投资建议 公司作为生产品种齐全的大型钢铁联合企业,在规模及技术上具有明显优势。我们预测2012-2014年EPS 为0.05元、0.14元、0.20元,给予谨慎推荐评级。

1.事件 公司发布2011年年度报告:全年实现营业收入385.65亿元,同比增长28.32%;实现净利润3.25亿元,同比下降64.59%;实现基本每股收益0.084元,去年同期为0.237元。 其中,四季度实现营业收入85.26亿元,同比下滑16.5%,四季度净亏损4.11亿元,基本每股收益-0.11元。 2.我们的分析与判断 (一)全年业绩受四季度拖累,同比大幅下滑 从全年业绩来看,营业收入实现较快增长,净利润出现大幅下滑。从公司季度累计财务数据来看,四季度明显拖累了全年业绩,收入也呈环比下滑。报告期内,板、棒、线、带、型五大主要品种中,除型钢外营业利润率均不同程度下滑;金安矿业受益于全年矿价高企,利润同比大增,对公司业绩形成有力支撑。 (三)短期受行业因素影响为主,长期看产品结构调整和资源自给率提升 对于公司短期、长期维度的分析,我们维持之前的观点。即公司未来的发展趋势和核心亮点在于产品结构调整和资源自给率的提升,但是短期内难以看到质的改变。我们认为公司短期仍将以行业因素为主要影响因子;根据我们在年度策略内的预测,2012年钢价下跌4.4%、矿价带来生产成本下跌3.44%,因此随着四季度矿价下滑滞后期的过渡, 公司盈利将逐渐平稳,预计全年毛利水平同比持平或小幅改善。 而长期则需关注公司产品结构调整和资源自给率提高,两者一是销售端产品价格和销量的利好,另一方面则是成本端的利好因素,公司计划未来2-3年内将铁矿石资源自给率提高至40%-50%,将焦煤资源自给率提高至1/3以上, 现有矿产难以满足这一要求,预计未来公司进一步收购或股东注入矿业资产是非常可能的途径。 一旦长期因素发生大的改善,则意味着公司盈利能力迎来内生性提升,获得优于行业均值的业绩将是大概率事件。 3. 投资建议 公司未来品种结构不断调整,长期受益资源掌控和民企股东背景,自身盈利能力向好。我们预测2012-2014年EPS 为0.21元、0.24元、0.32元,维持谨慎推荐评级。

投资建议 公司是新疆唯一的钢铁上市公司,长期受益强劲区域需求、自身盈利能力,未来业绩向好。我们预测2012-2014年EPS 为0.74元、0.85元、0.90元,维持谨慎推荐评级。

投资建议 公司铸管业务盈利稳定、钢材产能扩张、资源掌控不断加强,未来业绩向好。我们预测2012-2014年EPS 为0.87元、0.99元、1.14元,维持谨慎推荐评级。

1.事件 公司发布2011年度报告:全年实现营业收入45.26亿元,同比增长40.71%;实现归属于母公司净利润6.14亿元, 同比增长51.28%,对应EPS 为0.48元。 其中,四季度实现营业收入11.61亿元,同比增长20.35%、环比减少9.11%,四季度净利润0.91亿元,基本每股收益0.07元。 产量方面,全年公司生产炭素制品18.5万吨,生产铁矿精粉97.69万吨。 2.我们的分析与判断 (一)四季度营收环比下降,净利润低于前三季度 公司全年EPS 为0.48元,略低于预期。根据我们对单季度数据的跟踪,前三季度EPS 为0.41元,四季度EPS 为0.07元,四季度盈利低于前三季度,这也是导致全年业绩低于预期的主要原因。 四季度营收增长放缓,甚至环比出现下降。四季度公司毛利率为35.59%,为本年度最低,但依然保持在较高水平。费税方面,费用率有所升高,上升了2.12个百分点,三、四季度所得税率与上半年相比大幅提高。 综合来看,我们认为四季度盈利能力低于前三季度的主要原因在于收入环比呈现一定幅度下降,净利润率处于全年最低水平,最终导致净利润环比下降36.15%。 (二)铁精粉量价齐升提振全年业绩 公司主营业务为炭素制品和铁精粉。炭素制品营收占比为68.99%,贡献毛利47.81%;铁矿粉营收占比为29.72%, 贡献毛利51.48%。 炭素制品和铁精粉收入与成本均增加,两项主营业务收入分别增加21.25%、96.58%。炭素制品收入增幅大于成本增幅,毛利率上升4.49个百分点;铁矿粉产量大幅增加,但毛利率下滑4.55个百分点。 财务数据显示,炭素制品与铁矿粉毛利分别达到36.37%、200.02%,因此铁精粉毛利小幅下滑后,仍然保持高毛利率,贡献毛利最多。 2010年公司控股子公司抚顺莱河矿业有限公司扩产40万吨铁精粉项目顺利完成后,公司铁精粉产能已达到100万吨。报告期,公司生产铁矿精粉97.69万吨,产能利用率达到97.7%,产量增长45.5%。 今年以来,铁精粉价格处于高位,同时受益于产能放量,因此我们认为在公司业绩的大幅攀升中,铁精粉业务提供了较大贡献。 (三)未来业绩主要在于等静压石墨投产 短期内铁精粉产能基本稳定,产能利用率提高有限,未来铁精粉业务的业绩贡献很大程度上决定于铁精粉价格走势。传统炭素产品来看,产能利用率短期内有提升空间,将支撑今年业绩稳定增长。 长期来看,公司在收购成都公司后,计划在两年左右的时间内将等静压石墨产能扩张到3万吨,相比现有的4000吨大幅提升,同时该产品的高售价和高毛利将使其成为公司业绩的重要贡献点。 随着产能建设推进,等静压将于2013年部分达产,提升公司业绩是大概率事件,在传统业务趋于成熟稳定、铁精粉业务产能短期再无扩张计划且价格不会一直处于高位的情况下,我们重申,这一业务的增长实质上很大程度上代表了公司的未来业绩表现。 另一募投项目10万吨油系针状焦项目投产后,随着释放业绩,公司生产大规格高功率和超高功率电极用针状焦基本实现自给,炭素制品生产成本将大幅降低,毛利率得以提升,为炭素制品盈利提供上升动力。 3. 投资建议 公司作为国内最大的炭素制品企业,历史悠久,技术根底扎实,公司生产的等静压石墨国内处于领先地位,受益于等静压投产预期以及产品高毛利率,我们认为公司业绩继续向好。我们预测2012-2014年EPS 为0.54元、0.78元、0.88元,维持谨慎推荐评级。

投资建议 公司短期主要看产能释放进度和订单执行情况,未来在自上而下的市场环境和自下而上的受益能力双重利好下, 公司业绩增长可期,我们预测2012-2014年EPS 为1.42元、1.77元、2.04元,给予推荐评级。

投资建议 公司短期主要受下游需求影响,业绩保持稳定是大概率事件,但不排除未来石油开采需求下降对公司业绩造成负面影响的可能。随着在建产能的逐步释放,公司业绩增长可期,我们预测2012-2014年EPS 为0.74元、1.11元、1.23元,给予谨慎推荐评级。

未来看点 钢管业务重组,提升公司管理效率。下半年公司发布公告称,华菱钢铁拟以公司所持有的华菱钢管67.13%的股权和现金2亿元对钢管控股进行增资,增资重组之后,华菱钢铁,华菱集团和衡钢集团分别持有钢管控股68.82%,25.07%,6.11%。我们认为该重组有利于公司的长期发展,公司将通过钢管控股这一平台,在营销、采购、财务、投资、战略规划等方面实现集中管理,提升公司的管理效率。 新项目达产,将释放业绩。公司下属湘钢200万吨5M中厚板项目和涟钢2250热轧项目去年投产,假设今年产能释放比例为30%,将有150万吨的钢材新增产量。随着无缝钢管新的生产线达产,无缝钢管产能将增至150万吨。公司无缝钢管比较高端,毛利水平也较高。因此,我们认为新项目释放业绩将提高公司普碳钢盈利能力。 高附加值品种带来新的利润增长点。我们预计公司与安赛乐米塔尔合作的高端汽车板、电工钢项目今后两年内建成投产,设计产能为汽车板120万吨,电工钢60吨,其中包括取向硅钢20万吨,无取向硅钢40万吨。高端汽车板和电工钢的毛利水平较普碳钢要好,建成投产后,将提升公司产品结构,带来新的利润增长点。

对未来业绩的预测 未来原料自给率提高,成本控制可期。公司计划未来2-3年将铁矿石和焦煤资源自给率分别提升至40%-50%和1/3。进入2012年,按照协议,公司的马来西亚铁矿供给将增加100万吨,且成交价低于市场价。年底,金黄庄煤矿将投产,达产后将有年产90万吨焦煤的能力。 优势板材产品产能提升。公司是国内领先的精品板材生产企业,在目前中板和中厚板生产线的基础上,4500mm厚板生产线将于2013年投产,达产后具备年产150万吨厚板的能力。 长期看产品结构升级。公司根据市场需求,将调整毛利水平较低的船板产量,从目前55%以上逐渐调低至40%左右,同时提高高端的特钢占比。长期来看,总产量增长有限,提升盈利能力还看产品结构升级。 盈利预测:我们预测2012-2014年EPS为0.21元、0.26元、0.32元,维持谨慎推荐评级。

对未来业绩的预测 未来仍将享受区域价格优势。公司尽管四季度产品价格大幅下调,但相对于上海现货市场仍保持12.21%的平均溢价水平(选取主要品种、标号)。 根据国家有关规划,“十二五”期间新疆全社会固定资产投资将较“十一五”期间保持大幅增长,将对钢材需求形成有效拉动;辅以其优越的区位优势,公司产品将维持溢价能力,我们认为2012年相对上海现货市场平均溢价率仍能维持在10%以上。 内生因素有望改善。集团铁水产能未来将逐步提高,且有注入上市公司的预期;公司自有转炉也在建设中,今年4月份150吨转炉炼钢连铸项目将投产,未来产能增长可期。同时,一旦外部板材需求改善,板材产量提升将带来单位折旧的显著降低,对公司业绩构成利好。 盈利预测:未来2-3年,其他钢厂新增供给冲击有限,新疆钢铁供需仍将维持利好局面,价格优势仍会存在。我们预测2012-2014年EPS为0.65元、0.76元、0.92元,维持谨慎推荐评级。

报告起因:公司基本面的研究 潜在催化因素:4月25日,二次现金选择权股权登记日的临近 实际控制人让利,注入价值每股10.7元的矿石资源: 实际控制人鞍钢集团,将鞍千矿业和卡拉拉两个优质资产与公司盈利能力较差的钢铁资产进行置换,以确保4月25-29日的二次现金选择权(10.46元)不被行使。 经计算,鞍千矿石和卡拉拉每股价值分别为7.6元和3元,共10.7元。 资产置换是战术,更是战略,公司即将进入钒、钛“收获期”: 梳理近几年公司战略发展和资产运作,可以归纳为四个字:“做大钒钛”。这不仅自下而上地符合公司自身的资源技术优势,也是自上而下国家政策的自然选择。 公司做大钒钛优势得天独厚,独缺资金。所以从2007年的“三合一”开始,公司在加大钒钛投入上,也同时开始了一系列的资本运作。目前钒、钛业务一部分已经进入收获期,但收获的主升浪将主要集中在未来两年。 公司对钒钛的收获不仅体现在业绩翻番上,更体现在资源控制上: 公司钛产品的价涨量增,确保未来盈利复合增长率100%以上。同时公司掌握我国95%的钛资源,毫无疑问是钛行业发展的最大受益者。 公司在钒研发一直处于领先地位。同时公司控制着我国近一半的钒资源,其控股公司也垄断着我国70%的钒供给,更当仁不让地将成为钒行业大发展的“领航者”。 钒钛:现在体现一个国家的实力,未来将直接决定一个国家的实力: 钛是“未来金属”,其不仅反映了一个国家在航空军事等多个高科技领域的实力,也充分体现出一个国家在经济实际领域的水平(通过涂料),未来必然大发展。 钒,不仅直接决定了一个国家建筑的质量,更将为第四次产业革命——新能源革命的最大瓶颈提供了解决方案。这意味着,未来率先成功商业化钒电池的国家,将长期成为世界新一轮经济的“带头大哥”。 神仙下“钒”、否极“钛”来,“买入”评级,第一目标价23元: 神仙下“钒”,为新能源发展的瓶颈提供了解决方案,同时公司的价值能力也在钒钛的大发展中否极“钛”来。 我们预计公司原有钒钛资源的矿石部分每股价值3.5元,钒钛每股价值的第一目标为9元,同时考虑到前期获利盘随着二次现金选择权股权登记日的临近已经抛售完毕,给予“买入”评级,第一目标价23元。