事件: 海康威视于2017年2月16日发布业绩快报:2016年度,公司实现营收320亿元,同比增长26.69%;实现营业利润68.6亿元,同比增长24.8%;实现归属于上市公司股东净利润74.1亿元,同比增长26.32%。 评论: 2016年业绩符合预期。公司2016年三季报展望全年净利增速在15~35%之间,业绩预告实现净利74.1亿,同比增长26.32%,略高于展望区间中值25%,符合预期。报告期内公司持续扩大经营规模,总资产同比增长37.4%。2016年国内行业回暖,各行业需求强劲,公安交通等行业尤为突出。海外业务虽然和年初目标相比面临一定压力,但仍较快增长,“a&s 安全与自动化”最新排名全球第一。 展望2017,稳健增长趋势有望延续。国内业务受行业集中度持续提升、综合安防、可视化应用和安防大数据的智能化大趋势驱动,维持稳健增速可期。海外业务方面,公司有望在中高端取得突破,产品和解决方案同时发力,增速快于国内业务。新业务方面,公司在萤石、机器人(工业相机、无人机、仓储机器人)和汽车电子等领域持续布局和投入,并且通过员工跟投平台确保有效激励,后续发展值得期待。工业相机已在消费电子产线批量应用,汽车电子业务方面已完成大股东中电海康和海康希牧内部优化整合,有效避免同业竞争。 总经理和高管多次增持、核心员工股权激励授予完成。公司二股东龚总减持计划已通过6次大宗交易完成,后3次交易主要对手方均为总经理胡总。2016全年胡总和管理层共7次增持公司股票9130万股,显示对公司后续发展的强烈信心。公司股权激励授予完成,核心员工2936人共授予5200余万股,有利于团队长期稳定和有效激励机制建立。公司高管与核心员工利益实现一致,确保公司业绩长期稳健增长。 维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至35元。公司近3亿16年所得税返并未体现在预告中,将在17年得到确认,对EPS 增厚约0.05元。因此我们调整公司16/17/18年EPS 为1.21/1.55/1.92元,当前股价对应PE 为29/23/18倍,大幅低估。我们维持“强烈推荐-A”评级并上调目标价至35元。 风险提示:宏观经济景气度下降,海外及新业务拓展不及预期等。

事件: 公司发布2016年度业绩快报:公司实现营业收入29.28亿元,同比增长38.14%;归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长38.17%;基本每股收益为0.13元,同比增长30%。 点评: 2016年业绩靠近此前预告上限,超市场预期。2016年业绩同比增长38.17%,增速靠近三季报预测20%-40%增速的上限,超出市场预期。公司业绩高增长的主要原因是来自半导体测试板、IC载板、宜兴小批量板业务的收入保持较快增长,四季度营收和利润增速超预期。 四季度维持高增长势头,净利润翻倍。四季度公司实现营收7.73亿元,同比增长32.3%;净利润为5400万元,环比下滑同比增长110.5%;净利润率为7.0%,同比提升2.6个百分点。四季度公司各项经营指标都有所提升,反映出公司各项业务进展顺利,2017年更值得期待。 半导体和宜兴业务将成公司发展主动能。我们了解到公司IC测试板已经实现不错盈利,国内客户拓展进展顺利,且在海思有所突破。IC载板亦开始导入华为指纹封装供应链,并开始向海外客户供货,营收和产能利用率持续提升;此外,宜兴公司四季度小幅盈利,2016年全年有望扭亏。展望2017年,我们认为半导体和宜兴业务将成为公司业绩增长的主动能,尤其是IC载板和测试板业务在国内均有稀缺性和突破意义,将极大受益于国内半导体产业的黄金发展期,国产化空间相当可观。 打造军工模组平台,海外并购可期。2015年公司收购湖南源科创新公司,业务从PCB拓展到军工模组领域,从而打造强大的军品平台。此外,兴森合资成立海外并购基金,主要投向为集成电路、印刷电路及智能制造相关产业链的并购整合。去年12月,公司认购国内领先的光刻掩膜版厂商路维光电股权,布局具有发展潜力的光刻掩膜版行业。我们认为内生外延双管齐下亦是公司持续发展战略。 盈利预测及投资建议。我们预计公司16/17/18年的EPS分别为0.13/0.21/0.33元,业绩高增长趋势确立,后续在IC载板和半导体测试板的布局和发展空间值得期待,维持“强烈推荐-A”评级和目标价11-14元。 风险提示:IC载板和小批量板市场开拓不及预期,PCB行业竞争加剧等。

点评: 北京矽成是全球领先的SRAM和DRAM芯片设计厂商。矽成的主营业务为集成电路存储器及相关器件的设计、制造和销售,存储芯片业务是公司最核心业务,占收入的比重超过95%,主要收入来自DRAM、SRAM存储芯片,其产品主要面向专用领域市场,广泛应用于工业、汽车、通信设备、医疗和消费电子等领域。公司在SRAM和DRAM领域分别位居全球第二和第八位。 收购矽成将助公司补全存储器版图,打造全球影响力的存储器业务。兆易是国内存储器芯片设计龙头,其主要业务是NORFlash、NANDFlash和MCU芯片。矽成在SRAM和DRAM领域具有全球竞争力,在汽车、工业等领域拥有一批优质客户,包括汽车领域的Delphi、Valeo、TRW,工业领域的Siemens、Schneider、Honeywell、GE、ABB和三菱等。收购矽成之后,公司将增加SRAM和DRAM业务,补全存储器版图,将进一步提升公司在全球的竞争力。 收购矽成有助于提升公司的盈利水平。矽成方面承诺2017-2019年的扣非净利润分别为2.99亿、4.42亿和5.72亿元,收购价格相对于2017年的业绩承诺为21.7倍,远低于A股同类公司的估值。根据我们的预测,兆易创新自身业绩将保持较快增长,假设矽成可完成业绩承诺,2017-2019年合并备考利润将相当可观,大幅增厚公司的EPS,并降低公司当前股价的估值水平。 行业景气度回升,存储器价格上涨利好公司发展。半导体存储器全球市场规模约800亿美元,是国家重点发展产业,兆易承担存储器国产化的使命。2016年中期以来,全球半导体行业景气度持续回升,下游需求旺盛和供应不足导致存储器芯片价格不断上涨,利好公司发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是A股存储器和MCU芯片双龙头,长期受益于国家芯片国产化战略,若收购矽成,将显著提升公司的竞争力。暂不考虑重组的影响,预估公司16/17/18年EPS为2.03/2.90/3.77元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价200元。 风险提示:行业景气度下滑,重组进展不及预期等。

事件: 生益科技公布16年业绩快报:16年营收85.38亿,归属母公司净利为7.47亿。 评论: 1、业绩符合预期,四季度迎来强劲环比增长。 公司16年营收85.38亿,同比增长12.2%,营业利润8.64亿,同比增长43.26%,归属母公司净利润为7.47亿,同比增长37.2%,对应EPS为0.52元,符合我们前期预期。其中四季度单季营收24.3亿,同比22%环比10%,归属母公司净利达2.47亿,同比20%环比34%,迎来强劲环比增长,验证我们前期判断。 2、 四季度涨价效应开始体现。 在三季度开工较满情况下,四季度收入继续环比有10%增长,一方面是叠加了9~11月份的几次涨价,另一方面,常熟新厂开工四季度开始爬坡亦能贡献一定收入。根据我们模型测算,即使考虑到铜箔供应紧张与爬坡造成常熟厂开工不足拖累毛利率,四季度公司整体毛利率应该环比也有2~3个百分点的提升,充分反应了涨价弹性。在去年四季度较高基数下,公司利润总额四季度达到3亿,创下历史新高,我们测算今年四季度所得税率和少数股东损益亦明显高于去年同期。 3、受益行业高景气周期,一季度及全年高增长值得期待 相较于建滔、金安等同行在11~12月多次涨价,生益因客户结构和经营风格差异涨价相对温和一些,但为了转嫁成本仍在1月初对不同客户有不同幅度涨价,这将对一季度业绩有明显贡献。并且据供应链信息,上游铜箔一季度亦淡季不淡, 1月份代工价继续微幅上扬,以铜箔大厂长春石化为代表的一些铜箔厂进入岁修,使供需更吃紧。而另一覆铜板原材料玻纤纱/布价格也出现短缺和涨价,有望成为覆铜板进一步涨价推手,我们预计春季复工补库存驱动下,行业有望迎来新一轮涨价。展望全年,因铜箔扩产周期较长,预计到17年底才会有新增产能释放,铜箔覆铜板行业全年仍望处于紧张状态,我们判断生益科技17年利润率望持续维持在高位,且有常熟新产能补充,全年业绩继续保持高增长非常值得期待。 4、维持强烈推荐,目标价18元。 我们前期已经通过多篇深度报告详细解析了本轮铜箔、覆铜板产业链向上周期的投资逻辑,生益科技作为国内覆铜板行业龙头,17年一季报、二季报都望亮眼,全年业绩高增长可期,且伴随涨价有持续超预期弹性,中长线还有汽车、高频通信以及BT板等新型基材的成长动能,加上公司管理层优秀成本管理能力强。我们预测16/17/18年净利润为7.47/11.17/12.89亿,对应EPS 0.52/0.78/0.90元,对应PE为23/15/13倍,当前市值明显低估,维持强烈推荐评级和目标价18元。 风险因素:行业景气度低于预期,涨价持续性不够,新业务拓展低于预期。

公司2016业绩预告略低于预期,公司正处新老市场需求交替过程中,安防新需求有望接过接力棒。17年通过外延进行的泛安防行业扩张预期强,将为业绩持续高增长提供动力。同时,C端千亿空间将提供业绩双引擎驱动,继续强烈推荐。 事件:公司公告2016年度业绩预告,实现净利润29,820.21万元-37,275.27万元,同比增长20%-50%。 业绩略低于预期,17外延看点足,静待安防新产品接过接力棒:公司2016年的业绩预告区间略低于预期,目前市场对于公司在传统优势产品视频联网管理平台PVG方面的增长有所担忧。但从我们对公司长期紧密跟踪的理解,公司目前正处于新老市场需求的交替过程中,安防新需求(视频大数据、深度应用、以及未来公司有望介入的智能硬件领域)驱动的高速成长期即将到来。公司已处蓄势待发阶段,大数据、人工智能等方面的新产品未来有望接过接力棒,成为拉动公司业绩的新动力。此外,公司通过外延上进行的泛安防行业的扩张动作预期强,成为17年的一大看点,我们看好公司立足于平安城市在视频人工智能方面的前瞻性布局和能力,通过外延扩张新领域和产品,将为业绩持续的高增长提供动力。 双引擎驱动,C端千亿空间将启:公司在去年8月通过设立全资子公司“物灵科技”对C端业务线和人工智能相关产品进行了一系列整合,并请来原百度人机交互负责人、主任架构师顾嘉唯主持工作,可以看出公司对于该领域业务的重视。未来公司将以“物灵可以”为主体拓展C端人工智能业务,我们预计2017年将有一系列C端市场和相关人工智能产品方面的新进展,并且也不排除成为外延动作的一大新立足点的可能性,从而与公司的安防产品线同时组成业务上的内生+外延双引擎驱动。 维持“强烈推荐-A”评级:我们认为公司通过安防新需求驱动的内生增长即将进入下一个快速成长期。17年通过外延在泛安防方面的扩展有望成为亮点。与此同时,C端的业务线将成为第二引擎。考虑到16年业绩预告略低于预期,我们下调2016-17年业绩预测至3.7亿、5.9亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、安防市场投资低于预期;2、公司视频大数据业务低于预期。

金安国纪是国内中厚型覆铜板龙头,我们判断覆铜板行业正进入一轮持续性较长的高景气周期,公司Q3业绩已超预期,近期公司又大幅上修16年业绩预测,验证我们行业观点。在目前铜箔和玻纤都出现短缺涨价情况下,我们判断春节后覆铜板再次涨价值得期待。公司的客户结构、定价机制配套产能释放将助力其成为这一轮高景气周期中的弹性品种。未来外延战略持续推进,进一步提升公司业绩和估值弹性。我们预计公司16/17/18年EPS为0.47/0.96/1.25元,对应PE为36/17/13倍,且盈利还有上调空间,首次给予“强烈推荐”评级,目标价23元。 大幅上修16年业绩预告,高景气覆铜板周期中的弹性品种。公司是本土排名第二的覆铜板企业,主营业务覆铜板业务占比达98.08%。1月17日公司发布了2016年业绩修正预告,上修16年全年净利润至3.25~3.52亿净利润区间,同比增长500~550%,四季度单季净利润按区间中值测算为1.81亿,环比三季度7152万净利润大增153%,同比增长2160%,充分验证了行业三季度以来叠加多次涨价的业绩弹性,尤其是四季度以来淡季不淡,行业供应紧张,佐证了我们本月初23页行业深度报告的判断。 标准铜箔供给短缺继续,近期玻纤紧张又望一步推动覆铜板涨价。锂电新增大量铜箔需求加上铜箔扩产周期长、设备供应有瓶颈,整体铜箔供应出现缺口并进入涨价周期,并且因不少标准铜箔厂转产锂电铜箔且新建产能少,标箔供应更加紧张,我们了解到,铜箔价格已经涨至月10万/吨,并且17年望持续维持短缺状态,而覆铜板另一大材料玻纤,因为前期不少厂进入停窑维修周期,也出现短缺和涨价,且一般停窑维修复产周期长达半年之久,因而玻纤布涨价有望在春节后再次推动覆铜板的涨价行情,覆铜板正进入一轮极具持续性的高景气涨价周期。 公司客户结构有助于提升涨价弹性,产能亦不断扩张与涨价周期配合。公司客户结构较为分散,前五大客户占比仅为4.84%。以中小企业为主的客户结构有助于公司及时提升产品价格实现价格传导和盈利提升。截止16年末,公司珠海、上海、杭州三大生产基地总体产能达4200万张/年,17年伴随杭州二期生产基地投产,公司总产能望达到5000万张/年以上。此外近期公司年产2,016万米电子级玻纤布项目正式投产,新增产能也将提升公司业绩空间,在覆铜板高景气周期中,公司17年业绩高增长值得期待。 首次覆盖强烈推荐,目标价23元。我们坚定看好本轮铜箔、覆铜板行业高景气周期的持续性,金安的客户结构、定价机制配套产能释放将助力其成为这一轮高景气周期中的弹性品种,从16Q4超预期业绩已可见一斑,同时公司外延战略持续推进,有望进一步提升业绩和估值弹性。我们预计公司16/17/18年EPS为0.47/0.96/1.25元,对应PE为36/17/13倍,如17年高景气如我们所判断,则盈利还有上调空间,首次给予“强烈推荐”评级,目标价23元。 风险提示:行业景气度不及预期,公司新增产能不及预期。

事件:勤上光电与凹凸教育和思齐教育分别签署了《增资/收购备忘录》,拟以现金方式对二者增资及/或收购各自不低于10%的股权,并约定公司在完成首次持股后,未来计划将通过发行股份购买资产及现金支付方式完成对凹凸教育和思齐教育剩余全部股权的收购。本次交易初步估值为:凹凸教育投前2.6亿,思齐教育投前6亿。 资产介绍: 1、思齐教育 【公司简介】思齐教育成立于2009年,总部位于湖南长沙,是一家专注于中小学课外辅导教育的培训机构。思齐教育目前拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等业务板块。思齐教育配备统一品牌、统一师资、统一教材、统一服务、统一管理,是国内高品质教育机构之一。 【校区分布】发展至今,思齐教育共有67个校区,其中长沙49个,株洲、衡阳各6个,岳阳、娄底各2个,常德、武汉各1个,成为了湖南地区规模最大、知名度最高的K12课外辅导培训机构。 点评: 收购广州龙文,开启“半导体照明”+“教育”双主业布局新篇章。勤上光电是半导体照明产品和综合解决方案提供商,主营业务为LED功能照明。2016年公司收购广州龙文100%股权,切入教育行业K12课外辅导培训细分领域。近年来受宏观经济以及半导体照明产业增长乏力等因素的影响,公司营业收入和利润均有所下滑。而K12课外辅导培训行业过去五年CAGR达到23%,未来五年预计仍将保持CAGR17%的快速增长。收购广州龙文,为公司开辟新兴行业利润增长点,有望带来盈利能力的持续提升,公司开始形成“半导体照明”+“教育”的双主业布局。 广州龙文作为K12 1对1课外辅导领先机构,已度过业务调整期,开启快速发展新阶段。公司于今年完成对广州龙文100%股权的收购,顺利实现转型切入教育行业K12课外辅导细分领域,并正式开启“半导体照明”+“教育”双主业布局的新篇章。广州龙文为国内1对1课外辅导行业排名前三的品牌机构。2011-2012年为了迅速抢占市场份额,进行了大规模的网点扩张,但相应的优质教学资源以及管理人才储备不足,导致了一部分网点盈利状况不佳。2013年开始广州龙文实施了战略调整,着手关闭效益不佳的网点,从2013年699个网点减少到2015年479个,营业收入也随之从85,309万元减少到70,015万元。然而在这一过程中,年度单点收入从122万元提升至146万元,一线城市课时费从192元/时增长至219元/时。根据本次收购业绩承诺,广州龙文承诺2015-2018年累计税后净利润不低于5.638亿元。我们认为公司已经度过了网点精简、资源整合的业务调整阶段,开始步入快速发展新阶段。 拟先参股后收购思齐教育和凹凸教育,K12课外辅导业务板块再添重量级合作伙伴。思齐教育09年成立至今,专注于为中小学生提供最专业的K12课外辅导培训,深耕湖南地区,如今已经发展成为了省内规模最大、受家长信赖程度最高的K12课外辅导培训机构。与地区龙头强强联合,为公司K12课外辅导业务的发展注入强大团队力量和专业能力。凹凸教育致力于运用最新的教育科技,将一线名师资源带到全国二三四线城市,形成了一套完整的异地扩张商业模式和跨区域运营管理模式。与凹凸教育的合作,有利于公司在二三四线城市的业务布局和发展,同时有助于实现未来公司各合作伙伴之间内容与渠道的协同发展。 继续进军国际教育和幼教领域,努力实现K-12教育服务全产业链一条龙战略布局。继收购广州龙文后,勤上光电又先后公告收购英伦教育、小红帽教育和爱迪教育。英伦教育旗下100%控股预科学院,该学院为深圳一所老牌的美式国际学校,在深圳乃至华南地区国际教育领域享有盛名。小红帽教育为幼儿园管理运营品牌,旗下拥有约75家直营幼儿园和33家托管及加盟幼儿园。爱迪教育是一家在国内从事国际教育投资的专业公司,提供一站式幼儿园至12年级的系统国际教育,在我国国际教育领域广负盛名。同时爱迪也是五大国际考试包括IELTS,WACE\TEE,A-LEVLE, TOFEL, ACT的官方考点。若收购事宜均顺利完成,则勤上光电继K12课外辅导后又切入国际教育和幼教领域,力争实现K-12完整的15年教育服务全产业链一条龙战略布局。 坚定看好公司长期发展,维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2016-2018年净利润分别为0.58/2.03/2.61亿元,对应PE分别为262X/75X/58X。若考虑到广州龙文2016年并表时间问题及2017年后续收购若能顺利落地(爱迪教育因具体交易方案未确定,暂不纳入),则预计2016-2018年备考净利润分别为1.48/2.59/3.16亿元,对应PE分别为103X/59X/48X。若爱迪教育、凹凸教育和思齐教育的收购和参股顺利落地,则上市公司旗下的教育业务板块利润体量2017年将达到约4.25亿元。公司外延稳步推进且执行力强,有望成为贯穿K-12教育服务全产业链布局的教育行业龙头。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:业绩不达预期;外延收购不及预期。

事件: 公司发布2016年业绩预告,全年实现收入87.5亿元,同比增长3.7%;归母净利润2.46-2.69亿元,同比增长7%-17%,对应16年业绩区间中值2.575亿元,超出wind约2.26亿的一致预期。 评论: 1、四季度苹果新品与HOV份额提升带来超预期业绩,盈利能力改善明显。 16年Q4单季度实现收入33.83亿,同比增长34%,环比增长43%,其中苹果新品放量是主力因素,而超预期因素来自于国产品牌华为\OPPO\VIVO(HOV)的份额提升(我们测算合计贡献近7亿营收),另外按照区间中值计算16年Q4单季度为1.25亿净利润,同比增长118%,环比增长105%,显著高于收入增长,盈利能力改善明显,来自于新品新客户的利润率提升与公司规模效应的显现。 2、在较低基数水平下,17年Q1仍望延续较高增长。 相较于16年Q1受累苹果业务下滑的较低利润基数,我们据产业链了解17年Q1苹果手机备货量同比并不会降低,叠加去年Q4苹果MAC新品上市以及今年上半年IPAD等新品望发布公司亦望潜在受益,同时,因公司在HOV份额较去年同期有明显提升,我们判断今年Q1相较去年3887万基数望延续较高增长。 3、17年全年增长提速:源自苹果双电芯、HOV份额提升加之动力电池减亏。 公司17年增长动能强劲:首先,17年苹果迎来十周年创新大年,新品驱动下全年苹果销量有望有10%左右增长,公司参与其全线手机品牌一半份额,另外,我们了解到其高端版本有望采用双电芯设计,单季价值量亦有望大幅提升,加之公司潜在在MAC和IPAD等的业务突破,苹果业务全年高成长可期;而HOV等品牌我们预计其17年销量望维持30%左右增长,加上公司份额提升,17年亦望有大幅销售增长。此外,动力电池公司16年亏损超过6000万,影响归母利润3400万,随着新能源汽车补贴逐步落地,有助于公司这种BMS、Pack等技术出众的公司获得更多的市场优势,17年减亏为大概率事件。 4、国企改革存预期,持续关注相应进展。 公司为惠州国资委旗下资产,目前公司通过控股方式控制两家企业,每家公司都有管理层25%的少数股东权益。17年存在较强改革预期,一旦改革完成,公司管理效率或进一步提升,保持持续关注。 估值与投资建议: 预计16-18年实现收入87.5/121.9/149.0亿元,同比增长4%/39%/22%,归母净利润2.57/3.51/4.45亿元,同比增长12%/36%/27%,对应EPS1.25/1.71/2.17元,目前对应17年22.5倍PE,维持强烈推荐评级-A,目标价47-50元。 风险提示: 业务拓展低于预期,下游销售低于预期

事件:公司发布2016年业绩快报,2016年度公司实现营收133.3亿元,较上年同期增长32.26%;实现营业利润14.3亿元,较上年同期增长19.23%;实现归属上市公司净利润18.3亿元,较上年同期增长33.37%;报告期内公司资产总额增长34.38%,净资产增长26.91%。 评论: 2016年业绩高速增长,符合预期。公司2016年实现营收133.3亿,同比增长32.26%,归属于上市公司股东净利润18.3亿,同比增长33.37%,处于此前2016年三季报展望的20-40%区间中值偏上,对应EPS 为0.63元。其中,2016Q4单季营收53.6亿,同比和环比分别增长26.2%和77.6%;净利润7.6亿,同比和环比分别增长24.5%和111.4%。2016年度营收净利均符合预期。 解决方案放量,PPP 项目开始落地。2016国内行业回暖趋势明显,公司经历业务调整后转型解决方案提供商进展顺利,开始放量。2016年各季度营收净利同比2015均取得高速增长。同时公司积极推进PPP 项目和安防运营,已取得300亿授信额度,年内广西百色、新疆石河子项目项目已经落地,更多项目已在有条不紊进行,有望在2017加速落地。公司2016Q3由于研发投入、海外扩张等费用等因素影响单季净利,Q4均已恢复正常增长。 2017及后续数年稳健增长可期。公司所在安防视频监控行业集中度持续提高,在未来仍将维持10%以上复合增长,产品升级换代以及安全城市智慧城市需求是未来数年行业发展的主要动力。公司依靠强大研发实力、解决方案能力和PPP 项目能力在国内处于领先地位。海外业务持续扩张,同时受益于欧洲难民问题导致的安保投入增加,仍将维持较高速增长,占公司营收比例不断扩大,成为重要增长力量。公司最新全球安防公司排名前进一名,以微弱劣势位列第四。同时公司积极布局机器视觉、机器人、汽车电子等新业务,部分业务如机器视觉等已开始放量。综合考虑国内、国外行业发展趋势、业务进展以及新业务布局,我们认为未来数年公司仍将维持稳健增长趋势。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价20元。我们调整公司16/17/18年EPS 至0.63/0.80/1.03元,对应当前股价PE 仅为21/16/13倍。当前股价相比公司二期员工持股成本14.47元价格已经倒挂,是不错介入机会。我们维持“强烈推荐-A”评级,目标价20元。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期等。

加大市场拓展力度,新产品持续放量助业绩增长。2016年以来,公司更加注重新产品的市场拓展,不断挖掘潜力,寻求纵深发展。在半导体制造领域,晶圆级化学品销售快速增长,已进入中芯国际、海力士、华力微电子三家客户,并成为中芯国际铜互连电镀液产品的第一供应商,铜制程清洗液和铝制程清洗液也开始供货。IC封装基板电镀铜添加剂、半导体湿法设备、锡合金焊接球等新项目也按计划推进,持续拓展增长空间。部分晶圆级化学品的销售额实现翻倍增长,利润贡献增长显著。 设立半导体技术有限公司,打造完整的化学材料与半导体湿法工艺技术应用开发平台。去年12月,公司在东莞市设立全资子公司--新阳(广东)半导体技术有限公司,将有效整合公司化学材料、配套设备、湿法工艺等各种资源,全力打造半导体湿法工艺、IC载板湿法工艺、MEMS封装湿法工艺、特种半导体湿法工艺、表面处理加工过程中节能节水等应用技术开发平台。 大硅片今年迎来量产,显著提升公司的半导体产业地位。上海新昇已于2016年底生产出300mm硅片样品,即将进行质量认证,据介绍,认证周期不到一个月,认证通过后就可以投产,预计前几个月产能在3-3.5万片/月,2018下半年达产,一期产能设计为15万片/月。硅片是最重要的半导体材料,其量产意义重大,我国将摆脱大硅片严重依赖海外供应商的局面,有力保障国内半导体产业的安全。作为新昇的第二大股东,公司的行业地位更加显著。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司是国内半导体材料龙头,受益于国内半导体生产线的密集投资,公司多年布局的新产品有望迎来收获期。我们预计公司16/17/18年的EPS分别为0.27/0.56/0.93元,业绩保持高增长势头,维持“审慎推荐-A”评级。

精测电子是国内平板显示检测设备供应商,在Module检测占据优势地位。公司积极向市场空间更大的Cell和Array拓展。公司受益于面板发展趋势和产线自动化趋势,结合自身技术优势,成为国内面板检测设备龙头企业。 公司业绩高速增长。公司业绩持续高速增长,2011~2015净利由1375万增长至7741万,增长近5.6倍。预计2016全年营收5~6亿元,同比增长19.75%至43.70%;净利润为8,400万~9,400万元,同比增长9.45%至22.47%。 国内LCD投资仍将维持高速增长,OLED新增投资加快,公司作为设备厂商最先受益。全球面板投资增速放缓,但国内面板投资仍将快速增长,同时OLED新增投资显著加快。未来几年新增LCD预计投资额2245亿,OLED新增投资额2236亿,公司作为设备厂商有望最先受益。并且在OLED新投产产线良率不稳定期间,对检测设备需求度更高。 公司Module-Cell-Array制程设备发展路线清晰。Module、Cell、Array三大制程设备投资占比约为5%、20%、75%,2015年分别是2.3亿、11.2亿和38.5亿美金。公司之前主要做Module段检测设备,已实现较高占有率;Cell段设备实现规模销售,占比最大的Array段设备是今后重要发展目标。Cell和Array制程市场空间是Module十几倍,发展空间巨大。 AOI设备增长迅速,有望贡献更大业绩弹性。面板产线无人化大势所趋,现在才处于起步阶段。AOI检测设备贯穿Module、Cell和Array三大制程,是替代人眼检测的最佳选择,在国内处于高速成长期。公司AOI设备增长迅速,2016H1营收已达1.2亿,已超2015全年8400万出货量,并在未来三年仍将维持较高速度增长,单台价值量高,有望贡献更大业绩弹性。 首次给予“审慎推荐-A”评级。在11月28日发出全市场第一篇覆盖报告之后,我们继续对公司和产业进行了深度调研。我们认为公司将充分受益于下游面板投资规划和AOI大趋势。我们预测公司16/17/18年EPS为1.17/1.70/2.38元,对应PE为83/57/41倍,给予“审慎推荐-A”投资评级,目标价110元。 风险提示:面板投资增速低于预期,大客户订单低于预期。

二股东减持实施完毕,总经理多次增持彰显发展信心。公司二股东龚总自从2013年以来第一次减持公司股份,并非不看好公司后续发展,而是作为财务投资者的理性选择。且此次减持的1.2亿股全部通过6次大宗交易实现,减小市场股价压力。同时近期总经理胡扬忠先生在12月27、28和30日连续三次大手笔增持公司股份共计3900余万股,如果考虑到从2月24日开始总经理和部分高管之前的4次增持,管理层全年共7次增持公司股票9130万股,显示对公司今后发展的强烈信心。 大范围股权激励授予完成,核心员工和公司利益实现一致。公司于2016年12月23日向2016年限制性股票计划的2989名激励对象授予限制性股票53,557,028股,授予价格为12.63元/股。此次限制性股权激励对象广泛,从高管、中层到核心员工都有参与,有效激励员工积极性,绑定公司于员工利益,并健全公司约束和激励相结合的中长期激励机制。 安防行业排名全球第一,主营业务发展稳健,新业务值得期待。“A&S安全与自动化”最新排名公司以绝对优势超越霍尼韦尔安防,跃升至全球第一。安防行业仍将快速发展,同时行业集中度持续提高,公司各项业务在未来仍将维持较快增长。海外业务增速虽然和年初目标相比面临一定压力,但仍然较快增长。国内业务公安政府等订单势头良好。公司三季度毛利改善明显,从去年开始的的下降趋势得以扭转。同时新业务布局如工业相机已进入部分自动化生产线、汽车电子依托视频技术优势持续布局,后期发展值得期待。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价31元。我们预测公司16/17/18年EPS为1.20/1.62/1.94元,当前股价对应PE仅为20/15/12倍,大幅低估。如果接近3亿的所得税返还如果能在Q4确认,则可增厚16年EPS约0.05元。我们维持“强烈推荐-A”评级和目标价31元。

事件: 公司发布《关于公司第二期员工持股计划购买完成的公告》:截至12月23日,公司第二期员工持股计划账户通过上海证券交易所交易系统累计买入本公司股票91,697,853股,金额1,199,756,862.32元,买入股份占公司股份总数的2.25%,公司第二期员工持股计划购买完毕。 点评: 高效完成股票购买计划,均价13.08元提供安全边际。12月9日股东大会批准二期员工持股计划,公司仅用两周时间就完成12亿元股票购买,除去开立账户等手续,实际购买时间或许仅一周时间。根据披露的金额和数量测算,购买均价为13.08元,考虑到去年底公司35亿增发的价格复权后接近14元/股,当前股价13.30元具有较高的安全边际。 LED行业景气好转利好公司发展。三安光电是国内LED外延片、芯片的绝对龙头,目前其芯片产销规模和产能稳居全国第一,位居全球前三。公司在规模、技术、成本方面具备优势,成为LED产业集中度提升的最大受益者。今年上半年,受惠于小间距LED显示屏需求增加,LED芯片价格企稳回升,行业基本面好转,对公司LED业务发展产生积极影响。 积极布局化合物半导体业务,与环宇公司合作加快业务发展。三安将III-V族半导体为核心打造集成电路产业,2015年公司增发募集资金16亿元投资年产30万片GaAs和年产6万片GaN的6寸生产线。厦门三安集成公司目前产能达4000片/月,已有多家客户参与试样验证,参与的客户设计案263个,部分客户已开始出货,出货量将会逐步增长。11月子公司与环宇公司成立合资公司,有望迅速提升公司在射频通讯和光通讯元件技术水平和专利布局,加快公司化合物半导体业务发展,卡位5G通讯射频芯片市场。 产业基金提供充足资金支持,外延布局仍值得期待。今年5月公司与大基金等成立安芯投资基金,出资总额为75.1亿元,将投向III-V族化合物集成电路产业群,以境内外并购、直投、夹层投资等方式助推公司业务实现跨越式发展。近日,国开行厦门分行与福建三安集团共同签署《开发性金融合作协议》,国开行将全力支持三安集团重点布局的LED芯片、集成电路等领域加快海外并购和产能扩张,涉及融资金额300亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司16/17/18年EPS为0.55/0.70/ 0.91元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价18-21元。 风险提示:LED业务竞争加剧,外延布局和新业务进展不及预期等。

事件: 公司发布《关于紫光集团有限公司对外投资形成潜在同业竞争及解决措施的提示性公告》:1)19日,紫光控股、大基金、湖北国芯等共同出资设立长江控股,以实现对长江存储的控制,紫光控股出资197亿元占51.04%股权。因长江存储的主要业务为存储器芯片制造,属于公司未来拟规划投资进入的领域,本次投资将形成与公司的潜在同业竞争。2)为有效解决上述潜在同业竞争,紫光集团承诺,紫光国芯未来规划发展存储器芯片制造业务时,紫光国芯有权通过非公开发行、重大资产重组等方式对长江存储进行产业整合。 点评: 长江控股各股东出资落地,紫光集团51%控股。紫光集团控股长江存储(武汉新芯),强强联手发展存储器事业,有利于发挥紫光集团和武汉新芯的各自优势,加快实现存储器芯片国产化的目标。国内半导体存储器替代空间达400亿美元,长江存储将专注于新型的3DNAND存储器,有望推动国内存储器实现弯道超车。 募投项目逐渐清晰,有助于公司800亿定增预案获批。因建厂方案未定,且收购南茂和力成未获台湾当局批准,公司800亿定增方案迟迟未获批复。收购长江存储,600亿生产线建设方案有望落实。近期公司终止收购南茂,且收购力成也将有结果。募投项目逐渐清晰,有助于公司800亿定增的顺利获批。 整合多方资源投入存储器事业,公司发展前景值得期待。引进人才(高启全等),国内整合(收购武汉新芯、西安华芯),巨额定增,海外收购(拟收购南茂、力成等)等,体现了紫光集团发展存储器的决心和意志,后续进展值得期待。而紫光国芯作为紫光集团旗下唯一的存储器芯片上市公司平台,无疑是最大受益者。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在存储器芯片领域的布局有望加速,此外,公司的FPGA、智能卡等芯片业务市场空间同样可观,我们坚定看好公司的发展前景。暂不考虑增发的影响,我们预计公司2016/17/18年EPS分别为0.64/0.78/0.95元,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:定增方案获批进度不及预期,系统性风险等。

事件: 公司公告:董事会审议通过了《关于公司对外投资暨关联交易的议案》,公司认购路维光电定向增发的股份225.80万股,增发价格为10元/股,股份认购款总额为2,258万元。本次增资完成后,公司持有路维光电的股份将由4.90%增加至9.75%。 点评: 路维光电是国内领先的光刻掩膜版生产商,受益于面板、半导体等产能向大陆转移。路维光电的产品包括高精度铬版、干版、凸版及菲林,主要应用于面板(LCD/AMOLED)、触摸屏、IC、FPC、IC载板等行业,全球市场空间达数十亿美元,仅半导体光刻掩膜版的市场规模就超过30亿美元。在电子产品市场需求和政策大力扶持下,面板、半导体、LED、PCB等产能持续向大陆转移,大陆对上游相关材料的需求快速增长。掩膜版是这些产业生产中的关键材料之一,国产化不仅能完善国内的相关产业链,更能提升生产效率。目前国内的掩膜版主要依赖于进口,国产化需求十分迫切。 公司看好路维光电在掩膜版行业的发展前景,有望获得良好投资收益。公司看好掩膜版行业及路维光电在该行业的长期耕耘及行业领先地位,公司的投资将从行业、路维光电的发展中获得良好收益。今年上半年路维光电的营业收入和净利润分别达到5143万元和908万元,分别同比增长23%和703%,发展势头良好。公司去年12月入股路维光电时其股价仅为6.28元,当前股价已达到11元,投资收益丰厚。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司主业持续向好,IC载板、小批量板和军工业务放量高速增长,测试板、掩膜版等外延布局成果显著,持续外延值得期待。公司坚持内生和外延双轮驱动的发展战略,步入高增长阶段。我们预计公司16/17/18年的EPS分别为0.13/0.21/0.33元,当前股价对应的PE分别为56/34/22倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价为11-14元。 风险提示:IC载板和小批量板市场开拓不及预期,PCB行业竞争加剧等。