事件:江南嘉捷2012年4月25日晚发布Q1季报显示,公司2012年Q1实现营业收入2.93亿元,同比增长26.21%;归属于母公司所有者净利润2033.67万元,同比增长73.98%,EPS0.099元。 归属于母公司所有者净利润同比增长快于营业收入增长的主要原因有三: 1)之前计提资产减值的应收账款收回,资产减值损失减少了340.5万元,较上一年同期338.69万元,少减值了679.19万元;2)利息收入增加,财务费用减少了308.9万元,同比增长了370.48%;3)政府补助增加,营业外收入增加34.49万元,同比增长121.74%。 综合毛利率稳中有升。2012年Q1公司综合毛利率为26.15%,较2011年提升了2.28个百分点,其主要原因是2012年Q1稀土价格大幅回落,同时公司通过提前锁定部分稀土价格,降低稀土价格的剧烈波动对公司毛利率的影响。 销售费用大幅增加。公司2012年Q1三项费用率达18.11%,较2011年增加5.22个百分点,主要是销售费用的大幅增加。公司2012年Q1销售费用达3239.25万元,同比增加了61.48%,销售费用率为11.05%,较2011年增加了4.72个百分点,主要是公司销售规模的扩大,同时公司在全国积极布点,扩大营销网络;管理费用率为8.4%,较2011年增加了1.78个百分点;财务费用率为-1.33%,主要是利息收入增加所致。 订单兆丰年。截止2012年一季度末公司正在执行的订单金额约为20亿元(不包括大型商超等长期合作伙伴与公司签定的2012年度合作协议的业务);正在执行的海外订单金额约为4亿元。订单充足,2012年全年业绩无忧,稳健成长可期。 盈利预测与投资建议:维持“买入“评级,合理价值区间13.5-14.8元。 鉴于公司为国内民族品牌电梯的领先者,技术领先,战略客户稳定,业绩成长可期。我们预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.74元、0.91元和1.05元,对应的PE分别为14.41X、12.73X和10.14X。维持“买入”评级,合理价值区间为13.5-14.8元。 风险提示:保障房建设和二三线城市发展宏观调控风险;原材料价格剧烈波动风险;全球经济持续低迷,出口市场受阻

公司公布一季报。一季度实现营业收入10.04亿元。同比下滑15.72%。营业利润6689万,同比下滑27.4%。净利润6043万,同比下滑29%。财务费用1063万,同比增长70%。毛利率18.6%与去年第四季度持平,仍处在历史低点。EPS为0.12元。 业绩下滑在预料之内,环比已开始好转。一季度收入同比下滑主要因为基数过高。2011年第一季度为历史高点,之后逐月下滑。今年一季度收入为历史第二高,且是在铁路建设进度处在低谷时取得。铁路建设的低谷在去年四季度出现,今年一季度已经开始逐渐恢复,环比上升较快,但相比景气高点仍显缓慢。公司收入和净利润季度环比上升41%和100%,预计此趋势将继续。公司其他业务如绝缘材料及电磁线产品收入减少较大,风电等业务仍处在低点。 财务费用将逐渐好转。财务状况依然紧张,财务费用及税金较高,应收账款在去年年底有所缓解之后又快速大幅增加,造成净利润下滑幅度大于收入。预计公司配股在年中能够顺利实施,缓解资金紧张压力。 公司产品用于铁路基建,业绩向上弹性更大。公司铁路产品部分与铁路基建相关,更受限于铁路开工进度,因此波动弹性更大。去年业绩分布不平衡非常明显,第四季度业绩仅相当于第一季度16%。而今年铁路建设进度加快是大概率事件,今年一季度业绩可能为年内低点,未来几个季度业绩增速将快速提高。 盈利预测与投资评级。公司铁路业务伴随中国铁路建设在去年四季度见底,并在逐渐回暖中,其他业务仍在培育期,将陆续放量贡献业绩。公司基本面处在由底部不断向上的发展阶段中,转型效果也在逐渐开始显现。预计公司2012-2014年EPS为0.50、0.69和0.81(按配股30%计算)。对应当前PE为22.0、15.9和13.5倍。考虑到公司具有较大的向上弹性,维持“买入”评级。 风险提示。铁路建设进度低于预期。

公司公布2012年一季报。一季度实现收入192亿,营业利润13.9亿,分别同比下滑4.90%、5.2%。归属母公司所有者净利润10.7亿。同比增长13.3%。毛利率上升至19.4%创历史新高,EPS为0.09元。 产品结构进一步改善,费用率继续降低。收入略有下滑主要是机车及客车收入下滑。毛利率上升较快,判断高毛利的动车组占比有所上升。去年年底铁道部的及时回款及增发融资使财务费用已经开始明显下降。财务费用率为0.58%,已恢复至正常水平。应收账款在全年年底下降后又有明显上升趋势,判断与铁道部付款惯例有关,到年底会还有明显下降。 “保在建、上必须”原则得以体现。尽管高层反复强调要保障铁路建设进度,但目前仍然没有具体的解决方案。铁道部采取了有所侧重的策略,资金重点支持今年规划通车线路。具体体现在动车组的交付已经明显开始加快,而机车及客车等交付仍平缓。 高铁通车有保证,动车组交付将进一步加快。今年规划的通车线路已确定如期通车,合蚌高铁等部分线路已经进入检测阶段,在7月份之前确定会通车。其他高铁线路进展顺利,年底之前高铁线路大规模通车已经有保证。 通车之前动车交付规模会增大,公司动车组业务将进一步加快上升。 各种设备需求继续向上。后续铁道部将加快开放民间投资及地方政府投资,加之宏观面有进一步放松的趋势,铁路建设资金状况好转是大概率事件。 机车、货车等品种交付也会继续恢复。非国铁业务的出口、城轨车辆及新产业等业务增长平稳,总体业绩将逐季提高。 盈利预测与投资评级。铁路建设第一季度恢复缓慢,后续进度将加快,带动公司动车组交付加快。货车、城轨车辆等仍处在景气高点,出口业务均有可望超预期。年中高铁通车及动车组招标等事件将成为行业上升催化剂。 预计2012-2014年EPS0.34、0.42和0.49元,对应当前动态PE为14.5、11.7和10.0倍。相比机械板块,业绩确定性优势凸显。维持“买入”评级。 风险提示。高铁通车进度低于预期。

太阳鸟公告,2012年一季度,实现营业收入8401.4万元,同比增长58.2%;实现营业利润1025.3万元,同比增长34.3%;归属上市公司股东的净利润976.97万元,同比增长28.4%;每股收益0.07元。符合我们的预期。 利润增速低于收入增速的原因:产品结构变化带来毛利率的下滑。一季度收入中海洋局定单销售所占比重较大,而海洋局定单的毛利率为25%,比其他定单的毛利率低,导致一季度毛利率同比下降5个百分点至33.15%。 全年毛利率水平有望保持稳定。2012年,公司产品结构趋于稳定,随着生产效率的提高,特种艇毛利率将稳中有升,公司将加大原材料成本的控制,商务艇毛利率也有望保持稳定。预计全年毛利率有望与2011年持平。 保守估计上半年收入增长50~60%。海洋局2010年的34艘价值2.7亿的特种船订单于上半年全部交付。公司年后已经开始生产海洋局2011年的定单,按照正常的生产进度,二季度将开始部分交付。预计上半年公司收入将保持快速增长,由于产品结构变化的因素,业绩增速可能略低于收入的增长,但较一季度将有所加快。 预计全年业绩增长40%以上,收入业绩增速将逐渐趋同。公司在手订单4-5亿,其中特种艇定单超过3亿,商务艇游艇定单1-2亿,除突尼斯定单外,其余绝大部分定单可以在年内交付。公司2012年计划收入和利润同步增长30-40%,我们认为公司超预期完成任务的可能性较大。 海洋局后续定单稳定。据海洋局下属机构中国海监总队对外公布的信息,到2020年执法船艇数量争取翻一番。根据我们的了解,“十二五”期间,中国海监总队计划每年采购的特种艇数量稳定在50艘左右。太阳鸟作为国内复合材料艇的龙头企业,且与海洋局保持了长期的合作关系,获得后续定单的可能性非常大。 维持“增持”评级。预计公司2012~2014年的EPS为0.46、0.56和0.68元,动态PE为27、22和18倍,合理估值区间为13.8~15.12元。 风险提示:产能和招工难情况未能得到缓解,特种艇定单交付低于预期。

事件:公司发布2012 年一季报,实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为1111 万元和98 万,同比分别增长20.4%和28.7%,扣非后净利润同比增速为21.8%。单季度EPS 为0.01 元。 业绩基本符合我们预期。一季度收入的增长主要原因来源于机加工方面的收入和动力旋转耙的销售。因公司85%-90%的收入主要来源于收获机械,收入确认表现出较强的季节性,三季度是收入的集中确认期。因此,一季度收入来源的构成和增速是符合预期的。 一季度的毛利率下降和费用率的上升不具备代表性。一季度毛利率环比下降4.76 个百分点,主要原因是费用率的上升(环比上升4.76 个百分点)。 由于动力耙和机械加工收入仅占公司全年营业收入的10%左右,因此,一季度毛利率的环比下降并不能说明公司全年毛利率会保持下降趋势,我们倾向于认为显著的性价比优势将使得公司全年毛利率保持稳定,一季度毛利率下降属于短期波动,不具备代表性意义。同理我们认为一季度显著上升的49%的期间费用率也不具备代表性,预计全年期间费用率保持稳定。 2010 年和2011 年毛利率和期间费用率的走势也印证了我们的判断。 强化质量,进一步提升竞争优势。2012 年是公司产品质量年,公司聘任产品质量总监意在进一步提升产品质量,此举将进一步扩大公司产品性价比优势,对于提振相关产品的销量和价格有着明显的正面作用。高技术含量、差异化、高性价比、高进入壁垒的产品特质赋予公司产品强大的竞争优势,看好公司全年业绩。 盈利预测与投资建议:预测公司 2012-2014 年 EPS 分别为 1.17、1.58和2.22 元,对应 PE 分别为22.8X、16.9X 和 12.1X 。鉴于公司的高成长性和较为明显的竞争优势,看好公司长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:国家对农机行业的扶植低于预期;玉米机销量低于预期。

事件:林州重机2012年4月21日发布公告,公司2012年Q1实现营业收入2.89亿元,同比增长29.5%;归属于上市公司股东净利润0.366亿元,同比增长51.4%,EPS0.09元,业绩基本符合预期。 归属上市公司股东净利润同比增长较营业收入增长快,其主要原因有三:1)投资收益较上一年同期增加了15.5万元;2)公司处置部分老化固定资产,营业外收入较上一年同期增加了14.68万元;3)2011年Q1公司实施的是25%的企业所得税率,2012年Q1公司实施的是高新技术企业15%的企业所得税率。 公司综合毛利率下降,静待新产品发力。公司2012年Q1综合毛利率为21.07%,同比下降2.09个百分点,环比下降9.68个百分点。其主要由于公司液压支架和单体液压支柱受市场竞争影响,毛利率下降。公司下半年高端液压支架募投项目产能将逐步释放,以及高毛利的掘进机和采煤机产品开始销售,产品结构逐步优化,综合毛利率将会得到进一步的改善。 营业费用率大幅下降,财务费用率环比略有上升。公司三项费用率为5.87%,同比下降了2.96个百分点,环比下降了1.75个百分点。营业费用率大幅下降为0.7%,同比下降了1.18个百分点,环比下降了2.10个百分点,其主要原因是公司对销售政策进行了调整和完善,有效地控制了销售费用;管理费用率为3.2%,也有较大幅度的下降,同比下降了1.64个百分点,环比下降了0.77个百分点;财务费用为1.96%,同比略有下降,环比增加了1.14个百分点。 2012年上半年业绩预计。公司2012年上半年净利润预计同比增长30%-50%,在新产品推动下全年有望达到股权激励既定的目标。 维持“买入”评级,合理价值区间16.3-17.8元。鉴于公司上市后品牌知名度的进一步提升,股权激励显管理层决心,战略合作伙伴作用显现以及募投项目产能的释放和新产品的陆续投放,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.73元、1.10元和1.38元,对应的PE为18.96X、12.62X和10.07X,维持“买入”评级,合理价值区间16.3-17.8元。 风险提示:原材料价格大幅波动;募投项目建设低于预期;新产品市场开拓受阻;战略客户违约风险

事件:公司发布2012 年一季报,2012 年一季度实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为1.39 亿元和1480 万元,同比分别增长21%和57%,单季度EPS0.06 元。营业收入增长基本符合预期,净利润增长略超预期。 环保设备和尾气处理设备推动营业收入稳步增长。公司主营产品输送机和环保设备需求拉动销售收入稳步增长,预计全年营业收入增长38%。一季报显示预收账款为1.18 亿元,创历史新高,在手订单充足。 政府补贴增厚业绩。2012Q1 公司收到的政府补贴639 万元增厚业绩,造成一季度净利润增速远超营业收入增速。扣除非经常损益后净利润同比增长12.9%。 毛利率和净利润率略降,费用率保持稳定。毛利率和净利润率环比下降1个百分点和2.5 个百分点,毛利率的下降主要源于人力成本的上升。三项费用率为20.32%,环比略微改善,但仍保持高位运行,期待费用率随着公司治理的完善而逐步降低。 转型值得期待。2012 年预计公司在垃圾焚烧总包领域将实现重大突破,从而华丽转身为市场唯一一家垃圾焚烧全业务价值链企业。新产品炉排炉有望投放市场,成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:若考虑收购丰汇租赁带来的投资收益,我们预测2012-2014 年EPS 分别是 0.50、0.71、0.90 元,对应 PE 分别是24.1X、16.8X、13.3X。维持“增持”评级。 风险提示:成本控制力下降,费用急剧上升;技术泄密,丧失核心竞争力。

产品定位高端,市场快速拓展。秉承新疆机械研究院雄厚的研发基础,公司产品定位高端,目前形成了以农牧业收获机、耕作机械、农副产品加工及林果机械为主的三大类产品。依托技术创新和产品市场的快速复制,公司产品基本垄断疆内市场,疆外市场快速拓展。 农机行业迈入高速增长通道。我们判断农机行业未来5-10年高速增长的可能性依然很大,主要理由是:1、小农经济正在向集约化生产转变所带来的规模效应和种植收益率的提升是驱动行业发展的根本动力。2、持续的农村劳动力转移推升农业劳动力成本,农机替代人力带来替代需求。3、农机补贴政策和土地流转政策有力支撑农机行业发展。4、农民收入水平提高增加购买力。根据发达国家的经验来看,我国农业机械至少还有8-10年的黄金发展期,市场规模有1.7倍的增长空间。 公司产品性能优异,高速成长可期。公司专注于收获机,受益于细分行业低基数面临的广阔发展空间。差异化、高技术含量、高性价比、高进入壁垒的产品特质赋予公司产品强大的竞争优势,并迅速抢占市场份额。依托研发实力开发的高毛利率储备产品将给公司带来新的利润增长点。 核心竞争力突出。出色的研发能力不断为公司制造新的利润增长点;公司产品性价比优势明显,具备核心竞争力。 盈利预测与估值:预测公司2011-2013年EPS分别为1.17、1.58和2.22元,对应PE分别为22.8X、16.9X和12.1X。但是鉴于公司的高成长性和较为明显的竞争优势,看好公司长期发展前景,我们认为其合理估值区间是25X-28X,对应的合理价值区间是29.2-32.8元,给予“增持”评级。 风险提示:国家对农机行业的扶植低于预期;玉米机销量低于预期。

2012年Q1公司实现营业收入5645.54万元,同比增长32.61%;归属上市公司股东净利润1291.75万元,同比增长65.93%,EPS0.25元。 公司净利润增长超过收入增长,其主要原因有二:1)本期计提损益的政府补助大幅增加,营业外收入增加136.78万元;2)公司在2012年1季度针对高端产品进行了提价,高毛利产品销售增加,综合毛利率有所提升。 综合毛利率稳中有升。2012年Q1公司综合毛利率略有上升,达48.71%,其主要原因有:1)公司2012年Q1针对部分产品进行了提价;2)高毛利产品销售增加。我们认为,公司为国内高端振动筛行业龙头企业,其产品定位为高端产品,主要是对进口产品的替代。相对于进口产品,公司产品的价格还有提升空间,高毛利率可以持续。 管理费用率增加显著,财务费用率略有下降。2012年Q1公司三项费用率22.21%,较2011年年末上升了1.32个百分点,费用较高。其主要原因是管理费率和营业费用率的增加。 订单兆丰年,2012稳定成长可期。截止2011年底,手持1.98亿订单。公司长期受益于国内洗选率的提高和进口替代,业绩稳定成长可期。预计2012年上半年归属上市公司股东净利润增长20%-50%,主要得益于公司产能和业绩规模的扩大。 募投项目扩大产能,丰富产品线、提高市场份额。募集资金主要投资高效、节能、环保大型振动筛系列产品建设项目、多单元组合振动筛建设项目和振动筛研发中心与实验室扩建项目,项目达产后将有利公司扩大产能、丰富产品线,巩固技术,提高市场份额。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2012~2014年摊薄后的EPS分别为1.12元、1.52元和1.89元,对应PE为22.5X、16.57X和13.32X。鉴于公司核心优势突出和稳定的成长性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国内经济发展前景不明影响下游需求;钢材等原材料价格剧烈波动影响公司毛利率水平;行业竞争加剧,产品价格下行

一季度业绩符合预期。公司实现营业收入14.5亿元,同比增长28.1%,环比增长11.8%;归属于母公司所有者的净利润2.48亿元,同比增长29.6%,环比增长85%。扣除非经常性损益后的EPS为0.13元,同比增长17%。 一季度综合毛利率回升至35%以上。2011年第四季度公司的毛利率一度下降至27.4%,原因在于:1)第四季度毛利率水平较低的小型产品销售占比增加;2)毛利率较低的机组总承包确认收入较多;3)福利、研发费等费用在第四季度集中结转。预计短期内公司的毛利率将维持在35%左右。 现金流状况改善。公司加强了应收帐款的回收力度,销售回款同比增加,增幅高于采购付款同比增幅,经营活动现金流量净额同比大幅改善。 在冶金行业余热回收领域、离心机新产品领域取得突破。公司在冶金行业及其衍生行业余热利用市场上主推烧结余热能量回收机组(SHRT),2011年已经签订了2个项目合同,一季度公司又与江苏盐城某钢铁公司新签SHRT合同;公司与大连某燃气公司签订了E28-5、E35-5项目,这是国产离心压缩机首次使用在国内天然气发电装置中。 全生命周期服务的再创新,服务业务延伸至中石油领域。继去年签订了3个全生命周期服务合同后,今年一季度再签2个。其中与国内某石化公司签订的1000万吨炼油装置备件零库存及全托式专业化维保服务框架协议,实现了在中石油领域由产品供应商向专业化系统服务商的延伸,为今后在石化、硝酸、空分、冶金等领域提供专业化的服务销售奠定了基础。 公司服务和运营板块收入占比有望逐步提升,成长确定性加强。受冶金行业景气下滑的影响,公司一季度新增订单量略有下滑,全年计划新增定单与去年持平。服务业务持续成长,5个气体项目在2011~2013年陆续投产,未来将给公司带来稳定的现金流。 维持“增持”的评级:预计2012~2014年EPS分别为0.61、0.71、0.82元,同比增长20%、17%和15%,对应PE为18、16和13倍,合理估值区间为12.2~13.4元。 风险提示:1、下游行业淘汰落后产能带来不确定性。2、气体项目用户的经营情况会给公司气体项目收入带来不确定性。3、信托产品违约风险。

从设备制造到系统集成和服务提供商的华丽转身。陕鼓是国内透平设备系统制造和服务龙头企业,公司通过两次转型,逐步从设备销售转变为透平机械的系统集成商和服务商,由提供空分用压缩机的企业转变为提供工业气体的服务商。2011年,公司明确了能量转换设备、能量转换系统服务、能源基础设施运营三大板块,目前设备板块收入占比80%,规划到2015年三大业务实现“三足鼎立”的局面。 设备总体需求回落,大型化设备和节能装置需求相对稳定。“十二五”期间,冶金、石化行业实行总量控制,淘汰落后产能的产业政策,对设备的需求将减少;煤化工快速发展,对设备需求有所增加。结构上,大型化项目、节能设备得到推广,大型化设备和TRT装置的需求有一定支撑。 服务业务将成为未来主要的增长点。公司服务板块业务亮点频出:工程承包项目进一步拓展到大型空分、余热利用、水处理等项目;全生命周期服务业务的单比订单量成倍增长;签订了首个“再制造”项目,扩展了服务业务的业务范围;远程在线服务持续为公司带来增值业务。服务板块有望成为公司未来业绩的主要增长点。 工业气体运营项目稳步推进。气体项目是基础能源运营业务的主要来源,公司的5个工业气体项目2011~2013年陆续投产,将成为公司稳定的收入来源。作为一个新进入者,在气体运营领域经验还需要时间积累,公司对气体项目的投资将采取稳健的原则,计划每年5~8亿投资建设工业气体项目,对应产能为8-10万Nm3/h。 在手定单充足,稳定增长可期。2011年订单近100亿元,2012年一季度订单与去年基本持平。定单充足,可保2012稳定增长。 给予“增持”的投资评级:预计公司2012~2014年EPS分别为0.61、0.71、0.82元,同比增长20%、17%和15%,对应当前PE为18、16和14倍。 给予2012年20~22倍的估值水平,合理估值区间为12.2~13.4元。 风险提示:1、下游行业淘汰落后产能带来不确定性。2、气体项目用户的经营情况会给公司气体项目收入带来不确定性。3、信托产品违约风险。

事件:恒立油缸发布2011 年报,实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为11.33 亿元和3.25 亿元,相对2010 年分别增长38.73%和42.05%。对应2011 年全面摊薄EPS 为0.77 元。同时公司公布2012 年一季报,实现营业收入和净利润分别为2.85 亿元和0.84 亿元,相对2010年分别增长-10%和-10.5%。对应2012Q1 EPS 为0.20 元。2012 一季报略低于预期。 2011 营业收入符合预期,净利润略低于预期。2011 年收入的高增长主要原因是募投项目的投产和挖掘机油缸良好的性价比优势有效消化了扩张的产能,挖掘机油缸收入增长45.9%,拉动公司营业收入高增长。890 万元上市费用计入当期管理费用导致管理费用率增加,吞噬部分利润。 2012Q1 业绩略低于预期。经济增幅放缓背景下FAI 的下滑,挖掘机销量下降幅度超我们的预期,降低了对公司挖掘机油缸的有效需求,使得公司业绩低于预期。预计一季度是业绩同比低点。 毛利率和净利润率小幅提升。2011 年毛利率和净利润率小幅提升1.13 个百分点和0.67 个百分点。随着热处理技术进步和密封件的自产,预计毛利率仍有小幅提升空间。 看好公司长期投资价值。我们看好公司长期投资价值主要原因是:1、持续超越行业平均增速的成长能力;2、加入国际工程机械巨头供应链体系,打开了公司未来的成长空间。 盈利预测与投资建议:预计2012-2014 年EPS 分别为1.07、1.36 和1.68元,对应 PE 分别为 17.3X、13.6X 和 11.0X 。鉴于公司寡头垄断的竞争地位以及未来进入国际工程机械巨头供应链体系所面对的广阔的市场空间,我们看好公司长期投资价值。合理估值区间是 20X-22XPE,对应的合理价值区间是 21.4-23.5 元,维持“买入”评级。 风险提示:挖掘机销量低于预期;技术泄密

公司公布2011年年报。销售收入893.5亿,营业利润31.8亿,归属上市公司股东净利润29.85亿,分别同比增长38.9%,60.8%,55.2%。整体毛利率微升至13.1%。EPS为0.36元,按2012年配股后股本计算为0.29元。分红预案为每10股红利0.5元,股息率约为1.22%。 动车组仍保持高增长。全年看,动车组交付并未受去年召回事件影响。动车组收入239亿,同比增105%,收入占比26.8%。“十二五”期间高铁通车规模仍然维持在高位,保证了动车的需求。国产化率提升和200/250公里动车比例上升的综合作用,将使毛利水平稳中略升。 机车即将进入高增长期。机车板块收入184.69亿,同比增23.78%,收入占比20.67%,是第二大收入来源。机车未来的驱动力是重载化带来的大功率机车的需求。但由于国产新型机车尚未量产,制约了重载化的推广。 定型之后,国产大功率机车有望放量,成为新的增长点。 财务状况趋势转好。铁道部资金紧张及加息导致的应收账款大增,财务费用较高,达12.25亿,同比增161.77%。相当于净利润的41%。去年年底铁道部集中偿付应收款以及今年配股实施,已对善财务状况有所改善。预计今年财务费用降低3亿左右,相当于10%的利润增长。 业绩前低后高几成定局。当前,一方面高层不断正面肯定铁路及高铁建设;另一方面,铁路建设资金仍匮乏,动车组等招标仍未重启。今年计划通车的高铁线路尚未下达交货通知,将导致全年动车交付结构严重向下半年倾斜。公司业绩可能前低后高,有望在上半年形成股价低点。 盈利预测与投资评级。目前铁路建设形势尚不明朗,但相信高层对铁路建设的要求仍能如期实现。预计12-14年公司EPS分别为0.34、0.39和0.44元。对应当前PE为12.2、10.6和9.3倍,估值安全边际较高。由于生产周期的刚性限制,2013年通车高铁招标最迟将在年中开展,否则将影响交付进度。年中的大规模招标有望成为股价向上催化剂。维持“增持”评级。 风险提示。高铁通车进度不达预期。

公司公布2011年度报告。收入807.11亿,营业利润49.6亿元,净利润38.64亿元;同比分别增长23.9%、50.5%和53.0%。EPS为0.28元。毛利率18.58%,比2010年略有提升,主要由于产品结构调整。拟10股派1.8元红利,折合股息率达4.05%。 传统业务保持良好增长。短期业绩仍看传统业务,动车业务全年收入211亿元,在第四季度快速恢复,全年同比增44%,收入占比26%,是比重最大的业务。动车需求取决于高铁通车里程,2012-2014年仍有年均3000公里的高铁投产,需动车在300组左右,收入占比将进一步提升。 非国铁业务占比进一步提高。“十二五”之后的成长性看非国铁业务,主要包括非轨道交通及海外业务。受益于复合材料、发动机等板块的高速增长,新兴产业收入增速达35%,收入占比达14.5%。海外业务收入61亿元,同比增162%,收入占比已达7.6%,且在手海外订单尚有130亿。非国铁业务收入占比已超30%,并将进一步提高,带来长远成长性。 增发成功,降低财务费用。2011年公司全年财务费用近9.5亿,同比大增166%,相当于净利润的25%。公司在3月份实施增发之快超出市场预期,财务问题得到一定缓解。预计财务费用降低能贡献近10%的业绩增长。 高层定调今年基建规模,二季度将现买入时点。温总理近日视察肯定高铁发展对经济社会的积极影响,并要求保证铁路今年5000亿投资规模。而由于一季度同比基数较高,以及今年高铁通车大多数集中在下半年和年底,一季度设备交付较少,导致业绩可能成为低谷。而由于设备需要先于线路通车而交付,二季度可能是交付的高峰期,带动业绩回升。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2014年的EPS按增发后股本计算为0.34、0.42、0.49元。对应动态PE为13.0、10.6和9.1倍。在宏观经济仍不明朗的大背景下仍具有较好的防御特征,在4.46元的增发价附近具有高安全边际。维持“买入”评级。 风险提示。高铁通车进度不达预期。

收入稳定增长,符合我们的预期。公司2011年实现营业收入19.8亿元,同比增长21.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长44.2%;每股收益2.47元,按最新股本计算为2.05元,基本符合我们预测。分配预案:10送10派10。2012一季度净利润预增10%-40%。 综合毛利率略有提升,期间费用率保持稳定。2011年公司综合毛利率为24.9%,同比提升1个多百分点,主要是由于螺杆空压机业务占营业总收入的比由66%提高了5个百分点至71%,毛利率由27.6%提升近3个百分点至30.5%;公司严格控制三项费用支出,2011年公司三项费用占营业收入比稳定在6%左右,其中管理费用率有所上升,主要是由于研发投入大幅增长400%所致。 螺杆空压机产品节能优势、性价比优势明显,市场占有率继续提高。公司的螺杆空压机全部达到节能品的能效值(二级能效),绝大部分产品的能效值高出二级能效值5%以上,部分产品超过一级能效,具备节能技术优势;公司实现了核心部件螺杆主机的自制,其他主要部件除动力部件(电动机、柴油发动机)外,也已实现自制,公司建立了完整的垂直产业链,提升关键部件的自制率,产品高性价比优势明显。2011年,公司产品结构和市场结构进一步得到优化,规模优势、成本优势显现,销售台数市场占有率25%左右,营业收入增长32%,远超行业的增速。 3-5公斤低压螺杆空压机、二级常压螺杆空压机、二级高压螺杆空压机是公司2012年的盈利增长点。公司2011年开发出的3-5公斤低压螺杆空气压缩机、二级常压螺杆空气压缩机、二级高压螺杆空气压缩机系列能效水平领先,部分产品已实现销售,市场反映良好,公司将大力推进以上新产品的销售,预计将成为公司2012年主要的收入来源和利润增长点。 公司规划进入的新领域符合国家”十二五”产业政策发展方向。公司正在开发的螺杆膨胀机、冷冻压缩机、干式螺杆真空泵等新产品,节能效果明显,符合国家产业政策的导向。随着国家将能源安全提高到国家战略的高度、工信部《工业节能“十二五”规划》和《冷链物流“十二五”》发展规划的出台,公司将迎来新的发展机遇和空间。 和成都压缩机厂合作开发石油天然气、煤层气压缩机,受益于煤层气产业的发展。 公司与成都压缩机厂合作开发的产品包括石油天然气、煤层气用螺杆压缩机组、25-40bar螺杆空气压缩机、丙烷螺杆压缩机,产品涉及石油天然气的上游开采环节,以及下游CNG的压缩环节、LNG的压缩冷却液化环节。根据“二五”规划,煤层气产量目标为215亿至235亿立方米,较“十一五”增长一倍多,中石油规划产量40亿立方米,占1/5。成压是中石油系统石油天然气、煤层气压缩机的主要提供者,公司与其合作,将受益于煤层气产业的发展。 积极规划布局从螺杆空气压缩机行业进入全系列螺杆机械行业。2011年,公司完成了全系列低压螺杆空气压缩机、二级常压螺杆空气压缩机、二级高压螺杆空气压缩机、离心压缩机、喷油螺杆真空泵和部分系列型号气体压缩机的开发;公司正在开发螺杆膨胀机、冷冻压缩机、干式螺杆真空泵等新产品,并进一步完善相关产品的谱系。从产品结构上看,公司将逐渐从以螺杆式空气压缩机为核心、以活塞式空气压缩机为补充的产品结构,发展为以螺杆机械为核心的空气压缩机、冷媒压缩机、螺杆真空泵等产品体系,从螺杆空气压缩机行业进入全系列螺杆机械行业。 维持“增持”的投资评级。预计公司2012~2014年的EPS分别为2.74、3.4和4.24元,对应动态PE为20.4、16.4和13.2倍,合理价值区间为57.5~60.3元。 风险提示:下游行业投资增速下滑超预期;新产品性能及市场开拓低于预期。