事件: 公司发布2016年年报,全年实现收入61.19亿元,同比增长57.36%;实现归母净利润6.83亿元,同比增长52.02%;对应EPS0.76亿元。展望17Q1实现净利润1.92-2.06亿元,同比增长40%-50%。每10股派发红利1.5元。 评论: 1、外观件驱动业绩快速成长,基本符合预期,Q1展望消除市场对成长担心 公司Q4实现收入19.53亿元,同比增长71%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长53%。利润率小幅下行,主要与订单规模大幅提升以及新品良率爬坡有一定关系。另外公司持续加大研发投入,16年投入4.83亿元,同比增长85%,占收入比例达到7.90%,有助于强化未来竞争优势 。全年来看,公司成长主要来自金属外观件的贡献,实现收入41.81亿元,同比增长接近80%。主要承载金属机壳业务的广东长盈实现净利润3.94亿元,同比增长超过100%。Q1展望维持高增速,也有望消除市场对于公司年内成长性担忧。 2、17年金属外观件业务引领各项子业务全面成长 公司经过长期的发展,在工艺、规模、自动化等方面积累了显著优势。包括精密模具/精密夹治具加工,全制程综合能力,工程及技术创新能力等,使得其在优质客户拓展方面进展顺利。三星、LG等国际客户引入,加之OPPO/vivo等国产客户年内依然有望保持稳健成长,公司全年业绩高成长依然无忧。此外,防水材料并表方振,年内在苹果方面收入体量与利润率都将有明显提升,华东事业群在消费电子连接器以及汽车电子等领域内布局逐步完成,17年启动快速成长通道。全年依然保持50%左右成长。 3、精密加工与自动化贡献长期竞争力 手机外观件面临新的变化,包括双玻璃+中框以及陶瓷机壳材料应用等。从目前情况来看,超薄中框在材料硬度、加工难度等方面较现有Unibody产品更高,尤其是不锈钢类产品,单价水平有望显著提升。而公司与三环集团强强联合,有望加速陶瓷一体化机壳产业化进程。公司强大的专机开发能力与自动化水平,将在推动陶瓷一体机壳成本下降的过程中发挥至关重要的作用。预计年内除小米、一加外,OPPO等品牌也有望推出陶瓷机壳产品。一旦陶瓷应用趋势确立,将为公司打开新的成长空间。 估值与投资建议 公司乃是招商电子团队重点推荐三剑客之一,未来2-3年成长逻辑清晰,且陶瓷外观件开发有望显著超出市场预期。预计17-19年实现净利润10.93/16.74/23.43亿元,同比增长60%/53%/40%对应EPS 1.21/1.85/2.59元公司目前正在筹划8亿元左右员工持股,显示充分的信心,维持重点推荐-A评级目标价40元。 风险提示 业务拓展低于预期,陶瓷进展低于预期。

公司围绕Hearable、Wearable、Viewable、Robotics四大战略优化产业链布局,做大做强核心声光电等零部件,持续受益苹果电声创新强周期;此外,重点开拓泛智能硬件业务,VR等新终端逐渐兴起,成为支撑成长的另一重要力量。预计17-19年EPS为1.43/1.80/2.22元,相对低估,维持强推,目标价40元。 年报业绩及一季报展望符合预期,10转10派1.5元。16年营收193亿,同比增长41.2%,归属母公司净利润16.5亿,同比增长32%,对应EPS为1.08元,与前期业绩快报基本一致;其中,四季度单机营收66.8亿,同比增长47%环比增长10%,归属母公司净利润为6.2亿,同比增长55%环比增长9%,继续走出向上趋势;此外,公司展望一季度业绩为2.76-3.16亿,同比增长区间为40-60%,亦符合预期,公司送配政策是10转10派1.5元; 受益苹果声学升级和VR放量,16年下半年走出向上拐点。经过连续两年调整期,公司业绩从16Q3走出拐点,主要驱动因素,一方面来自苹果IP7声学升级,包括增加防水功能以及立体声,两个喇叭单价合计提升达50%左右,另一方面来自VR业务开始放量(全年25亿+,PSVR出货约100万,主要在下半年)。从报表上看,电声销量提升3.3%,销售增长14.6%达109亿元,显示ASP提升,而配件业务实现收入78亿,同比大增105%,但因VR业务相对毛利率较低,公司16年整体毛利率下降至22.4%;公司持续加大新品研发和引入高端人才,研发投入达到营业收入的6.94%,持续为成长蓄力; 17年苹果声学创新更进一步,VR业务亦迎来放量大年。除17年上半年仍将持续受益IP7声学升级,获得高同比增速外,我们了解到IP8声学SPK仍将大幅升级,体现在防水材料、硅胶振膜、音腔设计等多方面,预计单机上下喇叭ASP合计从约6.5美金望提升至10美金以上,而公司今年份额仍将保持相对稳定,公司亦在参与无线耳机的零部件供应;另一方面,公司VR业务将迎来大年,预计合计望实现50~60亿营收(PSVR销售近300万台,再加上几十万Oculus以及VR一体机产品)。最后,智能音箱、机器人、无人机等新智能终端亦望多点开花; 沿着四大方向,泛智能硬件战略持续扩张。2017年将开启“人工智能+智能硬件”的时代,歌尔以Hearable、Wearable、Viewable、Robotics智能硬件为核心,以传感器、零组件和精密制造、智能制造为依托,做强零组件、做大成品,不断提升歌尔在全球消费电子领域影响力,将充分把握2017年及未来智能硬件的新浪潮、新机会; 投资建议。我们看好公司在新一轮声学升级和泛智能硬件战略驱动下进入新一轮快速成长期。在较低基数下,我们判断今年上半年仍望保持50%以上高增长,下半年新品驱动下全年望实现30%+增长。我们预测公司17-19年EPS为1.43/1.80/2.22元,对应PE23/18/15倍仍低估,维持强推,目标价40元。 风险提示:大客户销售低于预期,新业务拓展低于预期,竞争加剧。

事件: 公司发布2016年年报,全年实现收入27.74亿元,同比增长43.04%,归属母公司净利润1.39亿元,同比增长125%。对应EPS0.16元。另每10股派发现金0.2元。 评论: 1、投资收益贡献主要业绩,费用与亏损项目过高影响主业 16年阻容感产能逐步释放,市场开拓初见成效,收入同比增长41%/22%/57%,盈利情况也有明显改善。但公司16年业绩主要来自出售其持有的股票获得的投资收益,全年公司计提5726万减值准备,芯电与微硕合计亏损4912万元,设立广州研究院亏损将近1000万,资本支出增加导致财务费用增加,以及管理费用的增长。造成16年尽管增加奈电科技5200万利润,主业利润并没有明显改善。 2、公司改革转型预计17年初步体现效果 经过2-3年调整,公司阻容感业务逐步步入正轨,尤其以陶瓷电阻优势最为明显,陶瓷电容也受益行业性供给紧张,盈利有望快速改善。奈电在双摄、指纹识别、BMS等市场布局早、技术领先,保持较快成长;光颉科技则在薄膜器件方面优势明显,助力公司导入汽车、医疗、仪表等市场。而部分亏损业务逐步开始清理,有望减亏。16年实现第一期员工持股计划,新一期持股计划也在筹划进程中。内部改革加快,是公司17年实现35亿收入,保持26%增长预计的主要依据。 3、继续开拓外延,成为未来发展重要一极 公司确定双轮驱动扩张策略,主业拓展新领域提升内生增速,充分利用资本平台实现外延式发展。此前公司与Maxford谈判仍在继续进行,一旦完成收购,标的公司玻璃盖板与PVD业务以及管理团队对公司改革以及长期发展都是非有利。 维持审慎推荐-A评级 预计17-19年公司实现净利润1.41/1.66/2.01亿元,对应EPS0.16/0.19 /0.22元,同比增长2%/17%/21%。长期关注国企外延式改革进展,以及玻璃盖板与PVD行业变化,维持审慎推荐-A评级。 风险提示 公司业务拓展低预期,改革进程低预期。

事件:铜陵有色公告与生益科技签署合作框架协议,双方将结成长期全面的战略伙伴关系。概括合作内容,主要包括四个方面:扩大电子铜箔在生益科技更广泛的应用(包括高频高速材料和生产技术交流);确保生益科技电子铜箔供应量;互相开放产品市场;联合投资开发新能源等新兴产业。 评论: 1、行业龙头强强联合,铜箔持续紧张背景下的双赢局面形成。 铜陵有色旗下铜冠铜箔是国内最大的第三方标准铜箔供应商,16年底铜箔产能达到3万吨/年,其中电子铜箔2.75万吨/年,同时还规划新建电子铜箔2万吨/年。 生益科技是国内A股的覆铜板龙头企业,客户涵盖国内主要PCB大中型企业。 双方的合作是铜箔、覆铜板行业的龙头强强联合,有助于提升双方在各自行业的长期竞争力,并在16年以来铜箔持续紧张的背景下形成互相支持的双赢局面。 2、铜冠铜箔支持下,生益科技的新增产能得到原材料的有效保障。 我们在CPCA2017的草根调研中已经提示过覆铜板龙头与铜箔厂的绑定关系。 生益科技此前在原有7350万平米覆铜板和1.2亿米粘结片基础上在江苏常熟新增1100万平方米覆铜板及2400万米商品粘结片,目前常熟新厂已经投产,但由于之前材料短缺开工率并未达到最大。此次与铜陵的合作中,特别强调了在市场条件下向生益科技提供电子铜箔达到理想规模供应量,因此生益的常熟新产能有望在签署此次合作协议后在开工率方面得到铜冠铜箔的重要支持。此外我们认为覆铜板龙头与上游材料供应商形成战略合作的模式有望延续和扩大范围,进一步增强覆铜板龙头的行业竞争力和影响力。 3、高频高速板材原材料国产化需求迫切,龙头合作有助保障大客户供给。 通讯行业由4G、4.5G到5G逐步延伸,频谱扩张和密集组网都对高频覆铜基板提出更高要求。生益在16年中报公告投资设立全资子公司投资2.533亿介入特种覆铜板(高频)领域,也是在为之前瞻布局。据我们了解目前业内的高频高速的特种铜箔如反面处理铜箔(RTF)、超低棱线铜箔(VLP)等主要采购自日本、台湾等地区,在目前贸易保护升温,专利大战持续不断等驱动下,国内的通信、服务器等行业龙头如华为、浪潮等都有实现基础材料国产化以保障供应链安全的迫切需要。此次生益与铜陵在高频高速材料的合作既利用了双方各自的优势,也顺应了国内客户关键电子原材料国产化的产业趋势。 4、维持强烈推荐,目标价18元。 生益科技作为国内覆铜板龙头,深度受益本轮铜箔、覆铜板产业链向上周期,17年一季报、二季报都望亮眼,全年业绩高增长可期,且伴随涨价有持续超预期弹性,中长线还有汽车、高频通信以及BT板等新型基材的成长动能,公司管理层也非常优秀成本管理能力强。此次与铜陵的合作补足了公司在铜箔供给方面的相对建滔、南亚等公司的劣势,保障了新增产能的开工率,有助于提升业绩弹性。 我们预测16/17/18年净利润为7.47/11.17/12.89亿,对应PE为25/17/15倍,当前市值仍明显低估,维持强烈推荐评级和目标价18元。 风险因素:行业景气度低于预期,涨价持续性不够,新业务拓展低于预期。

事件: 公司发布2017年1季度业绩预告,1-3月实现归母净利润6025万元–7580万元,同比55%-95%,超出市场预期。 评论: 1、连续3个季度业绩改善,反转趋势确定。 公司在iPhone6s中失去一定的BMS份额,加上苹果销量低迷,一度进入下滑通道。去年Q3起,公司BMS无基数问题影响,业绩增速转正;Q4苹果销量超预期,加之HOV份额提升,单季度业绩大增113%;从公司公告Q1数据来看,依然保持快速成长的态势。连续3个季度业绩改善,显示公司业绩反转趋势明确。 2、一季度HOV与苹果双轮驱动,利润率或有明显改善。 17Q1业绩超预期,主要驱动力量来自HOV份额提升,16Q1公司仅供应相应客户少量Pack与一定的BMS,16Q4Pack份额明显提升。17Q1业绩增长中HOV贡献比例相对较大。苹果方面整体出货量与单价都有一定改善,同样也对Q1业绩有所支撑。动力电池亏损环比16Q4有所减少,也对业绩超预期有一定贡献。 利润率方面,预计有所提升,一方面非苹果产品利润率高于苹果,另一方面公司工艺控制能力提升,苹果产品利润率也有一定改善。 3、全年业绩高成长可期。 预计HOV份额以及利润率改善都有望延续,下半年苹果方面又有利好。高配版iPhone采用L型异形电芯概率较高,公司作为主力供应商有望受益ASP提升。 动力电池方面,16年造成归母损失3000多万,17年电动汽车政策风险释放,随着标准化与成本控制提升,市场依然有望逐步恢复。公司BMS技术实力与Pack经验十足,有望年内大幅减亏。全年业绩高成长可期。 强烈推荐-A评级: 未来2-3年公司成长逻辑充分,HOV份额提升与iPhone电池升级都将显著提升公司业绩水平,动力电池年内减亏有望。而随着国企改革逐步推进,公司解决少数股东权益的问题同样值得期待。预计17-19年实现归母净利润3.51/4.53/5.75亿元,同比增长37%/29%/27%,对应EPS1.71/2.21/2.80元,维持强烈推荐-A评级。 风险: 业务拓展低预期,下游销售低预期

北京矽成是全球领先的SRAM和DRAM芯片设计厂商。矽成的主营业务为集成电路存储器及相关器件的设计、制造和销售,存储芯片业务是公司最核心业务,占收入的比重超过95%,主要收入来自DRAM、SRAM存储芯片,其产品主要面向专用领域市场,广泛应用于工业、汽车、通信设备、医疗和消费电子等领域。公司在SRAM和DRAM领域分别位居全球第二和第八位。 收购矽成将助公司补全存储器版图,打造全球影响力的存储器业务。兆易是国内存储器芯片设计龙头,其主要业务是NORFlash、NANDFlash和MCU芯片。矽成在SRAM和DRAM领域具有全球竞争力,在汽车、工业等领域拥有一批优质客户,包括汽车领域的Delphi、Valeo、TRW,工业领域的Siemens、Schneider、Honeywell、GE、ABB和三菱等。收购矽成之后,公司将增加SRAM和DRAM业务,补全存储器版图,将进一步提升公司在全球的竞争力。 收购矽成有助于提升公司的盈利水平。矽成方面承诺2017-2019年的扣非净利润分别为2.99/4.42/5.72亿元,收购价格相对于2017年的业绩承诺PE为21.7倍,远低于A股同类公司的估值。若矽成可完成业绩承诺,2017-2019年合并备考利润将相当可观,大幅提升公司的盈利水平。 供需紧张,NORFlash存储器价格上涨提升公司业绩弹性。由于产能紧张及AMOLED等需求旺盛,NORFlash今年上半年有望涨价30%,美光、华邦电、旺宏等股价大幅上涨。NORFlash涨价的主要原因:1)新增晶圆产能有限,Cypress关闭生产线,以及美光退出NORFlash业务加剧产能紧张,晶圆代工价格上涨;2)AMOLED面板、物联网等爆发带动NORFlash需求大幅增长;3)市场集中度提升;4)DRAM和NANDFlash涨价的带动效应。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑公司的业绩增长和矽成的业绩承诺,以及股本增加的因素,预计2017-2019年公司的备考业绩分别为5.89/8.19/10.62亿元,当前股价17/18/19年对应的PE分别为约43/31/24倍。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价210元。

1、HOV增量显著,苹果销量超预期驱动Q4业绩显著改善。 Q4单季度实现收入33.57亿元,同比增长33%,实现归属母公司净利润1.22亿元,同比增长113%。Q4业务构成中最大的增量来自于国产HOV订单,当期苹果销量超预期等都对业绩有明显的支撑。此外非苹果客户比例提升,以及工艺控制水平提升,驱动Q4毛利率同比提升2.3个百分点,达到10.4%。三费水平小幅下降,净利润率提升1.3个百分点,达到3.6%。 2、Q1与全年业绩保持快速成长可期。 公司HOV份额提升主要发生在16Q4,17年依然有望保持相应份额,Q1乃至全年都是公司业绩成长的重要驱动力量。苹果方面,iPhone上半年虽无新品,预计出货量与去年基本持平,5.5寸比例提升或一定程度上提高ASP。下半年新品中,高配版采用L型双电芯的概率较高,单价或显著提升,公司作为苹果主力供应商,有望充分受益电池设计升级以及新品备货提前。此外,公司有望年内实现Mac类产品的批量供应,同样贡献增长。非苹果客户占比提升对于改善公司利润率水平也有明显的裨益,预计17年公司利润率保持上行态势。 3、动力电池仍是重要发展方向,年内有望显著减亏。 公司孙公司惠州新源主要为大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务,16年完成新的动力电池Pack产线建设,实现收入2600万元。但因研发投入与运营成本,亏损6080万元。预计17年尤其是下半年,惠州新源有望逐步减亏。一方面电动汽车政策风险已经释放,另一方面未来3-5年内替代技术并不成熟,而未来新能源汽车为必然趋势,尽管短期内动力电池面临一定成本压力,长期来看依然是重要的业务布局。随着规模与成本控制的逐步成熟,预计今年动力电池业务有望显著减亏。 强烈推荐-A评级: 未来2-3年公司成长逻辑充分,HOV份额提升与iPhone电池升级都将显著提升公司业绩水平,动力电池年内减亏有望。而随着国企改革逐步推进,公司解决少数股东权益的问题同样值得期待。预计17-19年实现归母净利润3.51/4.53/5.75亿元,同比增长37%/29%/27%,对应EPS1.71/2.21/2.80元,维持强烈推荐-A评级,目标价50-53元。

事件: 公司公告拟现金收购东莞信柏57.57%股份,收购完成后持股比例达到82.24%,实现并表。估值情况未做披露。 评论: 1、完成并表有助于利用上市公司平台,做大陶瓷结构件产业规模 现参股模式下,主要合作是在业务层面,公司向信柏采购陶瓷外观件(目前主要是指纹片)原片,完成电子化等工艺后向客户销售。不能充分发挥上市公司平台作用。完成并表后,上市公司可以在担保贷款、股票融资等方面对信柏提供更大的支持,有助于信柏未来长期发展,做大陶瓷结构件产业规模。 2、有助于精细陶瓷项目未来发展 公司长期看好精细陶瓷(手机、穿戴式等产品陶瓷外观件等产品)未来发展,并计划投资1.55亿元(总募集资金规模不超过11.3亿元)用于精细陶瓷产品产业化,目前增发项目1月19日获得证监会审核通过。并表东莞信柏,强化公司原片等基础材料工艺能力,是对未来精细陶瓷项目的有利支持。 3、坚定看好公司新业务布局带来的长期成长动能 公司原有产品主要为叠层与绕线陶瓷电感,近年来整体需求持续成长,并获得小型化、功率化等升级驱动,作为国内行业技术领先者,公司获得更高的增长动能。在此基础上,公司基于叠层与绕线工艺,在巩固片式电感优势的前提下,积极拓展汽车、军工等方面的应用,实现LTCC、变压器等器件化产品,以及NFC/WPC、指纹盖板等多种新产品布局,未来成长前景十分光明。公司管理层在去年多次增持,并实行股权激励,近期又拟筹划员工持股,充分显示对未来成长信心。 维持强烈推荐评级,目标价22-24元预计2017-18年实现归母净利润4.88/6.74亿元,同比增长36%,38%,对应EPS0.65/0.89元,市场对于公司卓越的陶瓷与绕线工艺以及市场开拓、竞争力以相对较高估值,加之公司年均增速在35%以上,维持强烈“推荐评级-A”,给予目标价22-24元。 风险提示 新品拓展低预期,电子行业景气度下行

1、营收大超预期,业绩符合预期。 公司16年实现营业收入138亿,同比增长36.2%,营业利润13.6亿,同比增长12.8%,归属母公司净利润11.7亿,同比增长8.6%,处于此前预告5~15%区间中值附近,对应增发后全面摊薄EPS为0.55元,符合预期。公司四季度单季营收53.9亿,同比增长71%、环比增长47%,归母净利润4.9亿,同比增长15%环比增长75%,营收大超我们前期预期,我们判断来自IP7新品音频转接头放量、新款MACBOOKPRO拉货、TYPE-C快充放量、美特并表等多因素,归母净利润因为新品有一段爬坡时期毛利率相对低一些,且因营业外收入少于去年同期以及所得税率高于去年同期,导致增速弱于收入增长,但我们从四季度单季营业利润同比增长41%、环比增长91%充分显示公司经营拐点的确认。 2、新一轮品类扩张,17年非常值得期待。 公司在16年完成新老产品切换,从三、四季度已走出拐点向上趋势,46亿增发资金将为新产能扩张和外延布局提供充沛资金。一方面,围绕苹果从Lighting、转接头等进一步延伸至声学、天线、无线充电、马达等多项新品类,且全面参与IP8新品创新,苹果单机价值有望从iphone6s的十几块到iphone7的一百多块再到下一代新品数百元,弹性非常可观,并望复制到非苹果阵营;另一方面,全面参与HOV等国产品牌的TYPE-C/大电流快充等产品,17年迎来放量。 3、三年黄金增长可期,打造精密制造平台龙头。 公司当前新品序列能见度高,精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、华为、微软、索尼等3C核心大客户提供整体精密制造方案,此外公司围绕通信(企业级\光模块\基站天线\滤波器)、汽车电子(新能源\智能汽车)等长线布局正逐渐开花结果,望打开长线空间。 4、维持强烈推荐和30元目标价,当前建仓良机 我们认为公司17年上半年以及全年将实现高增长,实现股权激励解锁条件值得期待。我们预测16/17/18年EPS为0.55/0.95/1.4元,对应当前股价PE为39/23/16倍,被明显低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点,中线对标AAC、长线对标安费诺逻辑清晰,超千亿市值值得期待,当前是绝佳建仓良机,招商电子首推三剑客品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。

事件: 金安国纪公布16年业绩快报:16年营收30.5亿元,归属母公司净利为3.42亿。 评论: 1、业绩符合预期,四季度环比大增,验证去年Q3以来多次涨价后的盈利弹性。 公司16年营业总收入30.5亿元,同比增长19.83%,利润总额3.99亿,同比增长559.40%,归属于上市公司股东的净利润3.42亿,同比增长531.47%。四季度净利润达到1.85亿,环比增长达到257%。四季度淡季不淡,行业严重供不应求,验证了我们1月份的深度报告中的判断。 2、新增覆铜板和玻纤产能提升业绩空间,客户结构也有助于及时实现价格传导。 公司是国内中厚型覆铜板龙头,客户结构以中小企业为主,有助于公司及时提升产品价格实现价格传导和盈利提升。16年底公司珠海、上海、杭州三大生产基地总体产能达4200万张/年,17年伴随杭州二期生产基地投产,公司总产能望达到5000万张/年以上,1月份公司年产2,016万米电子级玻纤布项目正式投产,新增覆铜板与玻纤产能与覆铜板高景气周期结合,公司17年业绩高增长值得期待。 3、目前覆铜板采用现金购买形式,供给依然紧张,而玻纤短缺和涨价有望带动覆铜板进一步涨价。 根据我们对下游中小型PCB企业的跟踪,目前采购覆铜板依然是用现金采购的方式,而非通常所用的月结形式。紧张的供给状况有助于覆铜板企业维持高盈利水平和涨价弹性。我们在前期的深度报告和建滔电话会议中重点提示了玻纤的短缺和涨价将进一步带动覆铜板的又一轮涨价行情。2月15日玻纤龙头南亚宣布冷修一座年产3万吨的纱窑,导致供给紧张加剧。2月以来台湾上市玻纤厂德宏、建荣、富乔股价涨幅达到70%、60%、20%,1月春节放假的情况下,单月营收分别同比增长31%/27%/-5%,也验证了上游玻纤的紧张局面。在铜箔持续紧张的背景下,玻纤的涨价将进一步带动覆铜板的又一轮涨价行情。 4、维持强烈推荐,目标价23元。 我们前期已经通过多篇深度报告详细解析了本轮铜箔、覆铜板产业链向上周期的投资逻辑。2月15日以建滔为代表的产业链企业已经率先对覆铜板进行了提价,国内其他企业有望跟随调整价格。金安国纪作为国内中厚型覆铜板龙头,客户结构、定价机制配套产能释放将助力其成为这一轮高景气周期中的弹性品种,16Q4超预期业绩已可见一斑。新一轮覆铜板涨价已经开始,全年业绩高增长可期。公司外延战略持续推进,有望进一步提升业绩和估值弹性。上调17/18年盈利预测至7.5/9.4亿元,对应16/17/18年EPS为0.47/1.03/1.29元,对应PE为42/19/15倍,当前市值明显低估,维持强烈推荐评级和目标价23元。 风险因素:行业景气度低于预期,涨价持续性不够,新业务拓展低于预期。

1、业绩符合预期,16年快速成长,资产盈利能力显著提升。 2016年公司盈利情况大幅提升,各个季度收入与利润均为历史同期最高水平,Q4单季度实现收入19.53亿元,同比增长71%,实现归母净利润1.96亿元,同比54%,双双创历史新高。利润增速慢于收入增速主要与公司收购方振导致少数股东权益增多有关。实际整体盈利能力显著改善,ROE从15年13.6%提升到17.2%,显示公司以外观件业务为代表的经营能力显著提升。 2、17-18年金属外观件业务高增长仍可期。 预计年内公司原有客户包括OPPO、vivo、华为等支持金属外观件业务30%左右成长。而公司依托卓越的全制程金属外观件加工能力切入三星,有望成为未来业绩成长的重要支撑,年内高成长无虞。即便到18年,来自三星的业务成长,加之机身材料变化带来国产单机价值提升,也能保障业绩维持高成长。 3、防水与连接器都将迎来快速发展期。 除本部原有屏蔽件与连接器业务外,公司在昆山全面布局消费电子精密连接器/线束、射频连接器和金属小件,将成公司增长新动能;同样在昆山,公司还布局汽车连接器、智能车锁、Busbar等,将借行业东风快速成长。防水方面,公司并表方振切入苹果防水液态硅胶LSR供应,随着iPhone防水升级为IPX8以及国产品牌加快防水渗透,加之汽车、医疗市场逐步启动,将全面打开成长空间。 4、与三环集团合作,有望加快陶瓷一体机壳市场化,或打开新的成长空间。 电磁性能方面的要求,使得陶瓷与玻璃成为5G时代主要机壳材料,而陶瓷外观/手感/抗摔等方面较玻璃更佳,且可以加工成为一体机壳,成本下降后有望成为高端机型的重要选择。公司与三环集团合作,实现陶瓷机壳全制程工艺强强联合,有望加快陶瓷一体化机壳市场化进程。我们判断在17年四季度就有望形成初步产能和100多万片销量,并在18年达到1000~2000万片销量,带来数十亿收入,伴随成本逐年递减,我们认为6年后有望达到后盖100多元一体化机壳200多元的出厂价,1亿多片产能望贡献200亿左右收入,给双方带来可观的盈利弹性。 估值与投资建议。 公司未来3-5年高增长逻辑清晰。我们给予16-18年6.8/10.9/16.86亿元盈利预计,对应EPS0.76/1.22/1.88元,对应估值35/22/14倍,被大幅低估,加之公司计划推行8亿元员工持股计划,彰显强烈信心,维持“强推评级-A”评级,目标价40元。

事件: 公司发布2016年业绩快报:公司2016年实现营业收入16.22亿元,同比增长32.95%;归属于上市公司股东的净利润9290万元,同比增长46.51%。 点评: 业绩增长符合预期,半导体设备是公司营业收入增长的主要驱动力。公司2016年净利润为9290万元,基本符合我们此前预期的9400万元。2016年公司电子工艺装备主营业务收入9.97亿元,同比增长54.03%。其中,半导体设备主营业务收入8.13亿元,同比增长56.18%,真空设备主营业务收入8829.8万元,同比下降11.11%,新能源锂电设备主营业务收入9557.74万元,同比增长250.05%。电子元器件主营业务收入6.07亿元,比上年同期增长 7.6%。半导体设备占比高,且增长速度快,是公司营业收入高增长的主要驱动力。 国内半导体生产线密集建设带动设备支出大幅增长,叠加全球半导体行业投资增长,国产设备龙头进入发展黄金期。2016年以来,国内多条投资规模巨大的半导体生产线开始建设,预计未来5-10内将建成超过20条晶圆生产线,目前披露的投资总额约1500亿美元,其中约有80%的投资额将用于购买设备。2016年国内半导体资本支约67亿美元,预计2018年将超过100亿美元,国内半导体设备需求将持续高速增长。从全球来看,半导体产业进入扩张周期,资本开支增长。2016年的12个月中北美BB值和日本BB值分别有10和11个月不低于1,半导体资本支出不断增长,Gartner统计2016年全球半导体资本支出为680亿美元,比2015年增长5.1%,2019年将达到784亿美元。公司是国内半导体设备龙头,将迎来发展最好的时期。 改名北方华创标志着内部整合完成,后续发展值得期待。公司2016年完成收购北方微,国产设备龙头地位更加显著,近期改名为北方华创,标志着公司内部整合基本完成,后续外延仍值得期待,公司进入发展快车道。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2016/17/18年的净利润分别为0.93/2.09/3.70亿元,对应EPS分别为 0.20/0.46/0.81元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:高端半导体设备市场开拓不及预期,国内半导体投资不及预期等。

事件: 公司公布业绩快报,16年营收69.6亿,归母净利润7.66亿,同比增长2.5%。 评论: 1、业绩符合预期,四季度营收超预期,但管理费用亦超预期。 公司16年营收69.6亿,同比增长24.4%,营业利润7.17亿,同比增长16.8%,归属母公司净利润7.66亿,同比增长2.5%,处于此前三季报展望-5~10%区间中值,对应EPS为0.72元,符合预期。其中,四季度单季收入19.6亿,同比增长48%环比增长5%,归母净利润1.33亿,同比减少2%环比减少43%。四季度在淡季做到收入环比增长同比大幅增长超越预期,我们了解到主要是IT方面例如苹果以及国产高端客户的追单,整个16年,公司IT、新能源汽车、PCB以及众多传统行业升级对激光及配套自动化设备需求都有较快增长,但因为研发项目投入及人工开支增幅较大,16年管理费用较上年增长约2.5亿元,四季度单季要比去年多出近1亿,同时我们亦测算四季度营业外收入比去年同期少2500万左右,而所得税多交了2300万左右,从而四季度利润增速远小于收入增速。 2、17年多点开花,再迎大年 ! 作为紧密跟踪大族多年的卖方,我们认为今年大族的业务将多点开花,再迎大年:1)17年是苹果“大改款”创新大年,因为双面玻璃+金属中框+OLED屏等变化,导致在激光焊接、紫外绿光微加工以及检测等领域的需求大幅增长,设备资本开支提升逻辑清晰,公司的苹果业务望迎来强劲增长;2)公司行业专用设备多点开花,尤其是在面板显示设备业务线和锂电设备业务线,公司过去几年在面板领域持续耕耘,在京东方、华星、天马等公司取得非常不错进展,17年望迎来收获,且新一轮OLED投资周期下,公司积极研发储备超快激光和准分子激光系统等以应对OLED包括切割、剥离等多项制程的新需求,有望打开新空间;公司锂电设备在焊接基础上通过多次整合,正逐渐形成一套完整设备解决方案,17年将再续高增长;此外,公司PCB和半导体专业设备亦有超预期弹性;3)公司大功率装备集团的成立将打开大功率及机器人自动化业务新空间,而向上游光纤激光器的突破亦值得期待,望明显提升利润率水平。 3、维持“强烈推荐-A”评级,目标价30元。 我们认为,在以上各业务驱动下,公司17年增长动能强劲;随着逐步提升内部效率和解决激励机制,公司望重回高增长。我们预测公司16/17/18年归属母公司净利润为7.66/10.6/13.0亿,对应EPS为0.72/1.00/1.22元,对应PE为33/24/19倍,当前仍被低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,目标价30元,招商电子首推三剑客品种。 风险因素。大客户订单低于预期,新业务拓展低于预期,竞争加剧。

事件: 公司发布16年业绩快报,全年累计实现收入17.36亿元,同比增长31.6%,归属母公司净利润3.58亿,同比增长35.9%,接近此前预期30~50%区间中值,对应EPS为0.48元。 评论: 业绩符合预期,公司总销售、总利润、人均销售均持续创历史新高。其中,四季度单季营收5.1亿,同比环比增长34%和6%,归母净利润8798万,同比增长24%,环比下降7%。我们了解到公司四季度实际经营状况很不错,毛利率维持稳定,利润环比下降主要因四季度开始计入了约1500万股权激励摊销成本并计提了数千万年终奖金。 16年是收获的一年。2016年年初,公司加大了对陶瓷产品投入,其中指纹片产品在市场上取得了快速成长。同时,公司研发的新型高端电感产品,包括0201叠层电感、WPN合金粉功率电感、铁氧体绕线电感均呈爆发性增长,已成为公司的主力产品;公司在核心材料和重大工艺术上也取得了重大突破;在产业链上下游合作以及产学研合作方面均取得了较大的进展!在全球领先的汽车电子公司市场业务开拓中取得实质性进展,为汽车电子快速成长迈出了关键步伐,2016年度末公司被工信部列为第一批中国制造业单项冠军示范企业。 17年新业务将多点开花。公司高端电感在HOV份额提升、快充及汽车变压器望迎来放量,陶瓷业务亦将维持强劲增长,还有LTCC等业务等潜在超预期。公司以高精密电感产品、敏感器件、微波器件、新型变压器、天线、磁性器件、高端精密陶瓷产品等为主要发展方向,着力于新产品、新材料、新技术的持续研发,立足于通讯、消费类市场,向汽车电子、物联网、新能源、特种工业电子行业领域拓展,积极布局新应用新市场领域,聚焦主流大客户和行业标杆客户,努力推动公司业绩持续快速稳健成长! 估值与投资建议: 中长线战略布局品种,即使考虑17年还有3000来万的股权激励摊销,公司做到30~40%较高增长可期,且未来3~5年复合30~40%仍值得期待。公司今年增发在即,成长逻辑清晰,不乏超预期因素,预计2017-18年实现归母净利润4.88/6.74亿元,同比增长36%,38%,对应EPS0.65/0.89元,市场对于公司卓越的陶瓷与绕线工艺以及市场开拓、竞争力以相对较高估值,加之公司年均增速在35%以上,维持强烈“推荐评级-A”,给予目标价22-24元。 风险提示: 新品拓展低预期,电子行业景气度下行。

在15-16连续两年率先深度推荐长盈后,我们再度系统梳理公司投资逻辑,重点分析一体化陶瓷机壳望成为行业长线大趋势,公司与三环强强合作将带来可观业绩空间,而未来三年金属机壳通过卡位O/V/H以及三星等优质客户仍望快速增长;此外,连接器/防水/自动化等新业务布局多点开花,未来3-5年高增长逻辑清晰。我们上调16/17/18年EPS 至0.75/1.22/1.88元,目标价至40元,维持强推 ! 外观件:一体化陶瓷机壳打开新空间,金属机壳持续放量。伴随无线充电和5G时代逐渐来临,脆性材料开始登上外观件舞台,我们判断,“金属中框+玻璃”方案因成本优势会先行,但一体化陶瓷机壳因在硬度、抗磨耐摔性、介电性能和质感美观性的全面优势,望成为高端机型的重要趋势,且其因长线成本下降空间大,持续向下渗透空间可观。据了解,无论既有小米,还有HOV,以及国际三星/苹果都有此方案感兴趣。长盈与三环强强联合,拟投资87亿,实现前道和后道全制程的优势互补,将加速一体化陶瓷机壳产业化进程,我们判断在17年四季度开始量产,18年即望实现数十亿销售,而6年投资周期产能建设将达1亿篇以上,实现数百亿收入,业绩弹性非常可观;另一方面,金属机壳/中框在未来三年仍将持续渗透,长盈凭借全制程技术和良率优势,卡位O/V/H等优质客户,并望新切入三星等国际客户,将驱动公司业务快速增长,我们预测公司17/18年金属外观件将实现60+/80+亿收入; 连接器:线束/射频/小件/汽车全面布局。除原本部连接器/屏蔽件业务外,公司在华东昆山长盈/杰顺通/雷匠/泰博四家实体全面布局消费电子精密连接器/线束、射频连接器和金属小件,将成公司增长新动能;此外,公司还通过昆山长盈/惠禾/参股科伦特布局汽车连接器、智能车锁、Busbar等,将借行业东风快速成长。我们预测公司连接器业务总量17/18年将实现24/30+亿收入; 防水业务:迎来爆发节点。公司16年增资控股方振并切入苹果防水液态硅胶LSR供应,预计17年新款iPhone将升级到IPX8设计,方振望迎来料号和份额持续提升,且我们了解到国产O/V/H也有望在年末推防水机型,形成双轮驱动;此外,汽车与医疗防水市场亦打开长线空间。我们了解到方振已经在大量建设产能,并判断17/18年望实现6+/12+亿收入,17年1亿以上利润; 自动化业务:工业4.0与大智能制造长线布局。公司持续与国际大厂战略合作大力推进3C行业自动化,并建立天机自动化平台,未来将批量生产工业机器人和AGV以及配套系统集成,初期以内生需求为主,产品成熟后逐步实现外销,有望成为新的成长动能。 投资建议:我们看好公司与三环强强合作在一体化陶瓷机壳打开长线空间,而金属机壳业务在未来三年通过卡位优质客户仍获快速增长,此外,连接器/防水/自动化等新业务布局多点开花,公司未来3-5年高增长逻辑清晰。我们上调16-18年净利至6.75/10.91/16.86亿元,对应EPS 0.75/1.22/1.88元,对应估值34/21/14倍,被大幅低估,维持强推评级,上调目标价至40元。