事件: 公司公告,以2.34亿美元(按汇率6.75计算折合人民币约 15.80亿元)对价收购索尼电子华南有限公司(以下简称“索尼华南”),其中包含股权收购款0.95亿美元,偿债款1.39亿美元;后续公司将再投资0.32亿美元以满足标的公司的项目运作需求。 评论: 1、收购索尼华南,补强Flip Chip 工艺,切入A 客户产业链。目前A 客户主要由四家供应,包括夏普、LG、索尼与高伟电子。A 客户相关产品采用Flip Chip 工艺,而公司原有产品主要是COB 工艺,通过收购索尼华南补强FC 工艺,顺利进军A 客户产业链。我们原来对公司自建FC 产能爬坡和导入周期长的担心被很好的化解。根据公开资料,2015年索尼供出货摄像头模组约1亿颗,主要由索尼华南(广州)与索尼惠州提供。其中索尼华南是最大的摄像头模组供应厂商,而索尼惠州以LCD 模组产品为主。据了解,索尼华南产能约1.4亿颗/年,2015年该厂收入达到68.28亿元,预计2016-17年出货量有望达到1.37亿颗,接近百亿收入规模。 2、供应A 客户前置摄像头,单摄后置与双摄后置都有机会。索尼主要供应A 客户约50%前置摄像头,均在索尼华南进行生产。少量份额的单摄后置摄像头由其他工厂供应。本次收购之后,公司有望17年获得部分单摄后置摄像头的份额。此外,索尼虽尚未供应双摄类产品,但其在熊本工厂已有相应产线,只是受到年初地震影响,并未进行生产。不排除收购完成后,进一步收购熊本的双摄像头生产线,将显著强化公司双摄工艺水平。 3、收购索尼华南估值较低,收购后其盈利能力或得到显著提升。索尼华南15年利润约为1.09亿人民币,收购价格对应15年14.5倍PE,估值较低。而索尼华南管理费用以及采购价格影响,净利润率仅为1.6%。随着收购完成,索尼华南利润率水平有望逐步恢复到5%的正常水平,未来有望实现超过5亿利润。 4、光学龙头有望迎来快速成长阶段。摄像头未来成长动力十足,解析度持续升级,汽车、无人机、VR/AR 等新的应用持续成长,双摄像头带来消费电子的革命性升级,摄像头数量与价值量都将显著提升。OLED 技术升级带来Film 触摸屏重估,公司Film 触摸屏也有望切入苹果。指纹识别模组稳定成长,触显一体化以及盖板玻璃等业务协同性带来的成长动能逐步体现,有望显著提升公司单机价值量。消费电子外,公司也积极布局汽车电子,储备新的增长方向。 投资建议:公司通过收购,将自建FC 产线的周期大幅缩减,成功进军A 客户产业链,为未来业务成长再次打开新的空间。在原有产品增长动能基础上,额外考虑17年摄像头业务的贡献, 给予16-18年实现利润7.59/15.84/22.1亿, 对应EPS0.74/1.54/2.14元,首次覆盖“强烈推荐-A”目标价46-53元,对应30-35倍17年PE。 风险提示:业务拓展低于预期,价格大幅下降。

事件: 公司发布三季报:前三季度公司实现营业收入39.87亿元,同比增长40.71%;归属于母公司所有者的净利润为2.91亿元,同比增长11.79%;基本每股收益0.2735元,同比减少4.94%。同时,公司预计2016年净利润为3.19亿至4.14亿元,同比增长0%-30%。 点评: 业绩符合预期,三季度有望成为公司业绩拐点。公司前三季度净利润达到2.91亿元,增速符合预期;营收增长40.71%,继续高速增长。第三季度公司营收为15.09亿元,同比增长35.80%;净利润为1.11亿元,同比增长24.10%。三季度拐点特征明显:1)Q3营收同比大幅增长,且环比增长10%;2)Q3毛利润率较中报提升1.4个百分点;3)Q3净利润率较中报提高0.1个百分点,净利润增速较中报提高近19个百分点。展望四季度,公司的营收和利润增长有望延续三季度的良好表现。我们判断全年业绩将接近预测上限。 先进封装产能释放,营收和盈利能力双双提升。募投项目产能逐步释放,封装产能较去年同期增加,是公司营收高速增长的主要原因。在相同的并表范围内,公司三季度营收同比大幅增长35.80%,主要是募投项目投产的贡献。西安和昆山厂主要承担募投项目中的BGA、SiP、Bumping、TSV-CIS等先进封装产能建设,目前产能不断扩大,在营收中的占比持续提升。先进封装市场快速增长且盈利好,有助于快速提升公司的营收规模和盈利能力。 公司长期受益封装测试产能向大陆转移和先进封装趋势,存储器封装测试的潜在价值不容小觑。半导体产业向大陆转移趋势明确,公司将持续承接国内增长的封测产能需求。同时,先进封装技术不断发展,Buming、TSV、SiP、FanOut等封装市场快速增长。公司的先进封装产能成倍增长,在先进封装市场已占得先机。紫光联手武汉新芯将加快国内存储器芯片的发展,公司与武汉新芯的紧密合作关系,有望分得存储器封测市场的巨大蛋糕。 投资建议。我们看好高端CIS、Bumping、SiP、Fanout等先进封装业务的快速增长,以及存储器领域的巨大机会。预计公司16/17/18年的EPS分别为0.37/0.49/0.65元,维持公司“强烈推荐-A”评级,目标价17-20元。 风险提示:半导体行业景气度下滑,公司新技术业务拓展不及预期等。

受周期影响公司单季度收入增速一般,但盈利能力显著提升,毛利率同比提升3.92个百分点,扣非后仍有24%增长。长期来看,公司充分受益行业集中度提升,收入成本差扩大以及人民币贬值利好,加之公司加大激励,效率持续提升,利润有望保持快速成长。 盈利能力提升驱动利润高增长。公司1-9月实现收入32.6亿元,同比增长4.15%;归属母公司净利润3.55亿元,同比增长31.4%;Q3单季度实现归母净利润1.37亿元,同比增长49.72%。单季度收入略低于预期,盈利能力提升驱动利润持续快速成长。 周期影响单季度收入增速,收入成本差扩大毛利率提升显著。照明行业相对成熟,维持10-20%增速,约有1年的波动周期。去年Q3以来进入市场调整周期,劳氏等海外客户经营影响公司Q3收入增速,预计Q4逐步恢复正长增长。利润方面,LED光源价格下降幅度持续高于灯具等价格下降幅度,收入成本价格差持续扩大,毛利率提升3.92个百分点,驱动利润明显增长。此外去年同期大幅计提传统光源1.61亿减值,不过汇兑以及营业外收入合计带来1.5亿元正贡献,扣非后Q3净利润仍有24%增速。 集中度持续提升,行业龙头受益充分。中国LED企业收入占全球比例从09年的5%,提升到15年的25%左右,近年来行业进入加快整合阶段,供应商大幅缩减,以公司为代表的龙头企业份额有望持续提升。预计16年公司占全球照明市场3%左右,未来3-5年内逐步提升到5-8%。 重点拓展海外渠道提升收入空间,子公司混改提升经营效率。公司积极拓展海外销售渠道,相继在美国达拉斯、澳大利亚、德国、法国等设立公司,国外市场新拓展了60多家客户,确保公司未来成长。另外公司加大管理层激励,上半年管理层薪酬增加70%,并在子公司实现管理层持股,有望显著提升经营效率,利润增速或持续好于收入增速。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持16-18年净利润4.87/6.3/8.05亿元的预测,对应0.34/0.43/0.55元,Q4人民币再次进入快速贬值区间,年内利润仍存在超预期可能。目前估值较低,给予9.18-10.2元目标价,对应16年27-30倍PE,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:价格大幅下降,业务拓展低于预期。

事件: 公司发布2016年三季报:前三季度公司营业收入为61.09亿元,较上年同期增长8.85%;归属于母公司所有者的净利润为5.00亿元,较上年同期增长47.87%。 评论: 1、 三季报业绩强劲增长,符合预期。 公司前三季度营收61亿,同比增长8.85%,归属母公司净利润5亿,同比增长47.87%,相对上半年37%增速明显提升,对应EPS 为0.35元,符合此前预期;其中公司三季度营收22亿,同比环比增长9%和11%,而净利润1.84亿,同比环比大增70%和13%,三季度营业利润更是同比大增87%。 2、 三季度涨价效应初步显现。 在二季度开工较满的情况下,三季度营收有环比11%增长,毛利率亦环比增长0.4个点同比增长1.5个点至19.6%,初步反应了8月中旬公司有过一轮涨价的影响。 毛利率环比涨幅不大,主要因为,一是过去5年公司三季度毛利率因季节效应环比2季度均会环比下降1~2个百分点,而今年是逆势上涨;二是在只有后1个半月时间是涨价的,而前一个半月没涨价要消化铜箔上涨成本;三是常熟新厂9月份开始投产,前期爬坡和折旧也会影响一定毛利率。公司三季度整体费用率环比亦有下降,带来整体净利润水平同比环比均有提升。 3、 四季度环比大幅增长可以期待。 三季报中公司预付款项同比增长166%,主要为公司对铜箔等原材料备货有关,而在建工程6.38亿元较上年同期增长170.58%,亦为常熟工厂新产能投入有关。 8月后,我们了解到9月末、10月中公司已针对不同客户进行了调价,且11月初还会望有一轮上涨,11-12月行业仍将维持非常紧缺状态,累计20~30%涨幅将导致公司四季度毛利率环比明显提升。而常熟新产能开出正好碰到行业涨价黄金时刻,不断不会拖累盈利反而在四季度望有正向贡献,并成为明年业绩增量主要贡献。去年四季度亦因为有一轮涨价后,业绩环比和同比亦有大幅增长。 4、 供应紧张,铜箔、覆铜板涨价周期有望延续到明年。 我们此前已经详细分析过此轮铜箔覆铜板涨价逻辑。即锂电铜箔需求爆发抢占标准铜箔产能,由于铜箔扩产周期较长,通常需要1-1年半时间(订日本设备到货需半年,再加设备调试、爬坡等,如要新建厂房时间更长),我们判断铜箔将持续短缺,望持续到明年下半年,如考虑覆铜板、PCB 公司普遍提升库存水位囤货等则供需会更紧张。考虑明年生益利润率望持续在高位,且有常熟新产能补充,明年业绩继续保持高增长非常值得期待。 5、投资建议。 我们判断,在新一轮涨价周期中,公司四季度和明年业绩高增长确定,中长线还有汽车、高频通信以及BT 板等新型基材的成长动能,加上公司管理层优秀成本管理能力强。我们上调公司16/17/18年EPS 预测至0.52/0.73/0.87元,对应当前股价PE 为25/18/15倍,且伴随涨价有持续超预期弹性,当前市值仍低估,我们维持强烈推荐,上调目标价至18元。 风险因素:行业景气度低于预期,涨价持续性不够,新业务拓展低于预期。

事件: 公司发布三季报:前三季度公司实现营业收入为10.49亿元,较上年同期增长26.77%;归属于母公司所有者的净利润为1.45亿元,较上年同期增长19.53%;基本每股收益为1.86元,较上年同期增长15.53%。 点评: 业绩增长符合预期。公司前三季营收增长26.77%,净利润增长19.53%,符合此前市场预期。公司Q3实现营收3.93亿元,同比增长16.21%;净利润5470.36万元,同比减少6.67%。公司营收增长主要来自MCU产品和Flash产品销售额的快速增长。Q3的综合毛利润率为27.3%,与中报基本持平。Q3净利润下滑的主要原因是:管理费用(研发投入加大)和销售费用(业务人员增加及薪资上涨)增长过快,以及投资忆正科技确认的亏损。我们认为管理费用和销售费用增长对短期业绩造成压力,但利于公司长期发展。 新品不断,Q4有望继续高增长。9月份公司推出基于ARM Cortex-M4内核的通用MCU产品系列-- GD32F450,具备出色的运算效能和低功耗效率,针对工业控制、安防监控、无人机、机器人等市场。目前该产品正准备全面供货,将成为公司MCU产品的主要增长点。四季度是半导体行业的传统旺季,加之下游需求旺盛,预计公司Q4业绩继续高增长。 进口替代和高增长市场保证旺盛需求,存储器和MCU芯片龙头成长空间大。国内2000亿美元的巨大芯片进口替代空间,以及多重政策的扶持下,为国内芯片公司提供良好的发展环境。智能硬件、工业4.0、智慧家庭等物联网市场快速发展,对存储器、MCU、通讯、传感器等芯片的需求呈爆发式增长。公司目前的收入规模仅有10多亿元,进口替代市场和新兴市场为公司发展提供了巨大长期成长空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是A股存储器芯片和MCU芯片双龙头,长期受益于国家芯片国产化战略。公司近期停牌进行重大资产重组,想象空间巨大。预估公司16/17/18年EPS为2.03/ 2.90/3.77元,维持 “强烈推荐-A”投资评级,目标价200元。 风险提示:产品技术升级低于预期,新产品市场推广进度低于预期。

公司2016年三季报符合预期,人工智能+安防的人脸识别等大数据新产品即将进入爆发期等,内生有望加速成长。我们认为B端新需求和外延有望继续拉动公司业绩持续高增长,2017年C端市场有望成为公司的新亮点,继续强烈推荐! 事件:10月27日晚,公司公告2016年三季报,营业收入9.32亿元,同比增长78.73%,净利润1.11亿元,同比增长60.73%。 业绩符合预期,高速跑道即将开启。公司前三季度业绩符合市场以及我们的预期,公司在“内生+外延”的推动下,业绩高速增长时期将继续保持。市场目前对公司传统优势产品:视频联网管理平台PVG的增速降低有所担心,而我们认为市场的这种担心忽略了两点:1)大数据、人工智能等新产品对公司PVG平台的拉动作用;2)PVG平台在平安城市以外市场的渗透率提升。按照我们对安防产业发展的结构性变化和公司在产业中优势地位的理解,公司已经在一个全新的高速跑道上蓄势待发,安防新需求(视频大数据和深度应用)驱动的高速成长期即将到来,公司在产品端和渠道端都已准备好,业绩保持高速增长可期。 C端业务蓄势待发,千亿级市场亟待爆发。我们看到公司设立全资子公司“物灵科技”之后,进行了一系列整合人工智能C端相关产品线的动作,包括请到百度人机交互负责人、主任架构师顾嘉唯作为负责人,增资美国智能机器人公司jibo,将东方瓦力和爱儿目整合进“物灵科技”,从而形成了以“物灵”为主体的C端人工智能业务线。通过以上快速整合,我们预计公司在2016年底到2017年将有一系列C端市场和相关人工智能产品方面的新进展,从而形成公司新的亮点和增长点。 维持“强烈推荐-A”评级:随着定增的落地,我们认为公司的内生增长即将进入下一个快速成长期,内生+外延的高增长路径清晰依然清晰,C端市场和人工智能有望成为新的亮点和爆发点,维持2016-17年业绩预测为4.6亿、6.5亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、安防市场投资低于预期;2、公司视频大数据业务低于预期。

业绩符合预期,营收保持快速增长势头。前三季度实现营收10.38亿元,同比增长42.13%;归属母公司净利润为6277万元,同比增长144.82%,EPS为0.1531元,略高于此前预期中值。公司同时展望全年净利润为8000-9800万元,同比增长28.23-57.09%。 受整合北方微影响,Q3增速下降。Q3营收为3.36亿元,同比增长17.48%,低于上半年的56.41%;净利润为2212万元,同比下降20.41%,低于上半年的3.46%。Q3的毛利润率为40.7%,比Q2提升3个百分点,盈利能力有所提升。Q3是七星电子和北方微整合的重要时期,期间对公司的营收和利润有所影响。目前整合基本完成,后续将发挥协同效应。 Q4是设备销售旺季,展望乐观。设备厂商的营收季节性特征明显,四季度往往是峰值。从公司的存货数据可以看到,三季度末公司的存货比二季度末增加了5个亿,公司是有订单之后才生产,所以存货将在四季度或明年转销,四季度的营收有望大幅增长。根据公司展望推断Q4的净利润中值是2623万,同比环比皆增长,且Q4存在超预期的可能。 半导体设备龙头地位巩固,受益于设备国产化的大市场。七星电子与北方微的设备协同效应明显,公司的竞争力大幅提升,半导体设备龙头地位更加巩固。全球半导体产业向大陆转移,国内对半导体设备的需求快速增长,预计2020年的需求规模超过100亿美元。公司作为设备龙头,成为半导体设备国产化的最大受益者。 坚定看好公司发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司16/17/18年的净利润分别为0.94/2.01/3.63亿元,对应EPS为0.20/0.44/0.79元。看好公司的龙头地位和整合平台价值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端设备市场开拓不及预期,大陆半导体投资进度不及预期。

iP7设计变化小设备价格不佳,产品结构调节以及管理研发费用支出提升等因素,影响了16年整体业绩表现。但明年增长动能可期:苹果大改板创新带动资本开支提升逻辑清晰,非苹果小功率业务快速成长,专用设备从新能源、PCB延伸到半导体,核心器件自制以及自动化系统集成大有可为,且随着逐步提升内部效率和解决激励机制问题,公司望重回高增长;目前股价处于底部区域,可逢低布局!三季报及展望低于预期。公司前三季度实现收入49.89亿元,同比增长17.21%,实现归属母公司净利润6.33亿元,同比增长3.51%,处于此前预测0-20%区间偏下限,对应EPS为0.59元,低于预期。此外,公司展望16年净利润7.10-8.22亿元,同比增长-5-10%,亦低于我们前期预测。 iP7设计变化小,产品结构与管理及研发投入影响Q3业绩及展望。Q3单季公司营收18.7亿,同比增长9%环比下降4%,归属母公司净利润2.33亿,同比下降21%环比下降18%。主要原因,一是iPhone7创新相对有限,仅防水和亮黑检测设备带来增量,且今年苹果设备端价格不是太好;二是公司下半年有意加快低毛利产品去库存进程,导致毛利率同比/环比下降近3个百分点;此外,公司管理费用率同比环比均有提升,主要因在明年苹果新品,新能源半导体及大功率等多领域加大研发投入,四季度展望亦受以上因素影响。 明年苹果“大改款”创新大年,设备资本开支提升逻辑清晰。15、16年两年分别是小年不小、大年不大行情。16年仅IPHONE7防水和亮黑两个小创新即带来大族大几个亿的检测设备销售,而转至17年,拥有非常多创新的苹果高端大改版势必驱动设备的大幅创新,涵盖玻璃切割、防水检测、机器视觉、自动化焊接等领域,公司在研设备项目数有望超过去年,14年逻辑苹果资本开支提升的逻辑有望在17年重演。 非苹果小功率业务快速增长,专用设备从新能源、PCB有望延伸至半导体。 公司非苹果小功率业务受益整体国产品牌精密制造提升趋势,且近两年提供自动化解决方案效果明显,新能源锂电焊接系统放量,而PCB设备因日币升值及高端激光及LDI产品替代,以及面板线设备导入国内大厂均是看点。此外,公司在半导体领域大有可为,前期公告收购台湾富创得70%股份,获得晶圆配套烘烤等一体化服务设备能力,同时拥有了台积电以及美国等知名客户,有助于公司抓住国内半导体市场崛起的机会,与自身产品线形成协同。 向上光纤激光器突破,向下机器人自动化系统大有可为。公司光纤激光器小功率产品已经在A客户实现对国外厂商部分替代,中高功率激光器亦已突破,并规划量产,将显著降低公司核心器件对外部依赖,甚至改善光源等产品性能,提升盈利能力,内部再造一个IPG值得期待。此外,公司大功率钣金装备业务继切割之后、在焊接亦有积极进展。公司持续推进外延布局策略,今年上半年收购西班牙公司Aritex和沈阳赛特维,在飞机、汽车零部件客户和自动化能力方面有较大提升,且后续有望持续布局;公司机器人关键器件激光雷达、减速器、电机等自动化产品亦在积极研发。 投资建议:在当前价格,公司6月份能够增发但未发,显示公司认为低估,同时,可交换私募债转股价亦不低。我们认为,虽然今年业绩低于预期,但明年增长动能依然清晰,随着逐步提升内部效率和解决激励机制问题,公司望重回高增长。我们预测16/17/18年EPS为0.74/1.05/1.35元,对应当前股价PE为32/23/18倍,当前已处于底部区域,可逢低布局!风险提示:下游景气度低于预期,大客户创新低于预期,行业竞争加剧。

在新一轮声学升级和VR等新智能硬件放量趋势下,歌尔三季度迎来了业绩拐点,且这亦将成为未来两年增长的主动能。公司未来“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”四大战略方向清晰。我们维持公司16/17/18年EPS 1.05/1.35/1.7元,仍相对低估,维持强烈推荐,上调目标价至40元。 三季报业绩及展望符合预期。歌尔前三季度营收126亿,同比增长38.57%,归属母公司净利润10.34亿,同比增长21.34%,处于此前预告10-30%区间中值附近,对应EPS 0.68元,符合预期。公司同时展望全年业绩区间为14.4-16.9亿,同比增长15-35%,亦符合预期; 拐点确认,苹果声学升级以及VR放量是主因。公司Q3单季营收同比增长69%环比增长57%,净利润同比增长67%环比增长103%,确认业绩拐点。如此前分析,Q3高增长主要源自:一、苹果IP7声学升级,包括增加防水功能以及立体声(SPK BOX功率升级及RCV升级为大喇叭),两个喇叭单价合计提升达50%左右,公司维持40%多份额受益明显;另外Earpod升级Lighting耳机后虽份额有所降低但单价亦有30%左右提升;二、VR三季度继续放量,主要是PS VR和Oculus拉货驱动,预计Q3总量在9个亿销售(PS VR约为6亿,上半年VR总收入约8亿);三、公司布局的各项智能配件如无人机、穿戴设备、蓝牙设备、音箱等亦有贡献。公司毛利率略有降低主要因VR等低毛利配件占比提升,但同时费用率降低明显,彰显规模效应。 四季度展望偏弱主因产品结构调整,明年增长动能明确。从公司展望全年看,区间中值同比增速33%、环比下降6%,弱于往年四季度环比增长的季节效应。主要原因我们了解到,一方面是三季度因为声学和VR放量导致技术偏高,四季度营收环比可能仅与三季度持平,其中VR四季度营收与Q3相近,我们判断全年合计26~27亿;另一方面,公司主动做产品结构性调整,淘汰掉低毛利手柄、背光模组等产品线,虽会影响短期营收,但利于后续集中精力于成长性产品;总体四季度毛利率望回升。我们认为明年声学和VR增长动能明确,一是明年苹果声学升级将持续且能全年放量,二是VR明年销售倍增仍值得期待,且镜片自制能提高利润率水平。 四大方向发展战略清晰。公司基础技术从声学进一步延伸至光学和无线领域,产品线亦从电声进一步拓展至虚拟现实、无人机和机器人等新产业,并大力提升智能制造水平,从而推动公司沿着“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”四大战略方向获得长线成长动能。 维持强烈推荐评级,上调目标价至40元。我们维持16年业绩增速在25-30%区间,考虑明年全年声学升级且歌尔份额维持相对稳定,和VR等智能配件产品继续放量等因素,明年业绩较高增长仍然值得期待。我们维持16/17/18年EPS为1.05/1.35/1.70元,对应当前股价PE为31/24/19倍,仍相对低估,维持强烈推荐评级,考虑跨年我们上调目标价至40元。 风险提示:新产品销售不及预期,竞争加剧。

事件: 公司发布2016年三季报,前三季度公司营业收入为21.55亿元,同比增长40.34%;归属于母公司所有者的净利润为1.40亿元,同比增长21.97%,略高于预期中值;公司展望全年净利润为1.68-1.96亿元,同比增长20-40%。 点评: 三季报符合预期。前三季度公司营业收入为21.55亿元,同比增长40.34%,归属母公司净利润为1.40亿元,同比增长21.97%,处于此前预期10-30%区间中值偏上,对应EPS为0.28元,符合预期。公司同时展望2016年净利润为1.68-1.96亿元,同比增长20-40%。 营收和扣非业绩延续高增长。Q3营收7.42亿元,同比增长40.28%,延续高增长趋势,主要源于Fineline业务增长和并表带来营收增长7988万,以及半导体业务增加10539万元,毛利率环比略有降低1个点,主要源于Fineline利润率相对低一些以及半导体IC载板业务仍在爬坡亏损中;Q3归属母公司净利润为6999万,同比增长8.59%,增速有所降低主要因去年同期有4531万投资收益而今年只有3406万,我们从扣非业绩3037万同比增长103%可见公司盈利能力的提升。 四季度主营业绩将进一步提升,半导体和宜兴业务将成公司发展主动能。从全年展望20-40%区间来看,即使做到中值,公司Q4净利润将同比增长66%,相对Q3主营业绩和同比增速进一步提升。我们了解到公司IC测试板已经实现不错盈利,且在海思有所突破,而IC载板亦开始导入华为指纹封装供应链,营收和产能利用率将环比提升;此外,宜兴公司Q3扭亏,Q4亦望小幅盈利;我们认为公司全年业绩应做到中间偏上区间。展望明年,半导体和宜兴业务将成为业绩增长主动能,尤其是其IC载板和测试板业务在国内均有稀缺性和突破意义,将极大受益于中国半导体发展黄金期,国产化空间非常可观。 打造军工模组平台,海外并购可期。2015年公司收购湖南源科创新公司,业务从PCB拓展到军工模组领域,从而打造强大的军品平台。此外,兴森合资成立海外并购基金,主要投向为集成电路、印刷电路及智能制造相关产业链的并购整合。我们认为内生外延双管齐下亦是公司持续发展战略。 投资建议。我们预计公司16/17/18年的EPS分别为0.38/0.64/0.99元,业绩高增长趋势确立,后续在IC载板和半导体测试板的布局和发展空间值得期待,维持“强烈推荐-A”评级和目标价35-40元。 风险提示:IC载板和小批量板市场开拓不及预期,PCB行业竞争加剧等。

1、三季度业绩强劲增长,符合预期,Q4高增长更值得期待。 长盈前三季度业绩同比增长52%,处于此前预告40-60%区间中值上,符合预期。 其中Q3营收14.7亿/净利1.59亿,同比增长54%和53%,环比持平和下降17%,毛利率环比有所下降,与往年季节性效应一致,即Q3属于国产手机品牌Q2新机之后的新老产品过渡期;我们看到货币资金回收和现金流状况很好,且存货环比Q2新增约3亿,大有可能是为Q4新品上市备货所致;我们认为Q4伴随OPPOR9S等诸多新机上市,叠加部分价值量更高的亮黑产品出货,以及方振防水等企业的投资收益并表,公司全年仍维持50%以上高增长应无大碍; 2、增资控股广东方振,方振盈利超预期彰显防水市场弹性。 长盈此前已经4500万收购广东方振15%股权,此次花近3亿再收购36%股权,短短时间方振估值从3亿提升至8.2亿。其原因我们从方振盈利表现可看出,其今年上半年利润728万,1-8月利润已达1555万,即7-8两月净利达到727万,高增长初步显现,并且其17-19年承诺利润更是达到7500万、1.1亿和1.6亿,在原来16/17/18年3000/4000/6000万基础上大幅增加。其原因我们此前分析即公司参与了苹果iphone7的IP67防水硅胶供应链,业绩随着放量,且明年iphone8防水等级有望进一步提升防水性能,单机硅胶价值量有望倍增,我们了解到方振当前亦急需资金大幅扩产以应对明年需求,因而促进此次投资。并且若17年净利润不低于1亿元,长盈将有权收购剩余股权,意味着明年盈利还有望超预期; 3、防水液态硅胶LSR市场大有可为,长盈控股方振协同效应明显。 我们此前50页防水深度专题已经详尽解析,防水因能解决用户多项痛点需求(防进水增加寿命、多场景使用/水下拍摄、易清洗更卫生),有望在苹果(iPhone7/watch2)/三星(S7/Note7)等巨头引领下扩散其他品牌,成为中高端智能手机标配,并跨领域到全部3C及汽车、医疗领域,市场规模数百亿。其中,液体硅胶注射成型技术(LSR)是防水最核心环节,因其精密度高、与各种零部件能二次成型并定制各种形状,正大量应用于听筒、卡托、侧键、Home键等各种缝隙中,因工艺壁垒较高也大幅提升产品单价,单机新增价值数十元,盈利能力可观。此外,液体硅胶在汽车、医疗等延伸领域市场亦很广阔,LSR巨头Starlim就是经典案例。长盈当前已经导入oppo\vivo\华为\小米等几乎国内主要国产品牌供应链,其客户体系+雄厚资金+精密制造能力支持,将有助于方振接此平台迎来大发展。 4、精密制造全面布局,汽车电子是重要看点。 公司在精密连接器持续投入,大电流BTB连接器、RF连接器、TypeC连接器、防水TypeC等产品陆续实现放量,支撑相关业务持续快速成长。公司还确立大智能制造战略和新百亿目标,与Fanuc等国际大厂战略合作大力推进3C行业自动化,未来将批量生产工业机器人和AGV以及配套系统集成。公司在智能穿戴、智能家居、无人机等相继取得业务突破,如GoogleNest智能家居外壳,大疆无人机支架等产品也在2016年上半年陆续量产出货。子公司昆山惠禾围绕新能源汽车充电设施及充电设备、充电枪、车内高压连接器等零组件产品和技术的推广,为未来汽车及新能源汽车的相关发展中拓展充电设备、新能源电动车车内线缆及其附属产品打下基础。我们认为,未来围绕汽车新能源相关的汽车电子业务将是公司下一增长极。 此外,公司还多次参与优质中小企业融、股权转让,集中布局半导体与精密制造环节。15年分别完成苏州宜确20%、纳芯威65%股权的收购/增资,布局射频、功放等半导体产品;收购/增资松庆智能股权强化机器人等自动化设备,以及此次方振材料,加上公司与量鼎资本的并购基金,公司中小企业孵化与并购亦是持续主线。 5、维持强烈推荐,上调盈利预测和目标价至38元,当前建仓良机。 我们看好长盈金属机壳全制程能力构筑的良率和效率壁垒,国产高端智能机放量与不锈钢和亮黑趋势是增长动能; 增资控股方振新材料后,防水业务布局将打开新空间;此外,公司围绕精密制造和汽车电子的内生外延布局将持续形成催化,公司中长线逻辑清晰。基于方振防水控股带来的业绩弹性,我们上调公司16-18年EPS至0.75/1.17/1.7元,对应当前股价PE为38/24/17倍,当前明显低估,公司年初的持股计划以及较高成本的可交换债发行后亦带来后续转股动力,我们重申强烈推荐评级,上调目标价至38元。 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。

事件: 公司公布16年三季报,1-9月实现收入12.28亿元,同比增长30.51%,实现归属母公司净利润2.70亿元,同比增长40.44%,高于预期均值;扣非后归母净利润同比增长46.70%。公司展望16年净利润3.42-3.95亿元,同比增长30-50%。 评论: 1、收入持续快速增长,新产能释放与新业务布局作用显著。Q3单季度收入增长32.4%,年内收入增速呈现逐季提升的态势,充分显示公司新产能释放,以及新业务放量带来的成长动能。加之公司管理水平持续提升,呈现毛利率提升,费用率下降的趋势。Q3毛利率达到37.22%,同比提升将近1个百分点,管理费用率10.8%,销售费用率2.66%,分别同比下降0.13、0.6个百分点。不过营业外收入减少,以及所得税季度调整,影响了Q3单季度业绩增速,同比增长28.47%。 2、年内业绩高成长可期,指纹盖板、NFC是最大支撑力量。公司展望全年30-50%增长,基本与我们40%的业绩预期相当,Q4指纹识别出货量仍保持在高位,目前产能10kk左右,客户OPPO、vivo等需求旺盛。后续公司陶瓷业务在穿戴式等外观件市场也有望一定的营收规模。NFC与无线充电模组逐步实现在国产大客户的导入,实现快速成长。部分项目如衢州、贵州等项目也逐步恢复正常增长。 3、公司贯彻小型化、功率化与器件化的发展思路。叠层产品0201份额持续提升,SIP应用普及或推进01005产品加快应用;电源管理系列功率持续提升,推动绕线产品升级;公司器件化新品变压器、LTCC等也逐步贡献业绩,其中变压器在快充、LED甚至是汽车等领域内市场广阔;LTCC产品更是在射频频谱使用更加多样,高频化趋势下,需求量有望进一步提升。 4、关注汽车、军工领域内新业务的拓展。从行业布局来看,公司在汽车、军工领域里面逐步进入收获阶段,尤其是汽车领域,不仅仅是车载电感产品,而是包括车身控制、安全等领域内的变压器、线圈、电感、传感器等多项产品,实现全面供应,预计16年之后增速逐步提升。军工方面,导入模组化产品,贡献新的成长动能。 5、增持与股权激励彰显信心。董事长与高管相继完成股票增持,加之近期开始新一轮股权激励,对于稳固中高层团队与技术人员十分有利。本次限制性股票,16-18年较15年成长分别为30%,60%,90%,加之ROE9%行权条件,相对较高。预计公司成长性超过行权条件,年内业绩成长40%左右。 投资建议: 我们认为未来三年复合增长在40%以上,董事长及高管增持大幅增强信心。年内公司业务拓展顺利,考虑到限制性股票费用等影响,维持16-18年盈利预测3.71/5.14/7.43亿元,对应EPS0.49/0.68/0.98元,给予24元目标价,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新品拓展低预期,电子行业景气度下行。

事件:公司公布了三季报,前三季度实现销售收入84.2亿元,归母净利润6.8亿元,合0.36元EPS。此外,公司还预测全年业绩同比增长5-15%。 评论:1、三季度业绩符合预期,四季度展望确认业绩拐点。 公司前三季营收84.2亿,同比增长20.49%,归属母公司净利润为6.8亿,同比增长4.3%,处于此前展望0-10%区间中值附近,符合预期,对应EPS0.36元;其中Q3营收36.6亿,同比和环比大增43%和38%,净利2.8亿同比和环比增长3.2%和39%,相对Q2均明显改善;公司同时展望全年业绩增长5-15%,对应Q4单季净利润为4.52-5.6亿区间,中值5.05亿同比和环比大增19%和81%,大幅向上超越预期,确认了我们此前对四季度业绩拐点的判断。 2、新品新业务放量,带来三季收入超预期和四季度业绩爆发增长。 三季度营收增长超预期明显快于净利增长,主要原因是公司三季度配套iPhone7的音频转接头等新品开始爬坡放量(7、8月亏损,9月份开始盈利),以及当前处于微利状态的美特声学工厂并表了1个月约几千万收入,我们从毛利率环比下降了2个点可以看出。但随着新品进一步放量、自动化率提升和老产品物料替代和制程改造,四季度盈利能力提升带来业绩爆发和拐点,并一直延续至明年全年。公司三季度货币资金增加约超47亿,主要原因是定向增发募集的46亿资金已经到位,充沛资金将为后续扩产和新品延伸提供坚实的支持。 3、明年高增长趋势确认,三年黄金增长可期。 公司当前新品序列能见度高,精密制造平台逻辑持续兑现,苹果单机价值有望从iphone6s的十几块到iphone7的一百多块再到下一代新品数百元,弹性非常可观,并可复制到非苹果,明年高增长乃至三年黄金增长可期。其中,Type-C快充和下一代音频转接/耳机均是已确定的大机会,公司在非苹果和苹果阵营均已占据主力位置;另外,公司在苹果声学和天线领域布局成效明显,声学美特四季度已导入大客户新品,并在明年迎来大的放量,天线亦有量产订单导入,潜在份额提升空间可观;另外,我们前期深度所述潜在下一代无线充电爆发在即,还有马达、FPC等新品序列,能够为苹果、华为、微软、索尼等3C核心大客户提供整体精密制造方案,而公司在通讯(高速数据/基站天线/滤波器)、汽车领域前瞻布局亦获得成效,进一步打开市场空间。 4、维持强烈推荐和30元目标价,当前建仓良机。 虽然今年公司股权激励解锁条件已不能达标,但明年在诸多新业务放量以及内生外延双轮驱动下,仍有很大希望达标。此外,公司19块多的增发价提供支撑,亦望有诸多催化。我们认为公司中长线逻辑非常清晰,拐点已至,预测16/17/18年EPS为0.64/1.1/1.6元,对应当前股价PE为34/20/14倍,如考虑增发摊薄17年PE为22倍,仍被低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,目标价30元,长线千亿市值潜力判断仍不变,当前是绝佳建仓良机。 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。

事件:公司发布2016年第三季度报告,2016前三季度实现营收79.7亿,同比增长36.68%,归属于上市公司股东净利润10.7亿,同比增长40.5%;2016Q3单季实现营收30.2亿,同比增长27.85%,归属于上市公司股东净利润3.6亿,同比增长21%。公司预计2016全年净利变动区间16.5~19.2亿,变动幅度在20%~40%之间。 评论: 前三季度业绩及全年展望区间略低于市场预期。公司前三季度实现营收79.7亿,同比增长36.68%,归属于上市公司股东净利润10.7亿,同比增长40.5%,处于此前中报展望的30-70%区间偏下限,对应EPS为0.37元。其中,Q3单季营收30.2亿,同比增长27.85%,净利润3.6亿,同比增长21%,但环比下降5%和27%,营收符合预期,但净利低于预期。此外,公司展望全年业绩区间是20-40%,亦略低于市场预期。 业务经营正常,净利下降主因费用大幅提升。公司Q3单季营收环比只降低5%,毛利率亦维持稳定,但净利3.6亿环比下降27%,营业利润环比下降60%,主要由于费用大幅提升,其中销售费用率13.3%,环比Q2提升3.1个百分点;管理费用率16.6%,环比提升4.8个百分点,同比提升2.8个百分点,我们了解到:1)Q3计提约1亿年终奖;2)新业务前期研发和扩张支出显著增加。公司解决方案大力推进,国内业务发展进展顺利,营收稳健增长即是证明。海外继续加大投入,业务维持较高速度较高毛利增长,占比持续扩大。 解决方案、新业务和PPP项目加速落地,全年业绩仍望达到中上限。公司解决方案在手项目放量明显,同时积极推进国内PPP项目,已取得300亿授信额度,贵州等地规模更大PPP项目有望加速落地。此外,部分新业务如机器视觉、机器人业务已开始放量。公司一般年底冲量考核业绩,考虑二期员工持股计划成本与现价接近且于明年1月到期,以及股权激励三期解锁,全年业绩增长仍望实现20-40%区间中上限。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价20元。我们调整公司16/17/18年EPS至0.64/0.86/1.19元,对应当前股价PE仅为24/18/13倍,公司二期员工持股成本14.47元提供安全边际,我们维持“强烈推荐-A”评级,目标价20元,如有调整也是建仓机会。 风险提示:宏观经济景气度下降,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期等。

Maxford盖板与PVD业务向好,完成预期业绩是大概率事件,公司有望重新启动交易,推动转型再上新台阶,并维持3-5年内快速成长。公司主业调整加快,效率持续提升,二级市场回购并折价转让实现员工持股。外延持续强化公司业务,收购奈电科技,供应HOV等优质客户,控股光颉科技,强化薄膜与精细元器件,打造海外整合平台,持续资本运作与改革加快转型进度。 公司仍有望择机启动Maxford收购,推进改革再进一步。公司因业绩不确定原因终止对Maxford收购,并承诺仍将择机启动交易。Maxford主业为盖板玻璃和PVD,我们认为公司玻璃盖板受益于2.5/3D玻璃渗透率提升,PVD业务在不锈钢中框设计以及3D盖板颜色处理中有广阔应用空间,完成业绩是大概率事件,这是启动交易的主要支撑,且未来3-5年内成长空间十足。Maxford15年收入为22.87亿港币、净利润2.41亿港币。Maxford21%的ROE与10.5%的净利润水平明显高于公司经营水平。若实现Maxford的收购,非元器件业务占比将超过50%,改革转型再上一个台阶。10.73倍PE现金收购,利于公司长期成长。 挖掘传统主业空间,员工持股提升效率。被动元器件每年保持5-10%增长,顺络、法拉抓住国产化机遇,快速成长,而公司尽管是国内最早从事相关产业的高科技公司,06年收入18.5亿元分别为同期顺络/法拉的14.8/3.7倍, 15公司在收入规模上优势并不明显。公司加快内部调整,强化阻容感等优势业务,收缩或调整亏损业务,加快新技术与新产品拓展,逐步提升经营效率。通过二级市场收购,并折价转让实现员工持股,同时推进子公司混改机制加快,提升员工积极性。 外延拓展新的业务空间。公司加快改革转型进度,14年增发,15年收购奈电,扩充智能终端产业链,供应舜宇光学、丘钛科技、欧菲光等,切入HOV等优质客户,16年仍有望超额完成业绩承诺;16年完成台湾光颉科技现金收购,强化薄膜工艺水平与精密元器件能力,进入医疗、汽车等市场,打造海外整合平台;加之现在与Maxford之间的交易,未来外延持续带来新的增长点。 首次覆盖“审慎推荐-A”投资评级。公司转型改革进度加快,14年以来转型举措频繁,收购奈电、光颉科技,完成员工持股。尽管Maxford终止收购,但公司公告明确仍有望择时推进交易进行。预计16-18年实现归属母公司净利润1.29/1.41/1.63亿元;如果考虑Maxford80%,则对应3.23/3.88/4.82亿元。目前整体公司整体市值偏小,长期关注外延进展,加之广晟集团资金支持,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:拓展业务进展缓慢,价格下降,Maxford收购不能达成。