研,铖昌科技收入集中在Q2兑现,Q3收入较少,我们认为,对比19H1业绩增速,Q3单季度业绩超预期。业绩超预期的主要原因可能是Q3受益人民币汇率贬值、家电及工具控制器业务收入继续维持上半年较高增速以及毛利率环比继续改善。 毛利率环比继续提升,长期看市场份额有望不断提升 公司前三季度毛利率为22.2%,同比提升1.55pct,而19H1整体毛利率为22.6%,同比提升1.20pct。我们认为公司Q3单季度毛利率环比继续提升,毛利率环比提升的原因可能是一方面受汇率贬值及原材料价格回落影响,另一方面也显现出公司良好的成本管控能力。在产业梯度转移趋势下,中国企业在全球ICT产业链的市场份额不断提升,我们看好公司布局汽车控制器业务,整体上看有望凭借自身技术研发能力、客户服务能力、成本管控能力等优势,不断提升智能控制器市场占有率。 铖昌科技毫米波技术稀缺,布局5G民用技术 公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加,2019H1铖昌科技实现营收1.03亿元(YoY+70%),净利润5536万元(YoY+72%),有望超额完成业绩承诺。我们认为,铖昌科技毫米波射频芯片技术领先且有一定稀缺性,目前公司正积极研发毫米波技术在5G的应用,长期看有望受益于5G。 智能控制器潜在龙头标的,毫米波技术稀缺,维持“买入”评级 考虑Q3单季度受汇率影响以及军工订单能见度较低,我们维持之前的盈利预测,预计公司19~21年净利润分别为3.21/4.59/6.80亿,对应EPS分别为0.37/0.54/0.80元,对应PE分别为33/23/16x。参考行业内可比公司20年平均PE为27x,考虑公司在毫米波芯片技术上的稀缺性,给予20年PE为27~32x,修改目标价至14.58~17.28元(前值11.10~12.95元),维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易战加剧。

景气延续验证,新项目持续落地公司于 10月 14日晚发布本年度前三季度业绩预告,归母净利润同比增长24.57%~32.99%, 中值 28.78%; 其中第三季度归母净利润增速预计为9.14%~30.96%, 中值 20.05%,符合我们预期。我们认为公司持续增长的业绩验证了云化背景下国内 IDC 行业景气的延续,此外我们看到前三季度包括昆山等在内的新项目持续落地,夯实了公司中长期成长的基础。我们维持公司盈利预测,预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元,维持目标价, 20.65~23.60元, 维持“买入”评级。 业绩归因:云计算业务和 IDC 业务持续稳健增长整体来看,前三季度公司数据中心客户上柜率提升以及云计算业务的稳健增长奠定了业绩基础。数据中心方面, 我们预计嘉定一期和房山一期机柜上电数目延续二季度增长的趋势,此外根据公司业绩预告, 科信盛彩进展顺利且达到了前三季度业绩承诺预期。云计算方面, 我们预计 AWS 延续了上半年增长的态势,无双科技亦保持较快增长。值得注意的是公司前三季度由于新项目投入使得现金管理收益同比减少 1450万, 这也在一定程度上影响了公司业绩的释放。 成长机遇:当前正值景气加速前夜,公司新项目持续落地夯实成长基础我们认为当前正处在 5G 驱动下 IDC 行业景气加速的前夜,明年 5G 手机将开启规模应用之路, 5G 用户渗透率将持续提升,这些为新应用的诞生奠定了基础,而后者有望催生 IDC 需求加速增长。在此背景下,公司前瞻布局,拓展上海地区及北京周边区域机柜资源。根据公司 18年年报披露,新增项目全部达产后,公司将拥有约 10万个机柜的服务能力。今年以来公司持续推动新项目落地,包括昆山项目、嘉定二期以及燕郊新项目相继取得阶段性进展,夯实了公司中长期业绩增长的基础。 投资建议从前三季度业绩预告来看, 我们认为公司业绩持续稳健的增长验证了云化趋势下国内 IDC 行业景气的延续。我们认为当前正处在行业景气加速的前夜,公司自去年年底以来开始拓展上海及北京周边地区资源,年初至今相关项目皆取得进展,夯实公司中长期成长基础。我们维持盈利预测,预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元, 维持目标价, 20.65~23.60元, 维持“买入”评级。 风险提示:新项目拓展不及预期; 5G 应用发展不及预期;客户拓展不及预期。

单季度业绩改善持续向好,符合预期10月 14日公司发布 2019年三季报预告, 2019年前三季度预计归母净利润 3.17-3.88亿元( YoY -19.4%~-34.16%), 第三季度单季度归母净利润1.30-1.60亿元( YoY -2.78%~-21.01%),符合预期。 得益于 100G 产品需求回升、 5G 前传以及 400G 产品出货量逐步增加,公司单季度业绩持续环比改善。我们看好公司在数通 400G 时代和 5G 时代发展机遇,预计公司2019-2021年 EPS 0.91/1.26/1.85元,维持 2019年目标价 45.50~50.05元不变, 维持“买入”评级。 三季度业绩环比改善,需求回暖助力行业景气反转向上受下游客户去库存影响,公司自 18Q4收入呈同比下滑趋势,随着部分重点客户对 100G 等数通产品需求的回暖以及 5G 前传产品批量交付,2019Q2公司单季度收入下滑趋势趋缓且环比呈现正增长。根据业绩预告,公司 19Q3归母净利润环比提升 20.59%-48.42%,相比 19Q2单季度业绩环比改善。我们认为,随着 2019Q2北美主要云厂商资本开支开始企稳回升,数通行业去库存影响已经见底, 400G 有望在 19年底迎来规模出货。 同时根据三季报业绩预告,公司 5G 中传、回传等新产品研发认证推进顺利, 有望带来新的业务增长点。 行业增速下滑背景下公司毛利率仍保持稳定彰显竞争力根据 Lightcounting 预测, 2019年以太网光模块整体市场将下滑 18%,在行业整体下滑的背景下,公司凭借规模生产及供应链优势, 19上半年毛利率同比提升并保持稳定。盈利方面,扣除股权激励费用对子公司苏州旭创单体影响,苏州旭创实现单体净利润约 3.85-4.70亿元, 在行业低迷期,公司盈利能力表现强于海外数通光模块公司--Finisar,以上都显示出公司优秀的产品竞争力以及管理能力。 龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑 400G随着国内整体 IT 产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争力优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,国内光模块公司市场份额有望进一步提高。公司在高端光通信收发模块产品研发和设计领域、成本管控及供应链管理上均具有突出优势,在 19H1率先完成增发布局新产能, 400G 产品出货量稳步提升,我们认为,随着 400G 规模商用,公司份额有望继续领跑,充分享受行业红利。 新机遇下看好公司继续领跑, 维持“买入”评级我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及 5G 规模建设放量双共振,预计公司 19-21年净利润分别为 6.48/9.01/13.18亿元,对应 EPS为 0.91/1.26/1.85元,对应 PE 分别为 47/34/23x, 维持目标价 2019年45.50~50.05元不变, 维持“买入”评级。 风险提示: 400G 数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期; 行业竞争加剧;硅光技术发展超预期。

收购昆山美鸿业,夯实机柜规模扩张基础公司于 9月 26日公告,收购及增资取得昆山美鸿业金属制品有限公司 63%股权, 本次收购及增资完成以后, 公司将利用其资源拓展华东地区 IDC 业务。根据公司规划,昆山美鸿业云计算数据中心将新增 14364个机柜, 提供 28万台服务器的云计算服务能力。 我们认为昆山项目的落地, 夯实了公司机柜扩展的基础,长期成长可期。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为0.59/0.77/1.00元,维持目标价 20.65~23.60元,重申“买入”评级。 收购并增资昆山美鸿业项目,扩展华东地区 IDC 业务本次交易中,光环以 2.1万收购黄锝强持有的昆山公司 0.01%股权,以8997.9万元收购众凡投资持有的昆山公司 42.85%股权, 本次转让完成之后,光环和金福沈(光环第三大股东)将分别以 3973万和 7459万对昆山公司进行增资,届时光环新网和金福沈将合计持有昆山公司 63%的股权 (其中光环持有 40%股权, 金福沈持有 23%股权)。根据光环规划,光环后续将利用昆山公司的资源拓展华东地区 IDC 业务,光环预计新增 2N 标准机柜 14364个, 可提供 28万台服务器的云计算服务能力。我们认为,昆山项目的落地进一步夯实了光环机柜规模扩张的基础,成长可期。 未来核心城市 IDC 资源依旧属于稀缺资源,公司资源储备丰富需求端, 我们认为云化和 5G 商用带动下的流量提升奠定了 IDC 行业长期成长的基础,低时延、高可靠的业务依旧会以一线城市 IDC 资源为首选。 供给端,经济结构转型的要求带来对于单位 GDP 能耗的限制,以北上广深为代表的一线城市相继出台 IDC 发展新政,一方面总量控制,另一方面新建 IDC 走向规模化,对运营管理的能力不断提升。综上来看,我们认为未来核心城市 IDC 资源依旧稀缺,以光环为代表的龙头企业的竞争优势有望更加突出。公司核心城市资源储备丰富,根据公司 2018年年报规划,未来总体机柜规模有望达到 10万个,夯实成长基础。 云数据公司定位为云服务能力的承载者和赋能者,提升公司增值服务能力光环新网持有云数据公司 30%股权, 后者定位为中国云服务能力的承载者和赋能者,云数据于今年 3月 19日获得“ 中华人民共和国电信与信息服务业务经营许可证”,为其积极布局和推进的 INSPIRE 光环云赋能平台提供了软实力支撑。 INSPIRE 平台定位为基于 AWS 的云生态赋能平台。该平台包括 Inspire·Connect, Inspire·AWSTraining, Inspire·OE 以及Inspire·SPN 等四大模块,旨在更好地推动 AWS 在国内行业应用的落地,为 AWS 提供一站式端到端接入及管理型网络服务。 投资建议我们认为昆山项目的落地, 夯实了公司机柜规模扩展的基础,长期成长可期。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.59/0.77/1.00元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 风险提示:: IDC 规模扩张不及预期;云计算行业竞争加剧,导致 AWS 业务拓展不及预期。

中标北欧订单,海外业务持续拓展 公司于9月22日发布公告,中标北欧某国当地合作伙伴专网无线通信终端设备采购订单,总金额约为2780万元,占公司2018年度经审计营业收入的0.40%。我们认为本次订单的落地是公司海外业务持续拓展的验证,我们看好公司于2017年并购赛普乐后,海外渠道和品牌能力的持续提升。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 并购整合效应持续显现,品牌影响力不断增强 本次项目主要为北欧某国公共安全客户提供DMR终端产品及相关配件,我们认为此次订单的落地是公司海外业务持续拓展的验证。公司自2017年收购赛普乐以来,产品和海外渠道能力得到了持续的增强,年初至今公司相继中标巴西、秘鲁、西欧某国订单。我们认为在公司持续推进数字化营销,加大销售网络布局,整合全球市场、研发和生产交付资源的推动下,公司海外业务发展及全球品牌影响力有望持续提升。 积极推进新产品布局,成长可期 随着行业用户日常工作内容和工作环境日益多元化和复杂化,单一的语音通信窄带业务已经无法满足用户的最新需求, 实时的视频监控、图像识别、音视频联合调度、极速关键数据访问和高效的移动办公等业务应用逐渐成为用户的高阶需求。宽带化成为专网通信的必由之路,采取宽窄融合的智能解决方案已经成为行业专网客户的共识。公司推出的宽带智慧专网集群综合解决方案可实现多种制式窄带专网系统与宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡,为行业用户提供专网智慧云统一通信平台。我们认为公司在宽带市场研发布局领先,未来发展空间可期。 技术创新推动产品升级优化,增强核心竞争力 公司始终将技术创新视为企业发展的核心动力,不断融入物联网、人工智能等新技术,持续引领专网通信产品技术创新和优化升级。2019年上半年,研发投入占比高达16.74%,布局专利2000 余项,并参与标准制定与顶层设计。我们认为公司核心竞争力来源于一直保持较强的研发能力,可以根据客户不断变化的需求推出针对性的新产品和解决方案,从而打开新的市场空间。 投资建议 我们认为公司渠道和品牌能力在不断增强,海外市场已成为重要业务支撑并不断扩张。同时公司积极研发新产品新技术,在宽带、智能终端、多媒体指调等新业务领域提前布局,未来成长可期。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持目标价11.31~11.70,重申“买入”评级。 风险提示:海外业务进展不及预期;宏观经济持续下行,国内政府公共安全相关支出减少。

2019H1归母净利润增19.72%,Q2归母净利润0.67亿元,符合预期 公司发布2019半年报,报告期实现营收3.75亿元(+13.95%/YoY),归母净利润0.95亿元(+19.72%/ YoY),符合预期。2019H1公司毛利率达48.79%,同比提高2.22pct;2019Q2归母净利润0.67亿元,同比增15%、环比增140%。报告期公司的非公开发行股票申请获证监会通过。我们预计未来随着半导体加速向大陆转移、石英国产替代有望加速;随着国防发展、国家重点项目上线,石英纤维和复材需求也将提升;公司合成石英产能正逐步放量,电熔石英、纤维复材等新建项目持续建设,预计19-21年EPS分别为0.68/0.93/1.20元,维持“买入”评级。 半导体石英材料市场份额稳步提升,新获日立高科认证使用 报告期公司新增LAM、AMAT认证的产品规格10余种,并首次被日立高科认证使用;电熔石英材料研发生产也在稳步推进。公司不断拓展产品种类,逐步拓展至炉芯管、石英器件生产及预制棒对接;2019H1全资子公司上海石创的石英玻璃制品销售也获明显提升。国际半导体协会预计2020年半导体材料市场有望复苏,且随着19-21年大陆晶圆厂建设高峰来临、国内产品质量稳步提升,预计半导体石英国产替代加速。此外,5G产业发展也有望带动光纤市场,公司光通讯用石英材料也有望保持平稳增长态势。 合成石英项目建设稳步推进,高端光学材料销售提升 在光学领域,受半导体及光掩膜板市场需求的拉动,报告期公司合成石英材料销售额大幅增加,光掩膜基板产品销售收入同比增长约100%。公司高端光学合成石英材料已在多个国家重点项目中使用,有望满足国家大尺寸高端光学元件和高能红外激光装置对高性能合成石英材料的迫切需求。公司积极推进合成石英材料的扩产,新增120吨产能的合成石英二期项目已全面达产;公司正积极扩大光掩膜基板市场份额,持续开发高端光学合成石英玻璃材料,进一步推进进口替代。 高性能纤维复材进入定型阶段,航空航天更新换代提振产品需求 公司是国内唯一具有军工资质的石英纤维制造商,并已形成纤维生产、立体编织至复合材料制品完整产业链,已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力。报告期公司完成以石英纤维为基材的防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,各项指标均满足设计要求,产品已转入定型阶段。我们预计在“十九大”指引下我国航空航天更新换代有望加速,石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。 受益于半导体和航天航空产业发展,“买入”评级 我们维持原有盈利预测,预计19-21年营收9.59/13.32/17.42亿元,归母净利润2.03/2.79/3.59亿元。可比公司2019Wind一致预期PE均值35X,公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业,我们按照19年归母净利润给34-36XPE,上调目标价至23.12-24.48元(前值21.68-23.71元),维持“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。

业绩符合预期,产品结构优化驱动盈利提升 公司上半年实现营收33.27亿,同比下滑5.43%;实现扣非归母净利润1.19亿,同比增长133.34%;实现归母净利润1.57亿,同比增长34.22%。业绩符合预期。我们认为产品结构优化带动毛利率提升是公司上半年净利润高增长的主要原因。我们看好企业数字化转型以及云计算发展过程中对于网络设备需求的持续提升,我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持公司19年PE估值区间内27~28x,维持目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 网络设备业务增长稳健,云计算业务成为上半年亮点 收入分业务来看,上半年企业级网络设备业务实现营收15.76亿,同比增长19.56%,该业务以锐捷网络为业务开展主体,当前公司数据中心交换机产品已在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。上半年锐捷网络营收同比增长15.46%,实现净利润-981万元,相比于去年同期减亏2796万。云计算业务方面,升腾云桌面产品销售实现较大增长,智能终端产品在金融行业影响力不断提升,产品全面入围中国工商银行等六大国有银行,在此推动下升腾上半年营收同比增长15.85%,净利润同比增长65.34%。 产品结构优化驱动毛利率提升,持续研发投入加大新产品开发 上半年公司综合毛利率为34.60%,相比于去年同期提升7.42个百分点。分业务来看,企业级网络设备毛利率提升0.99个百分点至44.07%;通讯产品提升6.25个百分点至20.05%。我们认为毛利率的提升主要来自于公司产品结构的优化,同时以德明所做的模组等毛利率较低业务占比的下滑也带来了综合毛利率的改善。费用方面,上半年销售费用同比增长15.85%达到5.48亿。报告期内公司持续加大研发投入带动新产品开发,研发费用同比增长14.66%达到4.8亿元,成果上,公司上半年申请专利64项,获得新增专利55项。截止报告期末,公司累积专利总数达到1799项。 CT向IT演进及云计算带来网络设备业务发展机遇 我们认为随着5G的来到,CT向IT演进将加速,同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。公司高度重视研发投入,并以此驱动产品创新。2013年至今公司研发费用率始终维持在11%以上,产品和解决方案方面,公司在2018年推出RG-S6510系列数据中心与云计算交换机,并实现了25G产品的规模商用;发布场景化物联网解决方案,覆盖商贸RFID互联、工业智能制造互联等场景。我们认为研发带动公司产品能力提升,有望受益于行业IT化转型以及云计算发展机遇。 维持“买入”评级 我们看好企业数字化转型以及云计算发展对于网络设备需求的持续提升,我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持公司19年PE估值区间内27~28x,维持目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 风险提示:网络设备行业竞争加剧;公司新产品市场拓展不及预期。

光纤光缆承压,H1业绩略低预期 公司上半年实现营收119.85亿,同比增长7.07%;实现归母净利润4.28亿,同比下滑8.43%,略低于预期。我们认为上半年移动普缆招标价格下滑使得公司光纤光缆业务承压,拖累上半年业绩;烽火星空上半年实现净利润1.92亿,同比增长251.47%,成为业绩亮点。展望下半年,公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升,我们维持公司19~21年EPS分别为0.87/1.14/1.42元,维持19年PE35~37倍,维持目标价30.45~32.19元,维持“增持”评级。 光纤光缆业务拖累上半年业绩,烽火星空成为当期亮点 分业务来看,光纤光缆方面,中国移动19年普缆招标价格下滑的影响于今年二季度开始体现,拖累二季度业绩。Q2公司实现收入71.04亿,同比微增2.28%;实现归母净利润2.61亿,同比下滑20.39%。其他业务板块方面,烽火星空成为上半年亮点,烽火星空上半年实现净利润1.92亿,同比增长251.47%。通信系统业务方面,我们认为上半年运营商大规模招标尚未启动,在一定程度上影响了该项业务上半年的进展。 综合毛利率同比下滑,销售费用同比改善,发出商品下降显著 受光纤光缆价格下滑影响,公司上半年综合毛利率同比下降2.73个百分点至20.55%。其中Q2综合毛利率为17.72%,同比下降2.67个百分点。费用方面,上半年销售费用同比下降11.12%,管理费用(含研发费用)同比增长9.91%,财务费用受汇兑收入贡献,同比下降70.64%。资产负债表主要科目方面,有息负债(长期借款和短期借款)环比增加10.84亿,达到42.22亿。截止报告期末,公司发出商品为46.05亿,相比于年初的61.88亿,下降15.83亿。 公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升 展望下半年,我们认为传输设备需求有望改善。从中国移动的中报来看,上半年传输网投资仅占到该板块全年投资的45.9%,下半年投资强度有望提升。此外在5G方面,我们认为5G建设有望加速,从网络建设方案上SA的需求将陆续展现。公司5G产品布局领先,相关产品验证及商用化进展稳步推进。其中,10G速率的G.metro前传设备通过联通验收,新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求,向SDN/NFV化平滑演进。 维持“增持”评级 展望下半年,公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升,我们维持公司19~21年EPS分别为0.87/1.14/1.42元,维持19年PE35~37倍,维持目标价30.45~32.19元,维持“增持”评级。 风险提示:光纤光缆业务持续恶化;行业竞争加剧;海外拓展不及预期;信息化转型不及预期。

事件:业绩增长符合预期 公司于8月28日晚间发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入17.08亿元,Yoy+63.61%,实现归母净利润7821.61万元,Yoy+24.32%,位于业绩预告上限,符合预期。收入超预期增长以及毛利率企稳回升,展现公司规模效应,市场渠道进一步完善以及持续的研发投入,为后续增长助力。预计公司2019-2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元,维持“增持”评级。 收入增长超预期,毛利率企稳回升,规模效应显现 公司上半年实现营业收入增长63.61%,超出此前业绩预告上限60%增速,一方面原因受益于物联网行业景气度提升,另一方面公司产品广泛应用于移动支付、车载运输、智慧能源、智能计量、智慧安防、无线网关、工业应用等多个应用领域,且产品系列齐全,充分满足不同客户需求,规模效应有望逐步凸显。公司毛利率水平为20.96%,较2018年的20.41%持续提升,海外高端客户价值提升公司整体盈利能力。上半年公司销售通信模组数量超过3000万片,2018年公司全年模组销量为4784.63万,销量持续突破。 人员+研发持续投入,市场渠道进一步完善,产品保持领先地位 上半年公司人员持续扩张,导致销售费用和管理费用分别增长62.57%和114.56%,公司目前已开拓超过5000家终端客户,人员的增长有益于市场渠道的进一步完善。另外,公司持续研发投入,上半年研发费用为1.3亿元,同比增长103.95%,研发费用率提升1.57个百分点,持续的研发投入有助于公司产品系列不断完善升级,当前公司已推出最新多模模组、高速率模组、LTE智能模组、车规级高速智能模组、以及支持SA和NSA的5G模组,产品保持领先地位。 应收账款增长稳健,存货提升展现订单充沛 上半年公司应收账款为30.30亿元,同比增长43.27%,且1年内的账款占比超过99%,表明公司整体业务拓展稳健,同时回款能力较强,为稳定的现金流奠定基础。从存货来看,公司库存商品较期初账面价值减少5357万元,而原材料账面价值增加8220.47万元,体现公司销售情况良好的同时,为下半年的订单积极备货准备。 期待规模效应,维持“增持”评级 我们看好物联网行业景气度确定性,公司作为通信模组行业龙头企业,有望率先显现规模效应。预计公司2019~2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元,当前股价下对应PE分别为43.28X、28.92X和18.59X,维持给予2019年PE估值为44-47倍,对应目标价132.88-141.94元/股,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用提升明显。

锗资源业务稳定, 业绩弹性将来自半导体材料 公司红外级锗产品、光纤用四氯化锗和光伏锗单晶片等毛利率高的深加工产品 18年营收和毛利合计占比超 50%,已成主营。 19年公司明确其砷化镓和磷化铟单晶片已可用于光芯片领域,该领域产品价格大幅高于 LED 领域产品。公司 80万片的砷化镓产能若生产光芯片或者射频芯片生产用基材,业绩弹性大。 我们认为公司已从资源型企业成长为锗部件和半导体材料企业,我们预计公司 2019-21归母净利润有望达到-9.75、 56.95、 107.36百万元, EPS 为-0.01、 0.09、 0.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 锗价成本支撑强,未来预期平衡中小幅修复 目前国内褐煤和铅锌伴生产锗含税完全生产成本约 7100-8300元/千克, 具备价格支撑。截至 19年,全球锗极限产能 230-240吨大于 18年锗 132吨需求,但鉴于中资企业产量占比超 70%且集中度高, 多数锗企多依据成本和环保等要素主动调整产量, 锗供需容易实现平衡。 19-21年鉴于锗年需求增速约为 4.6%,价格预期趋于小幅稳增,波动于 8000-8500元/千克。 GaAs 和 InP 等化合物半导体 2020年市场规模预期 440亿美元 砷化镓( GaAs)、磷化铟( InP)为代表的III-V族化合物半导体材料,凭借独特的材料特性, 在光通信、无线微波射频等领域具有广泛的应用前景。 根据中国产业信息网数据, 2020年化合物半导体的市场规模将达440亿美元, 2016年至2020年复合年增率达12.9%,增速大幅超过整个半导体产业。 5G 时代 GaAs 和 InP 基材逆势高增,国产化进程亟待解决 根据Yole数据, 5G射频技术升级, GaAs需求从17年的100余万片增至23年约400万片, CAGR将达15%; InP CAGR将达14%。 GaAs和InP衬底,凭借不可替代的物理性能优势,是光通信用激光器、 3D-Sensing用VCSEL、5G PA、 LNA、 RF Switch等半导体元器件核心基础材料。 技术门槛高导致化合物半导体衬底市场被少数海外巨头垄断国。 内少数企业已具备小批量生产能力,国产化进程亟待加速。 20年业绩有望显著改善,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司20-21年公司业绩有望显著改善,预测19-20公司营收分别为447.85, 625.99, 839.67百万元;归母净利润分别为-9.75, 56.95, 107.36百万元,对应当前股价20-21年PE分别为95倍、 50倍。 估值方面, 采用分部估值,我们认为公司红外、 光纤和光伏锗部件在锗价相对稳定的情况下预期利润随产量提升而稳增; 而公司未来主要业绩增长有望受益于GaAs和InP高端领域应用突破后的产能持续释放, 20年合理市值预期59.7-63.1亿,对应目标价9.14-9.66元;首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:锗价下跌; 5G等下游发展不及预期; GaAs二代半导体材料工程化进度不及预期等。

提效控费助力上半年现金流改善 公司上半年实现营收27.06亿,同比下滑11.42%;实现归母净利润2171万,同比增长176.03%,业绩符合预期。自去年下半年公司推动提效控费后成果持续显现,并推动经营性现金流改善,上半年公司经营性现金流达到5.94亿,改善显著(去年同期为-7.22亿)。我们看好公司经营策略从高速发展向高质量的转变,我们认为随着海外业务的拓展公司在专网通信全球市场的份额有望进一步提升,同时新业务的培育和推广将打造新的增长点。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 整合效应显现助力公司全球专网业务持续拓展 公司与海外子公司的整合持续深入带来了其在全球专网业务的稳步拓展,根据我们统计,公司上半年公布订单总金额为8.7亿,其中海外业务订单合计金额为5.13亿。上半年公司在一带一路市场以及拉美市场业务发展顺利,中标菲律宾国家警察专业无线通信设备项目以及巴西CEARA州公共安全专网通信等项目。国内市场方面,受宏观经济影响以及结转导致的去年上半年高基数效应,国内业务收入上半年有所下滑,同比下降23.76%。 提效管控持续发力,上半年经营性现金流改善显著 公司持续推进精细化运营,强化现金流管理,提升信息化水平,在此带动下公司销售费用和管理费用同比改善,其中上半年公司销售费用为4.29亿,同比下降13.44%;管理费用(含研发费用)为7.06亿,同比下降2.2%。除此以外,公司加强现金回款,并以其作为相关业务线的考核指标,19H1应收账款/营业收入(TTM)为55.43%,18H1和17H1该项指标分别为60.99%和68.09%。提效控费的持续发力推动公司上半年经营性现金流净额达到5.94亿,改善显著(去年同期为-7.22亿)。 技术引领创新,新业务带动新增长 公司坚持核心技术自主创新,着力研发全新一代机遇宽带智能平台的新型终端,凭借业界领先的公网PoC对讲终端推进国内外运营商的平台入网和规模应用,在公网专用终端、平台、行业解决方案等方面形成完整布局并中标移动和对讲项目。此外,公司加速推动第三代融合指挥中心在多省市部署运用,面向公共安全、应急救援等市场实现商用部署。我们认为公司新业务的培育和推广有望逐渐打造未来增长的新动力。 维持“买入”评级 我们认为公司提效控费成效持续显现,整合效应显现驱动公司全球业务稳步推进,新业务的培育和推广有望带来新的增长极。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;海外业务拓展不及预期;国内专网业务需求不及预期;新业务发展不及预期。

事件:业绩增长符合预期公司于 8月 24日晚间发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入23.25亿元, Yoy+16.31%,实现归母净利润 4.31亿元, Yoy+19.46%,位于业绩预告中值以上,符合预期。 上半年 BBHI 持续保持智慧营销领先优势,稳健成长,同时公司加大投入,加速国内营销业务落地以及大数据行业应用的拓展,以及智慧灯杆的延伸,逐步完善国内外 AI 营销+大数据的战略布局。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/0.99/1.25元, 维持“买入”评级。 业绩持续稳健增长, BBHI 保持优势地位公司上半年实现归母净利润增长 19.46%,其中并购子公司 BBHI 业务整合情况顺利,在 2018年与 Yahoo及 Verizon Media签订 5年合约、与 Microsoft签订 3年合约后,大客户业务量的持续稳定,为 BBHI 增长奠定基础,上半年实现净利润约 3.60亿元。国内业务方面,公司旗下一站式人工智能营销平台 DIM 已经实现了 SSP、 DSP、 ADX 等模式的全覆盖,客户涵盖汽车、 3C、电子电器、游戏动漫、房产、金融、日用快消等多个行业,并实现今日头条、腾讯、阿里和联想的广告投放。由于公司大力拓展国内大数据业务应用落地需要大量的投入,导致总体增速较此前有所放缓。 综合毛利率有所企稳,费用率有所提升随着国内的持续落地,上半年公司毛利率水平为 30.06%,较 2018年年报的 24.96%企稳回升。费用方面,公司持续加智慧营销领域大客户拓展,同时在大数据行业深耕细作,导致销售费用较上年同期增长 46.68%;公司加强资源整合和运营能力,实现国内外业务的协同效果,高级管理人员有所增长导致管理费用较上年同期增长 19.42%。 收购品数科技,加码 SSP 智慧营销2019年 8月,公司公告以 1.2亿元收购上海品数科技有限公司 100%股权。 品数科技在数字营销领域深耕 10年,在互联网营销、程序化广告、大数据及人工智能营销领域,具备行业领先的技术积累与丰富的实战经验,其核心团队为原易传媒/阿里妈妈资深团队。本次收购品数科技将夯实将完善和延伸公司 SSP 产品线,实现双方在技术、产品及人力资源等方面的有效互补。 持续稳定发展,维持“买入”评级我们看好公司未来发展,通过并购 BBHI 和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局。 考虑到公司当前业务转型投入较大, 费用率均有所提升, 下调公司盈利预测, 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为0.75/0.99/1.25元,实现净利润分别为 8.83亿、 11.59亿和 14.77亿元,较此前预测的 9.56亿、12.45亿和 16.15亿分别下调 9.2%、9.3%和 9.1%。 参考 A 股同类型公司的 2019年 PE 估值平均水平为 21.88倍, 给予 19年PE 为 13-17倍,对应目标价为 9.75-12.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示: Facebook 合同签订不达预期;国内大数据业务盈利不达预期。

上半年业绩符合预期,阿里项目有序推进,成长可期 公司上半年实现营收3.88亿,YoY20.27%;实现归母净利润6912万,YoY5.31%,业绩符合预期。上半年包括ZH13在内的与阿里相关的项目得到有序推进,皆进入到机电安装阶段。我们看好5G及云计算发展背景下,互联网巨头对于基础设施需求的持续提升,公司作为阿里IDC重要合作伙伴,在手项目充沛,成长可期。此外,公司在IDC零售型业务和增值业务的布局有望打造新的增长极。我们预计19~21年公司EPS分别为0.82/0.84/1.57元,我们预计2019年EBITDA为4.49亿,维持2019年EV/EBITDA19~20倍,维持目标价39.77~41.90元,维持“增持”评级。 去年已交付项目贡献上半年增量收入,下半年有望迎来密集交付期 上半年公司实现营收3.88亿,同比增长20.27%。截止报告期末公司IT容量为68.1MW,与18年底基本持平,说明上半年未有新项目交付。在此基础上,我们认为去年交付的创益一期项目和杭州萧山大数据项目是贡献上半年增量收入的主要来源。从当前项目建设进度来看,我们预计HB33和创益二期将于下半年实现交付,并逐渐贡献收入。上半年公司实现归母净利润6912亿元,同比增长5.31%。净利润增速低于收入增速的主要原因在于公司在手项目相继进入建设期,公司有息负债增加带来利息支出的增长。综合收入、归母净利润和项目进度,公司上半年业绩符合预期。 上柜率提升推动毛利率改善,Capex环比提升展示阿里项目加速推进 上半年公司综合毛利率为37.79%,同比提升1.48个百分点。我们认为上半年毛利率改善的原因主要来自于去年交付的杭州萧山大数据项目及创益一期项目上柜率的提升。此外,公司上半年同阿里签订具有法律效力的合作备忘录,开始投资建设ZH13等数据中心项目,相关项目皆已进入机电设备安装阶段,在此带动下公司上半年capex同比增长131.5%,达到5.68亿元。我们认为在需求景气叠加和阿里深度合作的背景下,公司资本开支的投入是业绩增长的领先指标,随着机柜使用率持续提升,高投入的资本开支将带来EBITDA的快速增长,公司有望进入加速成长期。 基地型项目夯实发展基础,布局零售业务打造新的业绩增长点 我们看好5G及云计算发展背景下,互联网巨头对于基础设施需求的持续提升,公司作为阿里IDC重要合作伙伴,在手项目充沛,成长可期。此外,我们认为公司在维持批发型业务既有优势的基础上,有望拓展零售型数据中心业务,2018年公司收购中粮房山项目,开始进军北京市场,零售型业务的拓展在提升盈利能力的同时有望进一步优化客户结构,打造新的业绩增长点。 维持“增持”评级 综上所述,我们预计19~21年公司EPS分别为0.82/0.84/1.57元,2019年EBITDA为4.49亿,维持2019年EV/EBITDA19~20倍,维持目标价39.77~41.90元,维持“增持”评级。 风险提示:机柜上电进度不及预期;零售业务拓展不及预期。

传输业务驱动二季报略超预期,看好5G与数通带动下成长机遇 我们认为公司上半年业绩基本符合预期,传输业务在二季度的改善是公司上半年整体业务的亮点,上半年接入与数据业务收入同比下滑12.02%,略低于预期。行业层面,运营商光模块直采或将带来行业格局的变化,在这一变动中公司背靠中信科及多元化的产品布局是夯实其在5G市场成长的基础,而高速光模块产线的投产有望带来新增收入。我们预计19~21年公司EPS分别为0.53/0.74/0.98元(分别下调15%/10%/3.4%),可比公司19年PE均值为54.9x,考虑到公司在芯片、器件及模块的一体化布局,19年PE55~56,对应目标价29.15~29.68元,维持“增持”评级。 平稳的半年度收入增速背后,收入结构成为亮点,传输业务同比显著提升 公司上半年实现营收24.79亿,同比增长1.80%。收入结构上,传输业务同比增长12.03%,达到16.41亿;接入与数据业务同比下滑12.02%,下降至8.19亿。我们认为驱动公司传输业务增长显著的主要原因在无源产品的出货量提升,上半年公司在北美市场实现了AWG项目的大份额落地,在欧洲市场无源产品对重点客户的销售创历史新高。接入与数据业务方面,我们认为该项业务收入的下滑主要来自于PON和数通模块订单的减少。 传输业务占比提升驱动综合毛利率改善,费用率略有提升 高毛利率的传输业务收入占比提升驱动综合毛利率同比提升2.55个百分点至19.43%。分业务来看,上半年传输业务毛利率提升1.32个百分点至24.39%,收入占比达到66.19%(2018年同期为60.15%);接入与数据业务毛利率提升2.59个百分点至8.87%,收入占比达到33.04%(2018年同期为38.23%)。费用率方面,公司推动新产品的拓展,销售费用率略有提升,达到2.84%。管理费用(含研发费用)方面,公司持续加大对于芯片等产品研发,管理费用(含研发费用)率亦有所提升,达到9.52%。 积极推动新产品研发;紧跟运营商业态演进,变中求进 公司通过在新产品和核心芯片领域的持续研发投入夯实发展基础,上半年公司多款25G速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向数据中心的400G高速光模块完成样机开发,此外公司完成了400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成了单模8通道COB工艺平台搭建。此外,运营商在5G时期对于光模块或将采用直采模式,公司紧跟运营商业务演进趋势,抢抓集采订单,已经完成多省份5G前传解决方案推广和使用,变中求进。 维持“增持评级”综上,我们预计19~21年公司EPS分别为0.53/0.74/0.98元(分别下调15%/10%/3.4%),可比公司19年PE均值为54.9x,考虑到公司在芯片、器件及模块的一体化布局,19年PE55~56,对应目标价29.15~29.68元,维持“增持”评级。 风险提示:光芯片及新产品研发及推广不及预期;行业竞争加剧;海外数通市场拓展不及预期。