事件 公司预告2016年前三季度业绩,归母净利润 5300~6000万元,同比增261.43% ~ 309.17%。公司三季报预计于10月25日披露。 点评 三季报业绩预告增速超预期。公司最新修正的三季度业绩预告显示,2016年前三季度归母净利润同比增长261.43% ~ 309.17%,相较于2016年中报里预计的前三季度172.78%~220.52%增幅区间进一步提升。业绩修正主要因公司完成对可供出售金融资产的转让,获投资收益1000万。另外,公司近期入围工商银行的排队叫号机供应商,未来有望对业绩带来积极影响。 布局体育场馆改造及运营,静待市场爆发。公司当前以设备租赁、体育场馆改造和运营为体育产业重要突破口。国内中超、CBA等赛事观赛人数持续提升带来较大的场馆信息化改造需求,各层级校园足球联赛等非职业赛事的逐步落地,居民运动健身的需求与日剧增,给场馆改造及运营带来较大增长空间。之前宣布与国内场馆工艺龙头中智华体战略合作,共同拓展场馆的智能化、信息化、商业化改造,后续有望在该领域开展更多合作和外延。 LED主业对接国内顶级赛事,打开变现空间。公司过去LED产品广泛用于世界杯、欧洲杯等全球顶级赛事,目前加快将LED产品对接爆发中的国内竞技体育市场。在市场化改革和资本涌入推动下,国内足球、篮球赛事影响力和商业价值逐步提升,营销、票房、转播、用品及衍生品市场均有大幅增长空间。公司近期公告涉足的中国之队系列赛和足协超级杯都是国内除中超之外的顶级足球赛事,潜在商业开发价值使得公司LED业务老树开新花,后续在中超、CBA等顶级赛事上存在业务拓展想象空间,有望通过赛事权益、广告等多方式变现。 投资建议:基于投资收益的积极影响,我们上调对公司原有业务16/17年净利润预测至7500/8500万元,目前收购千百辉事项已经过会,按照千百辉业绩承诺,假设2016/2017年100%并表,16/17年备考净利润为9800/11300万元,业绩趋势向上。考虑到国内体育产业站在政策和市场化风口下存在可观空间,公司积极卡位布局空间大的细分体育行业,结合当前市值,是优质的体育主题标的,维持审慎推荐-A评级 风险提示:外延低预期,业务拓展低预期

1. 公司业绩增长稳健,净利润增长超预期 公司中报预计前三季度净利变动幅度在10%~30%之间,实际净利增长28.65%,接近区间上限,超出市场预期。即使不考虑Q3计入报表的2015全年所得税返还2.8亿,前三季度净利增长也有21.2%,超过区间中值。Q3单季营收和净利润环比分别增长17%和53%,净利环比增长提速明显。 2. 业务产品成功调整,毛利水平显著改善 公司Q3单季毛利达到43.7%,环比Q2单季38.9%的毛利水平提升近5个百分点,相比上半年40.1%的整体毛利也有3.6个百分点的提升。毛利提升主要由于公司业务和产品结构调整。公司对盈利水平更加重视,一方面会有选择的放弃一些低毛利的产品、工程和项目,另一方面在市场向好的大环境下,国内业务占比较大的公安、交通等项目更多采用高毛利智能化新品,并集成软件和服务等,对毛利改善效果显著。公司拥有业内最大的研发团队,持续不断的高投入增强产品技术壁垒。我们认为公司业务和产品的调整对于盈利水平提升具有长期效应。公司海外业务维持高速增长,营收占比持续扩大,全年40%高速增长可期。 3. 新业务开展有序,高管减持影响有限 公司持续布局的莹石、无人机、智能仓储、工业相机和汽车电子等业务新方向进展顺利,部分产品如工业相机等已初步放量,进入到3C自动化生产线、仓储、物流等领域。公司高管自2013年7月以来首次计划减持部分股份,主要基于财务投资,并非不看好公司发展,并且减持通过集中竞价、大宗交易、协议转让等多种方式进行,对股价影响有限。 4. 维持“强烈推荐-A”评级,第一目标价31元 公司展望2016全年净利增长区间为15%~35%,我们认为净利增长水平应在中值偏上。考虑到Q4公司将得到超过3亿元的2016全年所得税返还并未在展望中体现,同时净利环比增速加快趋势明显,我们预测公司16/17/18年EPS为1.25/1.57/1.94元,当前股价对应PE仅为20/16/13倍,大幅低估,维持“强烈推荐-A”评级和目标价31元。 风险提示:宏观经济景气度下降,市场竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期等

事件: 公司发布公告,决定于授予日2016年9月19日向在公司任职的中高层管理人员、核心技术人员或者核心业务人员,以及公司认为应当激励的其他员工共计248人,授予限制性股票合计1481万股,授予价格为9.13元/股。本计划有效期为48个月。解锁业绩承诺以15年净利润为基数,16-18年净利润分别成长不低于30%/60%/90%。 评论: 1、1年多以来股权变动积极彰显信心,股权激励有望进一步提升公司活力 1年多以来公司积极进行股权变动,管理层9-11元多次增持公司股票,董事长13.17元、15.38元2次接受金倡投资协议转让合计超过总股本10%。此次进行股权激励,同样充分显示了管理层对于未来成长的信心,更多的中高层管理人员、核心技术与核心业务人员获得与公司同步成长。历史上公司进行股权激励与增发公司营收与利润都呈现了明显的增长。 2、小型化与功率化仍是被动元件长期驱动因素,SIP或推进小型化再进一步 消费电子小型化趋势明确,一方面更加轻便,另一方面省下空间提升电池续航能力。SIP、LTCC、IPD、MCM等都是小型化的重要方向,苹果或进一步提升SIP使用量,有望进一步推动被动元件产品尺寸小型化,01005用量有望进一步提升,0201渗透率也将同步提升。公司目前0201贴片产品占比已经超过60%,同时具备01005产品批量供应的能力,由于01005产品价格是0201产品的2倍左右,一旦市场需求快速成长,公司有望充分受益。另一方面独立供电部件增多,射频(5G等)需求提升、EMC设计重要性提升都会加大对功率电感等的需求量。预计公司原有电感业务保持10-15%的成长。 3、流延与绕线两大材料工艺平台渐成 村田材料处理工艺是业务拓展的核心。公司通过叠层电感与绕线电感的生产,重点强化材料处理工艺,积累了流延与绕线两大工艺,未来产品布局基本围绕这两大工艺平台展开。其中流延工艺平台诞生NFC隔磁片与陶瓷盖板,下半年NFC新客户导入以及陶瓷盖板产能释放是公司业绩成长的主要驱动力量。其中陶瓷盖板2季度产能才从年初3kk/月提升到10kk/月,加上上半年大段时间处于爬坡阶段,下半年产能充分释放,支持业绩保持快速成长。NFC/WPC是流延与绕线两种工艺合成产品,,公司流延+烧结工艺获得隔磁片生产能力,绕线工艺则优化了线圈产品。公司将以村田为目标,持续强化材料处理能力,提升产品的竞争力。 4、变压器与LTCC等开启国产被动元件器件化之路 村田TDK等国际知名厂商元件收入比例不足50%,器件成为业务扩张的重要支撑,公司基于现有产品与工艺积极拓展电子变压器与LTCC产品。公司变压器产 品广泛应用在消费电子、汽车、LED等市场,尤其是平板电子变压器,同等功率,体积通常是传统变压器的1/4甚至以下,电源传输效率达到90%,较传统变压器75%有明显提升,有望随着快充等的普及,快速放量。此外LTCC产品有望在要求相对较低的NFC/WPC等信号处理应用中实现突破。 5、汽车、军工新应用有望迎来快速成长。 汽车、军工未来电子产品占比将持续提升,尤其是汽车方面,公司已经完成博世、法雷奥、德尔福、电装等的认证,预计下半年到明年迎来快速成长;产品方面公司除了车载电阻之外,还将拓展电子变压器、扼流线圈、传感器、磁性器件等多种产品,以及安全、车身相关领域,未来3-5年有望成为公司最主要的收入来源。军工电子上半年受到产品周期影响,有所下滑,预计全年现有产品收入规模与去年基本持平,新品放量驱动成长。 估值与投资建议. 我们认为未来三年复合增长在40%以上,董事长及高管增持大幅增强信心。年内公司业务拓展顺利,我们提升公司盈利预测到16-18年3.83/5.40/7.50亿元,对应EPS0.52/0.73/1.01(不考虑增发与限制性股票)。考虑到限制性股票摊薄以及相关费用摊销,我们小幅调整16-18年盈利预测3.71/5.14/7.43亿元,对应EPS0.49/0.68/0.98元,给予目标价22元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素. 行业景气低于预期,新品新业务拓展低于预期。

我们在14年曽深度研讨过上一轮生益的周期与成长因素共驱的向上周期。时至16年,我们认为新一轮向上驱动力正确立,包括铜箔涨价驱动CCL进入涨价周期、汽车电子/通讯高频板长线驱动、新半导体基材BT板的突破,以及管理效率持续提升等,上半年37%的超预期业绩已经可见一斑。我们预测16/17/18年EPS分别为0.48/0.58/0.68元,当前股价对应16/17/18年PE仅为24/20/17倍,考虑业绩有超预期弹性且汽车、高频、新材料的估值弹性,维持强烈推荐评级,目标价15元。 覆铜板龙头迎来新一轮向上周期。生益科技是我国国内覆铜板龙头,覆铜板业务占比超过80%。我们认为,在铜箔涨价驱动CCL进入涨价周期、汽车电子/通讯高频板长线驱动、新半导体基材BT板的突破及管理效率持续提升等因素驱动下,公司正进入新一轮向上周期,上半年业绩高增长已可见一斑。 锂电需求旺盛导致铜箔短缺,推动覆铜板价格上涨。今年上半年在新能源汽车需求的拉动下,锂电铜箔需求暴增以致于覆铜板关键材料之一的电解铜箔逐渐出现供应短缺的局面,价格不断攀升。为了应对成本上升,不光是台湾三大CCL厂,国内覆铜板CCL行业亦从8月份正式涨价,我们了解到生益已经部分涨价5~10%,预计生益科技8-9月份毛利率水平和业绩会有改善,三季报业绩有望超此前预期。而且因新能源锂电等对铜箔的长线需求持续,而铜箔产能过去两年去化不少,重启需要时间,新建产能更需要1年左右周期,因而涨价趋势还会持续,这样推动覆铜板价格还有上行空间。 汽车电子和通信高频板是公司长线成长动能。公司已切入博世的汽车核心控制系统CCL供应体系,亦新进入大陆、电装等供应链,汽车占比已超过12%,并有望持续提升。汽车客户认证苛刻周期长可靠性要求高,这为公司树立了竞争壁垒。 另外在通讯领域,将持续受益4G渗透率提升、4.5G乃至5G大周期,公司中报公告设立全资子公司投资2.533亿介入特种覆铜板(高频)领域即在做前瞻储备。 半导体BT树脂板获突破,全面布局电子电路基材。BT板是一种非常重要的电路基板材料技术,在高端芯片封装应用广泛,市场规模约200亿,目前主要由日本厂商主导,三菱、日矿等占比接近90%。生益科技全面布局电子电路基材技术,经过多年研发投入,已经有产品量产,有望在此领域填补国内空白,并且未来将持续受益于IC载板国产化、国内封测产能扩张等驱动因素。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价15元。我们认为新一轮向上驱动力正确立,包括铜箔涨价驱动CCL进入涨价周期、汽车电子/通讯高频板长线驱动、新半导体基材BT板的突破,以及管理效率持续提升等。我们预测16/17/18年EPS为0.48/0.58/0.68元,当前股价对应PE仅为24/20/17倍,考虑业绩有超预期弹性且汽车、高频、新材料的估值弹性,维持强烈推荐评级,目标价15元。 风险提示:行业景气度低于预期,涨价持续性不够,新业务拓展低于预期。

事件: 公司公布了2016半年报,1-6月实现收入31.22亿元同比增长22.69%,实现归属母公司净利润4.00亿元,同比增长26.23%,对应EPS0.38元。扣非后净利润3.90亿元,同比增长37.22%。处于预期区间10-40%偏上。展望1-9月6.1-7.3亿利润,同比增长0-20%。 评论: 1、上半年大客户25%成长,电池等新兴自动化设备进展良好 上半年大客户新品增速在25%左右,带动打标业务增长38.5%,小功率焊接业务成长11.4%。电池等自动化设备确定1.5亿收入,在手订单3个亿,已显著高于去年全年水平。大功率方面实现收入6.7亿,同比增长37.9%,自动化切管机、FMS柔性生产线、机器人三维激光切割(焊接)系统、全自动拼焊系统等新品实现批量销售,其中大功率焊接设备约6000万,与去年全年相当。PCB行业整体解决方案效果明显,加之汇率影响提升国产设备价格优势,增长46.67%。1-9月展望略低,一方面有去年基数偏高的原因;另一方面也与公司财务对订单确认相对谨慎有关。 2、加大研发投入,全面实现核心器件与系统集成方案布局 公司继续加大研发投入,上半年研发费用同比增长39%,研发团队达到3000人。 在激光光源、自动化系统集成、直线电机、视觉识别、计算机软件和机械控制等多方面进行技术研发、布局,具备快速切入机器人及自动化领域的先天优势。其中公司光纤激光器小功率产品已经在A客户实现对国外厂商部分替代,中高功率亦已突破,并规划量产。自制光纤预计9月份也将试产,显著降低公司核心器件对外部依赖,甚至改善光源等产品性能。另外激光雷达、减速器等自动化产品也储备之中。 3、外延/合作看点颇多,再布局半导体公司,全面拓展激光与自动化应用 公司通过外延的方式,持续强化自身竞争力。今年以来陆续对Aritex和赛特维参股/收购,强化航天、汽车等自动化市场竞争力;参股升宇智能,提升公司在光机电一体化设备方面的实力,以及FPC产品线,为提供PCB自动化全产线服务奠定基础;收购台湾富创得70%股份,获得晶圆配套烘烤等一体化服务设备能力,同时拥有了台积电以及美国等知名客户,有助于公司抓住国内半导体市场崛起的机会,与自身激光半导体设备,如半导体激光刻蚀机、紫外切割机、CO2切割和光纤打标机及SMIF自动上下料系统等形成协同(参见《半导体深度专题--半导体设备和材料的国产化》)。 4、明年苹果“大改款”有望提升业绩,全面自动化能力是核心竞争力 2017年苹果或出现“大改款”,Amoled+3D玻璃等设计方案的重大变化,使得公司明后年小功率产品增长可见度更高。从核心器件,到核心装备再到整体产线集成的战略发展路径,将成为公司未来成长的核心竞争力。在消费电子、动力电池、PCB、汽车等领域,全面自动化能力逐渐显现优势。 估值与投资建议我们调整全年盈利预计8.9亿元,16-18年EPS为0.84/1.08/1.43元,对应当年股价27.1/20.9/15.9倍。公司依然具备核心竞争力,在激光器、自动化、半导体设备等方面布局充分,长期成长依然可以预期,维持强烈推荐评级,6-12月目标价32.4元,对应明年30倍。 风险因素:下游景气度低于预期,大客户创新低于预期,行业竞争加剧。

公司2016年中报符合预期,并购协同性正在体现,业绩进入加速成长期。我们认为B端新需求和外延有望继续拉动公司业绩持续高增长,2017年C端市场有望成为公司的新亮点,继续强烈推荐! 事件:8月25日晚,公司公告2016年中报,营业收入5.86亿元,同比增长76.88%,营业利润4697.7万元,同比增长104.05%,归母净利润6749.34万元,同比增长66.81%,增速靠近预告(50-80%)的中间位置。 业绩符合预期,火力全开。公2016年上半年,公司实现了收入和利润双高增长,由于母公司收入具有较强的季节性因素,上半年收购并表对业绩贡献较大。公司主力产品PVG网视频管理平台收入2.47亿元,同比增长26%,毛利率略有提升至69.34%,内生保持了健康的发展状态。目前市场认为公司较难有超预期因素,而从我们对公司长期紧密跟踪的理解,公司内生业绩有望进入一个新需求(视频大数据和深度应用)驱动的高速成长期,同时有望继续通过外延扩张新领域和产品,从而实现业绩可持续的高速增长。 2C人工智能新成长空间即将启动。公司8月份进行了一系列投资布局,其中设立全资子公司“物灵科技”,意图整合C端业务线和人工智能相关产品,并请来原百度人机交互负责人、主任架构师顾嘉唯主持工作。我们认为从公司对C端人工智能业务整合情况来看,公司有意在该领域全力出击,因此我们判断2016年下半年到2017年,公司有望在面向C端市场和相关人工智能产品方面会有不断的新进展,形成公司新的亮点。 外延得力,值得期待。公司并购的几家标的在2016年上半年贡献突出,其中华启智能并表收入1.58亿,成为重要的增长点。我们认为公司有望立足平安城市,在泛安防行业继续通过外延方式扩张,成长路径清晰可见。 维持“强烈推荐-A”评级:我们一直强调公司正处于内生高速+外延的高增长时期,成长路径清晰,C端市场和人工智能有望成为新的亮点和爆发点,维持2016-17年业绩预测为4.6亿、6.5亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、安防市场投资低于预期;2、公司视频大数据业务低于预期。

点评: MCC整合效果显著,公司营业收入和利润双双大幅增长。上半年公司营业收入和净利润分别增长61.39%和50.89%,主要有两方面原因:1)去年收购的MCC公司纳入合并报表,对公司的营收和利润产生积极影响;2)公司的原有业务紧抓电动汽车、工业变频、光伏、消费电子等市场机遇,国内外客户开拓方面取得进展,市场占有率提升,营收和利润稳定快速增长。 分立器件市场大有可为,公司已成为国内龙头企业,发展前景可期。2015年全球分立器件市场规模约188亿美元,市场空间可观。受益于下游广阔的市场空间和公司出色的经营能力,最近5年以来,公司的营收规模和净利润都保持高速增长,营收和净利润的复合增长率分别达到20%和25%。公司已经成为是国内领先的分立器件厂商,在2015年中国半导体行业功率器件企业排名中名列第三。公司在光伏、家电、电动汽车、电网等新兴领域积累了众多优秀大客户,将受益于这些市场的快速发展。 卡位第三代功率半导体器件市场,内生+外延双轮驱动发展。SiC被认为是第三代半导体材料,SiC器件在高温、高压、高频等方面性能优异,特别适合在充电桩、电动车、轨道交通、智能电网等新兴高增长领域。公司与五十五所、西安电子科技大学深度合作研发SiC器件,并利用募投的6寸产线进行SiC器件生产,在国内提前卡位SiC器件市场。成功收购MCC一方面帮助公司打开海外市场,另一方面意味着公司将通过更多的外延并购加快发展。 投资建议。公司是国内的半导体分立器龙头,将长期受益于电动汽车、智能交通、光伏等新兴市场的快速发展和半导体国产化的趋势。考虑此次非公开发行,我们预计公司16/17/18年摊薄后的EPS分别为0.45/0.59/0.72元,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:半导体行业景气度下滑,新产品量产进度不及预期等。

事件: 公司发布中报:2016年上半年公司营业收入为24.78亿元,较上年同期增43.88%;归属于母公司所有者的净利润为1.8亿元,较上年同期增5.32%。 点评: 营业收入高速增长,由于营业外收入大幅减少,业绩增速受拖累。上半年公司营业收入大幅增长43.88%,超出市场预期,也超出了公司的经营目标。营收大幅增长的主要原因是:1)募投项目产能逐步释放,封装产量较上年同期增加;2)一季度合并范围较上年同期增加上海纪元微科、华天迈克和FCI。上半年公司营业利润达到1.99亿元,同比增长34.76%,增速可观。由于上半年公司确认的政府补助较去年同期减少4000多万元,且少数股东损益增加1000万,导致公司的归母净利润增速仅有5.32%,低于市场预期。 毛利润率下滑至历史最低,下半年有望改善。分产品来看,上半年集成电路和LED产品的毛利润率分别为16.60%和8.29%,比去年同期分别下降5.90和11.75个百分点,集成电路产品的毛利润率处于公司上市以来的最低水平。公司整体毛利润率下降的主要原因有:1)产品价格下降;2)政府补助项目验收结束,研发费用计入成本导致成本上升;3)募投项目产能爬坡阶段毛利润率较低。下半年行业高景气度持续,公司的毛利润率有望得到改善。 先进封装发展势头良好,存储器封装测试的潜在价值不容小觑。2015年公司晶圆级集成电路封装量达27.04万片,同比增长130.66%。指纹识别、摄像头CIS、先进制程芯片等对先进封装产能需求快速增长。公司的14/16nm先进封装已进入量产阶段,技术水平大幅提升。紫光联手武汉新芯将加快国内存储器芯片的发展,公司与武汉新芯的紧密合作关系,有望分得存储器封测市场的巨大蛋糕。 投资建议。我们看好指纹识别、高端CIS、Bumping等先进封装业务的快速增长,以及存储器领域的巨大机会。预计公司16/17/18年的EPS分别为0.37/ 0.49/0.66元,维持公司“强烈推荐-A”评级,目标价17-20元。 风险提示:半导体行业景气度下滑,公司新技术业务拓展不及预期等。

各项业务快速发展,业绩符合预期。上半年,公司PCB业务、军品业务和半导体业务发展顺利,毛利率均有提升。PCB业务实现销售收入10.78亿元,同比增长22.04%;军品业务销售收入1.14亿元,同比增长22.37;半导体业务实现销售收入2.07亿元,其中Harbor半导体测试板业务实现销售收入1.43亿元,IC载板产线实现销售收入4746.40万元。上半年公司归属于母公司的净利润为6971.80万元,同比增长39.18%,符合公司30%-60%的业绩展望。公司预计1-9月业绩增长区间为10%-30%,对应Q3业绩中值近6800万,但因为15年Q3有4500万的投资收益,而今年Q3有一笔不到3000万的投资收益,综合考虑Q3单季的扣非业绩仍有大幅增长,考虑到公司各项业务的增长情况,我们预计三季报业绩会在中上限。 半导体测试板业务超预期,IC载板和宜兴硅谷业务持续改善,产能后续提升空间大。上半年Harbor半导体测试板业务实现营收1.43亿元,实现净利润757万元,收购半年即实现扭亏为盈,说明测试板业务整合效果良好,发展前景值得期待,虽宜兴上半年亏损1000多万,但Q2已经扭亏。下半年IC载板产线和宜兴硅谷的销售规模快速增长,全年望分别实现减亏和扭亏。载板业务Q4产量望倍增并明显减亏,而测试板业务Q4盈利能力亦会再上一个台阶,我们认为Q4公司整体业务望环比三季度大幅增长。 打造军工模组平台,海外并购可期。2015年公司收购湖南源科创新公司,公司业务从PCB快拓展到军工模组领域,包括军工存储器,军工射频/微波器件,军用光电信息处理产品等,从而打造强大的军品平台。此外,兴森合资成立海外并购基金,主要投向为集成电路、印刷电路及智能制造相关产业链的并购整合。 投资建议。我们预计公司16/17/18年的EPS分别为0.40/0.68/1.00元,业绩高增长趋势确立,后续在军工、半导体测试板和载板的持续布局值得期待,维持“强烈推荐-A”评级和目标价35-40元。 风险提示:IC载板和小批量板市场开拓不及预期,PCB行业竞争加剧等。

点评: 营收保持快速增长,业绩增长低于市场预期。公司上半年营业收入增长21.25%,基本上符合市场预期,而净利润仅增长6.89%,位于公司0%-30%业绩展望区间的下限,低于市场预期。上半年,公司已投入生产的MOCVD设备达到256台套,其中约80台套是在报告期内逐步开出。上半年公司LED业务的营业收入为25亿元,同比增长17.48%,其他业务营收2.7亿元,同比增长72.83%。LED业务依然是公司营收增长的主要来源,其他业务的增长贡献不断提升。由于营业成本大幅增长45.86%,高于营收增速,导致公司毛利润率下滑10.52个百分点,净利润增长速度低于市场预期。 毛利润率下降不可持续,下半年有望改善。公司募投项目产能逐步释放,产品价格与上年同期相比降幅较大,然而生产成本的下降未能达到预期效果,致使公司第二季度毛利率出现下滑。随着LED产品应用领域的进一步渗透,下游需求回暖,公司的LED业务毛利润率水平将改善,加之化合物半导体集成电路业务快速增长,我们预计下半年公司的盈利状况有望改善。 化合物半导体业务成未来主要看点,产业基金助跨越式发展。厦门市三安集成电路已有多家客户参与试样验证,参与的客户设计案263个,有19个芯片已通过性能验证,已部分客户已开始出货,出货量将会逐步增长,后续市场空间广阔。公司与国家集成电路产业投资基金等成立安芯投资基金,出资总额为75.1亿元,该资金将以70%的可投资资金投向III-V族化合物集成电路产业群,30%的可投资资金投向其他集成电路产业链为主的半导体领域,涵盖设计、制造、封测、材料、设备和应用等环节,以境内外并购、直投、夹层投资等方式助推公司业务实现跨越式发展。 投资建议。我们预计公司16/17/18年EPS为0.56/0.72/0.91元,维持“强烈推荐-A”评级,给予20元目标价。 风险提示:LED业务竞争加剧,新业务进展不及预期等。

评论: 1、LED价格跌幅收窄、灯具占比提升,汇兑收益明显是利润超预期主要原因 上半年LED价格下降幅度在15-20%左右,明显好于去年同期超过30%的价格下降幅度,同时灯具占比提升到43%,驱动LED收入同比增长39.71%,占比进一步提升达到82.78%。公司国际业务占85%,海外市场价格明显好于国内,收入端竞争关系好于成本端,加之公司自动化改造,加强成本控制,LED毛利率提升1.36个百分点。公司去年大幅计提传统灯具资产减值准备,节能灯16年上半年收入下滑42.74%,但毛利率提升3.97个百分点。另外上半年公司汇兑收益增加2000万,支持业绩快速成长。经营现金流增加120%,公司经营情况良好。 2、行业龙头份额持续提升,全年高增长无忧 预计下半年公司仍将保持快速成长的态势。行业进入整合阶段,中国LED企业收入占比从09年的5%,提升到15年的25%左右,供应商却大量缩减,以公司为代表的行业龙头有望持续提升份额,预计16年公司有望达到全球照明市场约3%的份额。15年下半年公司大量计提传统照明减值准备,扣除营业外收入与汇兑受益,影响约2000万营业利润,约占同期利润10%。业务稳健成长叠加一定基数影响,全年高增长无忧。 3、积极拓展海外渠道,加强管理层激励,提升公司长期竞争力与活力 公司积极拓展海外渠道,前两年在美国达拉斯、澳大利亚设立公司,上半年美洲与大洋洲收入同比增加13.3%与585.7%,显示投资效果。上半年设立德国公司、法国公司,国外市场新拓展了60多家客户,确保公司未来成长。另外公司加大对管理层的激励力度,上半年显示管理层相关薪酬增加70%,并在安徽、鹰潭、美加照明等子公司实行管理层持股,显著提升管理层积极性,另外还增加3600万用于创新,有助于公司活力与企业竞争力的提升。 估值与投资建议: 公司充分享受海外量、价优势,积极拓展新渠道/市场,提升灯具产品比例,加之汇兑利好以及传统光源负面限制进一步减弱,预计公司未来16-18年实现净利润4.87/6.3/8.05亿元,保持年均30%左右增速,对应0.34/0.43/0.55元,目前估值较低,给予9.18-10.2元目标价,对应16年27-30倍PE,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:价格大幅下降,业务拓展低于预期。

事件:公司于2016年8月18日发布中报,2016上半年实现营收49.5亿元,同比增长42.69%,归属于上市公司股东净利润7.1亿,同比增长53.03%。公司预计前三季度归属上市公司股东净利润变动幅度在30%到70%之间。 评论: 中期业绩强劲增长,全年高增长可期。中期业绩对应二季度单季营收31.7亿元,同比和环比分别增长39.7%和77.7%;归属于上市公司股东净利润4.9亿,同比和环比分别增长37.2%和129.9%,与此前快报一致,营业利润同比增长58%更能反馈业务的改善。公司展望前三季度净利变动幅度在30~70%区间,基于对行业景气度、公司三季度业务趋势的了解以及去年的低基数,我们判断最终净利增长会在中值50%以上,全年高增长可期。 解决方案放量,毛利率提升,海外积极拓展。上半年整体毛利率提升约1%,主要源于产品结构化调整和一体化解决方案放量,前端音视频产品中高端产品销量更好使毛利率提升3.16%,同时解决方案的放量也助力毛利水平提升。公司自去年以来转型解决方案提供商后,国内市场拓展顺利,2016上半年公司的平安城市、智慧城市等各地方政府基础项目正在加速落地,解决方案拉动视频监控在各细分行业领域规模化应用,公司在广西、新疆、贵州等地平安城市、智能交通项目成效显著。通过产品、解决方案和安防运营三位一体模式构建护城河,确保长期稳健增长周期。公司前期分别拿到国开行100亿和中国进出口银行100亿授信额度,将有利于公司在长期、稳定的金融支持下进一步实施和推进海外市场布局及PPP项目模式的拓展。 持续加码新业务,培育新的利润增长点。视频监控主业保持稳定增长,新业务成为公司布局重点。公司不断向创新领域精细化延伸,积极尝试对视频新业务、新服务模式的探索和布局,培育新的利润增长点。VR/AR、机器视觉、无人机、智能机器人等项目进展顺利,部分产品已批量生产并导入大客户。同时公司通过股权激励、共同投资等多种形式,不断激发核心团队创造力,持续激活发展动能。 维持“强烈推荐-A”评级,第一目标价20元。我们预测公司16/17/18年EPS为0.68/0.97/1.32元,对应当前股价PE为23/16/12倍,被明显低估。我们维持“强烈推荐-A”评级,第一目标价20元。 风险提示:市场竞争持续加剧,海外及新业务拓展不及预期等。

事件:公司发布2016年中报,上半年实现收入27.00亿元,同比增加50.61%;实现归属母公司净利润3.29亿元,同比增加51.06%,对应EPS0.37元。展望1-9月实现4.50-5.15亿元利润,同比增长40-60%。 评论: 1、中报业绩强劲增长,三季度展望亦符合预期。 公司上半年实现收入27亿,同比增长51%,归属母公司净利润3.29亿,同比增长51%,略高于此前预测40~60%区间中值,对应EPS0.37元。Q2单季收入和净利同比增长55%和53%,相对一季度45%和49%均有提速。公司同时展望前三季度同比增长40~60%区间,符合预期。公司多项新品布局,上半年研发费用达到2.17亿,同比接近翻倍,同时公司加大激励力度,销售人员工资整体增加123%,尽管造成公司费用率提升,但将助力公司长线发展。 2、金属外观件业务驱动高成长,绝佳客户和技术卡位。 如我们前期深度报告判断,伴随上半年OPPO\VIVO等国内客户中高端机型出货量暴增,公司作为重要供应商充分受益,上半年金属机壳业务增长近60%。我们预计16年金属机壳整体渗透率在33%左右,未来三年行业平均增速将达到38%,而未来脆性材料后盖的引入仍需使用金属中框,且价格更贵的不锈钢因在强度以及颜色多样性选择方面有明显的优势,有望成为高端机的升级选择。长盈卡位OPPO/vivo/华为/乐视/小米等优质客户,是国内唯一一家同时供应三大明星机型(R9\X7\米5)的供应商,并且在精加工/阳极/自动化方面优势显著,布局了充足的后段产能,导入先进的车铣复合加工工艺,并在前段粗加工制程通过外协和租赁等轻资产模式提高产能弹性降低投资风险。我们判断公司16-18年金属机壳业务将达40/65/85亿,成为公司增长主动能。 3、精密制造全面布局,汽车电子是重要看点。 外观件业务之外,公司在精密连接器持续投入,大电流BTB连接器、RF连接器、TypeC连接器、防水TypeC等产品陆续实现放量,支撑相关业务持续快速成长。 公司还确立大智能制造战略和新百亿目标,与Fanuc等国际大厂战略合作大力推进3C行业自动化,未来将批量生产工业机器人和AGV以及配套系统集成。公司在智能穿戴、智能家居、无人机等相继取得业务突破,如GoogleNest智能家居外壳,大疆无人机支架等产品也在2016年上半年陆续量产出货。子公司昆山惠禾围绕新能源汽车充电设施及充电设备、充电枪、车内高压连接器等零组件产品和技术的推广,为未来汽车及新能源汽车的相关发展中拓展充电设备、新能源电动车车内线缆及其附属产品打下基础。 4、增资布局防水材料企业,打造三防精密结构件,并购与孵化亦是重要看点。 公司前期增资防水材料企业方振,方振液态硅胶产品在手机防水、汽车、医疗等领域内都有广阔的前景。16-18年方振3000/5000/6000的业绩承诺,显著高于15年400万,16年上半年700万的净利润水平,我们推测主要受到苹果订单利好,而后续公司与方振在共享客户、连接器防水配合等方面仍存在较大的合作空间,带来超预期业绩,不排除后续公司进一步增持方振股份的可能。而此前公司在苏州宜确、纳芯威、松庆智能等多个布局,加上公司与量鼎资本总规20亿元并购基金,公司中小企业孵化与并购将是未来重要看点。 估值与投资建议。 我们看好长盈金属机壳全制程能力构筑的良率和效率壁垒,新业务布局将打开新空间,公司中长线逻辑清晰。基于对明年金属机壳业务和新业务更乐观预期,我们维持公司16-18年EPS0.75/1.12/1.6元,对应当前股价PE为33/23/15倍,当前明显低估,而公司前期增持和员工持股成本在19.1元,亦提供安全边际,较高成本的可交换债发行后亦带来后续转股动力,我们重申强烈推荐评级,维持30元目标价。 风险提示:金属机壳市场景气度下降,竞争加剧,技术替代。

时隔3年我们再次报告推荐歌尔,主要基于公司经历客户和产品线的战略调整,在新一轮声学升级和VR等新智能硬件放量趋势下,迎来了业绩拐点。凭借在声学、光学和无线领域的技术积累,公司未来“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”四大战略方向清晰。我们预测公司16/17/18年EPS 1.05/1.35/1.7元,相对低估,给予强烈推荐评级,目标价35元。 中报虽低于预期,但三季报展望超预期。歌尔上半年营收65.4亿,同比增长20.84%,归属母公司净利润4.74亿,同比下滑8.51%,扣非净利润4.28亿,同比下降17.15%,对应EPS 0.31元,中期业绩增长区间处于此前预告的-10~10%下限,低于预期。不过公司展望Q3业绩增长区间为10~30%,也即前三季度业绩为9.4~11.1亿,对应Q3单季增速区间约为39%~90%,继Q2转正后,继续大幅提升,超越市场预期; 上半年业绩主要受累于苹果,但VR已开始放量。Q2营收同比增长29%环比增长43%,净利润同比增长11%环比增长40%,尤其是净利润已经是过去4个季度负增长以来首次转正,已经走出拐点趋势。业绩低于此前展望主要因为电声器件同比下滑16%和毛利率下降4.63%,这其中主要原因是苹果上半年销量不及预期及声学老产品降价所致,不过电子配件业务同比大增159%,且毛利率上升3.78个点,主要因为公司VR及可穿戴产品开始发力,尤其是OCULUS和PS VR,我们了解到上半年两者共8个多亿销售(PS VR大约5个亿左右),PS配套手柄亦有放量。 三季度受益苹果声学升级及VR继续放量。公司对Q3的乐观展望我们认为来自于:一、苹果IP7声学升级,包括增加防水功能以及立体声(SPK BOX功率升级及RCV升级为大喇叭),两个喇叭单价合计提升达50%左右,另外Earpod升级Lighting耳机后单价亦有30%左右提升,歌尔维持主力份额;二、VR在三季度继续放量,主要是PS VR备货,我们预计环比Q2有30%左右提升,全年VR收入预计能有25亿+;三、公司布局的各项智能配件全面开花,包括无人机、穿戴设备、蓝牙设备、音箱等等。三季度业绩大概率中值附近。 四大方向发展战略清晰。公司基础技术从声学进一步延伸至光学和无线领域,产品线亦从电声进一步拓展至虚拟现实、无人机和机器人等新产业,并大力提升智能制造水平,从而推动公司沿着“智能音响、智能可穿戴、智能娱乐、智能家居”四大战略方向获得长线成长动能。 拐点趋势确认,给与强烈推荐评级,目标价35元。我们认为伴随四季度IP7和PS VR上量,Q4单季业绩会好于Q3,但仍需关注这两新品上市销售情况,我们认为公司全年业绩增速应在25~30%区间,考虑明年全年声学升级,且如歌尔份额能够维持相对稳定以及VR等智能配件产品继续放量的话,明年业绩较高增长仍然值得期待。我们预测16/17/18年EPS为1.05/1.35/1.70元,对应当前股价PE为26/20/16倍,相对低估,给与强烈推荐评级,目标价35元。 风险提示:新产品销售不及预期,竞争加剧。

事件: 公司发布公告:1)半年报:2016年上半年实现营业收入4.97亿元,同比增长56.41%;实现净利润2072万元,同比增长3.46%。主营业务方面,集成电路制造设备产品实现收入2.75亿元,同比增长172.98%;电子元器件产品实现收入1.93亿元,同比增长2.67%。2)发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况报告暨新增股份上市公告:新增股份(105,804,372股)上市已经获得深交所批准,上市日为2016年8月22日。 点评: 上半年营业收入大增56.41%,净利润增长符合预期。由于光伏行业景气回暖,叠加芯片制造设备销售规模扩大,上半年公司的集成电路制造设备销售收入达到2.75亿元,带动公司整体营收增长56.41%。由于国家重大专项等项目结项导致的相关资产摊销和折旧费用的增加,以及公司管理、销售等费用增长过快,公司上半年的净利润为2072万元,仅增长3.46%。 收购北方微工作已经完成,下半年盈利状况有望大幅改善。收购北方微及配套融资发行的新股将于8月22日上市,公司收购北方微的工作已经实施完毕。 从7月份开始北方微电子将被纳入合并报表范围,公司盈利水平有望大幅改善。根据公司的业绩指引,今年1-9月公司的净利润变动区间为5769万元至6538万元,同比增长225%-255%。 半导体设备龙头巩固,受益于设备国产化的大市场。七星与北方微的设备协同效应明显,公司的竞争力大幅提升,半导体设备龙头地位更加巩固。全球半导体产业向大陆转移趋势明确,大陆进入半导体生产线建设密集期,对半导体设备的需求快速增长,预计2020年的需求规模超过100亿美元。公司作为设备龙头,技术水平快速提升,成为半导体设备国产化的最大受益者。 坚定看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑北方微的并表,我们预计公司16/17/18年的净利润分别为1.33/2.16/3.03亿元,对应EPS为0.26/0.52/0.80元,维持“强烈推荐-A”评级;风险提示:高端设备市场开拓不及预期,大陆半导体投资进度不及预期。