泰和新材2012年业绩回顾 泰和新材今日公布2012年业绩,实现营业收入15.31亿元,同比减少0.6%,实现净利润4445万元,同比下降68%,合每股收益0.11元,略低于预期。公司2012年拟每10股转股3股。 面临不利局面,芳纶市场开拓依然取得较好成效。2012年,外围不佳影响出口市场,公司整体的出口收入下滑约34%。 但是,公司通过对防护市场的积极开拓,在一定程度上减缓了过滤领域出口下降等不利因素对于公司业绩的冲击。2012年,公司芳纶1313的总体销量依旧呈现稳定增长。芳纶1414在汽车胶管、光缆、摩擦密封等领域得到了较好的推广和应用,品牌知名度在行业内初步形成,产销量有所提高,2013年起有望开始贡献盈利。 氨纶业务逐渐回暖,提供公司业绩向上弹性。氨纶行业经历过去2年的快速扩张后,2013-14年的扩产进度将明显放缓,目前看2013-14年国内累计新增产能增速仅有2%,而需求端维持稳定增长,因此氨纶行业环境有望持续得到改善。近期氨纶企业集体进行了调价,主流品种每吨上涨约400-500元,预期公司氨纶业务的盈利水平将同比12年显着改善。 估值与建议 我们维持公司2013-14年的盈利预测分别为0.30元和0.45元,目前对应2013-14年的PE分别为32x和22x。 我们依旧看好公司在芳纶领域的发展及向新材料公司转型的前景,同时氨纶价格的逐步恢复将显着提升盈利水平,公司业绩具备较大弹性,维持“推荐”评级。 风险 氨纶业务维持低迷;芳纶下游需求大幅萎缩;市场估值中枢下移风险。

2012年报略低于预期 雅本化学发布2012年业绩:2012年实现营业收入3.01亿元,同比增长30.94%,实现归属母公司净利润0.49亿元,增长11.24%,合每股收益0.34元,略低于我们的预期。2012年公司拟每10股转增6股派2元(含税)。 评论 公司坚持走创新发展的道路,研发投入大幅增加。12年公司研发费增加1000多万元,研发占比8.43%。1)12年新增5个研发项目,相应研发人员翻番,成本增加;2)研发用材料、试剂增加;3)2011年末购入大量高价值研发设备导致折旧费用增加。 未来公司的研发部门将靠CRO项目收入来弥补研发投入。 新品种与新客户开发取得积极进展,未来期待放量。目前公司与全球排名靠前的医药和农药巨头均有合作或合作意向,涉及抗肿瘤、心血管、抗病毒和农药杀虫剂、抗菌剂等一系列高级中间体。 如为强生定制中间体的糖尿病药物、为赛诺菲定制中间体的心血管药物以及为某医药公司定制中间体的抗艾滋病药物在13年一季度纷纷通过FDA审批上市,为某农药巨头定制专利期内的农药中间体已签订合同,这些品种都在13年1季度实现规模化生产并有少量出货。公司后续在研医药中间体仍有2-3个处于新药的临床三期,未来陆续通过专利与FDA的审核上市对于公司业绩产生积极影响。与其他农药巨头的合作也在积极开展。 BPP老装置大修,募投项目放量不理想影响公司业绩。由于BPP150吨/年老装置连年超限运转不堪重负急需大修;募投200吨/年BPP和13吨医药中间体因客户认证推迟至13年1季度才逐渐释放,BAZI受罗氏药物Zelboraf欧洲销量不理想同比增长缓慢。但是BPP对应的农药康宽受益于国内高效低毒农药补贴政策,同时客户推出二代康宽,对BPP的需求量仍将高速增长。 13年1季度BPP的销售同比有较大增加。 公司综合毛利率下滑5.74%至31.03%。其中农药中间体受部分原料外包的影响下滑5.67%至32.88%,医药中间体由于低毛利率中间体ABAH销售占比快速提高,拉低4.14%至27.92%。随着13年2季度南通和盐城基地的建成投产,公司减少外协后毛利率会大幅提升。 13年1季度业绩同比5%-25%。主要是ABAH设备问题停产影响业绩;BAZI同比不理想;研发费用同比由500万增至800万。 盈利预测和投资建议 我们下调公司2013-2014年EPS为0.60和1.00元,下调幅度分别为11%和18%,维持“推荐”评级。目前股价对应的PE分别为31x和18x。 风险 募投项目放量不达预期;新品种导入及销量不佳;市场估值中枢下行风险。

投资亮点:公司成为跨区域多品种的综合民爆企业集团,未来继续看好公司兼并重组成为行业龙头的潜质。通过整合及新批产能,公司炸药许可能力已达26.95万吨,排全国第二。主要服务区域为安徽、新疆、宁夏、河南、四川、福建、湖北等省市,并辐射周边其他省份,成为全国性民爆集团。今后行业趋势一是提高产业集中度,二是纵向一体化。江南化工机制灵活,资产运作和并购重组能力有目共睹,看好公司通过横向及纵向收购兼并方式进一步扩大市场占有率,发展成产销和爆破服务一体化的大型民爆企业集团。 江南化工受益西部大开发和中部崛起战略。江南化工民用炸药产能绝大部分位于我国的中部和西部地区。今后我国城镇化率有望达到60%,中西部是重点发展地区,当地的基建投资增速也远高于全国平均水平,中西部矿产资源丰富,对民爆产品保持一定的刚性需求。公司主要产能集中在安徽(占45%),在新疆和四川的产能仅占23%和17%,与当地快速发展的基础建设以及矿产资源开发的需求增速不符,仍具发展空间。 硝酸铵价格持续走低,公司毛利水平不断提升。硝酸铵占原材料成本的比重超过70%,而民爆产品为政府指导价格保持平稳,硝酸铵价格自2012年下半年持续回落,有利于江南化工民用炸药毛利率的提升。2012年全年炸药毛利率50.35%为过去几年高点。 与知名矿企合作补强爆破工程业务,打开未来成长空间。与中国黄金的合资公司为中国黄金集团公司所属矿山开采和市场提供服务。与马钢罗河矿业合作为其提供爆破器材库技改与管理、穿孔爆破服务一体化的服务。爆破业务将会有巨大的成长空间。 估值与建议:前两年盾安集团注入资产实际净利远超当初的业绩承诺,2013年超出承诺的可能性非常很大。我们预计公司2013-2014年的业绩为0.80元和0.93元,目前股价对应PE为15和13倍。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险:硝酸铵涨价风险;爆破工程业务和对外合作新模式开辟不理想的风险;原董事长减持的风险。

2012年业绩符合预期 盐湖股份今日公布2012年业绩,实现营业收入82.71亿元,同比增长22%;实现归属于上市公司股东的净利润25.24亿元,同比增长1.7%,合每股收益1.59元,基本符合我们预期。2012年公司拟每10股分派现金红利1.59元(含税)。 2012年底,由于账面存货市价的走低,公司共计提资产减值损失1.53亿元,同比增长163%,影响EPS约0.10元。 钾肥生产销售均创历史新高,支撑公司业绩增长。2012年公司钾肥生产和销售情况均创历史新高,产量增长9%至264万吨,销量增长19%至287万吨。尽管2012年钾肥市场整体较为低迷,但公司钾肥的销售毛利率依然稳定在72.5%,钾肥业务毛利同比增长18%,显示了公司较强的成本控制和市场主导能力。而公司的100万吨钾肥项目也持续稳步推进,预计13年下半年投料试车,将提供业绩持续增长的主要动力。 综合利用项目盈利能力有待改进。2012年,由于装置未能实现连续稳定的生产,公司综合利用化工一期和ADC一体化项目亏损额分别达6.65和2.71亿元。2013年,公司将力争保证一期项目和ADC一体化的稳定生产,力争减亏。同时,综合利用二期项目目前均已初步建成,将力争在13年下半年部分装置实现投料试车。 估值与建议 我们维持公司2013-14年每股收益预测为1.76元和2.21元,维持“审慎推荐”评级。目前股价对应2013-14年PE为17x和13x。 风险 1、钾肥市场需求持续低迷;2、综合利用等后续项目影响利润及估值;3、市场估值中枢下行风险。

2012年业绩略超预期 烟台万华公布2012年业绩,实现营业收入159亿元,同比增长16.7%,实现净利润23.5亿元,同比增长26.7%,合每股收益1.09元,略超我们预期。2012年公司拟每10股派现金红利7元(含税)。 2012年4季度公司单季实现EPS0.32元,4季度公司报废宁波老的造气装置产生的损失约1.7亿元(约合EPS0.06元)。 评级上调的原因 2012年公司MDI量价齐升,毛利率逐季提高。2012年,尽管国内国际MDI的需求增速有所放缓,但公司通过宁波二期技改项目的建设,扩大了MDI的市场占有率和定价权,公司MDI销量同比增长13%。同时,得益于宁波工业园良好的产业链配套和管理水平,公司整体的毛利率呈逐季提升,4季度销售毛利率已提升至37.3%。 2013年全面完成宁波二期技改,奠定业绩增长基石。2013年公司在宁波的二期技改将全面完成,宁波将成为全球单套产能最大、产业链布局最合理、产品质量最佳的MDI生产基地,公司的MDI单位成本有望得到进一步降低。同时,由于2015年前全球MDI产能扩张有限,MDI将出现一定程度供应偏紧,公司的扩产将充分受益于行业景气度提升。 烟台工业园项目稳步推进。2012年,公司推进了万吨级HDI生产装置、SAP中试装置、5000吨绿色环保表面材料等一系列新产品,产品线的后期扩大值得期待。而一批高附加值、高性能的TPU、改性MDI、组合聚醚等新产品产销在2012年取得快速增长,将为公司2014年下半年在烟台工业园建成的项目做好充分的前期准备,也为产品的市场开拓打下坚实基础。 估值与建议 我们上调公司2013-14年盈利预测,分别至1.38和1.73元,上调幅度分别为11%和14%,上调评级至“推荐”。目前股价对应PE分别为12x和10x。 风险 MDI产品价格回落;下游需求持续低迷。

公司吡啶-百草枯产品链和三氯乙酰氯-毒死蜱产品链价格双上涨,未来价格以及盈利预测超预期的可能性极大:吡啶主要生产企业无现货供应市场,长协价格在3.0-3.2万元/吨,现货订单要推迟到4月中下旬。印度吉友联进口吡啶价格调整再次上调500元/吨至3.65万元/吨,已超出我们当时设定的目标价格3.5万元/吨。目前吡啶反倾销仍在积极推进,一旦4-5月份公布初裁结果,吡啶市场报价有可能冲至4万元/吨;百草枯企业普遍报价已上调至1.8万元/吨,多数企业以完成订单为主,新订单周期推迟至4月中下旬。毒死蜱受原料三氯乙酰氯因环保减产的影响,价格不断上调至3.8-3.9万元/吨,超出盈利预测假设价格3.7万元。 公司为百草枯和毒死蜱双龙头,受益于环保趋严:近期对于高污染行业的环保要求不断提高,而百草枯及毒死蜱的生产污染较大,因此环保设施相对不完善的企业将会受到停产整顿的影响产能受限,红太阳时注重节能减排、清洁生产和环保治理,作为两个品种的龙头企业受益于供给紧张。 化肥业务下半年毛利率下滑导致四季度毛利率降低:受化肥行业产能过剩、出口形势不佳和原材料、人工成本不断上升导致生产成本增加致使毛利率下降,下半年化肥业务的毛利率仅有3.71%,而农药的毛利率是21.65%,全年最高。化肥业务营收占比60%,拉低四季度毛利率。 盈利预测和投资建议. 我们维持公司2013-2014年EPS为0.80和1.05元,目前股价对应的PE分别为18x和13x,维持“推荐”评级。 风险. 1、来自美国的低价吡啶冲击市场;2、市场估值中枢下行风险。

2012年业绩回顾 中国玻纤公布2012年报,公司实现主营业务收入51.03亿元,同比略增1.3%;实现营业利润2.81亿元,同比下降39.8%;归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比下降6.2%。合每股收益0.31元,略超我们预期,主因四季度非经常收益较高。公司股利分配方案为10派1元(含税)。 玻纤行业供应格局持续改善。玻纤行业因其技术、资金壁垒原因,集中度较高,全球前六大巨头占据约75%的产能。随着12年10月新的行业准入条件实施,能耗、环保等进入门槛进一步提高,行业供应格局有望得到持续改善。 新增项目保证未来增长。公司未来两年埃及、美国项目将相继达产,新项目同时贴近目标市场及能源产地,相较国内具有明显区位优势。公司同时公告将斥资1.86亿美元建设1亿米电子布项目(配套3万吨玻纤纱),建成后公司电子布产能将提高2倍。目前电子布市场仍处供不应求状态,产品前景良好。 新产品不断推出完善产品线。公司复合纤维、阻燃玻纤、石油高压管用纱等高新技术产品不断推出,有望改善产品结构,提升下游制品销售收入占比,增强公司抗风险能力。 巨石集团业绩未达承诺,大股东将给予一定补偿。2012年玻纤行业去年出现行业性亏损,但公司主要经营主体巨石集团仍实现利润4.01亿元,未达到重组时7.71亿元的业绩承诺。根据承诺书,中国建材等四大股东共计约4087万股被锁定,公司将在盈利补偿承诺期满时就锁定股份回购、注销或赠予其他股东交股东大会进行表决,届时无论何种方式均将增厚小股东利益。 估值与建议 我们预计公司2013-14年盈利预测分别至0.36元和0.45元,目前股价对应PE分别为23x和18x,维持“推荐”评级。 风险 1、国内外宏观经济环境恶化致玻纤需求低迷; 2、海外项目进展不顺利; 2、市场估值中枢下行风险。

2012年业绩略超预期 四川美丰公布2012年度业绩,实现营业收入65.07亿元,同比增长24%,实现净利润3.02亿元,合每股收益0.60元,同比增加6%,略超预期。2012年公司拟每10股派现金2元(含税)。 天然气供应稳定,气头尿素盈利保持稳定。公司受益于稳定的天然气供应,尿素产量同比增长7%,而自产尿素的毛利率稳定在31%以上,确保了公司盈利水平的稳定。 新建项目或将成为未来增长亮点。公司在绵阳工业园的项目进展顺利,未来主打硝基复合肥等新型肥料,2013年中将逐步投产。与德国梅塞尔集团成立的合营企业,将生产10万吨食品级二氧化碳,提高产业的循环利用率。另外,公司也将开始氮氧化物还原剂的生产,预计日产300吨车用尿素溶液,提升尿素产品的附加值。 天然气价格明确上涨,公司尿素毛利面临下行风险。根据2012年12月四川省发改委下发的《关于实行天然气综合价格的通知》,四川省内的化肥生产用气的最高门站价格提高至1.34元/立方,而化肥生产用气外的最高门站价提高至1.98元/立方。由于此项政策的推出,公司的天然气成本每立方米预计将增加0.20元左右,将对公司2013年气头尿素的毛利产生较大不利影响。对此,公司预测2013年天然气的采购成本将同比增长17%。 估值与建议 我们预计公司2013-2014年EPS预测分别为0.51和0.58元(不考虑转股摊薄),目前股价对应2013-2014年PE分别为20x和18x,维持“审慎推荐”评级。 风险 1、天然气价格持续上涨风险;2、农资贸易应收款坏账风险;3、市场估值中枢下行风险。

调研纪要. 近期我们调研了烟台万华,2013-14年全球MDI新增MDI产能将只有烟台万华在宁波的30万吨,同全球MDI需求增长相比(每年25-30万吨的增量)消化难度不大,因此,未来2年MDI行业景气度有望继续向上(2012年底全球MDI开工率已提升至88%),公司将充分受益。另外,万华在烟台工业园的项目将在2014年后期逐步投产,进一步延伸和完善公司的产业链布局。公司将以巴斯夫等为标杆向国际化工巨头迈进,我们看好公司从单一的聚氨酯厂商成长为新一代国际化工巨头的潜质和前景,公司具备长期投资价值。 MDI行业景气度向好,新增产能奠定业绩增长基石。2015年以前,全球仅有的新增产能就是公司宁波2期30万吨MDI,目前全球MDI需求量约500万吨,假设全球MDI需求年增长5-6%,实际需求增量约25-30万吨,因此公司新增产能的消化并不难,2013-14年MDI行业景气度向好的概率较大。因此,公司业绩的持续增长有较大保证。 2014年后期八角工业园将逐步投产,进一步强化产业链优势。公司借鉴于国际巨头巴斯夫的经验,建立八角一体化工业园,总投资200亿元。投资项目不仅有60万吨MDI,还有60万吨丙烷脱氢制丙烯、24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸及丙烯酸酯等一系列下游产品。八角工业园的产业链中有超过50%的产品由公司自己消化,公司各项产品的成本优势将尽显。 试水华南市场,布局具备前瞻性。公司决定在珠海投资20亿元,建设20万吨水性表面材料树脂、10万吨改性MDI以及5万吨组合聚醚等下游产品,既能部分消化八角工业园的产品,完善产业链布局,同时将产品充分贴近下游华南市场,体现了公司具备前瞻性的眼光。 估值与建议. 我们维持公司2012-14年盈利预测,分别为1.06、1.25和1.52元。 目前股价对应PE分别为15x、13x和11x,维持“审慎推荐”。 风险. MDI产品价格回落;下游需求持续低迷。

年报业绩回顾. 华鲁恒升公布年报业绩,报告期内公司实现营业收入70.03亿元,同比增长34.79%;利润总额5.32亿元,同比增长27.23%;归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长27.31%,合每股收益0.47元,基本符合我们预期。同时公告每10股派发现金红利1.50(含税)。 尿素盈利能力可观。公司全年尿素销量达到139万吨,同比增长36%。在冬储和工业需求拉动下,去年4季度以来尿素出厂价格维持涨势。原材料上来看,12年煤炭价格尤其是烟煤价格稳中有降,也助力公司尿素盈利提高。后续随着合成气平台的扩建,尿素产品规模优势将更加凸显。 醋酸、DMF等化工产品盈利能力有所改善。受甲醇价格回落以及下游需求疲弱影响,4季度醋酸和DMF等产品价格回落明显,但产品毛利率较上半年有所提升。作为市场格局成熟的化工品种,我们预计化工产品成本将随着公司气化平台的扩建而显著降低,盈利能力将继续得到改善。 新产品线继续推进。10万吨/年三聚氰胺和20万吨/年多元醇项目预计于下半年投产;16万吨/年的己二酸项目共两条线,其中一条产环己酮,弥补了部分己二酸的亏损;5万吨/年合成尾气制乙二醇项目仍在推进,产品负荷有待提升。 估值与建议. 我们预计公司2013-2014年盈利预测0.60元和0.75元。目前股价对应PE分别为14x和12x,考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升,维持“推荐”评级。

业绩回顾: 长海股份发布2012年年报,实现销售收入6.02亿元,同比增长35.7%;归属于母公司的净利润为0.89亿元,同比增长52.3%; 每股收益0.74元,略超我们预期。公司本年不分配不转增。同时公司公告2013年1季度净利润同比增长9.78%-38.96%,主要原因在于公司产销规模迅速扩大,新年开局形势良好公司12年通过对募投项目的改扩建,产能大幅提高。公司研发出包括新型墙体贴面材料、轻量化增强玻璃纤维车顶用薄毡等新型产品,极大丰富了公司的产品线。后续不断有新产品投放市场并取得可观回报。继去年涂层毡之后,今年连续毡也有望成为新的亮点。 产业结构不断完善。公司去年收购天马瑞盛并增资持有天马集团31%股权,开始对三方资源进行有效整合。未来瑞盛不饱和树脂产能及开工率均有望提升,而天马集团18万吨复合材料项目也将开工建设,后续增长可期。 玻纤纱原料自给度将提高。公司超募7万吨高性能玻纤纱项目预计3月底投产,同时天马集团的3万吨玻纤纱产能也预计将于近期达产。随着后续对下游产品线种类的不断拓展,公司玻纤制品将完全消化新增玻纤原材料产能。 公司四季度环比三季度产品毛利率降低10个百分点,主要原因在于4季度外购原材料价格提高以及薄毡新产能投放带来的资本开支的提高。 估值与建议: 我们预计公司2013~14年业绩为1.01元和1.37元,对应PE为20x/15x。公司是复合材料领域的优质投资标的,成长潜力巨大,维持“推荐”评级。 风险: 1、国内外宏观经济环境恶化致玻纤需求低迷; 2、市场估值中枢下行风险。

业绩情况回顾:丹化科技公告12年年报,公司全年实现营业收入11.02亿元,较11年增98%;归属于母公司股东净利润0.28亿元,每股收益0.04元,扭亏为盈,但低于我们及市场预期。 四季度亏损主要受一次性项目影响。公司四季度亏损0.95亿元,主因当季度为去年年初收到的前实际控制人挪用资金返还2亿元确认所得税费用约5000万元。 通辽乙二醇项目盈利能力渐显。公司全年生产乙二醇10.11万吨,草酸4.96万吨,平均负荷达到63%;其中年末负荷在85%以上。乙二醇及草酸平均毛利率达到15%,其中下半年达到20%,已经具备实际盈利能力。公司计划尽快与发改委协调完成项目的竣工验收。并且,通辽金煤计划今年对现有生产装置进行扩能技改,提升乙二醇产能约10万吨,从而大大提高煤炭的转化率,降低成本。 河南基地将是2013年看点。公司河南五大项目中,新乡、濮阳项目已经进入试生产阶段,负荷达到50%,透光率稳步提升;安阳项目也已经打通全流程。我们认为随着后续河南项目的稳定推进,乙二醇产品效益将逐渐显现,为公司贡献可观的投资收益。 醋酐项目有望剥离。公司醋酐项目目前已经基本停产并已纳入丹阳市政府动迁范围,未来将进行产业调整。我们预计2013年公司该项目将有望最终剥离。2012年醋酐项目亏损0.78亿元,剥离后公司将轻装上阵,把精力集中于煤制乙二醇等项目。 估值与建议:我们预计公司2013-14年盈利预测0.31元和0.49元,目前股价对应2013-2014年PE分别为40x和25x。公司煤制乙二醇项目已经取得实际突破,维持“推荐”评级。

业绩超预期: 双箭股份发布12年年报,实现营业收入11.83亿元,同比增3.3%;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增加170%;实现每股收益0.87元,高于我们预期18%。公司利润分配方案为10转10派3元(含税)。 四季度业绩亮丽。公司四季度单季收入3.33亿元,环比增11%,同比略降1%(因单价有所下滑);净利润3544万元,同比、环比分别增140%、17%。主要原因是四季度公司钢丝绳带等订单饱满,且原料合成橡胶价格进一步下跌。 原材料橡胶价格维持低位,确保公司毛利率稳步提升。公司四季度单季度毛利率达27%,环比继续提升。公司业绩对橡胶价格弹性较大,橡胶价格每下跌1000元/吨,理论上公司业绩可增厚0.12元/股。目前橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立,而青岛保税区库存创历史高位,我们认为橡胶价格预期仍将保持低位,公司成本压力仍然平缓。 产品结构提升,产品均价稳定。公司12年销售输送带3094万条,较去年同期增加4%。产品均价维持在38元/平米。 考虑去年橡胶价格的大幅回落,我们认为这反映了公司对产品价格的掌控程度及产品结构的提升。 环保带提供业绩新增量。公司12年10月底决定投资1亿元建设600万平米环保节能型输送带,建设周期约12个月。 目前公司订单饱满,新产能投放将提供新的业绩增量;而新项目产品构成高端化,预计均价及毛利率均将高于目前。 上游延伸增强抗风险能力。2012年与云南红河州签订了天胶资源整合的合作框架协议后,公司向上游延伸的步伐稳步推进。公司计划十二五期间在红河州金平县投资不低于1亿元,建设年产1万吨的天胶加工线。这些举措将大大加强公司对资源的掌控力度,提高抗风险能力。 估值与建议: 我们预计随着产品结构的优化及新项目投放,公司将继续维持较高的盈利能力。我们预计公司2013-2014年每股收益为1.11元和1.33元,对应PE为18倍和15倍。维持“审慎推荐”评级。 风险: 1、自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨;2、税收优惠政策调整;3、市场估值中枢下行风险。

未来两年国产半钢胎需求将较过去5年增速翻倍。国产半钢胎需求主要面向替换和出口市场。4年左右的轮胎替换周期将使国内轻型车09-10年产量增速峰值于今明两年转化为替换需求峰值,其增速或达25%以上。而美国特保案结束则将拉动出口需求增速至15%以上。加权来看,我们认为国产半钢胎需求将在13-14年出现大幅提升超出市场预期,需求增速或将较过去5年增速翻倍,分别达到20%和19%。 公司半钢胎权益产量未来2年预计扩张一倍,恰逢行业景气上升期,成为最大受益标的。公司扩产战略正确,07年起即将战略重点转向半钢胎。随着本部技改、收购金宇实业49%股权、越南项目渐次达产,我们预计公司2012-2014年的半钢胎权益产量将达到920万条、1580万条和1970万条,有望实现两年产销倍增。公司产能扩张周期成功契合行业景气上升周期,是半钢胎需求放量的最大受益标的。 公司净利润率仅为2%,规模效应和天胶成本下降将带来巨大业绩弹性。轮胎行业具有典型的规模效应,随着公司产能不断扩张,规模效应将逐渐体现。同时我们预期半钢胎主要原料橡胶的价格未来2年仍将维持低位,有助于公司净利润率的提升,给业绩带来充足的弹性。 公司技术储备雄厚,长期发展潜力巨大。公司借助二股东软控股份资源,技术储备雄厚,同时对行业上下游周期波动理解深刻,精准把握行业投资时点。巨胎等高毛利储备项目可望于14年后形成经济效益,助力公司实现长期成长。 估值与建议:我们预计公司2012-2014年每股收益为0.43,0.66和0.87元。 目前股价对应PE分别为22.5x,14.7x和11.2x。公司是半钢胎需求放量的最大受益标的,丰富的技术积淀则赋予其长期成长潜力,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险:1、橡胶价格大幅反弹;2、国内市场开拓不力;3、海外市场新的贸易保护措施出台;4、市场估值中枢下行风险。

投资亮点 红太阳是全球最大的吡啶碱产业链一体化的生产商,在国内率先突破吡啶碱的技术壁垒。12年四季度收购集团农药业务后,公司拥有拟除虫菊酯、吡啶碱和氢氰酸三条产业链,同时借助公司原有和集团的销售渠道优势,红太阳将会成为国内农药行业的龙头企业。 吡啶反倾销引发价格上涨,对红太阳业绩产生积极的影响。吡啶碱为中间体的农药多为高效低毒、环境友好的品种,过去5年的需求量复合增长近30%。12年9月我国对印度和日本发起反倾销调查,我们判断吡啶价格会涨至3.5万元/吨左右,涨幅在30%左右。红太阳有一套2.5万吨的产能12年建成预计会在13年初投放市场,将会对公司的业绩产生积极的影响。 百草枯需求快速增加与提高库存量双重因素推动价格上涨,红太阳是最大的受益者。受需求快速增加的驱动,12年我国百草枯产量已达产能上限,供应紧张易触发价格上涨。1745号文管制并淘汰单一水剂生产企业,百草枯原药龙头大大增强市场控制力。水剂的生产企业会有两轮的囤货冲动,进一步推升百草枯的价格至1.8万元/吨左右,涨幅20%左右,红太阳是最大的受益者。 毒死蜱将取代百草枯成为吡啶最大的消费品种。过去5年全球毒死蜱的销售量年均增长30%以上,中国的产量与需求增长均在50%以上。吡啶法生产毒死蜱理论成本低、更加环保,必将大幅替代三氯乙酰氯法工艺,随着国内吡啶法工艺快速发展,到2015年吡啶的需求量有可能翻倍达到14万吨左右,公司具有自主知识产权可第一时间扩建以满足快速增长的需求。 估值与建议 我们预计公司2012-2014年的业绩为0.58元、0.80元和1.05元,目前股价对应PE为21、15和12倍。吡啶及百草枯的涨价会给公司带来较大的业绩弹性,未来吡啶法毒死蜱工艺的突破将成为新的盈利增长点。我们给予公司2013年20倍估值,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价16元。 风险 1.来自其他国家的低价吡啶冲击市场;2.吡啶法毒死蜱工艺突破进展不理想。